行业与公司经营概况 - 前三季度全国水泥产量同比下降8.6%，降幅较上半年8%扩大0.6个百分点 [4] - 广东省水泥消费量同比下降9.9%，降幅较上半年8.6%扩大1.3个百分点 [4] - 前三季度全行业亏损约70亿元，行业整体经营压力较大 [4] - 公司水泥销量同比下降8.77%，"水泥+熟料"销量同比下降7.09%，降幅较上半年略微收窄 [4] - 水泥销售价格约221元/吨（不含税），同比下降约11元/吨，降幅4.77% [4] - 水泥平均销售成本约174元/吨，同比下降约3.4元/吨，降幅1.93% [4] - 综合毛利率同比下降2.42个百分点，但在全行业亏损背景下公司前三季度及第三季度水泥主业均实现盈利 [4] 销量与产能 - 三季度水泥加熟料销量同比略有增长，原因包括去年同期基数不高、公司成本优势展现、粤东本地部分同业9月停产的正向影响 [5] - 惠州塔牌备案年产能270万吨，补齐后为320万吨 [6] - 鑫达旋窑日产5000吨生产线补到两条万吨生产线，可增加100万吨产能，两条万吨生产线年产能从合计600万吨增加到700万吨 [6] - 两项合计150万吨补齐产能，需在企业超低排放改造和获得环保A级绩效后才能投产 [6] - 测算现有产线按备案产能生产能够满足市场需求，不会影响销量，公司将努力实现销量跑赢大市 [6] 股东回报与分红 - 新一轮分红规划的分红比例、每股分红金额大概率保持稳中求进、稳中有升 [5] - 公司资产负债率很低，现金及类现金资产充裕，每年资本开支不大，每年折旧摊销金额较大（每年5亿多） [5] - 当年净利润产生的现金流足以覆盖资本开支和分红，大概率不会动用存量现金，高分红预计可持续 [5] 成本与价格 - 煤炭价格每上升100元/吨，对水泥成本的影响大约是10元/吨左右 [7] - 今年煤炭价格前低后高，同比成本仍下降，环比上升，三季度水泥成本受煤炭价格上升而环比上升 [7] - 珠三角水泥价格出现连续推涨且落地情况较好，公司75%的产能在粤东，粤东9月以来实施两轮涨价均已落实到位 [11] - 目前盈利水平较第三季度有明显改善，四季度盈利水平预计将显著改善 [11] 外购熟料与市场稳定 - 珠三角水泥企业外购熟料行为在增加，中小企业与头部企业均有外购 [6] - 结合水泥价格情况和外部熟料到珠三角的物流成本，估计外购量不会很多，不会影响珠三角水泥价格稳定 [6] 海外拓展 - 公司今年到海外考察了一些项目，目前条件不是很具备，短时间内没有马上可以实施的项目 [8] - 出海需综合考虑当地水泥市场需求、地缘政治风险、汇率波动等因素，公司作为民营企业出海优势不多，持积极审慎态度，目前暂无成熟项目落地 [8] 证券投资与委托理财 - 公司进行金融投资旨在盘活存量资金、增厚收益，缓解主业周期波动带来的盈利压力，相关投资风险总体可控 [9] - 今年以来已主动压降证券投资和委托理财规模，理财以中低风险债券类为主，证券投资优先配置A股核心资产、红利资产 [9] - 后续将继续控制规模和权益敞口，坚持稳健投资、长期投资 [9] 现金流 - 今年经营现金流较好，主要因采购付现金额较小，核心是煤炭采购主要按刚需需求量进行，煤炭库存不高，采购付现金额同比下降 [10]

投资评级 - 报告维持华新建材"买入"评级，前次评级为买入，评级变动为维持 [5] - 当前价格为23.54元 [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司为水泥出海龙头，海外并购加速，中长期增长空间可期 [3] - 预计26-28年公司实现归母净利润38/60/76亿元 [3] - 26Q1-3公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比+2.3/-0.3/+2.2pct至31.8%/13.0%/12.3%，经营现金净流入49.1亿元，同比+52.2% [2] - 海外产能释放驱动增长，巴西水泥公司并购项目获重大进展 [3] 业绩表现 - 