证券研究报 告 【债券周报】 施工指标延续回暖 ——每周高频跟踪 20260425 工业高频：下旬开工率普遍回落 （1）动力煤：煤价涨势放缓。当前处于传统用煤淡季，工业用电平稳支 撑，沿海八省电厂日耗窄幅震荡。主产区煤价震荡偏弱运行，但煤矿库存偏 低、降价意愿不强，对港口煤价有支撑。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格涨幅扩大。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环 比+1.4%。下游旺季需求稳步释放，螺纹钢表观需求延续回升态势，终端备 货节奏平稳，刚需支撑持续显现。 （3）沥青：开工率继续下探。美伊冲突仍在持续，国内炼厂炼油毛利下 滑，开工率亦降至低位。 2、地产：（1）新房：30 城新房成交面积环比+18.2%，当周同比+30%，"银 四"行情继续升温，临近月末新房成交或也有冲刺效应。（2）二手房：17 城 二手房成交面积环比+1.0%、同比+6.5%，总体维持强势。二手房出售挂牌价 格指数上周（截至 4 月 13 日当周）环比-0.12%，滚动四周求和环比-0.87%， 较 3 月中旬以来趋势收窄。 消费相关：局势冲突反复，布油重返 100 美元以上 1、乘用车：4 月 13 日-4 月 19 日，乘用车零售 ...

国泰海通晨报 2026 年 04 月 24 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 1、【家电研究】惠而浦：导读：公司为出口代工企业，近年在控股股东格兰仕助力下，通过业务 聚焦+降本提效，成本竞争力和盈利能力显著提升；第一大客户惠而浦（美国）关联交易较快增 长，公司进入收入、利润增长的蜜月期。 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 2、【美妆研究】珀莱雅：2025 年公司在调整期业绩仍具韧性，主品牌珀莱雅因团队调整略有承 压，洗护品牌 OR、彩妆品牌原色波塔均超翻倍高增，期待未来多品牌矩阵发力。 3、【批零社服研究】六福集团：黄金税收新政利好港澳市场零售表现，中国港澳及海外市场整体 同店销售提速。 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 蔡雯娟(分析师) 021-38031654 caiwenjuan@gtht.com S0880521050002 成浅之(分析师) 021-23183327 chengqianzhi@gtht. ...

楼市企稳和股市机会 20260423 摘要 2026 年楼市现止跌信号，44 城房价月度企稳，预计全年跌幅收窄至 5%-10%，底部区间或在 2026H2-2027H1。 二手房价格为核心企稳指标，前瞻指标需关注租金绝对水平，若租金连 续半年上涨将提供强逻辑支撑。 地产股估值隐含房价下跌 15%-20%预期，远超实际 5%-10%的潜在跌 幅，具备极高安全边际与"双低"配置价值。 地产股修复分三阶段：第一阶段 PB 从 0.3-0.4 修复至 0.5-0.6；第二阶 段若房价年内止跌，PB 有望达 0.7-0.8。 产业链配置分化：前端水泥、防水板块存在修复可能；后端玻璃、家电 受竣工端压力影响，改善迹象尚不明显。 PPI 回升背景下，上游化工及具备制造优势的新能源领域受益，而议价 能力弱的中游制造（如工程机械、黑电）受损。 2026 年三大配置方向：AI 驱动的科技成长、战略属性资源品（贵金属/ 化学原料）、低估低配的"双低"资产（地产/白酒）。 Q&A 如何评估当前房地产市场的"小阳春"行情成色，以及其量价齐升的态势能否 持续？ 当前的"小阳春"行情在成交量方面整体表现合格。