报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 九华旅游2025年业绩符合预期，客流稳健增长，新项目进展与外部交通改善将共同驱动公司中长期业绩弹性，维持“买入”评级 [1][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业总收入8.7856亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润2.1283亿元，同比增长14.42% [1][8] - **分业务表现**：2025年，客运业务收入1.99亿元，同比增长25.0%，是增长最快的业务；索道缆车业务收入3.29亿元，同比增长12.3%；酒店业务收入2.55亿元，同比增长7.5%；旅行社业务收入0.77亿元，同比增长23.9% [8] - **分业务毛利率**：2025年，索道缆车业务毛利率最高，为85.4%；客运业务毛利率为52.6%；酒店业务毛利率为13.4%；旅行社业务毛利率为10.6% [8] - **单季度表现**：2025年第四季度实现营收2.11亿元，同比增长7.7%；归母净利润0.32亿元，同比微降1% [8] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为9.6167亿元、10.5957亿元、11.6768亿元，同比增速分别为9.46%、10.18%、10.20% [1] - **未来净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.4050亿元、2.7041亿元、3.0473亿元，同比增速分别为13.00%、12.44%、12.69% [1] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为2.17元、2.44元、2.75元 [1] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.03倍、16.03倍、14.23倍 [1][9] 增长驱动因素 - **客流稳健增长**：根据九华山风景区管委会数据，2025年景区游客接待量同比增长8.77%，旅游总收入同比增长9.25% [8] - **外部交通持续改善**：池黄高铁已于2024年开通；天华大道于2026年春节启用；九华山机场航线持续增加；合池铁路已于2025年开工建设，这些都将助力客流增长 [8] - **有利政策环境**：2026年政府工作报告提出支持推广中小学春秋假及落实职工带薪错峰休假，江苏、四川、浙江等多地已落地春假安排，释放出游需求 [8] - **新项目贡献未来增量**： - 狮子峰景区客运索道项目总投资3.26亿元，预计2026年建成，将打开景区容量 [8] - 九华山聚龙大酒店、九华山中心大酒店北楼正进行客房升级改造，分批提升接待能力 [8] - 百岁宫缆车升级改造项目正在推进前期工作 [8] - **区域资源整合**：公司将加速池州区域资源整合开发，打造区域旅游综合体 [8] 关键财务数据与指标 - **市场数据**：报告日收盘价39.42元，一年股价区间为34.64-45.68元，市净率（P/B）为2.64倍，总市值与流通A股市值均为43.6301亿元 [5] - **基础数据**：最新报告期每股净资产14.93元，资产负债率15.37%，总股本与流通A股均为1.1068亿股 [6] - **预测财务指标**：预计2026-2028年毛利率分别为50.45%、50.97%、51.49%；归母净利率分别为25.01%、25.52%、26.10% [9] - **预测回报指标**：预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为13.39%、13.81%、14.23% [9] - **现金流量预测**：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为4.02亿元、4.04亿元、4.54亿元；同期资本开支预计分别为2.50亿元、2.00亿元、2.00亿元 [9]

