（记者 张明双） 截至发稿，天山股份市值为380亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——"太空快递"来了？全国首个民营飞船成功"上天"！背后公司创始人：正积 极开发"中型货运飞船"低成本产品 每经AI快讯，天山股份（SZ 000877，收盘价：5.34元）12月17日晚间发布公告称，公司第九届第十二 次董事会会议于2025年12月17日以现场结合视频方式召开。会议审议了《关于苏州市姑苏区人民政府对 子公司房屋实施征收的议案》等文件。 2025年1至6月份，天山股份的营业收入构成为：水泥占比96.95%，其他业务占比3.05%。 ...

欧盟碳边境调节机制（CBAM）是全球首个碳边境关税，目前针对钢铁、铝、水泥和化肥等进口产品的 二氧化碳排放量征税。 据欧盟委员会定于周三发布的提案草案显示，欧盟将扩大碳边境税的征收范围，将汽车零部件和洗衣机 纳入征税清单。碳边境税是针对高排放进口产品征收的一项费用。 该提案还致力于堵住欧盟委员会担忧的潜在漏洞，这些漏洞可能被外国企业利用以逃避缴费。目前碳边 境税处于试点阶段，将于明年 1 月正式开始征收。 欧盟严防政策规避行为 尽管面临诸多反对意见，但路透社于周二获取的欧盟法律提案草案显示，欧盟将加大碳边境税的实施力 度：把征收范围扩大至那些大量使用钢铁和铝的下游产品，包括建筑产品、电网部件以及机械设备等。 碳边境调节机制将于 2026 年起，要求进口商为其进口产品的相关排放量缴税，但企业可延迟至 2027 年 9 月前，通过购买并向欧盟上缴碳边境税凭证来履行合规义务。 自布鲁塞尔方面于 2021 年宣布开征碳边境税以来，中国、印度和巴西虽然对该政策持批评态度，但均 已着手制定或扩大本国的碳定价体系。 品诚梅森律师事务所贸易事务合伙人托蒂斯・科特索尼西斯表示："这些国家已经改变了自身行为。在 我看来，这已然是 ...

2025年12月15日，国家统计局发布数据，11月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%。其 中，石油和天然气开采业同比增长5.1%，化学原料和化学制品制造业同比增长6.7%。 1-11月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。 其中，石油和天然气开采业同比增长4.2%，化学 原料和化学制品制造业同比增长7.8%。 11月份，规模以上工业企业产品销售率为96.5%，同比下降0.8个百分点；规模以上工业企业实现出 口交货值13610亿元，同比名义下降0.1%。 分行业看，11月份，41个大类行业中有30个行业增加值同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长 7.5%，石油和天然气开采业增长5.1%，农副食品加工业增长1.7%，酒、饮料和精制茶制造业下降 0.6%，纺织业增长1.8%，化学原料和化学制品制造业增长6.7%，非金属矿物制品业下降1.8%，黑色金 属冶炼和压延加工业增长0.9%，有色金属冶炼和压延加工业增长4.8%，通用设备制造业增长7.5%，专 用设备制造业增长4.8%，汽车制造业增长11.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长 11.9%，电气机械和器材制造业增长4.4%，计算机、通信和 ...

粤东方面，继上旬上调袋装水泥价格10-15元/吨后，粤东地区主导企业再次通知16日起对袋装水泥价格 上调10元/吨，对散装水泥价格上调15元/吨，部分熟料价格同步上调10元/吨。目前来看，粤东地区整体 市场需求表现一般，本轮涨价实际执行有待观察。 此外，11月底浙江地区主导企业对金华、衢州、丽水等地通知上调水泥价格30元/吨，市场了解近日区 域实际成交价普遍松动回跌10元/吨左右。但临近年关，为年底冲刺盈利且稳固市场价格。12月13日起 区域一些主导企业再次尝试对金衢丽等地通知复价上调高标散装水泥价格20元/吨左右，具体落实尚待 观察。 来源：市场资讯 （来源：水泥网APP） 据中国水泥网行情中心消息，市场反馈，上旬广东地区主导企业曾通知对珠三角地区上调散装水泥价格 30元/吨，袋装水泥及熟料价格10元/吨，但各企业落实情况不一，整体执行效果未达预期。为提升盈 利，14日起区域内主导企业继续推涨散装水泥价格30元/吨，袋装水泥及熟料价格10元/吨。目前了解 到，部分企业本轮推涨前存在暗降情况，此番调涨能否得到全面落实，仍需进一步观察。 与此同时，据市场反馈，河南地区由于错峰停窑的执行和环保政策的管控导致河南主 ...

