核心观点 中观景气呈现分化格局 地缘政治扰动导致上游资源品价格走势分化 原油价格因供给受阻而大涨 而有色金属价格则显著承压 新兴科技领域景气度延续高位增长 主要由全球算力基建需求驱动 下游消费整体仍待改善 但部分服务消费在淡季表现出较强韧性 地产销售出现边际回暖迹象 [1][4] 上游资源：原油价格继续大涨，有色价格显著下滑 - **原油价格大幅上涨**：截至03月20日 布伦特原油期货结算价环比上涨8.8%至112.2美元/桶 主要受美伊冲突加剧及霍尔木兹海峡油运持续受阻影响 [4][7] - **化工品价格与原油走势分化**：同期国内化工品价格指数仅环比微涨0.5% 下游化工品PX和PTA价格分别环比下跌0.5%和8.0% [4][7] - **有色金属价格显著下滑**：高油价加剧滞胀担忧 压制贵金属及工业金属价格 COMEX黄金价格环比下跌9.6%至4574.9美元/盎司 LME铜和LME铝价格分别环比下跌6.7%和6.5% SHFE铜和铝价格分别环比下跌5.6%和3.8% [4][10] - **煤炭价格窄幅震荡**：秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收735元/吨 周环比微涨0.8% 处于需求淡季 [4][8] 中游周期与制造：新兴科技景气延续高增，建工需求偏弱 - **新兴科技景气度高涨**：2026年1-2月 国内PCB出口额达45.5亿美元 同比大幅增长28.3% 同期台股电子产业链上市公司营收同比增长29.4% 其中IC制造 封测及存储环节是核心增长贡献 [4][19] - **钢铁需求偏弱，价格震荡**：截至03月20日 螺纹钢和热轧板卷价格分别报收3210元/吨和3300元/吨 周环比变化为-1.5%和-0.3% 高炉开工率环比上升1.4%至79.8% 但行业供需恢复偏缓 [21][23][25] - **建材价格因成本上升而小幅上涨**：截至03月19日 国内浮法玻璃平均价为1193.8元/吨 周环比上涨1.6% 库存环比减少181万重量箱 截至03月20日 全国水泥价格指数环比上涨1.6% 水泥发运率环比大幅提升11.0个百分点至30.6% [28][31] 下游消费：地产销售边际改善，耐用品景气持续承压 - **地产销售边际回暖**：截至03月22日当周 30大中城市商品房成交面积同比降幅收窄至-5.7% 其中二线城市同比转为正增长3.8% 10大重点城市二手房成交面积同比为-7.9% [4][32] - **生猪价格延续跌势**：截至03月22日 全国生猪（内三元）价格为10.4元/千克 周环比下跌1.1% 主要因下游需求偏弱及养殖端出栏加速 [33] - **部分农作物价格上涨**：截至03月21日 国内豆粕 小麦 玉米现货周度均价分别环比上涨1.3% 1.3%和0.5% 大豆价格环比持平 CBOT大豆和玉米周均价分别环比变化-4.3%和+0.5% [33] - **服务消费淡季不淡**：截至03月22日当周 国内电影票房为3.27亿元 同比增长14.9% 上海迪士尼乐园平均拥挤度达39% 同比大幅增长90.3% [40] - **耐用品消费承压明显**：2026年1-2月 空调内销和出口量均为负增长 同比均为-3.5% 截至03月15日当周 乘用车日均零售销量为44903辆 同比大幅下降19.0% [43] 物流人流：客运出行同比增长，国内出口景气边际提升 - **客运出行需求同比保持增长**：截至03月22日当周 10大主要城市地铁客运量同比增长3.0% 百度迁徙规模指数同比增长14.8% 国内航班执飞架次同比增长3.8% 较2019年同期增长17.8% [4][48] - **公路货运需求边际提升，快递量同比正增长**：同期全国公路货运量同比微降0.1% 铁路货运量同比增长1.0% 全国邮政快递揽收和投递量同比分别增长4.4%和5.5% [4][50] - **港口吞吐量环比提升**：截至03月22日当周 中国港口货物吞吐量为2.5亿吨 集装箱吞吐量为684.2万标准箱 环比分别增长0.8%和3.7% [55] - **海运价格窄幅波动**：截至03月20日 SCFI指数报收1707.0点 周环比微跌0.2% 波罗的海干散货指数（BDI）周环比上涨1.4% [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕经济增长和通货膨胀两大方面，分析生产、需求、CPI、PPI等指标 经济增长上钢材初现去库拐点，电厂日耗、高炉开工率等有不同表现；通货膨胀方面油价延续高位，猪价跌至史低[2][3] 