行业投资评级 - 报告对基础化工行业给予强于大市评级 [2] 核心观点 - 本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长 [13] - 11月份重点关注：纺服链（化纤、染料等）与MDI等涨价情况；半导体材料国产替代，尤其上半年涨价带来的相关效益从三季报起逐渐体现；地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头 [2][13] - 中长期推荐投资主线：地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、农药、制冷剂、磷化工等；下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔 [13] - 推荐标的：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等 [13] - 11月金股为卫星化学、安集科技 [6] 本周行业表现 - 本周（11.2-11.8）上证指数涨幅为1.39%，深证成指涨幅为3.16%，沪深300涨幅为1.73%，创业板指涨幅为2.14% [10] - 基础化工行业涨幅为4.16%，在申万31个一级行业中排名第12；石油石化行业跌幅为3.58%，在申万31个一级行业中排名第29 [10] - 本周均价跟踪的100个化工品种中，共32个品种价格上涨，40个品种价格下跌，28个品种价格稳定；跟踪产品中59%的产品月均价环比上涨，32%的产品月均价环比下跌，9%的产品月均价环比持平 [5][28] - 周均价涨幅居前品种为：丙烯腈、草铵膦、二氯甲烷（华东）、NYMEX天然气、丙烯（韩国FOB）；周均价跌幅居前的品种为：R22（巨化）、纯苯（FOB韩国）、硝酸（华东地区）、WTI原油、硫酸（浙江巨化98%） [5][28] - 化工涨跌幅居前子行业中，SW氨纶涨幅11.24%（涨幅最高个股华峰化学），SW橡胶助剂涨幅10.23%（彤程新材），SW氟化工涨幅9.24%（巨化股份），SW民爆制品涨幅7.74%（高争民爆），SW涤纶涨幅6.90%（新凤鸣）；跌幅前五为SW胶黏剂及胶带跌幅22.43%（C皇冠），SW煤化工跌幅2.01%（宝丰能源），SW其他塑料制品跌幅1.13%（唯科科技），SW其他化学原料跌幅0.49%（善水科技），SW锦纶跌幅0.23%（海阳科技） [32] 行业估值 - 截至11月6日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.17倍，处在历史（2002年至今）41.76%分位数；市净率为1.99倍，处在历史34.43%分位数 [13] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.54倍，处在历史（2002年至今）32.53%分位数；市净率为1.38倍，处在历史48.01%分位数 [13] 国际油价与天然气动态 - 本周（11.2-11.8）国际油价大幅下跌，WTI原油期货结算价收于90.83美元/桶，周跌幅12.76%；布伦特原油期货结算价收于98.32美元/桶，周跌幅16.42% [29] - 宏观方面，伊朗方面表示伊朗与卡塔尔、巴基斯坦等调解方持续沟通，美国方面也表示美伊对话正在进行，协议有达成可能性；周内民主党在美国中期选举中获胜，投资者预期这可能加速结束美国和以色列与伊朗之间的冲突 [29] - 供应方面，截至10月30日，美国原油日均产量1,400.3万桶，较前一周增加1.1万桶，较去年同期日均产量增加35.2万桶 [29] - 需求方面，美国石油需求总量日均2,196.2万桶，较前一周增加175.3万桶，其中美国汽油日均需求量880.8万桶，较前一周增加45.0万桶 [29] - 库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量69,190.0万桶，较前一周减少130.0万桶 [29] - 展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度 [29] - 本周NYMEX天然气期货收于3.00美元/mmbtu，收盘价周涨幅3.45%；截至10月23日，美国天然气库存总量为38,010亿立方英尺，较前一周增加770亿立方英尺，较去年同期减少1,090亿立方英尺，跌幅为2.8%，较5年均值增加540亿立方英尺，涨幅为1.4% [29] - 展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡 [29] 新能源材料 - 