公司概况 - 华曦达成立于2003年，是全球领先的智慧家庭生态解决方案提供商，业务包括硬件解决方案和软件解决方案的研发及销售 [2] - 按2024年收益计，华曦达是全球第八大、中国第三大面向企业级客户的AI Home解决方案提供商 [2] - 公司以境外销售为主，外销占比超过90% [2] 资本市场历程 - 2020年3月拟在新三板精选层挂牌，辅导一年后终止 [3] - 2022年7月拟在北交所上市，经历三轮问询后于2023年2月主动撤回申请 [1][3] - 2024年5月转道港交所递交上市申请 [8] 财务表现 - 2020-2022年营业收入从6.83亿元增至25.29亿元，归母净利润从0.49亿元增至2.51亿元，3年复合增长率分别达54.71%和72.38% [5] - 2023年营业收入23.67亿元同比减少6.39%，净利润1.91亿元同比减少23.78% [8] - 2024年营业收入恢复至2022年水平，但净利润继续大幅减少28.23% [8] 关联交易问题 - 2021-2022年第一大客户为贸易商智慧媒体，实际由公司副总经理亲属控制 [5] - 2020-2022年贸易收入占比从3.83%升至28.67% [5] - 未及时披露与智慧媒体的关联交易，2023年6月被深圳证监局出具警示函 [6] - 2023-2024年向智慧媒体的销售额从5.75亿元降至2.68亿元，销售占比从22.7%降至10.6% [8] 财务数据问题 - 多次进行会计差错更正，涉及2019年和2020年财务报表 [9] - 2021年和2022年两次因会计差错更正被全国股转公司采取自律监管措施 [9] - A股招股书中外协加工服务采购金额披露存在矛盾，2020年金额相差1679.51万元 [13] 上市辅导问题 - 前次IPO期间多次变更主办券商，先后聘任5家券商 [9] - 世纪证券在开始辅导一周后参与公司定增，认购3750万元股份 [10] - 北交所要求世纪证券说明入股是否影响保荐工作独立性 [10] 信息披露问题 - 长期隐瞒与第一大客户的关联交易 [11] - 信息披露前后矛盾 [11] - 未按要求披露关键会计政策 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买进”投资建议 [5] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收791.2亿元，YOY+10.0%，归母净利54.9亿元，YOY+15.1%，扣非后归母净利润53.6亿元，YOY+15.6%，业绩符合预期 [5] - 新兴市场快速增长，内销受益于国补政策，25Q1海外营收YOY+13%，南亚、东南亚、中东非市场营收分别增长超30%、20%、50%，北美高端品牌双位数增长，欧洲市场份额稳步提升；国内市场同比增长7.8%，高端品牌卡萨帝系列同比增长超20% [5] - 25Q1毛利率为25.4%，同比微升0.1个百分点，销售、管理、研发费用率分别为9.6%、3.1%、4.2%，分别同比下降0.1、0.1、0个百分点，财务费用率为 -0.3%，同比优化0.6个百分点，受汇兑收益影响财务费用同比变动约4亿元 [5] - 发布2025年核心员工持股计划，A股/H股资金来源为激励基金7.57亿元/0.63亿元，参与人员分别不超过2570人及不超过27人，考核目标ROE需大于17.7% [5] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为216.6亿元、237.3亿元、262.9亿元，YOY+15.6%、+9.5%、+10.8%，EPS分别为2.3元、2.5元、2.8元，H股P/E分别为9X、8X、8X，估值偏低，股息率近4%具备吸引力 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为家用电器，H股价（2025/05/06）22.90，恒生指数（2025/05/06）22,662.7，股价12个月高/低为35.75/19.82 [1] - 总发行股数9382.91百万，H股数2857.40百万，H市值1859.69亿元，主要股东为HKSCC NOMINEES LIMITED（24.66%） [1] - 每股净值12.55元，股价/账面净值1.82，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 -10.89%、 -7.47%、 -9.80% [1] - 近期评等：2024 - 12 - 24评等为买进，前日收盘28.69 [1] - 产品组合中电冰箱占比29.3%，洗衣机占比22.2%，空调占比17.2% [1] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|H股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|16597|12.82|1.79|13.29|14.03|11.89|0.80|3.19| |2024|18741|12.92|2.02|12.85|12.44|10.53|0.97|3.84| |2025F|21658|15.56|2.31|14.27|10.88|9.22|1.15|4.59| |2026F|23724|9.54|2.53|9.54|9.94|8.41|1.26|5.03| |2027F|26288|10.81|2.80|10.81|8.97|7.59|0.98|3.90|[7] 