从网签数据看，30 个主要 城 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予上峰水泥“增持”评级，目标价格为20.60元 [5][11] - 核心观点：公司水泥主业已进入筑底区间，且成本和现金流情况领先行业；2026年股权投资业务将进入加速兑现期；通过收购美琪电路进入IC载板领域，形成新的增长极 [2][11] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为49.68亿元、52.14亿元、59.32亿元，同比变化-8.8%、+4.9%、+13.8% [4] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.24亿元、18.14亿元、13.46亿元，同比变化+15.4%、+150.5%、-25.8% [4] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.75元、1.87元、1.39元 [4][11] - **估值方法**：采用分部估值法，给予水泥主业101亿元估值（基于2026年约8亿元主业盈利及12.6倍PE），给予股权投资收益80亿元估值（基于2026年约10亿元税后收益及8倍PE），给予IC载板业务19亿元估值（基于2026年0.24亿元净利及78倍PE），合计市值199.59亿元，对应目标价20.60元 [11][20][22][23] 水泥主业：底部探明，优势显著 - **行业现状**：国内水泥行业潜在过剩率仍有40-50%，2024-2025年全行业利润约250亿元、280亿元，基本探明利润底 [15][25][26] - **政策展望**：伴随限制超产、碳配额等政策落实，预计2026-2027年行业整合有望提速 [15][27] - **公司优势**：公司熟料成本处于行业第一梯队；2024年在行业极端环境下实现经营性现金流净额10.39亿元，展现出极强的防御属性和现金造血能力 [11][15][31] 股权投资业务：进入密集兑现期 - **投资规模**：截至2026年，公司累计股权投资规模达20.65亿元 [11][36] - **项目进展**：2026年，投资的长鑫科技、盛合晶微、上海超硅、广州粤芯等多个核心项目进入上市受理阶段 [11][37] - **收益预期**：保守/乐观场景下，上述标的上市后的股权溢价预计分别可达9亿元、20亿元，将显著增厚公司账面利润 [11][38][41] IC载板业务：新增长极 - **进入方式**：通过收购美琪电路75%股权，正式进入IC载板领域，标志着从半导体财务投资转向产业深耕 [11][16][51] - **业务竞争力**：美琪电路的核心竞争力在于“稀缺的行业入场券”（成熟团队、合规产线）和“扎实的底层工艺壁垒”（已具备BT载板MSAP升级工艺能力） [11][16][51][52] - **发展前景与协同**：预计2026-2027年IC载板收入分别为2.4亿元、4.8亿元，毛利率约20% [19][20][21]；公司水泥主业的强劲现金流（如2024年经营现金流10.39亿元）可支撑IC载板后续资本开支，同时股权投资建立的“半导体朋友圈”将赋能美琪电路客户拓展 [11][52][53][54]

报告行业投资评级 - 震荡偏强运行 [3] 报告的核心观点 - 4月22日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，要求把节能降碳贯穿经济社会发展全过程各方面，遏制能源消费总量不合理增长，发展非化石能源和新型储能，建设新型电力系统，提升钢铁等重点行业能效水平 [2] - 本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本和平均钢坯含税成本均小幅上涨，与4月22日普方坯出厂价格3020元/吨相比，钢厂平均盈利水平大幅提升 [2] - 据百年建筑网调研250家水泥企业一季度基建水泥直供量1180万吨，同比下降28.8%，5月基建类水泥需求同比回落幅度可能达12%-18% [2] - 成材昨日夜盘小幅调整后早盘逐步震荡上行，涨幅不大，螺纹有试探3200，热卷试探3400迹象，焦煤反弹从成本端为钢价带来支撑，上周螺纹钢产量下降、表观需求量上升，延续去库，热卷表现一般，近期市场情绪有所好转，需关注成材下游需求变化 [2] - 后期需关注宏观政策和下游需求情况 [3]

