报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属冲高回落，美伊临时停火生效首日以军对黎真主党发动大规模空袭，美以称停火不包括黎巴嫩和真主党，伊朗称美以违反停火协议，霍尔木兹海峡面临再次关闭，战事不确定性强，贵金属维持震荡趋势 [1] 相关目录总结 霍尔木兹海峡通行情况 - 美媒称8日仅有4艘船只获准通过霍尔木兹海峡，航运情报公司Kpler数据显示自达成停火以来无油轮通过，4艘通过船只均为干货运输船 [2] 美国总统特朗普表态 - 所有美国舰船、飞机和军事人员及物资将在伊朗及其周边地区待命，直到达成的真正协议得到全面遵守，若未遵守将“开火”，霍尔木兹海峡必须保持开放与安全，不会有核武器，美军正装载补给并进行整顿 [2] 伊朗相关动态 - 伊朗驻巴基斯坦大使穆加达姆9日删除此前关于伊朗代表团9日晚抵达巴基斯坦伊斯兰堡的帖文，此前称应巴基斯坦总理邀请，将就伊朗提出的10项停战条款展开对话 [2] 美联储会议纪要 - 绝大多数与会者指出实现2%通胀目标进展可能比预期慢，通胀持续高于目标风险增加，官员对美伊冲突冲击美国就业市场还是推高通胀存在分歧，部分政策制定者认为可能需加息应对通胀，更多人对就业前景担忧，倾向于认为下一步政策行动将是降息 [3]

报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 各品种受地缘政治、供需关系、宏观经济等因素影响，价格波动较大且走势分化，投资者需关注各品种的具体情况及相关消息 [1][2][3] 各品种总结 金融期货 - 股指短期延续偏强反弹，但持续性受外围不确定性制约，反弹空间相对有限 [2] - 国债短期上涨空间有限，震荡格局不改 [2] 集运欧线 - 市场逻辑由地缘主导，现货运价疲软、船公司下调报价形成现实压制，远月合约受航道不确定性支撑，短期建议观望为主 [3] 有色金属 - 铂钯强势反弹，钯金新增玻纤行业需求提供长期支撑，短期受地缘消息驱动剧烈波动 [4] - 黄金白银短期谈判窗口期不确定性高，波动仍较大 [5] - 铜价突破关键压力区间，短期宏观与库存驱动占优，波动重心上移 [5] - 铝外稳内弱格局延续，整体区间震荡运行 [6] - 氧化铝供需宽松，行业缺乏利好驱动，整体震荡整理 [6] - 铸造铝合金下方支撑较强 [7] - 锌短期底部支撑较足，消费维稳下有上行动力 [9] - 镍和不锈钢供需双弱格局未改，等待明确驱动信号 [9] - 锡短期以震荡看待，关注后续通胀数据与美联储动态 [10] - 碳酸锂市场回归基本面主导，盘面承压 [10] - 工业硅处于供需双弱格局，区间震荡；多晶硅仍处下跌通道但跌幅收窄，短期偏弱 [11][12] - 铅上方空间较小，依旧震荡为主 [12] 黑色 - 螺纹钢和热卷关注下方支撑 [13] - 铁矿石供需整体好转，价格下行空间有限，或维持宽幅震荡 [13] - 焦煤焦炭前期高估溢价回落，近期供需面实际有所好转未被充分计价 [14] - 硅铁和硅锰震荡偏弱运行 [15] 能源化工 - 原油短期完全由消息面主导，关注海峡实际通航情况 [16] - 燃料油短期地缘缓和预期主导市场情绪，后续需重点跟踪海峡实际通航进度等情况 [17] - 沥青成本支撑下维持震荡运行 [18] - 纯苯和苯乙烯短期关注谈判进展与海峡复航情况 [19] - LPG短期高位震荡 [19] - PP丙烯基本面支撑较强，关注谈判进展与PDH装置动态 [20] - 塑料下方支撑较战前明显抬升 [20] - 橡胶短期震荡运行 [21][22] - 纯碱中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累 [22] - 玻璃价格疲弱 [23] - 烧碱盘面受期现高升水与交割预期压制 [24] 农产品 - 生猪供需宽松主导走势，远月合约仍承压 [25] - 油料外盘偏强，内盘各合约走势分化，菜系不断走弱 [26] - 油脂短期需关注国际油价以及B50后续落地情况 [26] - 棉花短期郑棉或以震荡为主，关注新年度目标价格补贴政策发布情况 [27] - 鸡蛋后期需重点关注五一节前备货启动情况及老鸡淘汰节奏变化 [27] - 花生供需僵持格局未改，短期维持底部震荡 [28] - 红枣价格上方仍存压力，或仍以探底为主，关注产区气温变化 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊地缘叙事及停火预期反复切换，贵金属市场集体高开低走，局势急转直下使金银上行受阻，市场重新审视地缘风险 [2] - 