报告核心观点 - 国内优先股市场已从扩容周期切换至存量博弈阶段 银行优先股作为高等级高票息资产的稀缺性持续提升 需摒弃同质化定价逻辑 聚焦单券资质精细化择券[1][11] - 银行优先股的投资价值来自高等级信用下的票息收益 供给收缩带来的稀缺性 以及资产组合中的分散与增强作用 需结合不同投资者类型匹配适配的择券策略[2] - 银行赎回优先股是利率下行周期下优化融资成本的理性选择 国有大行不会简单套用中小银行赎回经验 会逐笔结合多维度因素决策赎回安排[18][25] 1 存量博弈的市场格局 1.1 从扩容周期到存量博弈 - 国内优先股市场2014年试点启动后经历6年扩容周期 银行优先股占据90%以上市场份额 是银行补充其他一级资本的重要工具[11] - 2019年银行永续债推出后 凭借发行效率更高 投资者范围更广 利息可税前抵扣等优势 逐步替代优先股成为银行补充其他一级资本的主流选择[11] - 2020年后银行优先股新增发行停滞 2020-2024年非银行企业优先股虽有发行 但规模较小且陆续被赎回 市场正式进入存量博弈阶段[11] - 优先股市场存量2019年达到峰值8726.26亿元 2020年回落至8278.61亿元 2021-2024年存量规模维持7500亿元以上高位区间缓降[12] - 2025年末存量优先股规模回落至6480.75亿元 存续24只 2025年 2026年前三季度赎回规模均超千亿元[12] - 截至2026年9月末 存量优先股规模进一步降至5475.75亿元 存续19只 其中17只银行优先股合计规模5448.5亿元 2只非银行企业优先股合计规模27.25亿元[12] - 存量格局切换对投资人形成三重影响 供给端新增供给几乎归零 优质高息资产持续耗减 配置型机构面临资产荒压力 交易端存量品种减少 头部活跃券稀缺性溢价逐步显现 风险端不同品种赎回概率 重置后收益分化加剧 单券择券重要性大幅提升[12] 1.2 银行为何集中赎回优先股 - 2025年7月兴业银行完成三期共560亿元优先股赎回 拉开本轮赎回潮序幕 后续赎回主体从股份制银行扩散至城商行[18] - 截至2026年9月末 已有12家上市银行完成全部或部分优先股赎回 已赎回的中行优1 中行优2 平银优01为固定利率类型 票面股息率分别为6% 5.5% 4.37% 其余赎回的银行优先股赎回时票面股息率分布在3.62%-4.86%区间内[18] - 本轮集中赎回是利率下行周期下 银行资本工具置换 优化融资成本的自然选择 对二级市场投资人形成直接收益冲击[18] - 银行赎回高息优先股置换为低息永续债具备较强经济合理性 以招银优1为例 初始票面股息率4.81% 第一次重置后降至3.62% 招商银行2026年发行的两期永续债票面利率分别为2.05%和1.99% 优先股票面仍明显高于新发永续债[19] - 对投资者而言 高票息资产赎回后 溢价买入的本金损失风险凸显 赎回后资金面临显著再投资压力 临近赎回窗口的品种价格波动明显加大[22] - 国有大行不能简单套用中小银行赎回经验 境内银行优先股赎回目前集中于股份制银行和城商行 国有大行除中行赎回两期固定股息率优先股外暂未出现境内赎回案例 部分大行已有境外优先股赎回案例[25] - 大行会根据币种 票息 替代融资成本 资本规划和监管要求逐笔决策优先股赎回情况 截至2026年9月末 工行 中行 农行 建行 交行境内存量优先股规模分别为1150亿元 1000亿元 800亿元 600亿元 450亿元 赎回数百亿元资本工具需要纳入中长期资本规划考量 未来不排除部分赎回的可能[25] - 大行不赎回优先股对投资者兼具利弊 利好方面 大行信用质量高 持续派息能力稳定 长期不赎回可让投资者持续获得重置后股息 存量大行优先股有望获得稀缺性溢价 风险方面 若未来市场利率上升 部分固定溢价偏低的优先股重置后股息率可能低于新发工具融资成本 