截至11月6日，电池级碳酸锂价格为9.05万元/吨，与本月初（9.30万元/吨）相比下降2.69% [10] 重点品种：丙烯腈 - 截至11月8日，丙烯腈市场均价为1.29万元/吨，较上周上涨7.50%，较去年同期上涨60.25% [30] - 供应方面，本周丙烯腈行业产能利用率在7.2成左右，场内某大厂装置降负；周内原料丙烯价格高位支撑，叠加周内存厂家装置降负预期，场内挺涨情绪浓郁，市场报盘持续走高；但临近周末国际油价大跌，原料丙烯压力减弱，丙烯腈市场暂稳整理 [30] - 需求方面，国内腈纶行业开工负荷对比上周企稳，开工在6.9成附近；丙烯酰胺行业开工负荷波动不大，本周开工在4.1成左右 [30] - 库存方面，截至11月6日，本周丙烯腈行业库存为4,930吨，较上周下降0.6%，较去年同期下降3.52% [30] - 利润方面，截至11月6日，本周丙烯腈行业毛利润为-1,557.56元/吨，环比提升50.07% [30] - 展望后市，供应端场内丙烯腈装置有降负预期，需求端多以按需跟进为主，预计短期内丙烯腈市场价格或将延续高位震荡 [30] 重点品种：草铵膦 - 截至11月6日，草铵膦市场均价为8.00万元/吨，较上周上涨14.29%，较去年同期上涨79.78%，本轮自9月3日4.95万元/吨以来累计上涨61.62%；50%精草铵膦母液折百价参考9万元/吨 [31] - 供应方面，草铵膦行业开工负荷不高，2026年10月开工率为72%，较9月持平 [31] - 库存方面，截至11月6日，本周草铵膦工厂库存为830吨，较上周下降8.79%，较去年同期下降79.76% [31] - 需求方面，下游需求稳好，国内制剂企业采购活跃度提升；南美市场询盘氛围较好，贸易商按需补货 [31] - 成本方面，本周合成氨、黄磷价格上涨，液氯、乙醇价格下跌，综合来看草铵膦生产成本较上周下降 [31] - 展望后市，草铵膦整体开工低位、场内现货供应仍偏紧维持，需求稳定，预计近期草铵膦价格或将保持盘整，不排除继续上调可能 [31] 11月金股：卫星化学 - 2026年前三季度，公司实现营业收入464.14亿元，同比增加33.49%；实现归母净利润90.59亿元，同比增加141.24%；实现扣非归母净利润90.22亿元，同比增加112.89% [14] - 2026年Q3，公司实现营业收入157.00亿元，同比增加38.81%；实现归母净利润28.32亿元，同比增加180.03%；扣非后归属母公司股东的净利润为29.69亿元，同比增加121.28% [14] - 2026年前三季度公司毛利率为27.99%，同比提升7.28pct，净利率为19.52%，同比提升8.72pct；第三季度公司毛利率为27.79%，同比提升6.78pct，第三季度公司净利率为18.04%，同比提升9.09pct [15] - 前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/0.91%/3.27%/1.24%，分别同比-0.04pct/-0.21pct/-0.30pct/-0.71pct [15] - 从价差角度，Q3布伦特原油均价97.17美元/桶、同比上涨40.25%，环比下降6.89%，而美国乙烷均价仅483.19美元/吨、同比上涨0.44%，环比上涨6.43% [16] - 2026Q3气头乙烯毛利均值约2440.47元/吨，毛利率为75.33%，与油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值相比分别高3115.99元/吨、2854.39元/吨 [16] - 欧洲已陆续关停多套石脑油裂解装置，合计产能约450万吨/年；韩国、日本持续关停压减乙烯供给，产能加速向具备原料成本、产业一体化、技术储备与市场空间协同优势的区域集中 [16] - 公司是全球唯一打通“乙烷、丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/C3深加工”全链条的新材料科技公司，海外产能退出将强化公司一体化路线的相对竞争力，公司作为乙烷裂解龙头有望持续受益于供给格局优化 [16] - 截至三季度末，公司在建工程金额为47.84亿元，占总资产5.85%，比2025年末39.85亿元增加20.07%，主要是连云港石化高端新材料项目增加投资所致 [17] - 公司卫星未来研发中心项目持续推进，绿色化学新材料产业园已完成建设，α-烯烃、高端聚乙烯/聚乙烯弹性体、催化剂等高附加值新材料产品有望优化企业现有产品结构 [17] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为113.22亿元、117.78亿元、129.92亿元，预计每股收益分别为3.36元、3.50元、3.86元 [18] 11月金股：安集科技 - 26H1实现营收15.26亿元，同比+33.72%；归母净利润5.32亿元，同比+41.56%；其中26Q2实现营收8.02亿元，同比+34.60%，环比+10.84%；归母净利润3.24亿元，同比+56.71%，环比+56.06% [20] - 26H1公司毛利率为55.63%（同比-0.76pct），净利率为34.84%（同比+1.93pct），期间费用率为25.03%（同比+2.75pct），其中财务费用率为2.68%（同比+3.36pct），主要系26H1美元汇率波动带来汇兑损失增加所致 [21] - 26Q2毛利率为55.77%（同比-1.25pct，环比+0.31pct），净利率为40.38%（同比+5.69pct，环比+11.70pct） [21] - 26H1公司抛光液收入12.04亿元（同比+29.47%），毛利率为55.58%（同比-2.52pct）；近三年公司化学机械抛光液全球市占率分别约8%、11%、13%，逐年稳步提升 [22] - 26H1公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售；部分用于先进制程的氮化硅抛光液已通过客户验证、实现销售；钨抛光液在存储芯片和逻辑芯片领域的成熟和先进工艺市场份额持续上升；基于氧化铈磨料的抛光液产品市占率持续扩大；金属栅极抛光液在数家客户实现量产并持续上量；先进封装用抛光液（TSV、TGV抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液）进展顺利 [22] - 功能性湿电子化学品26H1收入3.13亿元（同比+51.03%），业务规模快速提升，毛利率为55.99%（同比+6.98pct）；已覆盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列 [23] - 电镀液及添加剂方面，26H1集成电路大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段实现销售；硅通孔电镀液及添加剂进入量产阶段实现销售；先进封装锡银电镀液及添加剂等产品开发及验证按计划进行 [23] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.68/13.76/17.44亿元，EPS分别为4.68/6.03/7.64元 [24] 公告摘录 - 山东海化以自有资金投资设立全资子公司山东海化保供智慧供应链有限公司，注册资本为3,000万元，以货币资金认缴出资 [26] - 海达股份拟以自有资金2,800万元认购共青城力合智衡创业投资合伙企业（有限合伙）31.8182%的财产份额，基金募集规模为8,800万元，主要对符合国家产业政策、具有良好发展前景和资本运作潜力的科技、新兴产业进行股权投资和创业投资 [26] - 惠云钛业已完成全资子公司云浮市业华化工有限公司的工商登记注销手续，业华化工注销后不再纳入公司合并报表范围 [27] - 安利股份与全资子公司安利（新加坡）材料有限公司合资在印尼设立子公司，投资新建聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料工厂，子公司目前已完成当地注册登记 [27]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 玻璃核心观点 - 短期虽偏强 不过最好以震荡思路对待 [2] - 短期资金端大幅扩仓上涨 驱动不明朗 单纯以现货角度看 短期向上驱动不足 但中期减产概率仍较大 [2] - 此前多头支撑因素为减产预期 反内卷 成本驱动 但实际是减产未落地 政策未见具体行动 成本抬升既没有转化为减产 也没能向下游传导 [2] - 空头驱动是弱需求 大部分区域库存都处在历史同期高位 而供应收缩速度偏慢 要扭转空头趋势要么供应收缩幅度达到一定幅度以上或者需求好转使得玻璃厂库存下降超过一定幅度 [2] - 国内供应端市场化减产因素在7月表现积极 但8月-9月力度不够 尤其湖北石油焦改天然气迟迟没有进一步动作 [2] - 考虑到未来仍有进一步减产可能 市场趋势震荡偏强 但目前不宜追高 震荡市的概率更大 未来如果玻璃试图走出较大幅度上涨 需要加大幅度减产 [2] - 单边策略 短期或震荡偏强 第一压力920-930 如果实质性突破第二压力位990-1000 下方支撑820-850 [2] - 跨期策略 如果单边价格较低可考虑正套 [2] - 跨品种策略 暂不参与 后期如果交易2026年通胀预期因素 