核心财务表现 - 2025年上半年营收103.2亿港元同比增长18.5% 净利润7.06亿港元同比增长9.8% [1] - 毛利率9.2%同比下降1.9个百分点 主要受烟叶进口业务毛利率下滑影响 [1] - 中期股息每股0.19港元同比增长27% 体现股东回报力度增强 [1] 烟叶类进口业务 - 收入84.0亿港元同比增长23.5% 进口量9.79万吨增长2.5% 均价单吨8.58万港元增长20.5% [1] - 毛利率8.2%同比下降2.8个百分点 因自CBT采购烟叶成本增幅高于销售价格增幅 [1] 烟叶类出口业务 - 收入11.6亿港元同比增长25.9% 出口量3.85万吨增长12.7% 均价单吨3.00万港元增长11.7% [2] - 毛利率5.5%同比提升2.4个百分点 受益于供需对接优化及定价策略改进 [2] 卷烟出口业务 - 收入5.5亿港元微增0.8% 出口量10.19亿支下降7.9% 均价每支0.54港元增长9.4% [2] - 毛利率25.7%同比提升3.5个百分点 自营渠道拓展及新产品引入推动盈利改善 [2] 新型烟草出口业务 - 收入0.15亿港元同比下降66.5% 出口量0.81亿支下降65.4% 均价单支0.18港元下降3.0% [3] - 毛利率5.5%微增0.7个百分点 地缘冲突及监管政策变化导致短期承压 [3] 巴西经营业务 - 收入1.95亿港元同比下降50.3% 出口量0.79万吨下降34.8% 均价单吨2.46万港元下降23.8% [3] - 毛利率27.4%同比提升10.2个百分点 因高毛利烟叶副产品占比提升 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至9.4/10.4/11.8亿港元（原预测9.0/9.8/10.6亿港元） [4] - 对应每股收益1.35/1.51/1.70港元 市盈率27/25/22倍 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业额94.76亿港元 同比下跌8.6% [1] - 公司拥有人应占溢利10.42亿港元 同比下跌13.2% [1] - 中期股息每股42港仙 派息率达43.8% [1] 业务板块表现 - 基建环保业务盈利9.33亿港元 同比下跌11.6% 占净利润92.2% [1] - 房地产业务股东应占亏损4.92亿港元 主要因物业销售毛利减少 [2] - 大健康业务盈利1.41亿港元 同比大幅增长118.4% 占净利润14.0% [2] - 消费品业务中南洋烟草净利润3.37亿港元 同比增长20.0% 销量74.6万箱增31.1% [2] 子公司业绩详情 - 上实发展营业额12.32亿元人民币 同比上升19.7% 净亏损7.54亿元人民币 [2] - 上实城开营业额18.28亿港元 同比下跌38.7% 因多个项目交付销售额下降 [2] - 持股20%的上药集团收入1419.01亿元人民币 增长1.61% 净利润8.34亿元人民币增39.5% [2] 资产处置与现金回收 - 私有化粤丰环保回收4.75亿股 每股4.90港元注销 [1] - 提前赎回可交换债券 本金利息及补偿共约17亿港元 [1] - 合共回收约40亿港元现金 [1] 战略举措与市场应对 - 公司坚持改革创新 加快主营业务升级转型 优化资产和业务布局 [1] - 聚焦水处理与水资源利用主业 扩展市场份额 巩固行业领先地位 [1] - 南洋烟草积极应对香港烟草税上调 开展终端推广 精细化营销管理 [3] - 整合产品结构 推出新品 巩固香港免税市场并开拓海外市场 [3] - 收费公路业务继续提供稳定现金流 [1]

财务表现与增长预测 - 仙琚制药2025年归母净利润预测为6.05亿元（同比增长52%），2026年达7.11亿元（同比增长18%）[1] - 泸州老窖2025年归母净利润预测为138.15亿元（同比增长3%），2026年达147.92亿元（同比增长7%）[1] - 中烟香港2025年归母净利润预测为9.39亿港元（同比增长10%），2026年达10.44亿港元（同比增长11%）[1] - 均胜电子2025年归母净利润预测为15.47亿元（同比增长61%），2026年达18.80亿元（同比增长22%）[1] - 精智达2025年归母净利润预测为1.77亿元（同比增长121%），2026年达2.35亿元（同比增长33%）[1] - 中创新航2025年归母净利润预测为13.95亿元（同比增长136%），2026年达21.30亿元（同比增长53%）[1] 