分组1：经济增长 - 生产 - 电厂日耗恢复至去年同期水平 3月24日，6大发电集团平均日耗79.0万吨，较3月17日上升8.8%；3月19日，南方八省电厂日耗212.2万吨，较3月12日上升12.5% [5][12] - 高炉开工率延续回升 3月20日，全国高炉开工率79.8%，较3月13日上升1.4个百分点；产能利用率85.6%，较3月13日上升2.6个百分点 唐山钢厂高炉开工率93.4%，较3月13日上升1.0个百分点 [5][18] - 轮胎开工率弱修复 3月19日，汽车全钢胎开工率70.7%，较3月12日上升0.5个百分点；汽车半钢胎开工率78.3%，较3月12日上升0.5个百分点 江浙地区织机开工率修复斜率放缓 [5][20] 分组2：经济增长 - 需求 - 30城商品房销量弱于去年同期 3月1 - 24日，30大中城市商品房日均销售面积22.3万平方米，较2月同期上升99.4%，较去年3月同期下降9.3% 分区域看，一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降19.8%、下降0.2%、下降13.8% [5][26] - 车市零售逐步转暖 3月零售同比下降21%，批发同比下降20% 3月第一/二周，零售同比分别下降24%/19%，环比2月同期分别下降25%/增长42%；批发同比分别下降32%/10%，环比2月同期分别下降14%/增长108% [5][30] - 钢价震荡偏强 3月24日，螺纹、线材、热卷、冷轧价格较3月17日分别下跌1.2%、上涨0.5%、上涨0.6%和上涨0.3% 3月20日，五大钢材品种库存1411.0万吨，较3月13日下降12.3万吨 [5][37] - 水泥价格多地上涨 3月24日，全国水泥价格指数较3月17日上涨0.4%；华东和长江地区水泥价格分别上涨0.8%和1.5% 3月以来，水泥均价环比下跌0.3%，同比下跌22.0% [5][38] - 玻璃价格底部震荡 3月24日，玻璃活跃期货合约价报1067元/吨，较3月17日下跌2.6% 3月以来，玻璃价格环比上涨1.1%，同比下跌9.3% [5][45] - 集运运价指数终止三连涨 3月20日，CCFI指数较3月13日上涨4.5%；同期SCFI指数下跌0.2% 3月以来，CCFI指数同比下跌7.1%，环比下跌0.2%；SCFI指数同比上涨21.0%，环比上涨27.4% [5][49] 分组3：通货膨胀 - CPI - 猪价跌至史低 3月24日，猪肉平均批发价为16.0元/公斤，较3月17日下跌1.0% 3月以来，猪肉平均批发价环比下跌8.7%，同比下跌20.3% [5][54] - 农产品价格指数下行斜率放缓 3月24日，农产品批发价格指数较3月17日下跌0.7% 分品种看，鸡肉（上涨2.2%）>鸡蛋（上涨2.0%）>牛肉（上涨0.3%）>水果 (持平）>羊肉（下跌0.2%）>蔬菜（下跌0.2%）>猪肉（下跌1.0%） [5][61] 分组4：通货膨胀 - PPI - 油价延续高位 3月24日，布伦特和WTI原油现货价报111.3和92.4美元/桶，较3月17日分别上涨7.5%和下跌4.0% 3月以来，布伦特和WTI现货月均价环比分别上涨39.3%和38.0%，同比分别上涨36.8%和31.0% [5][65] - 铜铝大跌 3月24日，LME3月铜价和铝价较3月17日分别下跌6.4%和下跌5.7% 3月以来，LME3月铜价环比下跌2.7%，同比上涨30.0%；LME3月铝价环比上涨8.1%，同比上涨26.2% [5][70] - 工业品价格多数转涨 3月以来，螺纹钢、线材、热轧板、玻璃、焦煤、焦炭价格环比上涨，其它工业品价格环比下跌，其中冷轧板跌幅居前 工业品价格同比跌幅多数收敛，水泥价格同比跌幅走阔 [70][72]

2025年度财务业绩 - 公司2025年度实现营业额825.32亿元人民币，同比下降9.33% [1] - 公司2025年度股东应占净利润为84.64亿元人民币，同比增长5.12% [1] - 公司2025年度每股盈利为1.6元人民币 [1] - 公司拟派发末期股息每股0.61元人民币（含税） [1] 产能与资产状况 - 截至2025年末，公司拥有熟料产能2.34亿吨 [1] - 截至2025年末，公司拥有水泥产能4.15亿吨 [1] - 截至2025年末，公司拥有骨料产能1.80亿吨 [1] - 截至2025年末，公司在运行商品混凝土产能为7025万立方米 [1] 2026年经营计划与展望 - 公司计划2026年全年实现水泥和熟料自产品销量2.6亿吨 [1][2] - 公司预计2026年吨产品成本和吨产品费用将保持相对稳定 [1][2]

