文章核心观点 - 本轮煤机周期下行较上一轮表现或不同，2025 - 2027年煤机订单韧性可能好于市场预期，2027年后煤机行业固定资产投资或面临下行压力 [1][4] 行业复盘 煤机行业周期逻辑 - 煤机行业受需求端主导呈周期性波动，供给相对稳定，需求是周期性变动主导因素，最终需求影响煤炭用量、营收与决策，带动煤机行业周期性变化 [6] - 煤机行业需求由新增、更新和智能化改造需求构成，本轮周期中更新需求在新增需求增速放缓时起支撑作用，智能化改造需求可提振行业需求 [7] 煤机行业需求剖析 - 最终需求叠加政策使煤价上涨影响产量决策，如“4万亿”计划带动钢铁与建材需求使煤价涨幅超50%，煤炭产量CAGR达10.07% [8][9] - 煤价影响产量有滞后性，煤机周期与宏观周期有偏离，煤价和产量双增长通过创造刚需和增加投资能力影响煤炭企业固定资产投资 [9] - 历史上需求是主导因素，煤价是领先指标，产量与投资额为滞后指标，目前煤机行业处于2017年后开启的上行周期但增速放缓 [10] - 2020年以来煤价因需求复苏上升，2023年因发改委政策恢复平稳 [11] 煤机行业上轮周期（2001 - 2016年） 上行周期（2001 - 2012年） - 2001年加入WTO和2008年“四万亿”政策影响煤炭最终需求和煤价，煤机行业自2001年开启上行周期，2011 - 2013年为资本开支高峰期 [13] - 需求端国内需求增加推动煤机行业上行，“4万亿”计划使煤炭需求上涨，带动固定资产投资增加 [13] - 供给端高煤价和高盈利促使企业增加资本支出，煤价与行业利润变化领先于资本开支 [14] - 政策端安全高效政策驱动行业资本开支增大，并购重组改变煤炭市场结构，提升行业机械化率 [15] 下行周期（2013 - 2016） - 2013年后煤炭最终需求承压，原因是欧债危机致出口需求下降和“四万亿”政策下游需求增量释放完毕 [16] - 需求承压使煤价下行，煤炭企业资本开支减少，2013 - 2016年资本开支下滑约41.3% [17] - 2016年“供给侧结构性改革”退出落后产能优化供给结构，使煤炭供需匹配 [18] 目前煤机行业情况 - 目前处于2017年后开启的资本开支上行周期，受需求端、供给端和政策端多方面驱动 [20] 需求端 - 最终需求平稳为更新需求提供基础，电煤需求平稳增长，钢铁、建材行业用煤需求基本持平，化工行业用煤需求有望小幅增长 [20] - 承接上一轮资本开支高峰期，本轮更新需求充分释放，目前处于更新周期中后期阶段 [21] - 煤炭供给释放有限，煤机新增需求较少，预计2024 - 2027年全国新增煤炭产能共计2.56亿吨 [24] - 煤炭企业盈利处于高位，有望支撑高水平资本开支，2021 - 2024年营收和利润总额维持高位 [25] 政策端 - 煤矿智能化改造有较大发展空间，预计到2025年大型煤矿基本实现智能化，智慧矿山总体投入约1万亿元 [26] - 智能煤矿、采掘工作面数量稳步增长，智能化改造驱动更新需求，扩大市场规模 [26][27][29] 我国煤炭未来产量和消费量展望 - 我国煤炭消费量将于2027年达峰，峰值预计为47.33亿吨，达峰后经历10年左右平台期后下降，2030年为46.81亿吨，2035年为39.14亿吨 [32][33] - 煤炭产量与消费量变化趋势相似，预计2027年达峰后产能利用率下降带动产量进入下行通道，2024 - 2027年产能利用率维持在74%左右 [34] - 煤机周期与煤炭周期高度相关，或于2027年达峰后进入平台期 [35] 煤机设备 核心设备及竞争格局 - 煤矿机械核心是“三机一架”，即掘进机、采煤机、刮板运输机和液压支架，价值量占综采和综掘设备的80% [37] - “三机一架”为煤矿生产提供全方位保障，损耗率和平均寿命存在差异，“三机”更换周期3 - 5年，“一架”更换周期8 - 10年 [39][40] - 2013 - 2023年煤机行业集中度较高，“50强”企业占行业总销售比例维持在85%左右，“三机一架”市场集中度CR5均超60% [40][42] 各设备情况 掘进机 - 主要是悬臂式掘进机，我国企业在相关技术与装备领域取得显著进步 [44][45] - 预期寿命3 - 5年，2024年更新需求大幅下降至1852台左右，2026 - 2027年达峰值约2700台，2028年后因产能利用率下降而下降 [46][47] 采煤机 - 主要是滚筒式采煤机，我国采煤机技术发展成熟并朝智能化方向演变 [49] - 预期寿命3 - 5年，2024 - 2027年更新需求相对平稳，每年约800台，2027年后因产能利用率下滑而下降 [50][53][54] 刮板运输机 - 用于采煤工作面煤炭运输，我国智能刮板输送机技术已达中级智能化程度 [56] - 预期寿命3 - 5年，更新需求相对稳定，每年约1800台，2027年后因产能利用率下降而下降 [57][59] 液压支架 - 分为支撑式、掩护式和支撑掩护式，我国液压支架电液控制和跟机自动控制技术取得进展 [62] - 预期寿命8 - 10年，2024年更新需求下滑幅度较大至48640架左右，2024 - 2027年持续增长，2027年后因产能利用率下降而下降 [64][66] 需求测算 新增需求 - 预计2025 - 2027年新增煤产能共计1.4313亿吨，产能增速逐年放缓，2025 - 2027年产能利用率维持在74%，2028年后下降 [69] - 未来煤炭产量呈“稳定增长—达到峰值—逐步下降”态势，2027年达48.76亿吨，2030年降至42亿吨 [70] - 新增需求在煤机设备需求中作用将减小，2024 - 2027年新增产能下降，新增需求带来的煤机设备投资价值量降低 [72] 更新需求 - 以2012 - 2023年“三机一架”产量为基础，考虑预期寿命、更新比例和影响因素预测未来7年更新需求 [73] - 液压支架更新需求2025年见底，2027年达峰后因产能利用率下滑减少；采煤机2024年后稳定释放，2027年后下行；掘进机2024年承压后周期性波动；刮板运输机2024 - 2027年平稳释放，2027年后震荡下行 [74][75] - 2017年后开启的煤机行业资本开支上行周期2024年结束，之后进入更新需求主导的稳定释放期，2027年后产能利用率下降使煤机周期进入下行阶段 [76] - 智能化渗透率提高是本轮周期驱动因素但需求释放接近尾声，“稳价保供”政策和下游需求稳定熨平周期，智能化改造渗透和煤炭产能储备制度有望提供增量需求 [77]