报告投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为53.50元 [5] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42% [11] - **盈利质量**：基本每股收益提升至1.92元，董事会拟每股派发现金股利0.77元，分红总额占归母净利润40.04% [11] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为10.07亿元、11.36亿元、12.82亿元，同比增长14.6%、12.8%、12.9%；预计归母净利润分别为2.37亿元、2.65亿元、2.99亿元，同比增长11.5%、11.8%、12.8% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.14元、2.40元、2.70元 [4][11] - **盈利能力**：2025年主营业务毛利率维持49.75%较高水平；净资产收益率(ROE)为12.9%，预计未来三年将提升至14.0% [11][4] 分业务运营情况 - **索道缆车业务**：2025年实现收入3.29亿元，占总收入37.4%，同比增长12.28%，毛利率高达85.39%，是公司最核心的利润来源 [11] - **客运业务**：2025年实现收入1.99亿元，同比增长25.02%，毛利率为52.62%，延续较快增长 [11] - **酒店业务**：2025年实现收入2.55亿元，同比增长7.50%，整体稳健修复 [11] - **旅行社业务**：2025年实现收入0.77亿元，同比增长23.90% [11] 重点项目进展与资本开支 - **狮子峰索道项目**：持续推进，完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工，并推进索道设备进场验收与土建工程，截至2025年末项目进度已完成30% [11] - **酒店升级改造**：筹备五溪山色大酒店、九华山中心大酒店、聚龙大酒店改造升级，并启动百岁宫缆车升级改造前期工作 [11] - **资本开支**：2025年末在建工程余额增至9,895.59万元，较年初明显提升，主要系狮子峰索道项目投入增加所致 [11] 行业与市场环境 - **行业景气度**：2025年国内居民出游人次达65.22亿，同比增长16.2%；国内居民出游花费达6.30万亿元，同比增长9.5%，文旅消费总体延续扩容趋势 [11] - **政策支持**：2025年促消费相关部署继续强调扩大文体旅游消费、丰富优质供给、促进错峰休假和消费场景创新，景区类公司仍处于政策支持与需求扩张的双重受益区间 [11] - **公司优势**：九华旅游依托九华山5A级景区、佛教名山IP及区域一体化布局优势，在行业上行阶段具备更强的综合变现能力与区域协同能力 [11] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于报告预测，2025年市盈率为21.34倍，预计2026年市盈率为19.14倍 [4] - **估值方法**：给予公司2026年行业平均25倍市盈率，从而得出53.50元的目标价 [11] - **可比公司**：可比公司黄山旅游和峨眉山A的2026年预测市盈率平均值约为25.84倍 [13] - **市场表现**：报告发布前52周内股价区间为34.80-44.59元；总市值为43.35亿元 [6]

出行数据 - 春运前22天全国日均跨区域人员流动2.6亿人次，同比增长6.1%；9天春节假期日均3.11亿人次，同比增长8.2%[4] - 春节假期二线城市地铁客运量同比增长9.9%，高于一线城市的4.1%[9] - 春节假期百度迁徙指数同比增长33.3%，高于节前15.2%的增速[11] - 春节假期出入境客流日均197.7万人次，同比增长10.1%[13] 假期消费 - 春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长5.2%，高于2025年春节的4.1%[23] - 春节假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长13.7%[26] - 春节假期国内旅游收入8034.83亿元，可比口径同比增长5.5%；出游人次5.96亿，同比增长5.7%[15] - 海南离岛免税购物金额27.2亿元，同比增长30.8%[29] 特定领域表现 - 2026年春节档电影票房收入57.5亿元，日均票房较2025年农历同期下降46%[30] - 春节假期（正月初一至初七）30大中城市新房日均成交面积1.2万平方米，较去年农历同期增长15.9%[34]

