宏观与策略观点 - 10月制造业PMI较9月的50.1%回落至49.3%（彭博一致预期49.9%），低于往年季节性水平（2016-2025年除2020年）的49.9%；非制造业商务活动指数较9月的50.2%放缓至49.7%（彭博一致预期50.0%），中秋假期错位下需求前置的日历效应及中东局势扰动共同拖累，回落幅度更为明显；10月底资本市场调整拖累金融业景气度，可能对居民消费意愿和企业扩张预期形成压制 [2] - 10月以来市场调整与成长风格承压，进一步凸显红利资产的防御配置价值，银行、煤炭等高股息方向相对表现突出，多家银行及能源龙头股价创阶段或历史新高；三季报盈利兑现与中期分红落地为部分红利资产的现金回报提供支撑，但前期上涨意味着后续配置需更加重视买入估值；展望11月，红利择线模型中推荐银行、乳品、水力发电、煤炭开采 [3] - 2026年美国经济实际和名义增长均加速但结构性张力加剧，财政扩张叠加私有部门（尤其是AI）投资大幅加码有望推动实际GDP增长加速至2.4%，预计2026年全年名义GDP增长将达到6%以上 [12] - 2026年增长开局良好，但二季度后内需增长减速，随着中央政府政策托举力量在9月后加码，增长出现边际企稳迹象；二季度后供应链扰动下全球能源和原材料价格上升对需求产生一定压制，中央+地方财政支出增长3月后明显走低并转负，显示财政政策处于偏紧区间；8月28日地产新政颁布标志着期房预售制度将较快淡出，可能短期加剧开发商、金融部门及地方政府现金流压力；能源和原材料供给冲击下中国第二产业总体韧性较强，出口增长在全球AI资本开支周期高歌猛进带动下再创佳绩 [14] - 2026年港股回落基本都来自于估值收缩；展望2027年，宏观流动性环境压制高峰过去但难以彻底解除，港股机会更多来自结构上的盈利改善以及全球资金再平衡下的配置效应；短期因市场交易悲观预期较为极致，或迎来情绪修复的反弹；中期胜负手仍在内需改善进展，以红利打底，待估值企稳后可逐步增加进攻仓位 [15] - 美股在盈利驱动下连续第四年上涨，但盈利前景的不确定性同样导致估值压缩、波动加大；预计标普500 2027/2028年EPS分别增长约14.7%/16.7%，低于市场一致预期；估值因ERP回升和长期增长率下修略回落；基准情形下标普500涨幅回落至个位数区间，波动率走高；全年行情或更偏事件驱动的脉冲特点，建议为双侧肥尾风险做好准备 [16] - 回顾2026年债市走势强于年初主流判断，资产荒逻辑延续，利差全面压缩，信用风险在年底重新回到定价之中；展望2027年：基本面方面新"三期叠加"影响增长动能，价格读数前高后低，融资需求仍待恢复；货币政策延续支持性立场，宽松压力大于今年，如何弥补地方财政缺口是变数；超长期政府债供给可能减少，但利差已压至低位，资产荒对利率的推动作用趋于弱化；信用风险重定价与债券税收政策是新变量；债市趋势未改、赔率降低、行为趋同，10年国债核心区间1.50%-1.75%；策略上票息与品种选择>波段操作>久期调节>杠杆>信用下沉 [17] 金融工程与量化研究 - 截至三季度末公募基金整体规模合计约39万亿元，相较二季度下降0.99%；主动权益基金规模较上季度减少0.94万亿元，份额较上季度减少467亿份；新发产品中科技成长、量化选股等主题发行规模较高；债券型基金规模逆势增长，其中固收+类产品较上季度增加0.05万亿元；新发产品中发行规模最多的是二级债基，其次是偏债混合型基金；固收+产品持仓中A股重仓股科技和制造板块占比相对二季度有所下降，医药、消费、金融等板块仓位上升，行业分布趋于分散 [6] - 上周海外科技股波动加剧，纳斯达克指数与费城半导体指数在周五分别下跌2.86%和7.20%；A股万得全A全周下跌5.85%，近20个交易日累计收益率为-14.57%，处于2018年以来0.1%的历史低分位；融资余额较20个交易日前下降10.23%，但其占A股流通市值比重仍处于2018年以来较高水平；多维打分模型显示主要宽基信号整体偏弱，对高波成长类指数偏谨慎；风格轮动模型三项指标全面看多价值；行业轮动模型未选中成长风格方向；配置上建议均衡偏防御，谨慎对待高波动资产 [7] - 截至2026年10月30日，全频段融合因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为11.17%，自2017年初回测以来TOP层年化超额收益率28.20%，5日RankIC均值11.2%；基于全频段因子构建的AI中证1000增强组合本周超额收益为2.09%，今年以来超额收益为8.64%，自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率为20.93%，年化跟踪误差为6.59%，信息比率为3.18，超额收益最大回撤为17.16%，超额收益Calmar比率为1.22 [8] - 本月以来防御性因子延续强势，估值、波动率、换手率因子在所有股票池均呈现显著正收益，其中波动率因子表现尤为突出；盈利因子在沪深300成分股票池有所回撤，在其余股票池均呈现正收益；小市值因子在中证500和中证1000成分股票池表现突出，在沪深300和全A股股票池有所回撤；反转因子在中证1000和全A股股票池呈现微弱正收益，在其余股票池回撤；预期估值因子在所有股票池均呈现正收益，预期增速和超预期因子则呈现全面回撤 [9] - 基于美、中、日、德、英五国制造业PMI数据构建全球PMI扩散指数，使用基钦周期和朱格拉周期拟合发现最新一轮经济周期主要驱动力是以AI产能革命为代表的朱格拉周期；本轮AI产能周期始于2022年11月ChatGPT发布，按100个月理论周期推算明年初或是周期顶点，届时若AI产业链CAPEX支出放缓将对科技股形成较大压力并推动全球风格再平衡；基钦周期上行的支持使全球经济景气度在相对高位或能继续保持一段时间，全球股票资产出现重大风险的可能性较低 [18] - 12月14日国内多数指数将面临半年度定期调整，上证50、沪深300、中证500预计分别调整5只、30只及50只成分股；被调整股票可能受到事件驱动影响呈现一定业绩规律，不同指数被调整股票在收益规律上存在差异，其中上证50指数成分股的调样效应较为明显 [19] 公用事业与电力行业 - 山东征求意见出台，各电源在统一原则下回收容量电价的机制确立；看好成本最低的火电，推荐1x PB左右的火电龙头；看好稀缺抽蓄标的南网储能；左侧布局破净绿电的投资机会；各国能源转型过程中电力系统对可靠容量的需求比电能量更迫切，无论是AI缺电的美国、高比例新能源的欧洲还是中国，容量价值或为发电估值核心的参考依据 [12] 房地产行业 - 2026年房地产市场步入存量时代，成交结构切换与局部企稳并行：二手房成交占比首次过半，一线城市房价已企稳超半年，企稳范围正逐步扩大；828新政推动销售制度改革系统性落地，929财政贴息为近年来中央财政首次直接补贴居民按揭，两类全国性政策殊途同归，积累房价企稳势能；展望2027年，预计销售、投资或进一步收缩，但更大范围城市房价或将迎来企稳；房企整体规模收缩的同时头部房企市占率仍将进一步提升；行业"低杠杆+低配"的双重低位，建议把握新周期布局窗口 [19] 重点公司研究 兆易创新（603986 CH，买入） - 前三季度实现营收202.97亿元（yoy+197.1%），归母净利润110.66亿元（yoy+921.5%），扣非归母净利润94.34亿元（yoy+805.3%）；3Q26单季营收87.32亿元（yoy+225.6%，qoq+18.4%），归母净利润42.09亿元（yoy+728.9%，qoq-22.0%），扣非归母净利润45.51亿元（yoy+814.4%，qoq+31.0%），归母净利润环比下降主要系公允价值变动损失3.5亿元（2Q26净收益21.9亿元）；存储产品量价齐升，MCU业务持续向好，3Q26单季毛利率提升至70.32%；利基型DRAM、SLC NAND等存储市场供需偏紧格局有望延续，公司积极提升产能助力市场份额增长，同时持续推进定制化存储产品导入和规模起量 [22] 广大特材（688186 CH，买入） - 26年1-9M营业收入35.49亿元（yoy-5.98%），归母净利润-0.17亿元（yoy-106.74%）；3Q26营业收入12.26亿元（yoy-1.13%），归母净利润-2910万元（yoy-145.71%）；亏损主因风电业务订单交付量下滑，各类铸锻件及零部件加工收入降幅较大，产品单位固定成本上升，部分产品价格下降使综合毛利率同比下滑；随着海风项目陆续进入开工与设备招标阶段，叠加高端化战略持续推进，利润有望回升 [23] 振华重工（600320 CH，增持） - 26Q1-Q3实现营收270.56亿元，同比+4.03%，归母净利7.69亿元，同比+46.72%，扣非归母7.14亿元，同比+96.46%；26Q3实现营收94.28亿元，同比/环比+9.49%/+4.36%，归母净利2.66亿元，同比/环比+48.21%/+110.61%；归母净利同比增长主要系持续推进价值创造、管理提升等系列专项行动，毛利率持续提升；全球港口群建设与码头智能化改造需求延续，公司作为港机龙头有望充分受益 [23] 华海清科（688120 CH，买入） - 26Q1-3实现营收41.82亿元（yoy+30.95%），毛利率42.13%（yoy-1.96pct），归母净利10.02亿元（yoy+26.62%），扣非归母净利8.85亿元（yoy+22.39%）；Q3实现营收15.39亿元（yoy+23.71%，qoq+6.75%），归母净利4.39亿元（yoy+53.46%，qoq+38.93%）；受益于先进制程CMP设备持续放量，营收稳健增长，盈利能力稳步提升；随着芯片堆叠及异构集成加速，CMP、减薄等设备迎来增量需求；高端CMP设备在头部存储客户开展验证，减薄设备加速放量，离子注入、湿法等新品迭代顺利 [25] 中国中铁（601390 CH，增持；390 HK，增持） - 9M26实现营业总收入7170.88亿元（yoy-7.60%），归母净利润124.24亿元（yoy-28.97%）；26Q3实现营业总收入2439.80亿元（yoy-7.43%），归母净利润37.68亿元（yoy-33.46%），三季度盈利低于预期（4531亿元），主要因费用率同比增加；公司在手订单充裕，毛利率呈现改善趋势 [26] 家家悦（603708 CH，增持） - 26Q3实现营收43.31亿元（同比-5.4%），归母净利润0.32亿元（同比+40.4%），扣非归母净利润0.23亿元（同比+46.5%）；Q3持续优化低效门店，门店数量下降对收入形成拖累；商品结构及供应链优化推动毛利率同比改善，但费用率上升使营业利润率仍有所承压；公司持续推进门店调改、自有品牌开发和供应链优化，中长期盈利能力仍有改善空间 [26] 金斯瑞生物科技（1548 HK，买入） - 公司于10月30日举办2026年投资者日，围绕AIDD带来的产业机遇、技术平台建设、业务布局及长期增长战略展开分享；随着AI加速分子设计与候选生成，实验验证与数据生成正在成为瓶颈环节和价值释放的重要环节；金斯瑞作为全球生命科学行业佼佼者，正在受益于AIDD湿实验外包需求；看好AIDD驱动公司生命科学业务强劲增长，同时其他业务有序发展 [27] 莱斯信息（688631 CH，增持） - 9M26实现收入4.16亿元，同比-42.32%；归母净利润-0.81亿元，同比-62.05%，扣非归母净利润-0.86亿元，同比-55.80%；3Q26实现收入0.85亿元，同比-67.81%，环比-64.63%；归母净利润-0.43亿元，同比-129.51%，环比-68.10%；Q3业绩承压系城市道路交通及城市治理等G端需求减少，且研发投入维持刚性；看好公司作为低空经济核心基础设施提供商的卡位优势，民航空管主业稳健增长，随着低空飞行服务平台业务持续落地，业绩有望重回增长通道 [28] 威胜信息（688100 CH，增持） - 2026年前三季度营收17.93亿元，同比-15.12%；归母净利润3.34亿元，同比-29.61%；3Q26营收7.26亿元，同比-2.43%，环比提升35.74%；归母净利润1.31亿元，同比-22.27%，环比提升143.07%；单季收入与利润较2Q26明显恢复；看好公司受益于新型电力系统建设及海外能源数字化需求 [28] 永辉超市（601933 CH，买入） - 26Q3实现营收114.5亿元（yoy-8.3%），归母净利润-0.8亿元（25Q3为-4.7亿元），扣非净利润-0.3亿元（25Q3为-7.0亿元），亏损幅度明显收窄；收入端前期关店仍有拖累，但降幅较Q2收窄；利润端毛利率优化及费用率下降推动扣非减亏；26年以来二次调改逐步推进，单店改造开支轻量化的同时运营调优更加精细，围绕自有品牌开展的商品力提升取得良好成效，有望构筑差异化产品力并进一步推动利润率优化 [31] 东京电子（8035 JP，买入） - 2QFY27营收9,350亿日元（yoy+48.4%）、归母净利润2,125亿日元（yoy+71.7%），分别超彭博一致预期5%/9%，主因DRAM及先进逻辑设备需求强劲；FY27 SPE新设备收入指引yoy+59%，AI需求或持续拉动设备放量；公司指引FY27全年营收/归母净利润或达37,000/8,650亿日元（同比分别有望增长51.4%/50.6%），超彭博预期8%/10%，营收较原中期目标高23%；上调CY26/27 WFE预测7%/11%至约1,600亿/2,100亿美元以上，DRAM或成主要增量；AI需求扩散、新产品放量及提价有望支撑盈利增长；调整目标价至14,000日元 [32] 评级变动 - 永辉超市（601933）目标价3.24元，评级由增持上调至买入，2026/2027/2028年EPS分别为0.01/0.12/0.13元 [34] - 紫燕食品（603057）目标价20.10元，首次覆盖给予买入评级，2026/2027/2028年EPS分别为0.47/0.67/0.89元 [34] - 渣打集团（2888）目标价275.62元，评级由增持上调至买入，2026/2027/2028年EPS分别为2.45/3.07/3.84元 [34] - 德适-B（2526）目标价296.13元，首次覆盖给予买入评级，2026/2027/2028年EPS分别为-1.05/-0.26/1.65元 [34]