银行赎回动力不足 投资者会被锁定在相对较低的票息上[31] 1.3 非银行企业优先股存量基本退出 - 2014年至2026年9月末 沪深交易所累计发行21只非银行企业优先股 其中19只已完成赎回 仅存续2只 分别为铁汉优01和九州优 规模分别为9.35亿元 17.90亿元[32] - 铁汉优01因2021年 2022年连续两年未派发优先股股息已恢复表决权 2021-2025年公司净利润持续为负 截至2026年9月末仍未恢复派息[32] - 九州优固定股息率为5% 附有单次跳息安排 第四个计息年度起若不行使赎回权固定股息率将增加2个百分点 公司经营较为稳健 存续优先股不派息 不赎回的概率较低[32] - 非银行企业优先股发行规模小 活跃度更低 且存在不派息风险 投资价值相对偏低 报告重点聚焦银行优先股的投资价值和择券思路[32] 2 优先股的投资价值来自哪里 2.1 第一层价值 高等级信用下的票息收益 - 银行优先股发行人均为上市商业银行 国有大行和头部股份行违约概率低 整体信用资质显著优于一般企业债 优先股股息分配顺序在普通股分红之前 2026年中报数据显示 有存续优先股的12家银行一级资本充足率处于10.03%-15.15%区间 显著高于最低监管要求 优先股不派息概率很低 可作为机构组合的优质类固收底仓资产[35] - 存续银行优先股的票面股息率整体高于同期发行的银行永续债 16只样本优先股中 14只标的票面股息率较可比同期永续债票面高出0.37-2.24个百分点 仅苏银优1 中信优1两只标的较可比时期发行的永续债票面股息率分别低0.11和0.12个百分点[36] 2.2 第二层价值 供给收缩带来的稀缺性 - 优先股稀缺性来自供给端持续收缩 截至2026年9月末 银行优先股存量规模仅为2019年末的65.55% 规模缩减超过三分之一 且新增发行接近停滞 优质高息的银行优先股已成为不可再生资产 在资产荒环境中 稀缺性可能抬高机构配置意愿[39] 2.3 第三层价值 资产组合中的分散与增强 - 银行优先股的风险和收益介于普通信用债与普通股之间 票息确定性接近高等级信用债 但收益率显著更高 填补了低收益利率债 高波动普通股之间的空白[42] - 优先股价格波动主要受利率 银行资本面影响 与普通股的盈利波动 行业周期相关性较低 加入投资组合可以有效分散风险 优化夏普比率[42] 3 投资银行优先股需要关注的风险 3.1 赎回风险 高票息资产突然消失 - 高票息优先股被按票面金额加应付股息赎回后 持有人失去可持续的票息来源 需在更低利率环境中重新配置 面临再投资压力[43] - 赎回预期会压制高票息品种的二级市场上行空间 若投资者以高于面值加应计股息的价格买入 发行人赎回时可能无法达成预期收益 甚至产生本金亏损[43] 3.2 延续风险 低票息资产被动永续 - 浮动利率优先股的重置机制随利率周期双向波动 若标的本身固定溢价偏低 利率上行周期中重置后的总股息率仍可能低于银行新发同类资本工具的融资成本 发行人保留存量旧券的成本优势明显 不会行使赎回权 投资者无法主动回售提前退出 只能继续持有收益偏低的标的 或在流动性较弱的二级市场折价出售[44] - 11只两次重置票面股息率的样本银行优先股数据显示 第二次重置后的股息率相较于发行时的股息率下降1.13-1.88个百分点 平均下降幅度达1.52个百分点[44] - 发行人信用资质较强仅能降低不派息 强制转股等极端尾部风险的发生概率 无法对冲票息下行的收益侵蚀 永续存续的期限错配 以及二级市场交易流动性不足的结构性问题[45] 3.3 股息取消和强制转股风险 - 优先股股息派发具有优先性但并非无条件刚性兑付 发行人可在满足其他一级资本工具合格标准的前提下取消部分或全部当期股息 且不构成违约 未派发股息亦不累积 现金流确定性弱于普通高等级信用债[47] - 