投资评级 - 报告维持海尔智家"买入"评级，维持目标价35.54元，当前价20.74元 [4][6] - 现价对应2026-2028年PE分别为11倍、10倍、10倍 [4] - 剔除现金后对应PE为8.4倍 [3] 核心观点 - 26Q3业绩符合预期，分红回购稳定可期 [1] - Q3收入有所承压，归母利润降幅优于扣非，利润承压主要源于大宗原材料价格维持高位、人民币升值带来汇兑损失、海外区域平台整合推升相关费用三方面 [2] - 公司定位于全球大家电领军品牌，全球产销研布局继续推进，考虑到Q3利润承压下调26-28年归母净利润预测为178/189/198亿元（较前次预测下调6%/9%/12%）[4] - 分红与回购稳步落地，股东回报具备较强确定性 [3] 业绩表现 - 26Q3公司实现营收697.0亿元，同比-10.1%；归母净利润46.8亿元，同比-12.3%；扣非归母净利润35.2亿元，同比-32.2% [1] - 2026年前三季度公司实现营收2218.2亿元，同比-5.2%；归母净利润150.0亿元，同比-13.7%；扣非归母净利润128.2亿元，同比-24.1% [1] - 受中美核心家电市场终端需求走弱拖累，26Q3营收同比-10.1% [2] 分区域经营 - 国内端持续推进产品结构升级、落地统仓ToC改革，2026年前三季度线上零售额份额同比+2.9pct，线下份额同比+1.7pct [2] - 海外端推行本土化品牌运营，前三季度欧洲市场收入实现高单位数增长，冰洗零售额份额分别提升0.9/0.4pct [2] - 新兴市场保持高增态势，中东、非洲Q3美元口径收入实现稳健增长 [2] 盈利能力与费用 - 26Q3毛利率27.1%，同比-0.8pct；销售/管理/研发/财务费率同比分别-1.4/+0.1/-0.4/+0.6pct；归母净利率6.7%，同比-0.2pct [3] - 前三季度毛利率27.2%，同比基本持平，结构上国内毛利率有所下滑，海外受一次性退税拉动毛利率抬升；前三季度归母净利率6.8%，同比-0.7pct [3] - 26Q3经营活动现金流净额9.2亿元，仅为当期归母净利润的20%，主要受国内行业下行、收入走弱带来回款放缓及北美区域应收账款保理节奏调整影响 [3] - 截至2026年9月末，公司自有现金规模263亿元 [3] 分红与回购 - 年初至今公司A股回购金额23亿元，H股、D股分别回购455万股、7939万股；已注销及拟注销股份合计约1.6亿股，占总股本1.7% [3] - 2025年公司现金分红总额107.6亿元，若2026年现金分红规模不低于去年、按110亿元测算，分红率将突破60% [3] 盈利预测与估值 - 下调26-28年归母净利润预测为178/189/198亿元，营业收入预测分别为2915.49/3015.24/3155.66亿元，增长率分别为-3.57%/3.42%/4.66% [4][5] - 预测26-28年EPS分别为1.90/2.02/2.11元，归母净利润增长率分别为-8.92%/6.35%/4.56% [5] - 预测26-28年ROE（摊薄）分别为14.09%/14.14%/13.94%，P/B分别为1.5/1.5/1.4倍 [5] - 预测26-28年每股红利分别为1.21/1.25/1.31元，股息率分别为5.8%/6.0%/6.3% [12] - 预测26-28年毛利率分别为27.0%/27.2%/27.2%，归母净利润率分别为6.1%/6.3%/6.3% [11] - 预测26-28年资产负债率分别为52%/51%/51%，流动比率分别为1.09/1.12/1.16 [11]

投资评级 - 报告维持美的集团（00300.HK）“买进”投资评级 [7][10] - 近期评等记录显示2026年9月1日给出买进评等，前日收盘价101.4 [4] 核心观点 - 公司2026年前三季度营收3690.9亿元，同比增长1.2%，归母净利润413.9亿元，同比增长9.3%，扣非净利润287.9亿元，同比下降22.5%，业绩符合预期 [8] - 对冲汇率波动的套保收益及长鑫股权投资（通过美的投资持有约4.5亿股，Q3投资收益和公允价值变动分别约为23亿元和58亿元）主要影响了扣非净利端 [8] - 公司作为全球性家电龙头公司，经营韧性较强，汇率对冲得当，对净利影响有限 [10] - 公司回购及大额分红提升股东回报力度较大，目前估值合理 [10] 分季度业绩 - Q3单季度实现营收1073.2亿元，同比下降4.1% [8] - Q3单季度归母净利润149.5亿元，同比增长25.9% [8] - Q3单季度扣非后归母净利润91.9亿元，同比下降15.7% [8] 通路变革与业务拓展 - ToC产品推动通路变革，国内取消“冷年开盘”，坚定零售转型，估计Q3国内出货小幅负增长 [10] - 海外OBM收入Q3同比增长超20% [10] - ToB楼宇科技前三季度收入309亿元，同比增长10% [10] - ToB机器人与自动化前三季度收入249亿元，同比增长10% [10] - ToB工业技术前三季度收入183亿元，同比下降13% [10] - 楼宇科技、库卡机器人延续较快增长 [10] 盈利能力与费用 - Q3综合毛利率26.0%，同比下降0.5个百分点，主要受原材料价格上涨影响 [10] - 26Q3期间费用率16.2%，同比增1.1个百分点 [10] - 销售费用率同比下降0.6个百分点，管理费用率同比上升0.2个百分点，研发费用率持平，财务费用率同比上升1.5个百分点 [10] - 财务费用率大幅增加主要是汇兑损失影响 [10] 股东回报 - 2026年截止报告期末已完成回购133亿元，其中118亿元为回购注销 [10] - 2026年中期分红每股0.5元，全年股息率预计超过4%（2025年股息率4.3%） [10] 盈利预测 - 预计2026-2028年净利润分别为467.8亿元、510.8亿元、569.6亿元，同比分别增长6.5%、9.2%、11.5% [10] - 预计EPS分别为6.1元、6.7元、7.5元 [10] - H股P/E分别为13倍、12倍、11倍 [10] - 纯利预测2026F为46781百万元、2027F为51076百万元、2028F为56959百万元 [9] - 每股盈余预测2026F为6.13元、2027F为6.69元、2028F为7.46元 [9] - H股市盈率预测2026F为13.37倍、2027F为12.24倍、2028F为10.98倍 [9] - 股利预测2026F为4.18元、2027F为4.52元、2028F为4.98元，股息率分别为4.69%、5.06%、5.58% [9] 产品组合 - 智能家居占比65.9% [4] - 商业及工业解决方案占比25.5% [4] 财务数据摘要 - 营业收入预测2026F为513644百万元、2027F为583732百万元、2028F为662226百万元 [13] - 营业利润预测2026F为55729百万元、2027F为60872百万元、2028F为68017百万元 [13] - 归属于母公司所有者的净利润预测2026F为46781百万元、2027F为51076百万元、2028F为56959百万元 [13] - 资产总计预测2026F为666778百万元、2027F为720080百万元、2028F为777777百万元 [13] - 经营活动产生的现金流量净额预测2026F为56138百万元、2027F为61292百万元、2028F为68350百万元 [15]

美股科技巨头现金流与股东回报变化 - 微软、谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文2026年前三季度经营性现金流创纪录，但向股东返还现金占比仅9.3%，低于去年同期的27.4% [2] - 五家公司回购金额削减83%，从上年同期的818亿美元降至136亿美元 [2] - 现金被AI资本开支大量消耗，回购托底估值的逻辑被削弱，美股科技股定价逻辑从“回购撑估值”切换到“现金流说话” [2] - 高资本支出带不来高信心：支出刚性、AI商业化回报遥远、融资环境敏感 [2] - 对A股科技资产形成压力，需降低预期，关注现金流扎实的公司，回避靠叙事支撑估值的标的 [2] 欣旺达三季报：增收不增利 - 前三季度营业收入634.62亿元，同比增长45.78%；归母净利润6.13亿元，同比下降56.37% [3] - 第三季度单季营业收入252.84亿元，同比增长52.78%；归母净利润1056.71万元，同比下滑98.08% [3][4] - 订单和出货量增长但价格战侵蚀毛利，反映锂电中游产能过剩、下游压价、定价权丧失的行业通病 [4] - 规模扩张红利期结束，行业竞争转向技术溢价和一体化降本能力 [4] - 新能源反弹属于超跌修复而非基本面反转，“以量补价”逻辑失效，需警惕营收暴涨、利润暴跌的公司，市场对估值容忍度快速下降 [4] 央行隔夜逆回购落地 - 自2026年11月2日起，每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率、数量招标，操作利率为1.25% [4] - 公开市场主要操作品种期限从7天切换为隔夜，央行对资金面每日成本管控能力增强 [5] - 对债市是明牌利好，短端利率更稳；对股市中性偏稳，不构成放水牛但资金面不会突然收紧 [5] - 机构关注后续利率走廊是否收窄及MLF等中期工具的去留 [5] - 资金面预期稳定利好银行等低估值板块修复，但政策工具调整不应被视为行情发动机 [5]

