投资评级与目标价 - 美银美林重申中石化炼化工程“中性”评级 [1] - 目标价下调6.25%，从8港元降至7.5港元 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025财年税后净利润同比大幅下降27%，远低于预期，主要受建筑行业利润率暴跌影响 [1] - 尽管管理层表示部分项目进入最后阶段，但短期利润率恢复存在不确定性 [1] - 公司股息同比持平 [1] - 基于新订单目标及执行周期等因素，该行将中石化炼化工程2026-2027年税后净利润预测下调3-4% [1] 新订单与积压订单分析 - 2026年新订单目标为900亿元人民币，其中中国订单550亿元人民币，海外订单50亿美元 [1] - 2025年新订单目标分别为630亿元人民币和50亿美元 [1] - 2025财年实际获得新订单1010亿元人民币 [1] - 2025财年末积压订单达到创纪录的2040亿元人民币，其中海外项目贡献52% [1] - 2025财年积压订单周转时间延长至2.7年，高于2018-2024年的平均水平2年 [1] 行业与市场展望 - 2026年新订单目标与2025年目标的对比，符合该行关于国内化工已达峰值的观点 [1] - 积压订单周转时间延长反映出海外项目执行周期延长以及国内投资放缓 [1]