核心观点 - 日本正面临由食品价格（尤其是大米）持续高企引发的民生与消费难题 物价上涨速度超过工资增长 导致民众消费倾向节约 个人消费增长乏力 对经济复苏构成压力 [1][4] 宏观经济与消费表现 - 日本2023年第四季度实际国内生产总值环比微增0.1% 按年率计算增幅为0.2% 远低于市场预期 [1] - 占日本经济总量超半数的个人消费环比仅微增0.1% 处于低位徘徊状态 [1] - 在食品价格持续高企等因素影响下 民众消费倾向节约的情况未见改观 [1] 食品价格通胀现状 - 日本大米类商品价格在2023年涨幅高达67.5% 创1971年有可比数据以来新高 [1] - 超市里5公斤装大米平均价格在4000日元以上 米店内5公斤大米价格普遍在5000日元左右 [1][4] - 与前年相比 2023年大米价格大约上涨了1.5倍到1.7倍 [4] - 便利店普通饭团价格从100日元涨至120日元、150日元 口味稍好的超过200日元 [1] - 食品涨价“常态化”正在成为新现实 [4] 消费者行为与民生影响 - 近五成受访者认为政府应将“应对物价高涨问题”作为最优先议题 [1] - 消费者在饭团货架前查看价格后放弃采购的情况并不少见 [1] - 民众为应对涨价调整消费习惯 例如减少大米单次购买量（从10公斤改为5公斤） 减少每日食用米饭的餐次 或选择更便宜的品种 [1] - 物价上涨速度超过工资增长 对依靠养老金等固定收入的人群影响尤为显著 [1] 价格上涨的驱动因素 - 日元贬值、全球通胀等多重因素叠加 导致米价难以回落 [2] - 日本大米多由全国农业协同组合联合会统一收购后分发给相关从业者 该流通体系会导致加价销售 [2] - 日本首相高市早苗所主张的积极财政政策（扩大财政支出）将进一步加剧通胀 [4] 政策应对与效果 - 政府曾采取投放储备米及发放大米券等措施 [3] - 有观点认为这类政策对价格结构的直接影响有限 更多是政治作秀 大米券用完后消费者行为恢复原状 [3] - 自民党与日本维新会曾在选举期间提出实施或探讨降低食品消费税的竞选承诺 但民间对其可行性存疑 担心国家财政资金来源问题 [4] - 通过发放补贴来应对物价高涨 可能导致市面上流通货币增多 进而引起通胀和物价上涨 [4]

核心观点 - 日本正面临以食品尤其是大米价格飙升为代表的严重物价高涨问题 这显著抑制了个人消费并给经济复苏带来压力 同时政府应对政策的有效性受到质疑 [1][2][3] 经济与消费表现 - 日本2023年第四季度实际国内生产总值环比微增0.1% 按年率计算增幅为0.2% 远低于市场预期 [1] - 占日本经济总量超半数的个人消费环比仅微增0.1% 处于低位徘徊状态 [1] - 在食品价格持续高企等因素影响下 民众消费倾向节约的情况未见改观 [2] 食品价格通胀详情 - 日本大米类商品价格在2023年涨幅高达67.5% 创1971年有可比数据以来新高 [2] - 超市里5公斤装大米的平均价格在4000日元以上 [2] - 东京一家米店的店主表示 与前年相比去年大米价格大约上涨了1.5倍到1.7倍 店内5公斤大米价格几乎都在5000日元左右 [3] - 便利店普通饭团价格从100日元涨至120日元、150日元 口味稍好的超过200日元 [1] - 食品涨价“常态化”正在成为新现实 [3] 民众反应与行为变化 - 近五成受访者认为政府应将“应对物价高涨问题”作为最优先议题 [1] - 顾客在便利店饭团货架前查看价格后放弃采购的情况并不少见 [1] - 有消费者因物价上涨改变饮食习惯 例如将家中常备大米从10公斤改为5公斤 一天只在晚上吃一次米饭 早餐和午餐改为面食 [2] - 依靠养老金生活的老人因收入不增 只能减少购买量或选择更便宜的品种 [2] - 米店店主观察到 政府发放大米券期间有人持券购买 但券用完后顾客仍回到比对价格、选择相对便宜品种的状态 [3] 价格上涨的驱动因素 - 日元贬值、全球通胀等多重因素叠加 导致米价难以回落 [2] - 日本大米多由全国农业协同组合联合会统一收购后分发给相关从业者 该流通体系会导致加价销售 [2] - 日本首相高市早苗所主张的积极财政政策将进一步加剧通胀 [3] - 扩大财政支出刺激经济必然会推高物价 而发放补贴应对物价又会增加货币流通 进一步引起通胀和物价上涨 [3] 政策与市场观点 - 经济学家认为 政府投放储备米及发放大米券等措施对价格结构的直接影响有限 更多是政治作秀 [2] - 对于自民党与日本维新会提出的降低或减免食品消费税的竞选承诺 有民众认为难以实现 并质疑国家财政资金的填补来源 [3] - 在实际工资水平持续下降的情况下 物价不断上涨恐将影响消费 日本经济复苏将因此承压 [3]