文章核心观点 - 公司发布2026年三季报，前三季度营业收入1946.85亿元，同比增长5.88%，归母净利润103.14亿元，同比增长3.70%，扣非归母净利润93.69亿元，同比增长3.00%，铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业三大板块收入均实现增长，经营基本盘稳固 [1] - 三季度毛利率同比提升，主业盈利能力保持韧性，但Q3归母净利润同比下降13.97%，主要受财务费用增加和投资收益减少两项合计减少税前利润4.40亿元影响 [1] - 机车与货车收入快速增长，铁路装备成为营收增长主引擎 [2] - 回款改善、合同负债稳步增长，经营质量为后续交付提供保障 [3] 整体业绩表现 - 前三季度营业收入1946.85亿元，同比增长5.88% [1] - 前三季度归母净利润103.14亿元，同比增长3.70% [1] - 前三季度扣非归母净利润93.69亿元，同比增长3.00% [1] - Q3营业收入630.03亿元，同比下降1.73% [1] - Q3归母净利润23.23亿元，同比下降13.97% [1] - Q3扣非归母净利润19.61亿元，同比下降19.47% [1] 盈利能力分析 - Q3毛利率20.79%，同比提升0.44个百分点 [1] - Q3净利率4.96%，同比下降0.72个百分点 [1] - Q3净利减少主要系财务费用同比增加2.37亿元、投资收益同比减少2.03亿元，两项合计减少税前利润4.40亿元 [1] - 财务费用增加主要受汇兑损失影响，投资收益减少主要系对联营企业的投资收益减少 [1] 分业务收入表现 - 铁路装备前三季度收入941.46亿元，同比增长7.33%，占营收比重48.36%，贡献营收增量的59.46%，主要系机车和货车收入增加 [2] - 机车收入214.84亿元，同比增长28.65% [2] - 货车收入170.53亿元，同比增长37.51% [2] - 城轨与城市基础设施收入288.38亿元，同比增长5.68%，主要系城轨地铁收入增加，扭转上年同期下滑态势 [2] - 新产业收入692.34亿元，同比增长4.75%，占营收比重35.56%，主要系高端零部件收入增加 [2] 经营质量与现金流 - 前三季度销售商品、提供劳务收到的现金2034.30亿元，同比增长18.71% [3] - Q3经营活动现金流量净额为净流入53.75亿元，上年同期为净流出25.47亿元，经营性现金流改善显著 [3] - 截至三季度末，合同负债356.81亿元，较年初增长4.07% [3] - 存货1065.26亿元，较年初增长11.96%，公司为后续交付保持了较充足的生产储备，收入确认节奏仍取决于交付验收进度 [3] 股东回报 - 中期分红每股0.11元，合计约31.57亿元，已于10月15日实施完毕 [3] - 控股股东中车集团拟自7月20日起6个月内增持A股1.5亿至3.0亿元，彰显股东对公司未来发展信心 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为2940.67/3157.97/3370.58亿元 [3] - 预计归母净利润分别为145.63/163.34/180.20亿元 [3] - 对应PE分别为12.91/11.51/10.43x，首次覆盖给予公司"推荐"评级 [3]

