2025年度财务业绩 - 公司2025年度实现营业额825.32亿元人民币，同比下降9.33% [1] - 公司2025年度股东应占净利润为84.64亿元人民币，同比增长5.12% [1] - 公司2025年度每股盈利为1.6元人民币 [1] - 公司拟派发末期股息每股0.61元人民币（含税） [1] 产能与资产状况 - 截至2025年末，公司拥有熟料产能2.34亿吨 [1] - 截至2025年末，公司拥有水泥产能4.15亿吨 [1] - 截至2025年末，公司拥有骨料产能1.80亿吨 [1] - 截至2025年末，公司在运行商品混凝土产能为7025万立方米 [1] 2026年经营计划与展望 - 公司计划2026年全年实现水泥和熟料自产品销量2.6亿吨 [1][2] - 公司预计2026年吨产品成本和吨产品费用将保持相对稳定 [1][2]

公司产能概况 - 截至报告期末 集团拥有熟料产能2.34亿吨 水泥产能4.15亿吨 骨料产能1.80亿吨 在运行商品混凝土产能7,025万立方米 [1] 2025年度财务与经营业绩 - 报告期内 公司实现营业收入825.32亿元 同比下降9.33% [2] - 实现归属于上市公司股东的净利润81.13亿元 同比增长5.42% [2] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润75.88亿元 同比增长3.03% [2] - 基本每股收益为1.54元 [2] - 拟每股派发现金红利0.61元人民币(含税) [2]

公司财务业绩 - 2025年度营业收入为825.32亿元，同比下降9.33% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为84.64亿元，同比增长5.12% [2] - 每股盈利为1.60元，较上年同期增长0.07元 [2] 业务运营与产能 - 国内水泥主业精准发力，完成新疆尧柏项目并购，分宜海螺迁建项目如期投产，芜湖及枞阳海螺新建水泥磨按期投运 [2] - 海外项目稳步推进，柬埔寨海螺（KT）水泥（金边）有限公司顺利建成运营 [2] - 产业链条纵深延伸，建成投产枞阳、英德等9个骨料项目，新增22个商品混凝土站点，建成投产13个干混砂浆、瓷砖胶项目和1个腻子粉项目 [2] - 截至报告期末，公司拥有熟料产能2.34亿吨，水泥产能4.15亿吨，骨料产能1.80亿吨，在运行商品混凝土产能7,025万立方米 [2] 科技创新与智能化 - 报告期内取得近400项授权专利 [3] - 枞阳海螺建设的数据全流程闭环优化的水泥智能工厂成功入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目 [3] - 发布了建材行业首个AI大模型，在质量管控、生产优化等5类40余个场景实现人工智能技术应用突破 [3] 绿色发展与清洁能源 - 加大低碳水泥研发投入与推广，在白马山水泥厂打造全绿电工厂示范项目 [3] - 在甘肃平凉建成水泥行业首个绿电制氢储运一体化项目 [3] - 在内蒙古通辽投运500兆瓦/2000兆瓦时新型储能电站 [3] - 截至报告期末，在运行风光储发电装机容量1,377兆瓦 [3] - 共有56家子公司入选省市级“绿色工厂”名录，29家子公司入选国家级“绿色工厂”名录，共获评国家级绿色矿山44座、省级绿色矿山42座 [3]

财务业绩摘要 - 2025年度公司营业额为人民币825.32亿元，较2024年度下降9.33% [1] - 2025年度公司股东权益持有人应占年度净利润为人民币84.64亿元，较2024年度增长5.12% [1] - 2025年度每股盈利为人民币1.60元，较2024年度增长0.07元/股 [1] 产能情况 - 截至报告期末，集团拥有熟料产能2.34亿吨，水泥产能4.15亿吨，骨料产能1.80亿吨 [1] - 在运行商品混凝土产能为7,025万立方米 [1] 科技创新进展 - 报告期内取得近400项授权专利 [2] - 枞阳海螺的水泥智能工厂入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目 [2] - 发布建材行业首个AI大模型，在5类40余个场景取得应用突破，助力降本提效减碳 [2] 绿色发展实践 - 加大低碳水泥研发投入与推广，打造白马山水泥厂全绿电工厂示范项目 [2] - 在甘肃平凉建成水泥行业首个绿电制氢储运一体化项目 [2] - 在内蒙古通辽投运500兆瓦/2000兆瓦时新型储能电站 [2] - 截至报告期末，在运行风光储发电装机容量1,377兆瓦 [2] 绿色认证与荣誉 - 共有56家子公司入选省市级“绿色工厂”名录，29家子公司入选国家级“绿色工厂”名录 [2] - 共获评国家级绿色矿山44座、省级绿色矿山42座 [2]

