涉及的公司与行业 * 摩根士丹利对中国的宏观经济、政策走向及多个关键行业进行了分析 [2][3][6] * 行业分析涵盖基础设施投资、房地产、科技（人工智能、自动驾驶、人形机器人）、金融（稳定币）、国际贸易等 [11][50][102][162] 核心观点与论据 宏观经济展望 * 预计2025年实际GDP增长为4 8%，但下半年增长将放缓 [3] * 通缩将持续至2026年，尽管会有边际改善；GDP平减指数显示通缩可能持续15个季度至2026年四季度 [5][7] * 增长阻力包括财政刺激效应减弱和持续的通货紧缩反馈循环 [8][13] 增长阻力分析 * 财政刺激力度减弱：2025年7月后政府净债券融资降至6060亿元人民币，低于2024年同期的11110亿元人民币，导致基础设施固定资产投资迅速放缓 [9][10][11] * 名义GDP增长疲软拖累工资增长：名义GDP增长与名义城镇居民可支配收入增长趋势一致 [14][16] * 消费刺激政策效果减弱：除消费品以旧换新外的商品零售额同比增长（3个月移动平均）显示政策效果递减 [15][16] 社会动态与就业 * 社会动态指标在2025年二季度出现双底，青年失业率同比变化与PMI综合产出指数呈负相关 [19][20][21] 政策应对：“5R”再通胀策略 * 再通胀：预计2025年广义财政赤字扩大相当于GDP的1 6个百分点；预计央行在2025年四季度再降息15-20基点和降准50基点 [23] * 再平衡：推出全国生育补贴、免费学前教育和反内卷措施 [23] * 重组：实施5年10万亿元人民币的地方政府债务置换计划；更广泛地使用政府债券回购土地和住房库存 [23] * 改革：可能进行适度的股市和财政改革 [23] * 重燃：推出支持股市的新置换和再贷款工具；以“国九条”启动股市改革 [23] 社会福利改革与高储蓄问题 * 中国国民储蓄率高达34 7%，远高于其他国家，且家庭是主要贡献者 [28][29][30] * 社会福利体系不足且碎片化：2023年中国社会支出占GDP比例低于同等发展水平国家；城乡养老金和医疗保险待遇差距巨大 [42][43] * 提高农村养老金至每月1000元人民币的生存线以上，每年额外财政负担约为GDP的1% [46][47] * 经济再平衡的最终目标是转向消费，省级数据显示社会福利支出增加与消费占GDP比例提高相关 [33][36][38] 房地产行业调整 * 房地产投资已完成大部分调整，但房价前景仍不确定；中国二级住房价格指数自2021年二季度峰值以来已下跌 [51][53][54] * 消化住房库存需要约3万亿元人民币资金，以将一、二线城市新房库存月数降至约12个月的更健康水平 [56] 家庭超额储蓄与解锁路径 * 自2018年以来，家庭累计了约30万亿元人民币的超额储蓄；其中2022-23年积累了6-7万亿元“超额”定期存款 [59][61][63] * 解锁路径分为三个阶段：第一阶段恢复风险偏好，将6-7万亿元超额定期存款转向股市；第二阶段重新锚定通胀预期，将30万亿元周期性超额储蓄用于消费；第三阶段全面社会福利改革以降低结构性高储蓄率 [67] * 2025年7月以来，家庭存款与M2同比增速差加速收窄，表明在股市回报率相对于存款利率上升的背景下，家庭存款迁移开始 [69][71][72] 反内卷与供给侧改革 * 当前的反内卷与2015-18年的供给侧改革相比，目标行业主要是中下游、民营企业主导，且产能是先进产能，方法需更平衡和细致 [86][87] * 若无需求刺激，供应整合可能侵蚀下游利润边际；上游与下游PPI同比增速的差异影响利润率 [92][93][94] * 反内卷势头正在减弱，主要上游行业的价格动能自8月中旬以来转负，需求对持续再通胀至关重要 [96][97][99] 科技优势与人工智能 * 中国在产业升级上具有六大前沿优势 [102] * 新兴行业资本支出将加强，预计对2025年名义固定资产投资增长的贡献率为正；政策支持包括成立规模可能达1万亿元人民币的国家创业基金、央行科技创新再贷款额度从5000亿元扩大至8000亿-1万亿元等 [106][107] * 中国正在人工智能创新方面追赶，拥有大量AI人才；在“人形机器人”相关全球专利申请中的份额自2023年以来显著增加 [114][122] * 预计到2050年全球人形机器人累计采用量将达10亿台，其中约30%来自中国 [129] * 预计L2+级智能驾驶的市场价值到2030年将超过2000亿美元，到2035年将创造3000-4000亿美元收入 [133] 贸易与地缘政治 * 中国出口表现出韧性，7-8月同比增长5 8%；对美出口深度收缩，但对世界其他地区的出口因供应链竞争力保持强劲 [144][145][146] * 中美总统通话基调积极，但可持续解决方案仍难以实现；中国在稀土供应链（从矿产到磁铁）占据主导地位（市场份额超过50%），这有助于防止严重的关税升级 [149][153][154] * 约40%的中国对美出口产品美国进口依赖度高，且需求价格弹性低，难以替代 [158][161] 香港稳定币与人民币国际化 * 香港稳定币法案生效，全球稳定币立法竞赛加剧；美国GENIUS法案可能加强美元主导地位 [163] * 中国人民银行计划通过八项新金融措施促进人民币国际化，包括促进离岸人民币债券发行、试点更广泛的离岸贸易融资服务等 [165][166] * 离岸人民币存款有限（香港约1万亿元人民币，在岸约300万亿元人民币）、高质量人民币资产供应、交易流动性薄弱以及偏好电子人民币等因素，决定了与人民币挂钩的稳定币发展需要耐心 [174] * 人民币在全球外汇储备中的份额从2022年一季度的2 84%降至2025年二季度的2 12%，部分因投资者对中国的“3D”挑战担忧增加 [177][178][182] 其他重要内容 * 图表数据支持核心论点，例如GDP增长预测、通缩持续时间、基础设施投资放缓、消费趋势、社会动态指标、青年失业率、价格指数变化、出口表现、技术采用预测等 [4][11][15][21][35][54][99][106][129] * 报告包含详细的免责声明和披露部分，表明其性质为研究报告，并提示了相关风险 [183][186]

英国社会福利改革 - 英国财政大臣Reeves表示将坚定推进社会福利改革计划 并准备好面对相关阻力 [1]

社会福利改革 - 英国内阁大臣Nick Thomas-Symonds强调稳定性在推进社会福利改革问题解决中的重要性 [1]