核心观点 世界正处于一个持续数十年的“硬资产和大宗商品超级周期”的早期阶段，其底层逻辑是主权货币贬值与实物资产的价值重估，全球资金正从金融资产转向黄金、能源和农业等硬资产[2][4][1] 金融压制与主权债务 - 美国利息支出已达1.1万亿美元，预计将升至约1.5万亿美元，已超过国防开支，成为社会保障和医疗补助之后的第三大支出[9][21] - 政策制定者通过债券回购等手段干预长期国债收益率，本质是“金融压制”，目的是降低收益率以应对债务压力[9][21][25] - 金融压制会阻止收益率上升到足以清算债务的水平，但代价是最终引发通胀压力，通胀将逐渐侵蚀债务的实际价值[25][29] - 西方国家的主权债务失衡正在彻底改变资产定价逻辑，主权货币贬值与实物资产的价值重估成为不可逆趋势[3][4] 黄金与去美元化 - 黄金与利率之间的传统负相关关系已彻底脱钩，因为新兴市场央行不再持有美元资产[37][38] - 去美元化起点可追溯到2018年美国对俄罗斯寡头实施的二级制裁，以及随后爆发的俄乌冲突[34][35][36] - 俄罗斯曾持有约930亿美元美国国债，此后以惊人速度清仓并转换为黄金储备[35] - 要让黄金占外汇储备的比例恢复到1971年尼克松取消金本位制之前的水平，本身就意味着巨大的上升空间[28] - 黄金隐藏财富的能力无可比拟，数十亿美元黄金可以悄无声息地运走，而加密货币一旦入场就会留下痕迹[40][42][43] - 加密货币不能替代黄金，因为加密货币会留下可追踪的链上记录，而黄金作为价值储存手段已存在三千年[39][44] 能源供给与投资不足 - 自2014年以来能源领域持续投资不足，叠加ESG浪潮的束缚，造成能源供应困境[45][48] - 排名前七的能源巨头（“慷慨的七巨头”）自由现金流收益率合计约为15.5%，而“科技七巨头”只有2%，超大规模数据中心运营商甚至接近零[47] - 炼油裂解价差已高达每桶105美元，是正常水平（15到20美元）的四到五倍[51] - 预计2027年之后几乎不会有任何新增炼油产能投入，建一座炼油厂需要七年时间[50][53] - 乌克兰战争已切断俄罗斯每天约300万至400万桶的炼油产能，相当于全球柴油供应量的10%[55] - 中国才是能源价格走高的驱动力之一，中国通过控制加工环节，大量买入原材料并获取加工利润[58][60][61] - 美国页岩油的可持续产量上限大约在270万桶/日，产量增速正在放缓[65] - 目前仍有每天约700万桶的石油处于停产状态，相当于全球供应量的约7%[67] 农业与供应链瓶颈 - 农业板块是最具爆发性的板块，受创纪录的厄尔尼诺现象和战争影响[82] - 乌克兰战争影响黑海粮食走廊，切断俄罗斯的出口和石油供应[82] - 莱茵河水位处于历史最低水平，巴拿马运河因吃水深度只有47.5英尺而关闭[83] - 当前面临的咽喉要道包括霍尔木兹海峡、红海、黑海石油走廊、黑海粮食走廊、俄罗斯炼油产能、莱茵河和巴拿马运河[83] - 可可价格走势呈直线上升，金属价格也非常火爆[84] - 食品和燃料是未来整体通胀预期的核心，剔除食品和燃料的通胀数据无异于因噎废食[85] 超级周期与资产配置 - 大宗商品是现货资产，反映的是今天的供需关系，而金融资产是预期资产，定价的是人们对增长率的预期[86][87] - 当金融市场受到冲击时，大宗商品将会脱颖而出，因为供需缺口依然存在[87] - 即使出现衰退，大宗商品的供需缺口依然存在，衰退终会过去，经济也会很快反弹[91] - 当前全球经济失衡问题出在主权国家，而非公共信贷市场，与2008、2009年的系统性危机截然不同[92] - 美国债务占GDP比例为125%，日本为200%，而德国和西班牙约为60%[92] - 未来将是企业债券的收益率比主权债券更低——也就是苹果公司的债券收益率会比美国国债更低[115] - 投资者不应在硬资产上“挑挑拣拣”，而应持有包含石油生产商、铀矿、关键矿产、食品生产商等在内的广泛硬资产指数[116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 夜盘贵金属震荡整理，8月非农数据大超预期小幅提升9月加息预期，加息与否关键在8月CPI数据，近期贵金属回调受美伊冲突反复和沃什鹰派言论压制，若8月通胀读数反弹，加息可能性上升，若通胀走弱，加息预期降温有望带动金价修复 [5] - 中长期看，美债信用风险重定价推动“去美元化”趋势，全球央行购金趋势不改，我国央行连续22个月购金，叠加地缘政治风险扰动，为黄金价格构筑底部支撑，黄金中长期价格中枢具备向上运行基础与动力 [5] - 白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性，整体跟随贵金属板块运行，向上弹性打开依赖工业需求配合 [5] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2612昨日收盘价953.28，前日收盘价968.48，涨跌-15.20，涨跌幅-1.57%，持仓量137707，成交量74322，现货升贴水-4.4 [2] - 沪金2610昨日收盘价950.78，前日收盘价965.96，涨跌-15.18，涨跌幅-1.57%，持仓量154549，成交量307857，现货升贴水-1.9 [2] - 沪银2612昨日收盘价16023，前日收盘价16286，涨跌-263，涨跌幅-1.61%，持仓量176821，成交量121858，现货升贴水-58 [2] - 沪银2610昨日收盘价15990，前日收盘价16250，涨跌-260，涨跌幅-1.60%，持仓量199514，成交量513715，现货升贴水-25 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价948.88，前日收盘价965.00，涨跌-16.12，涨跌幅-1.67% [2] - 伦敦金（美元/金衡盎司）昨日收盘价4405.55，前日收盘价4430.52，涨跌-24.97，涨跌幅-0.56% [2] - 上海白银T+D昨日收盘价15965，前日收盘价16236，涨跌-271，涨跌幅-1.67% [2] - 伦敦银（美元/金衡盎司）昨日收盘价66.12，前日收盘价66.19，涨跌-0.07，涨跌幅-0.11% [2] 价差与比值 - 沪金2612 - 沪金2610现值2.50，前值2.52 [2] - 沪银2612 - 沪银2610现值33.00，前值36.