公司产能概况 - 截至报告期末 集团拥有熟料产能2.34亿吨 水泥产能4.15亿吨 骨料产能1.80亿吨 在运行商品混凝土产能7,025万立方米 [1] 2025年度财务与经营业绩 - 报告期内 公司实现营业收入825.32亿元 同比下降9.33% [2] - 实现归属于上市公司股东的净利润81.13亿元 同比增长5.42% [2] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润75.88亿元 同比增长3.03% [2] - 基本每股收益为1.54元 [2] - 拟每股派发现金红利0.61元人民币(含税) [2]

公司财务业绩 - 2025年度营业收入为825.32亿元，同比下降9.33% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为84.64亿元，同比增长5.12% [2] - 每股盈利为1.60元，较上年同期增长0.07元 [2] 业务运营与产能 - 国内水泥主业精准发力，完成新疆尧柏项目并购，分宜海螺迁建项目如期投产，芜湖及枞阳海螺新建水泥磨按期投运 [2] - 海外项目稳步推进，柬埔寨海螺（KT）水泥（金边）有限公司顺利建成运营 [2] - 产业链条纵深延伸，建成投产枞阳、英德等9个骨料项目，新增22个商品混凝土站点，建成投产13个干混砂浆、瓷砖胶项目和1个腻子粉项目 [2] - 截至报告期末，公司拥有熟料产能2.34亿吨，水泥产能4.15亿吨，骨料产能1.80亿吨，在运行商品混凝土产能7,025万立方米 [2] 科技创新与智能化 - 报告期内取得近400项授权专利 [3] - 枞阳海螺建设的数据全流程闭环优化的水泥智能工厂成功入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目 [3] - 发布了建材行业首个AI大模型，在质量管控、生产优化等5类40余个场景实现人工智能技术应用突破 [3] 绿色发展与清洁能源 - 加大低碳水泥研发投入与推广，在白马山水泥厂打造全绿电工厂示范项目 [3] - 在甘肃平凉建成水泥行业首个绿电制氢储运一体化项目 [3] - 在内蒙古通辽投运500兆瓦/2000兆瓦时新型储能电站 [3] - 截至报告期末，在运行风光储发电装机容量1,377兆瓦 [3] - 共有56家子公司入选省市级“绿色工厂”名录，29家子公司入选国家级“绿色工厂”名录，共获评国家级绿色矿山44座、省级绿色矿山42座 [3]

财务业绩摘要 - 2025年度公司营业额为人民币825.32亿元，较2024年度下降9.33% [1] - 2025年度公司股东权益持有人应占年度净利润为人民币84.64亿元，较2024年度增长5.12% [1] - 2025年度每股盈利为人民币1.60元，较2024年度增长0.07元/股 [1] 产能情况 - 截至报告期末，集团拥有熟料产能2.34亿吨，水泥产能4.15亿吨，骨料产能1.80亿吨 [1] - 在运行商品混凝土产能为7,025万立方米 [1] 科技创新进展 - 报告期内取得近400项授权专利 [2] - 枞阳海螺的水泥智能工厂入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目 [2] - 发布建材行业首个AI大模型，在5类40余个场景取得应用突破，助力降本提效减碳 [2] 绿色发展实践 - 加大低碳水泥研发投入与推广，打造白马山水泥厂全绿电工厂示范项目 [2] - 在甘肃平凉建成水泥行业首个绿电制氢储运一体化项目 [2] - 在内蒙古通辽投运500兆瓦/2000兆瓦时新型储能电站 [2] - 截至报告期末，在运行风光储发电装机容量1,377兆瓦 [2] 绿色认证与荣誉 - 共有56家子公司入选省市级“绿色工厂”名录，29家子公司入选国家级“绿色工厂”名录 [2] - 共获评国家级绿色矿山44座、省级绿色矿山42座 [2]

