[Table_Page] 宏观经济研究报告 2026 年 4 月 15 日 证券研究报告 季度居民资产负债表的编制与估算 | 分析师： [Tabl | 郭磊 | 分析师： | 钟林楠 | | --- | --- | --- | --- | | e_Author] | SAC 执证号：S0260516070002 | | SAC 执证号：S0260520110001 | | | SFC CE.no: BNY419 | | | | | 021-38003572 | | 010-59136677 | | | guolei@gf.com.cn | | zhonglinnan@gf.com.cn | | | 请注意，钟林楠并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 | | | [Table_Summary] 报告摘要： 我们平常看到的居民资产负债表（代表性的如中国社科院编制的居民资产负债表）为年频数据，目前更新至 2022 年，对于摸清我国居民部门家底、分析宏观财富分配、制定经济金融政策具有重要意义；但对金融市场的需求 来说，年度数据相对低频。在这里我们参考社科院编制方法，尝试性编制简易版 ...

市场表现与驱动因素 - 标普500指数昨日收盘点位距历史高点不到1% [1] - 市场上涨的部分原因是投资者将未来的乐观情绪提前反映 并试图忽视地缘冲突和油价带来的噪音 [1] - 尽管市场在过去五六个月中表现平淡或下跌9% 但盈利预期在科技股引领下持续以相当快的速度上调 这解释了市场近期的走势 [3] 企业盈利基本面 - 市场共识是当前冲突可能在未来几周或一个月内消散 并且承认企业盈利非常强劲 [2] - 预计本季度将再次实现两位数百分比的盈利增长 这将是连续第六个季度实现双位数增长 这种情况在过去五年多未曾出现 [2] - 盈利故事已被充分记录且广为人知 利润率仍然相当强劲 [5] 风险与担忧因素 - 与六周前相比 油价更高 导致全球商业的摩擦成本上升 [4] - 美联储降息可能被推迟或已从远期曲线中移除 [4] - 当前风险在于 如果担忧持续且油价保持高位 投资者是否还愿意为明年的盈利支付20倍以上的市盈率 [5] - 美国消费者虽从退税中获得更多资金以抵消高油价 但如果油价在整个夏季保持高位 将侵蚀所有退税带来的好处 [6] - 未来几个月的争论焦点将围绕油价高企的持续时间 这可能使市场在近期上涨后进入区间震荡 [6] 行业板块与投资策略 - 非必需消费品板块较高点下跌7% 工业板块较高点下跌3% [7] - 建议投资者利用此次上涨作为调整投资组合的机会 可以考虑从可能超配的科技股中移出部分资金 并增配一些表现落后的领域 [8] - 看好近期情绪负面且表现落后的板块 例如金融和医疗保健 [9][10] - 金融板块表现仍然落后 且利率环境相对温和 预计去监管即将到来 这可能是增持该板块的理由 [9] - 医疗保健板块是人工智能发展的受益者之一 例如生物技术公司可能借助AI更快、更精准地将药物推向市场 [10] 私人信贷市场分析 - 私人信贷领域存在很多负面报道 市场情绪相当糟糕 [9] - 私人信贷是固定收益市场中风险较高的部分 [12] - 近期出现的赎回限制（“闸门”）有助于阻止银行挤兑 安抚投资者情绪 并帮助相关公司管理风险 [13] - 对于软件行业的私人信贷投资存在担忧 尤其是在估值较高时进行的投资 预计可能会出现一些减记和风险 [13][17] - 机构客户正在利用市场的恐惧情绪增加对私人信贷的配置 [14] - 太平洋投资管理公司（PIMCO）近期买断了Blue Owl私人信贷基金发行的全部4亿美元债务 此举被视为“耐心资本”认为市场反应过度的信号 [19][20] - 投资私人信贷的关键在于理解其投资标的和流动性特征 一些永续型工具的流行可能使部分投资者并未完全理解其流动性状况 [20]