投资评级与目标价格 - 报告给予上峰水泥“增持”评级 [11] - 目标价格为20.60元 [5] 核心观点 - 公司水泥主业进入筑底区间，成本和现金流情况领先行业，2026年股权投资业务进入加速兑现期，并通过收并购进入IC载板领域，形成新的增长极 [2][11] - 采用分部估值法，给予水泥主业101亿元估值，股权投资收益80亿元估值，IC载板业务19亿元估值，合计目标市值199.59亿元 [11][23] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.24亿元、18.14亿元、13.46亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.75元、1.87元、1.39元 [4][11] - 预测2025-2027年营业收入分别为49.68亿元、52.14亿元、59.32亿元，同比变化-8.8%、4.9%、13.8% [4] - 预测2026年净资产收益率（ROE）将大幅提升至17.8% [4] - 基于2026年盈利预测，当前股价对应市盈率（P/E）为7.12倍 [4] 水泥主业：底部探明，现金流优异 - 测算国内水泥行业当前潜在过剩率仍有40-50%，但2024-2025年全行业利润在250亿元、280亿元左右，已探明行业利润底 [15][25] - 伴随限制超产、碳配额等政策落实，预计2026-2027年行业整合有望提速 [15][27] - 公司熟料成本处于行业第一梯队，2024年在行业极端环境下实现经营性现金流净额10.39亿元，防御属性与现金造血能力极强 [11][15][31] - 预测2025-2027年公司水泥及熟料销量分别为1950万吨、1911万吨、1911万吨，吨毛利分别为60元、60元、85元 [19][21] 股权投资业务：进入密集兑现期 - 公司自2020年开启向新经济股权投资的战略转型，截至2026年累计投资规模达20.65亿元 [11][36] - 2026年，公司投资的长鑫科技、盛合晶微、上海超硅、广州粤芯等多个核心项目进入上市受理阶段 [11][37] - 测算在保守/乐观场景下，上述标的上市后的股权溢价预计分别可达9亿元、20亿元，将显著增厚公司利润 [11][38] - 预测2025-2027年公允价值变动收益分别为2亿元、15亿元、5亿元，其中2026年为兑现高峰 [21] IC载板业务：收购切入，打造新增长极 - 公司通过收购美琪电路75%股权正式进入IC载板领域，从半导体财务投资转向实体运营深耕 [11][16] - 美琪电路的核心竞争力在于“稀缺的行业入场券”与“扎实的底层工艺壁垒”，已在BT载板领域具备MSAP升级工艺能力 [16][52] - 预测美琪电路2026-2027年收入分别为2.4亿元、4.8亿元，毛利率为20% [20][55] - 公司水泥主业的强劲现金流（2024年经营性现金流净额10.39亿元）及在半导体股权投资中建立的产业生态圈，将赋能美琪电路后续发展 [11][52][54]

业务结构：传统固废稳基新能源成最大亮点 分业务看，公司传统主业与新兴赛道呈现"一稳一爆"的分化格局： 垃圾焚烧发电（核心主业）：实现收入46.99亿元，同比微降3.7%，占总营收72%。尽管收入略有下滑，但凭 借项目运营效率提升、供热附加效益拓展及炉渣综合利用提价，该板块毛利率维持在43%以上的高位，仍是 公司现金流的"压舱石"。截至年末，公司已在境内外签约垃圾发电等环保项目128个，投运规模与市场份额 稳居行业前列。 新能源业务（第二增长曲线）：全年收入10.93亿元，同比暴增277.4%，成为最大亮点。该板块主要涵盖锂 电池回收、储能及光伏等领域，受益于动力电池报废潮来临与新能源政策红利，业务规模实现指数级扩张， 有效对冲了传统固废业务的增速放缓。 港股环保龙头中国海螺创业控股有限公司（00586.HK，下称"海螺创业"）3月25日发布2025年度业绩公告， 全年实现营业收入65.48亿元，同比增长4.42%；归属于母公司股东的净利润达22.45亿元，同比增长11.17%， 盈利规模与增速均优于市场预期。每股基本盈利1.32元，同比提升12.82%。