核心观点 - 二十届五中全会系统部署全面从严治党，精神可概括为“以从严之风，提强党之效，成强国之事”，在增强党性、民主集中制、从严冶吏、正风肃纪反腐等方面释放重要信号 [1][6] - 兆威机电业绩短期承压，但机器人灵巧手及核心驱动模组具备较强市场竞争力，商业化进程持续推进 [2][13] - 华鲁恒升Q3盈利承压，但双基地梯次扩能打开成长空间，看好煤化工一体化产业链布局在高油价中枢下的成本控制优势 [3][17] - 华新建材为水泥出海龙头，海外并购加速，巴西收购项目获重大进展，中长期增长空间可期 [4][21] - 中金公司业绩全线高增，A/H股权承销双双领跑，并购落地夯实资本实力 [23][25] - 东方铁塔Q3钾肥价格下降盈利承压，中期关注磷矿布局落地 [27][29] - 华泰证券收费类业务具备韧性，自营26Q3承压明显，财富+科技优势突出 [31][33] - 赛轮轮胎利润端受成本与汇率双重挤压，收入端保持增长，静待成本修复 [35][36] - 东方证券经纪资管稳定增长，并购上海证券已获交易所审批 [38][40] - 中国银河业绩保持稳健，经纪自营双轮支撑 [42][44] - 松发股份造船业务规模不断提升，业绩大幅增长，作为民营造船龙头有望深度受益于本轮船舶周期上行 [46][47] - 微盘股指数近一周收益率-8.67%，扩散指数已处于开仓阈值以下，未来上涨概率持续提升 [49][50] - 北交所大盘加速下行，关注超跌反弹机遇，建议聚焦业绩确定性、指数核心资产、产业催化弹性及政策落地节奏四条主线 [52][54] 国内政策 - 2026年10月26日至29日召开二十届五中全会，审议通过《中共中央关于持之以恒推进全面从严治党若干重大问题的决定》，全文1.7万余字，对持之以恒推进全面从严治党作出迄今为止最为全面、系统的部署 [6] - “增强党性”成为全面从严治党的根本性任务，列为七大战略任务之首，从对党忠诚教育、党的创新理论武装、中华优秀传统文化涵养、实践锤炼和党性鉴别等方面作出部署，提出从日常工作、个人言行、社会交往、家教家风等维度识别党性 [7] - 民主集中制单列成章，对“关键少数”特别是“一把手”的约束进一步细化，强调严格执行领导班子决策议事规则，落实“一把手”末位表态制，明确书记专题会议不得代替党委常委会会议作出决策 [8] - 从严治吏成为关键，干部管理更加突出全周期、精准化和实绩导向，提出“凡提必审、凡提必核、凡提必听、凡提必查”等要求，对“近亲繁殖”“逃逸式辞职”、干部家属经商办企业等问题进行规范 [9] - 正风肃纪反腐更加强调贯通治理，重点关注预期收益、约定代持、“白手套”、政商“旋转门”等新型腐败和隐性腐败，以及利用互联网、虚拟货币、跨境资金、区块链等实施的腐败行为，反腐败工作由传统线索排查转向数据监测、穿透式监督和全链条治理 [10] - 经济层面建议观察高质量党建如何转化为高质量发展的新动能，如在从严治党基调下经济金融体系的潜在风险如何预警并应对，如何形成激励与约束的正向循环 [1][10] 电力设备行业——兆威机电（003021.SZ） - 2026年前三季度实现营业收入12.62亿元，同比增长0.53%；归母净利润1.23亿元，同比下降32.35%；扣非归母净利润9673.36万元，同比下降39.63% [2][12] - 单季度看，2026年Q3实现营业收入4.45亿元，同比下降4.94%；归母净利润4794.87万元，同比下降29.44%；扣非归母净利润4254.97万元，同比下降33.03% [12] - 汇率变动影响利润，前三季度资产减值损失由上年同期529万元转为-628.41万元，主要系当期存货计提跌价准备增加所致；财务费用由-2357.67万元转为654.44万元，主要系美元汇率下降所致 [12] - 灵巧手产品同时覆盖全驱动与欠驱动两种技术路线，构建A17、B21、B06、C06多层次产品矩阵，商业化高自由度灵巧手采用全直驱方案，指关节搭载自主集成的微型驱动模组，支持各关节独立运动控制；低自由度系列采用连杆欠驱动方案，以更少驱动单元实现稳定抓握，有效降低系统复杂性与硬件成本 [13] - 核心驱动模组采用高度集成的机电一体化设计，在紧凑空间内实现高传动比输出，为灵巧手精细化控制与稳定运行提供保障，灵巧手及核心驱动模组产品商业化进程持续推进，在相关细分领域形成较强市场竞争力 [13] - 预计26-28年分别实现归母净利润1.70/2.32/3.28亿元，同比-33.1%/+36.7%/+41.1%，EPS分别为0.63/0.87/1.22元，维持“买入”评级 [13] 基础化工行业——华鲁恒升（600426.SH） - 2026年前三季度实现营收262.63亿元，同比+11.51%；归母净利31.71亿元，同比+33.58%；扣非净利润31.60亿元，同比+34.16% [15] - Q3单季实现营收91.00亿元，同环比分别+16.84%/+3.19%，创2024Q4以来单季新高；归母净利8.18亿元，同环比分别+1.63%/-33.82%；扣非净利润8.14亿元，同比+2.20%；Q3毛利率17.62%，同比-1.51pct，环比-8.20pct，盈利压力集中释放 [15] - 前三季度原料煤采购价区间660-1100元/吨，上限较上半年850元/吨抬升29.41%，Q2低价库存收益消退后成本压力显性化，叠加前三季度研发费用9.23亿元（同比+74.8%）、其他收益仅0.18亿元（去年同期1.04亿元），利润端进一步承压 [15] - Q3新能源新材料系列销量94.34万吨，环比+17.76%，均价5,540元/吨，环比-7.04%，收入52.26亿元，环比+9.47%；化学肥料销量128.90万吨，环比-6.76%，收入17.50亿元，环比-11.48%；有机胺系列、醋酸及衍生品收入6.71/10.46亿元，环比+8.23%/+7.28%；四板块Q3收入86.93亿元，环比+4.16% [16] - 9月15日气化平台升级改造项目打通全流程并产出合格产品，Q3末在建工程降至19.97亿元（较上半年末34.38亿元下降41.92%），固定资产较年初增10.70亿元至340.63亿元；德州75万吨尿素置换项目、荆州三期TDI项目稳步推进 [16] - 前三季度经营现金流34.61亿元（同比+4.92%），合同负债14.28亿元（较年初+85.72%），资产负债率27.24%（同比-2.36pct），报表质量稳健 [16] - 预计2026-2028年归母净利分别为41.4/49.7/54.5亿元，对应PE分别为12.9/10.7/9.8倍，维持“买入”评级 [3][17] 建筑材料行业——华新建材（600801.SH） - 2026年前三季度实现营收296.9亿元，同比+18.6%；归母净利润28.3亿元，同比+41.0%；扣非归母净利润27.1亿元，同比+40.2%；Q3单季实现营收101.9亿元，同比+13.4%；归母净利润11.1亿元，同比+23.7%；扣非归母净利润10.1亿元，同比+16.6% [19] - 26Q1-3毛利率/期间费用率/净利率分别同比+2.3/-0.3/+2.2pct至31.8%/13.0%/12.3%；经营现金净流入49.1亿元，同比+52.2% [20] - Q3单季毛利率32.2%，同/环比分别+1.6/+0.03pct；期间费用率13.9%，同/环比分别+1.2/+3.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.2/-0.01/+0.6pct；资产处置收益1.6亿元，同比增加1.5亿元，占收入比例同比+1.4pct；净利率13.6%，同/环比分别+1.3/+0.3pct；经营现金净流入22.2亿元，同比+38.4% [20] - 公司公告2026年度前三季度拟每股派发现金红利0.5元/股（含税），现金分红总额达10.4亿元，同比+47.2% [20] - 26Q1-3收入高增主要得益于海外新增产能稳步释放、销量增加，尼日利亚子公司HBM的收入、税后利润分别约47.1、13.8亿元人民币，分别同比+19%、+31%，占公司收入、净利润的16%、38% [21] - 公司拟收购CSN持有的巴西水泥公司股权，已签署排他性协议，交易估值为127亿雷亚尔（约人民币158.68亿元），标的公司水泥年产能约1630万吨，为巴西第二大水泥生产商，26Q2收入、EBITDA分别同比+14%、+46% [21] - 预计26-28年公司实现归母净利润38/60/76亿元，维持“买入”评级 [4][21] 非银金融行业——中金公司（601995.SH） - 2026年前三季度分别实现营收和归母净利润307.15和132.45亿元，同比分别+47.9%和+101.7%；26Q3实现营收和归母净利润分别为114.12和50.46亿元，同比分别+43.9%和+125.6%，环比分别+8.9%和+9.2%；26Q1-3加权平均ROE同比+5.89pct至12.18%；剔除客户资金后经营杠杆为4.73倍，较年初-10.0% [23] - 2026Q1-3经纪、投行和资管净收入分别为60.27、53.14和12.94亿元，同比分别+33.5%、+80.7%和+21.8%；26Q3A股ADT为22755亿元，环比-21.1%；26Q3经纪净收入19.29亿元，同比+3.5%、环比-7.9%，环比表现优于市场 [24] - 2026Q1-3公司在A/H股权承销同比分别+127.7%、+188.9%至935.28亿元、1011.86亿港元，分别位居市场第2、第1；中金基金26Q3末非货AUM为1096.89亿元，较年初+19.0% [24] - 