投资评级 - 首次给予泸州老窖（000568 SZ）“买入-A”评级 [3][6] 核心观点 - 白酒行业消费环比改善趋势延续，随着酒企降低经营目标，行业逐步进入去库存阶段，下行拐点大概率已经过去 [6] - 公司组织、人事、管理、渠道相对稳定，下行期报表有序出清，看好行业恢复期公司业绩弹性 [6] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为123.51亿元、124.91亿元、137.99亿元，对应EPS分别为8.39元、8.49元、9.37元 [6] - 对应当前股价，2025-2027年PE分别为16倍、15.9倍、14.4倍 [6] 市场与基础数据 - 截至2025年11月4日，公司收盘价为133.10元，总市值为1,959.17亿元，流通A股市值为1,955.83亿元 [2] - 基础数据方面，截至2025年9月30日，基本每股收益为7.31元，每股净资产为33.85元，净资产收益率为21.67% [2] 三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入231.27亿元，同比减少4.84%，归母净利润107.62亿元，同比减少7.17% [3] - 2025年第三季度单季收入66.74亿元，同比减少9.80%，单季净利润30.99亿元，同比减少13.07%，下滑幅度好于市场预期 [4] 分产品表现 - 第三季度中低端产品表现好于高端产品，预计国窖系列下滑超过10%，其中低度酒下滑幅度小于高度酒 [4] - 300元以内产品表现较好，老字号特曲增速相对较快，窖龄酒降幅收窄，头曲个位数增长，新二曲因铺货增长较快 [4] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度销售净利率为46.67%，同比下降1.09个百分点，毛利率为87.11%，同比下降1.3个百分点 [5] - 单第三季度销售净利率为46.62%，同比下降1.51个百分点，毛利率为87.17%，同比下降0.95个百分点，主要受中低端产品增速更快影响 [5] - 2025年前三季度销售期间费用率为12.29%，同比减少0.74个百分点，其中销售费用率为10.46%，同比增加0.17个百分点，管理费用率为2.95%，同比减少0.2个百分点 [5] 现金流与合同负债 - 第三季度销售回款79.63亿元，同比下降1.78%，经营性现金流净额37.58亿元，同比下降11.16% [5] - 第三季度末合同负债为38.38亿元，环比第二季度末增加3.09亿元 [5]

华鑫证券研报指出，洋河股份2025Q3毛利率同减13pct至53.52%，主要系产品结构变动所致，销售/管理 费用率分别同增10pct/3pct至37.99%/13.02%，主要系公司积极推进下游库存消化，落地各项促动销举措 使销售费用短期高企，叠加营收下降致使规模效应收缩所致；净利率同减25pct至-11.32%，销售回款同 减27%至46.60亿元，合同负债同增29%至64.24亿元，公司主动进行战略调整，聚焦去库存、提势能、 稳价盘，导致业绩短期阵痛。三季度合同负债实现同增29%，整体市场库存已实现两位数去化，渠道压 力进一步减缓，经销信心回暖。公司持续深化去库存、提势能、稳价盘战略，聚焦终端开瓶，打出终端 动销组合拳，渠道库存去化明显，经销信心有所回升。维持"买入"投资评级。 ...