公司同时宣布派发末期股息每股 0.3港元，全年合计派息0 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 报告核心观点是关注电子布和非洲建材景气上行，并关注中央财政支持的城市更新行动带来的投资机会 [1][3] - 展望2026年，行业投资应把握存量链、非洲链、AI链三条主线 [2][6] 政策与宏观动态 - 财政部、住建部于4月16日发布通知，2026年中央财政将继续支持实施城市更新行动，对入围城市给予定额补助，合计约150亿元 [3][18] - 2026年申报城市范围放宽至地级市，入围城市数量缩减为不超过15个，工作目标更强调提升基础设施水平和改善老旧片区人居环境 [3] - 资金支持方向包括城市更新重点样板片区建设（如改造供水、供热、污水垃圾处理、停车设施、社区服务设施等）和城市更新机制建设 [3] 行业基本面数据 - **地产成交**：本周30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比+5%（上周为-2%），12城二手房一周滚动成交面积阳历同比+8%（上周为+2%），4月中旬后地产高频数据持续修复 [4] - **水泥市场**： - 四月中旬全国重点地区水泥企业出货率约43%，环比上升2.6个百分点，但同比仍下降5.1个百分点 [4][21] - 本周全国水泥均价为338.23元/吨，环比下降1.13元/吨，同比下降59.52元/吨 [22] - 本周全国水泥库存为65.31%，环比上升2.29个百分点，同比上升5.32个百分点 [22] - 价格下跌主因需求偏弱、库存中高位、跨区域低价冲击及雨水天气影响，价格上涨区域主要依靠错峰生产和行业自律 [4][21] - **玻璃市场**： - 本周市场偏弱运行，成交一般，生产企业库存环比增幅扩大 [5][34] - 全国浮法玻璃生产线共计264条，在产202条，日熔量共计145,285吨，周内复产1条产线，日熔量较上周增加600吨 [5][34] - 本周重点监测省份生产企业库存总量为6853万重量箱，环比增加168万重量箱，环比增幅扩大至2.36%，同比增21.85% [5][35] - 库存天数为38.04天，环比增加0.15天 [5] - 本周重点监测省份产量1155.31万重量箱，消费量997.31万重量箱，产销率为86.32% [5] - 本周全国玻璃均价为65.30元/重箱，环比下降0.25元/重箱 [35] - **玻纤市场**： - **无碱粗纱**：本周市场稳中有涨，成本增加带动厂家提涨意向较浓 [46] - **电子纱**：主流产品G75价格涨后趋稳，供需紧俏，池窑厂库存低位，下游CCL订单饱满，对各型号电子布需求支撑可持续，后期价格仍有提涨预期 [46] 2026年投资主线与标的 - **存量链**：寻找需求优化和供给出清品种，住宅翻新需求当前占比约50%，预计2030年后能达到近70%，驱动行业需求回到历史前高水平并优化下游结构 [6] - 推荐标的：商业模式最优且稀缺成长的三棵树、低估值的兔宝宝、底部边际改善的东方雨虹 [6] - **非洲链**：非洲市场拥有人口和城镇化红利，并阶段性受益美国降息周期，建材出海龙头价值被低估 [6] - 推荐标的：非洲建材龙头科达制造、华新建材、西部水泥，这些企业国内业务筑底，海外业务快速增长，其中科达制造还可关注碳酸锂价格弹性 [6] - **AI链**：看好普通电子布和AI电子布的共振提价，Low-Dk向高阶升级趋势明确，Low CTE供给稀缺，国产替代机会较大 [6] - 推荐标的：充分受益普通布涨价的中国巨石（并可关注其在AI领域进展）、Low-Dk二代布进展快的国际复材、品类最全估值低的稀缺龙头中材科技 [6]

尼日利亚国家概况 - 尼日利亚是非洲人口第一大国，人口超过2亿 [2] - 尼日利亚石油和天然气资源十分丰富，外汇储备充裕，人均GDP一度突破3000美元 [2] - 尼日利亚拥有大量石灰石资源以及煤炭资源，是西非唯一的煤炭产地 [2] 水泥行业供需与规模 - 尼日利亚水泥产量一度突破3000万吨，在撒哈拉以南非洲排名第一 [3] - 尼日利亚水泥价格在撒哈拉以南非洲属于较高水平，大部分年份出厂价格在100美元/吨以上 [3] 行业竞争格局 - 尼日利亚水泥行业多年来由3家企业主导，格局稳定 [3] - 第一大企业为Dangote Cement，以3530万吨产能占据56%市场份额 [3] - 第二大企业为BUA，以1700万吨产能占据27%市场份额 [3] - 第三大企业为华新旗下的Lafarge Africa，以1050万吨产能占据17%市场份额 [3] - 由于审批链条及投资环境复杂，多年来未见其他水泥企业进入，行业良好竞争格局有望维持 [3] 行业盈利能力 - 尼日利亚3家水泥企业盈利水平均较高，2025年以约3000万吨的产量实现70亿元以上净利润 [3] - Lafarge Africa以950万吨在产产能实现12.8亿元净利润 [3]

