近期，在贸易紧张局势加剧推动下，黄金市场持续走强并出现技术面超买迹象，虽涨幅已超越股票和债 券市场，且收益率曲线陡峭化、财政政策不确定性及美联储独立性风险等因素，或继续支撑央行和散户 增持黄金，但经济增长放缓、美联储降息致实际利率下降，叠加美元整理后走弱，亦可能为金价提供支 撑。该行仍维持对黄金的积极立场，将12个月目标价上调至每盎司4600美元。 有亚洲央行官员透露，鉴于金价剧烈波动，其国家或需重新评估策略，考虑适时抛售黄金以应对风险。 截至北京时间周四（10月30日）16:34，现货黄金报3969.59美元/盎司，涨幅1.04%。 摘要周四（10月30日）欧盘时段，现货黄金价格高位跳水，短短七个交易日自历史高位暴跌近500美 元。今年以来，在各国央行大规模购金行动推动下，国际金价屡创新高。然而，本月金价突破4000美元 大关后快速冲高回落，引发市场震动。 周四（10月30日）欧盘时段，现货黄金价格高位跳水，短短七个交易日自历史高位暴跌近500美元。今 年以来，在各国央行大规模购金行动推动下，国际金价屡创新高。然而，本月金价突破4000美元大关后 快速冲高回落，引发市场震动。 菲律宾央行货币委员会成员、前央 ...

2025年初，亚洲经济增长的动力来自强劲的出口，主要得益于预计关税上调前的提前采购活动以及 科技周期的复苏，同时宽松的政策和全球环境也保持了内需的强劲增长。尽管如此，IMF在24日发布的 报告中说，预计亚洲2025年国内生产总值增长率将为4.5%，略低于2024年的4.6%。预计到2026年，经 济增速将放缓至4.1%。 彭博社引述报告说："尽管贸易政策不确定性与4月相比有所下降，但仍然很高，可能比预期更严重 地影响投资和市场情绪。国内或全球形势发展导致的金融环境收紧，可能会加剧贸易冲击并加重经济脆 弱性，而经济脆弱性又可能加剧社会紧张局势。" IMF呼吁亚洲的政策制定者采取措施，刺激国内需求，特别是消费需求，并促进生产率提高。短期 内，IMF建议各国采取有针对性的财政和货币刺激措施，以缓解贸易冲击的影响。 （原标题：IMF:贸易风险或致亚洲经济增长今明两年放缓） 《联合早报》10月24日报道，国际货币基金组织（IMF）指出，亚太地区仍是全球增长最快的地 区，但关税上调和保护主义抬头可能会致亚洲出口减少，并最终影响经济活动。 ...

编辑 | 格蕾丝 美股三大指数收跌 美国股市周四高开低走，地区性银行曝出信贷损失，加剧市场对潜在金融风险的担忧。 截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌301.07点，收于45952.24点，跌幅0.65%；标准普尔500指数下跌 41.99点，报6629.07点，跌幅0.63%；纳斯达克综合指数下跌107.54点，报22562.54点，跌幅0.47%。 标普500指数11个板块中10个收低，金融板块领跌2.75%，能源板块次之。 科技股方面，特斯拉下跌1.47%，Meta跌0.76%，苹果跌0.76%，亚马逊和微软至多跌0.51%，谷歌A微 涨0.17%，英伟达涨1.10%。Salesforce上涨4%，因公司预计2030年收入将突破600亿美元，超出市场预 期。 当地时间10月16日，美国总统特朗普在其社交平台"真实社交"上发文称，他刚刚结束了与俄罗斯总统普 京的电话交谈，此次通话非常富有成效。特朗普表示，他仍然致力于帮助解决乌克兰冲突，双方花费大 量时间讨论乌克兰冲突结束后俄美之间的贸易问题。特朗普宣布，美国国务卿鲁比奥将代表美国出席即 将举行的与俄罗斯的会晤。会晤地点和代表团成员尚未确定。特朗普表示，他将在 ...

