2026全球与中国资本市场展望论坛核心观点 - 清华大学国家金融研究院院长田轩发表主旨演讲，核心观点为强有力的股东保护和更好的股票市场融资渠道能显著增加企业长期研发投资，尤其对于中小企业，同时，更好的投资者保护能提升投资者支付意愿和公司估值 [1][8] 投资者保护与研发投入 - 一项基于32个国家和地区数据的研究发现，强有力的股东保护和更好的股票市场融资渠道能显著增加长期研发投资，该效应对中小企业尤为明显 [10] - 研究数据显示，在金融发展指标（如国家股权发行、会计准则、IPO/GDP）与外部融资依赖度的回归中，R²值在0.159至0.361之间，表明法律起源与执法力度等制度因素能解释部分金融发展差异 [2][11] - 该研究样本量超过5,000个观测值，并指出在特定模型设定下，研发投入的差异系数为0.013至0.024 [2][11] 投资者保护对企业投资效率的影响 - 一项基于公司层面投资回归的研究（样本量超过240,000个观测值）发现，在投资者保护更强的地区，企业投资对托宾Q（代表项目价值）的敏感度更高，对现金流的敏感度更低 [12][14] - 具体回归数据显示，现金流（CF）的系数在基础模型中为0.141，在引入投资者保护相关变量后，其与GDP的交互项（GDPCF）系数为负（如-0.147），而现金流与投资者保护指标的交互项系数也为负（如-0.150），表明保护增强降低了投资对内部现金流的依赖 [3][12] - 研究结论指出，投资者保护提升了股价的信息含量（准确度），降低了企业面临的财务约束，从而鼓励了更有效率的投资 [14] 投资者保护与公司价值 - 一项覆盖27个国家和地区、539家上市公司的研究发现，在对小股东保护更好的国家，公司的估值更高 [15] - 回归分析显示，普通法系（Common law）作为投资者保护较强的法律体系，其虚拟变量系数为0.1982且显著，表明其对公司价值有正向影响 [5][13] - 另一项基于44个国家和地区数据的研究也支持该结论，并发现反董事权利（Anti-director rights）和现金流权利（CF rights）对公司价值有显著正向影响，例如现金流权利的系数为0.2811 [5][13]