报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受金银市场多头获利了结以及美元走强影响，铂钯市场延续偏弱走势，美伊地缘局势持续升温使市场避险情绪高企，市场风险偏好回落，美股市场重挫导致市场流动性收紧，拖累贵金属市场表现，美元及美债收益率近日集体走强，对贵金属构成较强的上行阻力，美伊战争对铂钯供应端影响或有限 [2] - 从基本面看，南非电力短缺与资本开支不足制约产量增长，俄罗斯面临制裁风险，北美矿山减产进一步收紧供给；需求端，铂替代钯进程持续但近期因铂价反超钯金而可能放缓，中国铂金首饰需求因高金价替代效应创七年新高，氢能领域虽基数尚小但增长迅速，为铂金提供长期叙事支撑 [2] - 短期宏观面扰动因素较多，市场高波动或延续，需观察美伊局势后续发展态势，操作上建议轻仓区间震荡交易为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 铂金主力合约收盘价563.50元/克，较之前下降26.85元；钯金主力合约收盘价433.80元/克，较之前下降12.40元 [2] - 铂金主力合约持仓量10387.00手，较之前下降277.00手；钯金主力合约持仓量3179.00手，较之前增加90.00手 [2] 现货市场 - 上金所铂金现货价（Pt9995）为551.68元/克，较之前下降19.22元；长江钯金现货平均价为392.00元/克，较之前下降28.00元 [2] - 铂金主力合约基差为 -11.82元/克，较之前上升7.63元；钯金主力合约基差为 -41.80元/克，较之前下降15.60元 [2] 供需情况 - 铂金CFTC非商业多头持仓为9966.00张，较之前下降243.00张；钯金CFTC非商业多头持仓为3003.00张，较之前下降342.00张 [2] - 2025年铂金预计供应量为220.40吨，较之前下降0.80吨；2025年钯金预计供应量为293.00吨，较之前下降5.00吨 [2] - 2025年铂金预计需求量为261.60吨，较之前上升25.60吨；2025年钯金预计需求量为287.00吨，较之前下降27.00吨 [2] 宏观数据 - 美元指数为99.27，较之前上升0.72；10年美债实际收益率为2.13%，较之前上升0.01个百分点；VIX波动率指数为1.77，较之前上升0.01 [2] 行业消息 - 美国总统特朗普在伊朗问题上“不惜代价”的表态推动新一轮股票抛售潮，能源价格攀升，重新点燃市场通胀担忧，交易员押注美联储年内二次降息概率降至50%，降息门槛显著抬高 [2] - 中东冲突持续蔓延，伊朗在遭受密集空袭的同时持续展开反击，宣称击中中东地区多处美军目标，以色列对德黑兰发动“大规模打击”，并声称摧毁大量伊朗弹道导弹相关设施 [2] - 美联储主席提名人凯文·沃什将缓慢推进美联储缩表，目标是将美联储资产负债表规模恢复至2008年危机前水平 [2] - 美联储威廉姆斯表示，若通胀在关税影响消退后继续回落，美联储将有理由进一步降息；明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，如果通胀降温，今年晚些时候进行一到两次降息可能是合适的，但中东战争可能会造成足以支持更长时间暂停行动的局面 [2] 重点关注 - 03 - 04 21:15美国ADP私营就业报告 [2] - 03 - 04 23:00美国ISM非制造业PMI [2] - 03 - 05 20:30美国1月贸易帐数据 [2] - 03 - 05 20:30美国2月挑战者企业裁员人数 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月3日期指总成交回升，投资者交易热情升温，持仓方面各期指总持仓也有不同程度增加，四大期指当月合约悉数下跌，且不同期指合约的收盘价、涨跌幅、基差、成交额、成交量、持仓量等数据有各自变化[2][3] - 