2026年前三季度实现营收296.9亿元，同比+18.6%；归母净利润28.3亿元，同比+41.0%；扣非归母净利润27.1亿元，同比+40.2% [1] - Q3单季实现营收101.9亿元，同比+13.4%；归母净利润11.1亿元，同比+23.7%；扣非归母净利润10.1亿元，同比+16.6% [1] - Q3单季毛利率为32.2%，同/环比分别+1.6/+0.03pct；期间费用率为13.9%，同/环比分别+1.2/+3.2pct [2] - Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.2/-0.01/+0.6pct [2] - Q3单季资产处置收益1.6亿元，同比增加1.5亿元，占收入比例同比+1.4pct [2] - Q3单季净利率为13.6%，同/环比分别+1.3/+0.3pct；经营现金净流入22.2亿元，同比+38.4% [2] - 公司公告2026年度前三季度拟每股派发现金红利0.5元/股（含税），现金分红总额达10.4亿元，同比+47.2% [2] 海外业务与并购进展 - 26Q1-3收入高增主要得益于海外新增产能稳步释放、销量增加 [3] - 尼日利亚子公司HBM的收入、税后利润分别约47.1、13.8亿元人民币，分别同比+19%、+31%，占公司收入、净利润的16%、38% [3] - 公司拟收购CSN持有的巴西水泥公司股权，已签署排他性协议，交易估值为127亿雷亚尔（约人民币158.68亿元） [3] - 标的公司水泥年产能约1630万吨，为巴西第二大水泥生产商，26Q2收入、EBITDA分别同比+14%、+46% [3] - 收购项目落地后，将进一步补充公司在拉美地区的商业版图，进而增厚业务规模及利润 [3] 核心财务数据与预测 - 营业收入：2024年34,217百万元、2025年35,348百万元、2026E 40,006百万元、2027E 48,802百万元、2028E 56,117百万元，增长率分别为1.4%/3.3%/13.2%/22.0%/15.0% [4] - 归母净利润：2024年2,416百万元、2025年2,853百万元、2026E 3,821百万元、2027E 5,987百万元、2028E 7,609百万元，增长率分别为-12.5%/18.1%/33.9%/56.7%/27.1% [4] - 每股收益EPS：2024年1.16、2025年1.37、2026E 1.84、2027E 2.88、2028E 3.66 [4] - 市盈率P/E：2024年20.3、2025年17.2、2026E 12.8、2027E 8.2、2028E 6.4 [4] - 市净率P/B：2024年1.6、2025年1.5、2026E 1.4、2027E 1.3、2028E 1.1 [4] - ROE：2024年8.2%、2025年9.2%、2026E 11.5%、2027E 16.4%、2028E 18.6% [10] - 毛利率：2024年24.7%、2025年30.2%、2026E 31.9%、2027E 34.9%、2028E 37.4% [10] - 销售净利率：2024年8.6%、2025年10.0%、2026E 11.8%、2027E 15.2%、2028E 16.8% [10] - 资产负债率：2024年49.8%、2025年53.9%、2026E 51.7%、2027E 50.4%、2028E 48.7% [10] - 经营活动现金流：2024年5,977百万元、2025年6,694百万元、2026E 7,194百万元、2027E 12,844百万元、2028E 14,873百万元 [10]

投资评级 - 报告对华新建材（600801.SH）维持“优于大市”评级 [1][5][28] - 报告上调盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.95/2.57/3.18元/股（调整前1.84/2.15/2.44元/股），对应PE为12.1/9.2/7.4X [28] - 报告收盘价23.54元，总市值/流通市值48940/48879百万元，52周最高价/最低价26.44/14.88元 [5] 核心观点 - 海外持续突破，成长兑现有望加速，公司作为国内水泥国际化布局先行者，海外布局持续领先，成长加速兑现，国内坚守基本盘，关注后续供给端变化带来格局改善和盈利修复 [28] - Q3国内水泥整体量价承压背景下，收入利润同比逆势增长，预计主要受益于海外产能的稳步释放和业绩增长，同时Q3资产处置收益贡献1.63亿，主要为产能指标处置，上年同期0.16亿 [1][6] - 海外高盈利继续有效对冲国内压力，盈利韧性凸显 [2][9] - 巴西、印尼项目稳步推进，海外项目持续突破，CSN水泥为巴西第二大水泥生产商，标志公司海外并购战略的又一重要进展，有望与此前收购的骨料业务形成协同，进一步提升公司南美市场份额和竞争力 [3][28] 经营业绩 - 2026年1-9月实现营收296.9亿元，同比+18.6%，归母净利润28.3亿元，同比+41.0%，扣非归母净利润27.1亿元，同比+40.2%，EPS为1.38元/股，拟10派5元（含税），同比+47.1% [1][6] - Q3单季营收101.9亿元，同比+13.4%，Q1、Q2单季同比+24.4%/+19.2% [1][6] - Q3单季归母净利润11.1亿元，同比+23.7%，Q1、Q2单季同比+169.4%/+24.5% [1][6] - Q3单季扣非归母净利润10.1亿元，同比+16.6%，Q1、Q2单季同比+166.9%/+28.9% [1][6] 盈利能力与费用 - 2026年1-9月综合毛利率31.8%，同比+2.3pp，Q3单季度毛利率32.2%，同比+1.65pp，环比+0.03pp，Q3国内煤炭成本上涨背景下单季度毛利率同比改善延续，环比仍略有增长 [2][9] - 1-9月期间费用率13.0%，同比-0.35pp，Q3单季期间费用率13.9%，同比+1.2pp，环比+3.2pp [2][9] - Q3单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.45/+0.21/+0.60/-0.01pp，财务费用率主要受汇兑损失增加影响 [2][9] - 1-9月净利率12.3%，同比+2.2pp，Q3单季度净利率10.9%，同比+0.9pp，环比+0.7pp，扣除资产处置收益影响后同比-0.1pp，环比-1.3pp [2][9] 现金流与资产负债 - 1-9月实现经营性现金流净额49.1亿元，同比+52.2% [2][9] - 截至9月末，公司资产负债率52.9%，较6月末降低0.08pp [2][9] 海外项目进展 - 截至2026H1，公司海外累计运营及在建产能已达4,120万吨 [3][23] - 莫桑比克马托拉2000吨/日生产线和栋多3000吨/日生产线已于9月和10月分别点火投产，海外项目稳步推进 [3][23] - 已于10月30日签署巴西水泥公司CSN收购项目排他性协议，交易对价127亿雷亚尔，折合人民币159.68亿元，协议约定排他期为10天，交易仍需签署正式收购协议 [28] - CSN水泥年产能约1700万吨 [3][28] - 10月30日股东会审议通过Holcim Philippines Inc股权收购议案，且已获得菲律宾竞争委员会批准 [3][28] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年34,217百万元（+1.4%）、2025年35,348百万元（+3.3%）、2026E 40,126百万元（+13.5%）、2027E 47,302百万元（+17.9%）、2028E 52,787百万元（+11.6%） [4] - 净利润：2024年2416百万元（-12.5%）、2025年2853百万元（+18.1%）、2026E 4047百万元（+41.8%）、2027E 5343百万元（+32.0%）、2028E 6618百万元（+23.9%） [4] - 每股收益：2024年1.16元、2025年1.37元、2026E 1.95元、2027E 2.57元、2028E 3.18元 [4] - EBIT Margin：2024年11.7%、2025年16.0%、2026E 18.5%、2027E 20.1%、2028E 21.9% [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年8.0%、2025年8.9%、2026E 