2026年石景山区春节旅游市场表现 - 2026年春节假期，石景山区累计接待游客130.2万人次，实现旅游消费7.26亿元 [1] - 重点景区景点接待游客123.48万人次，同比增长18.72%，营业收入达4611.42万元，同比增长23.49% [1] - 全区在春节期间开展了超过600场次的文商旅体活动 [1] 主要景区及街区运营亮点 - 模式口历史文化街区接待游客近50万人次，同比增长52.83%，农历初四单日游客量达8.96万人次，创历史新高 [1] - 街区通过新春嘉年华活动，如“花漾模式口”灯会、民俗嘉年华、原创贺岁剧、集章打卡等，打造沉浸式“剧本游”体验，并增加了法海寺壁画真迹参观场次 [1] - 八大处新春文化庙会吸引17.38万人次，营业收入同比增长17.81% [1] - 石景山游乐园“迎春庙会.新春灯火游园会”吸引15.33万人次，营业收入同比增长50.14% [1] 首钢园及其他文化场所活动成效 - 首钢园推出“水岸秀场.马上跃新”系列活动，春节期间累计入园客流超30万人次，营业收入近2000万元 [2] - 活动内容包括“春晚同款”机器人展示、永定河集冰雪世界，以及石景山区古建群、石景山书院等场所的特色展览与文化活动 [2] - 石景山区文化中心、图书馆等公共文化设施服务群众超1.7万人次，通过国家级院团演出、亲子阅读等120余场惠民活动丰富市民假期 [2]

**行业与公司** * **行业**: 旅游、酒店、免税、零售餐饮、交通运输（铁路、公路、水路、民航） * **公司**: 祥源文旅、黄山风景区、张家界、宋城演艺、海底捞 **核心观点与论据** **整体出游市场：量增价平，增长稳健** * 2026年春节假期（9天）全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节（8天）增加0.95亿人次，表观增速19%，日均增速5.7%[1] * 国内出游总花费8034.83亿元，较2025年增加1264.81亿元，表观增速18.7%，日均增速5.5%[1] * 客单价为1348元/人，同比持平[1] * 全社会跨区域人员流动量合计28.1亿人次，日均3.12亿人次，同比增长9.4%[1] **交通运输：各方式均实现增长，水路客运增速突出** * 铁路客运量日均增长10.1%[2] * 公路客运量日均增长8.5%[2] * 水路客运量日均增长27.8%[2] * 民航客运量日均增长7.6%[2] **旅游景区：知名景区客流普遍增长，部分公司表现强劲** * 祥源文旅假期累计接待游客114.28万人次，同比增长31.30%，营业收入7092.37万元，同比增长34.31%[2] * 张家界国家森林公园、天门山、大峡谷三大主要景区在春节前五天接待游客总人次同比增长10.27%[2] * 宋城演艺旗下千古情景区假期合计演出582场，日均演出65场，同比增长1%[2] * 多地景区发布限流公告[2] **海南免税：销售总额高速增长，客单价略有下降** * 假期9天离岛免税销售总额27.2亿元，同比增长30.8%[2] * 购物人数32.5万人次，同比增长35.4%[2] * 销售件数199.7万件，同比增长21.9%[2] * 计算客单价同比下降3.4%，件单价同比增长7.3%[2] * 假期日均销售额约3.02亿元，同比增长约15.5%[2] * 三亚免税假期销售额19.6亿元，同比增长23.7%，日均2.18亿元，同比增长21%[3] **酒店行业：可比口径下量价齐升，RevPar显著增长** * 2026年春节假期当周，全国酒店整体RevPar为170元，较2025年春节假期增长23%[3] * 其中平均房价（ADR）为279元，同比增长7%；入住率（Occ）为61.1%，同比提升8个百分点[3] * 