一季度我国货物贸易进出口增速创近五年最高；资金面平稳宽松，债市延续走强 【内容摘要】 4 月 14 日，资金面平稳宽松；债市延续走强；转债市场跟随权益市场有所反弹， 转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍下 行。 【习近平会见阿联酋阿布扎比王储哈立德】4 月 14 日，国家主席习近平会见来华访问的阿联 酋阿布扎比王储哈立德。习近平指出，阿联酋是中国的全面战略伙伴，中方始终高度重视发展 同阿联酋的关系。双方要继续在涉及彼此核心利益和重大关切问题上相互支持，保持高层交往， 筑牢战略互信。加强发展战略对接，在能源、投资、贸易、科技等领域深挖潜力，深化互利合 作。推动教育、民航、旅游等合作取得更大进展，密切人文交流，夯实民意基础。在联合国、 金砖国家等多边平台增进协调合作，以中阿关系的稳定性应对国际和地区形势的不确定性，共 同推动构建人类命运共同体。双方围绕当前中东和海湾地区形势交换了意见。习近平强调了中 方劝和促谈的原则立场，重申将继续为此发挥建设性作用。哈立德表示，阿方致力于同中方保 持密切沟通协调，促进相关方面停火止战，尽快恢复地区和平稳定，维护国际航运安全，防止 ...

固收研究|固定收益跟踪报告 [Table_Title] 企业债对社融支撑加强，信贷结构分化 [Table_ReportType] ——3 月金融数据跟踪报告 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 15 日 | [Table_Authors] 分析师: | 于天旭 | | --- | --- | | 执业证书编号： | S0270522110001 | | 电话： | 17717422697 | | 邮箱： | yutx@wlzq.com.cn | [Table_ReportList] 相关研究 国债发行延续高位，利率曲线走陡 行稳致远，待时而动 财政发力托举经济，延续布局化债主线 固 收 研 究 固 定 收 益 跟 踪 报 告 证 券 研 究 报 告 [Table_RightTitle] [Table_Summary] ⚫ 事件：3 月社融存量同比由 8.2%降至 7.9%。新增人民币贷款 2.99 万亿元，同比少增 6500 亿元。M2 同比增速下行 0.5 个百 分点至 8.5%，M1 同比由 5.9%下行为 5.1%。 ⚫ 新增信贷整体小幅少增，结构表现分化。一季度累计新增信贷 ...

[Table_Reportdate] 2026年04月15日 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 李嘉豪 S0630525100001 lijiah@longone.com.cn 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [晨会纪要 Table_NewTitle]20260415 [证券分析师： Table_Authors] ➢ 1.国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》 ➢ 2.商务部、中国进出口银行联合印发《关于强化进出口信贷支持 服务"十五五"商务高质 量发展良好开局的通知》 ➢ 3.央行：4月15日将开展5000亿元买断式逆回购操作 ➢ 4.IMF下调2026年世界经济增长预期，认为中东战事显著影响当前增长势头 ➢ 5.美国3月生产者价格指数（PPI）环比增长0.5% 低于预期 | 1. 重点推荐 | 3 | | --- | - ...