周二A股市场主要指数下跌，市场成交增加，逾4800股下跌，部分板块有明显涨跌表现；香港恒生指数及相关指数下跌，部分板块有不同表现；美国三大股指全线收跌，受多重利空因素影响[9][10] 各部分总结 期指数据 - 沪深300收盘价4655.9，跌1.54%，IF2603收盘价4651.4，跌1.29%，基差 -4.5，成交额1502亿等；上证50收盘价3014.27，跌1.06%，IH2603收盘价3019，跌0.83%，基差4.73，成交额474.5亿等；中证500收盘价8281.61，跌4.35%，IC2603收盘价8266.2，跌4.24%，基差 -15.41，成交额2522.6亿等；中证1000收盘价8142.45，跌3.95%，IM2603收盘价8129.4，跌3.57%，基差 -13.05，成交额2970.3亿等[2] 期指成交与持仓变化 - 本交易日期指总成交回升，IF总成交增加37821手，IH总成交增加17839手，IC总成交增加82526手，IM总成交增加67713手；持仓方面，IF总持仓增加384手，IH总持仓增加1678手，IC总持仓增加20482手，IM总持仓增加18912手[3] 期指前20大会员持仓增减 - 各期指合约多单和空单有不同的增减变动，如IF2603多单增减 -2507，空单增减 -4717等[6] 趋势强度 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1，趋势强度取值范围为[-2,2]区间整数，-2表示最看空，2表示最看多[7] 重要驱动 - 2026年全国两会即将启幕，全国政协十四届四次会议3月4日下午3时开幕，3月11日上午闭幕，十四届全国人大四次会议3月5日开幕，3月4日12时举行新闻发布会；美联储主席提名人凯文·沃什将缓慢推进美联储缩表；美国总统特朗普在白宫与德国总理默茨会晤期间发表强硬表态，涉及伊朗局势等多个议题[8] 市场表现 - 周二上证指数收跌1.43%报4122.68点，深证成指跌3.07%，创业板指跌2.57%，万得全A跌2.97%，市场全天成交3.16万亿元；香港恒生指数收跌1.12%报25768.08点，恒生科技指数跌2.26%，恒生中国企业指数跌1.07%，市场成交额为3705.45亿港元；美国三大股指全线收跌，道指跌0.83%报48501.27点，标普500指数跌0.94%报6816.63点，纳指跌1.02%报22516.69点[9][10]

核心观点 - 中东地缘冲突（美伊军事对抗）是当前主导全球大宗商品市场的核心宏观变量，其通过推高原油价格、引发关键海峡（霍尔木兹海峡）航运中断风险，对能源、化工及部分金属品种的供应和成本产生直接冲击，并抬高了市场的整体风险溢价 [2][21][22] - 中国作为全球最大的原油进口国，对中东供应中断高度敏感，这体现在上海原油（SC）期货价格表现持续强于布伦特（Brent）原油 [2] - 除地缘因素外，各品种基本面呈现分化：“强成本、弱需求”格局在沥青、聚烯烃等化工品中较为明显；部分金属受高库存和需求复苏缓慢压制；农产品受自身供需及能源价格传导影响，表现不一 [23][28][4][8] 能源 - **原油**：Brent油价一度涨超9%触及85美元/桶，后回落至81美元/桶以上。伊拉克巨型鲁迈拉油田因油轮无法驶离波斯湾而关闭，若持续可能减产高达300万桶/日。地缘风险溢价将维持高位 [2] - **燃料油**：高、低硫燃料油多个合约跟随SC原油涨停。霍尔木兹海峡通行实质停滞，波斯湾内油品出口受阻，引发阶段性供应紧张预期 [22] - **沥青**：价格随原油走强，但涨势不及原油及燃料油。市场处于“成本强、供需弱”格局，终端需求尚未启动，3月计划产量维持偏低水平 [23] 贵金属与基本金属 - **贵金属**：隔夜大幅回落，受美元持续走强、原油上涨加剧经济前景担忧及全球股市回落导致的流动性风险影响 [3] - **铜**：隔夜铜价走低。