黄金现货与基础金价 - 1月10日国际现货黄金价格微跌0.03%至每盎司4475.8美元 [1] - 同日中国黄金基础金价稳定在993元/克 [1] - 上海黄金交易所黄金T+D报价为999.5元/克 [1] 零售与投资金条价格 - 头部金店品牌如六福、周大福的足金饰品价格高达1398元/克，周生生为1392元/克 [1] - 菜百与中国黄金的足金999产品价格较低，为1370元/克 [1] - 银行投资金条价格差异显著：建设银行“龙鼎金条”1003.2元/克，工商银行“如意金条”993.2元/克，农业银行“传世之宝”1017.05元/克，浦发银行“投资金条”1043元/克居首 [1] - 上海黄金交易所的金条价格仅为989元/克，显著低于品牌零售渠道 [1] - 金店金条价格参差：周六福1278元/克，老庙1357元/克，高赛尔1018元/克，反映品牌溢价、渠道成本与产品定位差异 [1] 交易所交易品种价格动态 - 上海黄金交易所黄金9999合约上涨0.40%至1007元/克，而黄金100g合约下跌0.47%至1006元/克 [2] - mAu(T+D)与黄金(T+D)合约分别上涨0.67%和0.60% [2] - 白银(T+D)合约表现突出，上涨4.25%至20060元/千克 [2] - 实时交易中，Au(T+D)最新价996.54元/克（跌0.45%），mAu(T+D)报996.50元/克（跌0.55%），Ag(T+D)跳水至18980元/千克（跌2.85%） [2] - 不同品种涨跌互现，反映多空博弈，白银异动或暗示工业需求变化，黄金稳步上行可能反映避险资金流入 [2] 收藏市场与金银比价分析 - 收藏市场中，2026版熊猫金套币价格达60084元，1克小金币1338元，1公斤大纪念币48万元 [3] - 当日伦敦金与伦敦银的比价约为59，较1月6日的十年低点57.22略有回升，但仍远低于2025年4月的103 [3] - 浙商证券分析指出，金银比是经济周期的镜子，高于80可能预示黄金虚高，低于50可能意味白银被低估，当前59的比值处于“均值回归”的关键位置 [3] - 国投期货指出，金银比自4月以来已下降超过40%，虽引发白银多头短期踩踏，但未触顶，春节前后白银价格或迎新高 [3] 机构观点与策略建议 - 中信建投强调金银比的“导航作用”，建议投资者调整黄金与白银的资产配置比例 [5] - 中金财富建议普通投资者定期投资黄金ETF，以规避实物黄金变现难题并以低门槛平滑价格波动 [5] - 芝商所50年数据显示，在金银比大幅回调的6次中，有5次伴随黄金牛市，白银的强劲上涨常被视为黄金牛市的确认信号 [5] - 华泰期货为企业提供策略：珠宝商可在金银价格低位锁定成本，进行白银套期保值时需严格控制仓位并设置止损 [5] 市场长期驱动因素 - 全球央行已连续14个月增持黄金 [6] - 美元贬值与政策不确定性交织，共同构成黄金市场的长期叙事背景 [6]

核心观点 - 资本市场改革需“两个轮子”一起转，即发展股票市场与建立企业长期股权资本金补充机制并重，以降低企业负债率、提升效益并推动国民经济发展 [2][3] 资本市场结构 - 资本市场包含两个“轮子”：一是由上市公司、证券公司及股民等形成的股票市场；二是涉及全社会工商企业资本金形成与补充的更大范围机制，包括股权投资基金 [2] - 解决中国企业效益与风险问题的关键在于形成长期、可持续的企业资本金补充机制，额外调度资金以降低企业负债率 [2] 企业资本金现状与问题 - 中国工商企业长期存在股权资本不足、补充机制不健全的问题，往往起步时足够，但五到十年后便不足 [3] - 2000年时，中国上市公司资本金占比一度超过70%，国有企业资本金占比也在50%以上，但十年后，包括国有、民营及上市公司在内的企业负债率普遍在70%左右，债务资本是净资本的200%，比美国、欧洲工商企业30%～40%的负债率高约1倍 [3][4] - 当前中国中央国有企业资本金约24万亿元，地方国有企业资本金约85万亿元，合计约110万亿元；民营经济资本金约100万亿元，总计约200万亿元 [5] - 尽管存在私募基金、公募基金及产业基金等补充机制，但企业70%负债率、30%股权资本金的总体格局未变，这些基金的资金本质上仍是从工商企业现有股权中“调出来的” [4] 改革目标与路径 - 必须从工商企业现有约200万亿元股本金之外，额外调度30万亿至40万亿元资本金，将总资本金规模提升至约240万亿元，从而有望将企业负债率从70%降低到55%或50% [5] - 额外资本金的来源可从四个方面调度： 1. **银行资本金**：中国商业银行拥有约33万亿元净资本，可按全球规则拿出约3%（约1万亿元）作为股权投资母基金的资金来源 [6] 2. **全国社保基金**：国家社保五险一金年收支约六七万亿元，按政策30%可用于投资，对应规模约2万亿元 [6] 3. **商业保险资金**：商业保险年资金收入约12万亿元，若拿出30%则规模接近4万亿元 [6] 4. **外汇资金**：财政可通过发行约7万亿元特别国债买入1万亿美元外汇，此特别国债可成为一个基金来源 [7] - 上述四方面合计可提供十几万亿元引导基金，按1:3至1:4的杠杆可引发社会跟投，最终形成四五十万亿元的股权基金 [7] 预期效益 - 额外形成的股权资本金进入企业将带来多重好处：改善企业风险和经营状况；推动新质生产力培育发展；带来可观投资回报；提升国有经济对国民经济的影响力与带动力；提升民营企业的信用、股权回报及效益 [7] - 以8%的平均回报率估算（新加坡、美国欧洲同类型基金回报率分别在15%和10%～12%左右），该基金可带来3万亿至4万亿元的投资回报，可用于财政补充、社保及商业保险基金补充，或通过投资项目上市后为全民分红 [7]

最新数据一曝光，全网都看明白了：中国央行的黄金储备直接创下历史新高！截至去年12月，我们手里 的黄金已经达到7415万盎司，折算下来差不多2306吨，更关键的是，这已经是连续14个月疯狂增持了！ 不少人纳闷，央行为啥要这么执着买黄金？这背后藏着的大棋局，说出来恐怕让美国都坐不住！ 要说 这增持的时机，那可是精准踩在节点上，正好是美国大选尘埃落定，特朗普重返白宫之际。当时大家就 预判，2025年美国的全球战略肯定要大改，果不其然，特朗普上台后又是逼着美联储降息，又是在全球 掀贸易战，国际金融市场瞬间变得波诡云谲。 这些年美国老把金融当武器，到处搞长臂管辖，不少国家都怕了，纷纷想办法摆脱对美元的依赖。而中 国要推动人民币国际化，让更多国家愿意用、敢用人民币，就必须有足够的黄金做信用背书。黄金的价 值不分国界，不管国际局势怎么变，它的硬通货属性都不会变。手里有这么多黄金，就是向世界证明： 咱们有能力稳住人民币币值，人民币国际化自然能走得更顺。 现在来看，这些风险不仅没消失，反而 越来越大。 美联储主席鲍威尔马上就要卸任了，特朗普要换自己人上台，下半年美国的金融政策大概率会更激进， 国际金融市场又要面临新的冲击。台海 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面看12月PMI数据显示供需两端均回升，在外需和政策支持下需求有所回暖，债市或面临一定压力，但经济恢复动能持续性待察，内需仍需居民收入企稳和政策支持；资金面跨月资金利率上行，近期央行资金呵护态度不变，资金面有望平稳；基金销售新规落地规定较预期宽松对债市构成利好，但一季度需关注股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期的影响，预计债市震荡偏弱；中长期债市仍以逢低做多思路为主 [10][13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：12月PMI显示供需回暖，制造业重回扩张区间，但内需修复持续性依赖居民收入，仍需政策支持；11月出口强于预期，对美出口回落，非美地区出口增速有韧性；中央强调实施适度宽松货币政策，降准降息预期仍存；美国12月非农就业数据温和，市场对美联储降息时点预期推迟到年中 [10] - 重要数据：2025年12月中国CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%；美国12月季调后非农就业人口增5万人，失业率4.4%，就业参与率62.4%，平均每小时工资同比升3.8%、环比升0.3% [10] - 重要事件：特朗普宣布购买2000亿美元抵押贷款债券；1月8日央行开展1.1万亿元买断式逆回购操作并等量续做；截至12月末我国外汇储备规模为33579亿美元，较11月末上升115亿美元；商务部禁止两用物项对日本特定用途出口；国家发改委统筹资金支持长江大保护项目建设并明确流域横向生态保护补偿机制 [11][12] - 流动性：本周央行净回笼16550亿元，DR007利率收于1.47% [13] - 利率：10Y国债收益率收于1.88%，周环比+3.03BP；30Y国债收益率收于2.31%，周环比+3.50BP；10Y美债收益率4.18%，周环比 -1.00BP [13] - 交易策略：单边操作建议逢低做多，盈亏比3：1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3 [15] 期现市场 