报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 建发物业2025年收入与利润实现双增长，公司依托关联方资源获取优质项目，同时第三方市场化外拓保持较快增长，独立发展能力持续验证，盈利有望稳步提升，加之现金充裕、分红积极，因此维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入38.81亿元，同比增长17.8%；归母净利润3.59亿元，同比增长11.0% [7] - **历史与预测数据**： - 营业收入：2024年32.93亿元，2025年38.81亿元，预计2026-2028年分别为43.58亿元、48.36亿元、53.04亿元 [1] - 归母净利润：2024年3.23亿元，2025年3.59亿元，预计2026-2028年分别为4.05亿元、4.54亿元、5.09亿元 [1] - 每股收益（EPS）：2025年为0.25元/股，预计2026-2028年分别为0.29元、0.32元、0.36元 [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为21.2%，同比微降0.3个百分点；销售净利率为9.25% [7][8] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年市盈率（P/E）为9.12倍，预计2026-2028年P/E分别为8.08倍、7.20倍、6.42倍 [1] 业务分项表现 - **物业管理服务**：收入22.25亿元，同比增长24.9%，增长主要由在管面积扩张驱动 [7] - **社区增值及协同服务**：收入9.37亿元，同比增长23.3%，增长得益于家政订单量增长、零售产品丰富度提升及智能家居系统优化 [7] - **非业主增值服务**：收入6.16亿元，同比下降8.2%，主要由于合作销售中心减少 [7] - **商业物业运营管理服务**：收入1.02亿元，同比增长26.4%，主要受承接项目陆续进入运营阶段带动 [7] 运营与市场拓展 - **管理规模**：截至2025年末，在管面积达9174万平方米，同比增长21.4%；合约面积达1.17亿平方米，同比增长7.5% [7] - **运营质量**：综合收缴率为93.2%，同比基本持平 [7] - **市场化外拓**：2025年第三方外拓合同金额同比增长63%，其中78%为非住宅业态 [7] 财务状况与股东回报 - **现金状况**：截至2025年末，银行及在手现金为34.32亿元，同比增长17.7% [7] - **现金流**：2025年经营活动现金净流入5.99亿元，同比大幅增长125.9% [7] - **资本结构**：有息负债仅0.09亿元，资产负债率为54.96%，结构整体稳健 [7] - **分红政策**：拟派末期股息每股0.15港元及特别股息每股0.05港元，全年派息比率提升至69%，以2026年3月25日收盘价计算，股息率为7.6% [7]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 建发物业2025年实现收入与利润双增长，并通过高分红强化股东回报，依托关联方资源与强劲的第三方市场化外拓能力，公司独立发展能力持续验证，盈利有望稳步提升，因此维持“买入”评级 [1][7] 财务业绩与预测总结 - **2025年实际业绩**：营业总收入为38.81亿元，同比增长17.8%；归母净利润为3.59亿元，同比增长11.0% [1][7] - **2024年对比**：2024年营业总收入为32.93亿元，归母净利润为3.23亿元，2025年收入扭转了2024年同比下降7.74%的趋势，净利润增速（10.95%）也较2024年同比下降30.78%大幅改善 [1] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.05亿元、4.54亿元、5.09亿元，同比增速分别为12.9%、12.2%、12.1% [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.29元、0.32元、0.36元 [1] - **估值水平**：基于最新摊薄EPS，当前股价对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.12倍、8.08倍、7.20倍、6.42倍 [1] 业务运营分析总结 - **物业管理服务**：2025年收入22.25亿元，同比增长24.9%，增长主要受在管面积扩张驱动；截至2025年末，在管面积达9174万平方米，同比增长21.4%；合约面积1.17亿平方米，同比增长7.5%；综合收缴率93.2%，同比基本持平 [7] - **市场化外拓**：2025年第三方外拓合同金额同比增长63%，其中78%为非住业态 [7] - **社区增值及协同服务**：2025年收入9.37亿元，同比增长23.3%，增长得益于家政订单量增长、零售产品丰富度提升及智能家居系统优化 [7] - **非业主增值服务**：2025年收入6.16亿元，同比下降8.2%，主要由于合作销售中心减少 [7] - **商业物业运营管理服务**：2025年收入1.02亿元，同比增长26.4%，主要受承接项目陆续进入运营阶段带动 [7] - **毛利率**：2025年整体毛利率为21.2%，同比微降0.3个百分点，主要受收入结构调整影响 [7] 财务状况与股东回报总结 - **现金状况**：截至2025年末，银行及在手现金为34.32亿元，同比增长17.7% [7] - **现金流**：2025年经营活动现金净流入5.99亿元，同比大幅增长125.9%，主要受收入增长及合同负债增加带动 [7] - **负债结构**：有息负债仅0.09亿元，资产负债率54.96%，整体结构稳健 [6][7] - **分红政策**：拟派末期股息每股0.15港元及特别股息每股0.05港元，全年派息比率提升至69%；以2026年3月25日收盘价计算，股息率为7.6% [7] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为18.68%、19.33%、19.94%；销售净利率预计在9.29%至9.60%之间 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年第四季度业绩因外部环境及内部变革承压，但公司持续加大股东回报力度，并预计未来三年盈利将恢复增长，维持买入评级 [1][2][3] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业总收入3023.47亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [1] - **第四季度业绩**：2025Q4单季营业总收入682.93亿元，同比下降6.72%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.15% [1] - **盈利能力**：2025Q4公司净利率同比下降1.59个百分点至3.40% [2] - **毛利率与费用**：2025Q4毛利率同比提升4.44个百分点至24.79%，但毛销差同比下降3个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为13.22%、7.28%、1.28%、0.31%，同比分别+7.44、+2.09、-1.87、-0.73个百分点 [2] - **现金流**：2025Q4经营性现金流净额85.12亿元，同比下降32.81%；销售商品收到的现金为782.9亿元，同比下降19.56% [2] - **资产负债表项目**：截至2025Q4，合同负债同比/环比变化为-21.36%/+105.41%；存货同比/环比变化为+8.84%/+10.63%；其他流动负债同比/环比变化为-15.64%/+25.53% [2] 股东回报 - **分红**：2025年每10股派发现金红利8.867元（含税），分红金额82.48亿元，2025年度合计分红比例达55%；并计划2026年分红比例不低于58%，2027-2028年分红比例不低于60% [1] - **回购**：推出A股回购计划，规模30-60亿元，回购价格不超过35元/股，回购期限为方案通过之日起12个月内，用途为员工持股计划 [1] 盈利预测 - **归母净利润**：预计2026-2028年归母净利润分别为208.02亿元、228.76亿元、250.54亿元，同比增长6.4%、10.0%、9.5% [3] - **营业收入**：预计2026-2028年营业收入分别为3204.88亿元、3365.12亿元、3499.72亿元，同比增长6.0%、5.0%、4.0% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为2.22元、2.44元、2.67元 [5] 财务比率与估值 - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价23.11元，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.1倍、10.4倍、9.5倍、8.6倍；市净率（P/B）分别为1.8倍、1.6倍、1.4倍、1.2倍 [5][6] - **盈利能力**：预计2026-2028年净利率分别为6.5%、6.8%、7.2%；净资产收益率（ROE）分别为15.3%、14.7%、14.1% [10] - **成长能力**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为6.0%、5.0%、4.0%；归母净利润增长率分别为6.4%、10.0%、9.5% [5]

报告投资评级 - 对A股（600938.SH）维持“买入”评级 [1] - 对H股（00883.HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点与业绩回顾 - 报告认为公司油气产量再创新高，盈利韧性凸显 [1] - 2025年公司实现营业收入3982亿元，同比下降5% [7] - 2025年实现归母净利润1221亿元，同比下降11.5% [7] - 2025年实现扣非后归母净利润1204亿元，同比下降10% [7] - 2025年第四季度实现营业收入857亿元，同比下降9%，环比下降18% [7] - 2025年第四季度实现归母净利润201亿元，同比下降5%，环比下降38% [7] - 2025年第四季度实现扣非后归母净利润195亿元，同比增长11%，环比下降38% [7] 油气价格与产量 - 2025年国际布伦特原油均价为68.2美元/桶，同比下降15% [7] - 2025年公司原油实现价格为66.5美元/桶，同比下降13%，与布伦特原油折价1.7美元/桶，且折价逐渐收窄 [7] - 2025年公司天然气实现价格为7.95美元/千立方英尺，同比上升3% [7] - 2025年公司油气净产量达777百万桶油当量，同比增长7% [7] - 其中，石油净产量为600百万桶，同比增长6% [7] - 天然气净产量为294亿立方米，同比增长12% [7] - 原油产量增长主要得益于国内16个新项目建设和海外南美洲3个项目的产能释放 [7] - 天然气产量大幅增长主要得益于深海一号二期等天然气开发项目顺利投产 [7] - 公司预计2026年油气总产量目标为780-800百万桶油当量 [7] 成本控制与资本开支 - 2025年公司桶油主要成本为27.90美元/桶，同比下降2.2% [7] - 其中，作业费用为7.46美元/桶，同比下降2% [7] - 公司以技术进步打开降本空间，持续推广工程标准化应用，通过规模效应摊薄单位成本 [7] - 2025年公司资本开支为1205亿元，同比减少9% [7] - 资本开支中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、62%、21% [7] - 公司预计2026年资本支出预算为1120-1220亿元 [7] 股东回报 - 2025年公司股息支付率达45% [7] - 折合全年股息为1.28港元/股（含税） [7] - 其中，中期股息为0.73港元/股（含税），末期股息为0.55港元/股（含税） [7] 盈利预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1667亿元、1519亿元、1455亿元 [7] - 此前对2026、2027年的预测值分别为1447亿元、1497亿元 [7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为4824亿元、4359亿元、4175亿元 [1] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.51元、3.20元、3.06元 [1] - 按2026年3月26日收盘价计算，对应A股市盈率（P/E）分别为11.7倍、12.8倍、13.4倍 [1][7] - 对应H股市盈率（P/E）分别为7.6倍、8.3倍、8.7倍 [1][7] - 报告认为公司新项目推进顺利，且2026年地缘冲突大幅推涨油价 [7] - 报告认为公司盈利能力显著，成本管控优异 [7] 市场数据与财务指标 - A股（600938.SH）收盘价为40.93元，52周价格区间为23.23-43.41元 [5] - H股（00883.HK）收盘价为29.22港元，52周价格区间为15.62-30.50港元 [5] - A股市净率（P/B）为2.48倍，H股市净率（P/B）为1.73倍 [5] - A股市值为1,945,401.02百万元，H股市值为1,388,825.26百万元 [5] - 预测公司2026年毛利率为53.59%，归母净利率为34.55% [8] - 预测公司2026年净资产收益率（ROE）为18.63%，投资资本回报率（ROIC）为18.04% [8] - 预测公司2026年资产负债率为25.92% [8]