11.7%、2027E 14.2%、2028E 15.9% [4] - 市盈率（PE）：2024年20.3、2025年17.2、2026E 12.1、2027E 9.2、2028E 7.4 [4] - EV/EBITDA：2024年11.2、2025年10.4、2026E 8.3、2027E 7.1、2028E 6.3 [4] - 市净率（PB）：2024年1.62、2025年1.53、2026E 1.42、2027E 1.30、2028E 1.17 [4] - 股息率：2024年5.3%、2025年6.1%、2026E 3.3%、2027E 4.4%、2028E 5.4% [29]

行业投资评级 - 建材行业评级为强于大市（维持）[2] 核心观点 - 2026Q3地产链需求疲软导致建材板块整体业绩承压，收入1571.36亿元同比-3%，归母净利润27.7亿元同比-61%，收入降幅较26Q2收窄但利润降幅较26Q2扩大[6][37] - 电子布延续高景气度，持续提价推升玻纤板块业绩弹性，26Q3玻纤板块归母净利润43.1亿元同比+172.7%，为板块中最亮眼子行业[6][57] - 地产延续弱现实但政策呵护力度增强，消费建材行业供给加速出清、供需格局改善，细分行业龙头有望进一步提升市场份额[6][64] - 年初以来原油价格上涨带来成本压力，多数建材原材料价格同比上涨，防水、涂料等行业龙头持续发涨价函传导成本压力[26] 建材板块股价及基本面更新 - 建材板块年初至今绝对收益为-21.9%，跑输沪深300指数8个pct[16] - 分子板块看，玻纤板块表现最佳累计上涨约37.2%，相对沪深300跑赢约51.1pct，主要系电子布景气度提升、持续涨价所致[16] - 水泥板块累计下跌20.4%，相对沪深300跑输6.5个pct，主要因水泥需求疲软、价格持续底部震荡；装修建材累计下滑24.6%，跑输10.7个pct；玻璃板块累计下跌约20.4%，跑输约6.5个pct[16] - 年初至10/30累计涨幅靠前标的包括国际复材166%、友邦吊顶118%、宏和科技107%、开尔新材101%、山东玻纤83%、中国巨石64%[21] - 年初至10/30累计跌幅靠前标的包括四川金顶-63%、三棵树-49%、中旗新材-48%、西藏天路-48%、海南瑞泽-46%、濮耐股份-46%[21] - 26Q3华东无碱玻璃纤维纱均价约3648元/吨，环比-98元/吨，同比上涨194元/吨；G75电子纱均价约19669元/吨，同比上涨117%；截至10月底电子纱价格达25900元/吨，电子布价格约13.15元/米[22] - 26Q3全国水泥均价约323元/吨，同比下降26元/吨，环比下降10元/吨，进入四季度价格环比小幅上涨[22][45] - 26Q3浮法玻璃价格约1094元/吨，同比下降132元/吨，环比下降56元/吨[22][53] - 除纯碱外大部分建材原材料年初至今平均价格同比上涨，原油、丙烯酸、沥青、PPR和PVC、聚醚等涨幅较大；布伦特原油最新价格115.0美元/桶，同比+75%，年初至今涨跌+87%[26][27] - 地产需求依旧疲软，1-9月商品房销售面积同比-13.2%，房地产开发投资完成额同比-20.6%，房屋新开工面积同比-24.9%，房屋竣工面积同比-25.1%；2026年以来二手房价格逐步企稳，环比跌幅呈收窄趋势[28] - 基建投资端1-9月广义基建投资增速为-6.1%，环比Q2继续走弱[28] 建材板块2026Q3整体概览 - 以申万建材板块70家建材企业为样本，2026Q3建材板块实现收入1571.36亿元同比-3%，归母净利润27.7亿元同比-61%[37] - 2026Q3板块毛利率17.81%，同比下降1.1个百分点，环比下降1.94个pct；净利率1.53%，同比下降3.13个百分点，环比下降1.51个pct，主要因收入规模下降费用无法有效摊薄[39] - 2026Q2建材板块经营净现金流245.88亿元，同比减少约54.76亿元；2026Q3经营性净现金流190.52亿元，同比增加49.57亿元，现金流环比减少55.36亿元[41] 