业务发展与战略布局 - 仙琚制药创新药奥美克松钠即将获批，黄体酮凝胶2025年重新申报，目标成为数亿级品种[1] - 中烟香港作为中烟国际境外平台，聚焦烟叶进出口及新型烟草出口业务，受益全球烟草市场增长[1] - 均胜电子机器人业务配套头部客户，单产品价值量超1万元，海外业务目标净利率5%[1] - 精智达半导体测试设备营收2025年目标5亿元，占比提升至50%，切入HBM测试领域[1] 估值与分红 - 仙琚制药2025-2026年PE估值分别为18倍、16倍，2026年PEG＜1[1] - 泸州老窖2025-2026年分红率不低于70%/75%，股息率4.6%[1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 基于房地产板块企稳向好趋势和盈利预测稳定性 [4][23] 核心财务表现 - 2025H1收入94.76亿港元同比下滑8.6% 归母净利润10.42亿港元同比下滑13.2% [1][7] - 毛利率26.51%同比下滑5.39个百分点 净利率8.32%同比下滑5.04个百分点 [1][7] - 期间费用率销售/管理/财务分别为4.41%/9.96%/9.23% 同比变化+0.45/+0.40/-0.70个百分点 [1][7] 分业务板块表现 - 基建环保板块收入44.33亿港元同比-3% 净利润9.33亿港元同比-11.6% 主要受资产出售影响 [2][12] - 高速公路收入10.19亿港元同比+5.1% 车流量7732万架次同比+2.1% [2][12] - 上实环境收入31.77亿元人民币同比-4.8% 净利润3.44亿元人民币同比+7.1% [2][12] - 房地产板块收入31.43亿港元同比-23.2% 净利润亏损4.65亿港元 亏损扩大3.31亿港元 [2][12] - 上实发展亏损7.54亿元人民币 上实城开亏损4.92亿港元 [2][12] - 消费板块收入19亿港元同比+11% 净利润4.33亿港元同比+26% [3][13] - 南洋烟草收入12.73亿元同比+16.4% 净利润3.37亿元同比+20% 销量74.6万箱同比+31% [3][13] - 大健康板块净利润1.41亿港元同比+118.4% 主要受益于一次性收益确认 [3][13] 资本结构与分红 - 有息负债由年初594.92亿港元下降至585.13亿港元 资产负债率由53.5%下降至51.5% [3][20] - 财务费用8.75亿港元同比-15% [3][20] - 每股派息0.42港元合计4.57亿港元 股利支付率由38%提升至43.8% [3][20] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润29.34/30.84/31.97亿港元 同比增速4.8%/4.8%/3.7% [4][23] - 当前股价对应PE为5.4/5.2/5.0倍 [4][23] - 预计2025-2027年营业收入297.11/303.86/307.86亿港元 增速2.7%/2.3%/1.3% [5] 估值比较 - 当前市盈率5.6倍低于可比公司北京控股6.9倍和深圳国际5.4倍 [24] - 净资产收益率预计维持在6.0%水平 [5] - 市净率0.30倍处于行业较低水平 [5][24]

在今年英镑汇率因英国央行鹰派立场而飙升以及美元持续走软的冲击下，英国企业正加大对外汇市场波动的防护力度。 专注于外汇市场的投资管理机构Millennium Global Investments Ltd.旗下的MillTech最新调查显示，逾半数英国企业表示今 年第二季度其盈利受到外汇负面影响。这些英国企业在此期间将它们的货币对冲比率大幅提高至约53%，较上年同期上升 7个百分点。 统计数据显示，2025年上半年，英镑兑美元上涨近10%，一举创下2009年以来同期最大涨幅。此类汇率大幅走强通常会压 制本土出口商们的利润，因为这会削弱其海外产品与服务的吸引力，并拖累国际市场销售额，尤其是拖累英国最大对外 贸易合作伙伴——美国市场的英国商品销售额。 以世界上第二大的烟草上市企业——英美烟草公司(British American Tobacco PLC)为例，它是英国最大规模的出口商之 一。该公司上月预计，交易性质的外汇逆风因素将使其今年营收受到1%至1.5%的负面冲击。 "换算性的外汇(Translational FX)受英镑兑多数全球主要货币大幅走强所驱动，其中美元走弱约贡献了这一逆风的足足 50%。"英美烟草前 ...