美国3月非农大幅超出市场预期，利率期货显示年内联储降息预期进一步走弱，市场聚焦美国3月CPI通胀数据，若显示原油价格显著抬升通胀上行风险，经济滞胀风险的预期交易或对金价形成潜在利多 [2] - 若美伊潜在和平协议取得实质进展，阶段性情绪修复或推动金银出现短线反弹窗口；但若战事持续升温，原油与美元的联袂走高将再度压制风险偏好，金银短期缺乏明确的利多共振，金价或延续谨慎整理态势，密切关注核心PCE及CPI数据对通胀传导路径的验证 [2] - 技术面伦敦金RSI中轴震荡，日线MACD金叉，红柱有所放大，但DIF及DEA仍均处于零轴下方，下方支撑位4680、4600美元/盎司，上方阻力位4830、4900美元/盎司，操作上建议短线观望，中长线逢低布局，伦敦金参考运行区间4500 - 5000美元，伦敦银70 - 80美元 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1041.320元/克，环比降20.7；沪银主力合约收盘价18225元/千克，环比降763.00 [2] - 沪金主力合约持仓量182,700.00手，环比降4385.00；沪银主力合约持仓量6,206.00手，环比降766.00 [2] - 沪金主力合约成交量265,623.00，环比降45684.00；沪银主力合约成交量674,290.00，环比降83687.00 [2] - 沪金仓单数量108663千克，环比持平；沪银仓单数量393,729千克，环比增26549 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价1036.00，环比降23.91；华通一号白银现货价18,067.00，环比降639.00 [2] - 沪金主力合约基差 - 5.32，环比降3.23；沪银主力合约基差 - 158.00，环比增124.00 [2] - SPDR黄金ETF持仓1054.42吨，环比持平；SLV白银ETF持仓环比降5125.00，白银CFTC非商业净持仓23,904.00张，环比降769.00 [2] 供需情况 - 黄金季度总供应量1302.80吨，环比降0.19；白银年度总供应量32,056.00吨，环比增482.00 [2] - 黄金季度总需求量1345.32吨，环比增79.57；白银年度总需求量35,716.00吨，环比降491.00 [2] 宏观数据 - 美元指数99.01，环比降0.64；10年美债实际收益率1.96，环比持平 [2] - VIX波动率指数21.04，环比降4.74；CBOE黄金波动率指标34.21，环比降3.22 [2] - 标普500/黄金价格比1.42，环比降0.02 [2] 行业消息 - 当地时间4月8日美伊临时停火第一天，以军对黎真主党发动大规模空袭，伊朗称其违反停火协议，再次关闭霍尔木兹海峡并威胁对以色列军事目标采取威慑行动 [2] - 美伊双方接受巴基斯坦停火提议，同意未来两周内暂停军事行动，以色列国防军也宣布暂停打击伊朗，但特朗普和以色列方面表示停火不包括黎巴嫩 [2] - 美国白宫新闻秘书表示特朗普决定派遣高级代表团前往巴基斯坦与伊朗展开新一轮面对面谈判，首轮会谈预计当地时间4月11日上午举行 [2] - 3月美国消费者对未来一年通胀的预期中值升至3.4%，较2月上升0.4个百分点，为一年来最大涨幅，三年期通胀预期小幅升至3.1%，五年期通胀预期维持在3% [2] - 国际货币基金组织总裁表示中东战事将导致全球通胀加剧和全球经济增长放缓，原本预计今明两年全球经济增长预测分别小幅上调至3.3%和3.2%，但现在更高物价和更缓慢增长不可避免 [2] 重点关注 - 4月9日20:30关注美国至4月4日当周初请失业金人数、美国2月核心PCE物价指数月率、美国第四季度实际GDP年化季率终值 [2] - 4月10日20:30关注美国3月CPI通胀数据 [2] - 4月10日22:00关注美国4月密歇根大学消费者信心指数初值、美国2月工厂订单月率 [2]