核心观点 - 美国联邦最高法院裁定特朗普政府此前的大规模全球关税政策违法 但特朗普随即宣布将依据《1974年贸易法》第122条对所有输美商品加征10%的临时关税[1] - 美国2025年第四季度GDP增速大幅放缓至1.4% 远低于预期及前值 主要受历史性政府停摆拖累[6][7] - 通胀数据居高不下 美联储官员立场转向鹰派 市场对大幅降息的预期被逆转[10][12][13] 政治与法律事件 - 2026年2月20日 美国联邦最高法院以6比3裁定特朗普政府利用《国际紧急经济权力法》实施的全球关税政策违法 认为总统此举属于越权[1] - 作为回应 特朗普宣布将签署行政命令 依据《1974年贸易法》第122条对所有输美商品加征10%的额外关税 预计三天内生效 但该关税有效期上限为150天 后续需国会批准[1] - 最高法院的裁决使得特朗普政府自2025年重返白宫后征收的超过1750亿美元关税面临失效 围绕已征收的约1700亿美元税款是否退还的诉讼可能持续五年[3] 宏观经济数据 - 美国2025年第四季度实际GDP年化季环比初值仅为1.4% 远低于市场预期的3.0% 较第三季度的4.4%大幅放缓 创下2025年一季度以来最慢增速[6] - 2025年全年美国经济增长2.2% 低于2024年的2.8%[7] - 2025年10月至11月持续43天的联邦政府历史性停摆 拖累第四季度GDP约1个百分点 导致经济活动损失估计达1000亿美元[7] - 第四季度联邦政府支出年化暴跌16.6% 非国防联邦支出年化下降24.1% 为2020年以来最大降幅[7] - 个人消费支出增速放缓 耐用品消费出现下降[8] - 美国12月PCE物价指数同比增长2.9% 环比增长0.4% 核心PCE物价指数同比增长3.0% 均高于预期[10] 市场与政策反应 - 最高法院裁定关税违法后 美股道指、纳指、标普500指数应声全线拉升[4] - 美联储理事斯蒂芬·米兰改变其鸽派立场 指出就业市场稳健和商品通胀顽固 因此调整了对利率路径的预期[10][12] - 米兰目前倾向于认为到2026年底联邦基金利率将降至2.75%以下 这较其去年12月预测的2.25%以下更为鹰派 意味着从当前3.5%-3.75%水平累计降息幅度可能仅为1个百分点[12][13] - 米兰的立场在美联储内部仍属鸽派 大多数官员的中位预测是2026年仅降息25个基点[13]