公司2025年度财务业绩 - 营业收入为825.32亿元，较上年同期下降9.33% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为84.64亿元，较上年同期增长5.12% [1] - 每股盈利为1.60元，较上年同期增长0.07元 [1] 公司产能与项目建设进展 - 国内水泥主业精准发力，完成新疆尧柏项目并购，分宜海螺迁建项目如期投产，芜湖海螺及枞阳海螺新建水泥磨按期投运 [1] - 海外项目稳步推进，柬埔寨海螺(KT)水泥(金边)有限公司顺利建成运营 [1] - 产业链条纵深延伸，枞阳、英德等9个骨料项目建成投产，新增22个商品混凝土站点 [1] - 消费建材业务加快发展，建成投产13个干混砂浆、瓷砖胶项目和1个腻子粉项目 [1] - 截至报告期末，公司拥有熟料产能2.34亿吨，水泥产能4.15亿吨，骨料产能1.80亿吨，在运行商品混凝土产能7,025万立方米 [1] 公司科技创新与智能化发展 - 取得近400项授权专利 [2] - 枞阳海螺的水泥智能工厂入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目 [2] - 发布建材行业首个AI大模型，在质量管控、生产优化等5类40余个场景取得人工智能技术应用突破，实现生产精细化控制，助力降本提效减碳 [2] 公司绿色发展与清洁能源布局 - 加大低碳水泥研发投入与推广，在白马山水泥厂打造全绿电工厂示范项目 [2] - 在甘肃平凉建成水泥行业首个绿电制氢储运一体化项目 [2] - 在内蒙古通辽投运500兆瓦/2000兆瓦时新型储能电站 [2] - 截至报告期末，在运行风光储发电装机容量1,377兆瓦 [2] - 共有56家子公司入选省市级“绿色工厂”名录，29家子公司入选国家级“绿色工厂”名录 [2] - 共获评国家级绿色矿山44座、省级绿色矿山42座 [2]

公司2025年财务业绩 - 报告期内实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润81.13亿元，同比增长5.42% [1] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润75.88亿元，同比增长3.03% [1] - 基本每股收益为1.54元 [1] - 拟每股派发现金红利0.61元人民币(含税) [1] 公司产能情况 - 截至报告期末，集团拥有熟料产能2.34亿吨 [1] - 拥有水泥产能4.15亿吨 [1] - 拥有骨料产能1.80亿吨 [1] - 在运行商品混凝土产能7,025万立方米 [1]

人民币汇率与宏观趋势 - 2026年以来人民币汇率全方位升值，前两月美元兑人民币升值1.5%，欧元兑人民币升值1.4%，3月欧元兑人民币升破8，日元兑人民币升值1.3%，人民币汇率指数升至100以上，名义有效汇率突破108[4] - 2025年中国货物贸易顺差接近1.2万亿美元，创历史记录，但贸易再平衡诉求强烈，可能通过扩大进口收窄顺差[4] - 美伊冲突推升全球油价，布油价格稳定在100美元/桶附近，较去年同期上涨超过30%[4] - 预计2026年美元兑人民币汇率将继续升值，全年可能向6.7接近[4] - 尽管人民币升值，但对中国出口影响有限，因出口结构以机电和高新技术产品为主，且2025年外贸企业外汇套保比例已达30%，利用外汇衍生品管理汇率风险规模超1.9万亿美元[4] 高频经济数据概览 - **开工率**：上周（2026年3月中下旬）监测的12个开工率指标中，5个环比上升，2个持平，5个下降。其中电炉开工率环比上升5.13个百分点至60.9%，而沥青企业开工率环比下降1.2个百分点至21.8%[9][12][49] - **产能利用率**：上周监测的9个产能利用率指标中，7个环比上升，2个下降。其中水泥熟料产能利用率环比大幅上升9.59个百分点至55.14%，而浮法玻璃产能利用率环比下降0.55个百分点至73.25%[77][63][80] - **产量**：上周监测的10个产量指标中，5个环比上升，1个持平，4个下降。螺纹钢产量环比上升8.03万吨至203.33万吨，而3月上旬重点企业粗钢日均产量为201.1万吨，较2月下旬下降1.6万吨[87][81][111] - **价格**：上周监测的18个价格指标中，9个环比上涨，3个持平，6个下跌。螺纹钢价格环比上涨16元/吨至3331元/吨，重交沥青价格环比上涨245.71元/吨至4266.14元/吨，而猪肉平均批发价环比下跌0.85元/千克至16.17元/千克[121][128][160][162] - **库存**：水泥库容比环比下降3.44个百分点至53.15%，水泥发运率环比大幅上升10.96个百分点至30.56%。港口铁矿石库存环比下降133.14万吨至17814.18万吨[165][168][174] - **房地产**：上周30城商品房成交面积环比上升20.75万平方米至183.78万平方米，但土地成交面积环比下降341.72万平方米至1108.55万平方米，土地溢价率环比下降2.1个百分点至2.38%[202][204][209] - **出行与物流**：上周地铁客运量环比上升229.68万人次，铁路货运量环比上升6.7%至8167.1万吨，高速公路货车通行量环比上升14.75%至5280.3万辆，但国内民航航班执行架次环比下降2.1%至91534架次[220][231][235][228]