需注意2025年对比周首日为工作日，考虑基数问题，2026年实际增速低于23%[3] **出入境旅游：双向增长，长线欧洲游热度高** * 全国口岸日均出入境旅客预计超过205万人次，较2025年春节假期增长14.1%[3] * 长线出境游目的地整体热度增长明显，意大利、西班牙、澳大利亚、英国、德国、瑞士、丹麦等位居前列[3] * 整体而言，欧洲游热度相对更高[4] * 家庭客群是春节长线出境游的主力[4] **零售与餐饮：销售额与客流量同步增长** * 全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节前两天增长10.6%[5] * 商务部监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长23.2%和33.2%[5] * 海底捞春节假期前五天接待顾客超过700万人次，其中除夕与大年初一客流同比增长超过10%[5] **其他重要内容** * 数据来源为方正证券社服团队对公开信息的整理，并附有免责声明[5] * 2026年春节假期为9天，2025年为8天，部分数据进行了表观增速与日均增速的区分[1] * 祥源文旅按财务合并口径计算，累计接待游客量同比增长44.36%，营业收入同比增长42.89%[2] * 三亚免税2月初至2月23日累计销售额37.73亿元，同比增长33%[3]

**涉及的行业与公司** * **行业**：中国旅游及服务业，涵盖国内旅游、客运交通、旅游景区运营、免税购物、酒店住宿、出入境旅游、零售餐饮等细分领域[1][2][3][4][5] * **公司**： * **旅游景区**：祥源文旅、黄山风景区、张家界、宋城演艺[2] * **免税**：海南离岛免税（涉及三亚免税）[2][3] * **酒店**：酒店之家（数据平台）[3] * **出行平台**：同程旅行[4] * **餐饮**：海底捞[5] **核心观点与论据** **1. 整体市场：旅游市场稳健增长，客单价保持稳定** * 2026年春节假期9天，全国国内出游**5.96亿**人次，较2025年春节8天增加**0.95亿**人次，表观增速19%[1] * 按日均计算，旅游人次同比增长**5.7%**[1] * 国内出游总花费**8034.83亿元**，较2025年增加**1264.81亿元**，表观增速18.7%，日均增速**5.5%**[1] * 客单价为**1348元/人**，同比持平[1] **2. 客运交通：跨区域人员流动量增长显著** * 春节假期9天，全社会跨区域人员流动量合计**28.1亿**人次，日均**3.12亿**人次，同比增长**9.4%**[1] * 各交通方式日均客运量均实现增长：铁路(**+10.1%**)、公路(**+8.5%**)、水路(**+27.8%**)、民航(**+7.6%**)[2] **3. 旅游景区：头部景区客流增长强劲，部分实现量价齐升** * **祥源文旅**：假期累计接待游客**114.28万**人次，同比增长**31.30%**；营业收入**7092.37万**元，同比增长**34.31%**[2] * **张家界**：春节假期前五天，三大主要景区接待游客总人次同比增长**10.27%**[2] * **宋城演艺**：旗下景区合计演出**582**场，日均**65**场，同比增长**1%**[2] **4. 海南免税：销售额高速增长，购物人数增幅领先** * 假期9天离岛免税销售总额**27.2亿元**，同比增长**30.8%**[2] * 销售件数**199.7万**件，同比增长**21.9%**；购物人数**32.5万**人次，同比增长**35.4%**[2] * 客单价同比下降**3.4%**，件单价同比上升**7.3%**[3] * 按假期整体日均计算，日均销售额约**3.02亿元**，同比增长约**15.5%**[3] * **三亚免税**销售额**19.6亿**，同比增长**23.7%**，日均**2.18亿元**，同比增长**21%**[3] **5. 酒店行业：RevPAR显著提升，呈现量价齐增** * 全国酒店整体RevPAR为**170元**，较2025年春节假期增长**23%**[3] * 平均房价（ADR）为**279元**，同比增长**7%**；入住率（Occ）为**61.1%**，同比提升**8**个百分点[3] * 需注意2025年同期基数影响，实际增速可能低于23%[3] **6. 