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值59.44，前值59.44 [2] - 上海金/伦敦金现值1.00，前值1.00 [2] - 上海银/伦敦银现值1.12，前值1.12 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值114,858千克，前值114,858千克，增减0 [2] - 上期所白银库存现值1,405,940千克，前值1,406,781千克，增减 - 841 [2] - COMEX白银库存现值338,698,805金衡盎司，前值339,012,721金衡盎司，增减 - 313916 [2] 相关市场 - 美元指数现值99.15，前值99.00，增减0.15 [2] - 标普500指数现值7,718.60，前值7,747.71，增减 - 29.11 [2] - 10年期美债收益现值4.79%，前值4.78%，增减0.01% [2] - 布伦特原油现值95.85，前值95.92，增减 - 0.07 [2] - 美元兑人民币现值6.7106，前值6.7108，增减 - 0.0002 [2] 衍生品情况 - SPDR黄金ETF持仓现值1,052.1吨，前值1,053.5吨，增减 - 1.42 [2] - SLV白银ETF持仓现值15,339.4吨，前值15,319.7吨，增减19.67 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值228,124，前值243,334，增减 - 15210 [2] - CFTC投机者净持仓（白银）现值26,739，前值25,261，增减1478 [2] 宏观消息 - 伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊称，华盛顿已从伊朗新型导弹行动中收到明确信号，任何经济战都将遭到回应，伊朗将把波斯湾延伸至美国海上封锁线的区域划为海上禁区，针对美国军舰和军事基地的作战姿态已发生根本性调整 [3] - 当地时间7日，伊朗公布一款名为“卡西姆·巴希尔”的新型弹道导弹，该导弹射程更远、精度更高，象征着伊朗“从被动威慑转向主动威慑” [3] - 加拿大对美等额反制关税措施8日生效，加方将对价值276亿加元（约合200亿美元）的美国商品加征反制关税，涉及钢铝、乳制品、家电、农业设备等领域 [3] - 日本7月名义工资同比上涨4.7%，高于6月修正后的4%，是自1997年以来最大涨幅，经通胀调整后的实际工资增长2.4%，创下近五年来最大涨幅，强于预期的经济数据强化了市场对日本央行本月加息的预期 [4] - 据CME“美联储观察”，美联储到9月维持利率不变的概率为39.6%，累计加息25个基点的概率为60.4%；到10月维持利率不变的概率为29.1%，累计加息25个基点的概率为54.9%，累计加息50个基点的概率为16.1% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析 各行业呈现不同态势 宏观上财政部发债注资、央行增持黄金等影响市场 商品期货方面 部分品种受地缘政治、供需关系、成本等因素影响 走势有震荡、偏强、偏弱等情况 投资者需关注各行业关键因素及数据变化以把握投资机会和风险 [2][51][74] 各行业总结 宏观金融 宏观 - 财政部将发3000亿特别国债为8家中央金融企业注资 属战略性资本储备 有望带动约4万亿资产规模扩张 助力稳增长政策 8月外储环比增195亿 央行连续22个月增持黄金 是黄金中长期走升核心原因 [2][3] 人民币汇率 - 日元受日央行偏鹰表态影响走强 使美元指数被动承压 人民币汇率方面 央行中间价调贬但难扭转升值趋势 [4] 股指 - 昨日股指缩量偏强 中小盘股指占优 短期受海外流动性主导 关注本周议息会议前CPI、PPI数据 国内多项利好政策提振市场情绪 短期股指预计区间震荡 [5][6] 国债 - 前交易日央行操作符合预期 对资金面态度偏“缩长增短、精准滴灌” 资金信号利于债市 按计划逢低做多 若116.5箱体上沿难突破 可部分兑现短线仓位 [7] 贵金属 铂金&钯金 - 期货盘面钯震铂偏强 地缘局势有所降温 中国央行购金有提振效果 贵金属估值端下修空间有限 若9月不加息 铂钯有望上涨 关注9月11日美国CPI数据及相关事件进展 铂钯价差中长期或偏强 [9][10][11] 黄金&白银 - 期货盘面金银窄幅震荡 中国央行增持黄金 地缘局势紧张 投资需求有变化 美联储9月加息预期不定 市场关注美国8月CPI数据 贵金属估值端下修空间有限 预计美联储下半年或暂停加息 金银回调可逢低布多 [12][13][15] 新能源 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货维持震荡 大厂减产、成本高位支撑价格 但下游需求增量有限、库存高企限制上行空间 多晶硅期货震荡调整 处于政策预期与现实成交博弈阶段 后续关注行业会议、政策及下游成交情况 [18][20][21] 有色金属 铜 - 期货盘面伦铜创新高 沪铜夜盘上冲 现货基差方面下游畏高 现货流通偏紧 进口铜精矿TC创新低 交易所和国内社库有变化 预计今日铜价强势延续 关注下游采购与现货升水变化 [23][25][26] 铝产业链 - 期货盘面沪铝减仓走强 氧化铝承压回落 现货基差各品种有不同表现 估值利润方面氧化铝亏损、电解铝盈利 供需库存方面电解铝和氧化铝供应有变化 铝锭去库但终端需求改善有限 预计沪铝、氧化铝、铸造铝合金按不同区间运行 需关注多方面风险因素 [28][30][33] 锌 - 期货盘面沪锌偏强 现货基差下游畏高 估值利润冶炼亏损 供需库存国内去库与LME累库并存 锌的强势有产业基础 但行情持续性取决于国内库存和海外交仓情况 [35][36] 镍&不锈钢 - 期货盘面沪镍持平、不锈钢反弹 现货基差各品牌升贴水有变化 估值利润镍外采路线亏损 供需库存镍和不锈钢库存有不同表现 镍价短期或震荡偏弱 不锈钢价格短期或震荡 [38][39][42] 锡 - 期货盘面沪锡震荡修复 现货基差价格回落补货谨慎 估值利润供应恢复但矿端约束增产 供需库存国内社库去化、海外库存低 锡价反弹是估值修复 短期或高波动 上行需现货成交与库存配合 [44][45][46] 铅 - 期货盘面沪铅震荡 现货基差成交未见改善 估值利润再生铅开工回升 供需库存国内累库、海外去库 铅在供应修复与旺季预期间拉锯 短期震荡消化库存压力 [47][48][49] 能源油气 原油 - 期货盘面油价偏强 现货基差有变化 估值利润欧美成品裂解价差高位 国内有出口空间 供需库存全球和美国库存有不同表现 美伊冲突未打击核心油气设施 谈判无实质进展 短期市场博弈地缘风险 油价走势受冲突和斡旋结果影响 [51][52][53] 化工 纸浆 - 胶版纸 - 期货盘面纸浆和胶版纸期货震荡 现货基差针叶浆维稳 成交热情增长 估值利润部分企业上调报价 供需库存下游开工率涨跌互现 国内库存回落 预期纸浆与胶版纸期价震荡 [55][56][57] 纯苯 - 苯乙烯 - 