公司与GNEPL的储能合作 - 公司与印度能源企业Godawari New Energy Private Limited正式签署8GWh储能大电池订单[2] - 双方规划未来五年潜在合作规模达60GWh[2] - 此次合作标志着公司储能大电池在南亚市场取得关键突破[2] 合作产品与市场契合度 - 合作产品为628Ah储能大电池，具备高安全、高可靠、极简集成的核心特点[4] - 该产品能显著降低系统复杂度与全生命周期成本，提升储能电站运营效益[4] - 产品高度契合印度市场对高效、稳定、可持续储能解决方案的更高要求[4] 印度储能市场机遇 - 印度是全球增长最快的新能源市场之一，正迎来储能的规模化发展机遇[4] - 随着可再生能源占比快速提升，电网稳定性、调频调峰需求日益突出[4] - 储能系统成为支撑印度能源转型的关键基础设施[4] 合作意义与未来展望 - 8GWh签约是双方战略协同的良好开端，未来60GWh规划体现了GNEPL对公司产品实力与交付能力的高度信任[5] - 双方将发挥各自优势，共同推动印度储能项目落地与长效价值释放，助力当地能源结构转型[5] - 在全球能源转型中，储能是构建新型电力系统的关键支撑，公司将继续以技术创新为驱动，与全球合作伙伴携手推进储能规模化、高质量发展[5]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖电科蓝天，给予“增持”评级，目标价为124.88元 [2][4][10] - 核心观点：航天产业作为“十五五”期间新兴支柱产业高速发展，商业航天蓬勃兴起，将拉动宇航电源需求；同时，军队现代化建设驱动特种电源需求提升 [2][10] 盈利预测与估值分析 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.98亿元、6.45亿元、8.22亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.29元、0.37元、0.47元 [10][14] - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为38.97亿元、47.87亿元、60.59亿元，同比增长率分别为18.6%、22.8%、26.6% [10][11] - 采用PE和PS两种估值法，取平均值得到目标价。PE法给予2026年480倍估值，对应每股价值137.57元；PS法给予2026年50倍估值，对应每股价值112.2元，最终目标价124.88元为两者平均值 [21][22] - 关键业务增长假设：2026-2028年宇航电源业务收入增速预计为20%/25%/30%；特种电源业务收入增速预计为25%/30%/30%；新能源应用业务收入增速预计为10%/10%/10% [15][16] - 预计公司2026-2028年毛利率将企稳回升，分别为25.62%、25.98%、26.42%；销售净利率分别为12.8%、13.5%、13.6% [15][16] 公司概况与市场地位 - 电科蓝天是国内宇航电源领域的核心供应商，其宇航电源产品在国内市场覆盖率超过50% [10][28] - 公司主营业务涵盖三大板块：宇航电源（空间太阳电池阵、空间锂离子电池组、电源控制系统）、特种电源（特种锂离子电池组、燃料电池）、新能源应用及服务（光伏、储能等） [28][30][31] - 公司实控人为中国电子科技集团有限公司，截至2026年2月5日，中国电科持有公司48.97%股权 [25] - 公司历史可追溯至1958年成立的中国电科十八所，曾为“东方红一号”卫星提供电源，拥有深厚的技术积累和品牌优势 [23][60] 行业驱动因素与市场前景 - 航天产业高速发展：载人航天、深空探测、北斗导航等国家重大工程深入实施，低轨卫星星座大规模组网建设加速，商业航天产业迎来爆发式增长，为宇航电源带来广阔市场空间 [10][43][45] - 军队现代化建设驱动：国防信息化与军队现代化建设提速，武器装备采购放量，带动特种电源需求持续增长 [10][49] - 全球及中国储能市场高速增长：在碳中和背景下，全球及中国储能新增装机规模保持高增速，为公司在新能源应用领域提供发展机遇 [51][54][55] - 特种电源应用场景扩展：从航空航天、传统军工向特种工业（如AGV机器人）、新兴战略产业（如低空经济、人工智能）等领域快速扩展 [50] 公司核心竞争力与募投项目 - 技术优势显著：在宇航电源领域构筑了“发电-储能-控制”全链路系统级能力，实现了从材料级（如砷化镓外延片）到系统级的垂直一体化布局 [10][57] - 产品技术领先：掌握三结砷化镓太阳电池阵、空间锂离子电池组等先进技术，空间锂离子电池综合性能达到同类国际领先水平，并为中国空间站提供手风琴式柔性太阳电池阵 [47][57][58] - 深厚工程经验与客户壁垒：已为国家与国防700余颗卫星/飞船/探测器/空间站提供电源产品，包括神舟飞船、天宫空间站、北斗导航、嫦娥探月等重大工程，与客户建立了长期深入的合作关系 [60][61] - 积极募投扩产：上市募集资金将投资于“宇航电源系统产业化（一期）建设项目”，计划总投资约19.95亿元，用于扩大宇航电源产能、提升检测能力，构建产业增长引擎 [10][62][67]

