财务表现 - 2025年上半年营业收入435.33亿元，同比增长40.34% [2] - 归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [2] - 扣非净利润74.95亿元，同比增长53.52% [2] - 储能行业营收178.03亿元，占比40.89%，同比增长127.78% [3] - 光伏行业营收225.13亿元，占比51.72%，同比增长4.84% [3] - 其他业务营收32.17亿元，占比7.39%，同比增长85.96% [3] 产品结构 - 储能系统营收178.03亿元，同比增长127.78%，毛利率39.92% [4] - 光伏逆变器等电力电子转换设备营收153.27亿元，同比增长17.06%，毛利率35.74% [4] - 新能源投资开发营收83.98亿元，同比下降6.22% [4] - 光伏电站发电营收7.61亿元，同比增长59.44% [4] - 储能系统产品收入超过光伏逆变器 [5] 地区分布 - 海外营收253.79亿元，同比增长88.32%，占比58.30% [6] - 国内营收181.55亿元，同比增长3.48%，占比41.70% [6] 研发投入 - 研发投入20.37亿元，同比增长37% [8] - 研发人员占比约40% [8] - 累计获得申请专利10541件，其中发明5690件、实用新型4142件、外观设计709件 [8] 技术产品创新 - 最新发布PowerTitan 3.0 AC智储平台，推出Flex版10尺3.45MWh、Class版20尺6.9MWh、Plus版30尺12.5MWh三款型号 [9] - Plus版能量密度超500kWh/㎡，为目前全球最高 [9] - 采用684Ah叠片电芯、碳化硅PCS，搭载PowerBidder电力交易辅助决策软件、PowerDoctor电站智能运维平台 [9] - PowerTitan 2.0 10MWh全液冷储能系统在全球广泛应用 [10] - 面向10/20kV大工业场景发布工商业液冷储能系统PowerStack 835CS [10] - 升级干细胞电网技术，首创"电池-变流器-场站"三级协同架构，发布《干细胞构网技术2.0白皮书》 [11] - 发布业内首本电芯管理白皮书《BM²T电池管理技术白皮书》 [12] - 最新推出PowerStack 255CS系统，功率125kW，容量升级至257kWh，支持2/4h方案 [13] - 工商业领域首推定制化构网技术，支持MW级园区黑启动 [13] 项目应用 - 构网技术助力英国电网频率恢复，应用于广西涠洲岛孤岛储能电站、沙特NEOM项目、西藏乃东才朋光储项目、西藏阿里60MW/120MWh全球最大构网型离网储能项目等 [11] - 助力西藏十多个构网储能电站并网，为南网首个构网型储能项目云南文山电站提供系统解决方案 [12] - 储能系统广泛应用于欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场 [13] - 所有参与的储能项目未出现一例安全事故 [13] 战略举措 - 筹划发行H股股票并在香港联交所上市，以深化全球化战略布局 [2][7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格37.81元，当前价格30.68元 [12] 报告的核心观点 - 公司在风光储构网型产品布局深厚，海外业务持续突破，拥抱AIDC建立第二增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营业总收入分别为38亿、37亿、48亿、55亿、66亿元，增速分别为33.6%、 - 0.5%、29.3%、13.7%、20.4% [5] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为5亿、4亿、6亿、8亿、9亿元，增速分别为88.2%、 - 12.3%、41.9%、20.4%、17.7% [5] - 2023 - 2027年每股净收益分别为1.10、0.97、1.38、1.66、1.95元，净资产收益率分别为12.8%、10.2%、12.9%、13.7%、14.1% [5] - 2023 - 2027年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为28.13、32.07、22.59、18.76、15.94 [5] 交易数据 - 52周内股价区间11.16 - 35.14元，总市值139.46亿元，总股本/流通A股4.55亿股，流通B股/H股为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益46.29亿元，每股净资产10.18元，市净率3.0，净负债率 - 21.09% [7] 股价升幅 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为2%、4%、120%，相对指数分别为 - 1%、 - 5%、102% [10] 业务情况 - 工程传动业务2024年实现5.6亿收入，同增16.7%，毛利率44.5%，新能源电控保持高增速 [12] - 海外收入2024年实现2.59亿元，同增122.7%，毛利率54.2%，已在海外多地建立30 + 个服务基地 [12] 产品布局 - 国家能源局将构网技术列为七大试点方向之首，公司历时六年推出风光储构网型产品 [12] - 风电领域推出1.5 - 20MW双馈变流器，具备3倍1.3s短路电流输出能力 [12] - 光伏领域推出320 - 350kW组串式光伏逆变器，具有300%短路电流支撑能力等 [12] - 储能领域推出2.5 - 3.45MW集中式变流器，满足300%过载10s支撑能力 [12] AIDC布局 - 基于构网技术能力，建立AIDC电源及系统解决方案，到2025年底国家要求枢纽节点新建数据中心绿电占比超80%，公司构网型技术适配数据中心要求 [12] 可比公司估值 - 选取锦浪科技、国电南瑞、固德威为可比公司，2025年平均PE为27.4 [14]