美银证券对海尔智家的评级与核心观点 - 美银证券维持海尔智家“买入”评级 并给予目标价32.7港元 [1] - 看好公司在洗衣机及冰箱市场的主导地位 [1] - 看好公司空调市场份额的提升潜力 [1] - 看好公司通过产品组合及效率改善进一步扩大利润率的潜力 [1] 公司财务表现 - 海尔智家去年收入同比增长5.7% [1] - 海尔智家去年除税后净利润同比增长4.4% [1] - 单计第四季度 公司收入同比下跌6.7% [1] - 单计第四季度 公司除税后净利润同比下跌39.2% [1] - 公司收入及利润率均低于预期 [1] 股东回报政策 - 公司派息比率由2024年的48% 提高至2025年的55% [1] - 公司计划透过提高派息比率和回购来加强股东回报 [1]

2025年财务表现 - 2025年公司盈利同比下降13.5%至29.1亿元人民币，低于预期，主要因风电及光伏分部经营利润分别低于预期11%和17% [1] - 公司2025年每股末期分红同比提高3.7%至0.168元，分红比例同比提升10个百分点至70% [1] - 公司2025年收回约60亿元可再生能源补贴回款，同比增加约40亿元，同时资本开支同比减少约100亿元，推动自由现金流录得净流入3.2亿元 [1] 运营情况 - 2025年公司新增风电和光伏装机容量分别为1.9GW和4.4GW，清洁能源合并装机占比达到82% [1] - 2025年公司新增风光装机共6.2GW，但风电和光伏利用小时数同比分别下跌1.2%和7.6%，上网电价同比分别减少8.2%和8.3% [2] - 2025年公司整体限电率约9%，其中风电和光伏限电率分别约为9%和10.5%，三北地区限电情况较为明显 [2] - 2025年公司火电燃料成本同比下降14%至232.76元/兆瓦时，点火价差同比上升11%，在售电量减少16%的情况下，火电板块经营利润仍同比增长12% [2] 未来发展规划与资本开支 - 公司对2026年（十五五期间）的装机计划相对保守，预计新增风电和光伏装机分别为3GW和2GW，资本开支约为200亿元，重点在于优化装机结构与区域布局 [2] - 十五五期间，公司预计每年资本开支约200亿元，将优先投放资源于风电项目，目标是到十五五末提升风电装机占比，同时将光伏装机占比降至30%以下 [3] - 公司对新建风光项目的全投资收益率要求为7.5%-9.5%，其中在西北等限电较严重地区，收益率要求提高至8.5%左右，沿海等其他区域要求为7.5%-8.5% [3] 资产重组与注入 - 公司于2025年4季度完成对电投水电（原远达环保）的重组，管理层表示在三年内将旗下主要水电资产注入该平台的预期不变，相关工作正在推进中 [3] 火电业务展望 - 2026年火电容量电价比例将从30%提升至50%以上，部分省份可达70%，预计将有效对冲长协电价下降的影响，稳定煤电盈利 [3] - 管理层预期在动力煤价年内有3-5%回调空间下，2026年火电点火价差预计与去年持平，约在0.13元/千瓦时 [3] 股东回报与市值管理 - 管理层表示将通过加强投资者沟通、优质资产注入、股权激励等方式进行市值管理，核心是提升盈利能力和股东回报 [4] - 在分红政策方面，管理层将考虑制定3-5年的分红指引，并探索从固定比例分红转向固定金额分红的可能性 [4]

2025年度业绩概览 - 2025年公司实现营业收入约92.64亿元，归属于上市公司股东的净利润约11.49亿元，每股收益0.429元 [2] - 董事会建议派发末期现金股息每股0.244元 [2] 核心业务运营情况 - 收费公路业务作为主要收入来源，实现路费收入51.24亿元，同比增长1.40% [2] - 剔除益常高速不再并表因素，同口径路费收入增长3.15%，得益于路网完善带动车流量提升 [2] - 大环保业务中，餐厨垃圾处理收入8.19亿元，同比增长19.75% [2] - 大环保业务中，清洁能源发电收入5.44亿元，与上年持平 [2] 重大项目进展 - 外环项目部分路段已投运，三期进入桥梁施工阶段，全线贯通后将衔接区域多条高速与干线公路，完善大湾区路网 [2] - 机荷高速改扩建主体工程有序施工，采用立体复合通道模式，建成后将大幅提升通行能力 [2] - 广深段京港澳高速改扩建工程进展顺利，将扩充区域交通容量 [2] 科技赋能与智能运营 - 公司将BIM技术应用于工程建设与公路管养，提升施工与养护管理效率 [2] - AI路网监测调度平台已完成深圳全路段升级，强化智能运营能力 [2] 融资与股东回报 - 公司维持AAA级国内信用评级，平均融资成本同比下降0.7个百分点 [3] - 年内通过A股增发募资47.03亿元，保障项目建设资金 [3] - 公司已连续28年现金分红，累计派息约150.6亿元 [3] - 在《2024年-2026年三年股东回报规划》中承诺，符合条件下年度现金派息率不低于55% [3] 未来发展规划 - 2026年公司将做强收费公路主业，做优清洁能源、精耕固废处理业务，布局新兴产业、退出非优势领域 [3]

2025年业绩表现 - 2025年实现收入人民币822.449亿元 [1] - 毛利率同比提升0.3个百分点至39.9% [1] - 公司权益股东应占利润同比大幅上升1378.9%至人民币15.454亿元 [1] - 经营业务所产生的现金净流入为人民币87.505亿元，较2024年增加5.0%，创历史新高 [1] 股东回报计划 - 集团制定2025–2027三年股东回报计划，目标未来三年每股分红稳定提升 [1] - 计划保持2024、2025年的回购节奏，旨在通过分红和回购持续提升股东回报 [1] - 董事会建议派发截至2025年12月31日止年度的末期股息每股人民币0.520元，分红总额合计人民币20.170亿元 [1] 战略执行与业务发展 - 公司坚定推进“一体两翼”战略落地执行，持续聚焦研发创新、品牌引领、数智化转型 [1] - 年内鲜奶、奶粉、奶酪等品类均实现双位数增长，业务结构呈现多元化发展态势 [1] - “两翼”业务加速突破，营养健康领域实现多项技术突破，国际化布局持续深化 [1] - 加速渠道优化和新业务发展，强化精细化运营和提质增效 [1] 运营管理与效率提升 - 在供给侧，公司与上下游联动缓解供需矛盾，实现奶价成本领先、全链降本增效 [2] - 在管理侧，公司持续加大对研发及数字化领域的长期投入，提升核心竞争力与运营效率 [2] - 通过精益管理提质增效、科学审慎的费用投入、全链路数智化转型升级等举措，全面激活组织效能 [2] 渠道优化与全渠道建设 - 加速通路模式优化与重构，在精进传统与现代渠道的基础上，构建线上线下全局融合的全渠道商业模式 [2] - 扩大下沉市场覆盖范围，实现县域市场深度渗透 [2] - 深化会员店、零食量贩、实时零售、内容电商、直播电商等高增势能渠道合作，加速渠道适配产品的开发与上市 [2] - 发力茶饮、咖啡、烘焙等快速增长的餐饮业态B端业务拓展，与多家头部国内国际品牌达成深度战略合作 [2] 数智化转型与产业链重塑 - 公司持续把握数智化转型机遇，推进“智改数转” [2] - 聚焦渠道提效、供应链降本、消费者服务三大核心方向，对乳业全链条进行系统化、一体化重塑 [2] - 全面激发奶业产业链的效能潜力，打造乳业新质生产力 [2]

公司财务表现与股东回报 - 公司发布2025年第四季度及全年业绩，并建议派发2025年度末期股息每股0.69港元，总计30亿港元 [1] - 该末期股息预计将于2026年7月派付，需经股东批准 [1] - 此次派息是继2025年8月宣派上市以来首次特别股息约20亿港元后的再次派息，两次派息总额达约50亿港元 [1] 管理层战略与未来展望 - 公司表示，建议末期派息反映了其对长期增长前景及稳健财务状况的信心 [1] - 此举旨在持续提升股东回报，并与股东分享公司强劲的现金流成果 [1] - 未来，公司将结合业务发展与市场环境，灵活考量并持续推进包括股份回购及股息派发在内的多元化股东回报举措 [1]

公司业绩与股东回报 - 快手发布2025年第四季度及全年业绩，并建议派发2025年度末期股息每股0.69港元，总计30亿港元 [1] - 该末期股息预计将于2026年7月派付，需经股东批准 [1] - 这是继2025年8月宣派上市以来首次特别股息约20亿港元后，公司再次宣布派息 [1] 公司战略与财务信心 - 此次建议派息反映了公司对长期增长前景及稳健财务状况的信心 [1] - 此举旨在持续提升股东回报，并与股东分享公司强劲的现金流成果 [1] - 未来公司将结合业务发展与市场环境，灵活考量并持续推进包括股份回购及股息派发在内的多元化股东回报举措 [1]