证券研究报告 宏观 PPI 转正不仅缘于油价 ——3 月通胀数据点评 2026 年 4 月 10 日│中国内地 动态点评 2026 年 3 月中国 CPI 同比 1%（前值 1.3%），低于彭博一致预期的 1.1%， 环比增速较 2 月的 1%季节性回落至-0.7%；PPI 同比+0.5%（前值-0.9%）， 高于彭博一致预期的 0.4%，环比较 2 月的 0.4%进一步上行至 1%。 总体而言，3 月 PPI 同比自 2022 年 10 月以来经 41 个月后首度转正，除了 国际油价大幅上行的拉动，国内产能优化及需求企稳推动的供需再平衡亦对 通胀上行形成支撑，而节后居民消费需求季节性回落背景下 CPI 同比略有 放缓——一方面，中东冲突扰动下国际油价大幅上行推升 PPI，同时，国内 供需平衡好转、制造业产能调整进入尾声亦对 PPI 持续回升形成提振，3 月 PPI 同比较 2月的-0.9%转正至 0.5%，环比亦较 2月的 0.4%快速上行至 1%； 另一方面，春节时点偏晚扰动下，3 月 CPI 同比较 2 月的 1.3%放缓至 1%， 环比亦回落至-0.7%，春节假期后居民消费需求回落叠加供给恢复，食品、 ...

东方金诚宏观研究 3 月国际油价大涨对国内物价的推升作用显现 ——2026 年 3 月物价数据点评 研究发展部执行总监 冯琳 一、3 月 CPI 环比转降，同比涨幅回落，符合节后季节性规律。不过，当月国际原油价格大幅上涨向 国内传导，对整体 CPI 形成较为明显的推升作用。3 月剔除变动较大的能源和食品价格，更能反映基本物 价水平的核心 CPI 同比为 1.1%，继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特 征。 具体来看，3 月 CPI 环比下降 0.7%，同比涨幅从上月的 1.3%回落至 1.0%，符合节后季节性规律，但明 显高于季节性水平，主要是当月国际原油价格大幅上涨向国内传导。虽然 3 月国内成品油价格采取临时调 1 东方金诚宏观研究 控措施，但国际油价大涨仍对当月整体物价产生了较为明显的推升作用。数据显示，3 月调控后汽油价格 环比上涨 11.1%，同比上涨 3.8%，涨幅较上月显著扩大约 12 个百分点。据我们测算，仅此一项就会推高整 体 CPI 同比涨幅约 0.45 个百分点。 其他方面，春节过后食品价格和旅游出行等服务价格季节性下降，再加上今年春节偏晚的错期效应— —这意 ...

景气向上 - COMEX黄金价格上涨1.6%，收于4748.5美元/盎司[2] - LME三个月铜价上涨4.2%，收于12755美元/吨[2] - 上海出口集装箱综合运价指数环比上涨1.9%[2] 景气向下 - 华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.42%，环比下行1.02个百分点[2] - 4月前10日26城地铁客运人数同比增速放缓至1.8%，低于3月全月的2.4%[2] - 4月前11日国内执行航班数同比下降1.6%，3月全月同比为增长8.6%[2] - 截至4月6日当周乘用车零售同比下降29%，降幅较前值（-15%）扩大[3] - 4月前11天二十大港口离港船舶载重吨同比下降2.6%，3月为增长2.8%[3] 资产与价格 - 股债夏普比率差为3.60，处于十年97.3%分位数高位，显示股票相对债券配置价值更高[10] - 美国WTI原油价格下跌13.4%，收于96.6美元/桶[45] - 3月30日当周一线城市二手房挂牌价下跌0.4%，年初以来累计下跌2.4%[3] 政策与资金 - 国家发改委与财政部下达第二批625亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新[50] - 截至4月10日，1年期国债收益率报1.2113%，较前一周下行2.49个基点[5]

点击小程序查看报告原文 4月即将迎来一季报集中披露期。 2月底中东地缘冲突爆发以来局势反复，投资者避险情绪蔓延，全球风险资产表现偏弱。当前虽出现阶段性缓和信号， 但未来局势仍然存在较大不确定性，在此背景下上市公司业绩重要性边际提升，业绩出现改善或超预期的行业和个股可能成为投资者关注的主线。截至4 月11日，A股已披露一季报预告的公司数量约占1.5%，我们结合中金行业分析员自下而上预测，梳理一季报业绩预览供投资者参考： 一季度宏观经济表现季节性改善，A股盈利同比有望实现较好表现。 从一季度宏观数据来看，内需方面，一季度社零增速在春节假期消费释放以及以旧换 新政策接续影响下提振，1-2月社零总额同比+2.8%；房地产受益于宽松政策持续生效和季节性需求提振，部分核心城市显现积极信号，开发投资同比跌幅 收窄，但房企拿地仍偏谨慎。1Q26物价水平边际改善，CPI同比由4Q25的0.57%提升至0.83%，PPI同比降幅收窄至-0.6%，但内生需求贡献相对有限。外 需方面，1-2月人民币计价的出口金额同比分别为8.0%/36.1%，整体超季节性改善。考虑到宏观经济边际修复，更多行业业绩拐点显现，我们预计一季度A 股企业盈 ...