摩根士丹利研究报告摘要：亚洲迈向工业超级周期 涉及行业与公司 * **行业**： 亚洲整体工业、资本开支周期、人工智能（AI）及AI基础设施、能源与能源转型、国防工业、半导体制造、大宗商品、非科技制造业[1][8][9] * **提及的公司/经济体**： 三星、SK海力士、台积电、中芯国际、中国互联网大厂云服务商、世芯电子等ASIC设计公司；重点关注的经济体包括台湾、韩国、中国、日本、印度、澳大利亚、印尼[24][33][76][81] 核心观点与论据 核心判断：亚洲正步入自2000年代中期以来最强的工业超级周期 * 亚洲工业周期自2017-18年起已呈现向上拐点，当前正步入一轮由结构性需求驱动的工业超级周期[1][8][9] * 地缘政治紧张局势在短期内构成阻力，但正在催化中期的能源与国防支出；若紧张局势缓和，工业周期上行将迅速恢复[1][9][57] * 预计至2030年，亚洲资本开支年复合增长率（CAGR）为7%，约为过去三年（2023-25年）增速的近3倍，年规模将达16万亿美元，较2025年高出约4.5万亿美元[8][10][35] 驱动本轮周期的四大结构性因素 1. **AI及AI相关基础设施** * 39%的CIO将AI/机器学习列为其首要优先事项（2025年第四季度为34%）[24][71] * 预计2026-28年期间，全球AI数据中心相关资本开支将达到约2.8万亿美元，未来三年CAGR约33%[25][72] * 三星、SK海力士、台积电及中芯国际预计到2028年合计每年资本开支约2500亿美元，高于2025年的约1050亿美元[24] * 预计到2030年，代理式AI（agentic AI）工作负载将新增约600亿美元的CPU服务器市场规模（TAM）[24] * 中国互联网大厂云服务商的资本开支预计未来两年CAGR为30%，从2025年的600亿美元增至2027年的1010亿美元[25][81] 2. **能源与能源转型** * 预计2026-30年期间整体能源资本开支（包括化石能源与可再生能源）CAGR为10%，高于2015-25年期间的6%[27][90] * 亚洲能源投资预计从2025年的1.2万亿美元上升至2030年的2万亿美元[90] * 地缘政治紧张局势推高油气成本，促使政策制定者重新审视能源安全，加速在提升能源需求韧性方面的投入[27][68] * 中国在电动车、电池及太阳能电池/组件等领域持续提升全球市场份额，预计到2030年，中国在全球制成品中的市场份额将升至16.5%，高于当前的15%[99] 3. **国防支出** * 预计到2030年，亚洲年度国防支出将升至约1万亿美元（2025年约为6200亿美元），对应约10%的CAGR（此前五年约为8%）[111] * 亚洲多个经济体设定了提高国防支出占GDP比重的中期目标：日本目标2027年提至2%；韩国和台湾地区目标2035年提至3.5%；台湾地区目标2030年提至5%[28][114] * 印度在最新的2027财年预算中，国防相关资本开支预算同比增长18%[28][114] 4. **更广泛的工业资本开支（正向溢出效应）** * 上述三大领域支出的上升，将沿着供应链传导，催化更广泛的资本开支与工业周期回升，形成正向反馈循环[23][29][30] * 预计2026-30年期间，上述三大高增长领域的合计资本开支CAGR将达16%[11][35] * 考虑到对更广泛工业资本开支的正向溢出效应，这三大领域的合计支出将在2030年达到约9万亿美元的年运行水平，高于2025年的约5万亿美元[35] 周期现状与指标佐证 * **起点强势**：资本货物进口增速（关键月度资本开支代理指标）持续加快，并已升至高于2017-18年峰值的水平[48][52] * **工业生产强劲**：亚洲工业生产增速（3月移动平均年率）升至5.9%，接近四年高位；若剔除疫情期间基数效应，该水平仅略低于2017-18年周期高点的6.3%[55] * **原材料价格上行**：CRB原材料指数持续走高，已升至四年来高位，反映本轮工业复苏的推进[9][39] * **非科技类出口拐点**：自2025年第四季度起，非科技类出口已呈现向上拐点[55] 主要受益经济体 * **台湾、韩国、中国、日本**：对AI、能源及国防等高增长领域的敞口更高，既受益于国内资本开支回升，也将从出口机遇中获益[33][36] * **印度**：受益于工业周期回升，以及在国内宽松财政与货币政策支持下，国内需求改善带来的本土资本开支增长[33] * **澳大利亚和印尼**：作为大宗商品出口国，将从CRB原材料指数上行中受益[33][42] 