水泥子行业 - 26Q3全国水泥均价约323元/吨，同比下降26元/吨，环比下降10元/吨，进入四季度价格环比小幅上涨，煤炭价格上涨对成本端形成一定支撑[45] - 2026Q3水泥企业收入857.65亿元同比-7.31%，归母净利润约-6.96亿元同比-119.1%，主要原因为水泥价格持续下行叠加Q3煤炭价格上涨带来成本压力[46][48] - 分企业看，华新建材2026Q3业绩同比增长23.7%，连续3个季度实现业绩同比增长，主要得益于海外水泥价格维持高位；上峰材料业绩同比增长592.9%，主要得益于半导体投资收益[50] - 海螺水泥26Q3收入192.96亿元同比-3.8%，归母净利润2.16亿元同比-88.9%；天山股份26Q3归母净利润-16.51亿元同比-1115.4%；金隅集团26Q3归母净利润-14.96亿元同比-2221.6%；冀东水泥26Q3归母净利润-4.98亿元同比-364.4%[51] 玻璃子行业 - 2026Q3地产竣工面积同比下行，1-9月地产竣工面积同比下降25.1%，需求端依旧承压，浮法玻璃价格整体呈下行趋势[52] - 26Q3玻璃板块实现收入102.4亿元同比-17.1%，归母净利润-14.37亿元同比下降468.72%[53] - 分企业看，大部分企业Q3利润亏损，耀皮玻璃和北玻股份小幅盈利；旗滨集团26Q3收入39.6亿元同比-9.8%，归母净利润-5.8亿元同比-2467.2%；南玻A26Q3归母净利润-1.7亿元同比-320.8%；凯盛新能26Q3归母净利润-3.8亿元同比-160.6%[55][56] 玻纤子行业 - 10月初电子布价格如期上涨，延续年初以来月度提价趋势，7628电子布提价1.5元/米（9月份提价1.5元），提价后均价约13.15元/米，同比增长202%[57] - 电子布延续供不应求格局，中高端产品D、E系列细纱及布供不应求，产品结构调整缩减了传统电子纱及电子布供应量，电子布供需格局持续优化，预计26年全年电子布企业业绩弹性凸显[57] - 粗纱端Q3价格环比小幅下降，展望26年全年粗纱供给端新增产能有限，需求端逐步分化，风电、热塑领域需求稳定，地产基建端需求较弱，拥有规模、产品结构优势的头部企业或抢占更多市场份额[57] - 2026Q3玻纤板块收入约226.3亿元同比+24.99%，归母净利润43.1亿元同比+172.7%[57] - 分企业看，中国巨石26Q3收入69.2亿元同比+44.3%，归母净利润24.1亿元同比+173.8%；宏和科技26Q3收入9.3亿元同比+206.8%，归母净利润3.6亿元同比+607.7%；国际复材26Q3收入30.3亿元同比+34.1%，归母净利润6.5亿元同比+1452.6%；山东玻纤26Q3归母净利润0.3亿元同比+426.2%；中材科技26Q3归母净利润7.0亿元同比+45.9%；长海股份26Q3归母净利润1.0亿元同比+22.5%[62] 消费建材子行业 - 2026Q3消费建材板块收入384亿元同比-1.5%，归母净利润5.9亿元同比-72.24%，主要因地产投资持续下行需求疲软叠加原油价格上涨带来成本压力[64] - 26Q3消费建材企业毛利率21.75%，同比下滑1.83个pct；净利率1.56%，同比下降3.93个百分点，主要因收入规模受影响费用无法有效摊薄[66] - 2026Q3消费建材板块计提信用+资产减值占收入比重为2.33%，同比上升0.31个百分点，进一步压制利润[68] - 2026Q3消费建材板块经营净现金流25.06亿元，同比减少8.78亿元[71] - 防水、涂料等行业龙头集中提价传导成本压力，体现行业供需格局改善、龙头企业溢价能力提升[72] - 分企业看，北新建材26Q3收入64.4亿元同比+1.5%，归母净利润5.3亿元同比-19.4%；东方雨虹26Q3收入78.9亿元同比+12.2%，归母净利润0.4亿元同比-82.0%；三棵树26Q3收入31.2亿元同比-12.7%，归母净利润0.7亿元同比-76.4%；兔宝宝26Q3收入25.5亿元同比-5.1%，归母净利润2.3亿元同比-37.3%；伟星新材26Q3归母净利润1.5亿元同比-44.3%；科顺股份26Q3归母净利润-0.2亿元同比+38.0%[75] 