伊朗军事冲突抬高能源价格增大经济增长风险，且美元短线强势，拖累铜价。伦铜测试MA60日均线支撑，高库存与局势不确定可能拖累价格继续向下测试 [4] - **铝**：隔夜沪铝上涨。市场对中东供应收缩有担忧，卡塔尔能源公司称计划部分减少铝产量。春节后库存总量较去年节后大增超过50万吨 [5] - **锌**：美元反弹及流动性担忧再起，资金从有色板块切换。节后下游复工偏缓，锌锭社库大幅走高，需要相对低价带动去库。沪锌下方支撑暂看2.4万元整数关 [8] - **镍及不锈钢**：沪镍震荡下跌。金川升水7100元，电积镍贴水250元。高镍铁报价在1084元/镍点。精炼镍库存增2000吨至7.65万吨，不锈钢库存增加12万吨至101.6万吨 [10] - **锡**：隔夜锡价延续跌势，基本回吐上周涨幅。霍尔木兹海峡对能化供应的影响可能拖累东亚地区高端半导体产出节奏。缅甸佤邦继续确定全面复产方向 [11] 新能源金属与材料 - **碳酸锂**：价格跌停。市场总库存下降2900吨至10万吨，但去库速度放缓，冶炼厂库存增加1450吨至1.84万吨。2月周度产量环比1月约减少500-1500吨。澳矿最新报价2385美元/吨 [12] - **工业硅**：新疆大厂增开，预计月度影响产量约2.9万吨。下游多晶硅3月排产环比回升有限，有机硅二季度排产预期下滑。社会库存升至56万吨，周度累库3000吨 [13] - **多晶硅**：3月预计产量约8.5万吨，下游硅片排产环比增幅超10%，存在一定去库预期。但企业报价下调、现货成交停滞，市场情绪偏弱 [14] 黑色金属 - **螺纹&热卷**：夜盘钢价震荡。节后表需环比回升，但库存继续累积。地产投资降幅扩大，基建、制造业投资增速持续回落，内需整体偏弱。炉料端表现较强，成本支撑增强 [15] - **铁矿**：隔夜盘面偏弱。全球发运量高位环比增加，国内港口库存重回年内高点附近。节后铁水产量增加，但重要会议期间钢厂复产节奏或受扰动 [16] - **焦炭 & 焦煤**：日内价格偏强震荡。焦炭首轮提降或于3月4-6日落地。市场对“反内卷”政策有预期，且地缘冲突加剧引发对煤化工担忧。昨日蒙煤通关量1310车 [17][18] - **锰硅 & 硅铁**：日内价格震荡上行。国际冲突推高原油，可能影响锰矿海运费。硅铁方面，内蒙古产区电价上调，主产区依旧亏损。市场对下月会议政策有较强预期 [19][20] 化工品 - **甲醇**：夜盘冲高回落。地缘冲突或导致伊朗装置复产延后，区域开工率可能进一步下降，叠加航运风险提升，供应端存持续收缩预期 [25] - **纯苯 & 苯乙烯**：中东地缘矛盾升级带动纯苯偏强运行。苯乙烯成本端支撑急速走强，但现货追涨幅度弱于期货，或导致基差持续走弱 [26][27] - **聚丙烯&塑料**：中东局势升级，原油及化工品供应面临局部中断风险，运输成本或大幅抬升，对价格形成提振。但塑料和聚丙烯库存高企，供应压力凸显 [28] - **PX&PTA & 乙二醇**：中东局势通过原油传导。PTA装置重启但PX有检修预期，下游聚酯尚未全面恢复，产业链压力集中在PTA环节。乙二醇方面，油价上涨及霍尔木兹海峡封锁可能引发进口大幅萎缩 [30][31] - **纯碱**：行业继续累库，压力较大。传言有碱厂检修。下游消耗节前库存为主，光伏玻璃近期产能增加，后续浮法有冷修预期 [34] 农产品 - **大豆 & 粕类**：美豆高位震荡偏强。咨询机构StoneX下调巴西2025/26年度大豆产量预估至1.778亿吨，较此前预测下调2.1%。油厂豆粕库存远高于近5年同期水平。菜粕强于豆粕 [35] - **植物油**：国内植物油整体表现偏强，追随能源价格。中东局势升级是主要驱动。南美大豆逐步收获，棕榈油后续进入增产期，全球油菜籽旧作供应宽松 [36] - **生猪**：生猪主力05合约继续下探新低，现货价格下跌，数个省份生猪出栏价格跌破10元/公斤。