市场表现与数据 - 10年期美国国债收益率在早盘交易中持平于4.2872% [1] - 2年期美国国债收益率下跌约1个基点至3.7832% [1] - 30年期美国国债收益率持平于4.8806% [2] 市场背景与预期 - 投资者正在等待多项关键数据发布，这些数据将揭示通胀背景的变化和利率前景 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受美伊和谈行情带动，LPR保持不变，同时美联储降息预期减少、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 中国2月CPI环比上升1.00%、同比上升1.30%，PPI环比上升0.40%、同比下降0.90% [9] - 社会融资规模451.40万亿元，环比增加2.29万亿元、增幅0.51%；M2同比9.00%，环比持平；制造业PMI为50.40%，环比上升1.40%、增幅2.86% [10] - 美元指数99.01，环比下降0.63、降幅0.63%；美元兑人民币（离岸）6.8326，环比增加0.007、增幅0.11%；SHIBOR 7天1.32，环比持平、降幅0.08%；DR007为1.32，环比持平、增幅0.07%；R007为1.55，环比下降0.01、降幅0.55%；同业存单（AAA）3M为1.39，环比下降0.01、降幅0.36%；AA - AAA信用利差（1Y）为0.09，环比持平、降幅0.36% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][16] 三、货币市场资金面概况 - 展示国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [23][26][28] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [31][33][41] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [43][45] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [47][55] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [56][60] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近两年净基差走势等图表 [63][68] 市场分析 - 宏观政策上，2026年继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，1月19日起下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，今年还有降准降息空间；政府工作报告拟安排赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模达30万亿元、比上年增加约1.27万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元 [1] - 2月CPI同比上升1.3% [1] - 1 - 2月财政运行平稳开局，一般公共预算收入同比增长0.7%、支出同比增长3.6%，收入端企业相关税收好于居民部门，增值税增长4.7%，消费税、个人所得税回落，政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16%，支出端因专项债发行加快同比增长16%，经济呈“供强需弱”格局，地产与消费修复基础不牢固，财政前置与政府债供给短期压制债市情绪，但央行流动性呵护及后续总量宽松可能落地，对债市形成底部支撑 [2] - 2月金融数据“总量平稳、结构分化”，信贷增速回落至6.0%，社融增速持平于8.2%，M1回升至5.9%，M2持平于9.0%；企业中长期贷款同比多增，居民端信贷需求持续偏弱，金融数据对债市影响中性偏多，信贷增速回落和居民融资需求不足指向经济内生动能修复仍需时间，债券利率受向下驱动，但需关注通胀预期升温对短期情绪的扰动 [2] - 4月8日，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了5亿元7天的逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.222%、1.323%、1.366%和1.469%，回购利率近期回落 [2] - 4月8日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.48元、105.97元、108.33元、112.09元，涨跌幅分别为0.00%、0.00%、0.04%和0.40% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.052元、0.061元、0.018元和 - 