板块投资建议 - 主线一：电子布景气度持续上升，持续提价有望推升业绩弹性，推荐中国巨石、中材科技，建议关注国际复材、长海股份、宏和科技[9][75] - 主线二：地产延续弱现实但政策呵护力度增强，关注零售渠道布局的消费建材龙头，持续推荐兔宝宝、悍高集团、青鸟智控，以及涨价传导成本压力的三棵树、东方雨虹、科顺股份、北新建材等[9][76] - 主线三：关注玻璃供给收缩进度以及玻璃基板产业趋势，推荐旗滨集团，关注信义玻璃、凯盛科技[9][76] - 主线四：关注海外加速布局以及积极拓展第二增长曲线的水泥龙头，推荐华新建材、上峰材料[9][76]

行业投资评级 - 钢铁/有色/煤炭行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 保供压制煤价弹性，高股息配置价值仍存[1] - 普钢行业供需双弱格局延续，板块PB估值仍处历史低位，建议关注低估值行业龙头宝钢股份[4] - 随着近期保供压力加大，预计煤价上行空间受到一定约束，但供给端约束仍对价格形成支撑，建议关注长协占比较高、盈利稳定且具备高股息优势的中国神华、中煤能源、陕西煤业[4] - 本周沪深300指数-2.92%，周期板块表现最佳的是航运（+6.75%）[4] - 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是18.04%、40.55%[4] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.44，2013年以来最高值为0.82（2017年8月达到）[4] 流动性 - 10月BCI中小企业融资环境指数为44.63，环比上月+0.18%[1] - BCI中小企业融资环境指数超过50、低于40的时间都不长久，2021年以来最低点出现在2022年5月（40.91）[18] - M1和M2增速差在2026年9月为-4.0个百分点，环比-0.60个百分点[1] - 美联储总负债本周为6.70万亿美元，环比-0.12%[11] - 伦敦金现本周价格为3875美元/盎司，环比上周-3.01%，SPDR黄金ETF持仓量本周为1041.65吨，环比上周+0.00%[11] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-329个BP，环比上周+7个BP[11] - 一年期国债收益率为1.17%，环比变动-0.83个bp；螺纹钢价格为3180元/吨，环比变动-0.62%[11] 基建和地产新开工链条 - 1-9月房地产新开工面积累计同比为-24.90%，较上个月累计值变动-0.1pct[23] - 全国商品房销售面积2026年1-9月累计同比为-13.20%，较上个月累计值变动-1.1pct[23] - 100个大中型城市成交土地规划面积本周为6367万平方米，环比上周+82.55%[25] - 全国30大中城市商品房成交面积本周值为165万平方米，环比上周+6.26%[25] - 全国基建投资额（不含电力）25年1-12月累计同比为-2.20%，较上个月累计值变动-1.1pct[29] - 2026年9月全国实体经济部门杠杆率为307.90%，环比-0.3个百分点，非金融企业部门杠杆率为178.60%，环比-0.9个百分点[29] - 建筑沥青价格本周为5800元/吨，环比+0.00%，沥青炼厂开工率为16.00%，环比上周+2.0个百分点[31] - 球墨铸管价格本周为5810元/吨，环比上周0.00%，加工费为2750元/吨，环比上周0.00%[34] - 螺纹钢价本周为3180元/吨，环比-0.62%[36] - 全国高炉产能利用率本周五为87.04%，环比-0.00个百分点；五大品种钢材总库存本周为1404.78万吨，环比-42.97万吨[36] - 2026年9月全国粗钢日均产量为245.30万吨；2026年10月中旬重点企业粗钢旬度日均产量为189.40万吨，环比-2.32%[36] - 全国水泥价格指数环比+0.06%，其中华东环比-0.60%、中南环比-0.58%、西南环比+3.26%、西北环比+0.00%[46] - 