公司治理 - 公司于2026年2月5日召开2026年第一次临时股东会 审议通过了关于2025年度日常关联交易执行情况及2026年度日常关联交易预计的议案 后续执行情况可能对公司运营产生影响 [2] 业绩经营情况 - 公司配电网节能业务处于新旧项目交替的换挡期 导致短期业绩承压 [3] - 2025年前三季度 公司营业收入22.78亿元 同比下降5.43% 归母净利润2.96亿元 同比下降29.58% [3] - 电网业务保持稳定 2024年售电量34.64亿千瓦时 同比增长7.71% [3] 战略与财务状况 - 公司作为国家电网旗下唯一配电网节能上市平台 正积极探索储能 智慧配网等新业态 以响应电网智能化政策导向 [4] - 截至2025年半年报 公司货币资金总额27.27亿元 资产负债率降至18.36% 为后续资本开支提供支撑 [4]

政策与战略定位 - 中共中央在“第十五个五年规划的建议”中明确提出“加快智能电网和微电网建设” [1] - 2024年2月，习近平总书记进一步指示要“推进电网基础设施智能化改造和智能微电网建设” [1] - 智能电网是新型电力系统的重要组成部分和适应高比例新能源发展的物理基础 [1] 智能电网的核心价值与构成 - 智能电网具有高度信息化、自动化、互动化特征，包含主网、配电网以及由分布式电源、储能装置等组成的微电网 [1] - 建设智能电网和微电网旨在实现主配微网多级协同发展，提升电网对清洁能源的接纳、配置和调控能力 [1] - 此举有利于保障电网安全可靠、经济高效运行，推动多能互补和源网荷储一体化融合发展，并带动上下游产业转型升级 [1] 电网智能化建设路径 - 系统推进电网智能化是适应高比例新能源发电、保障能源安全的重要路径 [2] - 需在电源接入、输电、变电、配电、储电、用电等各环节提升设备设施的数智化水平 [2] - 需持续完善主网骨干网架以适应能源资源大范围优化配置和灵活调度要求 [2] - 配电网正从单纯分配电能转变为源网荷储融合互动、与上级电网灵活耦合的网络，需加强规划统筹并构建适应分布式电源规模化反送和潮流双向波动的网架 [2] - 需从规划、设计、建设、运维、调控等环节强化安全防护，提高电网对极端灾害的感知、响应和适应能力 [2] 智能微电网发展重点 - 微电网具有自平衡、自安全、小微化、绿色化、数智化、共享化等特征，对新型电力系统发展具有重要意义 [3] - 需统筹建设智能微电网，推动其与大电网兼容并存、与配电网高效协同，促进分布式电源、电动汽车、新型储能、可调节用户等资源的灵活互动与自我平衡 [3] - 将布局一批示范项目，包括在电网末端和大电网未覆盖地区建设风光储互补项目，以及在新能源富集乡村、高比例新能源供电园区建设源网荷储协同项目 [3] - 需发挥微电网在电网末端的资源优化配置能力，开展相关技术攻关以提升其自平衡与自调节能力 [3] 智能化调度体系建设 - 先进的电力调控系统能有效提升电网对风光等新能源的接纳和灵活调度能力 [4] - 需优化电网调度运行机制，建设多层次智能化新型运行体系 [4] - 需在分布式新能源、用户侧储能、电动汽车充电设施发展较快地区，创新有源配电网调度模式，提升配电网就地平衡能力和对主网的主动支撑能力 [4] - 需加强分布式光伏运行管理，推动其接受电网调度并参与系统调节，公平承担调峰义务 [4] - 需构建统一的分散资源市场交易聚合平台，推动虚拟电厂、电动汽车、用户储能等新兴主体参与市场，通过市场机制引导需求侧资源与新能源良性互动 [4]

