报告公司投资评级 - 报告给予东方甄选“增持”评级 [1] - 目标价为34.6元人民币，对应39.4港元 [9] 报告核心观点 - 自营品驱动增长提速，会员及多渠道建设持续推进，公司盈利能力跃升 [2] 业绩表现 - FY2026公司实现营业收入57.01亿元，同比增长29.8% [9] - FY2026归母净利润5.44亿元，同比增长9377.8% [9] - FY2026经调整净利润6.29亿元，同比增长262.2%，对应经调整净利率11.0%，同比提升7.1个百分点 [9] - FY26H2公司实现收入34亿元，同比增长53.7%，归母净利润3.0亿元，同比增长197% [9] 增长驱动因素 - FY2026公司GMV达102亿元，同比增长17.6% [9] - 剔除与辉同行直播间影响后GMV同比增长36.4% [9] - FY2026H2公司GMV达61亿元，同比增长54.5%，业务增长加速 [9] - 自营产品收入同比增长37.4%至48亿元 [9] - 自营产品GMV同比增长42.1%至54亿元，占总GMV的52.6% [9] - 截至期末，自营产品SPU达到1009个，同比增长37.8% [9] - 年内新推出超过200款自营食品，拓展至健康营养、纸品湿巾、个护清洁、家纺服饰、母婴及护肤等品类 [9] 盈利能力提升 - FY2026公司毛利率同比提升3.8个百分点至35.8% [9] - 毛利率提升主要受自营产品占比提高以及健康、营养类产品贡献增加带动 [9] 会员及渠道建设 - 东方甄选APP注册用户超过1000万人 [9] - 付费会员达到353.3万人，同比增长33.7% [9] - 抖音已付订单量达到9740万单，同比增长6.3% [9] - 公司抖音直播账号矩阵达到18个，并持续布局微信小程序等渠道 [9] - 线下方面，已在26个城市投放超过100台自动售货机 [9] - 2026年5月在北京中关村开设约400平方米的首家线下体验店 [9] 费用优化 - FY2026公司销售费用率同比下降1.6个百分点至18.9% [9] - 研发费用率同比下降1.0个百分点至1.9% [9] - 行政费用率同比下降7.7个百分点至3.3% [9] - 广告投放效率有所优化 [9] - 行政开支大幅下降主要系FY2025确认与辉同行分拆相关的股份酬金费用 [9] 财务预测 - 预计2027-2029年营业收入分别为74.56亿元、90.75亿元、105.94亿元 [4] - 预计2027-2029年归母净利润分别为6.08亿元、9.69亿元、11.49亿元 [4] - 预计2027-2029年EPS分别为0.58元、0.92元、1.09元 [4] - 预计2027-2029年PE分别为41.46倍、26.00倍、21.93倍 [4]