2026年9月挖掘机销量为9911台，环比+24.1%；载货汽车产量为34.40万辆，同比+3.0%[49] - 2026年9月全国铁路货运量为4.49亿吨，环比上月+2.01%[49] - 云南国营全乳胶价格本周为1.89万元/吨，环比-2.58%；全钢胎本周五开工率为57.79%，环比+0.09pct[54] - 全钢胎开工率处于五年同期低位水平[1] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1-9月累计同比为-25.10%，较上个月累计值变动-1.4pct[57][62] - 钛白粉价格本周为13600元/吨，环比-1.09%[61] - TDI价格为17100.00元/吨，环比-1.16%；PVC价格为5280.00元/吨，环比+5.60%[61] - 平板玻璃本周开工率66.89%，价格为1078元/吨，环比-2.03%[61] - 截至2026-10-23，PVC开工率为60.00%，周环比-2.00个百分点[61] - 钛白粉、玻璃价格处于低位水平[1] 工业品链条 - 2026年10月全国PMI新订单指数为49.40%，环比-1.1个百分点（2012年5月以来最高值为2017年10月的54.8%）[76] - 全国工业产能利用率在2026年9月为73.10%，其中通用设备制造业产能利用率为79.60%[76] - 全国半钢胎开工率本周为64.78%，环比+0.00个百分点[79] - 截至2026-10-24当周，乘用车批发及零售日均销量为11.4万辆；4周移动平均值为19.6万辆，较10月17日数据环比-6.75%[79] - 冷轧钢板价格3708元/吨，环比上周-0.60%[79] - 冷轧、铜、铝价格环比-0.60%、+1.57%、+0.68%[2] 细分品种 - 普通功率石墨电极价格17500元/吨，环比+0.00%；高功率19000元/吨，环比+0.00%；超高功率19500元/吨，环比+0.00%[88] - 石墨电极综合毛利润为-38元/吨，环比-105.44%[2] - 85家电炉钢本周开工率为68.75%，环比-0.01个百分点[90] - 热轧毛利润为11元/吨，中厚板毛利润为3元/吨，钢铁行业综合毛利润为85元/吨，环比-21.18%[90] - 不锈钢本周价格为14540元/吨，环比+0.00%；镍本周价格121400元/吨，环比-2.33%[93] - 电解铜价格本周为110440元/吨，环比+1.57%；电解铝价格为23800元/吨，环比+0.68%；氧化铝价格为2680元/吨，环比-0.19%[95] - 电解铝产能利用率9月为99.90%，环比+0.00个百分点；氧化铝产能利用率9月为81.28%，环比+0.86个百分点[95] - 预焙阳极本周价格为6710元/吨，环比+0.00%，毛利润为266元/吨[95] - 电解铝测算利润为5931元/吨（不含税），环比-0.30%[2] - 动力煤价格为1008元/吨，环比-3.08%；462家样本矿山动力煤日均产量为537.1万吨，环比-0.85%[108] - 国内主要地区主焦煤平均价格为2113元/吨，环比上周-0.61%；焦煤期货价格1412.5元/吨，环比上周-1.05%[108] - 焦炭价格环比+0.00%，铁矿石现货价格环比+1.40%[108] - 五氧化二钒价格为7.1万元/吨，环比-0.35%[108] - 硅铁价格为6150元/吨，环比-1.28%；钼精矿价格为5165元/吨，环比-2.82%；钨精矿价格为353000元/吨，环比上周+6.97%[108][110] - 取向硅钢价格（一般）为11250元/吨，环比+0.00%；取向硅钢（高磁感）为11700元/吨，环比+0.00%；无取向硅钢（一般）价格为4500元/吨，环比+0.00%；无取向硅钢（高牌号）价格为6750元/吨，环比+0.00%[110] 比价关系 - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.82，较上周-1.38%[133] - 