涉及的行业与公司 * **行业**：航空运输业 [1] * **公司**：中国国航、中国东航、中国南航、海航控股、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 [1][3] 核心观点与论据 * **经营改善确认周期拐点**：三大航及海航2025年业绩预告显示经营利润显著改善，其中东航改善最明显，南航实现显著减亏，国航因发动机及宽体机拖累且2024年基数较高导致同比下滑 [1] * **税后利润受递延所得税费用影响**：因2021年确认大额递延所得税资产需在未来5年内抵扣，三大航需在2025年提前确认约15亿元所得税费用，导致税后利润由正转负，东航税前利润2-3亿元因此转为税后亏损 [2] * **行业供需关系紧张支撑票价进入上升通道**：国际航线恢复及普惠发动机问题挤出存量供给，飞机利用率及客座率处历史高位，26年供给或下降；外国人入境需求占比6%且增速近30%，边际拉动明显，支撑整体需求保持4%复合增速 [3] * **反内卷政策锦上添花**：在供需实质性改善基础上，提价对客座率的负面影响将弱化，综合收益将持续改善 [3] * **短期利空出尽，长期改善可期**：业绩预告落地释放悲观预期，25年税后盈利低于预期不改经营利润改善趋势，预计26年起行业经营利润将持续显著改善 [2] * **投资建议关注周期反转**：供给中期下滑、油汇成本有望改善、反内卷政策催化收益弹性，26年盈利预测有望上修，建议关注三大航（H+A）、春秋航空、华夏航空及吉祥航空 [3] 其他重要细节 * **2025年业绩预告具体数据**：国航/东航/南航/海航预计税后净利润中枢分别为-16/-15.5/+9/+20亿元，相较2024年同比变动-14/+27/+26/+29亿元 [1] * **东航盈利改善原因**：主要获益于国际航线的超额收益以及利用率显著提升 [1] * **南航盈利改善原因**：获益于南航物流稳定的盈利支撑以及运营效率逐步改善 [1] * **国航盈利同比下滑原因**：受pw发动机拖累以及宽体机拖累更明显，且2024年因波音等赔偿确认约19.5亿元营业外收入推高基数 [1] * **2021年递延所得税资产确认额度**：国航/东航/南航分别为29.8/46.2/38.1亿元 [2] * **近期板块调整原因**：递延所得税问题被市场认识下修预期、地缘战争预期升温推高油价、中日航线摩擦改善有限 [2]