涉及的公司与行业 * 摩根士丹利对中国的宏观经济、政策走向及多个关键行业进行了分析 [2][3][6] * 行业分析涵盖基础设施投资、房地产、科技（人工智能、自动驾驶、人形机器人）、金融（稳定币）、国际贸易等 [11][50][102][162] 核心观点与论据 宏观经济展望 * 预计2025年实际GDP增长为4 8%，但下半年增长将放缓 [3] * 通缩将持续至2026年，尽管会有边际改善；GDP平减指数显示通缩可能持续15个季度至2026年四季度 [5][7] * 增长阻力包括财政刺激效应减弱和持续的通货紧缩反馈循环 [8][13] 增长阻力分析 * 财政刺激力度减弱：2025年7月后政府净债券融资降至6060亿元人民币，低于2024年同期的11110亿元人民币，导致基础设施固定资产投资迅速放缓 [9][10][11] * 名义GDP增长疲软拖累工资增长：名义GDP增长与名义城镇居民可支配收入增长趋势一致 [14][16] * 消费刺激政策效果减弱：除消费品以旧换新外的商品零售额同比增长（3个月移动平均）显示政策效果递减 [15][16] 社会动态与就业 * 社会动态指标在2025年二季度出现双底，青年失业率同比变化与PMI综合产出指数呈负相关 [19][20][21] 政策应对：“5R”再通胀策略 * 再通胀：预计2025年广义财政赤字扩大相当于GDP的1 6个百分点；预计央行在2025年四季度再降息15-20基点和降准50基点 [23] * 再平衡：推出全国生育补贴、免费学前教育和反内卷措施 [23] * 重组：实施5年10万亿元人民币的地方政府债务置换计划；更广泛地使用政府债券回购土地和住房库存 [23] * 改革：可能进行适度的股市和财政改革 [23] * 重燃：推出支持股市的新置换和再贷款工具；以“国九条”启动股市改革 [23] 社会福利改革与高储蓄问题 * 中国国民储蓄率高达34 7%，远高于其他国家，且家庭是主要贡献者 [28][29][30] * 社会福利体系不足且碎片化：2023年中国社会支出占GDP比例低于同等发展水平国家；城乡养老金和医疗保险待遇差距巨大 [42][43] * 提高农村养老金至每月1000元人民币的生存线以上，每年额外财政负担约为GDP的1% [46][47] * 经济再平衡的最终目标是转向消费，省级数据显示社会福利支出增加与消费占GDP比例提高相关 [33][36][38] 房地产行业调整 * 房地产投资已完成大部分调整，但房价前景仍不确定；中国二级住房价格指数自2021年二季度峰值以来已下跌 [51][53][54] * 消化住房库存需要约3万亿元人民币资金，以将一、二线城市新房库存月数降至约12个月的更健康水平 [56] 家庭超额储蓄与解锁路径 * 自2018年以来，家庭累计了约30万亿元人民币的超额储蓄；其中2022-23年积累了6-7万亿元“超额”定期存款 [59][61][63] * 解锁路径分为三个阶段：第一阶段恢复风险偏好，将6-7万亿元超额定期存款转向股市；第二阶段重新锚定通胀预期，将30万亿元周期性超额储蓄用于消费；第三阶段全面社会福利改革以降低结构性高储蓄率 [67] * 2025年7月以来，家庭存款与M2同比增速差加速收窄，表明在股市回报率相对于存款利率上升的背景下，家庭存款迁移开始 [69][71][72] 反内卷与供给侧改革 * 当前的反内卷与2015-18年的供给侧改革相比，目标行业主要是中下游、民营企业主导，且产能是先进产能，方法需更平衡和细致 [86][87] * 若无需求刺激，供应整合可能侵蚀下游利润边际；上游与下游PPI同比增速的差异影响利润率 [92][93][94] * 反内卷势头正在减弱，主要上游行业的价格动能自8月中旬以来转负，需求对持续再通胀至关重要 [96][97][99] 科技优势与人工智能 * 中国在产业升级上具有六大前沿优势 [102] * 新兴行业资本支出将加强，预计对2025年名义固定资产投资增长的贡献率为正；政策支持包括成立规模可能达1万亿元人民币的国家创业基金、央行科技创新再贷款额度从5000亿元扩大至8000亿-1万亿元等 [106][107] * 中国正在人工智能创新方面追赶，拥有大量AI人才；在“人形机器人”相关全球专利申请中的份额自2023年以来显著增加 [114][122] * 预计到2050年全球人形机器人累计采用量将达10亿台，其中约30%来自中国 [129] * 预计L2+级智能驾驶的市场价值到2030年将超过2000亿美元，到2035年将创造3000-4000亿美元收入 [133] 贸易与地缘政治 * 中国出口表现出韧性，7-8月同比增长5 8%；对美出口深度收缩，但对世界其他地区的出口因供应链竞争力保持强劲 [144][145][146] * 中美总统通话基调积极，但可持续解决方案仍难以实现；中国在稀土供应链（从矿产到磁铁）占据主导地位（市场份额超过50%），这有助于防止严重的关税升级 [149][153][154] * 约40%的中国对美出口产品美国进口依赖度高，且需求价格弹性低，难以替代 [158][161] 香港稳定币与人民币国际化 * 香港稳定币法案生效，全球稳定币立法竞赛加剧；美国GENIUS法案可能加强美元主导地位 [163] * 中国人民银行计划通过八项新金融措施促进人民币国际化，包括促进离岸人民币债券发行、试点更广泛的离岸贸易融资服务等 [165][166] * 离岸人民币存款有限（香港约1万亿元人民币，在岸约300万亿元人民币）、高质量人民币资产供应、交易流动性薄弱以及偏好电子人民币等因素，决定了与人民币挂钩的稳定币发展需要耐心 [174] * 人民币在全球外汇储备中的份额从2022年一季度的2 84%降至2025年二季度的2 12%，部分因投资者对中国的“3D”挑战担忧增加 [177][178][182] 其他重要内容 * 图表数据支持核心论点，例如GDP增长预测、通缩持续时间、基础设施投资放缓、消费趋势、社会动态指标、青年失业率、价格指数变化、出口表现、技术采用预测等 [4][11][15][21][35][54][99][106][129] * 报告包含详细的免责声明和披露部分，表明其性质为研究报告，并提示了相关风险 [183][186]

