公司股价与业绩 - 华润建材科技股价在发布盈喜后上涨4.47%，报1.87港元，成交额1464.1万港元 [1] - 公司预计2025年度拥有人应占盈利将较2024年的人民币2.11亿元大幅上升约115%至135% [1] - 盈利增长主要归因于2025年内集团成本降低及减值亏损减少 [1] 行业市场状况 - 水泥价格表现坚挺，2025年12月全国水泥含税均价为354元/吨，环比上涨5元 [1] - 受益于煤炭价格下行，行业盈利回升，测算2025年12月水泥企业吨毛利为63元/吨，环比增加11元 [1] - 2026年行业补产能工作持续推进，后续产能置换政策有望带动供给持续出清 [1]

公司业绩与市场表现 - 华润建材科技发布盈喜公告，预期截至2025年12月31日止年度公司拥有人应占盈利将较2024年度的2.11亿元人民币大幅上升约115%至135% [1] - 盈利增长主要原因为2025年内集团成本降低及减值亏损减少 [1] - 盈喜公告发布后，公司股价上涨，截至发稿时涨幅达4.47%，报1.87港元，成交额为1464.1万港元 [1] 行业状况与前景 - 水泥价格表现坚挺，根据数字水泥网数据，12月全国水泥含税均价为354元/吨，环比上涨5元 [1] - 受益于煤炭价格下行，行业盈利有所回升，测算12月水泥企业吨毛利为63元/吨，环比增加11元 [1] - 2026年行业补产能工作持续推进，后续产能置换政策有望带动供给持续出清 [1]

古巴政府年度投资计划 - 古巴政府公布了一项总额达1.74万亿比索的年度投资计划，旨在应对国内紧迫的经济社会发展需求 [1] 投资重点领域 - 该计划将67%的资金集中于食品生产、工业振兴与电力系统重建三大优先领域 [1] - 计划中95%的资金将用于延续性项目，着重提升战略产业自主能力 [1] 工业与能源领域具体项目 - 计划包括与俄罗斯合作推动安蒂亚纳钢铁厂现代化改造 [1] - 计划包括扩建水泥产能 [1] - 计划包括推进光伏电站新建项目 [1] - 计划包括推进火电厂维护工程 [1] 农业与社会民生领域具体项目 - 计划推进农业、林业、烟草和畜牧业项目 [1] - 计划预计新建国有住房超过9000套 [1] - 计划改造38家旅游酒店 [1] - 计划升级全国供水系统 [1] - 计划保障基础药品生产和生物技术研发 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕经济增长和通货膨胀两方面展开分析，指出生产端部分指标有季节性回落或持稳，需求端楼市因低基数同环比走高但车市走弱，物价方面猪价转跌、油价冲高回落，各行业价格表现不一[5] 各目录总结 经济增长 生产 - 电厂日耗季节性回落，2月3日6大发电集团平均日耗81.4万吨较1月27日降5.7%，1月30日南方八省电厂日耗222.0万吨较1月22日降7.5%[5][12] - 高炉开工率维持高位，1月30日全国高炉开工率79.0%较1月23日升0.4个百分点，产能利用率85.5%较1月23日降0.1个百分点，唐山钢厂高炉开工率89.8%较1月23日降0.9个百分点[5][16] - 轮胎开工率持稳，1月29日汽车全钢胎开工率62.4%较1月22日降0.2个百分点，半钢胎开工率74.8%较1月22日升0.3个百分点[5][18] - 江浙地区织机开工率季节性回落，1月29日江浙地区涤纶长丝开工率84.2%较1月22日降2.5个百分点，下游织机开工率42.4%较1月22日降8.8个百分点[5][18] 需求 - 30城新房销量受基数影响被动走高，2月1 - 3日30大中城市商品房日均销售面积18.7万平方米，较1月同期升181.0%，较去年2月同期升1615.3%，较2024年2月同期降32.1%[5][23] - 补贴退潮车市走弱，1月零售同比降28%，批发同比降35%[5][27] - 钢价震荡偏弱，2月3日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较1月27日分别跌0.9%、涨1.1%、跌0.6%和跌0.3%[5][33] - 