中央储备冻猪肉收储1万吨。出栏体重仍然较高，活体库存水平较高 [39] - **棉花**：夜盘郑棉小幅下跌，整体维持高位震荡。国内商业库存消化良好，新疆商业库存降速较快，未来供给偏紧预期延续。短期需求反馈一般 [41] - **白糖**：隔夜美糖震荡。印度产糖量同比大幅增加，泰国产糖量不及预期。国内广西生产进度偏慢，产糖量同比偏低，但25/26榨季增产预期较强 [42] 航运与软商品 - **集运指数（欧线）**：现货方面，MSC将3月下旬报价上调至$4000/FEU，CMA、中远海运同步调高报价。航司正借助市场动荡窗口积极推涨 [21] - **纸浆**：国内港口库存为240.1万吨，较上期累库20.6万吨，环比上涨9.4%。海外报价偏强，但下游原纸价格和利润不佳，需求支撑偏弱 [45] - **橡胶**：节后需求加速恢复，天胶供应减少，合成供应增加，橡胶库存增加。策略上天然橡胶观望，丁二烯橡胶偏强 [33] 金融衍生品 - **股指**：昨日A股下挫明显，科技股全线回调。期指IC主力合约领跌，跌幅超4%。地缘冲突推动能源价格上涨，重新点燃市场通胀担忧，市场押注美联储降息门槛抬高 [46] - **国债**：国债期货分化，30年期国债期货（TL）领涨。权益调整对债市影响有限。30-7Y利差仍处于极端分位水平 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个行业进行分析,指出中东地缘冲突和供应中断影响原油等能源价格,使地缘风险溢价维持高位，同时影响其他行业价格走势，各行业受不同因素驱动呈现不同表现，投资者需关注地缘政治、政策变化等因素并控制风险 [2][22] 各行业总结 能源类 - 原油：昨夜Brent油价一度涨超9%触及85美元/桶后有所回落，SC涨停，地缘冲突与供应中断使油价持续走强，军事对抗平息、海峡通航恢复前，地缘风险溢价将维持高位 [2] - 燃料油&低硫燃料油：隔夜FU、LU多个合约涨停，核心逻辑转向地缘冲突，供应紧张预期支撑盘面，后续走势取决于战局及供应缩量情况 [22] - 沥青：受中东局势影响，原油价格拉升带动沥青价格走强，但“成本强、供需弱”格局使上行空间受限，短期跟随成本端波动 [23] 金属类 - 贵金属：隔夜大幅回落，美伊战局激烈等因素使短期波动率上升，后续走势由战争走向决定，需控制仓位谨慎参与 [3] - 铜：隔夜铜价走低，海湾地区铜供应链占比微弱，但军事冲突抬高能源价格、美元强势，可能拖累铜价向下测试均线支撑 [4] - 铝：隔夜沪铝上涨，春节后库存大增，市场担忧中东供应收缩，铝价有望震荡偏强，关注地缘指引 [5] - 氧化铝：国内运行产能下降，过剩现状改善，成交回升，但基本面驱动持续性有限，近期区间内震荡 [6] - 锌：美元反弹，资金配置切换，下游复工慢、社库走高，供应端压力大，沪锌反弹承压，关注“金三银四”去库表现 [8] - 铅：内外盘过剩，再生铝复产推迟，下游刚需采买有望回暖，但终端消费平平，铝价外弱内强，整体低位震荡 [9] - 镍及不锈钢：沪镍震荡下跌，市场交投活跃，库存增加，短期缺乏独立驱动，跟随外围情绪转弱 [10] - 锡：隔夜延续跌势，短线可能重转震荡，霍尔木兹海峡影响半导体产出，缅甸复产，国内进口量预计一季度以稳为主 [11] - 碳酸锂：跌停，总库存下降但去库速度放缓，冶炼厂库存增加，2月产量放缓，矿端报价强势，期价反弹不确定性强 [12] - 工业硅：新疆大厂增开，下游需求偏弱，库存上升，3月有累库预期，基本面支撑不足，短期低位震荡 [13] - 多晶硅：3月产量及下游排产有回升预期，有去库预期，但市场情绪偏弱，短期价格或维持偏弱 [14] - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，节后表需回升、产量和库存情况不同，钢厂利润欠佳、大会限产，内需弱、出口高，关注局势及政策 [15] - 铁矿：隔夜盘面偏弱，供应发运增加、库存高位，需求终端回暖、铁水增加但复产或受影响，预计盘面震荡 [16] - 焦炭：日内偏强震荡，首轮提降待落地，焦化利润一般、日产微增，库存下降，关注地缘政治影响 [17] - 焦煤：日内偏强震荡，关注地缘政治影响，蒙煤通关恢复，终端库存下降或补库，市场对政策有预期 [18] - 锰硅：日内震荡上行，国际冲突影响海运费利好成本端，需求和产量小幅抬升，库存累增，关注国际冲突消息 [19] - 硅铁：日内震荡上行，内蒙古产区电价上调，需求有韧性，供应变动不大，库存下降，关注国际冲突消息 [20] 化工类 - 集运指数（欧线）：航司积极推涨，短期盘面偏强，后续关注中东供应链影响，当前走势不确定性大 [21] - 尿素：期货窄幅震荡，现货稳中有涨，3月需求预期提升，春耕或去库，但涨幅受限，行情预期区间震荡 [24] - 甲醇：夜盘冲高回落，地缘冲突使供应收缩预期增加，短期脉冲式上涨，中期关注地缘风险演变 [25] - 纯苯：中东矛盾升级带动期货偏强运行，下游产能利用率或增加，库存去化，行情预期偏强 [26] - 苯乙烯：地缘冲突推动成本端支撑走强，受油价影响大，关注局势演变，现货追涨弱或使基差走弱 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：国际事件抬升丙烯成本，下游恐慌采购，聚烯烃供应或中断、运输成本上升，但库存高、去库压力大，期现走势分歧或加大 [28] - PVC&烧碱：地缘冲突使PVC震荡偏强，行业库存增加、开工高位，下游刚需恢复、出口或受影响；烧碱供应高位，需求稳定，成本支撑减弱 [29] - PX&PTA：中东局势通过原油传导，价格和月差走强，基本面PTA装置重启、PX检修，下游未全面恢复，加工差承压 [30] - 乙二醇：二季度供需有改善可能，短期聚焦中东局势，油价上涨等因素对其有利多 [31] 农产品类 - 大豆&豆粕&菜粕：美豆高位震荡偏强，巴西产量预计下调，大豆/豆粕库存累库，关注美生柴政策，菜粕企稳强于豆粕 [35] - 豆油&棕榈油&菜油：国内植物油偏强追随能源价格，中东局势使能源价格飙升，但农产品供需不紧张，关注中东局势 [36] - 豆一：国产大豆主力合约减仓回调，现货观望，关注国储拍卖，农产品供需不紧张，关注中东局势 [37] - 玉米：北港和部分东北、山东企业玉米价格上涨，南北港库存低、深加工企业库存下降，美玉米底部震荡偏强，大连玉米短期偏强 [38] - 生猪：主力合约下探新低，现货下跌，将开展冻猪肉收储，猪价低位去产能，可逢低布局远月多单 [39] - 鸡蛋：盘面弱势调整，现货价格回调，2月存栏回升、鸡苗补栏稳定，长期存栏下降，可布局低位多单 [40] - 棉花：夜盘郑棉小幅下跌，维持高位震荡，现货成交一般，需求反馈一般，美棉偏强、国内库存消化好，关注后续需求和局势 [41] - 白糖：隔夜美糖震荡，印度产糖增加、泰国不及预期，国内广西生产慢、增产预期强，糖价上方有压力 [42] - 苹果：期价大幅上涨，西北需求好、价格偏强，山东质量差、库存高，关注后期需求 [43] - 木材：期价震荡，现货报价持稳，供应到港减少，需求出库少，库存低有支撑，操作观望 [44] - 纸浆：港口库存高位，海外报价偏强有成本支撑，但需求一般，下游备货谨慎，中期区间震荡 [45] 金融类 - 股指：昨日A股下挫，期指各合约收跌，外盘欧美股市下跌，地缘因素推动股票抛售、抬高通胀担忧和美联储降息门槛，关注两会和流动性影响，A股或震荡偏强 [46] - 国债：3月3日期货分化，曲线走平，权益调整影响有限，单边震荡，参与T对TL做平有性价比 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股短期有结构性机会，长期受美联储影响；债市方面，2026年中国央行仍可能降息，10年国债收益率有长期投资价值；大宗汇率方面，若美联储鹰派超出预期，美元或走强，贵金属等大宗商品价格长期或面临压力 [13] 根据相关目录分别进行总结 股票市场 - 美股三大指数下跌，纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-0.95%、-0.44%与-1.31%，恒生指数上涨0.82% [3] - A股普涨，wind全A指数变化2.75%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化1.01%、1.08%、4.32%、4.34%、3.94%与3.12% [5] - 板块风格上，沪市中蓝筹与成长上涨，上证50与科创板50分别变化0.17%与1.20%；深市蓝筹与成长均上涨，深证100与创业板指数分别变化1.28%与1.05%；北证50指数变化0.48% [5] - 行业表现上，30个中信行业24个行业上涨，6个行业下跌，领涨的为钢铁、有色与基础化工，涨幅大于5.0% [5] 债券市场 - 中国国债多数期限品种收益率提升，10年期国债期货主力合约较2026年2月13日下跌0.10%，10年国债活跃券收益率较2026年2月14日下降1.46BP至1.7753% [6] - 美债收益率曲线整体下移，截至2026年2月27日，10年美债收益率较2026年2月20日变化-11BP至3.97% [7] 汇率市场 - 美元贬值，美元指数下降0.10%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化-0.25%、0.09%与0.72%，美元兑离岸人民币汇率截至2026年2月27日下降0.52%至6.8612，美元兑在岸人民币汇率截至2026年2月27日下降0.66%至6.8559 [8] 大宗商品市场 - 黄金价格上涨，伦敦金现货价格上涨3.35%至5222.30美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨4.12%至5280.00美元/盎司，上海金现货上涨1.82%至1142.97元/克，期货上涨2.00%至1146.72元/克 [10] 地缘政治与市场影响 - 伊朗局势升级，若后续局势升级，霍尔木兹海峡或受威胁，影响全球原油运输，对通胀预期、央行利率路径和消费者信心等产生影响 [11] - 油价上行或带动美国通胀预期上行，美联储降息幅度或低于市场预期，2026年整体实际表现或更鹰派 [12]

美联储官员关于资产负债表的评论 - 美联储官员卡什卡利表示 不确定美联储能否在没有根本性变化的情况下缩减资产负债表 [1]

缩表方案 - 华尔街策略师认为，美联储主席提名人凯文·沃什有多种途径可以缩减美联储规模6.6万亿美元的资产负债表 [1] - 可供选择的缩表方案包括：放宽鼓励银行在央行持有大量现金准备金的监管规定，或者缩短美联储持仓的平均到期时间 [1] - 美联储也可以停止购买国库券甚至直接出售证券 [1] 缩表进程与挑战 - 一个可能性较低的路径是恢复减持，即所谓的量化紧缩，央行在12月放弃了这一进程 [1] - 由于政府借款增加导致货币市场压力加剧，随后美联储转向购买国库券，旨在向系统中重新注入准备金 [1] - 无论采取哪条缩表路径，可能都需要数年时间，且这一过程代价高昂且极为耗时 [1]