法国总统马克龙去年6月解散国民议会后，法国政治僵局反复，财政政策受阻，2026年预算草案仍未出 台。近来，该国政治危机加速向经济与金融领域传导，市场信心明显减弱，同时对欧元区经济产生一定 影响。 10月以来，法国政局的不确定性进一步加剧金融市场波动。6日，总理勒科尔尼宣布辞职，巴黎股市 CAC40指数当日开盘下跌2%；法国10年期国债收益率盘中飙升逾9个基点，突破3.6%。 根据法国央行最新预测，2025年法国经济增长只有0.7%。分析人士认为，企业和家庭投资意愿下降、 储蓄率上升及经济放缓对就业的影响，正成为拖累增长的重要因素。 巴黎政治学院经济研究中心评估显示，2024年6月爆发的政治危机将导致法国至2025年底的经济增速下 降约0.5个百分点，相当于损失约150亿欧元。 "在不确定时期，企业往往暂停投资和招聘，而家庭则倾向于增加储蓄。"该中心经济学家埃里克·埃耶 日前接受当地媒体采访时指出。据法国媒体报道，自2024年6月国民议会被解散以来，企业投资下降了 1.5%。 法国国家统计与经济研究所数据显示，2024年第一季度至2025年8月期间，法国家庭商品消费下降了 0.5%，居民储蓄率则维持在19%，位 ...

法国政治局势 - 共和国总统任命塞巴斯蒂安·勒科尔尼为总理并委托其组建新政府 [2] - 勒科尔尼在任仅27天并向马克龙请辞获批 成为法兰西第五共和国任期最短的总理 也是马克龙任内下台的第七名总理 [2] - 近期法国政局动荡持续 反映出法国政治妥协缺失与经济增长疲软的困境下内部矛盾的不断激化 [2] - 政治困局根源在于国民议会格局剧变以及执政联盟内部分裂引发的连锁反应 2024年7月议会选举后左翼阵营与极右翼国民联盟席位大幅增加 而总统阵营未能获得稳定多数席位 [3] - 执政联盟内部最突出的矛盾集中在2023年实施的退休制度改革 中右翼成员坚称改革是"不可动摇的红线" 而左翼阵营坚决反对并要求彻底撤回 [3] 经济与财政影响 - 法国央行预测今年法国经济增长率约为0.7% [5] - 经济学家表示如果没有政治危机 增长率本可能接近1% 增长损失估算为0.3个百分点 [5] - 显著的经济增长放缓源于家庭和企业的极度谨慎 民众消费意愿降低 企业投资信心不足 [5] - 家庭信心指数目前仅为87 若不考虑2022年和2023年通胀高峰期 当前水平已跌至2014年欧元区危机时期的低点 [5] - 法国2025年财政预算目标是将财政赤字率降至国内生产总值的5.4% 但仍远高于欧盟规定的3%上限 [3] - 若修改退休方案 将导致2026年增加数亿欧元、2027年增加数十亿欧元的财政支出 [3]