强制转股为极端尾部风险 当核心一级资本充足率降至5.125%及以下 或二级资本工具触发事件发生时 优先股将全部或部分转为A股普通股 正常经营环境下大型银行 头部股份制商行触发该条款的概率较低 资本较弱 盈利持续承压的中小银行相关尾部风险相对更高[47] - 银行优先股暂未出现不派息风险 非银行企业优先股已有不派发股息的先例[47] 3.4 流动性与估值风险 - 银行优先股投资者以银行理财 保险和基金等机构为主 交易活跃度明显低于普通债券 机构集中持有虽有助于降低日常波动 但在产品赎回 监管调整或风险偏好下降时 也可能造成价格跳跃[48] - 优先股会计上归为权益类工具 现金流特征接近永续债 不同投资者采用的估值方法可能存在差异 流动性较弱的情况下 模型估值与实际可成交价格之间可能出现偏离[48] - 赎回预期是银行优先股二级市场估值波动的核心事件驱动因素 分为两类典型模式 一是重置日窗口的赎回预期 估值平稳向面值收敛 14只已赎回浮动利率优先股中有4只在第二次重置窗口期前完成赎回 标的估值随赎回日临近持续向面值收敛 波动过程较为平稳[49] - 二是非重置日的赎回预期 估值呈现跳跃式变动 14只已赎回浮动利率优先股中有10只在第一次重置日后的三年内赎回 以2025年集中赎回潮中的宁行优02 杭银优1 上银优1为例 公告赎回提示后 三只标的估值净价较上一交易日分别下降4.31元 2.79元 2.75元 当日形成清晰价格跳跃[50] 4 存量收缩下的优先股择券思路 4.1 先判断发行人 再判断会否被赎回 - 信用资质是第一道筛选防线 需重点考察发行主体的核心一级资本充足率 一级资本充足率 盈利和内生资本补充能力 未来资本补充计划等[55] - 国有大行信用尾部风险较低 融资渠道多 资本获取能力较强 但优先股存续规模大 赎回产生的影响高 不会为了降低少量融资成本轻易赎回[55] - 中小银行中资本充足且替代融资渠道通畅的发行人赎回能力较强 若信用资质一般 即使票息较高也不能仅因存在赎回窗口判定其会赎回 高票息可能正是对信用和流动性风险的补偿[55] - 赎回权是否行使取决于发行人资本缓冲 内生资本积累 融资可得性和监管认可 底层支撑是盈利能力与资产质量 2026年中期累计归母净利润数据显示 国有大行 头部股份制银行和部分优质城商行仍保持正增长 部分股份制银行与城商行盈利能力偏弱 利润增长可辅助识别即使票息高也未必有能力或意愿快速赎回的发行人[55] 4.2 比较重置成本与替代融资成本 - 判断赎回与否的核心在于比较重置成本与新发资本工具成本 若发行人已批复待发行的永续债额度充裕 新发永续债成本明显低于优先股 且优先股赎回后资本仍充足 银行赎回动力较强[56] - 替代成本不能只看新发永续债票面利率 还要综合考虑发行费用 税盾 审批时间 市场容量和大规模发行对定价的影响 部分银行可能因此选择继续保留优先股[56] 4.3 当前更优的相对选择 - 针对不同类型投资人适配差异化策略 保险 银行理财等配置型机构 应选择国有大行 头部股份制银行的固定息差适中品种 尽量远离赎回窗口 在折价或平价时买入 长期持有以获取稳定股息和稀缺性溢价[60] - 公募 自营等交易型机构 可选择成交相对活跃 有事件驱动的品种 把握赎回预期差带来的价格修正 重置前的估值波动机会 控制本金风险[60] - 以低波动 稳定票息为投资目标的 可选择大行或资质好的股份行 固定溢价适中偏低 当前价格不过度高于面值 重置后股息仍有保护的品种 工行优1 中行优3 中行优4 交行优1 工行优2固定溢价率在1.24%-1.56%区间内 处于适中偏低位置 是合适的配置标的[60] - 以事件驱动价差收益为投资目标的 可关注股息率较高 替代融资成本明显下降 资本充足 已获得资本补充或近期发行低成本永续债的银行 买入价需留出安全边际 优质股份制银行和城商行是较好参与标的 