投资评级与目标 - 报告对水井坊维持“强推”评级 [2] - 目标价为64元，当前股价为42.29元，存在约51%的潜在上行空间 [2][3] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度报表大幅出清，通过主动停货等方式缓解渠道压力，当前库存水平趋于良性 [2][6] - 尽管短期业绩承压，但管理层采取务实措施守护价盘，为来年在低基数下企稳复苏奠定基础 [6] - 若后续需求环境好转，公司在新战略加持下有望恢复增长弹性 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 单季度实现营收8.5亿元，同比下降58.9%；归母净利润2.2亿元，同比下降75.0% [2] - 单季度销售回款5.8亿元，同比下降74.8%；经营性现金流净额为-3.6亿元，去年同期为10.7亿元 [2] - 季度末合同负债为8.6亿元，环比第二季度末减少1.2亿元 [2] 分业务与财务分析 - **分产品**：高档酒收入7.7亿元，同比下降60.1%；中档酒收入0.4亿元，同比下降55.5% [6] - **分渠道**：新渠道收入0.9亿元，同比下降22.3%；批发代理渠道收入7.2亿元，同比下降62.3% [6] - **盈利能力**：第三季度毛利率为81.8%，同比下降2.8个百分点；销售费用率大幅提升13.8个百分点，管理费用率提升6.7个百分点，导致归母净利率下降16.7个百分点 [6] 公司应对策略与当前状况 - **渠道管理**：7-8月对主品臻酿八号全面停货，并将买赠力度从“六赠一”调整为“十赠一”，侧重维护市场秩序和价格体系 [6] - **新布局**：积极布局新消费场景，加强终端营销培育，并筹备更适合年轻人的低度产品 [6] - **当前状态**：公司库存水位不高，价格在大众价位中具备稳定性，管理团队稳定 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为29.18亿元、31.11亿元、34.20亿元 [2][12] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.73亿元、4.25亿元、5.00亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.77元、0.87元、1.03元 [2][12] - **估值指标**：对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为55倍、49倍、41倍；市净率（P/B）维持在4.0倍、3.8倍、3.5倍 [2][12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 公司25Q3单季扭亏为盈，实现营业收入28.43亿元，同比增长8.33%，归母净利润0.41亿元，归母净利率1.43% [1] - 25Q1-Q3实现营收81.88亿元，同比增长20.39%，归母净利润2.10亿元，同比增长7.34%，归母净利率2.56% [1] - 去库存成效显著，25Q3末公司存货为15.3亿元，同比下降26.5% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为7.42亿元，同比大幅增长252.93% [2] - 中美关系回暖，美国取消10%"芬太尼关税"，暂停24%对等关税等措施，预计将缓解跨境电商需求及成本压力，看好行业β带来业绩拐点 [2] - 品牌力提升及营销效率优化驱动营收增长，25Q1-Q3销售费用为29.77亿元，同比增长15.16%，销售费用率36.35%，同比下降1.65个百分点 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为130.25亿元、164.96亿元、202.12亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润（考虑股份支付费用影响）分别为3.71亿元、5.24亿元、6.84亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为26.25倍、18.58倍、14.24倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.92元、1.30元、1.70元 [4] - 预计毛利率将保持在较高水平，2025-2027年分别为43.8%、44.4%、44.4% [14] - 预计净利润率将持续改善，2025-2027年分别为2.8%、3.2%、3.4% [14] - 预计净资产收益率将显著提升，2025-2027年分别为13.58%、16.83%、18.93% [4]

行业整体态势 - 白酒行业在2025年处于“磨底”态势，经历新一轮业绩“深蹲”[1][3] - 近八成酒企遭遇市场寒流，传统旺季销售乏力，渠道库存高企与价格倒挂现象并存[3] - 行业告别量价齐升的黄金时代，头部酒企战略重点从“求增速”转向“保质量”[3] 公司业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入180.9亿元，归属于上市公司股东净利润39.75亿元[1] - 合同负债为64.24亿元，较去年同期的49.66亿元增加，反映出渠道信心回暖[5] 公司战略与转型 - 公司2025年以“去库存、提势能、稳价盘”为总体基调，重点工作是降低渠道库存[3] - 通过促动销措施，整体市场库存实现两位数去化，渠道压力减缓[3] - 采用“以促动销”而非“压任务”的方式去库存，具体措施包括扫码红包、宴席政策、品鉴会等，直接拉动高净值消费者[5] - 推行“费投从紧+价盘维护”的组合策略，推动良性去化[5] 数字化建设 - 数字化基建持续释放效能，实现促销政策一键直达终端[5] - 通过数据智能分析精准匹配需求，为渠道“减负增效”，实现“数字化去库存”[5] 产品与品牌战略 - 延续“双名酒、多品牌、多品类”战略，形成覆盖全价格带的产品矩阵[7] - 高端以梦之蓝手工班为引领，次高端以梦之蓝 M6+、梦之蓝水晶版为主力，中端以天之蓝和海之蓝为基础，中低端则以洋河大曲和双沟大曲为代表[7] - 2025年推出6款新产品，包括海之蓝焕新升级、洋河高线光瓶酒、洋河国宾、金梦九（M9）、超级足球、微分子新品[9] 品质与产能基础 - 公司拥有7万口名优窖池和70万吨原酒储量，形成了稳定的品质认知[7][9] - 梦之蓝手工班的高端年份标杆和蓝色经典系列的绵柔工艺传承，是支撑其在商务宴请、大众宴席等场景保持竞争力的关键[7] - 70万吨原酒储量和产品创新能力被视为公司穿越周期的底气[9]