投资评级 - 报告维持中国建筑“推荐”评级，当前价格为4.65元 [2][8] - 对应2026-2028年PE分别为6x/6x/5x（基于10/30收盘价） [8] 核心观点 - 26Q1-3公司收入1.34万亿元，yoy-14%；归母净利润287亿元，yoy-25%；扣非归母净利润256亿元，yoy-27%，业绩延续较大下滑压力，反映偏弱的需求环境及激烈的竞争环境 [8] - 26Q3公司收入3,599亿元，yoy-20%；归母净利润57亿元，yoy-27%；扣非归母净利润56亿元，yoy-27% [8] - 整体收入延续负增，境外新签及收入显示强劲增长动能，海外高质量发展战略效果持续显现，部分对冲国内需求下滑压力 [8] - 26Q1-3及26Q3公司综合毛利率分别yoy+1.0/+1.1pct至9.7%/8.1%，房建/基建业务毛利率同比延续改善，毛利率较优的地产开发业务收入占比同比提升，推动整体毛利率稳步改善 [8] - 26Q1-3及26Q3公司归母净利率分别yoy-0.3/-0.1pct至2.2%/1.6%，减值损失影响及有效所得税税率同比增加，费用管控保持强度但规模下降致费用率有所提升，拖累净利率表现 [8] - 26Q3末公司资产负债率yoy+1.0pct至77.3%；26Q1-3公司两金周转天数yoy+103天至414天，经营活动/投资活动净现金流yoy分别+241/27亿元至-453/-99亿元 [8] - 公司增长质量或改善，重视股东回报，近年需求持续承压背景下维持分红额基本稳定，反映高度重视股东回报 [8] - 考虑需求阶段压力，适当下调盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别yoy-5%/-0%/+2%至1.99/1.98/2.01万亿元；归母净利润分别yoy-17%/+4%/+7%至324/337/360亿元 [8] 分业务收入与经营情况 - 26Q1-3房建/基建/地产/勘察设计收入yoy分别为-20%/-11%/+11%/-13%至7,868/3,303/1,973/59亿元，地产开发收入延续正增，反映加大销售去化力度、聚焦核心城市/核心区域的积极成效 [8] - 26Q1-3公司境外收入yoy+18%至1,079亿元 [8] - 26Q1-3公司建筑业务新签yoy+0%至3.05万亿，其中房建/基建/勘察设计新签yoy分别+4%/-6%/+0%至20,852/9,560/92亿元 [8] - 26Q1-3地产销售额/销售面积yoy分别-7%/-31%至2,386亿元/660万平 [8] - 26Q1-3公司境外新签yoy+72%至2,599亿元 [8] - 26Q1-3房建/基建/地产/勘察设计业务毛利率分别yoy+0.9/+1.1/-0.9/-4.8pct至8.0%/10.6%/13.4%/10.2% [8] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2025A为2,082,142百万元（yoy-4.8%），2026E为1,982,804百万元（yoy-4.8%），2027E为1,978,175百万元（yoy-0.2%），2028E为2,014,911百万元（yoy+1.9%） [2][9] - 归母净利润：2025A为39,069百万元（yoy-15.4%），2026E为32,399百万元（yoy-17.1%），2027E为33,729百万元（yoy+4.1%），2028E为36,008百万元（yoy+6.8%） [2][9] - 每股收益：2025A为0.95元，2026E为0.78元，2027E为0.82元，2028E为0.87元 [2][9] - 毛利率：2025A为9.9%，2026E为9.8%，2027E为9.9%，2028E为9.9% [9] - 归母净利润率：2025A为1.9%，2026E为1.6%，2027E为1.7%，2028E为1.8% [9] - ROE：2025A为7.95%，2026E为6.31%，2027E为6.27%，2028E为6.38%；ROA分别为1.59%/1.24%/1.26%/1.30% [9] - 资产负债率：2025A为76.90%，2026E为76.00%，2027E为75.63%，2028E为75.42% [9] - 经营活动现金流：2025A为20,537百万元，2026E为48,882百万元，2027E为31,489百万元，2028E为27,891百万元 [9] - 每股股利：2025A为0.27元，2026E为0.23元，2027E为0.23元，2028E为0.25元；股利支付率维持28.75%；股息收益率分别为5.85%/4.85%/5.05%/5.39% [9] - P/E：2025A为5x，2026E为6x，2027E为6x，2028E为5x；P/B分别为0.4/0.4/0.4/0.3x [2][9]