期货盘面纯苯和苯乙烯高位震荡 现货基差有不同表现 估值利润苯乙烯加工费走缩 供需库存开工率和库存有变化 美伊冲突影响下 二者跟随成本端高位运行 9月预计紧平衡 关注海峡通航和供应回归情况 [58][59] LPG - 期货盘面LPG内外盘有变化 现货基差各地区有不同表现 估值利润上下游和进口利润有差异 供需库存供应和需求端开工率有变化 库存累库加速 战争溢价回补 外强内弱走扩 价格、月差、内外价差或偏强运行 [60][61][63] 乙二醇 - 期货盘面乙二醇夜盘下跌 现货基差回落 估值利润产业链利润集中在上游 供需库存供应装置负荷上升 需求聚酯负荷下降 库存降至低位 市场核心矛盾是低库存支撑与供需边际转弱博弈 关注港口库存等情况 [64][65] PVC - 期货盘面PVC震荡 现货基差维稳 供需库存行业去库 近期地产新政带动市场情绪 基本面开工率下滑、成本偏强有支撑 但内需偏弱限制价格高度 [66][67] 玻璃纯碱 - 纯碱期货盘面下跌 现货基差有不同表现 估值利润突破成本区间 供需库存供应高位、刚需偏弱、库存高位 短期成本和检修有影响 中长期过剩预期压制利润 需求端支撑不足 [68][69] - 玻璃期货盘面下跌 现货基差部分稳定部分上调 估值利润全产业链亏损 供需库存产量有回升预期、需求无起色、库存压力大 价格受限核心是需求 等待供应端变化和旺季情况 [70][71] 黑色 螺纹&热卷 - 期货盘面螺纹和热卷小幅下跌 现货基差价格稳定 基差有变化 估值利润长流程亏损 驱动减产检修 供需库存产量和表需有调整 库存减少 成材矛盾在原料端 成本有支撑但钢厂负反馈预期增加 或进入高位震荡 [73][74][75] 铁矿石 - 期货盘面价格上涨 现货基差偏弱 估值利润盘面钢厂利润低位 铁矿估值修复 供需库存发运和到港量有变化 需求铁水平稳 库存下降 发运回升但到港上行空间不大 铁矿供需好转但上行阻力大 [76][77] 焦煤&焦炭 - 期货盘面双焦高位震荡 现货基差部分持稳 焦炭提涨 估值利润焦煤利润高 焦炭利润恢复 终端承压 供需库存焦煤产量和库存有变化 焦炭限产、库存去化 需求端钢厂盈利率下降 双焦短期或高位震荡 若蒙煤通关或终端减产有变化 盘面或回调 [78][79] 硅铁&硅锰 - 期货盘面铁合金跌幅大 现货基差走强 估值利润锰矿价格稳定 利润有变化 供需库存产量和库存有变化 成本驱动逻辑走弱 关注煤价和钢厂需求 [80] 油脂饲料 油料 - 期货盘面CBOT大豆休市 内盘偏强震荡 现货基差豆粕价格涨跌互现 基差和价差有变化 估值利润进口大豆压榨利润因来源国不同有差异 供需库存成交和开机率上升 后市供应等报告定调 需求有变化 [83][84] 油脂 - 期货盘面油脂偏强震荡 现货基差各品种有不同表现 估值利润棕榈油进口利润一般 供需库存受厄尔尼诺等影响 棕榈油、豆油、菜籽油供需有差异 近期油脂震荡偏强 厄尔尼诺下价格重心抬升 [85][87][88] 豆一 - 期货盘面夜盘拉涨 现货基差现货均价稳定 供需库存供应充足 需求乏力 临近新豆上市 预计后市在供应收缩预期下偏强震荡 [89][90] 玉米&淀粉 - 期货盘面玉米和淀粉下跌后夜盘上涨 现货基差玉米价格下跌 淀粉稳定 供需库存华北新粮上市 价格难涨 库存偏高 后续备货或提振需求 玉米期价震荡 减产预期仍存 [91][92] 农副软商品 生猪 - 期货盘面主力合约上涨 现货基差全国均价下跌 基差为负 估值利润养殖亏损 供需库存产能去化与需求改善并存 但高冻品库存施压 预计主力合约短期偏强震荡 [94][95][96] 棉花 - 期货盘面ICE期棉休市 郑棉收涨 现货基差各地区有不同表现 估值利润纺纱利润上涨 供需库存期货仓单减少 工商业库存有变化 下游旺季开机率回升但订单未放量 储备棉成交率高 新年度各产区有天气风险 郑棉短期或震荡 关注多方面情况 [97][98][99] 橡胶 - 期货盘面天然橡胶和合成橡胶震荡 现货基差各品种有不同表现 估值利润有不同变化 供需库存仓单和青岛地区库存有变化 天然橡胶受天气和成本支撑但需求压制 合成橡胶受成本支撑但上行动力减弱 二者均需警惕回调风险 [101][102][103] 鸡蛋 - 期货盘面主力合约上涨 现货基差节前备货推动上涨 但高价有回调风险 供需库存三伏天抑制产蛋率 新开产蛋鸡增加 预计主力合约震荡偏弱运行 [104][105] 白糖 - 期货盘面内外盘高位震荡 现货基差价格上涨 估值利润加工利润下降 供需库存工业库存增加 郑糖走势偏强 受国际价格和消费改善提振 基本面去库好转 市场关注新榨季 [106] 花生 - 期货盘面合约偏弱震荡 现货基差新陈米上涨 基差波动 估值利润上下游利润低迷 供需库存各产区上货情况不同 油厂到货量有差异 盘面价格跌至成本位附近 预计期价和月差窄幅震荡 [107][108] 红枣 - 期货盘面主力合约上涨 现货基差基差下跌 估值利润处于亏损 供需库存期货仓单减少 物理库存增加 下游走货好转有限 新枣生长有一定情况 价格或稳中偏弱 关注节前走货 [109] 原木 - 期货盘面价格震荡 现货基差价格稳定 基差下降 估值利润仓单成本稳定 外盘报价抬升 供需库存供应前期释放有压力 需求向好 库存去化 预计短期期价震荡略偏强 [110][111][112]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中国8月末黄金储备增加，外汇储备规模上升，央行连续22个月增持黄金，汇率折算和资产价格变化使外汇储备规模上升[3] - 各品种展望不同，如国债趋于震荡、股指短期难有大趋势、贵金属震荡偏强等，各品种受自身基本面、供需、宏观环境等因素影响[4][5][6] - 各品种有相关重要数据和要闻，如原油沙特阿美设施遭袭、乙二醇港口库存下降等[10][11][12][13][14][15] 根据相关目录分别总结 宏观动态 - 中国8月末黄金储备报7673万盎司，环比增加65万盎司，央行连续22个月增持黄金；8月末外汇储备规模为34383亿美元，较7月末上升195亿美元，升幅0.57%，汇率折算和资产价格变化使当月外汇储备规模上升[3] 主要品种展望 金融衍生品 - 国债当前收益率处低位，预计流动性宽松，中国经济平稳但复苏动能待加强，能源危机若持续通胀压力或上行，压制国债期货上行空间，TL主力合约关注114附近[4] - 股指国内权益资产估值低但板块分化大，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，但外部环境有不确定性，市场定价充分，向上有阻力，短期难有大趋势，风格趋于平衡[4] 贵金属 - 贵金属“逆全球化”和“去美元化”利好配置和避险价值，各国央行购金支撑走势，中长期逻辑坚挺，当前拥挤度下降，下跌压力释放，长期配置价值提升，央行增持和资金回流，预计震荡走强，黄金主力合约关注880一线支撑[4] 