核心观点 天溯计量是一家全国性、综合型的独立第三方计量检测服务机构，其核心投资逻辑在于：以具备竞争力的计量校准业务为基础，同时电池检测业务已成功开辟为第二增长曲线，未来在行业集约化趋势和下游需求增长的驱动下，公司成长可期 [2] 新股基本面亮点及特色 计量校准主业 - 公司是国内计量校准行业服务区域最广、项目能力数量最多的大型第三方机构之一，已取得1,417项计量校准项目能力，在全国建立了27个计量检测实验室关键场所 [2][6] - 2024年，公司在计量校准细分领域实现营收约6.86亿元，市场占有率超过5% [2][6] - 公司服务覆盖几何量、热学、力学等十大计量校准领域，并通过自研的“智慧计量实验室”和LIMS系统实现数字化管控，确保每年百万份校准证书的精准交付 [2][7] - 行业呈现集约化发展趋势，2024年年收入规模达千万元以上的检验检测机构数量占行业总体的15.03%，但营业收入占比达到81.24%，竞争格局持续优化 [2][9] 电池检测业务 - 公司自2018年开始布局电池检测服务，已投建84大项电池检测能力，拥有电芯、模组、电池包测试通道2,000余个 [2][12] - 2022至2024年，公司检测服务业务营收占比从9%提升至14%，成为公司第二增长极 [2][12][15] - 客户包括亿纬锂能、蜂巢能源、广汽集团、小鹏汽车等，并成功拓展了宁德时代、华为数字能源等新客户 [2][12] - 公司获得了美国UL、德国TüV、韩国KTR等国际权威机构授权，打造“检测+认证”一体化服务，帮助客户解决海外认证痛点 [2][13] - 下游市场空间广阔，GGII预测到2025年中国锂电池市场出货量将接近1,500GWh（同比增长23.91%）；2024年国内储能电池出货量达335GWh（同比增长62.62%，2016-2024年复合增长率79.56%） [2][16] 可比公司财务比较 营收与利润 - 2022至2024年，公司营收分别为5.97亿元、7.26亿元、8.00亿元，归母净利润分别为0.84亿元、1.01亿元、1.11亿元，营收复合增长率为15.75%，利润复合增长率为14.72% [2][19] - 公司业绩规模处于可比公司（华测检测、广电计量等7家）的中下游水平，但营收增长较快 [2][19] 盈利能力与研发 - 2022至2024年，公司综合毛利率分别为52.69%、53.87%、53.39%，整体平稳且略高于可比公司均值 [2][21] - 同期，公司研发费率分别为4.43%、4.30%、4.13%，明显低于可比公司均值，主要因公司研发方向聚焦、团队架构精简 [2][21] 现金流与负债 - 2022至2024年，公司经营性现金流净额分别为1.00亿元、1.30亿元、1.32亿元，逐年增长且持续高于净利润；净现比分别为1.19、1.29、1.19 [2][24] - 同期，公司资产负债率持续下行，分别为28.94%、27.01%、24.90% [2][25] - 截至2025年12月5日，可比公司市盈率（TTM）均值为33.42倍，其所属行业（M74专业技术服务业）近一个月静态市盈率为35.86倍 [2][19] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过1，630.43万股新股，募集资金将用于深圳总部计量检测能力提升项目、区域计量检测实验室建设项目、数字化中心建设项目及补充流动资金 [28] - 深圳总部项目旨在增扩计量校准项目能力并提高新能源电池检测服务能力，总投资12，765.61万元，建设期2年，预计内部收益率20.80% [29] - 区域实验室建设项目计划在全国7大区域新增19个实验室，总投资17，457.40万元，建设期2年，预计内部收益率28.35% [29] - 数字化中心建设项目旨在搭建一体化数字化平台以提升管理效率、降低成本，总投资3，166.90万元，建设期3年 [28][29]