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|261428|285981|311961|336418|358465| |经营成本|179054|206487|223368|240956|256447| |营业税金及附加|1016|1276|1396|1514|1613| |销售费用|40978|33586|36384|38688|40865| |管理费用|11490|12110|12817|13457|14339| |财务费用|514|973|244|673|717| |投资收益|1910|1913|1842|1800|1800| |营业利润|19880|22912|27676|30147|33380| |营业外收入|128|184|191|60|60| |营业外支出|296|363|305|300|300| |利润总额|19712|22733|27562|29907|33140| |所得税|2980|3157|4656|4935|5468| |少数股东损益|135|834|1248|1249|1384| |归属于母公司所有者的净利润|16597|18741|21658|23724|26288|[9] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|54486|55584|58363|59530|60721| |应收账款|20268|26473|29650|33208|37193| |存货|39524|43044|47349|52084|57292| |流动资产合计|132620|151690|163825|176931|191085| |长期股权投资|25547|20932|22188|23520|24931| |固定资产|29604|37519|38644|39804|40998| |在建工程|5403|5680|5396|5126|4870| |非流动资产合计|120759|138424|145346|152613|160243| |资产总计|253380|290114|309170|329543|351329| |流动负债合计|119981|149571|158546|168058|178142| |非流动负债合计|27488|22153|23261|24424|25645| |负债合计|147468|171725|181807|192483|203787| |少数股东权益|2398|7023|8006|9607|12105| |股东权益合计|103514|111366|119357|127454|135436| |负债及股东权益合计|253380|290114|309170|329543|351329|[10] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|25262|26543|25989|28469|34174| |投资活动产生的现金流量净额|-17085|-20074|-12381|-15439|-19936| |筹资活动产生的现金流量净额|-7841|-7914|-10829|-11862|-13048| |现金及现金等价物净增加额|585|-1702|2779|1167|1191|[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [5] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收791.2亿元，YOY+10.0%，归母净利54.9亿元，YOY+15.1%，扣非后归母净利润53.6亿元，YOY+15.6%，业绩符合预期 [5] - 新兴市场快速增长，25Q1海外营收YOY+13%，南亚、东南亚、中东非市场营收分别增长超30%、20%、50%，北美高端品牌双位数增长，欧洲市场份额稳步提升；国内市场受益国补政策，25Q1同比增长7.8%，高端品牌卡萨帝系列同比增长超20% [5] - 25Q1毛利率为25.4%，同比微升0.1个百分点，国内推进数字化变革，海外通过高端品牌战略及全球供应链协同提升毛利率；销售、管理、研发费用率分别为9.6%、3.1%、4.2%，分别同比下降0.1、0.1、0个百分点，财务费用率为 -0.3%，同比优化0.6个百分点，受汇兑收益增加影响 [5] - 公司发布2025年核心员工持股计划，A股/H股资金来源为激励基金7.57亿元/0.63亿元，参与人员分别不超过2570人及不超过27人，考核目标ROE需大于17.7%，2025年、2026年分别归属40%和60%，若ROE在16.8%-17.7%之间由管委会决定归属比例，ROE小于16.8%则不归属 [5] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为216.6亿元、237.3亿元、262.9亿元，YOY+15.6%、+9.5%、+10.8%，EPS分别为2.3元、2.5元、2.8元，H股P/E分别为9X、8X、8X，估值偏低，股息率近4%具备吸引力，维持“买进”投资建议 [5] 公司基本资讯 - 产业别为家用电器，H股价（2025/05/06）为22.90，恒生指数（2025/05/06）为22,662.7，股价12个月高/低为35.75/19.82，总发行股数9382.91百万，H股数2857.40百万，H市值1859.69亿元，主要股东为HKSCC NOMINEES LIMITED（24.66%），每股净值12.55元，股价/账面净值1.82 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -10.89%、 -7.47%、 -9.80% [1] - 近期评等在2024 - 12 - 24为“买进”，前日收盘28.69 [1] - 产品组合中电冰箱占比29.3%，洗衣机占比22.2%，空调占比17.2% [1] 财务数据 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|H股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|16597|12.82|1.79|13.29|14.03|11.89|0.80|3.19| |2024|18741|12.92|2.02|12.85|12.44|10.53|0.97|3.84| |2025F|21658|15.56|2.31|14.27|10.88|9.22|1.15|4.59| |2026F|23724|9.54|2.53|9.54|9.94|8.41|1.26|5.03| |2027F|26288|10.81|2.80|10.81|8.97|7.59|0.98|3.90|[7] 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|261428|285981|311961|336418|358465| |经营成本|179054|206487|223368|240956|256447| |营业税金及附加|1016|1276|1396|1514|1613| |销售费用|40978|33586|36384|38688|40865| |管理费用|11490|12110|12817|13457|14339| |财务费用|514|973|244|673|717| |投资收益|1910|1913|1842|1800|1800| |营业利润|19880|22912|27676|30147|33380| |营业外收入|128|184|191|60|60| |营业外支出|296|363|305|300|300| |利润总额|19712|22733|27562|29907|33140| |所得税|2980|3157|4656|4935|5468| |少数股东损益|135|834|1248|1249|1384| |归属于母公司所有者的净利润|16597|18741|21658|23724|26288|[9] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|54486|55584|58363|59530|60721| |应收账款|20268|26473|29650|33208|37193| |存货|39524|43044|47349|52084|57292| |流动资产合计|132620|151690|163825|176931|191085| |长期股权投资|25547|20932|22188|23520|24931| |固定资产|29604|37519|38644|39804|40998| |在建工程|5403|5680|5396|5126|4870| |非流动资产合计|120759|138424|145346|152613|160243| |资产总计|253380|290114|309170|329543|351329| |流动负债合计|119981|149571|158546|168058|178142| |非流动负债合计|27488|22153|23261|24424|25645| |负债合计|147468|171725|181807|192483|203787| |少数股东权益|2398|7023|8006|9607|12105| |股东权益合计|103514|111366|119357|127454|135436| |负债及股东权益合计|253380|290114|309170|329543|351329|[10] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|25262|26543|25989|28469|34174| |投资活动产生的现金流量净额|-17085|-20074|-12381|-15439|-19936| |筹资活动产生的现金流量净额|-7841|-7914|-10829|-11862|-13048| |现金及现金等价物净增加额|585|-1702|2779|1167|1191|[11]

立信会计师事务所(特殊普通合伙) 关于《杭州平治信息技术股份有限公司申请向不特定对象发行可转换 公司债券的审核问询函》的回复 信会师函字[2023]第 ZF049 号 深圳证券交易所: 杭州平治信息技术股份有限公司(以下简称"平治信息"、"公司")于 2023 年 2 月 6 目收到贵所下发的《关于杭州平治信息技术股份有限公司申请向不特定 对象发行可转换公司债券的审核问询函》(以下简称"问询函"),我们对于问询 函中提到的需要会计师说明或发表意见的问题进行了认真分析与核查,现根据问 询函所涉问题进行说明和答复,具体内容如下: 问题 2、报告期各期,发行人毛利率分别为 31.37%、20.50%、14.96%和 12.17%, 申报材料称毛利率下降主要系业务结构的变动导致。报告期内应收账款账面价 值分别为 88,609.87 万元、143,936.10 万元、229,941.76 万元和 258.778.48 万元, 占营业收入比例分别为 51.59%、59.78%、63.85%和 79.73%。报告期内发行人 浄利润均为正,但经营活动现金净流量持续为负,申报材料称主要是由于 IPTV 机顶盒、网关及路由器等通 ...