其他重要内容 地缘政治的双重角色 * **短期拖累**：可能推高能源价格并带来潜在供应中断风险，短期内可能推迟工业周期的上行[56][57] * **中期催化剂**：正在催化对能源安全与国防的结构性投入，若紧张局势缓解，工业周期将强势回归[1][8][57] * **油价是关键变量**：若未来4-5个月油价回落至每桶90美元以下，工业周期将再度回归；风险在于若原油价格持续维持在每桶120美元左右，周期性逆风可能压倒潜在的结构性驱动因素[57] 亚洲的独特优势与重要性 * **全球制造中枢**：亚洲占全球工业部门增加值的近50%（2024年为46%），在亚洲范围内，工业部门约占GDP的33%[58][60] * **双重受益**：亚洲既是AI供应链、能源转型及国防领域的关键节点（中间品与资本品生产方），其自身在这些领域的支出也在持续上升，因此将同时受益于全球资本开支上行和自身资本开支扩大[8][58] 研究方法与数据说明 * 资本开支估算剔除了中国房地产相关资本开支，因房地产需求存在结构性下行[14][19][22] * 估算方法综合了全球主题研究团队预测、行业分析师预测（如半导体制造商）、国际能源署（IEA）数据、政策制定者公布的中期目标等[120]

记者丨曹恩惠 业绩大幅波动 "三桶油"多年没有出现过的营收和净利润集体下滑的情况，却在2025年出现了。 财务数据显示，2025年，中国石油、中国石化、中国海油分别实现营业收入2.86万亿元、2.78 万亿元、3982.20亿元，同比分别下滑2.5%、9.5%、5.3%；实现归属于上市公司股东的净利润 分别为1573.18亿元、318.09亿元、1220.82亿元，同比分别下滑4.5%、9.5%、11.5%。 图片来源：21世纪经济报道 编辑丨张星 2026年5月8日，中国石化位于内蒙古鄂尔多斯的年产3万吨大丝束碳纤维建设项目一阶段正式 投料开车，产品性能达到国际先进水平，标志着我国高端碳纤维自主可控再迈关键一步。 被称作"新材料之王"的碳纤维，因其"比钢硬、轻如棉"的特点，已经广泛应用于航空航天、新 能源汽车、风电叶片、高端装备等领域，并被列入国家战略性新兴材料目录。 这是中国石化在业务转型上的重要棋子——当成品油需求见顶，传统炼化巨头试图切换增长动 能，将高端新材料视作未来业务的潜在增长点。 而这同样也是中国石油、中国海油的共识： 挥别油气主营业务高增长时代后，油气巨头们正 在突围，寻求新的增长极。 不过 ...

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（首次）[1] - **核心观点**：上海电气作为中国综合能源装备制造龙头，传统煤电业务构筑稳固基本盘，燃气轮机与新能源业务（核电、风电）加速发展，有望在AIDC驱动的电力需求扩张及全球能源转型过程中持续受益，业绩确定性与成长性兼备[6] 公司概况与业务结构 - **公司定位**：中国综合性能源装备制造龙头，全球领先的工业级绿色智能系统解决方案提供商，业务覆盖传统能源、新能源及智能制造等领域[12] - **业务板块**：形成能源装备、工业装备、集成服务三大板块协同的“设备+系统+工程”一体化能力[6] - **股权结构**：上海市国资委为实际控制人，截至2026年3月31日间接持股约47.26%，股权结构稳定[18] - **经营趋势**：营收端保持稳健增长，2025年实现营收1266.8亿元，同比增长9.03%；归母净利润经历2021年风险出清后重回增长通道，2025年归母净利润约12.06亿元，同比增长60.30%[21][22][23] - **盈利能力改善**：毛利率从2021年的14.7%修复至2026年第一季度的18.4%；期间费用率整体呈下降趋势，费控能力增强[27][28] - **收入结构优化**：收入结构向装备端集中，能源装备业务成为核心增长引擎，其营收占比从2019年的34%提升至2025年的56%，且毛利率显著更优，稳定在约20%[30][33][34] 传统能源业务：煤电 - **行业趋势**：煤电行业正加速由“规模扩张”向“减量提质&高效灵活机组”转型，存量机组“三改联动”（节能降碳、供热、灵活性改造）与新建超临界/超超临界高效机组成为主流[35][37][42] - **公司优势**：拥有汽轮机、锅炉、发电机等完善煤电产品矩阵，技术达国际先进水平，在超超临界二次再热汽轮机组市场中占有率超过80%[50] - **业绩表现**：煤电业务是公司第一大收入来源，2025年燃煤发电业务收入达283.38亿元，同比增长33.6%，毛利率为26.7%；截至2025年末在手订单充足，为业绩提供基本盘支撑[52][53] 新能源业务：核电 - **行业景气度**：国内核电进入批量化建设高景气阶段，预计2040年装机容量达2亿千瓦；全球核电在能源安全与脱碳驱动下迎来复兴[55][60] - **公司布局**：构建了核岛+常规岛、裂变堆+聚变堆的全域产品矩阵，是国内少数具备核电全产业链设备供货能力的企业，核岛设备市占率稳居行业首位[64] - **订单与业绩**：2025年核电设备新增订单达98.90亿元，创历史峰值；2023-2025年核电营收与毛利率均稳步增长[66][68] 