投资评级 - 报告对华新建材（600801.SH）维持“优于大市”评级 [1][5][28] - 报告上调盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.95/2.57/3.18元/股（调整前1.84/2.15/2.44元/股），对应PE为12.1/9.2/7.4X [28] - 报告收盘价23.54元，总市值/流通市值48940/48879百万元，52周最高价/最低价26.44/14.88元 [5] 核心观点 - 海外持续突破，成长兑现有望加速，公司作为国内水泥国际化布局先行者，海外布局持续领先，成长加速兑现，国内坚守基本盘，关注后续供给端变化带来格局改善和盈利修复 [28] - Q3国内水泥整体量价承压背景下，收入利润同比逆势增长，预计主要受益于海外产能的稳步释放和业绩增长，同时Q3资产处置收益贡献1.63亿，主要为产能指标处置，上年同期0.16亿 [1][6] - 海外高盈利继续有效对冲国内压力，盈利韧性凸显 [2][9] - 巴西、印尼项目稳步推进，海外项目持续突破，CSN水泥为巴西第二大水泥生产商，标志公司海外并购战略的又一重要进展，有望与此前收购的骨料业务形成协同，进一步提升公司南美市场份额和竞争力 [3][28] 经营业绩 - 2026年1-9月实现营收296.9亿元，同比+18.6%，归母净利润28.3亿元，同比+41.0%，扣非归母净利润27.1亿元，同比+40.2%，EPS为1.38元/股，拟10派5元（含税），同比+47.1% [1][6] - Q3单季营收101.9亿元，同比+13.4%，Q1、Q2单季同比+24.4%/+19.2% [1][6] - Q3单季归母净利润11.1亿元，同比+23.7%，Q1、Q2单季同比+169.4%/+24.5% [1][6] - Q3单季扣非归母净利润10.1亿元，同比+16.6%，Q1、Q2单季同比+166.9%/+28.9% [1][6] 盈利能力与费用 - 2026年1-9月综合毛利率31.8%，同比+2.3pp，Q3单季度毛利率32.2%，同比+1.65pp，环比+0.03pp，Q3国内煤炭成本上涨背景下单季度毛利率同比改善延续，环比仍略有增长 [2][9] - 1-9月期间费用率13.0%，同比-0.35pp，Q3单季期间费用率13.9%，同比+1.2pp，环比+3.2pp [2][9] - Q3单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.45/+0.21/+0.60/-0.01pp，财务费用率主要受汇兑损失增加影响 [2][9] - 1-9月净利率12.3%，同比+2.2pp，Q3单季度净利率10.9%，同比+0.9pp，环比+0.7pp，扣除资产处置收益影响后同比-0.1pp，环比-1.3pp [2][9] 现金流与资产负债 - 1-9月实现经营性现金流净额49.1亿元，同比+52.2% [2][9] - 截至9月末，公司资产负债率52.9%，较6月末降低0.08pp [2][9] 海外项目进展 - 截至2026H1，公司海外累计运营及在建产能已达4,120万吨 [3][23] - 莫桑比克马托拉2000吨/日生产线和栋多3000吨/日生产线已于9月和10月分别点火投产，海外项目稳步推进 [3][23] - 已于10月30日签署巴西水泥公司CSN收购项目排他性协议，交易对价127亿雷亚尔，折合人民币159.68亿元，协议约定排他期为10天，交易仍需签署正式收购协议 [28] - CSN水泥年产能约1700万吨 [3][28] - 10月30日股东会审议通过Holcim Philippines Inc股权收购议案，且已获得菲律宾竞争委员会批准 [3][28] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年34,217百万元（+1.4%）、2025年35,348百万元（+3.3%）、2026E 40,126百万元（+13.5%）、2027E 47,302百万元（+17.9%）、2028E 52,787百万元（+11.6%） [4] - 净利润：2024年2416百万元（-12.5%）、2025年2853百万元（+18.1%）、2026E 4047百万元（+41.8%）、2027E 5343百万元（+32.0%）、2028E 6618百万元（+23.9%） [4] - 每股收益：2024年1.16元、2025年1.37元、2026E 1.95元、2027E 2.57元、2028E 3.18元 [4] - EBIT Margin：2024年11.7%、2025年16.0%、2026E 18.5%、2027E 20.1%、2028E 21.9% [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年8.0%、2025年8.9%、2026E 11.7%、2027E 14.2%、2028E 15.9% [4] - 市盈率（PE）：2024年20.3、2025年17.2、2026E 12.1、2027E 9.2、2028E 7.4 [4] - EV/EBITDA：2024年11.2、2025年10.4、2026E 8.3、2027E 7.1、2028E 6.3 [4] - 市净率（PB）：2024年1.62、2025年1.53、2026E 1.42、2027E 1.30、2028E 1.17 [4] - 股息率：2024年5.3%、2025年6.1%、2026E 3.3%、2027E 4.4%、2028E 5.4% [29]