报告公司投资评级 - 买入 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩在营收下滑背景下，归母净利润实现大幅增长，主要得益于成本持续压缩和费用端（特别是管理费用）的显著改善 [1][3] - 公司作为华南地区水泥龙头，成本管控能力增强，报告期待供给端相关政策能缓解行业产能过剩并促进水泥价格修复 [3] - 报告预测公司未来三年（2026E-2028E）归母净利润将持续增长，分别为7.34亿元、8.90亿元和9.81亿元 [3] 2025年全年及第四季度财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入210.55亿元，同比下降8.61%；归母净利润4.79亿元，同比大幅增长127.33% [1][5] - **2025年第四季度业绩**：单季实现营业收入59.85亿元，同比下降17.60%；归母净利润1.48亿元，同比大幅增长251.89%，较去年同期增加2.46亿元，实现扭亏为盈 [1][5] 分业务经营情况分析 - **水泥业务**： - **2025年全年**：收入126.57亿元，同比下降15.8%；毛利率17.1%，同比提升2.0个百分点；销量5542.1万吨，同比下降10.2%；吨价格/吨成本/吨毛利分别为228元/189元/39元，同比分别变化-15元/-18元/+2元，呈现“量价齐降、成本压缩”特征 [1] - **2025年第四季度**：收入35.22亿元，同比下降23.8%；毛利率17.1%，同比下降3.6个百分点；销量1599.4万吨，同比下降10.3%；吨价格/吨成本/吨毛利分别为220元/183元/38元，同比分别变化-39元/-23元/-16元，收入与毛利率均承压 [1] - **混凝土业务**： - **2025年全年**：收入43.89亿元，同比增长5.5%；毛利率14.3%，同比提升2.1个百分点；销量1540.7万方，同比增长18.3%；吨价格/吨成本/吨毛利分别为285元/244元/41元，同比分别变化-35元/-36元/+2元，销量稳增且成本下降，盈利彰显韧性 [1][2] - **2025年第四季度**：收入12.87亿元，同比下降7.4%；毛利率13.3%，同比提升1.5个百分点；销量494.3万方，同比增长4.4% [1] - **骨料业务**： - **2025年全年**：收入28.85亿元，同比增长14.3%；毛利率23.8%，同比下降11.3个百分点；销量8559.6万吨，同比增长23.4%；吨价格/吨成本/吨毛利分别为34元/26元/8元，同比分别变化-3元/+2元/-5元，销量高增但价格下滑导致盈利承压 [1][2] - **2025年第四季度**：收入8.51亿元，同比增长0.4%；毛利率20.0%，同比下降8.2个百分点；销量2700.3万吨，同比增长17.1% [1] 费用端分析 - **2025年全年**：按水泥产品全口径计算，吨期间费用为59元，同比增加1.3元；其中吨销售/管理/财务费用分别同比+0.7元/+1.2元/-0.6元 [3] - **2025年第四季度**：吨期间费用为57元，同比大幅减少25.2元；其中吨销售/管理/财务费用分别同比+1.9元/-26.6元/-0.5元，管理费用大幅下降主要因商誉减值及固定资产减值较2024年大幅减少 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.34亿元、8.90亿元、9.81亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.11元、0.13元、0.14元 [3] - **估值指标**：基于预测，报告给出公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.90倍、10.65倍、9.66倍；市净率（P/B）维持在0.21倍 [3]