可关注中信优1 宁行优01 苏银优1的交易机会[61] - 较均衡的选择是信用足够强 当前收益率有优势 即使不赎回也能接受 若赎回则不会因高价买入损失本金的品种 固定溢价极高的券易被赎回 固定溢价极低的券赎回风险小但可能在利率上行期成为长期低息资产 均衡选择通常位于二者之间[61] 5 总结与展望 - 银行优先股的投资价值来自信用质量 票息补偿 重置条款和供求结构共同形成的风险溢价 并非来自银行最终一定会赎回[62] - 国有大行存续品种的合理认知是信用风险较低 但资本和TLAC需求使其未必急于赎回 不赎回是资本管理和融资成本比较后的理性选择 应按可长期持有的永续资本工具买入 不能按五年到期债券买入[62] - 较稳健的策略是优先高资质发行人 偏好固定溢价适中偏低 价格接近或低于赎回价值 重置后股息仍有保护的品种 对高票息券重点防范赎回和再投资风险 对低票息券重点防范不赎回和久期延长风险 最终同时比较赎回收益率与永续收益率 以较差情景仍可接受作为买入标准[63] - 展望未来 银行优先股供给或无新增 存量规模将继续收缩 稀缺性将进一步提升 同质化定价会被逐步打破 单券条款 主体资质 流动性的差异将带来显著价格分化 精细化研究的价值会持续凸显[63] - 若未来《优先股试点管理办法》迎来修订 拓宽非银行企业的发行场景 优先股市场将迎来新的发展阶段 带来更多投资机会 值得持续跟踪[63]

人民币汇率制度安排 - 中国实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用 [1] - 人民币汇率市场化改革方向坚定、一贯，1993年党的十四届三中全会提出建立以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，2003年党的十六届三中全会要求完善人民币汇率形成机制，2005年深化人民币汇率市场化形成机制改革，2013年党的十八届三中全会进一步作出完善人民币汇率市场化形成机制的重要部署 [4] - 经过多年发展，中国逐渐形成功能完善的多层次外汇市场体系，外汇市场深度和广度不断拓展，经营主体基于商业原则自主参与外汇交易，市场供求在人民币汇率形成中发挥决定性作用 [4] - 中国人民银行不预设汇率目标水平，不干预汇率长期趋势，保持汇率弹性和双向浮动，2017年后退出常态化外汇干预 [4] - 中国人民银行重点防范汇率短期大幅波动尤其是短期急剧贬值影响金融稳定，在疫情突发和2025年4月关税战等重大外部冲击时，运用宏观审慎管理工具进行调节和预期引导，乃至在极端情景下直接进行外汇干预，校正市场的“羊群效应”和非理性预期尤其是非理性贬值预期的自我强化，防止汇率短期破坏性超调 [5] - 2008年国际金融危机期间，一些新兴经济体货币汇率大幅波动，相关国家开展外汇干预，避免本币过度贬值引发金融风险；2026年7月，日元对美元一度贬至近40年低位，引发相关国家联合干预 [5] - 2016年起，中国按照国际货币基金组织（IMF）数据公布特殊标准（SDDS），以更高的国际标准发布国际收支及相关外汇数据，持续提升发布数据的维度和频率；中国自2027年起将进一步向IMF报送外汇相关数据 [5] 人民币汇率水平的变化 - 2005年汇改以来，人民币汇率双向浮动，在国际主要货币中总体保持强势 [6] - 从双边汇率看，人民币对美元汇率从2005年7月汇改的8.27元升值至当前的6.7元左右，累计升值23% [6] - 从多边汇率看，2005年汇改以来，国际清算银行测算的人民币名义有效汇率升值超50%，实际有效汇率升值35% [6] - 2010年以后，人民币汇率升贬值周期交替，双向浮动特征更加明显，汇率弹性明显增强 [6] - 人民币对美元汇率已经历三轮升值周期和三轮贬值周期，总体运行在6.04-7.35元的宽幅区间，每轮升贬值周期人民币汇率波动幅度均在10%以上 [6] - 2025年以来，人民币汇率双向浮动、有序升值，人民币对美元汇率累计升值约9% [6] - 2026年以来美元指数和美债收益率较快上行，非美货币普遍贬值，人民币对美元汇率总体延续升值走势 [6] - 向前看，影响人民币汇率的因素较为多元，推动升值和贬值的因素都存在，汇率走向还有不确定性 [7] 中国贸易竞争力与汇率的关系 - 中国贸易发展根源于产业国际竞争力的提升，历史上全球主要贸易顺差国基本都是产业竞争力比较强的国家 [8] - 中国贸易增长得益于40多年来中国的改革开放，得益于超大规模的市场，完备的产业链和基础设施体系，丰富、高素质、勤奋工作的劳动力资源，持续研发创新能力 [8] - 2005-2008年人民币对美元升值21%、2010-2014年升值10%、2020-2021年升值9%，同期中国出口在全球份额分别上升2.4个、2.8个和1.7个百分点 [8] - 2016年人民币对美元贬值7%、2022年人民币贬值超8%，同期中国出口在全球份额均下降0.7个百分点 [8] - 过去5年，中国高技术产品进出口年均增长7.9%，2025年同比增速进一步升至11.4%，对整体外贸增长的贡献率接近六成 [9] - 约30%的贸易采用人民币结算，企业外汇套保比例也达到30%左右，进一步降低了贸易对汇率波动的敏感性 [9] - 1990年代亚洲金融危机期间，部分国家货币大幅贬值，中国政府承诺人民币不贬值，在维护地区经济金融稳定方面发挥了重要作用 [10] - 2008年国际金融危机期间，许多国家货币对美元大幅贬值，人民币保持了基本稳定 [10] - 2025年全球外汇市场日均交易量近10万亿美元，其中人民币日均外汇交易量超过8000亿美元，离岸市场交易占比约80% [10] 汇率与经常账户的关系 - 汇率是货币之间的一种比价关系，受经济增长、货币政策、金融市场、地缘政治、突发风险事件等多重因素影响 [11] - 20世纪70年代布雷顿森林体系解体后，金融自由化和全球化不断推进，全球贸易量占全球外汇交易量比重从20世纪90年代的约1/35下降至2025年的1/70，贸易和汇率的关联性逐渐下降 [12] - 2014-2016年美联储退出量化宽松货币政策，2022年后美、欧等发达经济体央行大幅收紧货币政策，均引发新兴市场资本外流和货币贬值 [12] - 2026年上半年，韩国在AI发展热潮中经常账户顺差大幅增长，但韩元却持续贬值，也主要受资本流动的影响；同期，日本经常账户顺差有所增长，但日元亦持续走弱 [12] - 2025年有关国家发起关税战，中国面临的关税威胁一度最高，影响了市场预期，尽管同期中国保持较大规模经常账户顺差，但汇率依然承压 [13] - 近年来，日本、瑞士、德国等不少经常账户顺差国，本币汇率有所贬值 [13] - 美国长期存在大额经常账户逆差，但美元总体维持强势 [13] 国际均衡汇率评估方法 - 各模型依托不同的理论基础、数据来源、参数设定和计量方法，加上汇率影响因素复杂，测算所谓均衡汇率水平客观讲难度很大，不同评估结果差异往往较大，至今难以形成有说服力的共识性结论 [14] - 将IMF的外部平衡评估（EBA）结果作为人民币汇率低估的依据，是对评估结果的曲解和误用，对汇率缺乏必要的专业认知 [14] - 外部平衡评估的主要定位是外部失衡分析工具，而非专门的均衡汇率测算模型，包括经常账户模型、实际有效汇率模型和外部可持续性方法三个模块 [14] - IMF评估的是实际有效汇率，不应被曲解为对名义汇率的看法，实际有效汇率由名义有效汇率和国内外相对价格共同决定，更多反映的是一国经济供需关系等宏观和经济结构层面的影响 [15] - IMF对中国的政策建议主要是积极扩大内需等结构调整政策，而非推动人民币汇率升值 [15] - 