全球口含烟市场规模与增长 - 2024年全球口含烟市场规模达112.32亿美元 同比增长57.57% 预计2028年达251.48亿美元 2024-2028年复合年增长率为22.32% [1] - 北美市场2024年规模87.75亿美元 同比增长58.30% 预计2028年达194.49亿美元 复合年增长率22.01% [1] - 欧洲市场2024年规模24.15亿美元 同比增长56.12% 预计2028年达56.08亿美元 复合年增长率23.45% [1] - 亚太市场2024年规模0.42亿美元 同比增长8.29% 预计2028年达0.87亿美元 复合年增长率19.97% [1] - 中东及非洲市场预计2028年达0.03亿美元 复合年增长率48.46% [1] 市场竞争格局 - 菲莫国际 英美烟草和奥驰亚集团占据2024年口含烟零售市场份额前三 分别为41.1% 24.6%和13.8% 三家合计占79.5% [2] - 菲莫国际ZYN品牌2024年销量6.44亿盒 同比增长52.93% 其中美国销量5.81亿盒 同比增长51.49% [2] - 菲莫国际2025年上半年ZYN销量4.38亿盒 同比增长48.2% 其中美国销量3.94亿盒 同比增长47.8% [2] - 英美烟草口含烟产品2024年销量83亿袋 同比增长55% 其中美国销量10亿袋 同比增长234% [2] - 英美烟草2025年上半年销量50亿袋 同比增长42.2% 其中美国销量11亿袋 同比增长206% [2] 政策与监管动态 - FDA于2025年1月16日批准20种ZYN尼古丁口含袋产品上市 包括10种口味和两种尼古丁强度(3毫克和6毫克) [4] - 授权产品有害成分含量显著低于传统烟草产品 符合公共卫生标准 [4] - FDA对口含烟水果味的审批被视为市场催化剂 有望提升市场增速和空间上限 [1][4] 区域市场发展特征 - 北美和欧洲市场保持高增速且仍有较大市场空间 [1][2] - 亚洲和非洲市场处于早期阶段 市场潜力有望快速兑现 [1][2] - 新兴市场复合年增长率显著高于成熟市场 中东及非洲达48.46% [1] 产业链相关企业动态 - 金城医药为国内尼古丁核心供应商 专注高纯度尼古丁(≥99.5%)研发生产 [5] - 公司构建"烟碱原料生产—新型烟草终端产品研发"全产业链 [5] - 合成尼古丁通过FDA的PMTA申请 欧盟REACH及ISO/GMP认证 [6] - 2025年7月电子烟用烟碱核定产能增至200吨/年 许可证有效期延至2028年6月30日 [6] - 产能提升有望帮助公司抢占口含烟市场订单 受益于市场扩容 [6] 行业投资标的 - 口含烟产业链建议关注金城医药(300233.SZ)和润都股份(002923.SZ) [7] - 雾化产业链建议关注思摩尔国际(06969) 雾芯科技(RLX.US)和赢合科技(300457.SZ) [7] - 烟草供应链建议关注中烟香港(06055) 中国波顿(03318) 华宝国际(00336)和劲嘉股份(002191.SZ) [7]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收103.2亿港元同比增长18.5% 净利润7.06亿港元同比增长9.8%[1] - 毛利率9.2%同比下降1.9个百分点 主要受烟叶类进口业务拖累[1] - 中期股息每股0.19港元同比增长27% 加大股东回报力度[1] - 独家经营壁垒深厚 内生外延扩张潜力显著[3] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润9.4/10.4/11.8亿港元[3] 业务板块表现 烟叶类进口业务 - 收入84.0亿港元同比增长23.5% 进口量9.79万吨同比增长2.5%[1] - 进口均价单吨8.58万港元同比增长20.5% 毛利率8.2%同比下降2.8个百分点[1] - 自CBT采购烟叶成本增幅大于销售价格增幅 短期压制毛利率[1] 