黑色 - 螺纹、热卷中期成材价格由供需主导，房地产下行，螺纹需求同比下降，但需求旺季将临，8月以来周产量环比下滑，库存总量下降，基本面短期改善中期悲观，3000元/吨附近螺纹价格或成阶段性底部，热卷走势与螺纹一致，螺纹钢主力合约关注区间[3000 - 3300]，热卷主力合约关注区间[3250 - 3500][4] - 铁矿石全国铁水日产量小幅变化支撑价格，1 - 7月进口量同比增长5.9%，8月发运量环比回升，港口库存处近五年同期最高，供需矛盾不大，价格或延续震荡，主力合约关注区间[690 - 770][4] - 焦煤焦炭受事故影响焦煤产量下降，进口填补部分缺口但供应仍偏紧，现货期货价格上涨，需跟踪供应量；焦炭因成本压力部分企业减产，供应量下降，需求稳定，现货价格四轮上调，基本面强势但期货价格估值达高位，或转为高位震荡，焦煤主力合约关注区间[1500 - 1800]，焦炭主力合约关注区间[2000 - 2300][4][5] - 铁合金需求走低，供应提升，过剩延续，高位库存有压力；锰矿价格低位企稳，焦炭兰炭价格上行，硅铁成本刚性强，内蒙地区现货亏损，减产压力累积，低位支撑偏强，多头可关注冲高离场机会[5] 能源化工 - 原油霍尔木兹海峡通航受限，美伊冲突推动油价高位，全球石油供应缺口扩大，美国战略石油储备低位，低库存下供应中断或放大油价波动，高位震荡[5] - 合成橡胶中东冲突致石脑油供应危机，丁二烯装置降负、库存低位，成本端支撑增强，自身装置检修供应收紧推动价格领涨，下游抵触高价原料，成本传导受阻，行业利润压缩，短期震荡偏强，中长期面临成本回落压力，关注9月下旬丁二烯装置重启及供应恢复情况[5] - 天然橡胶泰国雨季降雨多与厄尔尼诺预期增强，原料产出受限，胶水与杯胶价格坚挺，国内青岛港总库存去库，保税区和一般贸易分化，下游轮胎厂有涨价计划但终端承接能力有限，原料刚需采购，高位宽幅震荡，下方受原料成本及减产预期支撑，上方受终端高价避险情绪及弱需求压制，关注产区天气变化及宏观商品联动性[5] - PVC产业链亏损，部分电石法装置检修供应收缩，房地产政策提振远期情绪但短期难转化为需求增量，下游开工低位，高库存压制反弹空间，成本受煤炭、电石价格支撑，低位磨底，震荡偏强但空间有限，关注下游补库力度及政策落地效果[5] - 尿素农业淡季，复合肥开工小幅提升，工业端刚需采购，装置检修增多开工率回落，供应压力缓解，无烟煤价格走强抬升成本，出口集港与印度招标提供底部支撑，短期区间震荡，关注出口发运节奏及复合肥开工回升情况[5] - PX负荷回升，下游多套装置计划重启，现货偏紧、库存低位有支撑，地缘风险升温，国际油价或波动，区间震荡[5] - PTA装置重启大于检修，开工回升，流通性偏紧缓解，下游需求弱，终端订单观望，地缘冲突升温，原油价格波动或加剧，区间震荡[5] - 乙二醇短期开工回升，港口库存下滑至历史低位，进口回升缓慢，基差走强，供应偏紧有支撑，原油价格因局势波动，不确定性仍存，逢低区间参与[5] - 短纤加工费低，终端织机开工局部调整，新订单观望，成本受原油影响波动，震荡调整[6] - 瓶片终端订单刚需，加工区间压缩，工厂检修计划加码，负荷下降，底部有支撑，成本受地缘影响震荡，逢低参与[6] - 纯碱成本强势但需求无亮点，基本面无改善，兑现成本支撑预期可能性低，部分大型装置减量，短期估值或回温，中期宽幅震荡[6] - 玻璃供给端收缩与需求季节性回暖共振，基本面短期回温，估值或小幅回温，全面修复可能性弱，底部宽幅震荡[6] - 烧碱基本面清淡，难给利润空间，前期上浮吸引套保商，估值难修复，关注9 - 10月下游补库节奏，底部窄幅震荡[6] - 纸浆海外部分工厂停工，国内浆厂开工稳定，港口库存高位，基本面宽松，外盘报价强势，多空因素交织，底部宽幅震荡[6] 有色及新材料 - 铜美联储表态鹰派，关注本周通胀指标，铜精矿紧缺，加工费低，冷料供应有限，影响产能，电解铜产量环比降，进口维稳或小降，传统旺季消费待观察，社会库存去化放缓，LME库存注销仓单偏高，合约升水有交割风险，高位偏强震荡[6] - 铝国内氧化铝产能攀升，库存创新高，海外减产或致区域紧张但难改全球过剩格局，电解铝内外供应双紧，海外复产有增量预期，消费向旺季过渡，各加工板块不均，铝棒库存累增，铝水比例高使社库去化，海外库存低位，氧化铝谨慎追涨，沪铝偏强震荡[6] - 锌矿端紧缺，加工费承压，副产品收益下滑，冶炼企业亏损扩大，检修减产范围扩大，产量或环比下降，市场期待旺季但实际消费乏力，国内库存去化，LME库存累增但注销仓单占比不低，合约高升水有交割风险，高位运行，警惕回调风险[6] - 铅铅精矿供应偏紧，原生铅企业检修，现货流通量收紧，进口缓解压力，废电瓶采购成本高，再生铅企业挺价，成本托底，下游蓄企开工率弱，订单无放量，刚需采购，畏高情绪明显，LME库存去化，国内库存僵持，反弹空间有限[6] - 碳酸锂9月国内锂盐供给环比回升，月初长协发运，部分厂逢高散单出货意愿强，下游电池排产旺季预期，消费税抢单后追高采购谨慎，现货涨跌有不同表现，远期锂矿增量压制上方空间，关注锂盐复产进度与动力电池提货量，震荡偏强[6] - 锡缅甸雨季未结束，锡矿进口恢复不及预期，加工费低位，印尼出口管控延续，冶炼增量有限，传统焊料需求改善有限，先进封装有增量，内外库存低位，基本面紧平衡，关注缅甸矿到港量与下游订单，区间震荡[6] - 镍印尼维持总量管控，2027年配额申报将启，矿端成本有支撑，国内不锈钢备货排产小幅抬升，下游终端需求兑现待观察，三元材料排产平淡，全球显性库存偏高压制上行，关注印尼冶炼电力扰动、不锈钢消费释放，震荡偏强[6] 农产品 - 豆油豆粕全球大豆供需平衡改善，进口大豆到岸价优，新季种植成本限制美豆下行，港口、油厂库存偏高，巴西到港量高，美豆收获季供应压力或加大，餐饮收入增速低，豆油食用需求弱，养殖利润低或使豆粕需求环比走弱，暂时观望[6][7] - 菜粕菜油USDA8月报告预估全球菜籽供需宽松、菜油供需收紧，澳菜籽产区偏干，厄尔尼诺或影响生长，菜油可关注回调后做多机会[7] - 棕榈油美伊局势紧张，7月马棕库存攀升，未来两周降水偏少，国家气候中心预计厄尔尼诺超强且延续至2027年夏季，可关注回调后做多机会[7] - 棉花外盘期货因美国非农就业数据推升美元而下跌，市场关注美国农业部月度供需报告，国内储备棉抛储增加供给，下游旺季成色不足，预计棉价震荡等9月末产地开秤情况，偏弱震荡运行，主力合约关注[16800,17000][7] - 白糖国际糖价走高回落，印度免税进口原糖，国内价格回落，巴西制糖比或提高，外盘上方空间有限，国内高库存，2025/26榨季广西工业库存同比增加，糖厂清库压力大，远月合约关注[5500，5600]区间压力，价格偏弱运行[7] - 