新能源业务：风电 - **行业前景**：全球风电装机维持高景气，海上风电成为中长期发展方向，GWEC预测2030年海风新增装机占比将达到18%[73][81][83] - **公司地位**：在海上风电领域具备领先优势，2024年海风市占率达27.5%；公司控股子公司电气风电是行业头部企业之一[14][92][93] - **核心竞争力**：具备显著的海风数据与工程经验壁垒，累计形成约13GW海上风电运行数据；产品覆盖大型化机组（如18-20MW）及深远海布局，技术储备领先[99][100] - **订单储备**：风电业务订单充沛，2025年新增风电订单约1228亿元，累计在手订单攀升至2095亿元，创历史新高[94][95] 燃气轮机业务 - **需求驱动**：北美AIDC（人工智能数据中心）用电需求非线性增长，叠加电网基础设施老旧，导致区域性缺电，燃气轮机因其建设周期短、供电稳定成为AIDC自建电源的优选方案[104][117][125][126] - **供给瓶颈**：全球燃机主机厂产能紧张，整机制造环节具备高度稀缺性[6][56] - **公司能力**：依托安萨尔多技术体系，已实现E/F级燃机工程化落地，并持续向H级重燃升级，具备国内稀缺的整机制造、系统集成和联合循环方案能力[6][61] - **出海潜力**：公司在海外电站EPC领域项目经验丰富，具备“工程带设备”的出海基础，燃机业务有望复制此路径成为重要成长方向[6][68] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.32亿元、23.25亿元、29.50亿元，同比增长27.04%、51.75%、26.88%[1] - **估值**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为90.26倍、59.48倍、46.88倍（基于当前股价）[1]

本轮油价冲击的核心特征 - 本轮油价冲击或呈现价格中枢更高、高位更久的特征 [2] - “更高”源于史无前例的原油供需缺口，霍尔木兹海峡承载全球约五分之一的原油消费，即便考虑缓冲措施，仍有超4成缺口无法弥补 [2] - “更久”源于供给侧缓慢修复，在美伊“双重封锁”背景下，海峡通航量持续处于低位，叠加油井复产复杂耗时，原油供给或面临长期约束 [2] - 中性情形下，海峡封锁或持续至7月左右，全年布伦特油价中枢预计抬升至约$100/桶 [2][3] 霍尔木兹海峡的战略重要性及封锁影响 - 霍尔木兹海峡是全球能源咽喉要道，日均原油流量约2,000万桶，约占全球海运原油贸易量的四分之一，全球原油消费总量的五分之一 [7] - 海峡最窄处仅33.8公里，可供超大型油轮通行的深水航道有限，伊朗封锁成本极低 [8] - 海湾国家原油外运的替代路径不足，沙特与阿联酋的两条陆路管道容量上限合计仅约880万桶/日，不足海峡常态运输量的一半 [8] - 3月海峡过境油轮数较冲突前减少96%，4月13日美国实施“二次封锁”后，通航条件进一步收紧 [5] - 仍有约800艘船舶滞留波斯湾内，按每日过境约40艘的常态化水平，仅疏散滞留运力便需耗费20日左右 [15] 原油市场定价逻辑的演变 - 第一阶段（2月28日至3月23日）：油价与战争烈度正相关，恐慌情绪推升风险溢价 [10] - 第二阶段（3月24日以来）：战争烈度影响钝化，原油定价逻辑转向供需基本面，现货价格不降反升，形成深度现货升水 [10] - 供给端约束已从预期变为现实，全球商业库存持续去化，需求端表现出较强刚性 [10] 油价前景情景分析 - **积极情形**：海峡预计于5月前后较快解封，全年布油价格中枢约$90/桶，年末或回落至$85/桶附近 [19] - **中性情形**：海峡封锁或延续至7月附近，全年布油价格中枢约$100/桶，年底或仍保持在$90/桶左右 [19] - **风险情形**：海峡封锁或持续至11月附近，全年布油价格中枢抬升至$120/桶附近，年末预计仍高达$100/桶以上 [19] - 未来原油市场供给侧主要逻辑或由“军事冲突”向“海峡控制与贸易摩擦”演变，油价中枢或相应长期上移 [19] 中国抵御油价冲击的“双重防线” - **防线一：多元且自主可控的能源体系** - 煤炭消费占比长期维持在50%以上，发挥“压舱石”作用 [21] - 非化石能源占比持续提升，拓宽了能源体系的安全边界 [21] - 我国能源一次消费对中东油气供给的敞口总体有限，仅为6.1% [23] - 具体计算：原油消费的中东进口敞口为5.6%（原油消费占比18.2% * 进口依赖度72.8% * 中东进口占比42.3%）；天然气消费的中东敞口为0.5% [23] 1. **防线二：行之有效的保供稳价宏观调控机制** - **成品油调价机制**：快速平抑油价波动。