美联储会议纪要与通胀分析 - 美联储4月会议纪要显示，部分政策制定者注意到软件行业价格上涨推升了核心通胀，但认为此类价格上涨未必能有效预测未来整体通胀走势[1][3] - 4月核心CPI同比上涨2.8%，而核心PCE同比上涨3.2%，两者存在明显差异，均高于美联储2%的通胀目标[3] - 核心CPI与核心PCE出现较大背离的关键原因在于内存价格的急剧上涨，这体现在核心CPI中“计算机软件及配件”子指数上，该指数目前同比涨幅已达13.9%[3] 人工智能对行业与市场的影响 - 自2022年底AI技术迅速普及以来，市场对内存芯片的需求呈爆发式增长，导致科技板块长期深陷供应短缺困境，供应缺口成为芯片制造商和大型科技企业在AI领域投入的重大障碍[3] - AI相关交易推动华尔街股市屡创历史新高，被视为半导体股票晴雨表的费城半导体指数在3月底至4月底录得连续18个交易日上涨，创下该指数历史上最长连涨纪录[4] - 即便面临地缘政治冲突、债市抛售和油价飙升，AI交易热潮依然推动美国股市不断攀上历史高位[5] 通胀传导机制与政策含义 - AI热潮带动的股票估值上升，通过“投资组合管理费”这一渠道直接影响核心PCE，从而推高PCE通胀[5] - 内存价格的上涨被解读为一种因商业需求旺盛导致供应紧张、从而引发特定商品相对价格上升的现象，并非普遍性的消费通胀[5] - 这一逻辑支持了美联储会议纪要中“AI相关价格上涨所扭曲的通胀指标未必能有效预测未来通胀”的观点[5] 相关的投资产品 - 文章提及了几只值得关注的AI相关交易所交易基金，包括Global X人工智能与科技ETF、贝莱德未来指数科技ETF以及Global X机器人与人工智能ETF[5]

期货研究报告：周度报告-外汇期货 | 走势评级: | | --- | [★Ta本bl周e_全Su球mm市a场ry]概述 市场风险偏好回暖，股市多数反弹，债券收益率多数下行，美 债收益率微降至 4.56%。美元指数跌 0.05%至 99.24，非美货币涨 跌互现，离岸人民币涨 0.23%，欧元贬 0.19%，英镑涨 0.8%，日 元贬 0.28%，瑞郎升 0.27%，新西兰元、雷亚尔、兰特升值，卢 比、韩元、加元、澳元、林吉特贬值。金价跌 0.7%至 4509 美元 /盎司，VIX 指数降至低位，布油跌 4.4%至 107 美元/桶。 ★市场交易逻辑 外 汇 期 货 美伊谈判取得些许进展，双方谈判核心问题聚焦伊朗能否继续 持有核原料，美国对伊朗解除制裁和霍尔木兹海峡通航，特朗 普表示协议基本达成，但伊朗的表态是双方停战可能延长 60 天。美国经济数据显示通胀压力持续存在，5 月美国制造业 PMI 跳升至 55.3，预期 53.8，服务业降至 50.9，物价以及企业提前备 货推动制造业 PMI 走高，新订单需求前置并非真正的强劲，经 济活动则因通胀压力而下降。美联储利率会议纪要显示，多数 决策者主张去除宽松倾向， ...

联系人 |赵宇 摘要 二、大类资产&海外事件&数据： 沃什就任美联储主席，油价震荡回落 油价震荡回落，市场风险偏好有所回升。 当周，标普500上涨0.9%；10Y美债收益率下行3bp；美元指数 上升至99.34，离岸人民币升至6.80；布油价格下跌5.2%至103.5美元/桶，COMEX金价格上涨0.1%， COMEX银价格上涨0.05%。 沃什就任美联储主席，5月美日英Markit服务业PMI回落。 美联储4月FOMC会议纪要指出，多数官员支 持通胀持续高企时加息；5月美日英Markit服务业PMI分别回落至50.9、50、47.9，美国制造业PMI上升至 55.3；4月日本、英国CPI弱于预期，德国PPI升至1.7%。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" 报告正文 二、大类资产&海外事件&数据：沃什就任美联储主席，油价震荡回落 （一）发达市场股指修复，港股与新兴市场仍承压 当周，发达市场股指多数上涨，新兴市场股指多数下跌。发达市场股指方面，德国DAX、日经225、英 国富时100分别上涨3.9%、3.1%、2.7%；新兴市场股指方面，伊斯坦布尔证交所全国30指数、胡志明指 ...