文 | 赵伟、屠强、李欣越 联系人 | 屠强、耿佩璇 图 32: 上周, 高炉开工率延续回落 全国高炉开工率 (247家) · 2019 =2021 2022 == 2020 2023 -2024 2025 85 80 75 70 65 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 资料来源: Wind、申万宏源研究 图 33: 上周, 钢材周表观消费有所回落 五大品种钢材周表观消费量 -- 2019 =2021 = 2022 2023 = 2025 1300 万吨 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 资料来源:iFind、申万宏源研究 报告正文 2．国内高频：工业生产延续弱势 2.1 生产高频跟踪：工业生产延续弱势，建筑业开工相对稳定 全国商品房成交持续低位，不同能级城市成交仍较弱。 上周（12月07日至12月13日），30大中城市商 品房日均成交面积环比13.8%、同比+10.2pct至-33.4%。分不同能级城市看，一线、二线、三线成交均较弱， 同比 ...

文 | 赵伟、屠强、李欣越 联系人 | 屠强、耿佩璇 报告正文 2．国内高频：工业生产延续弱势 2.1 生产高频跟踪：工业生产延续弱势，建筑业开工相对稳定 全国商品房成交持续低位，不同能级城市成交仍较弱。 上周（12月07日至12月13日），30大中城市商 品房日均成交面积环比13.8%、同比+10.2pct至-33.4%。分不同能级城市看，一线、二线、三线成交均较弱， 同比分别-3.4pct至-43.9%、+24.2pct至-22.4%、-5.2pct至-43%。 图 32: 上周, 高炉开工率延续回落 全国高炉开工率 (247家) · 2019 =2021 2022 == 2020 2023 -2024 2025 85 80 75 70 65 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 资料来源: Wind、申万宏源研究 图 33: 上周, 钢材周表观消费有所回落 五大品种钢材周表观消费量 -- 2019 =2021 = 2022 2023 = 2025 1300 万吨 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 1月 2月 3月 ...

——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790525070004 供需：建筑开工维持弱势，工业开工边际走弱，需求走弱 2025 年 12 月 16 日 宏观研究团队 黄金价格再度逼近历史最高点 1.建筑开工：开工率维持历史低位。最近两周（11 月 30 日至 12 月 13 日），石油 沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍处于同期历史低位。基建项目水泥 直供量、房建水泥用量环比回升，但仍处于同期历史低位。资金方面，建筑工地 资金到位率同比低于 2024 年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位，部分开工转弱。最近两周（11 月 30 日至 12 月 13 日），工业开工整体景气度仍处于历史中高位，但部分开工转 弱。化工链中 PX 开工率维持历史高位，PTA 开工率维持历史低位，汽车半钢胎 开工率弱于 2023-2024 年同期，高炉与焦化企业开工率降至历史中位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量转弱，家电销售进一步转弱。最近两周，螺 纹钢、线材、建材表观需 ...