文章核心观点 - 被提名为美联储主席的凯文·沃什希望缩减美联储资产负债表，但在不对金融体系进行重大改造的情况下，这一目标很难实现，甚至改造后也未必能实现 [1][6] - 美联储当前的货币政策运作机制依赖于银行体系持有大量资金，金融体系的流动性水平和调控工具限制了资产负债表能缩减的程度，同时还要维持货币市场平稳 [1][6] - 多数观察人士认为，要显著缩表需要调整美联储管理货币市场利率的方式，并修改监管规则以改变银行对准备金的需求，但此过程漫长且无直接路径 [1][6] - 大幅缩表在现行框架下可能使短期市场暴露于相当大的波动风险，弊大于利 [1][6] 美联储资产负债表规模与演变 - 自近20年前金融危机及2020年新冠疫情期间，美联储通过大规模购买美国公债和抵押贷款债券来稳定市场并提供刺激，导致其资产规模膨胀至前所未有的高度 [2][7] - 美联储总资产在2022年春季触及9万亿美元的峰值 [2][7] - 经过两轮量化紧缩，美联储成功将整体资产规模从2022年峰值降至当前6.7万亿美元的水平，但资产负债表从未接近回到资产购买前的水平 [2][3][7][9] 现行货币政策运作机制与挑战 - 美联储于2019年正式建立起高度自动化的利率工具体系，可吸收和投放资金，并设有特殊机制以在必要时快速提供流动性，这些工具协同运作以维持目标利率 [2][7] - 量化紧缩旨在从金融体系中抽离过剩流动性，当流动性降低到仍能对联邦基金利率保持稳健控制的程度时结束 [3][8] - 去年底，当一系列货币市场利率开始上行、部分金融机构为满足流动性需求被迫直接向美联储借款时，量化紧缩的临界点到来，其终结平息了日益动荡的货币市场 [3][8][9] - 进入春季之际，美联储正在重新补充资产，作为管理货币市场利率的技术性措施 [3][9] 沃什的观点及其面临的障碍 - 沃什长期批评美联储运用债券和现金储备作为政策工具的方式，最新批评出现在去年夏天美联储进行量化紧缩时 [2][7] - 沃什认为美联储庞大的资产规模扭曲了金融市场，偏向华尔街而不利于实体经济，他主张进一步缩表以将流动性释放给更广泛的经济体，并认为这可能使美联储可以把其指标政策利率设得低于原本水平 [4][10] - 沃什观点面临的挑战在于：只要银行体系仍需维持高额准备金，通过抽离流动性来压缩美联储资产规模，可能导致联邦基金利率失控，进而削弱美联储实现通胀与就业目标的能力 [4][10] 潜在解决方案与市场分析 - 蒙特利尔银行资本市场分析师指出，除非通过监管改革来降低银行对准备金的需求，否则系统公开市场账户的持仓规模要显著缩小可能并不现实，而这一进程需要数季度而非数月才能显现 [1][6] - 摩根士丹利分析师指出，规则调整虽能降低对流动性的需求，但需付出代价，流动性缓冲降低可能加剧金融稳定风险 [5][10] - 摩根大通经济学家表示，强化美联储通过回购操作向金融机构提供即时贷款的机制，或能增强银行降低现金储备的信心，但即便如此，美联储重启量化紧缩的可能性依然不大 [5][10] - 一些分析师认为，财政部与美联储加强协调或为联储缩减资产规模创造空间 [5][10] - 许多美联储观察人士认为，无论沃什公开表态如何，金融现实终将抑制任何重大变革的推动力 [5][10]

核心观点 - 大年初一（2月17日），贵金属市场因主要市场休市而交投清淡，在美联储降息预期降温、关键心理关口阻力及部分投资者获利了结的共同作用下，金价和银价面临显著下行压力[1][4] - 尽管国际金价回调，但国内主要黄金珠宝品牌的足金饰品零售价格仍维持在每克1500元人民币以上的高位，显示出零售端价格与国际期货价格的短期脱钩[4][6] - 贵金属交易商贺利氏分析指出，金价在创下历史新高后经历剧烈回调，短期预计将在4800-5200美元/盎司区间波动；白银因投机属性强、超买严重回调幅度历史罕见，短期预计在65-100美元/盎司区间波动，但现货紧张的基本面问题未解[6][7] 贵金属价格市场表现 - **现货黄金**：一度失守4900美元/盎司关口，最新报4941.04美元/盎司，日内下跌1.00%[1] - **现货白银**：最新报75.06美元/盎司，日内下跌2.04%，日内多次震荡[1] - **期货黄金**：COMEX黄金报4958.3美元/盎司，日内下跌1.74%[1] - **期货白银**：COMEX白银报74.93美元/盎司，日内下跌3.89%[1] - **价格波动背景**：黄金在5000美元/盎司的关键心理关口遭遇阻力，全球多个主要市场因传统节日休市导致交投清淡[4] 