全球宏观与市场观点 - 海通国际前瞻性提示，2026年5-8月全球资本市场将面临“夏日寒风”，10年期美债收益率将在4%以上高位震荡并有上行超预期风险[2][7] - 5月中旬以来美债长端利率脉冲式上行，10年期收益率一度触及4.68%，30年期收益率一度接近5.20%的阶段性高点[2][7] - 最新30年期超长期美债拍卖认购倍数仅2.30，创阶段性低位，显示买方对长期通胀风险补偿要求显著抬升[2][7][46] - 美伊和谈传闻导致市场风险偏好反复拉锯，一度使原油暗盘跌超9%，比特币下跌2.3%至7.59万美元[3][8][13] - 5月美股综合情绪指标从高位回落至+1.0σ，纳斯达克100指数PS估值维持在7倍，超过10年均值+2倍标准差，显示科技股估值偏高[3][8][64] 资金流向与市场动态 - A股两融资金在5/18-5/21期间净流入197亿元，但周四转为净流出87亿元；宽基ETF大幅净流出596亿元[4][17] - 南向资金上周转为净流出135亿港元，其中阿里、腾讯分别净流出39亿和16亿港元，中芯国际净流入加速至68亿港元[4][27] - 港股外资上周净流入101亿港元，香港本地中介净流入21亿港元，中资中介转为净流入86亿港元[4][33] - 内资港股通ETF延续净流出80亿元，其中科技、金融、红利、消费、创新药分别流出40亿、16亿、14亿、4亿、3亿元[4][30] - 4月美股保证金融资余额升至约1.3万亿美元，占美国名义GDP比例突破4%，创历史新高[43][45][69] 风险指标与专题关注 - 纳斯达克100指数30日Dirty Sharpe比率一度突破11，最新为8.53，处于极端高位，显示短期上涨动量极端拥挤，风险收益比下降[52] - 受油价与美元双重压力，印度卢比等5种亚洲货币自3月以来平均累计贬值约4.8%，土耳其、菲律宾、印尼外储分别下降21.3%、8.8%、8.3%[55][58] - 碳酸锂年初至今价格上涨超过60%，5-6月供需缺口约0.8万吨，价格中枢预计维持高位震荡[40] - 2026年国内人形机器人出货量预计达6.25万台，同比增长247%，未来超额收益核心在于商业化场景验证[40]

以下文章来源于大宗商品价值投资俱乐部 ，作者秦风投资笔记 大宗商品价值投资俱乐部 . 专注于大宗商品的投研与交易！ 欢迎加入交易理想国知识星球 "人生就是一次康波，三次房地产周期，九次固定资产投资周期，十八次库存周期。" 库存周期为什么如此重要？第八轮库存周期到顶了？ 0 1 周金涛说过：库存周期与大类资产高度相关，主动补库期商品领涨、股市周期占优；主动去库期债券避险、股票与商品承压。 2026 年当前，全球或处康波萧条尾端的第三库存周期扩张段，滞胀特征凸显，把握库存节奏仍是商品与权益投资的核心抓手。 这是中国库存周期图表，当下是第八轮补库存阶段，这一轮库存周期从2024年1月份开始，已经补了29个月。 29个意味着什么，再持续补库的时间与意愿并不强，我们当下要考虑的一个重要问题是，商品的第八轮库存周期到顶了吗？ 做大宗商品研究，最朴素也最核心的真理，从来不是单纯看供需表、盯库存数据，而是跟踪全产业链的利润分配。 价格的短期波动由情绪和供给驱动，但趋势的终结与反转，永远由利润闭环决定。当商品价格冲高到一定阈值，供给端无法快速扩容 匹配行情，高价持续透支下游承接能力，产业利润彻底丧失传导效率，市场的内部平衡就会 ...

