成都世运会文旅消费 - 世运会期间成都入境游出行人次同比增长31% 泰国、马来西亚、日本、韩国、新加坡等10国为主要客源地 [1] - 春熙路、太古里、天府广场等文旅地标成为热门目的地 印证大型国际赛事对区域文旅消费的拉动效应 [1] - 东南亚和日韩游客占比突出 反映成都在区域航线网络和文化吸引力上的竞争优势 [1] 国产动画电影市场 - 《浪浪山小妖怪》累计票房突破10亿元 超越《功夫熊猫3》进入中国影史动画电影票房前十 [2] - 影片采用手绘线条和水墨晕染的二维风格 与主流3D动画形成差异化 显示原创内容的文化共鸣潜力 [2] - 无大IP支撑的逆袭案例 或推动资本加大对原创动画赛道的关注 [2] 在线旅行平台业绩 - 同程旅行上半年营收90.5亿元 同比增长11.5% 经调整EBITDA 23.4亿元（+35.2%） 净利润15.6亿元 [3] - 年累计服务人次达19.9亿（+7.2%） 付费用户规模创新高至2.52亿 体现国内出行需求回暖 [3] 铁路暑运数据 - 7月1日至8月17日全国铁路发送旅客7.12亿人次 同比增长4.1% 日均发送量1484万人次 [4] - 暑运期间日均开行旅客列车11298列 加开573列 反映旺季交通需求与区域经济活跃度 [4]

行业现状与分化态势 - 文旅行业正经历明显的结构性调整，不同领域呈现分化态势，在线旅游OTA业务保持增长，传统文旅企业普遍面临增长放缓 [1] - 文旅集团营收平均规模为16 07，营收平均增速-11 53%，平均净利润率-0 4%，净利润率增速-185%，反映出重资产运营模式适应能力不足 [1] - 地方文旅营收平均规模仅1 04，营收平均增速-19%，平均净利润率-42 0%，净利润率增速-355%，对"门票经济"依赖和产品同质化问题突出 [1] OTA平台表现优异的原因 - OTA平台通过"生态协同+全球化+供应链创新"模式创新实现增长 [1] - 数字化能力帮助OTA平台精准匹配供需、优化服务体验、创新产品组合，在行业调整期逆势增长 [1] 传统企业转型方向 - 行业分化本质是模式迭代速度差异，传统企业需从"资源依赖"向"产品创新+运营提效+生态协同"转型 [2] - 转型路径包括：借助在线平台对接流量资源、深耕在地文化打造差异化IP、引入数字化工具优化运营体系 [2] - 需主动适应消费需求向"个性化、全球化、体验化"转型的趋势才能突破困境 [2]

业绩表现 - 公司季度每股收益为4.24美元，超出市场预期的4.14美元，同比增长20.8%（去年同期为3.51美元）[1] - 季度营收达37.9亿美元，超出市场预期1.94%，同比增长6.5%（去年同期为35.6亿美元）[2] - 过去四个季度中，公司三次超过每股收益预期，两次超过营收预期[2] 市场反应 - 公司股价年初至今下跌0.6%，同期标普500指数上涨7.9%[3] - 当前Zacks评级为3（持有），预计短期内表现与市场持平[6] - 未来季度每股收益预期为7.11美元，营收预期42.2亿美元；本财年每股收益预期14.65美元，营收预期141.7亿美元[7] 行业对比 - 所属互联网电商行业在Zacks行业排名中处于后34%位置[8] - 同行业公司Chewy预计季度每股收益0.33美元，同比增长37.5%，营收预计30.8亿美元，同比增长7.8%[9] - 行业前50%公司的表现通常比后50%高出两倍以上[8] 未来展望 - 管理层在财报电话会中的评论将影响股价短期走势[3] - 盈利预期修订趋势显示混合信号，近期可能出现调整[6] - 投资者需关注行业前景对个股表现的影响[8]

行业监管动态 - 贵州省市场监督管理局集中约谈携程、同程、抖音、美团、飞猪五家涉旅平台企业，要求遵守《价格法》《反垄断法》等法律法规 [1] - 监管部门明确要求平台企业制止价格乱象，维护公平、有序、诚信的市场环境 [1] 平台违规风险点 - 通报问题包括实施"二选一"、技术手段干预商家定价、订单生效后毁约或加价、价格欺诈、哄抬价格等行为 [1] - 要求平台立即自查自纠，禁止价格串通、滥用市场支配地位实施不公平高价或限定交易 [1] 后续监管措施 - 贵州省市场监管局将持续关注平台竞争态势，对整改不到位的企业依法从严从快查处 [1] - 将通过公开曝光典型案例形成震慑，维护旅游市场秩序和消费者权益 [1]