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价、年化贴水、净基差走势以及TS及TF、T及TL的持仓量走势相关图表 [18][23][24][27] 主要经济数据 国内经济 - GDP与PMI：2025年3季度GDP实际增速4.8%；12月制造业PMI录得50.1%，服务业PMI录得49.7%，均有所回暖 [39][40] - 制造业PMI细分：12月制造业供需两端温和改善，生产指数环比上升1.7个百分点至51.7%，新订单环比上升1.6个点至50.8% [41][46] - 价格指数：12月CPI同比增长0.8%，核心CPI同比上升1.2%，PPI同比下降1.9%；环比数据中，CPI、核心CPI、PPI均环比0.2% [48][49] - 进出口：11月出口同比增长5.9%，进口同比增长1.9%；对美出口同比下降28.5%，对东盟出口同比增速8.17% [52] - 工业与消费：11月工业增加值同比增速为4.8%，社会消费品零售总额当月同比增速1.3% [54][55] - 投资与房价：1 - 11月固定资产投资累计同比增速为 -2.6%，房地产投资增速累计同比为 -15.9%，不含电力的基建投资增速累计同比 -1.1%，制造业投资累计同比为1.9%；11月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，同比 -5.7% [57][58] - 房地产施工与销售：11月房屋新开工面积累计值53456万平，同比 -20.5%；新施工面积累计值656066万平，同比 -9.6%；11月竣工端数据累计同比回落18.06%，30大中城市新房销售数据走弱 [60][61][64] 国外经济 - 美国：三季度单季GDP现价折年数31095亿美元，实际同比增速2.33%，环比增长4.30%；11月CPI同比升2.7%，环比升0.3%，核心CPI同比升2.6%，环比升0.3%；10月耐用品订单金额3073亿美元，同比增长4.81%；12月季调后非农就业人口增5万人，失业率4.4%；12月ISM制造业PMI为47.9，非制造业PMI54.4 [66][67][69][70][72][73] - 欧盟：三季度GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [72][73] - 欧元区：12月CPI同比增长2%，环比增长0.2%；制造业PMI终值48.8，服务业PMI终值为52.4 [75][76] 流动性 - 货币供应量与社融：11月M1增速4.9%，M2增速8.0%，M1 - M2剪刀差扩大；11月社融增量2.5万亿元，新增人民币贷款3900万亿元 [80][81] - 社融细分：11月社融细分项中政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱；居民及企业部门社融增速6.0%，政府债增速18.80% [83][84] - 央行操作：12月份MLF余额62500亿，净投放1000亿元；本周央行净回笼16550亿元，DR007利率收于1.47% [86][87] 利率及汇率 展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率走势相关图表，并给出市场利率变化数据，如R001最新1.35%，10年国债到期收益率最新1.88%等 [90][93][96][97]

美联储或继续观望降息效果 宏观研究团队 ——美国 12 月非农就业数据点评 | 何宁（分析师） | 潘纬桢（分析师） | | --- | --- | | hening@kysec.cn | panweizhen@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790524040006 | 宏观经济点评 2026 年 01 月 10 日 事件：美国公布 2025 年 12 月非农就业数据。新增非农就业 5 万，失业率为 4.4%，均低于市场预期。平均时薪同比增长 3.8%，高于市场预期。 新增非农就业与失业率同时下行，前期数据再次大幅下修 1. 新增非农就业略低于预期，但 10 月新增就业经历大幅下修 12 月美国新增非农就业 5 万人，较 11 月份初值（6.4 万）有一定下行，且低于 市场预期的 6.5 万。10 月、11 月累计下修 7.6 万 ，其中 10 月数据经历大幅下 修，主因政府就业大幅减少，可能与 2025 年初美国政府效率部实施的政府裁员 生效有关。趋势上看，近 3 个月平均新增就业减少 2.2 万人，但主因 10 月数据 拖累。若观察私人部门就业，美国劳 ...

