核心观点 - 首次覆盖银河娱乐，给予“买入”评级，看好其中高端策略成效、市场份额增长、新项目供给潜力及财务优势 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3净收益为122亿港元，同比增长14%，环比增长1% [2] - 2025Q3经调整EBITDA为33亿港元，同比增长14%，环比下跌6% [2] - 若赢率正常化，经调整EBITDA环比可增长5% [2] - 前三季度业绩增长优于行业平均，为全年业绩打下坚实基础 [2] 业务板块收益与EBITDA - 澳门银河2025Q3净收益为101亿港元，同比增长20%，环比增长1% [2] - 澳门星际2025Q3净收益为13亿港元，同比下跌6%，环比增长8% [2] - 澳门银河2025Q3经调整EBITDA为31亿港元，同比增长20%，环比下降8% [2] - 澳门星际2025Q3经调整EBITDA为3.7亿港元，同比下跌7%，环比增长22% [2] - 公司2025Q3整体经调整EBITDA率为27.5%，同比下降0.1个百分点 [2] 下注额与赢率 - 2025Q3贵宾、中场、老虎机下注额分别为650亿港元、354亿港元、274亿港元，同比增长46%、12%、3%，环比增长17%、增长1%、下降4% [4] - 尽管受台风负面影响，下注额仍保持高速同比增长 [4] - 受益于智能赌桌普及和创新玩法，整体赢率同步同比提升，促进GGR增长 [4] 博彩毛收益与市场份额 - 2025Q3贵宾、中场、老虎机GGR分别为20亿港元、95亿港元、7亿港元，同比增长86%、13%、11%，环比下降15%、增长7%、下降6% [5] - 2025Q3行业整体贵宾、中场、老虎机GGR同比增长29.1%、7.2%、10.5% [5] - 公司总GGR同比增速为20.6%，高于行业的12.5%，环比增速为1.9%，低于行业的2.3% [5] - 2025Q3公司GGR市场份额为19.6%，2025年前三季度累计市场份额为19.4%，累计份额同比增长 [5] 增长策略与未来项目 - 中高端策略卓有成效，2025Q1至Q3累计市场份额同比保持增长 [1] - 银河综艺馆举办多项大型国际娱乐活动，吸引旅游客流并进行转化 [1] - 高端物业嘉佩乐开业带来协同作用 [1] - 银河四期是澳门稀缺的新增供给，预计2027年竣工并分期开业运营，有望贡献下一个增长点 [1] 财务与股东回报 - 2025H1宣派每股股息0.7港元，占期内EPS比例为58% [3] - 中期提升了派息率，预计公司将保持稳健和丰厚的派息政策 [3] - 当前2025E股息收益率为3.5% [3] - 看好公司规模优势、供给释放潜力、中高端客户粘性、稳健管理经营能力及行业领先的财务优势 [1]