烟叶类出口业务 - 收入11.6亿港元同比增长25.9% 出口量3.85万吨同比增长12.7%[2] - 出口均价单吨3.00万港元同比增长11.7% 毛利率5.5%同比上升2.4个百分点[2] - 优化定价策略并拓展新市场新客户 实现量价齐升[2] 卷烟出口业务 - 收入5.5亿港元同比增长0.8% 出口量10.19亿支同比下降7.9%[2] - 出口均价每支0.54港元同比增长9.4% 毛利率25.7%同比上升3.5个百分点[2] - 发运节奏影响短期销量 自营渠道拓展提升盈利能力[2] 新型烟草出口业务 - 收入0.15亿港元同比下降66.5% 出口量0.81亿支同比下降65.4%[3] - 出口均价单支0.18港元同比下降3.0% 毛利率5.5%同比微升0.7个百分点[3] - 地缘政治冲突与监管政策变化导致主要市场出库量下降[3] 巴西经营业务 - 收入1.95亿港元同比下降50.3% 出口量0.79万吨同比下降34.8%[3] - 出口均价单吨2.46万港元同比下降23.8% 毛利率27.4%同比上升10.2个百分点[3] - 极端天气与产品结构变化影响 高毛利低单价副产品占比提升[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入150.10/161.01/170.95亿港元[4] - 预计归母净利润同比增速9.6%/11.4%/12.9%[4] - 摊薄EPS预测1.35/1.51/1.70港元 对应PE27/25/22倍[3][4] - 净资产收益率预计26.0%/24.5%/23.6%[4] - 2025年EBIT Margin预测8.8% 2027年提升至9.9%[4]

行业投资评级 - 强于大市(维持评级) [6] 核心观点 - 全球口含烟市场规模高速增长 2024年达112.32亿美元(同比+57.57%) 预计2028年达251.48亿美元(2024-2028CAGR为22.32%) [1] - 北美和欧洲为主要市场 北美2024年规模87.75亿美元(同比+58.30%) 欧洲24.15亿美元(同比+56.12%) 均保持高增速 [1] - 新兴市场(亚太/中东及非洲)处于早期阶段 亚太2024年规模0.42亿美元(同比+8.29%) 中东及非洲2024-2028CAGR达48.46% 潜力巨大 [1] - 市场集中度高 前三企业菲莫国际(41.1%)/英美烟草(24.6%)/奥驰亚(13.8%) 合计占79.5%市场份额 [1] - 龙头企业销量高速增长 菲莫国际2024年ZYN销量6.44亿盒(同比+52.93%) 英美烟草2024年口含烟销量83亿袋(同比+55%) [2] - FDA授权20种ZYN水果味产品上市 政策利好成为市场催化剂 有望提升增速和空间上限 [3] - 国内产业链受益 金城医药尼古丁产能增至200吨/年 通过FDA等国际认证 具备卡位优势 [4] 区域市场分析 - 北美市场2028年预计规模194.49亿美元 2024-2028CAGR为22.01% [1] - 欧洲市场2028年预计规模56.08亿美元 2024-2028CAGR为23.45% [1] - 亚太市场2028年预计规模0.87亿美元 2024-2028CAGR为19.97% [1] - 中东及非洲市场2028年预计规模0.03亿美元 2024-2028CAGR为48.46% [1] 重点企业表现 - 菲莫国际2025上半年ZYN销量4.38亿盒(同比+48.2%) 美国市场占3.94亿盒(同比+47.8%) [2] - 英美烟草2025上半年口含烟销量50亿袋(同比+42.2%) 美国市场11亿袋(同比+206%) [2] 产业链投资机会 - 口含烟产业链建议关注金城医药(产能200吨/年)/润都股份 [4] - 雾化产业链建议关注思摩尔国际/雾芯科技/赢合科技 [4] - 烟草供应链建议关注中烟香港/中国波顿/华宝国际/劲嘉股份 [4]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 2025年中期业绩表现强劲，收入同比增长18.5%至103.2亿港元，净利润同比增长9.8%至7.06亿港元，毛利率为9.2%（同比下降1.9个百分点）[1] - 收入增长主要受烟叶类产品进口、烟叶类产品出口与卷烟出口业务驱动，净利润增长得益于卷烟出口与烟叶类产品出口盈利提升以及融资成本同比下降28%[1] - 公司拟派发中期股息每股0.19港元，同比增长27%[1] - 中烟体系唯一上市公司，独家经营壁垒深厚，内生外延扩张，考虑到烟价周期高位，上调盈利预测[3] 业务板块表现 - 烟叶类进口业务收入84.0亿港元（同比增长23.5%），进口量9.79万吨（同比增长2.5%），进口均价单吨8.58万港元（同比增长20.5%），毛利率8.2%（同比下降2.8个百分点）[1] - 烟叶类出口业务收入11.6亿港元（同比增长25.9%），出口量3.85万吨（同比增长12.7%），出口均价单吨3.00万港元（同比增长11.7%），毛利率5.5%（同比上升2.4个百分点）[2] - 卷烟出口业务收入5.5亿港元（同比增长0.8%），出口量10.19亿支（同比下降7.9%），出口均价每支0.54港元（同比增长9.4%），毛利率25.7%（同比上升3.5个百分点）[2] - 新型烟草出口收入0.15亿港元（同比下降66.5%），出口量0.81亿支（同比下降65.4%），出口均价单支0.18港元（同比下降3.0%），毛利率5.5%（同比上升0.7个百分点）[3] - 巴西经营业务收入1.95亿港元（同比下降50.3%），出口量0.79万吨（同比下降34.8%），出口均价单吨2.46万港元（同比下降23.8%），毛利率27.4%（同比上升10.2个百分点）[3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4亿港元、10.4亿港元、11.8亿港元（前值分别为9.0亿港元、9.8亿港元、10.6亿港元），同比增长率分别为9.6%、11.4%、12.9%[3] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.35元、1.51元、1.70元，对应市盈率分别为27倍、25倍、22倍[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为150.10亿港元、161.01亿港元、170.95亿港元，同比增长率分别为14.8%、7.3%、6.2%[4] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为8.8%、9.3%、9.9%，净资产收益率（ROE）分别为26.0%、24.5%、23.6%[4]

8月28日，汉正街长江商业文明陈列馆开馆，迎接市民与各路宾客的参观。长江日报记者提前探馆时发现，500年汉正街"货到汉口 活"的商业传奇在此全景演绎，一一呈现。 从明成化初年间汉水改道后"擅舟楫之利，得水运之便"，到明末清初崛起为"楚中第一繁盛处"；从1861年汉口开埠，到"驾乎津门、直 逼沪上"；从1979年率先恢复小商品经营个体户，到"对外开放看深圳、对内搞活看汉正街"—— 走过3次历史高光时刻，伴随城市在支点建设中当好龙头、走在前列的脚步，汉正街激活商脉传承，激励新的闯关之路。 高光时刻 汉正街演绎传奇 25日，记者走进位于汉口中山大道宝庆街路口的汉正街长江商业文明陈列馆。该展览以汉正街500多年的商业历史为核心，展现"明清 时期""近代时期""改革开放时期""新时代"四大篇章，百余张珍贵照片、20余件展品描绘了"货到汉口活"的商业历史长卷。 500年汉正街续写"货到汉口活"新篇章。 1877年湖北汉口镇街道图。 江面上商船穿梭不息，岸边大小码头林立。在"明清时期"展区，一幅《江汉揽胜图》再现了汉正街商业的首个高光时刻。 明成化初年间，汉水改道孕育汉口。在漕粮淮盐带动下，催生出"十里帆樯依市立，万家灯火 ...