每日投资策略核心观点 - 报告核心观点：美伊谈判重启提振市场情绪，港股在经历调整后有望重回升势，恒生指数昨日高开高走，最终收涨 [2] - 恒生指数昨日收报25872.32点，上涨0.82%或211点，盘中一度升近26000点关口 [2][3] - 大市全日成交额达2367.76亿港元，但南向资金（北水）净流出20.17亿港元 [3] - 蓝筹股表现分化，90只成分股中有61只上涨，科网股涨跌互现 [3] 宏观与行业动态 - **香港房地产市场**：戴德梁行预测，若中东地缘政治局势短期内缓和，香港全年楼价升幅有望扩大至7%至10%，若局势升温则升幅预计维持约5% [6] - 戴德梁行预计今年香港住宅成交量有望达到6.5万至7万宗水平 [6] - **香港写字楼市场**：甲级写字楼租赁市场连续十个季度录得正净吸纳量，2026年第一季整体租金按季上升2.4%，为2019年第一季以来首次连续两季上涨 [6] - 核心区中区和尖沙咀的租金按季分别上涨5.5%和0.4% [6] - 鉴于地缘政治可能促使资金重新配置至香港，戴德梁行将2026年中区甲级写字楼租金增长预测从2%-4%上调至6%-8%，全年整体租金预计按年升1%至3% [7] - **香港商铺市场**：2026年第一季四个核心区一线街铺平均空置率进一步回落至4.2%，创疫情以来新低 [7] - 中环和铜锣湾一线街铺租金按季分别上升1.1%和0.8%，旺角按季升0.6%，尖沙咀则下调1.1% [7] - 预计2026年上半年整体街铺租金将温和上升2%至3% [7] - **中国外贸数据**：2026年第一季度中国进出口总值达11.84万亿元人民币，按年增长15%，为历史同期首次突破11万亿元 [8] - 一季度出口额为6.85万亿元人民币，按年增长11.9%；进口额4.99万亿元人民币，创历史同期新高，按年增长19.6% [8] - 对共建“一带一路”国家进出口6.06万亿元人民币，增长14.2%，占进出口总值的51.2% [8] 上市公司要闻 - **汇丰控股**：行政总裁艾桥智对香港的机遇及增长动能抱有高度信心，指出香港正朝着在本十年末超越瑞士成为全球最大跨境财富管理中心迈进 [10] - 汇丰在香港拥有700万客户，其完成私有化的恒生银行拥有约390万客户，过去两年汇丰每年新增100万客户，大部分为非本地居民 [10] - 香港今年新股上市集资额已达140亿美元，全年排名有望全球第二，港交所与沪深交易所合计交易量占亚洲总交易量的80% [10] - **岚图汽车**：控股股东东风汽车的附属公司东风香港计划在未来12个月内增持公司H股，首期增持金额累计不超过2.5亿元人民币 [11] - 东风公司及其关联方目前合计持有岚图汽车约69.47%的股份 [11] - **阿里巴巴**：旗下高德地图的具身业务部据报将发布首款产品，为一款四足机器人（机器狗），这是阿里巴巴推出的首款具身机器人产品 [12] - 高德已构建业界最大规模的具身导航数据引擎，并在长程复杂任务处理能力上取得突破性进展 [12]

环球市场动态 内 地 3 月 出 口 动 能 边 际 放 缓 股 票 周二 A 股高开高走，算力板块继续 高歌猛进；港股震荡上行，内房股 明显强势；欧洲股市集体收涨，科 技与 AI 领涨大市；美股做多热情高 涨，标指重新接近历史高点。 外 汇 / 商 品 美伊和谈前景缓解供应担忧，周二 国际油价大跌，美元持续回落，金 价止跌回升，铜价涨至六周高位。 固 定 收 益 周二美国国债上涨，中段带动收益 率下行 3–5 个基点。美伊恢复和 谈在望。美国 3 月 PPI 升幅低于预 期。亚洲债市企稳，债券利差收紧 2–4 个基点。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 2026 年 4 月 15 日 ▪ 2026 年 3 月，中国出口金额 (美元口径) 同比增长 2.5% (Wind 一致预期为上升 4.0%，下同)，2026 年 1-2 月 同比增长 21.8%；3 月进口金额 (美元口径) 同比增长 27.8% (预期为上升 5.6%)，2026 年 1-2 月同比增长 19.8%；3 月贸易差额为 511.3 亿美元，同比下降 49.8%。 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 资讯早班车-2026-04-15 专业研究·创造价值 1 / 15 请务必阅读文末免责条款 期货研究报告 二、商品投资参考 综合 1、广期所公告，多晶硅期货PS2704 合约交易手续费标准为成交金额的万分 之二点五、日内平今仓交易手续费标准为成交金额的万分之二点五，交易指 令每次最小下单数量中的每次最小开仓下单数量为 5 手、每次最小平仓下单 数量为 1 手，非期货公司会员或者客户单日开仓量不得超过 200 手。碳酸锂 期货LC2704 合约交易手续费标准为成交金额的万分之三点二、日内平今仓交 易手续费标准为成交金额的万分之三点二，交易指令每次最小下单数量中的 每次最小开仓下单数量为 5 手、每次最小平仓下单数量为 1 手，非期货公司 会员或者客户单日开仓量不得超过 400 手。 一、 宏观数据速览 | 发布日期 | 指标日期 | 指标名称 | 单位 | 当期值 | 上期值 | 去年同期值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026-01-19 | 2025/12 | GDP:不变价 ...