政策与战略方向 - 中共中央在“十四五”规划建议中明确提出加快智能电网和微电网建设，以提升电力系统安全发展能力和能源保障水平 [1] - 习近平总书记于2024年2月进一步指示，要推进电网基础设施智能化改造和智能微电网建设 [1] - 智能电网是新型电力系统的重要组成部分和适应高比例新能源发展的物理基础，具有高度信息化、自动化、互动化特征 [1] 智能电网建设核心要求 - 系统推进电网智能化建设是适应高比例新能源发电、保障能源安全的重要路径 [2] - 需在电源接入、输电、变电、配电、储电、用电等各环节提高设备设施的数智化水平 [2] - 需持续完善主网骨干网架，以适应能源资源大范围优化配置和灵活调度要求 [2] - 配电网正从单纯分配电能的网络转变为源网荷储融合互动、与上级电网灵活耦合的网络 [2] - 需加强配电网规划统筹，构建适应分布式规模化反送和潮流双向波动的网架，并强化全过程管理 [2] - 需夯实电网安全运行基础，补强薄弱环节，从规划、设计、建设、运维、调控等环节强化安全防护，提高对极端灾害的感知、响应和适应能力 [2] 智能微电网发展路径 - 微电网具有自平衡、自安全、小微化、绿色化、数智化、共享化等特征，对新型电力系统发展具有重要意义 [3] - 需从电网发展全局统筹建设智能微电网，推动其与大电网兼容并存、与配电网高效协同 [3] - 微电网建设旨在促进分布式电源、电动汽车、新型储能、可调节用户等资源的灵活互动与自我平衡，促进分布式新能源就地消纳 [3] - 将布局一批智能微电网示范项目，包括在电网末端和大电网未覆盖地区建设风光储互补项目，以及在新能源富集乡村、高比例新能源供电园区建设源网荷储协同项目 [3] - 需发挥微电网在电网末端的资源配置与管控能力，开展相关技术攻关，以提升其自平衡与自调节能力 [3] 智能化调度体系构建 - 先进的电力调控系统能有效提升电网对风光等新能源的接纳和灵活调度能力 [4] - 需优化电网调度运行机制，建设多层次智能化新型运行体系 [4] - 需创新有源配电网调度模式，在分布式新能源、用户侧储能、电动汽车充电设施发展较快地区，提升配电网就地平衡能力和对主网的主动支撑能力 [4] - 需加强分布式光伏运行管理，推动其接受电网调度、参与系统调节，并公平承担调峰义务 [4] - 需构建统一的分散资源市场交易聚合平台，推动虚拟电厂、电动汽车、用户储能等新兴主体参与市场，通过市场机制引导需求侧资源与新能源良性互动 [4] 行业影响与发展机遇 - 加快智能电网和微电网建设有利于提高电网对清洁能源的接纳、配置和调控能力，实现电网安全可靠、经济高效运行 [1] - 该进程有利于推动多能互补和源网荷储一体化融合发展 [1] - 该进程有利于带动上下游产业转型升级，实现能源科技和装备水平的全面提升 [1]

公司业务与市场布局 - 公司国际业务布局稳步推进 产品已成功进入全球多个市场 覆盖多个国家和地区 [1] - 公司智能传感器系列产品可广泛应用于电力监测领域 为电网智能化升级与安全高效运行提供关键技术支撑 [1] - 未来 公司将继续积极响应国家战略 深化国际市场拓展与技术融合创新 [1]

