投资评级 - 报告给予九华旅游“买入”评级并维持 [1][6] - 预计2026-2028年PE分别为15X、14X和13X [6] 核心观点 - 九华旅游2026Q3业绩稳健增长，依托索道、客运等高毛利资产，主业毛利率维持高位，盈利基底扎实 [4] - 客流具备刚需属性，宗教属性客流粘性强、客群结构稳定，相比休闲游更容易抵御消费波动 [5] - 百岁宫缆车升级改造项目推进中，资本开支聚焦核心索道资产，运力扩容后客流上限抬升，是后续核心看点 [5] - 费用端整体实现良性管控，管理费用优化对冲财务费用上行 [5] - 现金流质量优异，资产负债率仅18.97%，账面资金充裕，分红基础扎实 [5] 业绩表现 - 2026年前三季度实现营业收入6.97亿元，同比+4.31%；归母净利润1.92亿元，同比+6.10%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+6.21% [4] - Q3单季度营收1.97亿元，同比+6.58%；归母净利润0.40亿元，同比+1.88%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+1.39% [4] - 前三季度综合毛利率52.29%，同比+0.41pct；归母净利率27.52%，同比+0.47pct [4] - Q3单季度综合毛利率42.93%，同比-1.86pct；归母净利率20.16%，同比-0.93pct，Q3客流兑现但利润增速弱于收入，主要源于成本刚性抬升压制盈利弹性 [4] - 前三季度经营活动现金流净额2.35亿元，同比+7.8%，现金流增速高于营收增速 [5] 费用结构 - 前三季度销售费用率4.01%，同比-0.17pct [5] - 前三季度管理费用率10.08%，同比-0.99pct，内部管控持续见效 [5] - 前三季度财务费用率0.24%，同比上行0.31pct，主要是利息费用增加 [5] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.29/2.4/2.76亿元，同比增速7.7%/4.83%/14.75% [6] - 预计2026-2028年EPS分别为2.07/2.17/2.49元/股 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为928/982/1065百万元，同比增长5.61%/5.80%/8.49% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为51.21%/50.49%/52.31% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为12.81%/12.43%/13.14% [10] - 预计2026-2028年经营性现金流分别为339/354/398百万元 [10][11]