行 华福证券 建筑材料 2026 年 04 月 12 日 业 研 究 建筑材料 水泥价格底部略回升，多地优化公积金政策 投资要点： 行 业 定 期 报 告 武汉发布公积金新政，取消存量房贷款比例房龄分级规定，统一首套 贷款最高比例 80%，并取消异地贷款户籍限制；郑州出台八条楼市新政， 涉及支持青年群体安居置业、多子女家庭公积金贷款额度上浮 20%、商业 用房贷款首付比例不低于 30%及推行二手房"一房一码"等内容；洛阳出 台新政支持公积金用于老旧小区改造装修；兰州优化调整公积金提取政策， 新政提高"其他住房消费"提取额度至每人每年 2 万元，优化城镇老旧小 区更新改造提取政策，最高提取额提升至 5 万元，并扩大偿还住房贷款提 取范围；太仓发布房地产 12 条新政，公积金首付最低 15%并升级"以旧换 新"；商丘公积金出台八项新政，支持住房消费与家庭互助；扬州支持危 旧住房自主更新使用公积金，支持住房适老化改造提取公积金。中长期来 看：1）欧美降息通道已经打开，我国的货币&财政政策空间有望进一步打 开； 2）24 年 9 月政治局会议明确提出要促进房地产市场止跌回稳，之后 存量房贷利率下调、契税下调等需求端政 ...

基础化工 | 证券研究报告 — 行业周报 2026 年 4 月 12 日 强于大市 化工行业周报 20260412 国际油价下跌，草甘膦、安赛蜜价格上涨 地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料 供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。 行业动态 投资建议 风险提示 ◼ 地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。 相关研究报告 《化工行业周报 20260406》20260407 《化工行业周报 20260329》20260329 《化工行业周报 20260322》20260323 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525100001 ◼ 本周（04.07-04.12）均价跟踪的 100 个化工品种中，共有 57 个品种价 ...