文章核心观点 - 电网建设进入高强度投资周期，带动电力板块景气度高涨，产业链公司从政策、订单到业绩全面受益 [2][4][6][12] 市场表现与资金动向 - A股电网设备ETF连续10个交易日获得资金净流入，合计108.39亿元 [2] - 中国西电年内股价上涨超75%，周内上涨超22%，截至1月23日总市值达817.1亿元 [2] - 2026年元旦以来，输变电设备细分板块平均涨幅达30.39%，特变电工与思源电气股价分别上涨28.49%和21.97% [13] 行业驱动因素 - 全球能源转型与人工智能算力爆发，催生电网设备需求，欧洲电网改造需求持续高增 [4] - 国家电网“十五五”期间宣布4万亿元固定资产投资计划，创历史新高，重点投向特高压直流、配电网升级与智能微电网 [5][6] - 国内学界在电力装备底层技术（如界面平整化）上取得突破，为产业升级提供新方案 [4] - 市场预期明确：银河证券研报指出，2026年国网、南网投资额有望达7000亿元、1890亿元，分别同比增长7.6%、8.0% [7] 龙头公司案例：中国西电 - 公司是国内唯一拥有输配电一次设备成套生产能力的企业 [9] - 2025年12月接连披露两份大额中标：国家电网采购中标14.4718亿元；南方电网特高压项目中标10.0505亿元 [9] - 2025年前三季度实现营收169.59亿元，同比增长11.85%；归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [9] - 在国家电网2025年前四批输变电设备招标（总额682亿元，同比增长23%）中，公司累计中标56亿元，同比增长15%，市占率8.3% [9] - 公司正积极跟进蒙西—京津冀、藏东南—大湾区等特高压项目，并具备为雅鲁藏布江水电工程提供设备的能力 [10] 产业链其他公司业绩与动态 - 思源电气：2025年营收212.05亿元，同比增长37.18%；归母净利润31.63亿元，同比增长54.35% [12] - 特变电工：2025年前三季度营收729.88亿元，同比增长0.86%；归母净利润54.84亿元，同比增长27.55%；上半年国际待履行合同超50亿美元 [12] - 许继电气：2025年前三季度营收94.54亿元，同比下降1.38%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.75% [12] - 正泰电器：2025年前三季度营收463.96亿元，同比微降0.03%；归母净利润41.79亿元，同比增长19.49%；拟筹划发行H股 [12] - 国电南瑞：作为超两千亿元市值龙头，2026年以来股价上涨13.08% [13]

行业核心观点 - 电网设备行业处于高景气周期 国内投资规模明确增长 海外需求强劲驱动出口 [1][2] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元 较“十四五”增长40% 年均投资额8000亿元 未来5年复合年增长率接近两位数 [1][2] - 投资将聚焦新型电力系统建设 初步建成主配微协同的新型电网平台 跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超30% [1] - 北美市场受电网老化更新与人工智能数据中心用电需求驱动 电力设备需求激增 欧美电力变压器和高压电缆交付周期近乎翻番 [1] - 特高压、电网智能化、出海被认定为行业三大确定性较强的主线 同时受益于新能源消纳、人工智能数据中心用电需求等多重催化 [2] 市场表现 - 2026年1月19日 电网设备主题指数强势上涨5.98% [1] - 成分股电科院涨超12% 大连电瓷、双杰电气、汉缆股份、华明装备、积成电子、宏盛华源均涨停 [1] 出口数据 - 2025年1月至11月 中国变压器出口额同比增长35.3% [1] - 2025年1月至11月 中国高压开关出口额同比增长29.4% [1] - 2025年1月至11月 中国电线电缆出口额同比增长22.9% [1] 机构观点 - 中信证券认为 电网投资规模的定调明确了未来5年保持较高强度投资的总量目标 继续保持适度超前的增长态势 发挥电网投资的“压舱石”作用 带动新型电力系统产业链供应链高质量发展 [2] - 多家机构认为 国家电网4万亿元投资计划夯实了“十五五”期间行业稳健增长预期 [2] 相关金融产品 - 天弘中证电网设备主题指数紧密跟踪中证电网设备主题指数 [2] - 中证电网设备主题指数选取80只业务涉及特高压产业、智能电网建设等领域的上市公司证券作为指数样本 [2]