苹果多数早熟苹果开秤价同比降0.5元/斤左右，新季晚熟富士开秤价大概率下行，新年度增产预期强，Mysteel评估2026年产量同比增产，丰产预期下上方有压力，中期偏空，主力合约关注区间[7700，8000][7] - 生猪现货价格10.93元/千克，二育栏舍利用率下滑，9月集团计划出栏量环比增长3.13%，上周散户出栏体重增加，集团出栏体重微增，震荡调整[7] - 鸡蛋9月蛋鸡存栏量或环比微增，备货结束下游补货量收缩，鸡苗补栏积极性季节性下滑但总体积极，淘鸡积极性提升，关注远月短期反弹[8] - 玉米淀粉小麦玉米价差低位走高，替代作用强，玉米饲用需求环比走弱，中储粮网拍净销售，南方玉米上市冲击价格，中短期玉米价格承压；近期盘面强，现货跟涨弱，基差震荡走弱；玉米淀粉需求持平，供应高位，库存偏高，跟随玉米波动，玉米谨慎偏空，主力合约关注[2280,2320]压力区间，淀粉谨慎偏空，主力合约关注[2650,2700]压力区间[8] - 原木极端天气影响到港量、装卸和下游订单量，但船运费和汇率坚挺，多空因素交织，震荡延续[8] 主要品种数据要闻 能源化工板块 - 原油沙特阿美吉赞石油设施遭袭，正在评估损失，吉赞曾多次遭胡塞武装袭击，上次袭击造成部分生产中断但未影响运营和财务，此次袭击规模与上月相当[10] - 乙二醇华东部分主港地区MEG港口库存约12万吨，环比下降2.3万吨[10] - 短纤苏州某直纺涤短工厂26万吨产能今起降负荷运行，9.15起全停检修一个月[10] - 纯碱2026年9月上旬国内纯碱厂家样本企业加权订单天数25.7天，环比增加5.1天，近期盘面价格上涨，期现商拿货量增加，行业开工低、成本上涨，厂家挺价，部分下游拿货情况好转[10] - 烧碱截至9月3日，山东地区32%液碱、液氯均价下降，氯碱企业ECU盈利收窄，预计下周液碱均价稳定、液氯均价略涨，盈利或增加；本周当地有自备电厂企业ECU平均盈利56.01元/吨，较上周减少67.82%，无自备电厂企业平均亏损173.99元/吨，较上周扩大210.86%[11][12] - 纸浆当地时间8月20日，Domtar宣布加拿大BC省好声纸浆厂无限期停产，每年减少约38万吨漂白针叶浆供应[12] 农产品板块 - 豆油豆粕至9月4日，样本油厂大豆库存802万吨，环比 - 26万吨；港口大豆库存948万吨，环比 - 30万吨[13] - 白糖巴西中南部地区8月上半月糖产量下降7.9%[14] - 生猪8月涌益咨询能繁母猪样本存栏量环比减少1.67%，大型规模场环比减少2.37%[14] - 菜油菜粕截至9.4号国内压榨厂菜油（小样本）库存37.15万吨，周比降3%，处近7年同期次低水平；菜籽库存44.18万吨，周比增26.3%，处近7年同期最高水平[14] - 棕榈油截至9.4号国内棕榈油库存90.2万吨，周比增0.7%，处近7年同期最高水平；2026年9月1 - 5日马来西亚棕榈油产量环比增长35.88%[14] - 原木截至9月4日，全国针叶原木库存总量235万方，较上周减少2.08%；山东港口库存1577000方，较上周减少1.87%；江苏港口库存542052方，较上周减少0.70%；国内总库存235万方，较上周减少5万方，周环比减少2.08%；辐射松库存180万方，较上周减少2万方，周环比减少1.10%；北美材库存35万方，较上周减少2万方，周环比减少5.41%；云杉/冷杉库存10万方，较上周持平[15]

宏观经济与政策 - 中国8月外汇储备规模为34383亿美元，较7月末上升195亿美元，升幅0.57%[1] - 中国8月黄金储备规模达7673万盎司，环比增加65万盎司，为连续第22个月增加[1] - 国家外汇管理局指出，8月受全球宏观经济数据、主要经济体货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球主要金融资产价格表现分化，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升[1] - 加拿大计划对数百种美国商品加征15%至50%不等的关税，其中美国钢铁产品关税税率将从25%上调至50%[1] - 9月7日财政部、应急管理部拨款，支持浙江、福建、江西、湖南、云南5省洪涝、地质灾害抢险救灾[6] - 六部门印发方案完善乡村振兴投入机制，目标到2030年建成适配农业农村现代化的投入机制，强化“三农”资金保障[6] - 工信部发布《信息通信行业“十五五”规划》，目标2030年全面建成新一代通信网，适时启动6G商用，布局低轨卫星互联网，建设全国一体化算力网[7] - 国内首个汽车行业账款专项文件发布，规定零部件一般物料3个工作日完成验收，功能性零部件5个工作日，禁止强迫供应商接受承兑汇票等非现金支付，规范车企拖欠零部件货款问题[7] 地缘政治与冲突 - 美总统特使访问俄罗斯、乌克兰后称取得“实质性进展”，泽连斯基表示与美方代表团举行多轮会谈，重点讨论防空、冬季援助、安全保障，英法德代表参与相关沟通，冲突仍持续[5] - 9月7日胡塞武装称打击沙特向也门政府军运送物资的军用卡车，沙特空袭也门北部监狱，造成7死7伤[5] - 美国总统特朗普表示，美国对伊朗的新一轮打击行动不会“持续太久”，伊朗正试图重建雷达系统、导弹系统和布雷装置，美军9月1日对伊朗的袭击“非常猛烈”，摧毁伊朗“试图在霍尔木兹海峡沿岸部署的所有新装备”[2][12] 能源市场 - 原油夜盘上涨1.73%[2][12] - 路透调查显示，受美伊冲突造成航运扰动、供应收缩预期支撑，同时亚洲需求疲软压制上行空间[2][12] - 美国能源部数据显示，截止8月28日当周，美国战略石油储备的原油库存减少约310万桶，总量降至2.866亿桶，比最大容量低4.45亿桶，业界普遍认为美国战略石油储备的最低存量应在2.5亿至3亿桶之间[2][12] - 甲醇夜盘上涨2.43%[3][13] - 国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在69.18%，环比持平[3][13] - 截止9月3日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.12%，环比提升0.46个百分点，较去年同期下降3.09个百分点[3][13] - 截至9月3日，沿海地区甲醇库存在65.77万吨，相比8月27日下降9.38万吨，跌幅为12.48%，同比下降52.97%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估21万吨附近[3][13] - 预计9月3日至9月20日中国进口船货到港量为24.95万-25万吨[3][13] - 聚烯烃涨幅放缓，线性LL中石化平稳、中石油平稳，拉丝PP中石化部分上调200、中石油部分上调200[15] - 