0.235元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2606基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为美伊局势对市场影响显著，多数品种受地缘冲突和供需关系影响呈现不同走势，投资者需关注地缘政治动态和各品种基本面变化以把握投资机会和风险 [19][20][23] 各行业总结 金融衍生品 股指期货 - 周三股指全线大涨，成交放大升势确立，预计后市震荡上行，建议逢低做多、进行期现套利和牛市价差操作 [19][20][21] 国债期货 - 周三国债期货收盘表现分化，曲线斜率有所趋平，建议前期 TL 多单逢高止盈，持有做空期限利差和新老券利差头寸 [23][24] 农产品 蛋白粕 - 美豆及国际大豆基本面利多支撑有限，国内大豆供应逐步恢复，豆粕整体压力仍存，建议豆粕 05 合约和菜粕 09 合约偏空思路操作 [26][27][28] 白糖 - 国际糖价下跌，国内糖价小幅跟随，国际糖价虽下跌但下行空间不大，郑糖短期下调空间有限，建议观望 [29][30][31] 油脂板块 - 油脂整体高位震荡运行，短期地缘扰动弱化，油脂或震荡偏弱，建议观望 [33][34][35] 玉米/玉米淀粉 - 现货偏弱，盘面底部震荡，外盘 05 玉米回调偏多，07 玉米预计底部震荡，建议 07 玉米和淀粉价差逢高做缩 [37][38][39] 生猪 - 供应压力增加，价格继续下行，建议近期观望，生猪 09 合约深跌可少量买入 [40][41] 花生 - 花生现货稳定，盘面窄幅震荡，建议 05 花生观望，卖出 pk605 - P - 7700 期权 [43][44] 鸡蛋 - 现货价格趋稳，淘汰有所增加，建议逢高空 6 月合约 [45][46][47] 苹果 - 新果季有增产预期，关注花期天气，建议 10 月合约逢高布局空单 [49][50][51] 棉花 - 棉纱 - 短期有所支撑，棉价震荡为主，预计美棉走势震荡偏强，郑棉可逢低建仓多单、买入看涨期权 [52][54] 黑色金属 钢材 - 地缘冲突影响边际转弱，钢价延续震荡偏弱走势，维持震荡走势难有趋势行情，建议做多 hc05 - 10 价差和盘面利润 [55][56] 双焦 - 可轻仓逢低试多，焦煤供需较为平衡，继续下跌空间有限，建议空单止盈或轻仓做多 [57][58][59] 铁矿 - 市场预期转弱，矿价偏空对待，预计偏弱运行 [60][61] 铁合金 - 供需边际改善，油价波动扰动较大，高估值风险释放后低位震荡，建议卖出虚值看跌期权 [62][63] 有色金属 金银 - 停火局面脆弱，金银回吐部分涨幅，预计维持震荡走势，建议背靠 5 日均线逢低短多 [65][66][67] 铂钯 - 美伊谈判仍有分歧，贵金属冲高回落，铂金短期偏多，钯金基本面驱动不足，建议单边谨慎做多、多铂空钯 [70][71] 铜 - 美伊谈判反复，铜仍相对坚挺，战争边际影响下降，回调后轻仓试多 [73][74][75] 氧化铝 - 地缘冲突缓和，关注仓单消化进度，预计震荡偏弱运行 [76][77][78] 电解铝 - 美伊达成停火两周协议，市场恐慌情绪预计缓和，建议宽幅震荡、逢低看多 [78][79][80] 铸造铝合金 - 地缘冲突局势短期有所缓和，建议宽幅震荡、逢低看多 [82][83] 锌 - 暂时观望，锌多空因素交织，外强内弱格局或加剧，可适时尝试内外正套 [85][86][87] 铅 - 逢高分批布局空单，基本面供应或有增量而消费转淡，预计铅价高位回落 [88][89][90] 镍 - 中东局势反复，有色板块反弹遇阻，精炼镍供需宽松，镍价缺乏向上驱动，跟随有色板块运行 [91][93] 不锈钢 - 成本支撑，跟随镍价运行，下游需求偏弱，供应充足，价格宽幅震荡 [95][96] 工业硅 - 区间下沿空单逐步减仓，4 月工业硅小幅过剩，价格短期难进一步下跌，空单可兑现收益 [99] 多晶硅 - 区间下沿空单逐步减仓，4 月多晶硅继续累库，价格偏弱，PS2605 合约或大幅贴水现货 [100] 碳酸锂 - 供需紧平衡，锂价宽幅震荡，4 月预计供需矛盾不突出，预计短期宽幅震荡 [103][104] 锡 - 海外地缘政治紧张，锡价或窄幅震荡，基本面供需双弱，缺乏强劲驱动 [106][108][109] 航运及碳排放 集运 - 美伊停火谈判波折，霍尔木兹海峡通行依然受阻，近期船司开启 5 月宣涨，建议暂时观望 [110][111][112] 干散货运价 - 中东地缘政治冲突反复，海湾地区船舶贸易环境仍处困境，关注海峡封锁及未来封锁时长对航运市场的影响 [113][114][115] 碳排放 - 中国碳市场交易平淡，欧盟发布 CBAM 