公司2025年度财务业绩 - 营业收入为825.32亿元，较上年同期下降9.33% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为84.64亿元，较上年同期增长5.12% [1] - 每股盈利为1.60元，较上年同期增长0.07元 [1] 公司产能与项目建设进展 - 国内水泥主业精准发力，完成新疆尧柏项目并购，分宜海螺迁建项目如期投产，芜湖海螺及枞阳海螺新建水泥磨按期投运 [1] - 海外项目稳步推进，柬埔寨海螺(KT)水泥(金边)有限公司顺利建成运营 [1] - 产业链条纵深延伸，枞阳、英德等9个骨料项目建成投产，新增22个商品混凝土站点 [1] - 消费建材业务加快发展，建成投产13个干混砂浆、瓷砖胶项目和1个腻子粉项目 [1] - 截至报告期末，公司拥有熟料产能2.34亿吨，水泥产能4.15亿吨，骨料产能1.80亿吨，在运行商品混凝土产能7,025万立方米 [1] 公司科技创新与智能化发展 - 取得近400项授权专利 [2] - 枞阳海螺的水泥智能工厂入选工信部2025年度卓越级智能工厂项目 [2] - 发布建材行业首个AI大模型，在质量管控、生产优化等5类40余个场景取得人工智能技术应用突破，实现生产精细化控制，助力降本提效减碳 [2] 公司绿色发展与清洁能源布局 - 加大低碳水泥研发投入与推广，在白马山水泥厂打造全绿电工厂示范项目 [2] - 在甘肃平凉建成水泥行业首个绿电制氢储运一体化项目 [2] - 在内蒙古通辽投运500兆瓦/2000兆瓦时新型储能电站 [2] - 截至报告期末，在运行风光储发电装机容量1,377兆瓦 [2] - 共有56家子公司入选省市级“绿色工厂”名录，29家子公司入选国家级“绿色工厂”名录 [2] - 共获评国家级绿色矿山44座、省级绿色矿山42座 [2]

公司2025年财务业绩 - 报告期内实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润81.13亿元，同比增长5.42% [1] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润75.88亿元，同比增长3.03% [1] - 基本每股收益为1.54元 [1] - 拟每股派发现金红利0.61元人民币(含税) [1] 公司产能情况 - 截至报告期末，集团拥有熟料产能2.34亿吨 [1] - 拥有水泥产能4.15亿吨 [1] - 拥有骨料产能1.80亿吨 [1] - 在运行商品混凝土产能7,025万立方米 [1]

人民币汇率与宏观趋势 - 2026年以来人民币汇率全方位升值，前两月美元兑人民币升值1.5%，欧元兑人民币升值1.4%，3月欧元兑人民币升破8，日元兑人民币升值1.3%，人民币汇率指数升至100以上，名义有效汇率突破108[4] - 2025年中国货物贸易顺差接近1.2万亿美元，创历史记录，但贸易再平衡诉求强烈，可能通过扩大进口收窄顺差[4] - 美伊冲突推升全球油价，布油价格稳定在100美元/桶附近，较去年同期上涨超过30%[4] - 预计2026年美元兑人民币汇率将继续升值，全年可能向6.7接近[4] - 尽管人民币升值，但对中国出口影响有限，因出口结构以机电和高新技术产品为主，且2025年外贸企业外汇套保比例已达30%，利用外汇衍生品管理汇率风险规模超1.9万亿美元[4] 高频经济数据概览 - **开工率**：上周（2026年3月中下旬）监测的12个开工率指标中，5个环比上升，2个持平，5个下降。其中电炉开工率环比上升5.13个百分点至60.9%，而沥青企业开工率环比下降1.2个百分点至21.8%[9][12][49] - **产能利用率**：上周监测的9个产能利用率指标中，7个环比上升，2个下降。其中水泥熟料产能利用率环比大幅上升9.59个百分点至55.14%，而浮法玻璃产能利用率环比下降0.55个百分点至73.25%[77][63][80] - **产量**：上周监测的10个产量指标中，5个环比上升，1个持平，4个下降。螺纹钢产量环比上升8.03万吨至203.33万吨，而3月上旬重点企业粗钢日均产量为201.1万吨，较2月下旬下降1.6万吨[87][81][111] - **价格**：上周监测的18个价格指标中，9个环比上涨，3个持平，6个下跌。螺纹钢价格环比上涨16元/吨至3331元/吨，重交沥青价格环比上涨245.71元/吨至4266.14元/吨，而猪肉平均批发价环比下跌0.85元/千克至16.17元/千克[121][128][160][162] - **库存**：水泥库容比环比下降3.44个百分点至53.15%，水泥发运率环比大幅上升10.96个百分点至30.56%。港口铁矿石库存环比下降133.14万吨至17814.18万吨[165][168][174] - **房地产**：上周30城商品房成交面积环比上升20.75万平方米至183.78万平方米，但土地成交面积环比下降341.72万平方米至1108.55万平方米，土地溢价率环比下降2.1个百分点至2.38%[202][204][209] - **出行与物流**：上周地铁客运量环比上升229.68万人次，铁路货运量环比上升6.7%至8167.1万吨，高速公路货车通行量环比上升14.75%至5280.3万辆，但国内民航航班执行架次环比下降2.1%至91534架次[220][231][235][228]