对二甲苯夜盘主力合约涨0.46%，截止9月3日PX负荷76.5%，周环比+4.0个百分点[18] - PTA夜盘主力合约涨0.30%，截止9月3日PTA负荷67.9%，环比+4.6个百分点，同比-4.9个百分点[19] - 乙二醇夜盘主力合约跌1.05%，截止9月3日乙二醇综合开工率72.73%（+3.40%），其中油制开工率74.51%（+5.48%），合成气制开工率69.89%（-0.48%）[20] - 截止9月7日，乙二醇华东主港库存12.0（-2.3）万吨，进口到货有限，港口库存继续创历史新低[20] 化工市场 - 国内商品期市夜盘收盘多数上涨，化工品涨幅居前，SHFE沥青涨2.62%[1] - 能源品全部上涨，INE低硫燃料油涨2.58%[1] - 油脂油料全部上涨，DCE棕榈油涨1.86%[1] - 黑色系多数上涨，DCE铁矿石涨0.95%[1] - 农副产品多数上涨，CZCE白糖涨0.11%[1] 橡胶市场 - 国内外新胶开割持续推进，胶水产量释放，但泰国主产区正值雨季，降雨仍影响割胶节奏[3][14] - 保税区库存小幅去化，国内供应压力减轻[3][14] - 需求端逐步进入金九银十传统旺季，终端或有周期性增长[3][14] - 厄尔尼诺预期仍存，限制后期供应预期，合成胶走势继续强势，预计天胶走势持续偏强[3][14] 玻璃纯碱市场 - 玻璃期货震荡收阴，夜盘回落，上周玻璃生产企业库存6814箱，环比下降43万重箱[17] - 纯碱期货回落，上周纯碱生产企业库存187.9万吨，环比增加3.7万吨[17] - 北京和上海均出台了房地产相关的消费支持政策，对于今年四季度玻璃市场供需具有重要的意义[17] - 短期玻璃供给延续增加，面向消费玻璃需求旺季，库存连续2周消化[17] - 纯碱方面，开工率下降，库存增加，弱势格局下改观有限，化工碱的利润情况不佳，未来存量库存消化仍需要时间[17] 金属市场 - 夜盘贵金属震荡整理，8月非农数据大超市场预期，小幅提升9月加息预期，但加息与否关键仍在8月CPI数据[21] - 近期贵金属回调受到美伊冲突反复和沃什鹰派言论两方面因素压制[21] - 中长期来看，美债信用风险重定价推动“去美元化”趋势延续，全球央行购金趋势不改，我国央行连续22个月购金，叠加地缘政治风险反复扰动，将为黄金价格构筑坚实底部支撑[21] - 铜夜盘主力合约收涨0.44%，精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量环比回落[22] - 国家统计局数据显示，电源光伏和风电新增装机负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产下降[22] - 锌夜盘主力合约收涨0.90%，锌精矿加工费持续低位，精矿供应阶段性紧张[23] - 国家统计局的国内锌冶炼产量月度小幅下降，中钢协统计的镀锌板库存总体高位[23] - 基建投资累计增速负增长，汽车产销和地产负增长，家电排产下降[23] - 铝夜盘沪铝上涨0.43%，国内传统消费淡季临近尾声，下游型材、线缆、板带箔的开工率均不同程度企稳回升[24] - 周一国内主流消费地电解铝锭库存为80.2万吨，环比去库1.3万吨，铝锭社会库存去库趋势延续[24] - 9月4日海外LME铝库存为24.45万吨，环比下降1450吨[24] - 双焦盘面呈震荡走势，焦煤总持仓环比基本持平，上周样本矿山精煤与原煤产量环比基本持平、延续同期最低水平[25] - 8月的甘其毛都口岸蒙煤通关量持续下降，内外供应同步收紧[25] - 上周铁水产量环比微幅增加，短期焦煤需求季节性走强[25] 农产品市场 - 全国生猪均价跌至10.93元/kg，养殖端各地出栏增减不一，北方成交尚可，南方销售存差异[26] - 夜盘豆菜粕偏强震荡，截止8月30当周美国大豆优良率为58%，市场预期为59%，前一周为60%，上年同期为65%[27] - 美豆结荚率为95%，此前一周为91%，去年同期为93%，五年均值为93%[27] - 美豆落叶率为13%，此前一周为6%，去年同期为10%，五年均值为9%[27] - 市场对产区天气担忧升温，世界气象组织预警厄尔尼诺将发展为超强级别，Allendale调查预计美豆单产为52.6蒲/英亩，低于USDA此前预测的52.7蒲/英亩[27] - 夜盘油脂偏强运行，路透社预计马来西亚棕榈油库存预计将连续第五个月增加至276万吨，较7月增长4.9%[28] - 毛棕榈油产量预计较上月增长1.47%，至182万吨，为连续第三个月增长，并创下2025年11月以来最高水平[28] - 棕榈油出口预计下降5.2%，至132万吨，此前连续两个月增长[28] - 印尼火灾产生的烟雾笼罩东南亚大片地区，部分收割作业中断，农场工人被抽调到参与灭火，烟雾和日照减少也可能影响油棕果实生长[29] - 郑棉主力隔夜有企稳迹象，受厄尔尼诺天气预期提振，市场风险偏好上行，棉价走强[30] - 美棉主产区长势显著走弱，德州产区表现低迷，新季减产预期发酵，推升美棉价格，带动郑棉跟涨[30] - 郑糖主力跟随原糖走势、偏强运行，厄尔尼诺预期引发东南亚、南亚甘蔗减产担忧[31] - 巴西压榨高峰下制糖比偏低，糖产量预计明显下降，印度调减乙醇用蔗、放开食糖进口，多重利多推升国际糖价[31] 航运市场 - 集运欧线EC上涨1.45%，目前市场还是以淡季运价博弈为主线逻辑，中东地缘和红海复航进展会对市场造成阶段性的影响[32] - 随着淡季逐渐深入，当前市场提前计价淡季运价下行空间，处于深贴水状态之下[32] - 由于今年多轮台风对于华东港口造成的影响，GEMINI联盟9月船期延误现象较为严重，这或许在很大程度上带来了马士基淡季运价降幅相对温和[32] - 参考去年马士基的报价情况，进入10月运价逐渐企稳，10月底相对9月底大柜上涨250美元，主要是在10月中旬开启温和上涨，周均大柜涨幅在100-150美元[32] 股指与国债市场 - 上一交易日股指上涨，通信板块领涨，煤炭板块领跌，市场成交额1.96万亿元[9] - 9月4日融资余额减少182.67亿元至26092.57亿元[9] - A股中期业绩整体上盈利实现稳健修复，全部A股合计归母净利润同比实现接近28.75%的增长，50.5%上市公司实现净利润同比正增长[9] - 市场内部行业分化极为突出，新质生产力相关赛道盈利爆发，部分传统内需链条依旧承压[9] - 经过本轮调整，A股相关板块估值与风险释放已经较为充分，有望迎来新一轮震荡上行行情[9] - 四大期指后市或将延续结构性分化行情，上证50、沪深300聚焦金融、消费等低估值权重板块，防御属性突出，走势稳健[9][10] - 中证500、中证1000以中小盘成长标的为主，交易弹性充足，在科技赛道修复带动下具备向上修复空间[10] - 国债普遍上涨，央行公开市场操作净回笼50亿元，同时开展5000亿元买断式逆回购操作，等量续做当月到期资金[11] - Shibor短端品种多数上行，但主要期限回到1.4%下方，市场资金面保持宽松[11] - 美国8月非农就业人数增加16.2万人，高于预期，市场对9月加息概率显著上行，年内至少一次加息的交易定价抬升，美债收益率震荡上行[11] - 美联储主席沃什释放偏鹰表态，强调2%通胀目标固定不变[11] - 国内8月制造业采购经理指数为49.8%，比上月上升0.6个百分点，景气水平回升[11] - 此前公布工业增加值、消费同比增速回落，固定资产投资同比降幅扩大，主要受房地产市场拖累[11] - 近期多部委集中出台房地产系列政策，标志房地产新发展模式配套制度框架加速落地[11] - 在基本面偏弱和加大逆周期调节力度的背景下，央行将维持适度宽松的货币政策，月初市场资金面已经转松，预计调整过后总体以偏强为主[11]