新主席就职的政治信号 - 新主席凯文·沃什于5月22日在白宫宣誓就任美联储第17任主席，典礼由特朗普亲自主持，内阁高官悉数到场[3][4] - 这是自1987年格林斯潘之后，38年来首次有美联储主席在白宫宣誓就职，刻意与政治保持距离的惯例被打破，本身被视为一个强烈的信号[10][11][12][13] - 特朗普在典礼上公开表示希望美联储“完全独立”，但仅两分钟后便通过三句话暗示其真实期望是“别加息，最好降息”，形成了“支持独立——但最好独立地选择降息”的完整逻辑[14][17][19][22] 新主席的货币政策倾向 - 沃什在就职发言中刻意提及前主席格林斯潘，而未提及其直接前任伯南克，这被解读为“用沉默表态”[27][28][29] - 格林斯潘代表低调、克制、不轻易干预市场的央行哲学，而伯南克则开创了“量化宽松”模式，美联储资产负债表从其接手时的不到1万亿美元飙升至4万亿美元以上[30][31] - 沃什曾因反对伯南克的购债操作于2011年辞职，其援引格林斯潘被视为意图带领美联储回归“不随便印钱”的路径，这可能意味着未来“央行放水救市”的预期下降[32][33][34] 内部政策风向的转变 - 就在沃什宣誓的同一天，美联储理事沃勒（此前被视为温和鸽派）在演讲中发表强硬鹰派言论，包括指出通胀未朝正确方向前进、支持删除政策声明中的“宽松偏向”措辞，以及无法排除未来加息的可能性[37][38][39] - 这一转变被市场视为强烈信号，表明通胀问题比预期更严重，连鸽派官员都已转向[40] - 市场对此反应迅速，利率敏感的2年期美债收益率当天上行4个基点，创今年2月以来新高，期货市场已将今年加息25基点的预期打满[5][41] 市场与数据环境 - 年初市场普遍预期美联储将多次降息，但目前已反转至开始押注加息，这一180度转变源于持续的通胀压力，包括伊朗战争推高油价、关税抬高进口成本及AI热潮拉高需求等因素[42][43] - 新主席面临的数据开局不佳，通胀指标升至三年来最高水平，4月整体物价增速达6%，未来一年通胀预期仍在4%左右，远高于美联储2%的目标[48] - 市场已提前行动，美债被抛售，2年期收益率创2月以来新高，为新主席摆好了“最难的题”[5][44] 即将到来的关键决策 - 沃什将于6月16日至17日首次主持联邦公开市场委员会（FOMC）利率决策会议，这将是其真正的考题[45][47] - 决策面临两难：选择加息符合数据支持并能建立抗通胀公信力，但会引发特朗普不满；选择不加息虽能缓解短期政治压力，但可能被市场解读为“变相放松”，损害其独立性公信力[49][50] - 利率决策由11名委员投票决定，主席没有一票否决权，且委员会中多数并非特朗普提名，沃什需要说服的是整个委员会[50][51]

文章核心观点 文章为一份2026年5月25日至5月31日当周的重磅财经事件与数据日程表，旨在为投资者提供未来一周可能影响市场的关键宏观数据、公司财报、行业事件及地缘动态的全面预览[3] 宏观数据与央行政策 - **中国关键数据**：5月31日将公布中国5月官方制造业PMI，此前4月值为50.3%[7]；5月27日将公布中国4月规模以上工业企业利润同比，前值为15.8%[2] - **美国核心通胀与GDP**：5月28日将公布美国4月核心PCE物价指数环比，预期0.3%，前值0.3%，该数据被视作“美联储最爱的通胀指标”，将直接影响市场对降息的判断[3][8]；同日将公布美国一季度实际GDP年化季环比修正值，预期2.1%，前值2%[3] - **全球其他地区通胀**：下周德国、法国、意大利等欧洲主要经济体CPI及日本5月东京CPI将同步发布，其中日本5月东京CPI同比预期1.6%，前值1.5%[3][9] - **央行动态**：韩国央行预计于5月28日维持基准利率在2.50%不变[10]；日本央行行长植田和男将于5月27日发表讲话[2][11]；新西兰官方现金利率预计维持在2.25%[2] 科技产业与公司事件 - **半导体与AI**：长鑫科技科创板IPO将于5月27日上会，标志着国产存储芯片资本化进程的关键节点[4][13]；华为企业级智能体开发平台AgentArts的开源增强版将于5月30日发布[4][18] - **产品与商业活动**：小米17 Max于5月25日上午10时开售[25]；京东618大促将于5月30日晚8点开启[26]；星河动力·智神星一号中型液体民营可回收火箭或于5月30日首飞[20] - **其他科技事件**：教皇利奥十四世将与AI公司Anthropic联合创始人于5月26日发布以AI为重点的通谕[16]；Meta 2026年度股东大会将于北京时间5月28日凌晨1:00举行[17] 公司财报发布 - **中概股与港股密集披露**：下周将有多家重要公司发布财报，包括拼多多（电话会5月27日19:30）[2][28]、小米集团-W（电话会5月26日19:30）[2][29]、快手-W、小鹏汽车-W、理想汽车-W、小马智行、微博等[5][27] - **美股龙头财报**：软件龙头Salesforce、光通信龙头迈威尔科技Marvell、戴尔科技、Snowflake等公司财报也将出炉[5][27] 地缘政治与国际贸易 - **重要会议与谈判**：亚洲防务峰会“香格里拉对话会”于5月29日至31日在新加坡举行，美国国防部长将出席[19]；美国和墨西哥将于当周启动USMCA（美墨加贸易协议）正式谈判[23][24] - **伊朗相关动态**：美伊谈判局势为全周需关注事件，双方在浓缩铀等问题上僵持[14][15]；伊朗宣布暂停钢材和钢板出口至5月30日[21]；伊朗马汉航空自4月26日起逐步恢复往返中国的客运航班[22] - **中国财政动态**：中国财政部将于当周在香港发行不超过60亿元人民币的绿色主权债券[24]