水泥价格屡创新低，2月3日全国水泥价格指数较1月27日跌0.8%，华东和长江地区表现略弱于全国平均[5][34] - 玻璃价格持稳，2月3日玻璃活跃期货合约价报1073元/吨，较1月27日持平[5][39] - 集运运价指数跌幅进一步扩大，1月30日CCFI指数较1月23日跌2.7%，SCFI指数跌9.7%[5][42] 通货膨胀 CPI - 猪价转跌，2月3日猪肉平均批发价18.6元/公斤较1月27日跌0.5%，月环比涨幅收窄[49] - 农产品价格指数震荡，2月3日较1月27日跌0.3%，分品种看羊肉>鸡蛋>牛肉>水果>鸡肉>猪肉>蔬菜[53] PPI - 油价冲高回落，2月3日布伦特和WTI原油现货价报69.9和63.2美元/桶，较1月27日分别涨0.5%和1.3%，短期内因地缘政治不确定性加剧震荡[57] - 铜涨铝跌，2月3日LME3月铜价和铝价较1月27日分别涨2.5%和跌2.0%，国内商品指数环比转跌[64] - 工业品价格环比涨跌不一，2月以来线材、焦煤等价格环比上涨，其它环比下跌，同比跌幅多数收敛[68]

文章核心观点 - 建材行业作为顺周期核心板块，在需求回暖、供给优化、盈利修复的基本面支撑下，正迎来基本面与估值的双重修复窗口，投资价值凸显 [1][3] 行业基本面态势 - 行业基本面呈现“需求回暖、供给优化、盈利修复”的积极态势 [3] - 需求端：基建投资持续加码托底需求，地产竣工端需求回暖，新兴需求如AI服务器、新能源汽车等打开增量空间 [4] - 供给端：供给侧改革深化，“反内卷”推进，通过错峰生产、产能置换等方式严控新增产能，行业格局优化，价格具备向上修复动力 [5] - 盈利端：上游原材料价格回落叠加提价预期落地，企业成本压力缓解，毛利率、净利率逐步回升，盈利空间打开 [6] 投资逻辑与催化剂 - 市场资金从估值偏高、交易拥挤的科技板块向低估值、高景气的顺周期板块轮动，建材板块β属性凸显 [1][7] - “稳投资”政策为核心抓手，基建与地产纾困政策持续加码，提供长期需求支撑，绿色建材、装配式建筑等政策推动行业转型升级 [7] - 行业估值处于历史相对低位，具备显著修复空间，截至2026年2月初，海螺水泥、北新建材、华新建材等龙头市盈率仅14~16倍 [7] - 中证全指建筑材料指数估值低于近5年80%分位，相比其他板块具备明显估值优势 [8] - 细分领域估值分化，传统周期品类（如水泥、玻璃）市盈率多在15-20倍，消费建材、高端玻纤等成长属性强的领域估值略高但增速更快 [8] - 龙头企业普遍具备高股息特点，如海螺水泥、华新建材等企业股息率超4%，吸引长期资金配置 [9] 市场表现与资金流向 - 建材ETF（159745）盘中涨超3%，近4个交易日净流入近5亿元 [1] 相关投资工具 - 建材ETF（159745）跟踪中证全指建筑材料指数，覆盖水泥、玻璃、消费建材、玻纤等全产业链龙头企业，为投资者提供高效布局建材板块的工具 [10] - 该产品可作为把握周期轮动的交易工具或长期配置低估值、高股息板块的核心品种 [10]

公司股价与交易表现 - 公司股价在报告发布后上涨超4%，截至发稿时上涨3.47%，报5.67港元 [1] - 当日成交额为7645.96万港元 [1] 公司盈利预警与资产减值 - 公司发布盈利预警，预期2025年股东应占亏损至多约40亿元 [1] - 2024年度公司股东应占利润约为23.87亿元 [1] - 预计2025年度须确认的相关资产减值拨备约为60亿元至83亿元 [1] 券商观点与评级 - 美银证券认为公司亏损幅度远超该行预期 [1] - 该行认为2025全年股息率约5%的预期将面临风险 [1] - 该行认为此次资产减值属单次性质，随着水泥产能置换窗口将于3月底关闭，进一步减值的空间有限 [1] - 美银证券维持对公司“买入”评级，目标价5.7港元 [1] - 评级基于公司新材料业务的盈利增长及长期积极的海外扩张策略 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司是水泥行业现金奶牛，成本控制能力领先，同时前瞻布局半导体财务投资，2026年起有望进入收获期，并计划通过五年左右时间培育以硅基材料为核心的第二成长曲线，有望从水泥企业迈向综合硅基材料企业 [1][4][6][32][77][96] 公司基本面与业务格局 - **股权结构**：公司为混合所有制企业，前三大股东为浙江上峰控股集团（持股31.15%）、南方水泥（14.50%）和铜陵有色金属集团控股（10.39%），兼具民企机制灵活与国企资源优势 [4][14] - **财务状况**：截至2025年第三季度，公司在手现金及交易性金融资产达31.16亿元，现金充裕 [4][25] - **分红政策**：2024年公司分红6.01亿元，分红率高达95.73%，按2026年2月2日市值计算股息率为4.3% [5][27] - **战略规划**：公司发布五年发展规划（2025-2029年），目标形成“双轮驱动”（建材产业链与股权投资业务链）及“三驾马车”（新质材料增长型业务+建筑材料基石类业务+股权投资资本型业务）的业务格局 [4][77] 水泥主业：成本领先，行业有望边际改善 - **成本控制领先**：公司在华东地区复制海螺水泥T型战略，利用长江水道降低运输成本，2020-2024年水泥及熟料业务平均毛利率为33.1%，与海螺水泥基本持平，领先行业 [4][48][49][52] - **产能与布局**：截至2024年底，公司拥有13条新型干法水泥熟料生产线，熟料年产能约1800万吨，水泥年产能约2000万吨，位居中国水泥上市公司综合实力第六位，业务从华东扩张至西北、西南地区 [17][23] - **骨料业务**：截至2024年末，公司骨料产能1800万吨，2024年销量963.37万吨，毛利率高达66.15%，未来规划产能达4000万吨 [54][58] - **行业供给有望改善**：产能置换及超产核增政策（如《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》）有望削减行业供给，改善竞争格局，公司作为行业领先企业将受益 [33][34][36] - **需求端支撑**：稳增长政策及“十五五”期间西部重点工程（如西藏、四川、新疆的铁路、高速公路建设）加速，有望对水泥需求形成支撑，改善当地行业景气度 [41][43] 半导体投资：第二曲线加速拓展 - **投资布局与规模**：自2020年起，公司通过直投或与专业机构合作基金形式进行半导体等领域股权投资，截至2025年底已投资20余家企业，涵盖设计、制造、封测全产业链 [4][59] - **利润贡献显著**：2025年前三季度，公司投资收益及公允价值变动损益合计2.08亿元，占税前利润约32%，已成为重要利润来源 [4][25] - **进入收获期**：所投企业如长鑫科技、盛合晶微等IPO申请已获受理，随着所投企业未来上市，2026年起财务投资有望逐渐进入收获期，进一步增厚利润 [4][59][61] - **合作加速**：2026年1月，公司与兰璞创投合作成立私募股权投资基金（认缴总额1.73亿元，公司出资9000万元），主要投资半导体材料、设备及零部件等硬科技领域，布局进一步完善 [4][79] 迈向综合硅基材料企业 - **硅基材料前景广阔**：硅基材料是集成电路基础材料，全球95%以上的半导体器件和90%以上的集成电路制作在硅片上，随着硅基氮化镓、硅光技术等突破，应用范围持续拓展 [4][80][88][91][94] - **对标成功案例**：报告以日本三菱综合材料株式会社为例，说明其从水泥企业发展为综合电子材料公司的成功路径，认为上峰水泥在当下中国半导体产业快速发展及自主可控需求背景下，具备类似成长条件 [97][101] - **估值潜力**：报告认为，若公司对硅基新材料的布局成功，随着应用拓展，公司利润和估值有望同时提升（迎来“双击”） [4][96] 盈利预测 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为54.30亿元、55.66亿元、57.16亿元，同比增速分别为-0.34%、+2.51%、+2.70% [6][7][106] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.38亿元、8.47亿元、9.11亿元，同比增速分别为+17.70%、+14.67%、+7.61% [6][7][106] - **估值水平**：对应2026年2月2日股价，2025-2027年市盈率（PE）分别为19.02倍、16.59倍、15.41倍，2026年估值略低于可比公司平均PE（18.05倍） [6][7][107][109]