核心观点 - 地缘冲突推升国际油价逼近100美元/桶，同时美股期货多数下跌，全球市场压力积累 [1][2][3] - 伦铜创历史新高，铜精矿供应偏紧但冶炼端尚未大规模减产 [8][9] 国际油价与地缘风险 - 9月7日国际油价集体上涨，美油主力合约涨1.33%报92.7美元/桶，布油主力合约涨1.07%报97.31美元/桶 [4] - 布伦特原油逼近100美元/桶 [3] - 东吴证券观点指出，美伊军事冲突升级，市场对海峡通航受阻及中东原油供应中断的担忧显著升温，推动地缘风险溢价快速抬升 [6] - 美国原油库存超预期下降、沙特上调亚洲原油官方售价预期，进一步支撑油价大幅上涨 [6] - 供需层面制约因素包括：伊拉克原油出口增加、库尔德地区产量逐步恢复，叠加美国汽油库存上升、消费旺季临近尾声及炼厂检修预期 [6] - 东吴证券展望后市，重点关注美伊冲突进展、霍尔木兹海峡通航情况、OPEC+产量政策及美国原油库存变化 [7] 黄金与美债市场 - 10年期美债收益率在4.80%高位持续震荡 [7] - COMEX黄金9月7日盘中跌超1%，收盘跌0.55% [7] - 申万宏源认为，黄金中长期向上的核心逻辑仍是美国财政赤字居高不下与去美元化，年内交易重点跟踪美债利率的周期性波动与波动率 [7] - 近期黄金主要锚点是美债利差，实际利率可以解释美伊冲突后油价上行、流动性压缩带来的下跌 [7] 伦铜与铜精矿市场 - 9月7日伦敦金属交易所铜期货盘中一度触及14533美元/吨，打破今年1月创下的纪录 [8][9] - 信达期货认为，全球铜精矿供应仍处偏紧状态 [9] - 受船期滞后及南美冬季天气扰动影响，中国铜精矿到港恢复仍偏慢，短期原料紧张格局尚未明显缓解 [9] - 主要扰动矿山正在逐步恢复，Cobre Panama审计报告显示矿区整体合规率接近88%，大规模产能恢复大概率在第四季度兑现 [9] - 废铜方面，部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应出现边际改善，但在合规票额约束下补充规模有限 [9] - 冶炼端，低TC持续压缩铜精矿冶炼利润，目前影响主要体现为重塑下一年度长单定价和冶炼利润分配，而非立即导致精炼铜大规模减产 [9] - 年底长单谈判将成为观察2027年冶炼端供给弹性的关键窗口 [9]

黄金中长期逻辑与短期策略 - 黄金中长期上行核心逻辑是美国财政赤字居高不下与去美元化，短期交易重点跟踪美债利率周期与波动率[5] - 近期金价反转的核心定价变量是30Y-10Y美债利差（最新2.82%），而非实际利率，背后体现美元信用风险溢价上行[5] - 2024年以来金价与全球权益滚动相关性基本高于0.9（沪金对中证全指0.93、恒生0.92、MSCI美国0.90），黄金更多体现为美元信用对冲[5] - 战术上静待波动率消化后再等下一轮宏微观共振，当前隐含波动率偏低、偏度处于历史底部，短线更像高位震荡[5] 黄金供需与法币信用数据 - 2026年3月全球央行单月净卖出约177吨，但4-6月重新净买入62/42/51吨，短期波动不改央行购金大趋势[5] - 2023-2025年央行购金374/398/421吨，全部官方机构购金1051/1092/863吨，主权基金等其他官方机构明显加码[5] - 截至2026年6月，外国持有美债前三为欧盟23%、日本12%、英国10%，中国降至第五约7%；海外官方持有美债占美债总额从2012年25%回落至约10%[5] - 2025年6月黄金占全球央行外储约24%，1996年以来首次超过美债（23%）[5] 全球资金流向与资产估值 - 过去一周全球资金流入货币市场基金，美国债市流入153.3亿美元，中国股市权益基金流出46.5亿美元[5] - 截至2026/9/4，上证指数PE分位数达过去10年来的75.9%，但绝对水平仍大幅低于美股；沪深300和上证指数ERP分位数较高，中国股市相比全球仍有较好配置价值[5] - 标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数和欧洲斯托克600指数的ERP分位数分别为1%、10%、14%、2%[5]

中国央行黄金储备持续增持 - 截至2026年8月末，中国黄金储备升至7673万盎司，较7月末增加65万盎司，为连续第22个月增持[1] - 8月增持规模为65万盎司，7月为64万盎司，6月为48万盎司，购金节奏连续两个月维持在60万盎司以上并进一步加快[2][5] - 黄金在官方储备配置中的重要性仍在提升[5] 外汇储备小幅上升 - 截至2026年8月末，中国外汇储备规模为34383亿美元，较7月末上升195亿美元，升幅为0.57%[5] - 外汇储备上升受美元指数下跌、全球主要金融资产价格表现分化等因素综合作用[5] 机构资金回流黄金市场 - 德意志银行确认机构资金开始回流，自由裁量型对冲基金、资产管理机构和银行正接力买入，且当前黄金仓位仍处低位，存在进一步增配空间[3][6] - 法兴银行重新看多黄金，认为美联储鹰派预期冲击已基本消化，黄金下行风险有限[3][7] - Amundi、Pictet、Robeco、Fidelity International等头部资管机构已在金价回调期间增持黄金[3][6] - 央行购金、去美元化以及主权债务风险等结构性因素继续为金价提供中长期支撑[3][7]