本轮物价转正的核心驱动因素 - 2026年3月PPI同比0.5%，为41个月以来首次同比转正，CPI连续第二个月站上1% [1] - 物价转正并非仅由大宗商品输入性通胀驱动，2024年下半年以来CRB指数与PPI相关性已明显背离，本轮PPI回升始于2025年下半年，与CRB走势反周期 [1] - 核心驱动因素有五点：一是设备更新和以旧换新政策带动中游订单回暖，2025年超长期特别国债支持约8400个设备更新项目，带动设备工器具购置同比增长11.8%，超过3.6亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2.6万亿元 [2]；二是“反内卷”政策引导产能利用率加速调整，2025年下半年工业产能利用率开始回升，底部处于2025年二季度 [2]；三是AI产业革命提升相关设备、材料定价权，2026年3月有色金属冶炼加工业价格同比上涨22.4%，光纤制造价格同比上涨76.1%，外存储设备及部件价格同比上涨21.1%，电子专用材料制造价格同比上涨18.7% [3]；四是地缘政治推升原油价格，3月石油和天然气开采业价格环比上涨15.8%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨5.8% [3]；五是企业盈利和就业周期好转传导至消费品价格，长江商学院BCI企业招工前瞻指数与消费品价格前瞻指数谷底均在2025年8月，此后“就业-消费-消费品价格”链条初步好转 [3] 全球大类资产表现 - 全球股市迎来广泛反弹，地缘缓和压倒滞胀叙事，科技股率先兑现“反攻期权”优势 [4] - 美股方面，MSCI新兴市场上涨6.21%，发达市场上涨3.31%，纳指、标普500、道指全周分别录得4.68%、3.56%、3.04%涨幅 [5]，标普500恐贪指数升至344.78进入贪婪区间，VIX指数降至19.23% [5]，行业上可选消费(+5.8%)、通信(+5.8%)领涨，能源(-4.1%)下跌 [5]，费城半导体指数周涨13.44%，TAMAMA指数周涨5.06% [5]，科技七姐妹中亚马逊、Meta涨幅靠前，分别为13.64%、9.64% [5] - 欧日市场同步反弹，STOXX600周涨4.64%，德国DAX周涨2.74%，日经225周涨7.15% [6]，但欧元区3月通胀率跳升至2.5%，PMI降至50.5创10个月新低，日本3月PPI同环比均超预期，进口价格指数同比升至7.9% [6] - 商品市场波动下降，原油隐波单边回落，布油期货周跌12.68%收于95.2美元/桶，原油隐含波动率单边下行至78.01% [7]，黄金锚定实际利率定价，伦敦金现周涨3.2%收于4773.75美元/盎司，实际利率下行4BP至1.95% [7]，国内黄金ETF净流入量收窄至22.78亿元 [7]，铜价全线收红，伦铜LME3个月期货回升4.03% [8] - 流动性冲击消退，美元趋贬，美元指数周跌1.49%至98.6997，跌破100关键位 [9]，10年期美债收益率下行4BP至4.31%，30年期持平于4.91% [9]，利率期货定价降息时点自2027年9月前移至2027年7月，概率上升10.3%至53.4% [9]，日元兑美元收于159.30，套息交易活动指数创新高至270.09 [10] - 人民币内外共振升值，USDCNH周跌0.9%至6.8248，USDCNY周跌0.68%至6.8333，升破6.85关键点位 [11] 中国资产表现 - 中国股债汇迎来“三牛”格局，高赔率板块率先兑现估值优势，中小成长领跑 [4] - 股市方面，万得全A指数全周上行5.15%，恒指收涨3.09%，恒科指收涨3.87% [12]，创业板指上涨9.5%创2021年12月以来新高，科创50收涨8.6% [14]，通信(+10.7%)、电子(+10.6%)领涨，券商指数周涨5.10%，有色金属指数录得6.3%涨幅 [14]，医药、银行、食品饮料表现靠后 [14] - 市场交投活跃度修复，A股日均成交额2.05万亿元，周环比增8.15% [13]，融资买入占比回升至9.50% [13]，成交额前5%个股成交额占比升至46.00%，处于92.9%历史分位 [13]，行业轮动速度加快，申万二级行业轮动速度指数周均变动频次至5088次 [13] - 债市延续修复，10年期国债利率下行0.39BP至1.8128% [12] - 估值方面，万得全A市盈率收于23.21倍，“万得全A P/E-名义GDP增速”升至滚动五年+1.51倍标准差，历史+2倍标准差为估值约束极致位 [12] 海外宏观与政策环境 - 美国3月CPI同比增3.3%持平预期，核心CPI同比+2.6%略低于预期，油价跳升为主要背景 [15] - 核心商品价格保持温和，3月环比0.1%，同比+1.2%，二手车价格环比-0.4%连续第四个月下跌为主要拖累 [16] - 服务业价格同比相对更高但环比趋弱，3月核心服务环比增0.2%，住房环比+0.3%是主要拉动项 [17] - 展望认为美国CPI同比可能在二季度达到高峰，4月和5月headline CPI同比可能冲高至接近4%，随后回落 [18] - 美国企业盈利增速加快，2025年四季度企业名义利润环比+6%、同比+9.6%，增速较三季度进一步加快 [19] - 美联储3月议息会议纪要显示内部政策分歧加剧，“most”委员倾向于冲突最终推动降息，“many”委员认为局势可能迫使加息，但政策天平仍偏向降息 [20] - 纪要对就业风险表述更为担忧，“vast majority”委员认为就业存在下行风险 [21] - 展望维持美联储今年继续降息的判断，但若油价二轮效应超预期，降息窗口可能推迟 [21] - 美伊谈判未能达成协议，为地缘局势增添不确定性 [22] 国内经济高频数据与预测 - 高频模型预测4月CPI环比-0.07%，同比0.83%，PPI环比+0.22%，同比1.13% [25] - 预计4月实际GDP单月同比5.05%，名义GDP为5.93% [23] - 生产有所下行，CCTD25省电厂耗煤同比在4月一二周回踩至-4.3%、-2.9% [23] - 出口保持强韧性，但受中东局势影响运价上涨，美西美东航线运价周环比2.6%、2.8% [24] - 内需方面，预计4月社零同比3.89%，服务业生产指数为5.22% [24]，但4月1-6日乘用车零售日均销量同比降29%，30城新房销售面积同比-12.9% [24] - 狭义流动性延续宽松，DR001降至1.23%下方，央行公开市场单周净回笼3005亿元 [26] - 本轮宽松始于2025年12月，第一阶段（2025年12月至2026年2月）由央行操作主导，第二阶段（2026年3月至今）由金融机构主导驱动 [27] 中观行业与政策动态 - 基建领域是4月首周水泥需求主要拉动力量，水泥出库量252.75万吨，环比升15.89%，但同比降21.12% [28] - 工程机械行业3月主要产品月平均工作时长70.5小时，同比降21.8%，月开工率50.5%，同比降10.3个百分点 [29] - 但3月国内挖掘机销量同比显著回升至23.5% [29] - 电力投资高频指标仍在高位，水利市政相关PE管材开工率连续两周录得相对高位 [29] - 财政节奏前置，截至本周新增专项债（不含化债）发行进度约为30%，快于2024-2025年 [30] - “反内卷”政策持续推进，涉及平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业 [30] - 《互联网平台价格行为规则》于4月10日起正式实施，四部门召开动力及储能电池行业企业座谈会 [31] - 工业品价格方面，生意社BPI指数录得1110点，周环比回落0.4% [32]，能源、化工板块周环比分别录得-2.9%、-0.3%，有色板块周环比上涨1.4% [32] - 内盘工业品多数回落，环渤海动力煤现货周环比涨0.5%，螺纹、焦煤、玻璃期货价周环比分别录得-0.8%、-15.3%、-0.3% [34] - 新兴制造业领域，碳酸锂期货价周环比回落3.3%，六氟磷酸锂价格周环比-1.4%，多晶硅期货价周环比-3.9% [34] - 食品价格方面，农业部猪肉平均批发价周环比回落3.5% [35] 产业与科技政策 - 全国服务业大会在京召开，强调深入实施服务业扩能提质行动，推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸 [36] - 证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，提出增设创业板第四套上市标准，为新兴产业和未来产业领域优质企业提供更好金融服务 [37] - AI产业方面，Anthropic启动Project Glasswing计划，提供Claude Mythos模型1亿美元调用额度 [38] - Meta发布新一代人工智能模型Muse Spark，可支持处理复杂推理和多模态任务 [39] - 英特尔与谷歌宣布在芯片领域开展多年期深化合作，推进下一代AI和云基础设施发展 [40]