最新的外部平衡评估模型时间跨度40年、覆盖52个经济体，增大了样本数据量，模型在参数设定和计量检验上没有区分样本在时间维度和国别维度上的结构性变迁和差异 [16] - 现有模型调整变量后，评估结果会发生显著变化，说明模型的稳健性还可以进一步增强；模型残差值较大，说明模型无法解释的部分较高，整体解释力还有提升空间 [16] 全球失衡与共同行动 - 全球经济失衡是产业分工格局演进、国际货币体系固有矛盾、各国投资储蓄缺口等因素共同作用的结果，不是顺差国或逆差国单方面的责任，需要各方共同应对 [17] - 上世纪50、60年代，美国制造业增加值占全球比重大致维持在40%上下，是当时第一大货物贸易顺差国 [17] - 上世纪70、80年代以来，国际分工经历多次调整，经常账户顺差集中地由日本、德国向韩国、中国台湾、中国香港、新加坡再向中国、东盟等动态调整 [17] - 德国、韩国制造业占比高于全球平均水平，经常账户也长期保持顺差 [17] - 在单一主权货币主导的国际货币体系中，主要储备货币发行国能够较长时期实施债务和财政扩张，支持高消费和低储蓄，并由此形成长期贸易逆差 [17] - 有的经济体能源成本长期高位运行，制造业成本高企，基础设施发展滞后，监管政策僵化，创新与数字化投入不足，工业发展陷于路径依赖，削弱了本国产业国际竞争力 [18] - 逆差国应着手进行财政整顿，提高本国储蓄率和产业竞争力；顺差国应推动消费和投资增长 [18] - 2025年的全球关税战引发“抢进口”，加剧失衡并损害全球经济增长 [18] 中国经济增长模式转型与全球经济平衡 - 2001-2007年，中国加入WTO后，有效扩大全球供给，抑制了全球通胀 [19] - 2008年国际金融危机爆发后，中国大力度扩大内需，拉动全球经济、避免陷入通缩，对全球经济增长的贡献率稳定在30%左右 [19][20] - 疫情期间，全球通胀一度高企，中国供应链体系保持稳定，为全球通胀回落和经济平衡持续贡献了中国力量 [20] - 中国经常账户顺差与GDP比值由2007年9.9%的峰值快速回落 [20] - 消费对经济增长的贡献率，从2010年的37%升至2025年的52%，有力促进全球经济再平衡 [20] - 中国坚定落实“十五五”规划确定的战略方向和重点举措，坚持推进经济增长方式转型，扩大内需和高水平对外开放 [21] - 坚持内需主导，大力提振消费，扩大有效投资，坚持投资于物和投资于人紧密结合，做强国内大循环、畅通国内国际双循环 [21] - 完善营商环境，为各类市场主体提供公平竞争环境，注重科技创新，促进生产率提升 [21] - 推动经济包容性增长，着力提高居民和家庭可支配收入，完善收入分配制度和社会保障体系 [21] - 稳步扩大高水平对外开放，在全球制造大国基础上加快成为全球需求核心市场，以中国大市场为世界各国提供新机遇 [21] - 加强国际经济金融合作，积极参与和推进全球金融治理改革完善，维护全球经济金融稳定 [21]

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 宏观周报 20261008 中债与海外债市为何表现分化？ ——资产配置双周报 [Table_Summary] 核心观点：近月以来全球债市显著分化：海外方面，9 月欧美日加息落 地后，经济景气、油价高位、通胀预期与财政信用风险共同推动欧美日 国债长端利率走高；中债则走出独立行情，30Y 中债利率年内下行超 30bp。分化核心在于两点：中债外资持有占比低，海外加息直接冲击可 控；能源对外依存度不高，输入性通胀影响偏间接。国内基本面看，内 需修复基础仍不牢固，居民加杠杆意愿持续偏弱，地产投资低位磨底， 中债利率中期易下难上。短期看，"929"政策落地后国内长债表现"sell the fact"、9 月制造业 PMI 站上荣枯线，止盈盘压力或驱动债市震荡调 整；但中期来看，中债慢牛趋势渐明，"每调买机"仍是最优策略，10Y 国债 1.70%与 30Y 国债 2.15%点位安全垫较高，买盘承接力度预计较 强。对于美债，在联储"紧缩预期二阶导"出现之前，美债利率预计整 体易上难下。其他资产方面，国庆假期外部环境偏暖但利率约束未解， 全球资产呈现"科技强、利率敏感资产弱"的格局，黄金港股整 ...