间接融资存量占比虽仍高于直接融资存量占比，但已有所下降。截至2025年11月末，社融口径间接融资 存量约287.5万亿元，占比65.3%；直接融资存量约140.5万亿元，占比31.9%，较2019年11月上升了4.7个 百分点。 对于背后的原因，连平解释称，居民信贷需求下降、企业信贷需求增长不足、直接融资需求增长、企业 债券发行提速等共同推动了这一转折。 财政扩张持续为直接融资提供稳定需求来源。他表示，更加积极的财政政策发力效果明显，政府债券发 行加快，成为支撑社融增长的主力军。2025年赤字率安排4.0%，财政扩张力度较大，着力扩大内需， 2025年1-11月政府债券净增13.2万亿元，较好带动社融增长。 1月10日，中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平在2026年中国首席经济学家论 坛年会上表示，中国金融结构正发生历史性转折，间接融资增量占比下降，直接融资增量占比上升。 直接融资是资金最初供给者和最终需求者直接进行交易的一种融资方式，间接融资是资金最初供给者和 最终需求者通过金融中介进行交易的一种融资方式。 他发现，长期由银行信贷主导的间接融资格局正在被直接融资持续改写，已从政策目标转化 ...

【导读】中外资机构：2026年中国将是全球投资者瞩目的市场，亚洲是全球核心增长引擎 中国银河国际首席宏观策略师 成亚曼 中国将会是全球投资者瞩目的市场 中国基金报：2026年，影响中国A股及港股走势的主要因素有哪些？牛市会否延续？ 匡正：中国将会是全球投资者瞩目的市场。中国科技整体的含金量和估值跃升具备中长期的发展趋势。中国已经形成了一个独立的AI生态系统，拥有广 阔的应用和巨大的市场，这对海外投资者而言具备极大的吸引力。 中国基金报记者 郭玟君 【编者按】中国基金报每月会邀请中外资金融机构的代表，分享他们对全球经济及重大事件的分析与评判。2026年全新开启，投资者应如何调整全球资产 配置策略？本期我们邀请以下嘉宾共同探讨。 工银国际首席经济学家 程实 汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监 匡正 渣打中国财富管理部首席投资策略师 王昕杰 2025年4月以来，我们观察到全球投资者配置美国以外资产的趋势，2026年这一趋势可能还将延续，带动全球资本增配中国资产。 2026年，中国股市由创新所驱动的估值重估仍有望延续，而股票上行的动力未来有望由绩优行业的估值修复转向盈利改善。 我们维持"杠铃策略"攻守兼备。坚 ...