文章核心观点 - 多家港股上市公司披露2026年第一季度业绩预告，不同行业及公司业绩表现分化显著 [1] - 新能源、有色金属、化肥等行业龙头业绩增长较快 [2] - 水泥建材行业业绩分化明显，部分公司预增，部分公司预亏 [2] - 集装箱制造龙头中集集团一季度净利润出现较大幅度下降 [2] 新能源行业业绩 - **天齐锂业**：预计一季度归母净利润为17亿元至20亿元，同比增长1530.31%至1818.01% [4] - 业绩增长受益于新能源产业发展与下游需求增长，主要锂产品销售均价同比明显增长 [4] - 联营公司SQM业绩预计同比大幅增长，确认的投资收益同比大幅增长 [4] - **赣锋锂业**：预计一季度净利润16亿元至21亿元，上年同期亏损3.6亿元，实现扭亏为盈 [4] - 受益于全球新能源产业快速发展，下游客户对锂盐需求强劲增长，锂盐产品销售价格较2025年同期有较大幅度上涨 [4] - 公司锂资源项目产能释放，成本结构不断优化 [4] - 动力电池及储能产业市场持续增长，锂电池板块产销量明显提升 [4] - **龙蟠科技**：预计一季度营业收入33亿元至36亿元，同比增长107.25%至126.09%；归母净利润约为2亿元至2.5亿元，同比实现扭亏为盈 [4] - 磷酸铁锂业务受行业上下游需求拉动，收入与销量均实现增长，规模效益显现，盈利能力得到修复 [5] - 公司持续推动产品创新、服务升级与流程优化，紧抓国内外市场发展机遇 [5] 有色金属与化肥行业业绩 - **中国铝业**：预计一季度归母净利润53.02亿元至55.85亿元，同比增加50%至58% [6] - 业绩预增因公司在市场波动中加强经营管理，提升自采矿比率，确保产成品满产稳产优产，优化生产经营指标，提升市场变现能力和综合竞争力，充分发挥全产业链优势 [6] - **中国心连心化肥**：预计一季度营收67亿元至70亿元，同比增长15%至20%；归母净利润2.8亿元至3.0亿元，同比大增41%至52% [6] - 业绩增长得益于核心产品量价齐升，带动整体毛利提升 [6] - 九江二期项目投运及新乡基地化工新材料一期项目试生产，新增产能释放，扩大销售规模并巩固成本竞争优势 [6] - 持续加大差异化产品研发，推动产品结构优化升级，带动产品平均售价稳步上行，尿素、三聚氰胺等产品售价增长明显 [6] 水泥建材行业业绩 - **华新建材**：预计一季度归母净利润5.2亿元至7.2亿元，同比增长126%至213% [8] - 业绩增长主要得益于海外新增产能稳步释放，为销量提升提供保障，带动整体经营成果持续向好 [8] - **华润建材科技**：预计一季度将出现1.70亿元至2.00亿元的亏损，去年同期盈利1.07亿元 [8] - 亏损主要归因于水泥及混凝土销售价格同比下降，导致综合毛利和毛利率收窄 [8] - **亚洲水泥（中国）**：预计一季度权益持有人应占亏损约8128.3万元 [8] - 预期溢利减少主要由于在此期间水泥产品售价较2025年同期下降所致 [8] 集装箱制造行业业绩 - **中集集团**：预计一季度归母净利润为1.64亿元至2.24亿元，同比下降69.84%至58.81% [8] - 业绩下降主要因受国际贸易政策不确定性持续影响及行业需求回归常态，集装箱制造业务量价较上年同期均有所回落，致使该分部营业收入及净利润同比下降 [9] - 2025年一季度因上一年承接订单在该季度内延续交付，盈利形成较高同期基数 [9] - 2026年一季度人民币对美元升值幅度较上年同期扩大，公司持有的美元货币性资产及外币收入敞口产生的汇兑损失较上年同期明显增加 [9]