报告行业投资评级 - 全球经济板块投资评级为向下 [1] 报告的核心观点 - 美国对伊朗海上封锁或引发胡赛武装关闭曼德海峡，围绕伊朗的冲突可能演变为世界大战，且短期内不会结束，中东能源基础设施破坏使全球油气市场陷入供应危机 [2] - 国际能源署估计逾40处关键能源资产损毁，EIA大幅上调今年全球基准布伦特原油现货均价至96美元，涨幅22%，霍尔木兹海峡流量恢复需时数月 [2] - 纽约联储3月消费者调查显示美国通胀与就业双重承压，滞胀风险讨论升温 [2] - IEA释放4亿桶战略石油储备，但全球实际投放速度不超300万桶/日，霍尔木兹海峡受阻造成供应缺口达1100 - 1600万桶/日，高油价冲击全球经济 [3] - 纳指期货破位后反弹，AI颠覆性替代及中东局势或诱发美股新一轮抛售，美股下跌影响美国消费 [3] - 因美国连续错误政策，全球经济在2025年底越过顶部区域持续下行 [3] 重要资讯 美伊谈判 - 美国总统称伊朗希望达成协议，美伊上轮谈判无果后仍在接触，下一轮“直接谈判”可能于16日在伊斯兰堡举行 [1] - 美国要求伊朗暂停铀浓缩活动20年，伊朗最多同意暂停5年；美国要求伊朗将高浓缩铀运出境外，伊朗坚持留在境内但可大幅“稀释” [1] 原油供应 - 摩根大通警告霍尔木兹海峡封锁冲击进入最危险阶段，最后一批封锁前油轮4月20日抵港，全球缓冲库存将归零，各国3 - 4月动用2.5亿桶储备，OECD商业库存5月初或触及运营底线 [1] - 即便炼油商减产规模翻倍，OECD商业原油库存5月初仍可能跌至运营最低值，市场在消耗最后缓冲并压缩需求 [1] - 若炼油减产规模从当前约每日200万桶升至4月300万桶、5月近800万桶，商业库存可支撑至5月底，但缓冲空间有限，系统进入强制配给阶段 [1] - 现货布伦特强势表明时间成稀缺商品，短期内实物供应紧张程度比期货曲线更严峻，库存耗尽节点逼近 [1] 其他 - 沙特向美国施压，要求放弃对霍尔木兹海峡封锁并重返谈判桌，担心特朗普举动导致伊朗升级行动扰乱其他航线 [1] - 私募信贷压力高企，美联储与财政部介入摸底，摩根大通等筹备做空工具私募信贷CDS指数，瑞银警告若危机爆发最坏情景或引爆全球金融危机 [1]

美国和伊朗正寻求在未来几天安排第二轮和谈，同时德黑兰正考虑暂停通过霍尔木兹海峡的航运，以为 潜在谈判铺路。 1、美伊寻求安排新一轮和谈 德黑兰考虑暂停其霍尔木兹航运 2、以色列和黎巴嫩举行30年来首次高层会谈 结束冲突前景仍然渺茫 3、OpenAI向部分用户发布Cyber模型 与Mythos展开竞争 4、英伟达股价10连涨！万亿算力订单撑住4.6万亿市值，距历史新高仅差8% 5、华尔街大行私募信贷敞口达1000亿美元 杰米·戴蒙称"不是特别担心" 6、沃什的美联储主席提名确认听证会下周举行 关键阻碍目前仍未消除 知情人士称，目标是在4月7日宣布的停火协议于下周到期前举行进一步会谈。其中一个提议是重返首轮 谈判的举办地巴基斯坦，不过其他会谈地点也在考虑中。 据《纽约邮报》报道，美国总统唐纳德·特朗普表示，会谈可能在"未来两天内"于巴基斯坦重启。此 前，美伊于周六晚在伊斯兰堡举行了马拉松式长谈，但未取得结果。 与此同时，美国正推进对霍尔木兹海峡的海上封锁，以遏制伊朗的石油出口。围绕这一战略水道控制权 的争夺不断升级。 全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有： 美伊寻求安排新一轮和谈 德黑兰考虑暂停其霍尔木兹 ...