文章核心观点 - 特朗普政府正通过行政权力，绕过美联储，直接干预与选民生活直接相关的利率，如抵押贷款和信用卡利率，以应对高利率环境下的政治压力[1][3] - 这一系列行动标志着政策重心从试图影响基准利率，转向直接干预终端利率的传导机制，可能对金融市场的定价权产生深远影响[1][3][12] 政策干预领域与方式 - **抵押贷款市场干预**：通过指令房利美和房地美购买抵押贷款支持证券，旨在对冲美联储缩表造成的需求缺口，压缩抵押贷款与国债之间的利差[4] - **信用卡市场干预**：提出将信用卡年利率上限强行设定为10%，这直接触及了基于风险的定价机制[1][6] 市场机制与风险定价 - **抵押贷款干预特点**：通过市场交易实现、作用于利差而非基准利率、有量化宽松先例可循，因此被市场视为针对住房负担能力的“非常规行政干预”[5] - **信用卡利率本质**：信用卡利率是无抵押、高违约率、具有强烈逆周期属性的风险定价结果，其利息收入本身是坏账的缓冲器[7] - **信用卡限价影响**：美国信用卡平均年利率普遍在20%至25%区间，强行压至10%等同于在不提供财政补贴或风险兜底的情况下切断风险定价机制[8] - **市场可能反应**：若利率无法覆盖损失和资本回报，银行的理性选择将是撤出市场、收紧信贷，导致信用状况较差的借款人被排除在正规金融体系之外[8] 政策行动的深层含义与潜在影响 - **制度先例**：行政权力直接介入并试图重写某些利率的“合理区间”，在功能层面侵蚀了美联储对利率的事实主导权[9][10] - **不确定性蔓延**：此逻辑若被接受，可能引发市场对汽车贷款、学生贷款、小企业融资利率等是否也会面临行政干预的担忧[11] - **长期根本问题**：金融体系需要评估，如果利率越来越多地由政治判断而非风险与资本决定，将如何进行重新定价[12]

在房贷市场动用"两房"购买MBS、被市场称为"特朗普QE"之后，特朗普再次把手伸向了更具政治敏感性的领域——信用卡利率。 从试图压低抵押贷款成本，到提出将信用卡利率上限强行设为10%，特朗普政府正在以行政权力，连续介入本应由市场和美联储主导的利率形成机制。 这已不再是零散的政策试探，而是一条清晰的主线： 当美联储不愿、也不能迅速配合降息时，白宫正在绕过央行，直接干预"选民最能感知的利率"。 利率之争的本质：不是通胀，而是选民的月供和账单 从政治经济学角度看，特朗普的出手并不难理解。 在高利率环境下，真正持续制造政治压力的，并非抽象的"联邦基金利率"，而是两项直接进入家庭资产负债表的指标： 房贷利率与信用卡利率 。 对普通选民而言，这两项远比CPI或核心通胀更直观、更具痛感。 在多次公开施压美联储降息未果后，特朗普政府显然已经得出一个判断： 如果无法改变政策利率，那就直接改变利率传导的终点。 房贷干预：一场"准QE"的行政实验 在房贷市场，特朗普政府选择了一条相对"技术性"的路径。 通过指令房利美和房地美购买MBS，白宫的目标并非直接压低无风险利率，而是 对冲美联储缩表所造成的MBS需求缺口 ，压缩抵押贷款与国 ...

2026年新年伊始，不良转让业务迎来新的政策延续。 中经记者 郭建杭 北京报道 毕马威中国特殊资产合伙人胡雪梅认为："试点政策延期体现监管审慎态度，未来是否进一步放开还要 看试点机构专项审计和问题整改情况。" 按照此前规定不良转让试点期限截至2025年12月31日，金融机构在试点到期之前的压力下，"赶进度"加 快处置不良资产。据银登中心网"不良贷款转让业务"数据，银行、消费金融公司在2025年12月共披露 352条不良贷款转让业务公告，较11月增加151条，且个人不良贷款成为转让的主要类型，上亿级资产包 频繁出现。 不良资产处置试点再获延期，将有助于金融机构缓解不良资产处置压力。此外，记者注意到，在此次政 策明确试点延期之前，银行业信贷资产登记流转中心（以下简称"银登中心"）也不断完善不良转让业务 的交易规则，帮助金融机构加速处置不良资产。如银登中心优化转让流程，将资产包的挂牌公告期由至 少10个工作日缩短至5个工作日，大幅提升出让速度，减轻金融机构出包压力；2025年11月开始，个贷 不良批转招标公告不再公示起拍价，只有AMC登录系统后才可见；自2026年1月1日起，银登中心继续 对不良贷款转让业务暂免收取 ...