文章核心观点 - 京津冀都市圈协同发展进入加速落地阶段，区域内的交通基建、产业升级、城市更新、数字转型等多领域将释放巨大投资与建设需求，为相关产业链公司带来明确的业务增长机遇 [1][2][3] - 文章梳理了28家上市公司，认为它们凭借各自在技术、产品、区位或资源方面的核心优势，能够精准对接京津冀协同发展的具体需求，从而充分享受区域发展红利 [1][2][3] 交通基建与港口航运 - 京津冀三地港口联动提速，天津港、唐山港等核心港口加快智能化改造，带来大量技术配套需求 [1][34] - “八廊两环”交通廊道建设、跨区域桥梁、港口升级等工程密集开工，为工程装备与索具领域带来海量订单 [5][39] - 大规模交通基建、保障性住房、产业园区建设同步落地，推动水泥、骨料等建材需求刚性释放 [7][41] - 混凝土用量大幅增加，带动外加剂需求攀升，绿色环保型外加剂产品契合绿色发展理念 [11][45] 轨道交通与物业开发 - 跨区域轨道交通网络提速，为轨道物业开发带来重大机遇，直接撬动沿线土地价值与配套需求释放 [2][36] - 公司依托“轨道+物业”开发模式，在减振降噪等核心技术上拥有多项专利，技术水平达国际先进标准 [2][36] - 北京城市副中心、雄安新区等核心节点轨道建设全面推进，项目储备精准对接非首都功能疏解带来的居住与产业配套需求 [2][36] 城市更新与土地开发 - 非首都功能疏解与城市更新加速推进，为城市开发与基建领域带来持续增量需求，国企背景加持下承接项目优势显著 [3][37] - 通州与北三县一体化建设全面落地，环京区域土地价值迎来重估，为环京土地开发企业带来直接利好 [4][38] - 公司凭借本土资源优势，可充分承接区域土地整理、配套设施建设等业务，受益于环京区域人口导入与产业集聚 [4][38] 产业升级与高端制造 - 区域产业升级与绿色转型提速，建材等行业加快节能降耗改造，为高端装备制造与工程服务领域带来新的增长机遇 [8][43] - 京津冀着力打造高端制造产业集群，推动航空航天、新能源等战略性新兴产业发展，高温合金作为核心材料需求持续攀升 [17][52] - 制造业高端化、智能化升级推动特钢材料作为关键基础材料需求攀升 [19][54] - 矿山智能化改造政策推动下，矿山装备更新需求释放 [20][55] 数字经济与科技创新 - 都市圈数字基建升级与产业数字化转型提速，为云计算、大数据、人工智能及数字化解决方案领域带来广阔市场空间 [6][40] - 着力打造智慧交通、智慧园区、数字政务等应用场景，推动区域数据资源互联互通 [6][40] - 算力作为核心基础设施需求刚性增长，云计算、IDC托管、边缘计算服务领域迎来重大红利 [26][61] - 科创资源外溢加速，科技园区建设需求提升，为非首都功能疏解带来的科创企业落地提供承载空间 [18][53] 航空航天与半导体 - 京津冀着力打造航天产业协同发展格局，推动航天技术产业化应用，航天装备、电子产品及维修配套需求持续释放 [14][16][26][31][49][58][62] - 半导体产业协同发展提速，MEMS芯片与半导体制造需求增长，高端芯片国产化替代需求攀升 [28][63] 现代服务与配套产业 - 产业协同发展带来人才跨区域流动加速，企业用工需求与人才服务需求双增长，为人力资源服务行业带来增量空间 [15][50] - 产业集聚与企业品牌升级需求提升，叠加消费市场扩容，为品牌营销、公关传播、数字营销等服务行业带来增量空间 [9][43] - 国际贸易与物流协同发展提速，供应链数字化升级需求提升，为供应链管理服务领域带来新的增长动能 [24][59] 绿色能源与生态文旅 - 绿色能源产业提速发展，光伏与风电装备需求增长，新能源电站运营业务受益于区域政策支持 [25][60] - 文旅消费升级提速，户外休闲需求持续增长，生态文旅资源开发为户外用品行业带来新的增长动能 [16][51] - 海洋环境监测技术契合渤海湾生态保护需求 [1][35] 其他受益产业 - 文化产业协同发展提速，主流媒体传播、数字内容服务及政务宣传需求增长 [21][56] - 化工产业绿色升级，精细化工材料作为高端产业配套需求攀升 [22][57] - 安防体系智能化升级，国防与民用安防需求双增长，雷达与电子对抗技术满足多场景需求 [13][48]

公司业绩与预期 - 中国建材发布盈利预警 预计2025年亏损介于23亿至40亿元人民币[1] - 亏损主要原因是与水泥产能置换相关的资产减值 金额达60亿至83亿元人民币[1] - 亏损幅度远超美银证券的预期[1] 资产减值与影响 - 此次资产减值被认定为单次性质[1] - 水泥产能置换窗口将于3月底关闭 进一步减值的空间有限[1] - 基于2025全年股息率约5%的预期将面临风险[1] 投资评级与展望 - 美银证券维持对中国建材的"买入"评级[1] - 目标价为5.7港元[1] - 评级基于公司新材料业务的盈利增长及长期积极的海外扩张策略[1]

文章核心观点 - 发展中国家水泥需求增长且竞争格局优 单吨盈利高于国内 积极布局海外的水泥企业业绩或更优 [1] - 玻纤企业2025年及2025Q4收入和利润有望持续高速增长 [1] - 关注传统建材领域的反内卷、AI应用、出海及企业转型等主题 [1] 水泥行业 - 2025年水泥价格和盈利延续筑底态势 2025Q4价格季节性小幅回升 盈利环比基本持平 [1] - 2025Q4水泥价格和盈利同比有一定压力 因2024Q4提价执行效果较好形成高基数 [1] - 2025年水泥企业国内业务量价均有压力 2025Q4业绩同比压力或更大 [1] - 2025Q4水泥企业补产能节奏加快 部分企业处置低效资产、投资股权项目等 非经常性项目对当期利润有一定影响 [1] - 发展中国家水泥需求稳步增长 竞争格局较优 单吨盈利明显高于国内 [1] 玻璃行业 - 2025年浮法玻璃行业景气持续筑底 库存位于近十年较高水平 行业持续亏损 部分中小企业停窑减产 在产产能小幅下降 [2] - 浮法玻璃业务盈利或持续承压 [2] - 2025Q4光伏玻璃预计量减价增 收入和利润或将明显承压 [2] - 光伏玻璃销量同比有较大压力 因2025H1行业抢装透支下半年需求 [2] - 2025Q3“反内卷”助推光伏玻璃价格回升 Q4价格虽回落但均价同环比均有所提升 [2] - 需关注年末应收款项计提减值对利润的影响 [2] 玻纤行业 - 玻纤企业2025年及2025Q4收入和利润有望持续高速增长 [1][3] - 受益于风电和热塑需求较好 2025年玻纤国内需求稳健增长 [3] - 2025年1-11月国内净需求548万吨 同比增长19% 其中10-11月为109万吨 同比增长24% 延续增长态势 [3] - 玻纤企业粗纱销量有望延续快速增长态势 [3] - 受益于AI算力等快速增长 高端电子布供不应求 呈现价量齐升态势 [3] - 先发优势较明显的企业有望率先受益 同时带动常规电子布价格改善 [3] - 2025年7628电子布价格4.1元/米 同比增长9% 其中单Q4价格4.2元/米 同比增长9% 环比增长6% [3] 装修建材行业 - 2025年1-11月全国房屋开工、竣工、销售面积分别同比下降21%、18%、8% 较1-9月降幅分别扩大2、3、2个百分点 [4] - 2025年地产开工、竣工、销售走弱 装修建材整体需求延续承压态势 各细分领域竞争加剧 [4] - “反内卷”政策驱动下 2025年7月多家防水企业发布提价函 但落地执行情况不理想 [4] - 2025年大部分装修建材企业收入和利润均面临下降压力 [4] - 部分装修建材企业（如三棵树、兔宝宝等）积极拓展新业务、新渠道 业绩增长有望呈现较强韧性 [4]