政策目标与量化指标 - 到2030年，“西电东送”规模超过4.2亿千瓦 [1] - 到2030年，新增省间电力互济能力4000万千瓦左右 [1] - 到2030年，支撑新能源发电量占比达到30%左右 [1] - 到2030年，接纳分布式新能源能力达到9亿千瓦 [1] - 到2030年，支撑充电基础设施超过4000万台 [1] 电网投资与建设基调 - 整体基调为加大电网投资力度，适度超前、不过度超前开展电网投资建设 [3] - 加大存量电网改造升级力度 [3] - 鼓励符合条件的民间资本参与电网投资建设 [3] 新型电力系统技术路径与发展方向 - 对于高比例新能源消纳，需对各种技术持开放态度 [3] - 主电网需解决规划效率问题，以电网安全为底线，结合电力市场价格信号提升输电效率和经济性 [5] - 需保持输电通道合理规划建设节奏 [5] - 需适度超前规划变配电设施布局 [5] - 配电网将成为有源双向交互系统，对智能化要求日益提高，是支撑分布式新能源的核心 [5] - 配电网是有效提升电网资产利用率的环节 [5] - 智能微电网的自平衡可减少潮流计算难度，理论上减少对电网的冲击 [5] - 电网作为公共产品，必须以整体安全为前提，必须掌握微电网自平衡信息 [5] - 支持智能微电网在平等承担经济、社会和安全责任的前提下，实现灵活并网和离网运行 [5] 相关上市公司业务亮点 - **国电南瑞(600406)**：智能电网全产业链龙头，业务覆盖电网自动化、特高压建设等核心环节 [6] - **国电南瑞(600406)**：电网调度系统在省调以上市场占有率超过75% [6] - **国电南瑞(600406)**：高压IGBT芯片实现国产替代，并在AI诊断、海外市场拓展方面表现突出 [6] - **许继电气(000400)**：专注于特高压设备领域，是直流换流阀的核心供应商 [6] - **许继电气(000400)**：特高压换流阀市占率超40%，在柔性直流输电技术和储能变流器方面领先 [6] - **许继电气(000400)**：订单增长与海外市场突破显著 [6] - **思源电气(002028)**：以高压开关等输配电设备为核心，在电网安全监测领域技术优势明显 [6] - **思源电气(002028)**：AI诊断误报率低于0.1%，数字孪生电网技术应用于东数西算项目 [6] - **思源电气(002028)**：海外市场呈现爆发式增长 [6] - **四方股份(601126)**：电力自动化系统核心供应商，长期提供继电保护和控制系统解决方案 [6] - **四方股份(601126)**：是国内自主可控继电保护装置的领先供应商 [6] - **四方股份(601126)**：业务向虚拟电厂、直流配电网等新兴方向延伸 [6] - **特变电工(600089)**：在特高压变压器领域市占率超30%，是特高压输电设备的龙头企业 [6] - **特变电工(600089)**：海外市场覆盖超60个国家 [6] - **特变电工(600089)**：其光伏逆变器业务与电网升级协同效应明显 [6]

政策目标与量化指标 - 国家发改委和能源局发布指导意见，目标是到2030年，“西电东送”规模超过4.2亿千瓦，新增省间电力互济能力约4000万千瓦 [1] - 政策目标支撑新能源发电量占比达到30%左右，接纳分布式新能源能力达到9亿千瓦，支撑充电基础设施超过4000万台 [1] - 整体政策基调是加大电网投资力度，要求适度超前但不过度超前开展电网投资建设，并加大存量电网改造升级力度 [1] - 政策鼓励符合条件的民间资本参与电网投资建设 [1] 新型电力系统建设方向 - 新型电力系统需要主电网和配电网融合发展，目前对于高比例新能源的消纳尚无确定技术方向，需对各种技术持开放态度 [1] - 电网建设需自上而下与自下而上相结合，主电网需解决规划效率问题，以电网安全为底线，结合电力市场价格信号提升输电效率和经济性 [2] - 配电网需适度超前规划变配电设施布局，使其成为有源双向交互系统，智能化要求日益提高，是支撑分布式新能源的核心及提升电网资产利用率的关键环节 [2] - 智能微电网的自平衡可减少潮流计算难度并降低对电网的冲击，但作为公共产品须以整体安全为前提，需掌握其自平衡信息，防止其脱网影响电网安全 [2] - 文件支持智能微电网在平等承担经济、社会和安全责任的前提下，实现灵活并网和离网运行 [2] 投资逻辑与关注领域 - 电网建设的首要任务是安全，其次是新能源消纳，两者的共同点在于电网智能化 [2] - 建议关注电网智能化相关公司，包括国电南瑞(600406.SH)、四方股份(601126.SH)、国电南自(600268.SH)、金智科技等 [2]