基金基本信息 - 中银香港全天候亚洲债券基金C4类人民币的基金代码为968155 [1][2] - 该基金截至2026年9月30日的单位净值为7.83 [1][2] 数据来源说明 - 该信息基于第三方数据库发布 [1][2] - 如有出入请以实际公告为准 [1][2]

文章核心观点 - 中银香港全天候亚洲债券基金C3类人民币对冲于2026年9月30日公布单位净值为7.71元 [1][2] - 该基金代码为968154 [1][2] 基金基本信息 - 基金名称为中银香港全天候亚洲债券基金-C3类人民币对冲 [1][2] - 基金代码为968154 [1][2] - 份额类别为C3类人民币对冲 [1][2] 净值数据 - 2026年9月30日单位净值为7.71元 [1][2]

[Table_Reportdate] 2026年10月08日 [证券分析师： Table_Authors] 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn [晨会纪要 Table_NewTitle] 20261008 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_summary] ➢ 1.技术性反弹后的回归——海外观察：美国2026年9月非农数据 ➢ 2.制造业PMI重回荣枯线以上，实物工作量形成有望提速——国内观察：2026年9月PMI ➢ 3.10月投资策略及金股组合 ➢ 4.财政分担融资成本，结构性工具提升投放动力——银行行业简评 ➢ 1.央行将于10月8日开展1.2万亿元买断式逆回购操作 ➢ 2.2026年2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已全部下达 ➢ 3.中国9 ...

核心观点 - 渤海银行“跨境支付通”业务正式上线服务，成为天津地区首个上线该服务的法人银行，立足京津冀区位优势，依托金融科技能力完成系统搭建与投产，进一步丰富跨境支付产品体系 [1] - “跨境支付通”是中国人民银行与香港金融管理局联合推动的跨境支付系统互联互通项目，依托内地网上支付跨行清算系统(IBPS)与香港快速支付系统“转数快”(FPS)直连通道，支持参与机构为两地居民提供实时、小额、便捷的跨境汇款服务，支持人民币和港币双向流通 [1] - 该业务较传统跨境支付渠道具有成本低、结算周期快等特点，为内地与香港居民搭建了安全、高效、便捷的跨境资金通道 [1] - 渤海银行本次上线“跨境支付通”业务，实现了操作便利性、清算效率、成本控制三大核心服务优势 [2] - “跨境支付通”业务的上线，是渤海银行深化跨境金融服务数字化转型的重要举措，该产品与渤海全球速汇、CIPS跨境人民币结算等服务协同联动，构建一站式综合跨境金融服务能力 [2] 操作便利性 - 两地居民无需繁琐手续即可办理跨境汇款 [2] - 客户登录渤海银行手机银行，进入“跨境支付通”服务专区，即可实时办理面向香港地区银行的跨境汇款，操作简单 [2] - 业务支持人民币、港币双币种账户，现已覆盖医疗、留学缴费、私人旅行等多个场景 [2] 清算效率 - 依托内地和香港两地支付系统的直连优势，在系统服务时间内可实现资金实时清算，汇入款项即时入账 [2] - 交易轨迹线上可查、全程可追溯 [2] 成本控制 - “跨境支付通”聚焦小额便民场景，覆盖便利化额度内高频经营类项目，暂免收取手续费，资金实现全额到账 [2] - 通过简化汇款流程，有效压降转账交易成本，切实让两地居民充分享受政策红利 [2] 未来展望 - 渤海银行将持续深耕跨境金融创新，严守合规风险底线，迭代升级数字化服务能力，助力高水平对外开放，为广大客户提供更加普惠、便捷、多元的跨境金融服务 [2]