出入境旅游：双向增长，欧洲长线游热度高** * 全国口岸日均出入境旅客预计超过**205万**人次，较去年春节假期增长**14.1%**[4] * 长线出境游目的地热度增长明显，**意大利、西班牙、澳大利亚、英国、德国、瑞士、丹麦**等欧洲目的地热度居前[4] * 家庭客群是春节长线出境游的主力[5] **7. 零售餐饮：消费活跃，商圈表现突出** * 全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节前两天增长**10.6%**[5] * 商务部监测的**78个**步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长**23.2%** 和 **33.2%**[5] * **海底捞**：春节假期前五天接待顾客超过**700万**人次，其中除夕与大年初一客流同比增长超过**10%**[5] **其他重要内容** * **数据口径说明**：2026年春节假期为9天，2025年为8天，因此报告中区分了“表观增速”和剔除假期天数影响的“日均增速”，后者更能反映实际增长水平[1] * **景区限流**：多地景区因客流旺盛发布限流公告，侧面印证了景区热度[2] * **免税数据延伸**：2月初至2月23日，海南离岛免税累计销售额**37.73亿元**，同比增长**33%**，显示春节前后销售势头良好[3]

核心观点 - 广西北海市2026年马年春节假期旅游市场表现强劲 实现游客量与旅游收入双位数增长 入境游市场增长尤为亮眼 [1] 市场表现与规模 - 春节9天假期接待游客621.21万人次 同比增长18.45% [1] - 实现旅游收入约66.33亿元人民币 同比增长20.31% [1] - 入境游客人次同比增长64.0% 入境游消费同比增长68.0% [2] 客源市场结构 - 境内客源市场中 区外游客占比高达95.6% 呈现京津冀 长三角 西南地区“三足鼎立”格局 [2] - 入境客源地分布中 中国香港为最大客源地 美国和加拿大分别位居第二 第三位 合计占比超过两成 [2] 主要景区与活动 - 北海银滩景区累计接待游客108.87万人次 [2] - 北海园博园推出新春庙会 英歌舞 无人机秀等十大主题活动吸引游客 [2] - 海丝首港景区推出趣味游园 海猪盛宴 海上烟花剧等新春特色活动展现夜间活力 [2] - 涠洲岛景区推出“涠洲不夜岛·鲸喜中国年”系列活动 融合非遗火壶 打铁花 长鼓舞等特色民俗与火山海岛风情 [2][3] 行业管理与市场环境 - 当地部门以酒店民宿 海鲜餐饮 停车服务等为监管重点 严格落实明码标价制度 打击价格违法行为 [4] - 针对网约房 民宿订单激增情况 市场监管部门在春节期间公布了多起价格违法典型案例 [4] - 当地表示将持续整治突出问题 健全长效监管机制 推动旅游市场从“整治”向“提质”转变 [4]

核心观点 - 2026年马年春节假期 北京文旅市场表现强劲 累计接待游客1984.3万人次 实现旅游总花费331.4亿元 市场呈现人气旺、消费热的特征 [1] - 春节文旅活动丰富多元 涵盖传统庙会、国际风情、乡村体验及文化演出 成功打造全时段沉浸式消费场景 吸引大量国内外游客 [1][2][4][7][12] 市场表现与游客数据 - 春节假期 北京累计接待游客1984.3万人次 实现旅游总花费331.4亿元 [1] - 全市公园在9天长假中共接待游客1258.50万人次 日均接待139.28万人次 同比增长18.79% 其中2月23日单日接待120.27万人次 [12] - 游客接待量排名前十的景区与地区为 王府井、奥林匹克公园、天安门地区、西单、亮马河国际风情水岸、前门大街、天坛公园、什刹海风景区、颐和园、南锣鼓巷 [1] - 天坛公园、颐和园和圆明园遗址公园最受青睐 长假9天分别接待游客127.39万、111.13万和97.55万人次 [12] 入境旅游与国际推广 - 春节假期吸引了来自英国、澳大利亚等多个国家的游客来京体验中国年 外国游客行程包括登长城、游故宫、吃烤鸭等 [2] - 与往年不同 