2026 年 04 月 11 日 策略类●证券研究报告 底部震荡会如何演绎？ 定期报告 投资要点 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期 SAC 执业证书编号：S0910523080001 denglijun@huajinsc.cn 相关报告 短期见底了吗？2026.4.4 四月回归基本面，科技和周期重回主线 2026.3.28 高油价对股市的影响 2026.3.21 今年的主线行业是什么？2026.3.14 春季行情结束了吗？2026.3.7 定 调 积 极 ， 扩 内 需 和 科 技 创 新 是 重 点 2026.3.6 http://www.huajinsc.cn/ 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 复盘历史，A 股受外部事件影响快速调整后，后续走势主要受基本面、外部事件和 政策等因素驱动。（1）2003 年以来，A 股受外部事件影响而短期快速调整共有 9 次，其中有 4 次底部震荡后回升，有 3 次底部震荡后二次探底/跌破，有 2 次底部 震荡后三次探底/跌破。（2）A 股快速调整后底部震荡的走势主要受基本面、外部 事件、政策等因素驱动。一是基本面是影响底部震 ...

航运港口：关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通行情况。油运，本周 VLCC 市场，中东航线在美伊谈判结果不确定性和霍尔木兹海峡开放与否的影响 下，风险溢价回升；大西洋市场活跃度较上周有所下滑，可用运力相对增 加，成交运价有所下滑。目前，中东市场局势依旧不明朗，地缘政治博弈 持续影响，但在霍尔木兹海峡不长期封闭的前提下，当前阶段原油去库， 待海峡通行顺畅后下游开始进行原油补库对油运是最好的局面。4 月 10 日，中东湾拉斯坦努拉至宁波 27 万吨级船运价（CT1）365890 美元/天； 西非马隆格/杰诺至宁波 26 万吨级船运价（CT2）160633 美元/天。集运， 欧线运价下跌，美线运价上涨，本周欧线报价 1547 美元/TEU，环比下跌 6.2%；美西和美东线报价 2552 美元/FEU 和 3518 美元/FEU，环比分别上 涨 8.2%和 4.9%。干散货，本周市场货盘普遍增加，市场活跃度上升，各 大船型日租金、运价普遍小幅回升，BDI 于 4 月 10 日收于 2201 点，BCI 收于 3318 点，关注干散货运输潜在的上行周期。重点关注招商轮船、中 远海能、招商南油、ST 松发、中远海特、海通发展 ...

| 评级： | 增持（维持） | | | 重点公司基本状况 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 简称 | 股价 | | | EPS | | | | | PE | | | 评级 | | 分析师：杜冲 | | | | （元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | | 执业证书编号：S0740522040001 | | | 南方航空 | 5.80 | -0.23 | -0.09 | 0.05 | 0.08 | 0.26 | -25.22 | -64.44 | 116.0 | 70.47 | 22.67 | 增持 | | | | | 中国东航 | 4.45 | -0.37 | -0.19 | -0.11 | 0.04 | 0.16 | -12.03 | -23.42 | ...