报告行业投资评级 * 报告未对埃塞俄比亚烟草行业或相关公司给出明确的投资评级 [3] 报告的核心观点 * 报告的核心观点是，埃塞俄比亚在2020年及2024年实施的激进消费税上调，导致合法香烟市场价格大幅上涨、销量锐减，同时刺激了非法香烟市场的规模扩张和市场份额增长，最终给政府造成了巨大的税收收入损失 [6][7][13][82][87][99] 根据相关目录分别进行总结 合法烟草市场 * 2020年实施新的混合消费税制度（30%从价税 + 每包8比尔固定税）后，每包香烟的平均消费税负担较2019年增长超过200% [13][15][16] * 2024年6月将固定税率提高至每包20比尔后，2023年至2025年间的每包平均消费税又上涨超过150% [13][15][17] * 合法香烟销量从2019年的2.78亿包急剧下降，2020年同比下降39%至1.68亿包，2021年再降15% [19] * 尽管在2022-2023年税率稳定期销量有所反弹，但2023年1.87亿包的销量仍比2019年低33% [19][25] * 预计2025年全年合法市场规模约为9100万包，较2019年将萎缩67% [22][26][27] * 为应对消费税增加，合法市场加权平均零售价格在2020年上涨51%，在2024年上涨59%，并在2025年前10个月进一步上涨80% [31][36][37][38] * 合法市场由少数品牌构成，其中Nyala品牌在2019-2024年间占据超过90%的市场份额，到2025年份额略高于85% [29] 非法市场发展 * 埃塞俄比亚非法香烟市场品牌繁多，在2021年至2025年期间平均每年有近50个品牌 [44] * 前五大非法品牌（Business Royal, Gold Seat, Shamlan, Gamsan, Gold Print）在2021-2025年期间平均占据了非法市场45%的份额 [42][44] * 在2024年6月消费税上调后，前五大非法品牌的总市场份额从2023年的37%升至2024年的40%，并在2025年前三季度进一步升至53% [42] * 非法香烟价格范围很广，2021年从每包15比尔到120比尔不等，2025年进一步扩大至每包63比尔到236比尔 [46] * 前五大非法品牌的加权平均价格始终接近非法市场价格区间的低端，表明近一半或更多的非法交易以低价进行 [47][48][49] * 非法市场规模在2019年估计约为1.5亿包，在2020年消费税上调后激增73%，2021年再增10%至2.85亿包 [51] * 在2024年消费税上调后，非法市场规模在当年增长22%至2.37亿包，并在2025年前10个月增长19%至2.82亿包 [52] * 预计2025年全年非法市场规模将达到3.38亿包，较2019年增长125% [53][55][57] 市场份额和价格 * 2019年，合法市场占据65%的市场份额，非法市场占35% [62][69] * 2020年消费税上调后，非法市场份额跃升至61%，2021年达到67%，而合法市场份额则降至33% [63][64][69] * 在2024年6月消费税再次上调后，非法市场份额从2023年的51%扩大至2025年前三季度的78%，合法份额相应从49%萎缩至22% [66][69] * 从2019年到2025年，非法市场份额总计增加了43个百分点 [67] * 价格差异是驱动市场份额变化的关键因素：当消费税上调导致合法价格大幅上涨（如2020、2024、2025年），而前五大非法品牌价格涨幅较小（2024年涨26%，2025年涨19%）时，价格差距扩大，非法市场份额显著增长 [72][73][76][102] * 在税率稳定的2022-2023年，价格差距微小，合法市场份额得以部分恢复 [75][102] 税收收入损失 * 因非法烟草贸易导致的逃税金额巨大且呈上升趋势，2020年损失的消费税约30亿比尔，预计到2025年将达105亿比尔 [87][88][91] * 若计入增值税（VAT），2020年因非法贸易造成的总税收损失估计为43亿比尔，预计到2025年将激增至156亿比尔 [88][91][92] * 2020年至2025年期间，累计未征收的消费税收入估计达277亿比尔 [89][104] * 加上增值税后，2020-2025年期间的累计税收损失高达405亿比尔，这相当于埃塞俄比亚2024年总税收收入的约4% [90][94][104]