则玻璃或更强 但市场不确定性因素较多 [2] 纯碱核心观点 - 短期反弹 中期震荡市 此前上涨因大型厂家集中减产 重碱产量低于刚需需求 但近期厂家已经复产 供应已经回到偏高位置 不宜太高看反弹空间 [3] - 四季度仍存减产预期 加上估值偏低 容易造成市场震荡偏强格局 [3] - 市场支撑因素为市场减产预期 纯碱成本端抬升 市场趋势压力主要来自玻璃减产因素 销售不畅导致纯碱需求端偏弱 [3] - 长期趋势上要么纯碱大规模减产 要么玻璃持续好转带动市场正反馈 [3] - 8月初盘面价格低于最低成本装置折合交割库交割价 期货价格贴水近9% 市场止跌 [3] - 9月-10月纯碱减产明显 近年玻璃减产高峰也是纯碱减产高峰 站在四季度视角 供应端存进一步减产预期 [3] - 纯碱当下是供需矛盾在收敛 站在估值角度如果后市面对大幅贴水 即使有高供应 高库存压力做空也需要非常谨慎 市场或阶段震荡偏强 [3] - 纯碱行业趋势供应过剩格局没有改变 即使短期反弹 未来压力仍较大 如果向下则有减产预期支撑 向上则受到玻璃减产 纯碱总体产能过剩压制 四季度减产支撑端因素似乎更强 [3] - 单边策略 中期震荡市 上方压力1020-1030 下方支撑920-950 [3] - 跨期策略 暂不参与 [3] - 跨品种策略 暂不参与 后期如果交易2026年通胀预期因素 则玻璃或更强 但市场不确定性因素较多 [3] 玻璃供应端总结 - 截至2026年11月5日 国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计293条 20.04万吨/日 其中在产193条 冷修停产100条 [2] - 截至2026年11月5日 全国浮法玻璃日产量为14.03万吨 比10月29日-2.03% [2] - 当前在产产能14.03万吨/日左右 2021年产能高峰17.8万吨/日 [11] - 湖北石油焦改天然气大概率是要执行 但由此导致的减产幅度会低于市场预期 行业内其他想要减产的厂家都想等湖北减产后看情况再定 所以未来玻璃供应端冲击幅度可能会下降 当然也不排除拖延减产导致厂家库存过高 反而导致市场性供应收缩超市场预期的可能 [11] - 今年目前为止更多厂家减产是因为亏损和高库存压力 环保技改因素减产较少 复产主要是产能置换因素 [11] - 8-9月减产偏少 四季度供应趋势偏向减产 具体节奏不确定 [10] - 潜在新点火产线总计日熔量20360吨/日 涉及江西 河南 湖北 安徽 四川 贵州 云南 辽宁 新疆 内蒙古 河北等地多条产线 部分计划2026年点火 部分时间未确定 [6] - 未来潜在老线复产总计日熔量12420吨 涉及天津 江苏 重庆 陕西 甘肃 宁夏 新疆 安徽 河北 湖南 四川 广东 浙江 山西等地多条产线 部分计划2026年复产 部分时间未确定 [7] - 潜在冷修产线总计日熔量28070吨/日 涉及河北 湖北 湖南 云南 江苏 四川 内蒙古 广东 重庆 贵州 天津 山东 山西 广西 浙江等地多条产线 部分计划2026年冷修 部分时间未定 [9] 玻璃需求端总结 - 截至2026年10月30日 深加工样本企业订单天数均值10.1天 环比+1.66% 同比-6.9% [2] - 国内浮法玻璃深加工行业订单整体变化不大 "银十"行情落空 部分区域样本企业平均排单天数虽微幅增加 但整体改善力度有限 南强北弱格局依旧明显 且企业间订单排单分歧较大 [2] - 进入四季度 在考虑回款的问题上 新接长单仍相对理性 谨慎 多以短单 散单为主 [2] 玻璃库存总结 - 截止到20261105 全国浮法玻璃样本企业总库存6896.2万重箱 环比-155.7万重箱 环比-2.21% 同比+9.23% 折库存天数32.2天 较上期持平 [2] - 本周在市场情绪提振下 华北市场整体出货较好 多数企业库存下降 中下游适量采购备货 区域库存环比下降明显 [2] - 华东地区浮法玻璃区域库存环比继续下降 周内区域供应小幅收窄 叠加月初部分企业授信支撑 区域产销有弱转强 多数企业库存实现不同幅度的下滑 [2] - 华中市场本周供应减量 叠加中下游刚需拿货 整体产销尚可 库存较上期下降 [2] - 华南市场周内企业出货有所差异 除个别企业日度产销较低 库存增加外 多数企业受月底月初冲量影响 企业出货较高 库存下降 带动区域库存小幅下降 [2] - 成交良好 本周去库超过阈值 [32] - 近期成交良好 库存下降 更多还是盘面反弹带动的现货反弹 [34] - 主产地供应+库存压力目前看几乎只能依靠减产来消化 因需求后期逐步进入淡季 如果不减产 则主产地未来面临的是国庆累库+冬季全国需求总量放缓+春节累库 [34] 玻璃价格与利润总结 - 河北930-1000元/吨左右 变化不大 湖北地区价格目前1000-1050元/吨左右 变化不大 华东江浙地区市场价1080-1260元/吨左右 涨跌互现 变化不大 [18] - 近期基差持续走弱 更多还是期货反弹导致 现货波动不大 [21] - 石油焦利润-180元/吨左右 天然气与煤炭燃料利润-161 -152元/吨左右 [24] - 以煤炭为燃料装置利润-152元/吨 以天然气为燃料装置利润-161元/吨 以石油焦为燃料装置利润-180元/吨 实际利润因各个厂家装置差异 区域差异有很大不同 [28] - 区域套利 各地价格基本同步 价差变化不大 主销地今年也明显弱于往年 [37] 光伏玻璃总结 - 减产带动市场企稳 [42] - 截至本周四 2.0mm镀膜面板主流订单价格11.0-11.5元/平方米 均价11.25元/平方米 环比上涨8.70% 3.2mm镀膜主流订单价格18.0-18.5元/平方米 均价18.25元/平方米 环比上涨5.19% [44] - 全国光伏玻璃在产生产线共计303条 日熔量合计69950吨/日 环比持平 较上周暂无变动 [46] - 国内光伏玻璃样本企业库存天数约41.83天 环比下降0.79% [51] - 从历史情况看 二-三季度后光伏市场略有好转 今年市场能否延续尚需到四季度尚需观察 季节性角度弱于往年 [48] - 四季度光伏行业一般偏向库存上升 [45] 纯碱供应端总结 - 周内纯碱企业装置开停并存 增量大于减量 综合供应呈现增加 [3] - 本周国内纯碱产量70.62万吨 环比增加8.23万吨 涨幅13.19% 其中轻质碱产量34.39万吨 环比增加1.65万吨 重质碱产量36.23万吨 环比增加6.57万吨 [3] - 本周纯碱综合产能利用率75.33% 上周66.55% 环比增加8.78% 其中氨碱产能利用率70.99% 环比下降2.80% 联产产能利用率69.43% 环比增加3.04% 16家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率83.37% 环比增加10.77% [3] - 当前重碱周度产量来到36.33万吨/周左右 当前重碱产量再次大幅超过刚需 [57] - 高产量 高库存背景下 要么厂家加大减产力度 要么地产产业链持续恢复带动玻璃刚需及囤货恢复 [57] - 本周纯碱厂家检修表显示 安徽德邦60万吨联碱法2025年7月8日起停车检修 陕西兴化30万吨联碱法2025年8月24日起停车检修 四川和邦120万吨联碱法2026年2月25日起技改停车 中盐昆山80万吨联碱法2026年3月22日起停车检修 湖南金富源碱业18万吨联碱法2026年7月6日起停车检修 徐州丰成60万吨联碱法2026年9月20日起停车检修 天津渤化永利80万吨联碱法2026年6月16日起停车检修 南方碱业60万吨氨碱法2026年9月23日起停车检修 唐山三友230万吨氨碱法开工负荷不足 山东海天150万吨氨碱法装置停车中 山东海化300万吨氨碱法开工负荷6成左右 河南骏化80万吨联碱法开工负荷3成 连云港碱业110万吨联碱法开工负荷6-7成 甘肃金昌氨碱源20万吨联碱法开工负荷6成 华昌化工70万吨联碱法装置开工不满 内蒙古博源银根化工一期500万吨天然碱法装置负荷提升 盐湖镁业120万吨氨碱法低负荷运行 [56] - 中国纯碱拟在建项目统计 金山化工潜江联碱法200万吨/年暂无明确计划 湘衡盐化衡阳联碱法80万吨/年初步计划2026-2027年投产 中盐碱业一期通辽天然碱法500万吨/年规划中具体时间未定 宁夏日盛石嘴山ADC发泡剂联产20-30万吨/年预计2026年开始增量 [71] 纯碱需求端总结 - 本期主力下游浮法玻璃三条产线放水冷修 光伏玻璃产线延续稳定 整体需求稳中下行 [3] - 下期浮法玻璃及光伏玻璃产线运行稳定 暂无明显波动 预估周产量在98.19万吨及46.81万吨 [3] 纯碱库存总结 - 截至2026年11月5日 国内纯碱厂家总库存141.28万吨 较上周四增加4.63万吨 涨幅3.39% 其中轻质纯碱78.87万吨 环比增加1.29万吨 重质纯碱62.41万吨 环比增加3.34万吨 [3] - 去年同期库存量为171.42万吨 同比下降30.14万吨 跌幅17.58% [3] 纯碱价格与利润总结 - 沙河地区低位价格960-1050元/吨 本周沙河纯碱报价变化不大 厂家出厂价西北集中在930-1030元/吨左右 华中集中在1000-1050元/吨 [67] - 沙河 湖北名义价格960-1050元/吨左右 [68] - 基差变化不大 [69] - 华东除山东联碱利润-177元/吨 华北地区氨碱法利润-248元/吨 [73]