核心观点 - 国网海北供电公司研发的国内首套高海拔变压器智能封闭式中性点保护装置通过验收并进入实用阶段 该装置解决了传统保护方案在高海拔环境下的多项技术难题 并实现了智能化升级 为特殊气候区域的电网安全运维提供了新的技术装备支撑 [1][2] 产品与技术 - 新产品为高海拔变压器智能封闭式中性点保护装置 将保护间隙、弧光传感器及快速开关封闭于充有绝缘介质的罐体内 并与避雷器、零序电流互感器连接 [1] - 该装置工作原理为：在稳态过电压时迅速合闸接地以保障正确动作 在暂态过电压时则闭锁开关、增大间隙以实现熄弧并避免误动 [1] - 该装置有效解决了传统以空气绝缘为主的保护间隙所存在的高海拔放电间隙离散性大、参数确认重复量大、误动作率高等问题 [1] - 同时解决了传统空气间隙及六氟化硫间隙存在的配合困难、易爆炸、污染环境及保护可靠性低等技术难题 [1] - 装置进行了智能化升级 加装了智能传感与实时监测功能 可实现中性点在运行状态下的在线感知与智能诊断 [1] 应用与影响 - 该装置在青海省海北藏族自治州门源回族自治县仙米乡的110千伏大庄变电站内通过现场验收 [1] - 该装置标志着省内首套针对高海拔地区特殊环境研发的变压器中性点保护装置正式进入实用阶段 [1] - 该装置为变电站运检模式从定期检修向状态检修转型提供了技术支撑 [1] - 该装置为我国高原、高寒等特殊气候区域的电网建设与运维提供了有力的技术装备支撑 [2] - 未来该装置有望在青藏高原、云贵高原等类似环境电网中推广应用 以进一步筑牢国家西部能源通道的安全防线 [2] 研发成果 - 目前该装置已申请专利4项 发表核心期刊论文2篇 [2]

调研基本情况 - 2025年12月30日，山东山大电力技术股份有限公司以线下交流形式接待了中信建投证券的特定对象调研 [1] - 公司总经理、副总经理、总工程师、董事会秘书及证券事务代表共同参与接待 [1] 核心议题：订单与战略规划 - 截至目前，公司电网智能监测和新能源两大核心业务板块在手订单情况总体保持稳定 [2] - 公司已全面统筹未来发展战略与经营目标，将继续稳步推进各项业务拓展 [2] - 2026年具体业绩数据以后续发布的公告为准 [2] 产品布局与市场前景 - 当前电网智能监测产品主要集中在变电侧与输电侧，配电侧占比相对较低 [3] - 随着国产化替代加速、存量市场更新迭代、增量市场扩容、特高压项目密集建设及人工智能等新技术应用，电力系统对二次设备的需求将持续提升 [3] - 二次设备投资占比有望进一步加大，市场规模增长将更为迅速 [3] - 公司将紧密围绕电网智能化与可靠性提升的核心需求，持续推进产品技术升级与业务布局，把握结构性增长机遇以提升市场份额 [3] 竞争优势 - 产品创新与迭代能力：在故障录波监测装置、时间同步装置等传统优势产品领域持续迭代，并前瞻布局新产品如输电线路故障监测装置、二次设备在线监视与诊断装置，多项产品已实现规模化应用 [4] - 稳定优质的客户基础：与国家电网、南方电网、各大发电集团等核心客户建立长期合作关系 [4] - 高效响应的服务体系：以济南总部为中心，在全国重点区域设立17个联络处，具备24小时快速响应与本地化技术支持能力 [4] 客户布局 - 公司当前是国家电网、南方电网的主要供应商之一，主要产品在多个细分领域处于领先地位 [4] - 未来客户范围将进一步扩展至五大六小发电集团、铁路、石化、新能源厂站及国网/南网三产公司等领域 [4] 供应链管理 - 公司与核心供应商建立长期合作关系，通过供应商绩效考核优化供应周期与质量保障机制，实现精准物料供应并减少库存浪费 [5] - 严格执行ISO 9000质量管理体系，从供应商准入、评价到生产过程管控、物流交付全链条把关 [5] - 推行绿色生产模式，通过绿色供应链评审履行社会责任 [5]