行业核心趋势 - 白酒行业最大影响因素是供需关系变化，电商促销作为催化剂加剧了价格竞争 [1] - 商务消费萎缩导致宴席与大众消费成为酒企争夺焦点，市场格局面临重构 [1] - 行业普遍共识包括去库存、为经销商减压、争夺宴席与大众市场以及产品低度化 [2] 洋河股份去库存策略与成效 - 公司选择阶段释放压力为经销商减负，上半年为经销商（除前五）平均减负近40% [3][4] - 以开瓶为政策导向，对梦六+、海之蓝等主导产品控量稳价，多方式帮助市场去库存 [4] - 截至上半年末库存商品同比年初下降近60%，库存商品占存货比例从近13%降至5.35% [4] - 第三季度末存货（基酒占比超80%）较期初下降3%，去库存效果显著 [4] - 减负策略吸引省内经销商数量同比增加，主要产品批价保持稳定或略有上升 [4] 产品策略与市场转向 - 公司频繁推出高线光瓶酒与低度产品以适应大众化与年轻化需求 [6] - 发布洋河大曲高线光瓶酒（59元），首次在百元以下光瓶酒中灌入陈年老酒 [6] - 海之蓝升级到第七代，采用3年+5年的陈香酒体，主打百元盒装酒市场质价比 [6] - 产品策略转向不再过度迭代中高端产品，而是聚焦大众市场 [6] 电商渠道表现与新合作 - 公司与同乡电商巨头京东达成战略合作，拓宽去库存输出方式 [4][6] - 洋河大曲高线光瓶酒登顶京东白酒热卖榜榜首，48小时破万瓶 [6] - 梦6双瓶装连续8天在京东1000-2000元价位段高居前三，超50万人购买，双十一过半售出超1000件 [6] - 海之蓝在京东售出超300万件长期居榜单前10，近15日售出超5000件，日均超300件 [6] 财务与运营指标改善 - 第三季度合同负债同比增加近30%，显示渠道信心回暖 [7] - 第三季度营业收入降幅较上半年收窄超6个百分点 [7] - 第三季度经营性现金流净额较第二季度大幅增加近57% [7] - 主要指标降幅收窄，部分数据呈现触底企稳信号 [2][7]

本报记者 梁傲男 截至10月30日记者发稿，A股已有113家食品饮料行业上市公司披露2025年三季报。根据Wind数据统 计，上述113家公司今年前三季度实现营收总额6308.45亿元，同比增长1.99%；归属于上市公司股东的 净利润合计1376.76亿元，同比微降0.26%。 其中，有26家食品饮料上市公司今年前三季度实现营收、净利润同比双增长。例如，福建万辰生物科技 集团股份有限公司前三季度实现营业收入365.62亿元，同比增长77.37%；净利润为8.55亿元，同比增长 917.04%。 前三季度，有41家公司实现营收同比增长，有15家公司营收超百亿元。其中，贵州茅台酒股份有限公司 实现营收1284.54亿元，同比增长6.36%；净利润为646.27亿元，同比增长6.25%。 从净利润指标来看，有45家公司实现净利润同比增长，其中7家公司净利润实现翻倍增长。 例如，春雪食品集团股份有限公司前三季度净利润同比增长1320.44%。公司在财报中表示，业绩增长 的原因，一是产品出口同比增幅较大，导致营业收入、毛利率同比增加；二是鸡苗采购价格、饲料原料 （豆粕、玉米）采购价格同比下降，导致毛鸡养殖成本下降5%。 ...

5年期LPR焊死3.5%整整5个月，银行自己都快揭不开锅了，哪还有肉分给你？ "这话不夸张，全国银行净息差只剩1.42%，连1.8%的警戒线都够不着，再降 息银行真得集体喝西北风。 但怪就怪在，经济数据明明不差：一季度GDP增速5.4%，二季度5.2%，三季度4.8%，目标区间稳得像铁桶，可上面偏偏不慌不忙。 为啥？ 因为房地产的剧本早就翻篇了！ 央行二季度例会通稿把"促进止跌回稳"悄悄改成"巩固稳定态势"，三个字的变化，信号比红灯还扎眼，楼市抢救阶段结 束，现在轮到市场自己舔伤口。 房价同比跌幅其实在收窄，重点城市成交量甚至爬回正区间。 深圳2025年1月新房二手房成交近万套，同比涨六成，连"日光盘"都重现江湖。 可另一边，全国商品房待售面积还高达7.69亿平方米，土地库存去化周期长达54个月，比2014年峰值还夸张。 这冰火两重天，才是房地产真正的明牌时刻！ 2024年9月26日，中央政治局会议第一次喊出"促进房地产市场止跌回稳"，像一声惊雷炸响。 随后四大一线城市全面松绑限购，首付比例、房贷利率应声下 调。 但到2025年，画风突变，政府工作报告首次写入"稳住楼市"，关键词从"救火"变成"固本"。 最明 ...