证书第一季度价格，中国碳价预计平稳运行，欧盟碳价短期震荡偏强 [116][117][118] 能源化工 原油 - 海峡通航前景仍然不明，国际油价将维持高波，建议观望 [121][122] 沥青 - 库存低位需求疲弱，成本波动加剧，油价波动风险加剧，建议观望，BU6 - 9 逢低布多 [124][125] 燃料油 - 地缘波动风险加剧，高硫燃料油近端供应收缩，低硫供应紧缩，建议观望，关注高低硫价差做缩机会、FU5 - 9 逢低布多 [127][128] LPG - 停火达成，进口成本预计回落，液化气价格预计下行，建议观望 [129][130] 天然气 - 美伊停火，卡塔尔预计短期无法恢复出口，国际 LNG 供应 4 月无法恢复，美国 HH 市场短期偏宽松，建议买入 TTF、卖出深度虚值看跌期权 [131][133][134] PX&PTA - PTA 装置变动增加，受上游原料供应影响，部分炼厂预防性降负，装置检修集中，建议暂时观望 [136][138][139] BZ&EB - 纯苯供应减量，苯乙烯负荷回升，受上游原料供应影响，部分炼厂降负，苯乙烯负荷上升，建议暂时观望，逢高做缩 EB - BZ 价差 [140][142][143] 乙二醇 - 海内外停车增多，供应收紧，美伊冲突使全球乙二醇产量损失较多，国内进口量预计缩减，建议暂时观望 [144][146] 短纤 - 终端开机局部下调，江浙加弹、织机开工下降，短纤跟随聚酯原料走势，建议暂时观望 [147][148] 瓶片 - 库存持续去化，瓶片负荷上升，旺季启动下游提货加速，库存持续去化，建议暂时观望 [150][151] 丙烯 - 负荷继续下降，出口预期增加，国内丙烯负荷下降，部分厂家被动减产，需关注中东局势和海峡通航状态，建议暂时观望 [152][154] 塑料 PP - 美伊战争缓和，回吐地缘溢价，塑料、PP 回吐地缘溢价，预计宽幅震荡，关注美伊局势 [155][156] 烧碱 - 烧碱走弱，供应宽松、需求偏弱、区域分化、小幅累库，预计震荡偏弱 [158][159] PVC - 震荡偏弱，国内 PVC 现货价格震荡寻低，供应充足，预计压制价格，建议高空 [160][161] 纯碱 - 基本面弱势，震荡走势，纯碱供应环比下降，需求增长持续性受考验，预计价格震荡 [162][163] 玻璃 - 需求疲弱，中游库存较大，价格有压制，玻璃供应增加，需求平淡，价格跌至低位做空性价比下降，震荡走势 [165] 甲醇 - 宽幅震荡，美伊和谈若顺利，甲醇将回归国内基本面，关注美伊局势 [169] 尿素 - 震荡，尿素期现价格平稳，供应宽松，国内外价差大但无新增配额，预计延续震荡，关注中东局势及国内政策 [171][173] 纸浆 - 需求不振，市场承压，纸浆市场供大于求，港口库存去库但仍处高位，需求支撑有限，建议区间操作、卖出 SP2605 - P - 4900 期权 [174][175][176] 胶版印刷纸 - 库存偏高，纸价反弹乏力，双胶纸供需宽松，企业库存创新高，市场交投平淡，建议逢高做空、卖出 OP2606 - C - 4200 期权 [179][180] 原木 - 市场稳中偏强，成本端外盘 CFR 报涨形成支撑，部分规格库存偏高，预计价格偏强，建议多单止盈 [181][183] 天然橡胶及 20 号胶 - 浓乳进口减少，3 月 EuroCoin 指数利多商品，4 月 RU 仓单累库、浓乳进口减少，建议 RU 主力 09 合约和 NR 主力 06 合约多单持有 [185][188] 丁二烯橡胶 - 半钢轮胎边际增产，3 月 EuroCoin 指数和 4 月原油价格利多，半钢轮胎开工率提升，建议 BR 主力 06 合约少量试多、持有 NR2506 - BR2506 套利头寸 [190][192]

文章核心观点 - 全球房地产市场正站在新的周期拐点，西方经济体房价已现筑顶回落趋势，而中国香港市场企稳复苏，中国大陆核心一线城市初现企稳迹象，海内外周期交错已开启 [1] - 通胀环境及由此引发的全球资本再布局，可能对中国房地产市场构成积极的外部冲击，这一因素尚未被市场充分关注，可能形成正向预期差 [1][4][8] - 公司维持6-12个月积极看多内房板块的基本立场不变 [1] 全球房地产市场周期拐点 - **西方市场显现疲态**：2025年下半年以来，西方经济体房价已现筑顶趋势，部分市场开启回落，例如加拿大不少城市房价大跌，美国市场局部地区开始明显走软，日本市场涨势放缓，部分欧洲市场名义房价已步入下跌通道 [1][6] - **非西方市场出现企稳迹象**：与此同时，中国香港市场企稳复苏，中国大陆的核心一线城市也开始有积极迹象 [1][6] - **历史性分化与高位风险**：从40-50年的维度看，西方房价相对于居民收入和通胀的超额收益创下历史峰值，其中美国房价相对其居民收入的累计超额涨幅已和2007年水平相当，市场分化处于过去几十年最为极端的状态之一 [6] 通胀与房价的关联 - **房价长期跑赢通胀**：对近50个经济体自1970年代以来的数据检验，未发现一例房价长期跑输通胀的例子，房价在80%以上的年份都至少跑平了通胀，通胀曲线可作为房价的底部 [4][9] - **名义房价与通胀正相关**：在通胀为正的年份，很少见到名义房价的下行，两者在运行方向上具备较强的正相关性 [10] - **高通胀环境下房价更抗跌**：历史数据显示，在高通胀环境（如美国1970-80年代初、2021年以后的土耳其及部分东欧国家）下，房价大幅跑赢通胀 [11] 全球资本再布局的影响 - **格局可能松动**：过去40多年，以美国、西欧、澳洲、加拿大为代表的资本流入国，房价持续积累对本地收入与通胀的超额收益；而作为资本输出国的东亚经济体则难以实现，其地产繁荣通常由内生信贷驱动且难以持续 [4][8] - **资本流动可能转向**：2025年以来“去美元化”布局初现端倪，未来全球可能发生资本配置再平衡，中国资产的安全属性可能获得资金青睐 [7] - **对中国市场的潜在影响**：如果中国能够伴随外部资本流入而重启有效的资本积累，那么对中国房地产的前景可以更乐观，这可能是与当年“日本剧本”的最大差异 [4][8] 美国房地产市场前景 - **面临去金融化压力**：当前美国高房价是2018年后积累的新泡沫，过去40年利率向下的大方向可能发生逆转，对资产估值产生长期负面影响，可能是一个去金融化的开端 [12] - **可能延续滞胀状态**：若通胀和利率大方向发生逆转，美国房地产市场可能延续2022年末以来已形成的滞胀状态，并在实际房价层面形成更大压力 [12] - **系统性金融风险有限**：除办公楼外的大部分业态不存在整体意义上的供需失衡，居民部门杠杆率较2008年高峰明显降低，私募基金的流动性风险取决于其产品期限管理，未必酿成集中冲击 [13] 中国大陆房地产市场影响 - **通胀影响利大于弊**：中国房地产价格已难言有太大泡沫，与海外资产价格仍在顶部有根本差异，对于存在债务负担的企业与金融机构，资产价格（房价）的支撑对去杠杆至关重要，因此“涨比缩好” [15] - **外部因素重要性提升**：解决房地产问题不能仅依靠内生力量，境外资本能否回流成为未来观察重点，若海外资产实际收益因通胀抬升被压降，逻辑上不能排除资金回流到可能实现再通胀的中国市场 [16] - **复苏过程将是渐进的**：资本流动传导到庞大的实体房地产市场是一个渐进过程，未来复苏的斜率可能和外部因素有更多关联 [16] 中国香港房地产市场展望 - **本轮复苏由大陆资金推动**：本轮香港市场的复苏主要推动力量是中国内部的资金向香港的配置，是大陆资本对香港资产的一种估值再平衡，股市和楼市同步 [17] - **未来动力在于境外资本**：大陆对香港的流动性冲击或阶段性趋于尾声，股票市场南向占比与香港楼市大陆客户占比在近年双双创下历史新高后，上升速度或趋于缓和，未来延续强势需依赖境外资本的持续流入 [18] - **超级周期的条件**：如果中国香港市场未来十年要迎来一轮房地产的超级周期，那么大概率是中国迎来了一轮全球资本流入的强势周期 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美伊停火局面脆弱且美联储加息预期使全球风险偏好降温，国内经济和通胀超预期改善但政策力度低于2025年，市场聚焦中东地缘风险，各资产表现不同，需关注美伊谈判、政策实施和市场情绪变化 [3] 各目录总结 宏观金融 - 海外美伊停火脆弱且美联储加息预期使美元反弹、全球风险偏好降温，国内3月PMI回升、经济超预期改善、出口和通胀向好，政策目标和力度低于2025年，短期国内股指或波动，后续关注美伊谈判、政策实施和市场情绪变化 [3] - 资产表现上，股指短期震荡反弹可谨慎做多，国债短期震荡谨慎观望，商品板块中黑色短期震荡走弱、有色短期震荡、能化短期高位回调且波动大，均谨慎观望，贵金属震荡反弹可谨慎做多 [3] 股指 - 国内股市在贵金属等板块带动下上涨，基本面国内经济和通胀好于预期，政策力度低于2025年，市场聚焦中东地缘风险，短期股指或波动，后续关注美伊谈判、政策实施和市场情绪变化，操作短期谨慎做多 [4] 贵金属 - 贵金属市场周三夜盘回调，美伊停火脆弱使贵金属大幅回调，现货黄金和白银最终收涨，短期回调，操作短期谨慎做多 [5] 黑色金属 - 钢材：周三钢材期现货市场震荡，原油价格回调带动钢材走弱，后续或转向基本面逻辑，现实需求略有改善但不明显，五大品种表观消费量同比下滑，供应上周产量环比回落但铁水产量回升，4月或有阶段性回调风险 [6] - 铁矿石：周三铁矿石期现货价格弱势，需求有韧性但4月底到5月初铁水产量或见上半年顶部，供应节前发运量环比回落、到港量回升，供需错位问题缓解，价格上涨空间有限，需注意阶段性调整风险 [6] - 硅锰/硅铁：周三硅铁、硅锰期现货价格大幅回调，锰矿价格高位使部分工厂减产，硅铁厂内和社会库存低位，生产成本有支撑，短期价格预计延续弱势 [7] 有色新能源 - 铜：下游补库使社会库存下降，后续去库节奏或放缓，供应宽松但终端需求复苏力度难乐观，库存仍处高位，基本面核心矛盾在矿端，极度短缺概率不高 [8] - 铝：中东冲突使全球电解铝供应偏紧预期增强，国内产能释放使供应充裕，需求端难言乐观，国内库存增至近年最高，LME库存缓慢下降，铝价下方有支撑但上方高度不宜过度期待 [9] - 锌：国内锌锭社会库存环比略增、同比高位，锌矿加工费有变化，冶炼产能扩张、产量维持高位，需求端难有明显提振甚至可能下滑 [10] - 铅：4月铅价偏强使再生铅企业利润修复，产量预计增加，原生铅产量季节性回升，需求旺季转淡季，国内铅锭库存去库良好，LME库存持稳 [10] - 镍：矿端是核心矛盾，印尼配额下滑且MHP供应有下降风险，镍价下方有支撑但上方空间受高库存限制 [11] - 锡：供应端缅甸复产推进、冶炼开工率高位，印尼出口正常；需求端半导体销售额增长但其他产业欠佳，整体需求欠佳，库存变动不大，短期维持震荡 [11][12] - 碳酸锂：周三主力合约下跌，基本面强势，供需双旺，社会库存小幅累库但冶炼厂库存低位，下游排产积极，可逢低布局或适时卖出虚值看跌期权 [13] - 工业硅：周三主力合约上涨，北方复产慢，供需双弱、产能过剩、库存高位，贴近成本定价，关注成本支撑，区间操作 [14] - 多晶硅：周三主力合约下跌，盘面回归成本定价，库存高位累积，现货报价下移，关注4月后光伏去库情况，谨慎持空或部分止盈 [15] 能源化工 - 甲醇：现货价格指数下降，基差走强，国产开工高位、进口到港低位，港口MTO重启带动需求回升，将延续去库格局，美伊和谈预计使能化溢价回吐 [16][17] - PP：聚丙烯拉丝价格下降，开工负荷下降，成本支撑强劲，需求旺季下游开工提升、库存下降，仍有上行空间，短期内受停战影响可能多头踩踏，暂且观望 [17] - LLDPE：聚乙烯市场价格有变化，检修增加，下游需求提升但有见顶趋势，进口窗口关闭、出口订单增加使现货紧张，库存下降，关注美伊和谈及海峡通行情况，警惕高位回落 [18] - 尿素：山东临沂市场价格持平，装置检修少，开工高位波动，工业端需求支撑强，南方农业用肥需求展开，出口收紧，短期价格窄幅震荡，警惕能化共振 [18] 农产品 - 美豆：隔夜CBOT市场大豆收涨，中东局势逆转使国际油脂油料有回调风险，关注4月USDA报告美豆压榨目标能否上调 [19] - 豆菜粕：4月油厂进口大豆供需转平衡，库存偏高，近月基差松动，远月榨利支撑买船增多，菜粕库存压力增加，豆菜粕价差走扩，阶段性随豆粕震荡调整 [19] - 油脂：隔夜棕榈油收涨、豆油收跌，亚洲早盘美豆油反弹，国内豆棕倒挂价差走扩、菜棕倒挂价差走缩，菜油供应恢复但库存偏低，棕榈油年度供需预期转紧，油脂溢价行情难消逝，不宜过分悲观 [20] - 玉米：全国玉米价格略偏弱，贸易环节库存多、出货积极性增加，市场供应宽松，下游深加工累库、饲料企业采购谨慎，看涨预期减弱，观望情绪浓厚 [21] - 生猪：全国均价下跌，猪源供应充裕，猪价偏弱，栏整体供应压力仍存，屠宰端量级或提升但终端消费难宽幅增量，期货近月高持仓风险大，多头被挤兑风险增加 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊双方同意临时停火两周进行和谈，短线市场风险偏好回暖，油价下行缓解通胀担忧，美元指数与美债收益率同步回落，支撑贵金属走强，预计短线贵金属或延续震荡修复，但美伊冲突反复风险仍存 [2] - 黄金短线延续震荡修复态势，中长期上涨逻辑支撑仍较强，需关注美伊谈判进展、海峡复航情况、联储3月会议纪要和通胀数据 [3] - 白银短线震荡修复，波动幅度或大于黄金，短期上涨弹性大但波动风险高，中长期走势受和谈结果影响，整体有望追随黄金 [3][7] 相关目录总结 市场表现 - 日内金银反弹，白银表现较黄金更为强势，海内外黄金涨幅超2%，COMEX黄金站上4800美元/盎司，沪金站上1060元/克，COMEX白银涨幅超7%，SHFE白银涨幅超4% [2][3] - 