政府停摆对旅游及交通业的直接影响 - 政府停摆导致美国旅游业每周损失10亿美元 [1] - 国家公园关闭造成每日100万美元门票收入损失，周边商户每日损失7700万美元 [1] - 联邦航空局上万人停薪休假引发人员短缺，可能导致航班起降节奏放缓、延误或取消 [1] 政府停摆对宏观经济的潜在冲击 - 停摆每多持续一周可能导致美国四季度年化经济增长率多下降0.1至0.2个百分点 [2] - 停摆若持续可能引发出口证书停发、港口货物滞留、能源钻井许可停批等连锁经济问题 [1] 比特币及黄金的资产表现与市场观点 - 比特币价格创历史新高，一度突破125000美元，当前价格为123621美元 [4] - 渣打银行预计政府停摆期间比特币将继续上涨 [4] - 伦敦现货黄金价格达到3933美元/盎司，创历史新高 [6] - 高盛预测2026年中黄金或达4000美元/盎司，明年年底或到达4300美元/盎司 [6] 推动比特币与黄金走强的市场因素 - 政府停摆导致关键经济数据缺失，增加美联储货币政策不确定性 [5] - 市场押注美联储持续降息，可能降低安全资产吸引力，促使资金转向股票、比特币等 [5] - 高盛指出黄金在经济增长放缓、市场担忧加剧等"尾部风险"情景中具备对冲功能 [6] - 特朗普的移民及关税政策加剧不确定性，美元贬值叙事使比特币受益 [5] 机构对数字资产及黄金的长期展望 - Fundstrat预测到2025年年底比特币价格可能达到每枚20万美元 [6] - 高盛认为各国央行结构性需求及美联储宽松政策将推动黄金上涨 [6] - 从历史数据看，加密货币在美联储宽松周期后往往会上涨 [5]

The most-important driver of U.S. growth skidded to a halt last month, raising yet more questions over the health of the world's biggest economy heading into the final quarter of the year. The Institute for Supply Management's services index fell to a reading of 50 in September, bang in-line with the threshold that separates growth from contraction for the first time since 2010. The ISM's business activity index, meanwhile, sipped to 49.9, the first contraction reading since May of 2020. ...

WASHINGTON, DC - JANUARY 21: The U.S. Capitol is seen at dusk, January 21, 2018 in Washington, DC. Lawmakers are convening for a Sunday session to try to resolve the government shutdown. (Photo by Drew Angerer/Getty Images)Getty ImagesLast ditch talks between lawmakers might avoid a partial government shutdown that could begin as soon as Wednesday morning. However, prediction markets currently view a partial shutdown as more likely than not. Should a shutdown occur, the main impact for financial markets wil ...

与此同时，美国就业市场出现疲软迹象，这使得美联储面临艰难抉择。一方面需要应对经济增长放缓的压力，另一方面又不得不关注持续走高的通胀数据。 一些知名经济学家警告称，美国可能正面临滞胀风险，即经济增长停滞与通货膨胀并存的局面。 最新数据显示美国通货膨胀风险正急剧升温，引发市场广泛担忧。在美联储上周刚刚宣布降息二十五个基点后，通胀压力的持续加剧让货币政策前景变得更 为复杂。 根据权威机构发布的研究报告，目前美国消费者价格指数中约有百分之七十二组成部分的涨幅已超过美联储设定的百分之二目标水平，这一比例为三年来的 最高点。与去年百分之五十五的比例相比，通胀扩大的趋势十分明显。有分析指出，这一变化可能意味着通胀正在重新加速。 导致通胀风险上升的因素中，贸易政策带来的影响备受关注。经济学家认为，近期实施的关税措施可能推动了商品通胀再次攀升。数据显示，当前通胀广度 已经超过疫情前二零一八年和一九年百分之五十七的平均水平。 多位经济专家对当前形势表达了担忧。有学者引用美联储主席最近的言论指出，美国失业率持续上升而通胀仍处于高位的情况值得警惕。还有有个别官员表 示，关税政策对经济的影响尚未完全显现，并提示可能面临更广泛的市场风险 ...