核心观点 - 日本正面临由食品价格（尤其是大米）持续高企引发的民生难题与消费低迷 物价上涨速度超过工资增长 对个人消费和经济复苏构成压力[1][2] - 政府应对物价高涨的政策措施（如投放储备米、发放大米券）被部分专家认为效果有限 更多是政治象征意义 而积极的财政政策可能进一步加剧通胀[2][3] 宏观经济与消费状况 - 日本2023年第四季度实际国内生产总值环比微增0.1% 按年率计算增幅为0.2% 远低于市场预期[1] - 占日本经济总量超半数的个人消费环比仅微增0.1% 持续低位徘徊 反映出民众在物价高企下消费倾向节约[1][2] - 近五成受访者认为政府应将“应对物价高涨问题”作为最优先议题[1] 食品价格通胀具体表现 - 日本2023年大米类商品价格涨幅高达67.5% 创1971年有可比数据以来新高[2] - 超市里5公斤装大米平均价格在4000日元以上 米店内5公斤大米价格普遍在5000日元左右 相比前年价格上涨约1.5倍到1.7倍[2][3] - 便利店普通饭团价格从100日元涨至120日元、150日元 口味稍好的超过200日元 导致消费者因价格放弃购买的情况增多[1] 消费者行为与民生影响 - 消费者为应对涨价调整消费习惯 例如减少大米购买量（从常备10公斤改为5公斤）、改变饮食结构（早餐改吃面包、中午吃面食）或选择更便宜的品种[2] - 物价上涨速度被指超过工资增长 对依靠养老金等固定收入的人群影响尤为显著[2] 价格上涨的驱动因素 - 日元贬值、全球通胀等多重因素叠加 导致米价难以回落[2] - 日本大米流通体系（由全国农业协同组合联合会统一收购后分发）被指会导致加价销售[2] 政策讨论与效果评估 - 政府曾采取投放储备米及发放大米券等措施 但专家认为其对价格结构的直接影响有限 更多是政治作秀 大米券用完后消费者恢复比价行为[2][3] - 降低食品消费税的竞选承诺被民众认为难以实现 因涉及国家财政资金来源问题[3] - 专家指出 积极财政政策将扩大财政支出刺激经济 必然会推高物价 而后续为应对物价发放补贴又会增加货币流通 进一步引起通胀[3]

核心观点 - 美国1月通胀放缓幅度超出市场预期，物价压力正逐步缓解，为市场注入信心 [1][8] - 未来通胀走势仍存在不确定性，受政策选择、统计扰动及外部因素等多变量交织影响 [5][8] 通胀数据表现 - 1月美国CPI同比上升2.4%，低于经济学家普遍预期，较去年12月的2.7%明显回落，创下自2025年5月以来的最小同比涨幅 [3] - 环比涨幅保持温和态势，延续了去年下半年开始的逐步放缓趋势 [3] - 能源价格以及二手车和卡车价格出现大幅下滑，成为拉低整体通胀的关键因素，其中汽油价格环比下降3.2% [3] 经济背景与数据扰动 - 1月通胀报告是本周第二则乐观经济消息，此前数据显示上月美国就业增长强于预期，失业率小幅降至4.3% [3] - 统计口径的特殊处理以及去年秋季政府停摆的后续影响，对CPI核算造成了一定扰动 [5] - 作为主要推动项的住房成本，其统计缺口可能导致估算偏差，政府停摆对该分项的影响预计将延续至四月 [5] - 政府停摆的影响在1月报告中对多数消费品类仍会持续显现 [5] 未来展望与机构观点 - 高盛经济学家预计，未来数月关税因素将继续小幅推高月度物价，核心通胀环比涨幅可能在0.2%至0.3%区间 [8] - 此后，随着租金涨幅放缓、劳动力市场走弱以及关税影响消退，月度涨幅预计将回落至0.1%到0.2%左右 [8] - 到2026年年底，无论是CPI口径还是美联储偏好的通胀指标，年度核心通胀预计将回落至2.1%左右，接近美联储设定的2%目标水平 [8] - 布米普特拉北京投资基金分析师认为，未来美国物价走势仍存在不确定性 [5] - 美联储在去年三次降息后已暂停进一步降息，未来政策动向将取决于后续经济数据 [5] - 若通胀数据持续走软，将为进一步降息提供支撑；若核心通胀意外回升，则会支持维持高借贷成本 [5]

美联储货币政策内部分歧 - 美联储会议纪要显示其内部在货币政策上存在显著分歧，部分官员支持降息，而部分官员则倾向于加息 [1] - 这一分歧引发了市场对美联储未来政策走向的猜测与担忧 [1] 支持降息一方的核心观点 - 支持降息的官员认为，降息有助于刺激经济增长，降低企业和个人的借贷成本，从而提振投资与消费 [1] - 在经济增长放缓或面临下行风险的情境下，降息能够提供更多经济支持，维护金融市场的稳定 [1] 支持加息一方的核心观点 - 支持加息的官员认为，通胀压力持续存在，加息有助于遏制通胀的进一步上升 [1] - 加息也能表明央行对经济的信心，并引导市场预期，过早降息可能导致市场过度宽松，滋生不必要的风险 [1] 政策决策的复杂背景与未来不确定性 - 美联储的决策需在通胀压力、经济复苏状况以及金融市场波动等多重因素下进行权衡 [1] - 美联储未来的政策走向充满不确定性，其决策将受到全球经济状况、地缘政治风险以及商品价格等多重因素的影响 [1] - 市场普遍关注美联储如何平衡经济增长、通胀、就业以及金融市场稳定等多重目标 [1]