2026Q1-3利息净收入同比扭亏至4.35亿元；自营投资收入153.54亿元，同比+35.1%，其中26Q3单季56.59亿元，同比+43.9%、环比-0.3%；公司投资的长鑫科技于26Q3上市带来账面浮盈，26Q3公允价值变动损益达83亿元；权益市场下行背景下26Q3投资净收益亏损27亿元；其他权益工具投资较年初+81.9%至218.57亿元 [25] - 中金公司就合并信达、东兴于10/26完成新增股份登记，此次合并为公司补充资本金短板，看好后续协同效应释放；预计2026年归母净利润为161.23亿元，同比+64.7%，对应PB为1.82倍，维持“买入”评级 [25] 基础化工行业——东方铁塔（002545.SZ） - 2026年前三季度实现营收40.36亿元、归母净利润11.96亿元、扣非归母净利润11.80亿元，同比分别增长18.98%、44.49%、45.55%；Q3实现营收9.86亿元，同环比分别-20.81%/-39.63%，归母净利润2.20亿元，同环比分别-34.15%/-61.62%，扣非归母净利润2.16亿元，同比下降34.73%，累计业绩增长主要由上半年贡献 [27] - H1氯化钾收入19.28亿元，同比增长37.93%，毛利率61.06%，贡献公司毛利的81.27%；钢结构制造业务收入8.87亿元，同比增长27.25%，毛利率10.03%；Q3氯化钾市场均价3190元/吨，同环比分别-2.41%/-2.74%；10月1—30日均价降至3013元/吨，10月30日报价2929元/吨 [27] - Q3毛利率39.70%，同环比分别-3.85pct/-11.15pct；毛利额3.91亿元，同比减少1.51亿元；财务费用、销售费用与所得税合计同比减少0.52亿元，抵补毛利减少额的34.23%；前三季度累计毛利率45.58%，同比提升5.05pct，盈利改善主要体现在上半年 [28] - 前三季度经营现金流11.84亿元，同比下降18.48%；扣除1.73亿元购建长期资产现金支出后自由现金流10.11亿元，但Q3经营现金流仅0.39亿元；期末资产负债率29.85%，在建工程3.95亿元、较年初增长68.23% [28] - 公司拟收购72%股权的昆明帝银已取得舒姑磷矿采矿许可证，9月公告披露股权变更尚未完成，项目开工仍需立项、环评等审批 [28] - 预计公司2026-2028年归母净利润为15.4/17.3/21.0亿元，对应PE为9.2/8.2/6.7x，维持“买入”评级 [29] 非银金融行业——华泰证券（601688.SH） - 2026年前三季度分别实现营收和归母净利润317.48和150.41亿元，同比分别+17.0%和+18.1%；26Q3实现营收和归母净利润分别为80.90和33.49亿元，同比分别-25.8%和-35.4%，环比分别-38.9%和-51.4%；26Q1-3加权平均ROE同比+0.87pct至8.08%；剔除客户资金后经营杠杆为4.52倍，较年初+11.8% [31] - 2026Q1-3经纪、投行和资管净收入分别为91.72、26.32和15.24亿元，同比分别+39.2%、+35.1%和+12.5%；26Q3经纪净收入29.07亿元，环比-13.2%，跑赢市场成交增速；2026Q1-3公司H股IPO规模同比+106.7%至220.01亿港元；境内债券承销规模同比+1.8%至11116.02亿元，稳居行业第4，26Q3单季度投行收入环比+60.6%；旗下南方基金、华泰柏瑞非货AUM较年初分别+3.7%、-39.3%至8478.81、4430.27亿元 [32] - 2026Q1-3利息净收入和自营投资收入分别为35.58和138.83亿元，同比分别+8.8%和+6.6%；26Q3自营投资收入17.95亿元，同比-66.4%、环比-75.5%；26Q3投资净收益亏损29亿元，公允价值变动为55亿元，环比扭亏；26Q3沪深300下跌12.5%，权益下行对自营形成拖累 [33] - 截至26Q3金融资产较年初+16.9%至5648亿元，其中TPL资产4290.20亿元，较年初+13.1%；其他权益工具投资320.79亿元，较年初+119.5%；衍生金融资产178.11亿元，较年初+55.7% [33] - 预计公司2026年归母净利润至191.98亿元，同比+17.2%，对应PB为0.80倍，维持“买入”评级 [33] 汽车行业——赛轮轮胎（601058.SH） - 2026年前三季度实现营业收入308.85亿元，同比增长11.96%；归母净利润27.12亿元，同比下降5.56%；扣非归母净利润25.95亿元，同比下降8.06%；Q3实现营业收入108.58亿元，同比增长8.58%；归母净利润5.52亿元，同比下降46.94%；扣非归母净利润5.37亿元，同比下降46.14% [35] - Q3自产自销轮胎销量2433.79万条，同比+14.25%，营业收入同比增长8.58%，前三季度营业收入同比增长11.96%，收入规模延续扩张；Q3归母净利润同比下降46.94%，利润总额同比下降45.06%，主要系原材料价格上涨较快、产品提价传导相对滞后，叠加美元等外币较人民币贬值 [35] - 前三季度营业成本232.03亿元，上年同期为207.64亿元；财务费用6.48亿元，上年同期为2.38亿元，财务费用大幅增加与外币贬值带来的汇兑影响相互印证；前三季度经营活动产生的现金流量净额20.94亿元，同比下降16.46% [36] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.7/49.2/60.6亿元，对应PE分别为10.7/7.8/6.3倍，维持“买入”评级 [36] 非银金融行业——东方证券（600958.SH） - 2026年前三季度分别实现营收和归母净利润121.71和53.79亿元，同比分别-4.2%和+

文章核心观点 - 文章为A股盘中行情快报，记录四大指数集体低开及板块分化表现，市场整体承压、逾4000股下跌，黄金、水泥、券商、保险、白酒等板块走强，海运、油气、光通信及半导体板块调整 [6][7][8] 指数表现 - 上证指数跌0.37%，报3624.58点，下跌13.45点 [6][7] - 深证成指跌0.69%，报10934.30点，下跌76.38点 [6][7] - 创业板指跌1.18%，报2429.77点，下跌28.93点 [6][7] - 科创综指跌1.25%，报1440.27点，下跌18.22点 [6][7] - 四大指数集体低开，市场逾4000股下跌 [7][8] 板块与个股动态 - 游戏板块短线拉升，大晟文化、电魂网络涨停，中青宝、富春股份、星辉娱乐、巨人网络、游族网络等纷纷走高 [3] - 白酒板块局部高开，皇台酒业3连板，水井坊、金徽酒、金种子酒、贵州茅台、老白干酒跟涨 [5] - 半导体板块低开，晶华微触及20cm跌停，大普微、明微电子、君正股份、和林微纳、德明利跟跌 [5] - 盘面上海运、油气、光通信板块调整，黄金、水泥、券商、保险、白酒板块走强 [7]

核心观点 - 2026年三季报显示A股上市银行整体营收同比增长7.8%、归母净利润同比增长3.8%，净息差企稳成为收入增速回升的主要驱动力，拨备计提力度加大压低利润增速 [25][26] - 海外云厂商2026Q3资本开支维持高位并明确指引2027年继续大幅增加，核心云业务收入均超预期且加速增长，但ROIC普遍回落、合计净利润同比下降11.64% [22][23] - 券商板块三季报呈现"前三季度高增、Q3单季承压"特征，自营投资受权益市场回调拖累是单季业绩下滑主因，头部券商通过并购整合与AI、跨境布局蓄力 [30][32][35] - 消费与医疗板块公司表现分化，高端品牌拓展、海外业务突破成为增长主线，但费用投入增加、原材料涨价及汇兑损失对短期利润形成压制 [41][57][59] - 转债市场经历系统性调整，估值处于年内相对低位，进一步修复需等待权益右侧信号出现，结构性机会集中于景气与估值性价比兼备的板块 [9][10] 宏观与策略 固定收益——转债市场 - 10月A股加速调整，两融余额持续减少、流动性负反馈限制市场修复持续性，表现靠前方向主要集中于防御避险板块，油价上行而美债收益率下行反映全球风险偏好处于低位 [9] - 转债出现系统性调整，低价转债相对抗跌但难逃一劫，10月无转债标的公告强赎但赎回预期扰动贯彻全月，选择下修的发行人数量明显增多 [9] - 偏债品种中剩余期限尚可、债底保护充足且符合"双低"审美的个券，在筛选发行人信用资质后可优选经营稳健、业绩优异品种 [10] - 高价偏股品种调整幅度较大，部分风偏较高资金入场寻找错杀机会，关注短期反弹但需避开条款风险 [10] - 景气主线关注AI产业链中三季报业绩兑现较高的PCB、光通信，以及红外探测、创新药/CXO、机器人；此外关注锂电、有色、工程机械等景气与估值性价比兼备板块 [10] 固定收益——公募REITs三季报 - 三季度公募REITs经营业绩延续分化：消费、保障房、交通板块营收同比中枢小幅为正；生态环保盈利承压，数据中心营收高增；产业园、仓储物流、能源板块营收、EBITDA及可供分配金额同比中枢均为负值 [11] - 产业园REITs业绩依然承压；仓储物流整体偏弱但标的间分化幅度显著小于产业园区；消费REITs温和回暖但盈利端改善向可分配现金流传导力度偏弱；保障房运营韧性较强 [12] - 交通REITs经营整体小幅正增长但标的间分化突出；生态环保两只标的营收、EBITDA同比均下滑但可供分配金额全部正增长；能源板块内部冰火两重天 [13] - 市政REITs呈现季节性淡季特征，三季度为非供暖季采暖费收入不确认，底层资产运营基本面未发生显著变化；水利REIT因水文偏枯致供水量受限，三项核心指标均两位数同比回落 [13] - 数据中心两只标的业绩同比显著增长展现高景气度；商业REITs板块6只标的均为新上市项目，暂无同期可比数据，目前运营表现稳健 [13] - 