央行连续增持黄金的战略意图与全球趋势 - 中国央行截至2026年8月末黄金储备报7673万盎司（约2386.57吨），较7月末增加65万盎司（约20.22吨），增持量续创2023年10月以来新高，已连续22个月增持黄金[1] - 央行增持节奏呈现“前期较快、中期放缓、近期再次加速”特征，2026年7月增持64万盎司，8月进一步扩大至65万盎司，自2026年3月以来逐月攀升[1] - 国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟指出，连续增持体现了在外储结构中提升“非信用资产”比重的明确取向，反映全球货币体系调整加速背景下官方更重视储备资产安全性与长期稳定性[3] - 世界黄金协会中国区首席执行官王立新表示，各国央行管理储备资产时首要考虑安全性，其次流动性，最后才关注回报，中国央行增持旨在分散储备资产构成、降低对单一主权货币过度依赖，并看重黄金避险功能以平抑储备资产波动[5] - 招联首席经济学家董希淼认为，黄金作为无主权信用风险的储备资产，不存在违约主体和交易对手风险，是分散美元单一储备风险敞口的重要工具，且在全球地缘政治风险频发背景下，黄金作为终极支付手段成为增持关键原因[6] 全球央行购金趋势与黄金配置价值 - 韩国央行宣布将增加黄金官方储备，为自2013年以来首次购买实物黄金，第二季度已开始购买黄金ETF，并建立框架将在未来购买韩国国内生产的实物黄金[5] - 世界黄金协会2026年6月发布的《2026年全球央行黄金储备调研》显示，近九成受访央行认为未来12个月内全球央行黄金储备将继续增加，45%计划在未来一年内增持黄金，创该项调研历史新高[6] - 各国央行对黄金储备持有动机认知变化：90%受访央行将黄金在危机时期表现列为首要因素，84%看重长期储值功能，83%认为黄金能有效实现投资组合多元化，新兴市场和发展中经济体央行中85%关注黄金作为地缘政治风险对冲工具[6] - 董希淼指出，短期内市场情绪与地缘局势变化仍是影响金价主要变量，价格波动可能剧烈，但长期看央行购金需求、去美元化趋势等结构性支撑因素未消失，只要全球对美元信用体系担忧持续，黄金配置价值依然稳固[6] 国际金价表现与央行增持逻辑 - 2026年8月国际金价表现强势，伦敦现货黄金月内涨幅约10%，一度逼近4700美元/盎司关口，截至北京时间9月7日18:50盘中最高触及4435美元/盎司，随后下跌0.79%失守4400美元/盎司[3] - 业内专家认为，中国央行增持黄金绝非基于金价短期上涨的获利考量，而是立足于更长远的战略配置视角[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期贵金属回调受到美伊冲突反复和沃什鹰派言论两方面因素压制 若8月通胀读数反弹加息概率将继续上行 若通胀走弱加息预期降温有望带动金价迎来修复 中长期来看 美债信用风险重定价推动“去美元化”趋势延续 全球央行购金趋势不改 叠加地缘政治风险反复扰动 将为黄金价格构筑坚实底部支撑 黄金中长期价格中枢仍具备向上运行的基础与动力 白银、铂金、钯金兼具金融与工业双重属性 整体跟随贵金属板块运行 向上弹性打开依赖工业需求的配合 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2612昨日收盘价968.48 前日收盘价960.88 涨跌7.60 涨跌幅0.79% 持仓量134664 成交量66418 现货升贴水 -3.48 [2] - 沪金2610昨日收盘价965.96 前日收盘价958.38 涨跌7.58 涨跌幅0.79% 持仓量158384 成交量274165 现货升贴水 -0.96 [2] - 沪银2612昨日收盘价16286 前日收盘价16082 涨跌204 涨跌幅1.27% 持仓量173629 成交量101058 现货升贴水 -50 [2] - 沪银2610昨日收盘价16250 前日收盘价16045 涨跌205 涨跌幅1.28% 持仓量207832 成交量466955 现货升贴水 -14 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D昨日收盘价965.00 前日收盘价957.10 涨跌7.90 涨跌幅0.83% [2] - 伦敦金（美元/金衡盎司）昨日收盘价4430.52 前日收盘价4472.54 涨跌 -42.02 涨跌幅 -0.94% [2] - 上海白银T+D昨日收盘价16236 前日收盘价16041 涨跌195 涨跌幅1.22% [2] - 伦敦银（美元/金衡盎司）昨日收盘价66.19 前日收盘价66.94 涨跌 -0.75 涨跌幅 -1.11% [2] - 沪金2612 - 沪金2610现值2.52 前值2.50 [2] - 沪银2612 - 沪银2610现值36.00 前值37.00 [2] - 黄金/白银（现货）现值59.44 前值59.67 [2] - 上海金/伦敦金现值1.01 前值1.01 [2] - 上海银/伦敦银现值1.14 前值1.14 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值114858千克 前值114858千克 增减0 [2] - 上期所白银库存现值1406781千克 前值1399935千克 增减6846 [2] - COMEX黄金库存现值27377617金衡盎司 前值27377617金衡盎司 增减0 [2] - COMEX白银库存现值338698805金衡盎司 前值339012721金衡盎司 增减 -313916 [2] 相关市场 - 美元指数现值99.00 前值99.57 增减 -0.57 [2] - 标普500指数现值7747.71 前值7666.60 增减81.11 [2] - 10年期美债收益现值4.78% 前值4.77% 增减0.01% [2] - 布伦特原油现值95.92 前值95.38 增减0.54 [2] - 美元兑人民币现值6.7108 前值6.7181 增减 -0.0073 [2] 衍生品情况 - SPDR黄金ETF持仓现值1052.1吨 前值1053.5吨 增减 -1.42 [2] - SLV白银ETF持仓现值15339.4吨 前值15319.7吨 增减19.67 [2] - CFTC投机者净持仓（黄金）现值228124 前值243334 增减 -15210 [2] - CFTC投机者净持仓（白银）现值26739 前值25261 增减1478 [2] 宏观消息 - 伊朗称即将与阿曼签署霍尔木兹海峡相关协议 美国须赢得伊朗信任才能继续谈判 美方声称霍尔木兹海峡开放“纯属谎言” [3] - 伊朗未来几日将在霍尔木兹海峡以外区域划定禁区 从美国海军封锁线开始延伸至波斯湾内部分水域 进入该区域船只将被列入制裁名单 [3] - 伊朗打击企图进入霍尔木兹海峡的美军海上无人艇 此前美伊相互实施军事打击 伊朗革命卫队警告船只勿被美军欺骗 [3] - 伊朗革命卫队公开针对违规船只行动的视频 称美国护航纯属谎言 革命卫队海军在霍尔木兹海峡有效管控 可疑活动将成打击目标 [3] - 日本8月外汇储备创历史最大降幅 截至8月底为1.208万亿美元 较上月减少796亿美元 降幅6.18% 主要因外币证券持有量大幅减少 [3] - 美联储9月加息概率为58.3% 到10月维持利率不变概率为30.1% 累计加息25个基点概率为53.7% 累计加息50个基点概率为16.1% [3]