公司业务布局 - 公司在风光储构网型产品布局深厚，历时六年推出相关产品，包括风电领域的1 5-20MW双馈变流器、光伏领域的320-350kW组串式光伏逆变器以及储能领域的2 5-3 45MW集中式变流器 [3] - 公司基于构网技术能力，积极布局数据中心电源及系统创新方案，全面拥抱AIDC领域，建立第二增长曲线 [3] 海外业务发展 - 公司海外收入在2024年实现2 59亿元，同比增长122 7%，毛利率达54 2% [2] - 公司已在海外多地建立起30+个服务基地，包括荷兰、巴西、印度等地，为海外拓展提供支撑 [2] 工程传动业务表现 - 公司工程传动业务在2024年实现5 6亿元收入，同比增长16 7%，毛利率为44 5% [2] - 新能源电控业务保持高增速 [2] 行业政策与技术趋势 - 国家能源局将构网技术列为七大试点方向之首，风光储构网型产品被寄予厚望，可支撑电力系统安全稳定 [3] - 到2025年底，国家要求枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%，支持利用"源网荷储"等新型电力系统模式 [3] 财务预测与估值 - 调整2025-2026年EPS预测为1 38元（下调0 27元）、1 66元（下调0 29元），新增2027年EPS预测为1 95元 [2] - 给予2025年27 4倍PE估值，对应目标价37 81元 [2]

行业趋势 - 储能行业竞争进入下半场，从规模扩张转向价值深耕，聚焦发电侧、电网侧、用户侧的经济模型，实现储能系统在调节电网、套利等场景中的实际价值 [3] - 行业从单纯比拼电芯参数演变为贯穿技术、安全与应用场景的全方位较量，强调对细分市场和应用场景的精准适配能力 [4] - 光伏行业从制造为王走向解决方案为王的时代，天合光能预计解决方案业务占比将从1/3提升至50%以上 [6] 企业战略 - 海博思创提出"储能+X"全域融合模式，实现储能在千行百业的应用，已落地多个场景并与华为数字能源、宁德时代等企业签署合作协议 [2] - 阳光电源发布两款逆变器新品和PowerTitan3.0智储平台，打造5A融合系统解决方案，将684Ah规格电芯确立为下一代大电芯技术路线 [3][4] - 协鑫储能推出"全场景储能+"解决方案，覆盖零碳城市、零碳园区、零碳工厂等核心应用场景 [4] 技术创新 - 海博思创与华为数字能源通过智慧储能、数字新能源的深度耦合，实现光储解决方案的深度协同，提升响应速度和能量利用率 [5] - 天合储能构建场景化解决方案，通过构网技术、耐高温设计及超长循环性能等差异化能力，应对多场景需求 [6] - 行业龙头企业正在积极布局构网技术和AI赋能，AI技术与光储产业的深度融合成为解锁智慧能源新未来的重要密码 [7] 产品与解决方案 - 阳光电源推出全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0 [3] - 恒翼能展出覆盖全领域、全场景的移动储能系列产品，包括适用于"临时超充站"的解决方案 [4] - 特变电工强调储能系统必须结合光伏特点去做产品和系统的定义，以解决光伏发电波动性问题 [6]

电网技术发展 - 电网技术从Grid Following（跟网）发展到Grid Forming（构网），传统电力系统依赖同步发电机保障电压及频率稳定 [3][4] - 新能源设备不具备传统同步机特性，仅以电流源形式接入，无法主动支撑电网，构网技术成为解决新能源大规模接入的关键 [4] 构网型储能 - 构网型储能本质是电压源系统，通过模拟同步发电机特性（VSG技术）提供惯量响应和频率支撑，维持电网稳定 [5] - 阳光电源基于20年构网经验，研发GW级黑启动技术，全球最大储能项目（7.8GWh）应用该技术实现上千台设备同步零起升压 [6] AC存储技术 - AC存储（交直流一体）将电池柜和PCS融为一体，节省占地最高达30%，实现"到站即并网" [8] - "一簇一PCS"结构设计使放电量提升8%，故障损失减少92%，减少簇间环流，提升安全性和能量转换效率 [8] 阳光电源的竞争优势 - 公司业务覆盖全球180多个国家/地区，拥有近7000名研发人员和520多个全球服务网点，资源投入行业领先 [9] - 在光储领域坚持高强度研发投入和长期主义，技术优势显著，无惧行业竞争 [10][11] 行业前景 - 储能行业属于大赛道，需求爆发伴随激烈竞争，国内储能企业超过26万家 [9] - "双碳"战略下，储能成为能源大变局关键，技术创新将加速新能源革命 [12]

构网技术 - 电网稳定性依赖构网技术，类比"定海神针"，通过VSG技术模拟同步发电机特性以应对新能源渗透率提升 [6] - 公司拥有20年构网技术经验，深入研究全球电网状况，引领"因网制宜"的技术趋势 [7] 储能系统设计 - AC存储采用极简设计，电池柜与PCS一体化节省占地面积最高达30% [10] - 预安装预调试设计实现到站即并网，放电量提升8%，故障损失减少92% [10] - 系统设计减少簇间环流，提升安全性能 [10] 储能系统性能 - 储能系统性能取决于电化学、电力电子和电网支撑三电融合，而非单一电池性能 [13] - 效率提升2%-4%相当于初始投资节省5%-10% [13][14] - 实测效率高于行业2%-4%，降低运行损耗，减少所需容量，节省初始配置投资5%-10% [14] 生产与品控 - 关键工艺自动化率100%，运营管理系统世界领先 [15] - 7道工序配合500+项全自动检测确保顶级品控 [15] - 生产速度达到7分钟出厂一台储能柜 [14][15] 安全测试 - 通过1385℃高温测试，25小时持续燃烧验证耐火隔热性能，邻柜温度仅40℃ [17] - 测试标准严苛，引领行业安全规范 [17] 行业展会 - 第十三届储能国际峰会暨展览会ESIE 2025将于2025年4月举办，展览面积超16万平米 [18] - 预计800+头部企业参展，500+新品发布，吸引专业观众超20万人次 [18] - 同期举办40+主题论坛，邀请400+政策制定者、专家学者及企业代表参与 [18]