报告公司投资评级 - 买入 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩在营收下滑背景下，归母净利润实现大幅增长，主要得益于成本持续压缩和费用端（特别是管理费用）的显著改善 [1][3] - 公司作为华南地区水泥龙头，成本管控能力增强，报告期待供给端相关政策能缓解行业产能过剩并促进水泥价格修复 [3] - 报告预测公司未来三年（2026E-2028E）归母净利润将持续增长，分别为7.34亿元、8.90亿元和9.81亿元 [3] 2025年全年及第四季度财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入210.55亿元，同比下降8.61%；归母净利润4.79亿元，同比大幅增长127.33% [1][5] - **2025年第四季度业绩**：单季实现营业收入59.85亿元，同比下降17.60%；归母净利润1.48亿元，同比大幅增长251.89%，较去年同期增加2.46亿元，实现扭亏为盈 [1][5] 分业务经营情况分析 - **水泥业务**： - **2025年全年**：收入126.57亿元，同比下降15.8%；毛利率17.1%，同比提升2.0个百分点；销量5542.1万吨，同比下降10.2%；吨价格/吨成本/吨毛利分别为228元/189元/39元，同比分别变化-15元/-18元/+2元，呈现“量价齐降、成本压缩”特征 [1] - **2025年第四季度**：收入35.22亿元，同比下降23.8%；毛利率17.1%，同比下降3.6个百分点；销量1599.4万吨，同比下降10.3%；吨价格/吨成本/吨毛利分别为220元/183元/38元，同比分别变化-39元/-23元/-16元，收入与毛利率均承压 [1] - **混凝土业务**： - **2025年全年**：收入43.89亿元，同比增长5.5%；毛利率14.3%，同比提升2.1个百分点；销量1540.7万方，同比增长18.3%；吨价格/吨成本/吨毛利分别为285元/244元/41元，同比分别变化-35元/-36元/+2元，销量稳增且成本下降，盈利彰显韧性 [1][2] - **2025年第四季度**：收入12.87亿元，同比下降7.4%；毛利率13.3%，同比提升1.5个百分点；销量494.3万方，同比增长4.4% [1] - **骨料业务**： - **2025年全年**：收入28.85亿元，同比增长14.3%；毛利率23.8%，同比下降11.3个百分点；销量8559.6万吨，同比增长23.4%；吨价格/吨成本/吨毛利分别为34元/26元/8元，同比分别变化-3元/+2元/-5元，销量高增但价格下滑导致盈利承压 [1][2] - **2025年第四季度**：收入8.51亿元，同比增长0.4%；毛利率20.0%，同比下降8.2个百分点；销量2700.3万吨，同比增长17.1% [1] 费用端分析 - **2025年全年**：按水泥产品全口径计算，吨期间费用为59元，同比增加1.3元；其中吨销售/管理/财务费用分别同比+0.7元/+1.2元/-0.6元 [3] - **2025年第四季度**：吨期间费用为57元，同比大幅减少25.2元；其中吨销售/管理/财务费用分别同比+1.9元/-26.6元/-0.5元，管理费用大幅下降主要因商誉减值及固定资产减值较2024年大幅减少 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.34亿元、8.90亿元、9.81亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.11元、0.13元、0.14元 [3] - **估值指标**：基于预测，报告给出公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.90倍、10.65倍、9.66倍；市净率（P/B）维持在0.21倍 [3]

