固定收益 | 证券研究报告 — 深度报告 2025 年 8 月 25 日 利率期限结构研究 理论与现状 当前我国利率期限结构进一步平坦化难度较大，可能出现比较缓慢的陡峭化。 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《"平坦化"存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《新旧动能与利率定价》20240407 《房地产与利率债的均衡分析》20240514 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《欧债对美债的替代性》20250420 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美债这波下挫有何不同?》20250525 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《美国通胀数据平淡、关税立场或难改变》 20250613 《降息应在涨价后——美联储 ...

通胀趋势与美联储政策 - 耶伦预测特朗普关税将导致美国通胀率同比上升至少3%，普通家庭收入减少约1000美元 [2] - 5月CPI数据全线低于预期：总体CPI环比仅上涨0.1%，同比上涨2.4%，核心CPI同比2.8%为2021年3月以来最低水平 [3] - 交易员预计美联储9月前降息可能性达75%，基本预期今年将降息两次 [3] - 美联储可能"坚定保持观望立场"，短期内不大可能降息 [3][6] 关税政策对物价影响 - 新关税政策实施三个月，5月关税收入比2月增加约150亿美元，占商品消费总支出的3% [4] - 服装和新车等关税目标商品价格在5月份实际下降，可能因企业前期囤货或吸收成本 [4][5] - 中国出口商在关税政策推出前出现抢出口行为，出口增速大涨，进口商囤货缓冲了涨价效应 [5] - 关税政策传导存在滞后效应，企业通过牺牲部分利润消化涨价，短期影响不明显 [5] 经济数据表现 - 美国5月新增就业13.9万人，创2月以来新低但高于预期的12.6万人 [6] - 前两个月就业数据合计下调9.5万人，但就业市场未显示经济增速低于潜在产出水平 [6] - 美国财政部称创造了"可观的非通胀增长"，并相信这种情况会再次发生 [4]