同程旅行收购大连圣亚及万达酒管 - 2025年4月同程旅行以25亿元收购万达酒管全部股权 7月以96亿元认购大连圣亚238%股权并受让30%表决权 两次收购总金额近35亿元 [2][3][6] - 收购后同程旅行通过上海潼程持有大连圣亚2308%股权及3088%表决权 成为控股股东 原控股股东大连星海湾持股稀释至1848% [8][9] - 大连圣亚2024年营收51亿元(同程1734亿元的1/34) 亏损7000万元 资产负债率超85% 短期债务292亿元远超065亿元账面资金 [10][14][15] 大连圣亚经营状况 - 公司为A股唯一海洋公园概念企业 拥有南极企鹅及斑海豹繁育技术 2024年动物经营收入2855万元(同比+96%) 毛利率96% [12][13] - 2024年景区业务收入40855万元(占比8087%) 增速57%远低于全国A级景区18%的行业增速 2025年Q1营收084亿元(同比-8%) 亏损800万元 [14] - 公司2020-2024年仅2023年盈利 本次定增956亿元将全部用于偿债补流 同程旅行另提供25亿元过桥贷款 [16][17] 收购协同效应与市场反应 - 同程旅行2025年Q1拥有247亿年付费用户 可为大连圣亚导流 计划通过上市公司平台开展文旅项目并购 [17] - 收购消息公布后 大连圣亚股价7月29日从涨停转跌05% 30日再跌42% 同程旅行股价两日累计跌超11% 市值蒸发55亿元 [5][22] - 大连圣亚市净率超30倍(行业平均5倍) 定增价2475元/股为市价72折 同程旅行商誉及无形资产已达1154亿元 收购将新增125亿元商誉 [24][25] 潜在整合风险 - 大连星海湾所持股份全部被司法冻结 其董事在收购相关议案中多次投弃权票 显示后续资源整合或遇阻力 [4][18][19] - 大连圣亚历史上存在控制权争夺 2020年小股东杨子平罢免董事并自任董事长 2021年磐京基金因违规交易被罚1530万元 [20]

公司业绩表现 - 季度每股收益为0.69美元 低于Zacks共识预期的0.72美元 但高于去年同期的0.58美元 [1] - 季度营收达1.0865亿美元 超出预期0.91% 同比增长14.8% [2] - 过去四个季度中 公司仅一次超过每股收益预期 但四次超过营收预期 [2] 市场反应与股价走势 - 本季度业绩公布后出现4.17%的负收益意外 上一季度为4.48%的负意外 [1] - 年初至今股价累计下跌21.2% 同期标普500指数上涨8.3% [3] - 当前Zacks评级为3(持有) 预计近期表现将与市场持平 [6] 未来展望与行业影响 - 当前市场对下季度预期为每股收益0.72美元 营收1.0888亿美元 全年预期每股收益2.82美元 营收4.3323亿美元 [7] - 所属互联网商务行业在Zacks行业排名中处于后41% 历史数据显示前50%行业表现优于后50% [8] - 同行业公司Expedia预计季度每股收益4.14美元 同比增长18% 营收预期37.1亿美元 同比增长4.4% [9][10] 业绩影响因素 - 短期股价走势将取决于管理层在财报电话会议中的评论 [3] - 业绩预期修订趋势对股价有显著影响 当前修订趋势呈现混合状态 [5][6]