2022年俄乌冲突后，国内汽油价格最大涨幅为8.2%，显著小于同期布油最大涨幅（29.2%）[26]。今年3月23日以来，汽油最高涨价28.3%，显著低于同期布油最大涨幅（103.4%）[26] - **行政与市场化监管**：2021-2022年，布油价格向PPI通胀的传导系数由0.05下降至0.04 [28] - **原油战略储备**：规模约14亿桶，可覆盖约120天净进口量（约1,150万桶）[31] 油价对中国通胀的影响分析 - 油价冲击的传导具有非对称性与结构性 [32] - **对PPI的影响（高弹性、低时滞）**： - 国际油价向我国PPI通胀的传导系数整体约在0.03-0.06区间（即油价每上涨10%，对应推升PPI约0.3-0.6个百分点）[36] - 预计2026年PPI通胀全年中枢在三种油价情景下分别约为0.9%、1.4%与2.2% [37] - 上游行业受冲击显著强于中下游。上游行业对石油开采产品的消耗强度最高，油煤加工、化学纤维、化学原料行业位列前茅 [39] - 3月PPI通胀上行1.4个百分点至0.5%，上游环节受影响最显著，大幅上行3.4个百分点至1.2% [49] - **对CPI的影响（低弹性、慢传导）**： - 传导通常存在3-6个月的时滞，传导系数大致处于0.01-0.02区间 [42] - 直接影响集中在部分服务、交通工具用能源（权重合计约5%）。当前国内机票燃油附加费已较冲突前上涨5倍 [43] - 预计2026年CPI通胀全年中枢在三种油价情景下分别约为1.3%、1.5%和1.9% [46] - 3月CPI通胀小幅回落，交通工具用能源分项大幅上行10%，但对CPI同比的带动仅有0.3个百分点左右 [49] 油价上行对中国经济的宏观影响（三重再平衡） - **名义增长与实际增长的再平衡**： - 油价冲击推升通胀中枢，带动经济名义增速上行，与实际增速之差趋于收敛 [52] - PPI通胀改善有助于企业营收与利润修复，同时强化通胀预期 [52] - 通胀上行压低实际利率，减轻私人部门付息压力，并通过扩大名义GDP规模推动宏观杠杆率回落 [52] - 根据实际GDP对国际油价的弹性系数（约-0.03），实际增长受输入型通胀影响相对有限 [55] - **经济总量扩张与结构分化的再平衡**： - **产业链利润再分配**：上游能源与资源行业利润显著修复；中下游制造业盈利空间收窄。2022年俄乌冲突时，采矿业与制造业利润率之差一度扩大至17.4个百分点 [58] - **收入与消费结构再调整**：中低收入群体因能源支出占比更高，在收支两端面临双重挤压 [60] - **内循环与外循环的再平衡**： - **外需挑战**：高通胀抑制全球需求，IMF将2026年全球经济增长预期下调0.2个百分点至3.1%。3月我国对中东地区出口同比大幅收缩45% [63] - **替代红利**：我国凭借能源体系韧性与制造业完整性，有望承接订单回流，推动出口份额提升。新冠疫情期间，中国出口全球份额由10.1%跃升至11.5% [64] - **转型共振**：高油价加速全球电气化转型，与我国产业结构形成共振。2025年“新三样”出口接近1.3万亿元，同比增长27.1%；其利润总额在A股企业中的占比由疫前不足1%提升至1.9% [67] 当前政策应对思路 - 在能源转型、财政可持续性及金融稳定多重约束下，政策重心正由短期对冲转向中长期引导 [71] - **产业、价格与监管政策**：重在保供稳价，并加速能源替代与终端电气化，如推动商用车、物流重卡等高耗油领域电动化替换 [72][73] - **财政政策**：呈现“中央加力、地方约束”的结构特征，总量克制，聚焦“两重”建设、民生保障及新动能培育 [73] - **货币政策**：或延续“数量型+结构性”工具组合，保持流动性合理充裕，并针对受冲击较大的领域定向发力 [74] 其他重要影响 - **原油进口成本复杂化**：中东原油（占我国进口超4成）价格挂钩的迪拜/阿曼油价，在冲突后较布伦特原油出现最多50美元/桶以上的正向价差；俄罗斯原油（占近2成）因制裁存在折扣 [78] - **综合运输成本上升**：BTI指数在3月末较2月末上涨86.1%；海湾地区7日战争风险保险费由战前0.2%左右上升至1-5% [81] - **非油商品供应链危机**：霍尔木兹海峡封锁还影响关键原材料，如卡塔尔供应全球近3成的氦气已受影响；阿拉伯湾贡献全球约46%的尿素海运贸易 [82][83] - **亚洲制造业受创引发二次传导**：中东地区约8成的原油与天然气、超6成的硫磺向亚洲出口，亚洲生产成本抬升将沿全球贸易链条向外传导 [85]

