文章核心观点 - 去库存是一个动态循环过程，历史库存刚去完可能因需求继续萎缩使正常库存再变成积压库存，但无论如何萎缩总有一个库存底和结束的那天，分析建立在需求不会更差的基础上，意味着大环境需先处于弱复苏状态 [2] - 财报体现的去库存过程与实际动销并不同步，库存积压时财报仍增长，库存去除时财报要么以空间换时间表现激烈、要么以时间换空间表现平滑，管理层计提需有计划、时机和幅度都很讲究 [2] - 各白酒公司财报底时间不同：茅台去年历史首次负增长、二季度对冲非标下滑、三季报开始企稳；五粮液2025年就是财报底、未来动销有反复但财报层面已不会体现；汾酒计提之路才刚开始 [2] - 老窖计提有脉络可循，2026年就是财报底 [3] - 洋河财报计提应该也结束了，2026年三季报开始体现积极向上因素，但洋河市场占比被抢占一部分、去库存结束也不会恢复，洋河股价接近净资产、基本相当于国企挂牌转让价格，这是洋河最有亮点的部分 [4] 茅台 - 去年历史首次负增长，二季度对冲非标下滑，三季报开始就是企稳状态 [2] 五粮液 - 2025年就是财报底，未来动销也有反复，但财报层面已经不会体现 [2] 汾酒 - 计提之路才刚开始 [2] 老窖 - 去年二三季度都是30亿净利，6月底股东大会上管理层说7个月库存、正常3个月合理 [3] - 今年二季度6亿、消掉2个月，三季度10亿、消掉2个月，四季度反映实际动销 [3] - 明年对应今年低基数，2026年就是财报底 [3] - 按照85亿实际动销计算，2020年至今累计100亿库存，12月的量，去年四季度0.98亿、消掉3个月 [3] - 今年四季度再消掉2个月，去库存也结束，维持3个月正常库存 [3] 洋河 - 财报计提应该也结束了，2026年三季报开始体现积极向上因素 [4] - 市场占比真的被抢占一部分，这部分去库存结束也不会恢复 [4] - 股价接近净资产，基本相当于国企挂牌转让价格，这是洋河最有亮点的部分 [4]