公司销售表现 - 前三季度实现签约金额2017.31亿元，同比减少16.53%，签约面积1010.42万平方米，同比减少25.13% [2] - 销售规模仍为行业第一，是唯一销售破2000亿元的房企 [2] 公司盈利能力 - 第三季度利润总额为-6007.82万元，同比下降102.37%，归母净利润为-7.82亿元，同比大幅下降299.19% [2] - 前三季度归母净利润为19.29亿元，同比下降75.31%，营业收入1737.22亿元，同比下跌4.95% [3] - 归母净利润同比增速连续四年下滑，2021至2024年降幅分别为-5.39%、-33.01%、-34.13%、-58.56% [3] - 公司第三次出现季度亏损，前两次分别为2023年第四季度亏损12.25亿元和2024年第四季度亏损28.11亿元 [3] 盈利下滑原因 - 主要受行业和市场波动影响，结转项目盈利能力下降 [3] - 存量项目较多，去库存与盈利改善需要一定周期，以价换量对利润造成负面影响 [4] - 预判部分产成品存在减值可能性，全年将根据减值测试结果计提减值准备 [5] 公司战略与资产状况 - 持续坚持去库存经营策略，上半年完成51万平方米存量地块盘活 [5] - 前三季度新增容积率面积290万平方米，同比增长30%，总获取成本603亿元，同比增长45.3% [5] - 拿地金额占销售金额比例为29.9%，同比提升12.7个百分点，新增投资均位于38个核心城市 [5] - 51%的新增投资位于北上广一线城市核心区域，三季度末共有在建拟建项目549个 [5] - 业内预期公司经营稳健融资优势显著，土储质量不断优化，结算利润率有望改善 [5]

价格表现 - 螺纹钢期货价格在短暂反弹后再度转弱下行 国庆假期前主力合约跌破3100元/吨整数关口 创下阶段性新低 [1] - 现货价格同样在低位偏弱运行 [1] 库存状况 - 螺纹钢库存总量已升至659.65万吨的相对高位 国庆假期期间增加57.40万吨 [2] - 库消比为4.518 显著回升 库存量和库消比均明显高于去年同期 同比分别增长49.56%和154.68% [2] 供应情况 - 螺纹钢周度产量持续回落至203.40万吨 长流程和短流程钢厂产量均下降 [2] - 短流程钢厂最近一周产量为23.29万吨 较前期高位下降25.50% [2] - 亏损加剧迫使钢厂减产 77家独立电弧炉钢厂中盈利钢厂占比仅为25.62% [2] - 247家样本钢厂日均铁水产量为241.54万吨 继续位于年内高位 同比增长3.63% [3] 需求表现 - 螺纹钢需求疲弱 最近一周表观需求为146.00万吨 处于近五年同期低位 [2] - 高频需求指标延续低位运行 水泥出库量和混凝土出货量同比分别下降19.46%和增长2.21% [2] - 房地产行业仍处于复苏阶段 基建投资增速下滑 建筑钢材需求难以大幅增长 [2] 成本因素 - 原料价格表现相对偏强 铁矿石和焦煤价格走势偏强 支撑钢材生产成本高位运行 [3] - 普氏铁矿石价格指数为109.2美元/吨 处于年内高位 焦煤价格重心抬升 [3] - 自8月初以来 华东地区螺纹钢价格累计下跌220元/吨 同期铁水成本上涨101元/吨 [3] - 247家样本钢厂中盈利钢厂占比为56.28% 已连续九周回落 按即期成本核算多数品种转为亏损 [3] 市场展望 - 螺纹钢市场呈现供需双弱的局面 库存去化压力偏大 [2][3] - 叠加贸易摩擦背景下市场情绪转弱 螺纹钢价格易跌难涨 后续或延续偏弱震荡态势 [3]