报告行业投资评级 - 海外教育行业看好，推荐新高教、东软睿新、希教国际控股、中汇集团 [3][30] - 海外社服关注携程、同程旅行、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [34][36] - 海外医药关注创新药和Pharma领域相关公司 [44] 报告的核心观点 - 海外教育方面，高教公司办学投入拐点显现，经营效率提升可期，未来收入增长将提速，派息恢复值得期待；建议关注中概教培公司、港股职教公司和高教公司 [3][8][32] - 海外社服方面，预计携程2Q25收入同比增长12 - 17%，同程旅行2Q25收入同比增长7 - 12% [9] - 海外医药方面，第11批集采启动信息填报，多家公司有新进展和业绩公布 [39][40][41] 各行业总结 海外教育 市场回顾 - 本周（7/11 - 7/17）教育指数上涨2.9%，跑赢恒生国企指数0.4个百分点；年初至今，教育指数累计涨幅为14.21%，跑输恒生国企指数7.23个百分点 [11] 高教公司年报前瞻 - 收入方面，预计6家高教公司FY25财年收入平均增速为8.8%，较上年下降2.8个百分点，较5年平均回落11.8个百分点，增速下行因在校生人数增速放缓，学费平均增速为9.3%，维持扩张趋势 [4][13] - 毛利方面，预计6家高教公司FY25财年毛利平均增速3.7%，较上年收窄1.1个百分点，较5年平均回落14.4个百分点；平均毛利率43.6%，较上年收窄2.9个百分点，较5年平均收窄7.5个百分点，毛利率连续5年收缩因办学投入增加 [5][18] - 费用率方面，FY25财年平均销售费用率2.5%，同上年持平，较5年平均回落0.2个百分点；平均管理费用率11.8%，较上年上升0.2个百分点，较5年平均提升0.2个百分点；平均财务费用率3.7%，较上年下降0.7个百分点，较5年平均下降1.2个百分点 [6][22] - 税率方面，25财年6家公司平均税率为9.6%，同上年持平，较5年平均上升0.3个百分点，所得税率缓慢提升显示关联交易开展，为分红打下基础 [7][23] 数据更新 - 本周（7/11 - 7/17）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.17亿元，日均GMV1677万元，GMV环比上周上升24.5%；各直播间GMV构成不同，粉丝数累计4501万人，本周减少0.1万人 [31] 投资分析意见 - 建议关注中概教培公司、港股职教公司和高教公司，推荐新高教、东软睿新、希教国际控股、中汇集团 [32] 海外社服 在线旅游2Q25业绩前瞻 - 预计携程2Q25收入同比增长12 - 17%，各业务收入均有不同程度增长，non - gaap经营利润率29%；预计同程旅行2Q25收入同比增长7 - 12%，经调整净利润在原展望7 - 7.5亿的中高端 [9] 重点关注 - 关注携程、同程旅行、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [36] 海外医药 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数上涨12.61%，跑赢恒生指数10.65个百分点 [38] 重点事件 - 政策上，第11批集采启动信息填报，55个品种纳入报量范围 [39] - 1H25业绩预告方面，康龙化成、昭衍新药、美丽田园有相应业绩预计 [40] - 国内医药公司更新进展包括中国生物制药收购礼新医药、恒瑞医药临床结果积极等多家公司动态 [41] - 海外医药公司更新进展有强生公布2Q25业绩等 [43] 建议关注 - 关注创新药和Pharma领域相关公司 [44] 盈利预测与估值 - 给出海外教育、社服、医药重点公司盈利预测与估值数据 [48][49][51] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV、SKU、粉丝数、粉丝性别和年龄分布等数据 [31][66][69]

报告核心观点 - 5月A股社服跑输基准3.6pct，港美股部分出行链龙头财报发布后行情创新高，行业与公司内在逻辑变化反映在OTA平台与酒店品牌的业绩与股价分化上，建议配置同程旅行、携程集团 - S等公司 [3] 板块行情回顾 - 5月A股社服板块跑输基准3.62pct，港美股茶饮龙头、出行链强α龙头领涨，目前社服板块更多表现为个股的结构性机会，A股部分权重股仍待跟踪顺周期拐点 [9] - 年初至今整体出行链个股表现分化，酒店与OTA板块中同程旅行、亚朵、华住集团 - S领涨，反映了上游扩张背景下平台产业链主地位突出，酒店周期下行期更考验龙头基本功，品牌势能走强阶段龙头更能抵御行业负贝塔 [9] 国内外出行链龙头对比 - 2025年出行链龙头进入常态化增长态势，酒店方面欧美增速>国内，平台方面国内增速>欧美，核心原因在于国内酒店行业供需不同周期阶段及出行在线化渗透率水平差异 [12][13] - 酒店方面，2024年起国内酒店进入“弱预期”与“弱现实”区间，2025年一季报亚朵增速领先，其他酒店龙头表现分化；欧美酒店龙头整体偏稳健增长，收入与利润增速大多为个位数，利润端大多略超预期 [12] - 平台方面，国内平台受益于在线化渗透率提升及国际增量市场，收入增速双位数增长快于海外平台，但2025年起因新业务投资力度变化，Q1利润端表现分化；海外传统OTA平台强调利润率改善，非标住宿龙头爱彼迎进入新业务投资阶段；国内外OTA龙头大多收入端符合或略超预期，利润端好于预期 [13] 财报背后的趋势 国内酒店行业供过于求，RevPAR待拐点显现 - 酒店供给扩容，休闲旅游量增价平，商旅需求偏顺周期，国内酒店RevPAR一季度继续震荡 [14] - 酒店供给因政策引导、租金下行、稳定现金流吸引多元投资人，预计全年酒店供给维持在5 - 10%扩张区间 [14] - 酒店需求中休闲需求韧性增长，商旅需求偏顺周期，商旅顺周期拐点仍待跟踪 [20] 龙头逆势扩张，核心比拼基本功 - 酒店行业周期下行考验龙头产品、运营、会员能力，公司基本功差异带来业绩分化 [26] - 扩张与运营相互促进，集团组织需与时俱进调整，2025Q1华住境内>首旅标准店>锦江境内，当前更考验产品实质投资回报率和品牌方实际运营能力 [28] - 华住门店扩张速度与RevPAR表现领先，会员渠道引流入住率稳定，对成本费用管控积极 [28] - 首旅酒店存量标准店调整度过经济型净关店期，标准店增速自24Q4起超过锦江，进入新发展周期，业绩上利润端增速好于收入表现 [28] 第二增长曲线背后的双向赋能模式与破圈思维 - 亚朵以“经营人群”思路发展业务，始于住宿不止于住宿，零售业务拓展第二增长曲线 [29] - 公司酒店业务高质量扩张保持高双位数增长，加盟业务占主导受逆风环境影响小，加盟商认可度高 [31] - 零售业务Q1收入+66.5%，占总收入比重36%，毛利率稳中有升，爆款打造能力强，修正全年营收指引，住宿与零售业务双向赋能 [31] 流量为王，平台价值突出，投资阶段不同带来盈利趋势差异 - OTA平台是重要休闲流量入口，上游酒店扩张使单店对其依赖增强，提升了OTA在产业链的话语权 [32] - OTA一季报收入整体符合彭博预期，利润超预期，收入端受益于在线化渗透率提升，稳定格局下龙头对利润率把控力强 [32] - 携程去年出境游业务恢复性增长叠加国内降本增效弥补Trip.com扩张扰动，今年虽有负向扰动但一季度表现好于预期 [38] - 同程去年下半年优化营销与补贴效率，出境游投放理性克制，进入稳健的利润率上行通道 [38] 轻资产+好格局下海外龙头股东回报率大多在5%左右 - OTA与酒店赛道海外诞生大市值公司，行业稳定增长、竞争格局良好使股东回报持续性增强，国内玩家也逐步增加股东回报力度 [39] 重点公司盈利预测及估值 - 报告给出了中国中免、海南机场、锦江酒店等多家公司的收盘价、投资评级、EPS、PE等盈利预测及估值信息 [41]