投资建议围绕确定性现金流与估值修复弹性两条主线：配置运营成熟、区位核心、现金流确定性强的消费、保租房、数据中心及优质能源标的作为底仓；左侧关注估值折价较高的产业园、部分仓储物流及交通板块标的 [14] 固定收益——超长债 - 上周债市先扬后抑，上半周央行推出债市非银机构大额赎回互换便利（BNSF），利率快速下行创新低；后半周华发事件引发信用风险担忧及流动性风险冲击，超长债暴跌 [15] - 截至10月30日，30年国债和10年国债利差为43BP处于近五年高位；20年国开债和20年国债利差为5BP处于历史较低位置 [16][17] - 经济基本面：一季度GDP同比增速5%，二季度下滑至4.3%，三季度小幅回升至4.5%，前三季度累计4.6%，国内经济依然存在下行压力；9月CPI为0.9%，PPI为5.0%，通缩风险缓解 [16] - 央行宣布从11月2日起公开市场常规操作由7天改为隔夜，当前隔夜利率为1.25%，资金利率有所下降；7月以来科技股全面回调，避险情绪升温 [16] - 上周超长债发行量大增，交投活跃度小幅回落，期限利差走平且绝对水平处于近五年高位，品种利差变动不一 [17][18] 策略周报——立体投资策略 - 10月第4周资金入市合计净流出215亿元，前一周流入66亿元；融资净卖出额874亿元，公募基金发行增加288亿元，ETF净申购525亿元，北上资金估算净流出100亿元 [19][20] - 短期情绪指标处于05年以来中位：最近一周换手率（年化）为344%，较前一周335%上升，处在历史上由低到高64%分位；融资交易占比为7.89%，较前一周8.08%下降，处在由低到高30%分位 [21] - 长期情绪指标处于05年以来低位：A股风险溢价为3.57%，较前一周3.43%上升，处在历史上由高到低17%分位；300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.52，较前一周1.49上升，处在由高到低2%分位 [21] 行业研究 计算机——人工智能行业 - 2026Q3微软、亚马逊、谷歌及Meta资本开支维持高位且明确指引2027年继续大幅增加；亚马逊、谷歌维持全年资本开支指引不变（亚马逊Q3单季大幅超预期），Meta上调全年指引下限，微软因部分第三方算力交付延期致单季资本开支低于预期但预计Q4重回500亿美元以上并进一步加速 [22] - 业绩方面微软收入利润均超预期，亚马逊、谷歌整体收入基本符合预期但净利润略低于预期（谷歌受SpaceX等非经常性股权投资亏损拖累，Meta受一次性诉讼和解费用影响），但核心云业务（Azure、AWS、谷歌云）及Meta广告收入均超市场预期且加速增长 [22] - 2026Q3谷歌、亚马逊、Meta、微软的ROIC分别为3.43%、2.82%、2.82%、6.89%，分别环比下降13.90、7.27、2.08、0.35个pct，同比亦分别下降5.37、2.44、5.52个pct，微软同比提升0.52个pct [23] - 2026Q3微软、谷歌、亚马逊、Meta合计实现净利润933.44亿美元，受上季度高基数影响合计净利润同比下降11.64%、环比下降58.76%，同环比增速均由正转负 [23] 银行行业 - 2026前三季度42家A股上市银行合计实现营业收入4.66万亿元，同比增长7.8%（上半年同比增长7.4%）；合计实现归母净利润1.75万亿元，同比增长3.8%（上半年同比增长3.0%），增速较2025年改善 [25] - 归母净利润增速归因：生息资产规模贡献基本稳定；净息差不利影响持续减轻，今年以来净息差企稳成为收入增速回升主要驱动力；手续费净收入影响不大基本在0附近；其他非息收入贡献下降至0附近；拨备计提力度加大压低利润增速 [26] 公司研究 圣邦股份（300661.SZ） - 2026年前三季度实现收入43.04亿元（YoY +53.69%），归母净利润7.39亿元（YoY +115.28%），扣非归母净利润6.53亿元（YoY +182.58%），净利率同比提高5.4pct至17.31% [26] - 3Q26实现收入17.09亿元（YoY +74.05%，QoQ +14.13%），归母净利润3.19亿元（YoY +123.75%，QoQ +7.41%），扣非归母净利润2.97亿元（YoY +207.65%，QoQ +16.37%），均创季度新高，净利率18.91%（YoY +4.8pct，QoQ -1.1pct） [26] - 前三季度毛利率51.81%，同比提高1.40pct；3Q26毛利率51.77%，同比提高0.9pct、环比下降0.2pct；前三季度研发费用同比增长19.45%至9.67亿元，研发费率同比下降6.4pct至22.47% [27] - 拟以8.33亿元收购上海申矽凌微电子58.2878%股份，其2026年上半年收入1.5亿元、净利润1450万元，专注于传感器芯片及混合信号芯片设计，与公司在产品及应用场景形成差异化互补 [28] - 