今年外国游客不满足只游玩一个城市 而是以北京等大城市为首站向内陆延伸 去哪儿平台数据显示 外国旅客预订的国内航线机票覆盖了107个中国城市 [2] - 北京市文旅局计划于当年6月邀请超过200名国际旅行商 8月邀请超过200名北美旅行商来京考察旅游产品和资源 2026年是北京打造全球旅游目的地和“中国入境旅游首选地”的关键之年 [3] 春节活动与产品创新 - 全市举办了40余个各具特色的庙会灯会游园会活动 数量与规模均创新高 打造“日逛庙会、夜赏灯彩”全时段沉浸式新春盛宴 [4] - 东岳文化广场的“潮朝阳·潮庙会”融合民族风情、非遗展演及熊猫等十余个IP 通过艺术花灯、快闪店等形式吸引年轻群体与家庭游客 [4] - 城市副中心、石景山游乐园、龙潭、地坛等庙会活动将传统民俗、老字号、星级酒店美食、京津冀文化及亲子怀旧体验相结合 吸引大量游客 [4] - 乡村过年氛围浓郁 乡村旅游市场活动全域开花、消费热度攀升、业态融合创新 “漫游京郊”智慧平台为京郊目的地带来超2800万人次曝光 直接带动成交订单3.1万个、交易额突破千万元 [7][8] 文化消费与服务 - 全市营业性演出共计267台1518场 吸引观众约41万人次 实现票房收入约6401.5万元 国家大剧院、北京交响乐团等机构举办了新春主题音乐会 [12] - 全市各级公共文化机构开展了书香春节、“村晚”、送福到家等各类群众文化活动769场 近150万人次参与 [12] - 文旅局指导热门景区推出多项便民措施 景区购票平台新增注册用户1.6万人 [12]

上海市春节假期旅游及消费市场表现 - 春节假期9天上海市共接待游客2167.21万人次，同比增长8.36% [2] - 同期上海全要素旅游消费交易总金额为256.14亿元人民币 [2] - 2月15日至22日期间，上海线上线下消费总额达603.5亿元，同比增长12.8% [2]

春节假期旅游市场核心观点 - 为期9天的马年春节假期国内游订单量再创新高，传统年俗、冰雪游、出入境游成为核心亮点 [1] 传统年俗文化游 - 追寻传统“年味儿”成为春节国内游主流，广东、福建等地举办的各类迎新春年俗活动成为假日文旅消费大热门 [1] - 广东汕头表现尤为抢眼，酒店预订热度同比增长超80%，增幅位居全国前列，成为春节国内游“黑马”目的地 [3] - 潮汕地区游神赛会、英歌舞等传统年俗活动轮番上演，汕头特色民宿、年夜饭早早售罄 [3] - 福州推出新春文化旅游月，举办超1800场活动，涵盖年味、灯会、非遗等主题 [6] - 海南全岛酒店预订热度同比增长超70%，成为春节海岛游绝对“顶流” [6] - 县域旅游热度大幅攀升，黟县、阳朔县、平遥县的酒店及民宿预订热度同比增长均超400% [6] 冰雪旅游 - 哈尔滨、长白山、阿勒泰、张家口等是春节假期冰雪游热门目的地 [8] - 春节假期冰雪游订单量同比增长超2倍，长白山、松花湖、亚布力、崇礼、将军山等是热门滑雪目的地 [8] - 家门口的室内滑雪场成为新选择，南通、湖州、苏州、深圳、长春等地室内滑雪场热度较高 [8] - 米兰冬奥会点燃冰雪旅游热情，米兰、威尼斯等意大利城市春节酒店预订热度同比增幅普遍在200%以上 [9] 出入境旅游 - 春节假期入境游机票订单量同比增长近10倍，上海、广州、成都、北京、大连、西安、杭州、深圳、福州、宁波等城市最受外国游客欢迎 [4][11] - 广州、深圳成为外国游客最青睐的“入境游首站”城市之一 [4] - 长达九天的假期充分激发出境游需求，中短途出境游仍是基本盘，韩国、新加坡、马来西亚及港澳地区等“5小时飞行圈”内目的地排名靠前 [10] - 出境游机票、酒店、当地玩乐订单量均保持30%以上同比增速 [10] - 长线目的地热度明显增长，意大利、西班牙、澳大利亚、英国等整体出游热度居前，阿曼、哈萨克斯坦、南非、卡塔尔、阿根廷等中长线目的地订单量同比增长超2倍 [10] 热门城市与新兴玩法 - 上海、北京、广州、杭州、深圳、成都、重庆、南京、郑州、武汉等是春节假期出游的热门城市 [3] - 春节档大片《飞驰人生3》《镖人：风起大漠》的取景地甘孜、德令哈、克拉玛依的酒店间夜量同比增长超过1倍，“跟着电影去旅行”成为新玩法 [8] - 巴黎+罗马+米兰+威尼斯、德国+匈牙利+瑞士+奥地利等欧洲游线路热度领先 [9]