文章核心观点 - 美银美林首席投资策略师发出明确泡沫预警，认为当前由AI主题驱动的市场泡沫是自19世纪铁路泡沫以来规模最大的一次，但建议投资者在两个关键条件兑现前，减仓为时尚早 [2][7] 泡沫规模与历史对比 - AI板块市值集中度已逼近约48%，超越了上世纪20年代“咆哮年代”、70年代“漂亮50”、80年代日本股市以及90年代科技-媒体-电信泡沫等所有历史性泡沫 [2] - 唯一尚未超越的历史纪录是1880年代铁路泡沫顶峰时期的63% [2][8] - 若将即将上市的重磅科技公司计入，AI相关资产的市值集中度将轻易突破约48% [8] 市场信号与指标 - 美银牛熊指标本周升至8.0，正式触发风险资产的反向卖出信号，为2002年以来第17次触发 [2] - 自2002年以来，该指标共触发17次卖出信号，其后2至3个月内全球股市平均下跌2%至3%，最大回撤幅度可达15%至20% [12] - 推动指标上行的因素包括：科技股与新兴市场债券资金持续净流入，基金经理调查（FMS）股票配置创单月最大涨幅，以及FMS现金水平降至3.9% [9][10] 减仓的前提条件 - 条件一：等待SpaceX与OpenAI等历史性IPO完成定价 [4][13] - 条件二：等待未来数月内CPI攀升至4%至5%并触发重大政策收紧 [4] - 历史数据显示，当CPI首次达到4%以上时，标普500指数在随后3个月平均下跌3.5%，6个月平均下跌6.6% [15] 收益率飙升与风险传导 - 30年期美债收益率本周升至19年高位 [4][16] - 新兴市场货币全线承压：韩元逼近30年低位，日元逼近35年低位，印尼盾与印度卢比双双跌至历史低位 [4][20] - 全球资本成本飙升正在侵蚀风险资产的外围层，涵盖住房市场、消费端与私募股权，而新兴市场历来是大规模避险抛售行情的发源地 [6][20] - 若收益率与油价重新主导市场定价，其对股市的冲击将相当于标普500指数下跌逾1000点 [6] 行业与市场动态 - AI浪潮正在重塑亚洲科技产业格局，亚洲正成为通胀输出方：韩国半导体出口价格同比上涨148%，DRAM价格同比飙涨223% [18] - 最新一周资金流向呈现分化：债券吸引资金305亿美元（主要流入），股票仅流入24亿美元，现金流入12亿美元，黄金流出11亿美元，加密货币流出15亿美元 [22] - 等权重消费股相对于标普500的比值，已跌破雷曼危机时期的低点，折射出高负债美国消费者处境之艰 [24] - AI正在压低劳动力价格，美国政府战略石油储备（SPR）自3月以来已下降10%，释放约4100万桶，正快速逼近历史低位 [26] 泡沫后的布局方向 - 新兴市场与大宗商品仍是结构性牛市，消费股将是泡沫破裂后最佳的逆向投资标的 [28] - 在AI领域，最具性价比的方向将是能够颠覆垄断、双寡头与寡头格局的小市值科技AI应用者与转型者 [28] - 明确反驳“股票是最好的通胀对冲工具”这一市场共识，指出股票并非通胀对冲工具 [28]