上调2026-2028年归母净利润至10.83/16.78/23.78亿元（前值9.94/15.45/22.64亿元），对应PE分别为56/36/26x，维持"优于大市"评级 [28] 东方证券（600958.SH） - 2026年前三季度实现营业收入121.71亿元（同比-4.23%），归母净利润53.79亿元（同比+5.25%），EPS为0.63元（同比+6.78%），加权平均ROE为6.51%（同比+0.16pct） [29] - Q3单季实现营业收入26.10亿元（同比-44.54%），归母净利润8.60亿元（同比-47.78%，环比-70.66%），主要受机构及销售交易、投行及另类投资等多条业务线收入下滑影响 [30] - Q3单季经纪业务收入8.88亿元（同比-12.04%），利息收入4.22亿元（同比+33.54%），资管收入3.66亿元（同比-1.74%） [30] - 前三季度投资业务收入50.32亿元（同比-18.78%），其中投资收益53.44亿元（同比-8.36%），公允价值变动收益2.23亿元（同比-75.16%）；自营权益类/净资本为31.63%，较上年末36.80%下降5.17pct [30] - 前三季度投行业务收入9.18亿元（同比-21.68%），股权承销规模36.62亿元（同比大幅收缩65.2%），债券承销规模4478.82亿元（同比+9.9%），市场份额3.58%；IPO在审储备项目6家行业排名第9位 [31] - 收购上海证券100%股权事项获上交所并购重组委审核通过，交易完成后总资产规模有望突破6200亿元跻身行业前十；Q3末总资产5251.24亿元较年初+7.86%，净资本616.48亿元较年初+15.1%，风险覆盖率453.84%较上年末提升80.95pct [31] - 下调2026-2028年营收预测至158.25/188.71/200.47亿元，归母净利润分别下调至62.80/73.05/77.39亿元，维持"优于大市"评级 [32] 华泰证券（601688.SH） - 2026年前三季度实现营业收入317.48亿元（同比+17.03%），归母净利润150.41亿元（同比+18.13%），EPS为1.60元（同比+18.52%），加权平均ROE为8.08%（同比提升0.87pct） [32] - Q3单季归母净利润33.49亿元（同比-35.38%，环比-51.40%），主因Q3权益市场回调下自营投资收益下滑 [32] - Q3单季经纪收入29.07亿元（同比+2.56%），投行收入10.91亿元（同比+39.91%），资管收入5.98亿元（同比+29.46%），利息净收入12.75亿元（同比+3.38%） [33] - 前三季度投资收入138.25亿元（同比+35.23%），增速排名上市券商第7位；Q3单季投资收入16.04亿元（同比-55.36%），降幅小于中信证券、国泰海通；9月末交易性金融资产较6月末减少9.26%，其他权益工具+63%、其他债权+28% [33] - 截至9月末总资产1.25万亿元较2025年末增长15.90%（较6月末1.35万亿元回落7.62%）；归母所有者权益2172.17亿元较上年末增长4.97%；母公司净资本1101.93亿元较上年末增长16.52%，风险覆盖率241.03%较上年末下降57.64个百分点 [34] - "ALL IN AI"战略已完成从全面数字化转型向全面智能化转型进阶，AI原生交易服务平台"AI涨乐"成为零售客户主要触达入口之一；年初通过向华泰国际增资不超过90亿港元、发行100亿港元H股可转债，为境外业务补充近200亿港元等值资本 [34][35] - 维持2026-2028年盈利预测不变，维持"优于大市"评级 [35] 国泰海通（601211.SH） - 前三季度实现营业收入589.76亿元（同比+28.51%），归母净利润248.85亿元（同比+12.73%），加权平均ROE 7.47%（同比-0.63pct）；Q3营收118.13亿元（同比-46.35%），归母净利润46.25亿元（同比-27.01%），主因市场波动下投资收入变动同比减少叠加上年同期高基数 [35] - 期末总资产2.42万亿元较年初+14.43%，归母权益3732亿元较年初+12.95%，规模稳居头部 [35] - 前三季度手续费及佣金净收入252.00亿元（同比+38.27%）：经纪净收入145.18亿元（同比+34.25%），投行净收入37.39亿元（同比+42.20%），资管净收入58.30亿元（同比+36.43%），资管子公司完成吸收合并后规模效应显现 [36] - 母公司已完成业务、系统、客户全面融合，子公司层面资管、另类、私募板块相继完成交割，期货子公司摘牌、国际子公司推进私有化 [36] - 代理买卖证券款6119亿元较年初+18.92%；交易性金融资产7825亿元较年初+13.65%；衍生金融资产2896亿元较年初大增123.22%；母公司自营权益类证券及衍生品占净资本比例21.60%，较年初33.61%显著回落 [37] - 下调2026-2028年盈利预测15.3%、15.0%、14.5%，维持"优于大市"评级 [38] 中金公司（601995.SH） - 2026年前三季度实现营业收入307.15亿元（同比+47.95%），归母净利润132.45亿元（同比+101.71%），EPS为2.624元（同比+111.68%），加权平均ROE为12.18%（同比+5.89pct） [38] - Q3单季实现营业收入114.12亿元（同比+43.87%），归母净利润50.46亿元（同比+125.63%，环比+9.18%），受益于长鑫科技等科创跟投项目浮盈兑现，在上市券商单季盈利普遍环比走弱情况下保持高增 [38][39] - 前三季度投资收入157.19亿元（同比+43.35%），占营收51.2%；Q3单季投资收入55.65亿元，其中投资收益-26.70亿元、公允价值变动收益82.71亿元，增量主要来自科创跟投项目价值重估 [39] - 期末交易性金融资产3131.01亿元较Q2末-16.9%；其他债权投资1356.61亿元较Q2末+11.9%；其他权益工具投资逐季增长至218.57亿元较上年末增长81.9% [39] - 前三季度投行收入53.14亿元（同比+80.71%），Q3单季23.83亿元（同比+87.2%、环比+71.9%）；A股IPO承销金额701.37亿元、市场份额提升14.21pct至31.33%位居行业首位 [40] - 前三季度经纪收入60.27亿元（同比+33.47%），资管收入12.94亿元（同比+21.80%），利息收入4.35亿元较上年同期-10.20亿元同比增多14.55亿元 [40] - 换股吸收合并东兴证券、信达证券10月26日完成交割，新增A股31.04亿股，总股本由48.27亿股增至79.31亿股（增幅64.3%），交易对价约1139亿元 [40] - 上调2026-2028年营收至397.32/442.62/467.12亿元，归母净利润分别上调18.08%/14.98%/16.39%至156.37/170.49/181.69亿元，维持"优于大市"评级 [41] 水羊股份（300740.SZ） - 2026Q3实现收入11.58亿元（yoy+27.34%），归母净利润1376.45万元（yoy+9.39%），扣非归母净利润1544.72万元（yoy+49.23%），扣非利润增速高于收入增速 [41] - 高端品牌保持增长：伊菲丹稳定增长持续投入品牌建设；RéVive完成全球品牌升级后国内外市场均保持较快增长；大众品牌御泥坊、大水滴在低基数下恢复增长；CP业务整体基本稳定 [42] - Q3毛利率70.32%（yoy+0.50pct），高端品牌收入占比提升带动产品结构改善；销售费用

投资评级 - 报告对华新建材（600801.SH）维持“优于大市”评级 [1][5][28] - 报告上调盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.95/2.57/3.18元/股（调整前1.84/2.15/2.44元/股），对应PE为12.1/9.2/7.4X [28] - 报告收盘价23.54元，总市值/流通市值48940/48879百万元，52周最高价/最低价26.44/14.88元 [5] 核心观点 - 海外持续突破，成长兑现有望加速，公司作为国内水泥国际化布局先行者，海外布局持续领先，成长加速兑现，国内坚守基本盘，关注后续供给端变化带来格局改善和盈利修复 [28] - Q3国内水泥整体量价承压背景下，收入利润同比逆势增长，预计主要受益于海外产能的稳步释放和业绩增长，同时Q3资产处置收益贡献1.63亿，主要为产能指标处置，上年同期0.16亿 [1][6] - 海外高盈利继续有效对冲国内压力，盈利韧性凸显 [2][9] - 巴西、印尼项目稳步推进，海外项目持续突破，CSN水泥为巴西第二大水泥生产商，标志公司海外并购战略的又一重要进展，有望与此前收购的骨料业务形成协同，进一步提升公司南美市场份额和竞争力 [3][28] 经营业绩 - 2026年1-9月实现营收296.9亿元，同比+18.6%，归母净利润28.3亿元，同比+41.0%，扣非归母净利润27.1亿元，同比+40.2%，EPS为1.38元/股，拟10派5元（含税），同比+47.1% [1][6] - Q3单季营收101.9亿元，同比+13.4%，Q1、Q2单季同比+24.4%/+19.2% [1][6] - Q3单季归母净利润11.1亿元，同比+23.7%，Q1、Q2单季同比+169.4%/+24.5% [1][6] - Q3单季扣非归母净利润10.1亿元，同比+16.6%，Q1、Q2单季同比+166.9%/+28.9% [1][6] 盈利能力与费用 - 