文章核心观点 - 香港银行股集体下跌 渣打集团与汇丰控股早盘均一度跌超4% [1] - 全球债市遭遇抛售 基准10年期美债收益率周三触及5.365% 30年期美债收益率创下2002年5月以来新高 [1] - 斯托克欧洲银行指数跟随主权债券抛售大幅下行 创出7月以来新低 [1] - 市场持续传闻英国政府可能对银行开征暴利税或提高税率 [1] - 汇丰正计划大幅削减其英国财富管理业务岗位 裁减大批财务顾问及其他专业人员 以推动利用AI协助服务客户 [1] 香港银行股表现 - 渣打集团(02888)跌3.65% 报221.6港元 [1] - 汇丰控股(00005)跌3.27% 报145港元 [1] - 渣打集团与汇丰控股今早均一度跌超4% [1] 全球债市与欧洲银行板块 - 基准10年期美债收益率周三触及5.365% [1] - 30年期美债收益率同样创下2002年5月以来新高 [1] - 当地时间10月7日 斯托克欧洲银行指数跟随主权债券抛售大幅下行 创出7月以来新低 [1] 英国政策动向 - 英国财相贺理安将于10月28日公布首份预算案 [1] - 市场持续传闻政府可能对银行开征暴利税或提高税率 [1] 汇丰业务调整 - 汇丰正计划大幅削减其英国财富管理业务的岗位 [1] - 裁减大批财务顾问及其他专业人员 [1] - 推动利用AI协助服务客户 [1]

2026 年 10 月 8 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 全球市场观察 全球市场观察 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提 及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告 30 日前处置 | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | 升跌（%） | | | | 单日 | 年内 | | 恒生指数 | 24,131 | -0.62 | -5.85 | | 恒生国企 | 8,082 | -0.57 | -9.33 | | 恒生科技 | 4,194 | -0.68 | -23.96 | | 上证综指 | 3,842 | 0.00 | -3.19 | | 深证综指 | 2 ...

文章核心观点 - 国庆节后首个A股交易日银行股集体上涨 工商银行与中国银行A股股价均创历史新高 [1] - 财政部计划发行2026年中央金融机构注资特别国债（一期） 规模为1500亿元 [1] - 今年以来银行板块表现活跃 多只银行股相继刷新历史高点 [1] 银行股股价表现 - 10月8日早盘 工商银行一度触及8.38元/股 创历史新高 [1] - 10月8日早盘 中国银行上探至6.83元/股 创历史新高 [1] - 浙商银行 平安银行 交通银行 紫金银行 农业银行等涨幅超1% [1] - 工商银行A股此前于9月30日盘中触及8.30元/股 收盘报8.28元/股 上涨1.47% [1] - 中国银行于9月30日创下6.79元/股历史高点 [1] 特别国债发行 - 财政部计划于10月8日发行2026年中央金融机构注资特别国债（一期） [1] - 本次拟发行的国债为5年期固定利率附息债 [1] - 竞争性招标面值总额1500亿元 [1] - 票面利率通过竞争性招标确定 [1] - 10月9日开始计息 每年支付利息 [1]