新能源产业发展现状与趋势 - 全球新能源产业投资逻辑已从单一关注发电端装机规模转向全产业链、系统性、重安全的价值投资，核心驱动力为碳中和政策与能源安全，增长空间来自新能源汽车、储能、绿氢等多元应用 [7] - 截至2024年底，全球可再生能源发电累计装机容量达到约44.48亿千瓦，同比增长约15%，预计2025年可达50亿千瓦以上 [7] - 据IEA测算，2025-2030年全球可再生能源发电装机容量预计增长46亿千瓦，2030年总量将达2022年的2.6倍，其中太阳能光伏占比近80% [7] - 中国成为全球能源转型核心驱动力，2025年全国可再生能源装机总量达23.4亿千瓦，同比增长约24%，约占全国电力总装机的60%，预计占全球总量的45%以上 [8] - 2025年中国风电、太阳能发电新增装机超4.3亿千瓦，历史性超过火电，两者合计装机18.4亿千瓦，占比47% [8] 政策新风向：市场化深化与场景融合 - “十五五”规划将新能源产业提升至国家能源安全与双碳战略的核心支撑高度，政策呈现“市场化机制全面深化”与“与工业、交通等场景深度融合”两大特征 [10][11] - 2026年2月，国务院办公厅发布文件，要求完善全国统一电力市场体系，落实新能源可持续发展价格结算机制，推动电力资源的多维价值由市场反映 [12] - 2026年1月，五部门发布指导意见，提出到2027年在多个行业培育建设零碳工厂，为新能源项目提供就近消纳场景，标志着新能源消纳从“电网侧”向“用户侧”延伸 [12] - 2025年10月，国家能源局推动新能源集成融合发展，鼓励风光同场、水风光一体化、交通能源融合等模式，支持建设低碳零碳园区 [12] - 2025年2月，发改委和能源局发布通知，明确规定不得将配置储能作为新建新能源项目的前置条件，标志着行业全面迈入市场化竞争新阶段 [12] 产业投资与融资动态 - 2025年新能源行业涉及代表项目437个，融资轮次主要发生在种子-Pre-A轮阶段，共265起，A轮97起，B-C轮68起，D-Pre-IPO轮7起 [24] - 从地区投资热度看，代表性项目主要集中在华东地区，前三位分别为江苏省83起、广东省68起、浙江省62起 [26] - 从细分领域融资事件看，锂电181起、新能源汽车127起、储能118起、光伏84起、氢能59起、风电14起 [29] - 国内母基金对新能源行业投资保持积极，2025-2026年有多只大型基金成立或启动，例如中金河钢发展股权投资基金规模320亿，中国石化氢能产业链创业投资基金首期50亿 [13][14] 新能源行业GP筛选与画像 - 从1577家投资机构中，通过两轮筛选最终得到15家最为聚焦新能源行业的投资机构 [31][36] - 这15家机构中，有13家知名机构集中成立于2014-2019年 [33] - 机构背景以产业背景为主，即管理公司股东有产业方或基石LP有产业方且出资比例≥20% [34] - 从管理规模看，大多数机构处于5-100亿区间，其中5-10亿、10-20亿区间各有4家，20-50亿区间有3家，50-100亿区间有3家，100亿以上有1家 [38] - 管理币种以人民币基金为主，共13家，双币基金有2家 [39] - 从投资轮次偏好看，大多数机构看重偏早期、成长期项目，在列出的15家机构中，有11家其天使-A轮投资占比在60%及以上 [40][41] 行业展望与未来主线 - 2026年新能源行业正经历深刻结构性重塑，驱动力从资源投入转向技术创新、系统集成和智能化运营的综合能力比拼 [17] - 伴随AI算力爆发带来的刚性电力需求和产业链协同，行业新风口加速显现，包括变压器出海、AI电源实现“0到1”突破、人形机器人产业链逐步成型 [17]

文章核心观点 - 国际可再生能源署报告证实，太阳能、风能与电池储能相结合的“风光储”综合解决方案，在优质资源区域已具备提供全天候可靠电力的能力，且其成本已低于化石燃料发电，展现出明显的成本竞争力 [2][3][4] 风光储综合解决方案的成本竞争力 - 风光储综合解决方案能以经济高效的方式提供全天候电力，在风光资源优质区域，其成本已低于化石燃料发电 [3][4] - 报告引入“可靠平准化度电成本”作为评估基准，进一步证实风光储方案在全天候发电条件下具备明显的成本竞争力 [4] 关键技术的成本下降趋势 - **光伏造价成本**：从2010年至2024年下降了87%，降至708美元/千瓦 [6] - **陆上风电造价成本**：从2010年至2024年下降了55%，降至1066美元/千瓦 [6] - **电池储能造价成本**：从2010年的2634美元/千瓦时降至2024年的197美元/千瓦时，降幅达93% [6] - **电池储能近期趋势**：2025年交钥匙系统价格在一年内下降了约30%，达到有记录以来的最低水平 [6] - **未来展望**：预计未来五到十年内，持续的技术发展、制造规模扩大及供应链成熟将推动这三种技术的成本进一步降低 [6] 可靠平准化度电成本现状与预测 - **光伏+储能系统**：在风光资源优质区域，其可靠成本已从2020年的每兆瓦时100美元以上降至2025年的每兆瓦时54至82美元 [8] - **全球新建燃气发电成本**：超过每兆瓦时100美元 [8] - **光伏+储能成本预测**：预计到2030年可靠成本下降约30%，到2035年降低约40%；到2035年，性能最佳项目所在地的可靠成本将低于每兆瓦时50美元 [8] - **风电+储能系统**：2025年，在中国内蒙古的可靠成本约为每兆瓦时59美元，在巴西、德国和澳大利亚则为每兆瓦时88至94美元 [8] - **风电+储能成本预测**：预计到2030年，这些市场的成本将降至每兆瓦时约49至75美元 [8] 全球成本竞争力分析 - **中国定义成本下限**：中国在全球范围内定义了“光伏+储能”可靠电力成本的下限 [11] - **中国项目模拟数据**：对2024年投运的252个大型光伏项目模拟显示，绝大多数项目能以低于100美元/兆瓦时的成本提供可靠电力 [11] - 可靠性目标为90%时，最低可靠成本可低至30美元/兆瓦时 [11] - 可靠性目标提高到99%时，成本上升至约46美元/兆瓦时 [11] - 即使在最高可靠性目标下，仍有超过一半的项目成本低于100美元/兆瓦时的基准线 [11] - **国际对比**： - 美国新建联合循环燃气轮机成本达到创纪录的102美元/兆瓦时，这与资源丰富地区在90%-95%目标下的可靠太阳能和风能发电成本大致相当 [11] - 沙特阿拉伯的光伏+储能系统可实现近连续供电，可靠发电成本约为70美元/兆瓦时，即使在本国化石燃料价格低廉的情况下，也比联合循环燃气发电更具成本竞争力 [11] - **其他地区**：巴西、印度、南非、澳大利亚以及海湾地区的可靠发电成本也正迅速下降，正逐步与化石能源发电成本趋于持平 [11] 影响可靠成本的主要因素 - **关键因素**：地理资源条件、技术成本与可靠性目标是影响可靠成本的关键因素 [14] - **资源质量**：资源质量及当地天气模式是首要决定因素 [14] - **可靠性目标的影响**： - 在80–90%的中等可靠性水平下（高质量资源区），综合式发电系统可经济高效地满足需求 [14] - 超过此目标阈值后，成本呈非线性上升，每提高一个百分点都需不成比例地增加更多储能或冗余容量 [14] - 对大多数工商业用户，80–90%可靠性是成本效益最佳的平衡区间 [14] - 对数据中心、医院、精密制造等高要求用户，则需同步配置可调度可再生能源或其他备用方案 [14] 风光储系统的战略价值与应用场景 - **建设周期优势**：风光储一体化系统从完成审批到投运通常只需1-2年，远快于燃气发电 [8][19] - **突出应用场景**：项目级可靠性电力在三类场景中作用更为突出：电网接入受限、用户需要连续供电、或用户急需快速扩容而传统电源周期过长 [19] - **战略价值**： - 可再生电力，尤其是全天候综合式电力系统，因发电资源本地化，发电边际成本低，长期价格与全球大宗商品市场基本脱钩 [19] - 能够以可预测且不断下降的成本可靠、灵活地提供电力，从而可以为任何大型电力用户提供抵御化石燃料价格波动的天然对冲 [19] - 减少对进口化石燃料的依赖，规避价格波动和供应中断风险 [19] 政策与市场设计的关键作用 - **当前挑战**：在许多国家，电力市场、电网基础设施及采购政策尚未充分体现综合式可再生能源系统所能提供的价值 [20] - **未来方向**：通过市场设计和改革（如突显灵活性与可靠供电能力的价值等措施），将决定可再生能源发电成本下降能以多快速度加速可再生能源在全球范围的部署，并切实减少各国对化石燃料的依赖 [20][21]

行业整体景气度判断 - 随着二季度风电进入施工旺季、出海项目交付规模增长，风电行业业绩有更大上升空间，有望迎来新一轮景气周期 [1][2] - 行业“反内卷”行动已初见成效，上游零部件制造商盈利水平有所提升，整机商在手订单相对充足，利润规模持续修复 [2] - 但受消纳情况、风资源等因素影响，发电企业盈利空间有所承压 [2] 一季度市场表现：订单与营收 - 整机企业一季度营收普遍显著增长：金风科技营收154.85亿元，同比增长63.48%；三一重能营收39.84亿元，同比增长82.19%；运达股份、电气风电营收涨幅均超60% [4] - 上游零部件企业营收规模同样走高：振江股份营收14.88亿元，同比增长58.87%，净利润同比大涨1249.12%；威力传动营收同比实现翻倍 [4] - 全国风电新增并网容量稳步增长：一季度全国风电新增并网容量1577万千瓦，累计并网容量达6.55亿千瓦，同比增长22.4% [5] 产业链各环节盈利能力分化 - 上游零部件供应商盈利水平分化：塔筒供应商泰胜风能一季度净利润0.14亿元，同比下降69.82%；轴承供应商新强联净利润1.4亿元，同比下降12.25% [7] - 部分企业业绩波动大：海力风电2026年一季度营收同比暴跌81.66%至0.80亿元，净利润同比下滑79.03%，主要受开工规模较少影响 [7] - 整机企业盈利能力正逐步修复：一季度风机投标均价为1652元/千瓦，同比增长6%，较此前行业低价有提升 [7] - 风场出售业务影响整机企业盈利：明阳智能一季度净利润0.24亿元，同比下降89.37%，主因电站销售规模减少 [8] - 发电企业利润水平下降：三峡能源、节能风电、龙源电力等因平均风速下降、限电率增加导致发电量下降 [8] 未来增长驱动：海上风电与出海 - 全球海上风电装机需求明确，向深远海、大型化转型，融合化发展提速 [10] - 海外市场逐步打开：2025年中国整机企业获得近14吉瓦的海外风电整机销售协议，金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份和三一重能均有所斩获 [11] - 企业战略聚焦高附加值产品：振江股份将推动南通海上风电工厂达产，保障国际客户大兆瓦部件交付，并聚焦海外及海上风电高毛利产品 [10] - 市场预测支撑行业向好：国内陆风涨价订单交付比例上升，叠加海风与出海占比提升，有望支撑整机厂盈利修复 [11] - 政策与海外需求提供动力：国内“十五五”规划明确海风装机目标，海外地缘冲突驱动海风项目开发加速，产业链有望实现国内外订单放量 [11] 产业发展趋势与挑战 - 风电整机招标价格不断下探的日子已结束，营收上涨显示装机需求坚实，扭亏转盈体现产品价值回归 [12] - 行业面临风资源、用地、电价收益等多重挑战，但经过全面入市洗礼，风电仍是一门赚钱的生意 [12] - 技术升级与多元化应用是未来方向：需探索精准预测、构网技术、氢氨醇生产等领域，以应对复杂开发环境和多元应用场景 [12]

文章核心观点 - 投资者正将目光转向亚洲，寻找全球股市上涨行情的下一个突破口，亚洲的上涨行情或许才刚刚开始 [1][2][3] - 亚洲工业周期的底层驱动力正在从传统领域转向AI基础设施、能源转型、国防及供应链韧性投资，将驱动一场“超级周期” [3] - AI的真正含义对亚洲而言是芯片、存储、服务器、光模块、数据中心、电力系统和云基础设施的全面扩张 [9] - AI提供算力需求，能源提供基础设施约束，国防和供应链安全提供“韧性投资”，三者叠加构成亚洲超级周期的底座 [32] 亚洲资本开支“超级周期” - 摩根士丹利预计，亚洲固定资产投资规模有望从2025年的约11万亿美元升至2030年的16万亿美元 [5] - 2026至2030年名义投资年复合增速约7%，明显高于近年水平 [5][8] - 全球AI数据中心投资预计在2026至2028年达到约2.8万亿美元，年增速约33% [10] - 主要芯片公司资本开支有望从2025年的约1050亿美元，升至2028年每年约2500亿美元 [13] AI硬件供应链与中国的角色 - 亚洲处于AI硬件供应链中心，从台积电、三星、SK海力士到中国大陆的半导体、服务器、光通信和云基础设施公司都将受益 [13] - 中国AI是一场完整系统能力的竞争：算力决定速度，云平台决定规模，token使用决定经济性，应用场景决定价值归属 [14] - 在外部芯片限制背景下，国产AI芯片、本土云平台和大模型生态的联动成为中国科技投资新主线 [15] - 中国AI芯片市场到2030年可能达到670亿美元，本土自给率有望升至86% [18] 中国制造新动能：机器人产业 - 中国制造的新增量可能来自机器人，尤其是工业机器人和人形机器人 [20] - 中国已拿下全球工业机器人增量需求的约一半 [20] - 2025年全球人形机器人出货量预计约1.3万至1.6万台，其中约90%来自中国厂商 [20] - 中国人形机器人和机器人相关出口在2026年3月已达到约15亿美元的12个月滚动规模，与中国电动车出口在2020年初水平相近 [23] - 中国电动车出口2025年全年约700亿美元，季度年化运行速度进一步升至约860亿美元 [24] 能源安全与国防开支增长极 - AI数据中心扩张带来对电力及能源基础设施的巨大需求 [25] - 能源冲击将催化亚洲在能源安全上的投资，可再生能源在亚洲一次能源消费中占比仍不高，后续投资空间较大 [26] - 中国在光伏、电动车、锂电池等领域相关出口12个月滚动规模已接近2000亿美元量级，是能源转型资本开支的重要受益者 [28] - 国防开支在亚洲多个经济体（日本、韩国、印度等）中呈现结构性上升趋势，其占GDP比重均有所抬升 [29][31] - 中国和韩国是全球前十大防务出口方之一 [29] 核心受益区域与市场逻辑 - 从区域受益顺序看，摩根士丹利重点提到中国、韩国和日本 [33] - 中国大陆胜在产业链完整度、制造规模、工程化能力和新能源、机器人等新兴出口品类 [34] - 资本品出口占比较高：泰国约38%，中国约36%，日本约35%，韩国约30%，意味着这些经济体的外需弹性更明显 [35] - 这些市场中工业、科技硬件和材料相关板块权重较高，宏观资本开支周期更容易映射到股市表现 [36] - 未来几年亚洲市场的定价逻辑可能发生变化，需重点关注资本开支链条中哪些企业有订单、技术壁垒和利润弹性 [37]