生产端 - 焦炉开工率环比上升0.44个百分点至72.85%[8] - 高炉开工率环比上升1.44个百分点至79.8%[8] - PTA开工率环比上升3.11个百分点至79.9%[8] - PX开工率环比下降1.13个百分点至86.70%[8] 消费端 - 电影票房当周收入环比减少45,400万元至37,200万元，降幅显著[8] - 乘用车厂家零售日均销量(4周移动平均)环比下降2,636.4辆至73,734.15辆[8] 地产基建 - 30大中城市商品房成交面积环比增加21.57万平方米至186.28万平方米[8] - 100大中城市成交土地溢价率环比下降2.17个百分点至0.21%[8] - 水泥价格指数环比上升1.53点至98.37点[8] - 挖掘机2月销量环比减少1,968台至6,755台[8] 进出口与物价 - 中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比上升48.45点至1,120.61点[9] - 农产品批发价格200指数环比下降0.93点至121.97点[9] - 南华工业品指数环比下降37.11点至4,220.17点[9]

策略与市场观点 - 近期AH市场波动加大的直接原因是中东地缘局势升级及美联储释放鹰派信号，更深层次原因是市场未对“油价高企→全球滞胀→流动性收紧”的风险链条充分计价 [2] - 截至周一，A股情绪指数再度触及恐慌区间，港股情绪指数仍处于悲观区间，短期情绪释放较充分后或有超跌反弹，但在中期地缘局势明朗前建议控制仓位、维持防御性配置 [2] - 市场波动率放大触发融资融券去杠杆进程，上周五融资资金单日净流出超150亿元，担保比例从290%的历史高位迅速回落至278%的年初水平 [3] - 配置型资金审美转向防御，基金仓位出现向消费、金融等方向腾挪的倾向，同时宽基ETF在净流出9周后上周转为净流入95亿元 [3] - 全球滞胀交易进入新阶段，市场从交易risk off转向交易通胀压力带来的流动性紧缩预期，这是滞胀交易的第一阶段 [6] 固定收益与宏观数据 - 2026年1-2月财政呈现“靠前发力”特征，一般预算收入同比转正，一般预算支出完成进度较快，但政府性基金收入同比降幅走阔，政府性基金支出“逆势”增长 [5] - 上周公开市场净回笼342亿元，资金面均衡，DR001均值为1.32%，较前一周下行1BP [6] - 2026年以来ABS净融资额转负，截至3月20日年内累计净融资为-864.63亿元，融资租赁和应收应付类发行较平稳，企业应收账款ABS和类REITs成交活跃 [8] - 3月第三周建筑业高频数据边际修复，水泥与黑色供需有所改善，但沥青开工率下行，二手房热度强于新房 [9] - 外需方面，集装箱运价同比降幅持续收窄，韩国与越南出口维持韧性，消费出行热度维持偏高水平，但汽车消费同比较前值下降 [9] 汽车与机器人行业 - 宇树科技于2026年3月20日递交招股书，定位为“通用人形/足式机器人+具身智能大模型”的全栈公司，2025年毛利率或超60%、扣非归母净利率达到35% [10] - 宇树招股书披露成为行业短期催化，建议关注其机器人供应链机会，同时特斯拉Optimus V3预计年内开启量产，将有行业亮相等事件催化 [10] 建筑、建材与基建行业 - “十五五”期间基建投资顶层逻辑转变，将深度整合水网、管网、电网、算力网、交通网、产业网“六张网”的协同效应，安全与发展取代规模扩张成为重心 [11] - 2025年基建投资总量增速筑底，2026年随着“两重”建设常态化与战略性新兴产业补短板，总量有望企稳回升，“算电协同”或成为产业发展配套核心引擎 [11] - 能源基建将在绿色转型与电网韧性提升中发挥先导作用，水利与城市管网工程将聚焦“国家水网”与“韧性城市”建设 [11] - 华润建材科技2025年实现营收210.55亿元（同比-8.6%），归母净利4.79亿元（同比+127.3%），主要受益于煤炭等主要成本同比下降 [25] - 随着水泥行业“反内卷”、超产产能治理等供给侧改革推进，行业竞争格局有望优化，公司作为华南龙头有望受益 [25] 石油化工与工业气体 - 卫星化学2025年实现营收460.68亿元（同比+0.92%），归母净利53.11亿元（同比-12.54%），其中Q4归母净利15.56亿元（环比+53.83%） [13] - 考虑油气价差明显改善与海外烯烃产能退出带来行业供给格局优化，报告上调公司26-27年业绩预测 [13] - 中国石化2025年实现营收27836亿元（同比-9.5%），归母净利318亿元（同比-36.8%），全年现金分红比例为81% [26] - 考虑公司上下游协同优势显著，油价止跌反弹叠加石化领域产能周期拐点，炼油及化工板块盈利有望改善 [26] - 中东局势导致卡塔尔氦气供给受限，部分供应需3-5年修复，预计全球氦气26/27年供给偏紧，价格或继续上涨，华特气体有望充分受益 [17] - 新宙邦2025年收入96.39亿元（同比+22.84%），归母净利10.97亿元（同比+16.48%），预计2026年6F布局有望贡献盈利弹性 [17] 电力设备与新能源 - 四方股份2025年实现营收81.93亿元（同比+17.87%），归母净利润8.29亿元（同比+15.84%），公司为国内电网二次设备行业领军者 [14] - 公司固态变压器已推出面向AIDC领域样机，有望带来新的盈利增长点 [14] 必选消费与食品饮料 - 华润啤酒2025年实现收入379.9亿元（同比-1.7%），归母净利润33.7亿元（同比+28.9%），剔除白酒商誉减值等特别事项后归母净利润为57.2亿元（同比+19.6%） [18] - 啤酒业务25年收入同比持平，H2扣非EBITDA同比+44%，26年春节餐饮修复拉动公司实现开门红 [18] - 康师傅控股2025年实现收入790.7亿元（同比-2.0%），归母净利45.0亿元（同比+20.5%），其中H2方便面业务收入同比+1.5%，饮料业务收入同比-3.3% [19] - 25年公司EBIT利润率同比+1.2个百分点，饮料业务EBIT利润率同比+1.1个百分点，公司拟分红100%，预计未来2-3年分红比例保持100% [19] - 华润江中2025年收入42.2亿元（同比-4.9%），归母净利9.1亿元（同比+15.0%），四季度利润增长较快主因药材降价与排产优化导致生产成本降低（4Q25毛利率同比提升9个百分点） [32] - 公司2025年累计分红8.8亿元，分红率达96.7% [32] 互联网、传媒与可选消费 - 途虎-W在2H25实现总收入85.8亿元（同比+12.5%），非IFRS净利润2.9亿元，非IFRS净利率为3.4% [21] - 管理层预计2026年仍将在价格端保持投入以获取市场份额，凭借领先市占率可相对有效对冲轮胎、机油等品类价格上涨的成本压力 [21] - 永利澳门2025年收入289.9亿港元（同比+0.9%），归母净利润16.3亿港元（同比-49.0%），4Q25经调整EBITDA同比下降7.5%至2.71亿美元 [22] - 永利皇宫新主席俱乐部扩容及永利澳门塔楼翻新项目，有望强化对核心高端客群吸引力 [22] - 东方甄选2026年1-2月GMV同比增速较高，年货节运营成效突出，1HFY26财报显示自营品销售额占比突破50%，自有APP渠道GMV占比提升 [24] 交通运输 - 中远海控2025年营收2195亿元（同比-6.1%），归母净利308.7亿元（同比-37.1%），同时宣布年末每股派息0.44元，对应全年分红率50% [23] - 受当前中东局势影响，市场对全球贸易供应链中断担忧加剧，集运市场面临中东/红海双线扰动，预计运价短期内或大幅跳涨，推升公司2026年盈利 [23] 科技与电子 - 瑞声科技2025年收入318.2亿元（同比+16%），归母净利25.1亿元（同比+40%），盈利增长主因散热产品高增（大客户散热收入16.7亿元，同比+411%）及光学盈利持续改善（光学毛利率同比+5.0个百分点至11.5%） [27] - 展望2026年，公司市场份额有望持续提升，在AI端侧发力，并积极切入机器人、XR等新终端形态 [27] - 乐鑫科技2025年营收25.65亿元（同比+27.82%），归母净利润4.98亿元（同比+46.72%），4Q25毛利率保持较高水平为47.96% [30] - 公司“处理+连接”产品矩阵不断完善，开发者生态加速扩张，有望充分受益快速发展的多元化AI端侧需求 [30] - 聚辰股份2025年营收12.21亿元（同比+18.77%），归母净利润3.64亿元（同比+25.25%），4Q25营收环比下降19.41%，归母净利润环比下降61.88%，主因SPD产品量价承压及上游载板短缺 [31] - 2026年看好公司汽车和高性能工业级EEPROM保持高速增长，OIS音圈马达驱动芯片和NFC芯片加速起量 [31] 评级变动摘要 - 大秦铁路评级由“增持”上调至“买入”，目标价6.92元，预计2026年EPS为0.40元 [34] - 东鹏饮料首次覆盖给予“买入”评级，目标价290.85港元，预计2026年EPS为10.52元 [34] - 美的集团首次覆盖给予“买入”评级，目标价109.42元，预计2026年EPS为6.55元 [34] - 大唐发电A/H股首次覆盖均给予“买入”评级，A股目标价5.06元，H股目标价3.25港元，预计2026年EPS均为0.39元 [34] - 智谱首次覆盖给予“买入”评级，目标价737.01元 [34]