证券研究报告—宏观研究报告 撰写日期：2025 年 12 月 16 日 结构延续分化，内需有待加力 ——11 月经济数据点评 2025 年 11 月规模以上工业增加值同比增长 4.8%，较上月微降 0.1 个 百分点。从三大门类来看，采矿业录得 6.3%，高于制造业的 4.6%和水电燃 气的 4.3%，反映工业生产对传统资源型行业的依赖仍未完全缓解。而制造 业增速低于工业总体水平，或反映传统制造业复苏动能趋缓，新兴产业尚 未形成足够强的替代支撑。分行业领域来看，略显分化。新能源汽车高增速 延续强势，叠加有色金属、乙烯等产品的稳步增长，印证了高端制造、新材 料等战略性新兴产业的成长韧性。但传统高耗能产品呈现较大拖累，既与 房地产行业需求疲软相关，也体现了"双碳"目标下高耗能行业的产能优 化。需求端的约束是当前工业经济面临的核心挑战。11 月工业产品销售率 降至 96.5%，反映生产扩张与终端需求之间或存在一定错位。结合制造业 PMI 仍处于收缩区间，尽管新订单指数较上月回升 0.4 个百分点，但尚未突 破临界点，表明内需恢复仍显缓慢。此外，中小型企业 11 月 PMI 虽分别回 升，但大型企业 PMI 有所回落 ...

2025 年 12 月 16 日 2025 年 11 月居民消费加速回落,主要受汽车销售拖累,以及国补退坡后"以旧换新" ● 相关品类延续回落影响，提振居民消费还需政策持续支持。2025 年 1-11 月社零累计同 比增速 4.0%，较 1-10 月下行 0.3pcts，一方面，汽车销售拖累较大，1-11 月汽车销售 累计同比-1.0%，较 1-10 月下滑 0.8pcts，另一方面，"以旧换新"相关品类延续下行, 其中家具类当月同比增速由 9.6%大幅回落至-3.8%，"国补"退坡以及地产销售遇冷对 居民消费形成拖累。 2025 年 1-11 月餐饮累计同比增速 3.3%，较 1-10 月持平。 2025 年 11 月工业增加值累计同比增速相比 10 月下降 0.1pcts 至 6.0%，虽然整体保 持韧性,但新旧经济明显分化,地产延续拖累,高技术产业形成支撑。2025 年 11 月我 国规模以上工业增加值累计同比增速为 6.0%, 较 1-10 月环比下降 0.1pcts, 其中与地产 相关的钢材、水泥等传统行业生产延续收缩，而通用设备制造业增长 7.5%，专用设备制 造业增长 4.8%,计算机、通信和其 ...