2026年1-9月综合毛利率31.8%，同比+2.3pp，Q3单季度毛利率32.2%，同比+1.65pp，环比+0.03pp，Q3国内煤炭成本上涨背景下单季度毛利率同比改善延续，环比仍略有增长 [2][9] - 1-9月期间费用率13.0%，同比-0.35pp，Q3单季期间费用率13.9%，同比+1.2pp，环比+3.2pp [2][9] - Q3单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.45/+0.21/+0.60/-0.01pp，财务费用率主要受汇兑损失增加影响 [2][9] - 1-9月净利率12.3%，同比+2.2pp，Q3单季度净利率10.9%，同比+0.9pp，环比+0.7pp，扣除资产处置收益影响后同比-0.1pp，环比-1.3pp [2][9] 现金流与资产负债 - 1-9月实现经营性现金流净额49.1亿元，同比+52.2% [2][9] - 截至9月末，公司资产负债率52.9%，较6月末降低0.08pp [2][9] 海外项目进展 - 截至2026H1，公司海外累计运营及在建产能已达4,120万吨 [3][23] - 莫桑比克马托拉2000吨/日生产线和栋多3000吨/日生产线已于9月和10月分别点火投产，海外项目稳步推进 [3][23] - 已于10月30日签署巴西水泥公司CSN收购项目排他性协议，交易对价127亿雷亚尔，折合人民币159.68亿元，协议约定排他期为10天，交易仍需签署正式收购协议 [28] - CSN水泥年产能约1700万吨 [3][28] - 10月30日股东会审议通过Holcim Philippines Inc股权收购议案，且已获得菲律宾竞争委员会批准 [3][28] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年34,217百万元（+1.4%）、2025年35,348百万元（+3.3%）、2026E 40,126百万元（+13.5%）、2027E 47,302百万元（+17.9%）、2028E 52,787百万元（+11.6%） [4] - 净利润：2024年2416百万元（-12.5%）、2025年2853百万元（+18.1%）、2026E 4047百万元（+41.8%）、2027E 5343百万元（+32.0%）、2028E 6618百万元（+23.9%） [4] - 每股收益：2024年1.16元、2025年1.37元、2026E 1.95元、2027E 2.57元、2028E 3.18元 [4] - EBIT Margin：2024年11.7%、2025年16.0%、2026E 18.5%、2027E 20.1%、2028E 21.9% [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年8.0%、2025年8.9%、2026E 11.7%、2027E 14.2%、2028E 15.9% [4] - 市盈率（PE）：2024年20.3、2025年17.2、2026E 12.1、2027E 9.2、2028E 7.4 [4] - EV/EBITDA：2024年11.2、2025年10.4、2026E 8.3、2027E 7.1、2028E 6.3 [4] - 市净率（PB）：2024年1.62、2025年1.53、2026E 1.42、2027E 1.30、2028E 1.17 [4] - 股息率：2024年5.3%、2025年6.1%、2026E 3.3%、2027E 4.4%、2028E 5.4% [29]

策略框架与逻辑 - 策略基于行业风格延续与切换视角的定量分析构建，采用行业和主题ETF作为配置工具[2] - 回测采用100%权益仓位、等权加权构建组合，且回测时不考虑择时信号[7] - 择时信号为量价指标，1为看多、0为中性、-1为看空[3] 持仓与配置动态 - 20261102-20261106期间模型推荐配置白酒、中药、股份制银行等板块，新增持有酒ETF鹏华、银行ETF富国、证券ETF鹏华等产品[13] - 酒ETF鹏华ETF市值134.58亿元，白酒行业权重81.47%，本周调入[3] - 银行ETF富国ETF市值8.85亿元，股份制银行II权重41.34%，本周调入[3] - 煤炭ETF国泰ETF市值87.37亿元，煤炭开采权重84.36%，继续持有[3] - 中药ETF汇添富ETF市值20.79亿元，中药权重100%，继续持有[3] 业绩表现 - 20261026-20261030期间ETF组合平均收益约1.96%，相对沪深300ETF超额收益约4.66%[3] - 2024年10月14日至今策略样本外累计收益约16.85%，相对沪深300ETF累计超额约9.48%[3] - 同期沪深300ETF近1周涨跌幅为-2.70%，ETF市值1579.94亿元[12] 风险提示 - 市场风格存在周频以内快速切换的风险[7] - 部分ETF贴水率异常升高需关注[7]