丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨富安娜（002327.SZ） [Table_Title] 富安娜 2025 年报&2026 年一季报点评：2025 年去库稳步推进，2026Q1 业绩优于预期 报告要点 [Table_Summary] 富安娜 2025 年实现营收 25.8 亿元，同比-14.2%，归母净利润 3.4 亿元，同比-38.0%。其中单 Q4 实现营收 9.6 亿元，同比-14.8%，归母净利润 1.8 亿元，同比-29.0%。公司全年累计分红 3.2 亿元，分红比例 95%。2026Q1 实现营收 6.1 亿元，同比+14.3%，归母净利润 0.6 亿元， 同比+15.1%，Q1 表现略优于预期。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 于旭辉 柯睿 陈信志 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 富安娜（002327.SZ） cjzqdt11111 丨证券研究报 ...

投资评级 - 报告对泸州老窖的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，泸州老窖业绩在2026年第一季度呈现“环比改善”态势，并强调“低度发力”是公司发展重点 [1][4] - 公司当前正协助经销商去库存，未来有望“轻装上阵” [9] - 短期看，公司发挥多产品矩阵优势，产品有望实现“均衡发展” [9] - 长期看，公司高端产品全国化稳步推进，腰部产品竞争力逐步加强，有望实现“长期稳健发展” [9] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：营业总收入257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%；扣非净利润107.60亿元，同比下降19.70% [2][4][9] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入80.25亿元，同比下降14.19%；归母净利润37.08亿元，同比下降19.25%；扣非净利润36.84亿元，同比下降19.84% [2][4][9] - **2026年第一季度现金流**：销售商品及提供劳务收到的现金流为88.85亿元，同比下降9.96% [2][4][9] 产品结构分析 - **2025年中高档酒**：收入229.68亿元，同比下降16.74%；销量3.73万吨，同比下降13.23%；均价61.57万元/吨，同比下降4.04% [9] - **2025年其他酒类**：收入26.38亿元，同比下降23.93%；销量4.88万吨，同比下降19.72%；均价5.41万元/吨，同比下降5.24% [9] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：归母净利率下滑1.1个百分点至42.09%；毛利率下滑0.91个百分点至86.62% [9] - **2025年期间费用率**：上升1.03个百分点至15.17%，其中销售费用率上升1.24个百分点，管理费用率上升0.21个百分点，财务费用率下降0.42个百分点 [9] - **2026年第一季度盈利能力**：归母净利率下滑2.9个百分点至46.21%；毛利率下滑0.69个百分点至85.82% [9] - **2026年第一季度期间费用率**：上升0.83个百分点至10.1%，其中销售、管理、研发费用率分别上升0.37、0.31、0.12个百分点 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026年/2027年每股收益（EPS）分别为6.93元和7.30元 [9] - **估值水平**：对应最新股价的市盈率（PE）分别为14.5倍和13.7倍 [9] - **财务预测摘要**：预测2026年营业总收入为2493.5亿元，归母净利润为102.02亿元；2027年营业总收入为2609.7亿元，归母净利润为107.51亿元 [15]

报告行业投资评级 - 对二甲苯短期不追高，中期趋势偏强；PTA中期趋势偏强，关注正套；MEG短期不追高，中期趋势偏强 [1] 报告的核心观点 - PX不追高，回调多，进行79正套操作；PTA不追高，回调多，进行79正套操作；MEG中期趋势仍偏强，不追高，回调多 [7][8][9] 市场信息 - PX下午石脑油再度走弱，今日收跌，7月现货有成交，6月无商谈，估价较昨日下跌13美元 [3] - PTA华东多套装置有重启、停车检修情况，中国台湾也有装置停车检修和重启 [3][5] - MEG华东、陕西、华南多套装置有重启、停车检修情况 [5] - 聚酯福建、萧山各有一套装置近日重启 [5] 期货数据 |期货|主力|昨日收盘价|涨跌|涨跌幅|月差|昨日收盘价|前日收盘价|涨跌| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |PX|PX主力|9938|74|0.75%|PX5 - 9|192|360|-168| |PTA|PTA主力|6790|78|1.16%|PTA5 - 9|170|174|-4| |MEG|MEG主力|5162|89|1.75%|MEG5 - 9|48|108|-60| |PF|PF主力|8496|92|1.09%|PF3 - 4|-166|-188|22| |SC|SC主力|665.4|-23.6|-3.43%|SC2 - 3|9.9|7.4|2.5| [2] 现货数据 |现货|昨日价格|前日价格|涨跌| |----|----|----|----| |PX CFR中国（美元/吨）|1267|1280|-13| |PTA华东（元/吨）|6955|6920|35| |MEG现货|5280|5190|90| |石脑油MOPJ|972|1043|-71| |Dated布伦特（美元/桶）|114.99|117.94|-2.96| [2] 现货加工费数据 |现货加工费|昨日价格|前日价格|涨跌| |----|----|----|----| |PX - 石脑油价差|223.08|237.75|-14.67| |PTA加工费|355.35|294.95|60.4| |短纤加工费|-195.56|-148.02|-47.53| |瓶片加工费|1379.07|1358.42|20.65| |MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差|2.66|2.66|0| [2] 趋势强度 - 对二甲苯、PTA、MEG趋势强度均为0，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [6] 各品种观点及建议 PX - 美伊和谈，原油回调，PX估值走弱；亚洲装置5月大规模减产，中国装置开工率预计降至7成以下，PTA装置开工率维持低位，4月检修装置重启概率低；PX供需双减，5月去库存，关注7 - 9正套，多PX空PTA [7] PTA - 5月PTA加速去库存，国产装置开工率降至65%左右，需求端聚酯开工维持82%左右高位，3 - 4月现货供应充分，基差走弱，仓单量达100万吨，制约近月涨幅；未来5 - 6月去库，近端压力缓解，关注7 - 9正套；PX是核心驱动，原油价格高企，芳烃美亚价差窗口打开，利润向PX端聚拢，PTA加工费500元/吨以上逢高空 [8] MEG - 4 - 6月乙二醇进一步去库存；供应方面油制装置变化不大，煤制装置开工率回升，5月合成气制乙二醇装置检修计划少且多在5月中下旬之后，月初煤制负荷升至85 - 88%高位，部分装置有停车检修计划；海外进口维持低位；聚酯开工维持83%高位；5 - 6月乙二醇库存每月下降20万吨上下，月差6 - 9预计走强 [9]