国内黄金零售市场价格 - **老庙黄金**：上海区域足金饰品价格为1515元/克[6] - **周生生**：足金饰品境内价格为1520元/克[6] - **六福珠宝**：足金999/足金境内价格为1527元/克[6] - **周大福、谢瑞麟、潮宏基**：足金（饰品、工艺品类）境内价格为1529元/克[6] - **中国黄金**：足金饰品价格为1536元/克[6] 市场分析与机构观点 - **价格波动回顾**：年初至今，黄金、白银价格在快速上涨创下历史纪录后出现罕见巨震，白银几乎一度回吐2026年1月所有涨幅[6] - **黄金市场分析**：伦敦金曾创下近5600美元/盎司的新高后大幅回调至4400美元/盎司，近期反弹至5000美元/盎司；新提名的美联储主席主张的降息和缩表政策组合扭转了市场预期，引发了黄金及整体市场的剧烈回调；美元疲软及全球不确定性可能支撑金价维持高位[6] - **白银市场分析**：白银同样受缩表预期影响，且因投机属性更强、超买更严重，回调幅度历史罕见；但全球实物库存处于低位，ETF持仓未降，现货升水居高不下，现货紧张问题未得到实质性解决[7] - **价格展望**：贺利氏预计黄金价格短期在4800-5200美元/盎司区间波动；白银价格短期在65-100美元/盎司区间波动[6][7]

贵金属价格表现 - 大年初一，现货黄金价格一度失守4900美元/盎司关口，最新报4941.04美元/盎司，日内下跌1.00% [1][8] - 现货白银最新报75.06美元/盎司，日内下跌2.04% [1][8] - COMEX黄金期货报4958.3美元/盎司，日内下跌1.74%；COMEX白银期货报74.93美元/盎司，日内下跌3.89% [1][8] - 黄金日内最低触及4860.88美元/盎司，最高触及5000.80美元/盎司 [2][9] 市场背景与价格驱动因素 - 全球多个主要市场因传统节日休市，贵金属市场交投清淡 [5][12] - 美联储降息预期有所降温，黄金在5000美元/盎司的关键心理关口遭遇阻力，叠加部分投资者获利了结，加剧了价格下行压力 [5][12] - 贵金属交易商贺利氏指出，新提名的美联储主席主张降息和缩表的政策组合，扭转了此前市场关于美联储将维持扩表的政策预期，带来了黄金以及整体大宗商品和股票市场的剧烈回调 [6][13] - 伦敦金在创下近5600美元/盎司的新高后大幅回调，一度跌至4400美元/盎司，近期反弹至5000美元/盎司，波动率逐渐减小 [6][13] - 美元依旧疲软，如果缩表进程不能如期推进，结合全球政治经济不确定性依然存在，黄金或继续维持高位 [6][13] 机构观点与价格展望 - 贺利氏预计，黄金价格短期料在4800-5200美元/盎司区间波动 [6][13] - 白银同样遭受缩表预期影响，同时叠加投机属性更强和超买更加严重，回调幅度历史罕见 [7][14] - 全球白银实物库存依旧处于低位，ETF持仓没有下降，现货升水居高不下，现货紧张问题未能得到实质性解决 [7][14] - 贺利氏预计，白银价格短期料在65-100美元/盎司区间波动 [7][14] 国内零售市场价格 - 尽管国际金价回调，2月17日多家黄金珠宝品牌足金饰品价格仍处于每克超过1500元的高位 [5][12] - 老庙黄金上海区域足金饰品价格为1515元/克 [6][13] - 周生生足金饰品境内价格为1520元/克 [6][13] - 六福珠宝足金999/足金境内价格为1527元/克 [6][13] - 周大福足金（饰品、工艺品类）、谢瑞麟足金饰品、潮宏基足金（首饰摆件）境内价格为1529元/克 [6][13] - 中国黄金足金饰品价格为1536元/克 [6][13] 年初至今市场回顾 - 年初至今，黄金、白银价格在快速上涨创下历史纪录后，出现罕见巨震 [6][13] - 白银几乎一度回吐2026年1月所有涨幅 [6][13]