美债的下一步挑战：财政、缩表与持有人结构 20260819 美债供需失衡与流动性风险：长端收益率上行压力解析 摘要 美债供需结构恶化：2026 年美债在发达国家主权债占比或超 70%，财 政赤字刚性叠加减税退税（>3,000 亿美元）与关税退还（1,600 亿美 元）压力，供给规模持续跃升。 需求端结构性退坡：官方机构持仓占比持续下降，私人投资者占比升至 70%；受强美元、去美元化及信用评级下调影响，海外央行及长期配置 型机构增配动力显著减弱。 避险功能弱化：通胀中枢抬升导致股债相关性转正，削弱美债对冲属性； 日本寿险等海外机构受高额汇率对冲成本制约，在美联储加息预期下倾 向于减持。 流动性风险放大：对冲基金基差交易规模远超 2020 年水平，杠杆极高； 沃什上台后预期缩表 1-2 万亿美元，准备金或降至 2019 年回购危机以 下水平，易诱发流动性冲击。 国防支出超预期：2027 年国防预算申请达 1.5 万亿美元，较 2026 年 激增 40%，叠加美以战争补充拨款需求，财政支出端压力缺乏弹性。 长端收益率难言见顶：短端美债受流动性管理需求支撑相对稳健，但长 端面临财政赤字、需求萎缩及美联储缩表抛售三重压 ...