热卷和螺纹钢的价差为80元/吨[131] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达330元/吨，环比+0元/吨[131] - 上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为410元/吨，环比+10元/吨[131] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为100元/吨[131] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值本周五为0.12[131] - 不锈钢热轧和上海热轧板卷的价格比值本周五为4.46[131] - 小螺纹与大螺纹的价差本周五达230元/吨，环比上周+12.20%[131] - 新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-180元/吨，历史峰值2011年达950元/吨[131] - 高低品铁矿石溢价幅度本周五为30.70%，环比-0.00个百分点；焦炭和焦煤的价格比值为0.91[133] - 伦敦现货金银价格比值本周五为78倍，2010年以来均值为75，2020年3月17日达123倍历史高位[133] - 冷热价差处于5年同期最低水平[3] 出口链条 - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1881.82点，环比+0.30%；CICFI综合指数本周为777.56点，环比+1.43%[152] - 2026年10月中国PMI新出口订单为48.70%，环比-1.3pct[152] - 2026年9月美国失业率为4.20%，环比+0.10个百分点[152] - 2026年9月美国PMI新订单值为55.30%，环比+1.60个百分点[152] - 美国粗钢产能利用率本周为76.80%，环比-4.10个百分点[153] 估值分位与股票表现 - 本周沪深300指数-2.92%，周期板块表现最佳为航运（+6.75%）[159] - 有色金属板块涨幅前五：西部材料（+17.01%）、正海磁材（+11.50%）、索通发展（+8.88%）、建龙微纳（+4.92%）、神火股份（+3.29%）[159] - 钢铁板块表现前五：鄂尔多斯（+6.36%）、宝钢股份（+2.55%）、南钢股份（+2.38%）、安阳钢铁（+0.59%）、中信特钢（+0.00%）[159] - 主要周期板块PB相对于沪深两市PB的比值分位：石化39.87%、房地产9.29%、航运36.35%、水泥8.84%、化工15.56%、普钢18.04%、煤炭71.50%、工程机械23.06%、工业金属40.55%、商用货车32.32%[164] - 地产、化工、水泥制造、工程机械板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来较低位置[164]

文章核心观点 - 平安证券研报指出海螺水泥业绩加速筑底且分红回购慷慨 [1] - 尽管下调盈利预测，但考虑股价调整较多、行业反内卷推进、盈利陷入谷底后水泥价格有望止跌回升、落后产能有望加速出清，公司作为头部企业在成本与区域布局方面优势领先且愈发重视股东回报，估值和股息率具备吸引力，维持“推荐”评级 [1] 业绩表现 - 前三季度实现归母净利润27.4亿元，同比下滑56.9% [1] - 单三季度归母净利润2.2亿元，同比下滑88.9% [1] 盈利预测调整 - 考虑水泥成本压力超过此前预期，下调公司盈利预测 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为37亿元、56亿元、74亿元 [1] - 原预测为61亿元、80亿元、91亿元 [1] - 当前股价对应PE分别为26.1倍、17.1倍、13.0倍 [1] 行业展望 - 中央强调行业反内卷、企业盈利陷入谷底，后续水泥价格有望止跌回升 [1] - 中长期看行业落后产能有望加速出清 [1] 公司竞争优势 - 公司作为水泥行业头部企业，在成本、区域布局等方面优势领先 [1] - 公司愈发重视股东回报，估值、股息率具备吸引力 [1]