4月8日商品指数中综合指数2482.78，-0.99%；商品20指数2790.35，-0.57%；工业品指数2488.71，-1.82% [47] - 4月8日贵金属指数今日涨跌幅+1.44%，近5日涨跌幅-0.02%，近1月涨跌幅-11.59%，年初至今涨跌幅+2.65% [49] 事件动态 - 4月7日特朗普同意暂停对伊朗的轰炸和袭击两周，前提是伊朗同意“全面、立即且安全地”开放霍尔木兹海峡；4月8日伊朗接受为期两周的停火协议并提交十点计划，谈判将于4月10日在巴基斯坦伊斯兰堡开始 [2][3] - 4月8日伊朗外交部长表示船只经与伊朗武装部队协调，可在两周内实现在霍尔木兹海峡安全通行 [2][3] - 4月8日特朗普威胁对向伊朗供武国家征收50%关税，并称该措施“立即生效”“不设任何排除或豁免” [2] - 4月8日美国副总统万斯称与伊朗达成的停火是“脆弱的休战” [7] 展望 - 短期美伊地缘形势缓和、市场风险偏好改善，黄金和白银延续震荡修复，需关注美伊谈判进展和霍尔木兹海峡复航情况，警惕冲突反复风险 [3][7] - 中长期若和谈顺利、海峡全面复航，美国经济有望重回复苏路径，白银工业品弹性将持续释放；若谈判破裂或陷入持久战，美国经济或向滞胀场景切换，白银商品弹性受限，但避险与投资需求支撑库存，银价仍存在支撑 [7]

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2026 年 4 月 9 日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 报告核心观点 - 展望 4 月基本面债市反应偏淡，内需偏弱修复、经济高开低走、外需或走弱，地产新政下居民信贷负增，信用扩张势头不强，债市调整风险有限；资金面虽有缴税和政府债发行缴款压力，但缺口有限，央行呵护且大行融出意愿强，资金宽松形成支撑；政策方面高油价难形成全面通胀，若内外需受冲击走弱宽松预期或发酵，关注 4 月政治局会议表态，预计下半月利空出尽后或走出修复态势 [11][12] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：美伊以同意两周内短暂停火，长端国债情绪较好，通胀利空或缓解 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率短升长降，短端上行 2bp 以内，十年国债收益率窄幅变动，10 年国债活跃券 260005 收益率报 1.8080%下行 0.25bp [9] - 资金市场：月初资金宽松，央行进行 5 亿地量逆回购，公开市场逆回购净回笼 11000 亿元，持续回笼资金；银存间 DR 隔夜在 1.22%附近、7 天资金利率在 1.32%附近窄幅变动，中长期资金平稳宽松，1 年 AAA 存单利率在 1.5%附近变动不大 [10] 行业要闻 - 一季度经济起步有力，线下消费等高频数据回升，一季度线下消费支付金额同比增长 3.4%，增速较去年四季度提高 2.2 个百分点，电子产品类、家用电器类增速较快；投资方面，一季度与算力基础设施建设及软硬件开发相关的项目中标金额同比增长 4.7% [13] - 美伊双方接受巴基斯坦停火提议，特朗普同意两周内暂停对伊朗轰炸和袭击，前提是伊朗开放霍尔木兹海峡，伊朗外长称袭击停止则未来两周船只可安全通过；以色列国防军暂停对伊朗打击但处高度战备状态 [13] - 伊朗公布十点计划核心内容，包括控制海峡通行、结束战争、美军撤离、建立安全议定书、赔偿损失、解除制裁、释放资产、接受铀浓缩活动、终止相关决议、停止战斗等 [14] - 外交部回应中方是否推动伊朗参与停火协议谈判，称中方一直积极促和止战，王毅外长同相关国家外长先后 26 次通话，中东问题特使赴中东和海湾地区穿梭访问，中国和巴基斯坦共同提出五点倡议，将继续发挥建设性作用 [14] 数据概览 - 国债期货：涵盖国债期货行情、主力合约跨期价差、主力合约跨品种价差（2 年与 30 年、10 年、5 年；5 年与 30 年、10 年；10 年与 30 年）、主力合约走势等数据 [15][16][17] - 货币市场：涉及 SHIBOR 期限结构变动、SHIBOR 走势、银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据 [30][34] - 衍生品市场：包含 Shibor3M 利率互换定盘曲线（均值）、FR007 利率互换定盘曲线（均值）等数据 [36]