文章核心观点 - 2026年有色金属行业存在确定性投资机会 主要支撑逻辑包括通胀背景下的资源价值重估 美联储降息预期以及行业供需紧张的基本面 但行情将从2025年的普涨转为分化 需关注细分赛道与投资策略 [1][6][12] 行业整体表现与前景 - 2025年申万有色金属指数全年上涨94.73% 在31个一级行业中排名第一 黄金 铜 铝 锡 锑 钨 钴等品种均大幅上涨 [1] - 2026年有色金属行情预计能够延续 但处于趋势中期 分化将加剧 投资需更讲究策略与细分赛道选择 [1][6] 核心投资逻辑一：通胀与资源价值 - 全球央行自2020年疫情后大规模放水导致通胀 资源品因其有限性和工业刚性需求成为抗通胀资产 [2] - 2025年黄金均价同比上涨44% 全年53次刷新历史新高 年底突破4500美元/盎司 资金随后涌向白银 铜等工业金属 [2] - AI算力基建 新能源 电网投资等赛道爆发 对铜 银等金属形成刚性需求 例如AI数据中心的用铜量是传统数据中心的5到8倍 [2][3] - 2025年白银价格涨幅达180% 超过黄金 因其一半需求来自光伏银浆 电子元器件等工业领域 [3] - 各国政府将铜 银列入关键矿产清单并争相储备 中国2025年铜进口量创新高 新兴经济体工业化带来刚性需求 全球抢资源大战在2026年预计更激烈 [3] 核心投资逻辑二：美联储政策与降息预期 - 市场普遍预期美联储在2026年将降息两次 累计50个基点 可能于年初甚至3月启动 美元走弱将利好以美元计价的大宗商品 [4] - 美联储理事斯蒂芬·米兰虽调整预期 但仍预计利率从当前的3.5%-3.75%降至2.75%以下 意味着至少降息75个基点 方向未变 [5] - 历史数据显示 在美联储降息周期中 有色金属板块表现强劲 例如2019年降息周期中铜价半年上涨20% [5] 核心投资逻辑三：细分赛道供需与趋势 - **铜**：长期逻辑稳固 矿山产量增速仅0.9% 新矿发现少 ESG成本高 供应端长期受限 [6] - **铜**：短期面临库存压力 截至2026年2月全球铜总库存达100万吨 较2025年同期的47万吨翻倍创5年新高 高铜价抑制部分需求 下游加工厂订单下降10%到30% 预计铜价在12000-13500美元/吨区间震荡 需等待回调至区间下沿布局 [6] - **小金属（钨、锑、锗等）**：供给极度刚性且战略属性凸显 2026年价格弹性可能大于铜 但波动也更剧烈 [7] - **钨**：2026年开年一个多月内价格上涨50% 黑钨精矿从年初45万元/吨涨至近70万元/吨 仲钨酸铵突破100万元/吨 自2023年以来钨价累计上涨超过5倍 [7] - **锑**：2024年至2025年价格从8万元/吨涨至40万元/吨 涨幅达4倍 主要受中国出口管制 国外抢货及国内库存骤降推动 中国占全球锑产量一半以上 [7] - 小金属相关股票的市场反应存在滞后性 2025年底才开始被发掘 部分标的可能刚刚启动或仍在底部 [8] 投资策略与工具建议 - 2026年投资需从2025年的普涨策略转向分化策略 避免高位追涨已大幅上涨的铜业龙头或黄金股 [8] - 对于不擅长选股的投资者 可考虑通过有色金属ETF 工业金属ETF 稀有金属ETF等工具进行投资 以分散个股风险并享受板块整体红利 [9] - ETF投资可采用分批建仓策略 例如先投入部分资金 若价格下跌一定比例则逐步加仓 [10] - 投资需明确自身风险承受能力 投资周期 并确信通胀与降息的底层逻辑 避免被短期波动影响 [11] - 投资节奏 仓位控制和心态管理至关重要 同样的行情可能因操作不同而导致结果天差地别 [11][12]