行业表现 - 内地3日端午节假期旅游量和行业收入分别按年升5 7%及5 9% [1] - 国内客运量升2 5% 其中铁路和航空分别升4 3%和1 7% [1] - 跨境交通量增长2 7% 免签入境量增长59 4% [1] - 出境及境内游数据表现较弱 主要因长江三角洲降雨及端午节接近五一黄金周 [1] 公司表现 - 携程集团在家庭旅游需求方面表现强劲 订单量占总订单25% [1] - 携程入境旅游订单增长接近90% [1] - 同程旅行观察到与家庭旅游相关的订单量增长显著 [1] 投资评级 - 花旗予携程美股目标价78美元 同程港股目标价26港元 均维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 对携程美股和港股均维持“买入”评级，美股目标价78.0美元，港股目标价559.4港币 [7] 报告的核心观点 - 携程1Q25业绩收入符合预期，经调整归母净利润超预期，主要得益于费用端管控，国内旅游基本盘稳健，跨境和国际业务维持高增长，看好其海外长期成长，维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩表现 - 1Q25收入139亿元，yoy+16.2%，符合预期；经调整归母净利润42亿元，yoy+3.3%，超预期9.2%，销售、研发、管理费用率合计54.6%，优于预期的57% [1] - 各业务中，度假业务略逊预期，主要因出境团队游受部分目的地安全舆论影响需求下滑；商旅略超预期，其余业务基本符合预期 [2] 国内游与跨境游业务情况 - 国内游需求有韧性，一季度休闲游人均消费水平同比持平，商务出行需求稳定，1Q25国内酒店预订量同比双位数增长，2Q酒店价格或趋于稳定 [3] - 跨境及国际业务高增长，入境游订单同比增速超100%，出境机票&酒店订单超19年120%，1Q25国际业务Trip整体预订量yoy+60% [3] 盈利预测 - 预测25 - 27年收入分别为613/712/823亿美元（基本不变），调整后归母净利润分别193/225/260亿美元（25年下调2%，26、27年不变） [4][11] - 25年经营利润层面上调2%，因1Q25销售费用率管控超预期；非经营层面，投资收益与联营公司权益变动对冲，调整后归母净利润调低2% [11] 估值情况 - 假设25E汇率美元兑人民币为7.2，港币兑人民币0.92，25年行业平均PE为21.3倍，较前值抬升，考虑公司情况，以25年19倍（前值18倍）PE给予美股目标价78.0美元，港股目标价559.4港币 [14] 财务指标预测 - 给出2023 - 2027年经营预测指标与估值，包括营业收入、归母净利润、毛利率等多项指标及变化情况 [6] - 分季度预测1Q25 - 4Q25E的收入、毛利率、调整后经营利润等关键财务指标 [13] 资产负债表情况 - 展示2023 - 2027年资产负债表相关数据，包括流动资产、固定资产、负债、股东权益等项目 [20][21][22]