核心观点 - 2026年建材行业投资策略围绕“向内看反内卷显效，向外拓新市场机遇”展开，行业存在结构性机会 [1] - 2025年表现较优的玻纤、水泥、耐火材料均受益于供需改善逻辑，即供给端“反内卷”共识下的收缩或维持，以及需求端结构性增长点的出现 [1] - 展望2026年，浮法玻璃、瓷砖、管材、卫浴等板块仍需磨底，防水、涂料等板块或有盈利改善空间，玻纤、海外水泥、海外消费建材等板块则需关注特定产能落地后的业绩弹性和行业供需边际变化 [1] 行业概况与市场表现 - 截至报告期，建材行业共有96只股票，总市值9482亿元，流通市值8526亿元，分别占A股市场的1.9%、0.9%和0.9% [2] - 2025年前12个月，建材行业指数绝对收益为10.2%，但相对沪深300指数的超额收益为-5.5个百分点，显示板块整体跑输大盘 [4] - 2025年初至12月10日，建材板块总体上涨19.44%，跑赢上证指数3.07个百分点，在全市场中表现居中 [14] - 细分板块表现分化显著，其中玻纤制造涨幅达77.78%，水泥制品上涨33.24%，耐火材料上涨25.39%，而管材板块下跌6.87% [14][18] - 建材指数超额收益整体优于房地产指数，主要因需求端（基建投资韧性）和盈利端（反内卷推动修复）更具支撑 [20] 宏观与上下游环境分析 - 宏观政策定调2026年将实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并加大逆周期和跨周期调节力度 [13][25] - 2025年前10个月社会融资规模增量累计为30.90万亿元，同比多增3.83万亿元，但新增人民币贷款累计同比减少7.41% [26] - 基建投资保持韧性，2025年前10月广义基建固定资产投资累计同比增长1.51%，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增速达12.50% [41] - 房地产行业持续深度调整，2025年前10月房地产开发投资额累计同比下降14.7%，房屋新开工面积累计同比下降19.87% [45] - “十五五”规划推动房地产发展新模式，建材需求将从增量主导转向“增量+存量”双轮驱动，并倒逼产品向绿色、品质升级 [49][51] - 上游成本压力总体减轻，2025年沥青、PVC、LNG、纯碱和煤炭等主要原材料或燃料价格同比下行，为下游多数建材子行业释放成本红利 [23] 消费建材板块 - 预计“十五五”期间，国内年均新建商品住宅销售面积约7-8亿平方米，较2024年下降7.9%，存量改造（改善性及拆旧翻新）需求占比将达到68% [53][55][59] - 行业整体仍处下行期，瓷砖、管材、卫浴等领域因集中度低、民企多，价格竞争短期难止；防水、涂料等行业出清相对显著 [53] - 龙头企业通过渠道壁垒、成本优势及行业出清（中小产能退出）形成护城河，有望先于行业复苏，把握份额提升与盈利改善的双重红利 [53] - 2025年第三季度，消费建材各子行业净利率均修复转正，驱动因素包括原材料成本回落、企业费用管控及产品渠道结构升级 [65] - 行业集中度持续提升，例如防水行业CR3已从20%提升至40%以上，龙头企业如东方雨虹、科顺股份、三棵树、伟星新材、东鹏控股、北新建材等凭借综合优势市场份额增长 [76][77] 水泥板块 - 2025年水泥行业盈利拐点已明确，且利润拐点先于收入拐点出现，主要受益于煤炭价格中枢下行及供给端产能治理加强 [5] - 供给端，“反内卷”和“补齐指标”政策推动产能治理，截至2025年12月11日，通过置换退出的熟料产能已达1.25亿吨 [5] - 需求端，国内水泥产量降幅收窄但内需仍疲弱；海外市场水泥高盈利空间具备吸引力，出海预计仍是2026年投资主线 [5] - 建议关注两类企业：一是现金流稳定、分红承诺扎实的标的，如上峰水泥、塔牌集团；二是海外拓展积极的领军企业，如华新建材、西部水泥 [6] 玻纤板块 - 2025年玻纤行业达成“反内卷”共识，实现多轮提价，全品类产品价格普遍上涨，行业收入显著回升，盈利能力大幅修复 [5] - 截至2025年11月底，国内在建及拟建池窑纱年产能达404.22万吨，其中电子纱39.22万吨，粗纱365万吨；预计2026年将有约100.6万吨产线点火，实际有效产能约40-45万吨 [5] - 新兴领域需求有望带动行业维持高景气，主要包括：全球风电市场稳健增长支撑风电纱需求；新能源汽车渗透率提升支撑热塑纱需求；AI算力需求扩张带动特种电子布产品产能释放 [5] - 行业向高端化转型，技术和资金实力是核心壁垒，建议关注中材科技、宏和科技、中国巨石等头部企业 [6] 浮法玻璃板块 - 2025年浮法玻璃行业面临产线刚性大、需求无起色、库存高企的局面，现货市场价格承压 [5] - 截至2025年12月11日，国内玻璃生产线（剔除僵尸产线）共296条（20万吨/日），在产219条，开工率73.99%，产能利用率77.48%，日产量15.5万吨 [5] - 企业盈利分化显著，天然气工艺企业全面亏损，煤制气/煤炭企业区域性盈利，石油焦工艺企业微利且利润波动大，成本分化有望加速行业洗牌 [6] - 2024-2025年行业亏损面显著扩大，叠加政策强约束，需关注2026年供给端优化情况 [6] 投资建议汇总 - 消费建材：重点布局各子行业龙头企业，把握份额提升与盈利改善的双重红利，具体关注防水、涂料、管材、瓷砖、石膏板等领域的领先公司 [6][54] - 水泥：关注具备高分红价值的龙头，以及海外拓展积极的领军企业 [6] - 玻纤：在行业高端化进程中，关注技术和产能布局领先的头部企业 [6]