美股市场表现 - 当地时间周五，美股三大股指全线收高，道指涨230.81点（涨幅0.47%）至49625.97点，纳指涨203.34点（涨幅0.90%）至22886.07点，标普500指数涨47.62点（涨幅0.69%）至6909.51点 [2] - 以一周累计涨跌幅来看，道指本周累涨0.25%，标普500指数累涨1.07%，纳指累涨1.51% [3] - 龙头科技股以涨为主，谷歌母公司Alphabet收涨4.01%，奈飞涨2.17%，Meta涨1.69%，苹果公司涨1.54%，英伟达涨1.02%，特斯拉微涨0.03%，微软逆势下跌0.31% [3] 行业与公司动态 - 美国最高法院裁定《国际紧急经济权力法》未授权总统征收大规模关税，特朗普政府关税政策受挫，市场反应积极 [5] - 零售股应声上涨，家得宝收高0.97%，平价零售连锁Five Below收涨1.91% [5] - 亚马逊股价收高2.56%，分析指其近七成商品采购自中国，关税推高商品价格并影响销量，裁决缓解了此问题 [5] - 热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数收跌0.05%，拼多多收涨2.93%，蔚来涨2.84%，爱奇艺涨2.82%，哔哩哔哩跌2.13%，百度跌0.91% [3] 宏观经济数据 - 美国公布去年第四季度GDP按年化计算增长1.4%，远低于经济学家此前预计的2.5% [6] - 美国商务部表示，政府停摆是经济增速放缓的主要原因，拖累经济增长约1个百分点 [6] - 美国12月核心个人消费支出价格指数为3%，符合预期，但仍明显高于美联储2%的目标 [7] 大宗商品市场 - 美国WTI原油期货近月合约价格跌0.06%，至每桶66.39美元，本周累涨5.56% [3] - 布伦特原油期货近月合约价格涨0.14%，至每桶71.76美元，本周累涨5.92% [3]

美联储政策利率与中性利率评估 - 美联储官员评估中性利率可能比当前政策利率低0.25到0.5个百分点 [1] - 如果通胀走势“走错方向”并开始上升，美联储将不得不考虑加息选项 [1] 美国经济增长预测 - 预计美国2026年GDP增长2.4% [1] - 预计美国2027年GDP增长2.1% [1] - 预计美国2028年GDP恢复至趋势水平 [1] 财政刺激对经济与通胀的影响 - 大量财政刺激即将到来，将对经济产生扩张效应 [1] - 大量财政刺激会给通胀带来压力 [1]

核心通胀数据 - 美国12月核心PCE物价指数环比上涨0.4%，创近一年来最大涨幅，前值为0.2% [1] - 美国12月核心PCE物价指数同比上涨3%，高于前值2.8%和预期的2.9% [1][12] - 备受关注的超级核心PCE同比上涨3.3%，环比上涨0.3% [3][16] 整体通胀与价格趋势 - 美国12月PCE物价指数同比上涨2.9%，前值为2.8% [1][10] - 美国12月PCE物价指数环比上涨0.4%，高于预期的0.3%，前值为0.2% [1][11] - 服务价格继续主导物价上涨，但12月份商品价格也加速上涨 [3][16] - 1月法律服务价格环比大幅上涨12%，预计给核心PCE通胀带来约10个基点的影响 [3][16] 未来通胀预期与政策影响 - 经济学家估计1月核心PCE通胀环比可能上涨至多0.4%，对应同比增幅约为3.1% [4][16] - 潜在通胀在12月升幅超预期，且1月可能进一步加速，强化了市场对美联储在6月之前不会降息的预期 [4][16] - 1月PCE通胀数据将于3月13日公布，相关预测可能在1月PPI报告后发生变化 [4][16] 个人收入与消费支出 - 美国12月个人消费支出环比上涨0.4%，符合预期，与11月相同 [8][20] - 美国12月实际个人消费支出环比上涨0.1%，前值为0.3% [8][20] - 美国12月个人收入环比上涨0.3%，低于预期的0.4%，前值为0.3% [8][20] - 支出增速持续超过收入增速，工资增长正在放缓，储蓄率大幅下降至2022年10月以来新低 [7][19] 市场反应 - 数据公布后，美股期货短线走低，纳指期货跌0.33%，标普500指数期货跌0.24%，道指期货跌0.18% [9][22] - 交易员们仍坚持押注美联储将在6月降息 [9][22] - 数据与2025年第四季度GDP初值报告同时公布，GDP增幅低于预期 [9][22]