报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2026年1-2月房地产行业数据显示开发投资降幅收窄、销售边际改善，核心城市房价环比企稳，市场正逐步探底向稳[1][3] - 房企投资态度依然谨慎，新开工和竣工面积同比降幅走扩，行业仍处于调整阶段，但随着去库存、城市更新项目推进及政策支持，行业供需关系有望逐步改善[3][8][9][16] - 政策层面积极发力，支持房企合理融资与购房成本下行，有助于稳住现金流并助力市场止跌企稳[3][31] 根据相关目录分别进行总结 1. 开发投资降幅收窄，开工竣工降幅走扩 - **开发投资降幅收窄**：2026年1-2月，全国房地产累计开发投资9612亿元，同比变化-11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点[3][8] - **新开工面积持续调整**：2026年1-2月，累计房屋新开工面积5084万平方米，同比变化-23.1%，降幅较2025年全年扩大2.7个百分点[3][9] - **竣工面积延续调整**：2026年1-2月，累计房屋竣工面积6320万平方米，同比变化-27.9%，降幅较2025年全年扩大9.8个百分点[3][16] 2. 销售降幅收窄，一线城市房价环比跌幅收窄 - **销售面积与金额降幅收窄**：2026年1-2月，全国商品房销售面积为9293万平方米，同比变化-13.5%，降幅较2025年12月收窄2.1个百分点；销售额8186亿元，同比变化-20.2%，降幅较2025年12月收窄3.4个百分点[3][19] - **房价跌势趋缓，市场结构性分化**：2026年2月，70个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比下跌0.3%，跌幅较1月收窄0.1个百分点，其中一线城市环比持平，二三线城市跌幅收窄；二手房价格指数环比下降0.4%，跌幅亦收窄0.1个百分点，市场呈现分化，一线城市房价更具韧性[3][23] 3. 到位资金降幅走扩，政策引领长期回暖趋势 - **到位资金总体承压**：2026年1-2月，房地产开发企业累计到位资金1.30万亿元，同比变化-16.5%，降幅较2025年全年走扩3.1个百分点[3][31] - **资金来源结构分化**：国内贷款累计2570亿元，同比-13.9%；自筹资金累计4939亿元，同比-5.9%，降幅较2025年全年收窄6.3个百分点；定金及预收款累计3589亿元，同比-21.5%；个人按揭贷款累计1128亿元，同比-41.9%[3][38] - **政策支持有望改善资金面**：政策层面积极发力，强调稳定市场、因城施策，地方出台多项支持政策，有望激发市场活力，促进资金回笼[31] 4. 投资建议 - **房地产开发领域**：推荐华润置地、新城控股、招商蛇口，建议关注保利发展[3][43] - **物业管理领域**：推荐华润万象生活、绿城服务，建议关注保利物业、招商积余[3][43] - **房地产经纪领域**：推荐贝壳[3][43]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2026年1-2月房地产行业开发投资降幅收窄、销售呈现边际改善，核心城市房价环比企稳，市场正逐步探底向稳[1][3] - 房企投资态度仍保持谨慎，新开工与竣工面积同比降幅有所走扩，行业仍处于调整阶段[3][8] - 政策持续支持融资与购房成本下行，随着去库存、收储及城市更新项目的推进，行业供需关系有望逐步改善[3][43] 根据相关目录分别进行总结 1. 开发投资降幅收窄，开工竣工降幅走扩 - **开发投资降幅收窄**：2026年1-2月，全国房地产累计开发投资9612亿元，同比变化-11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点[3][8] - **新开工面积持续调整**：2026年1-2月，累计房屋新开工面积5084万平方米，同比变化-23.1%，降幅较2025年全年扩大2.7个百分点[3][9] - **竣工面积延续调整**：2026年1-2月，累计房屋竣工面积6320万平方米，同比变化-27.9%，降幅较2025年全年扩大9.8个百分点[3][16] 2. 销售降幅收窄，一线城市房价环比跌幅收窄 - **销售面积与金额降幅收窄**：2026年1-2月，全国商品房销售面积为9293万平方米，同比变化-13.5%，降幅较2025年12月收窄2.1个百分点；销售额8186亿元，同比变化-20.2%，降幅较2025年12月收窄3.4个百分点[3][19] - **房价跌势趋缓，市场结构性修复**：2026年2月，70个大中城市新建商品住宅销售价格指数环比下跌0.3%，跌幅较1月收窄0.1个百分点，其中一线城市房价指数环比持平，二三线城市环比跌幅均收窄0.1个百分点；二手房价格指数环比下降0.4%，跌幅亦收窄0.1个百分点[23] 3. 到位资金降幅走扩，政策引领长期回暖趋势 - **到位资金总体承压**：2026年1-2月，房地产开发企业累计到位资金1.30万亿元，同比变化-16.5%，降幅较2025年全年走扩3.1个百分点[3][31] - **资金来源结构分化**： - 国内贷款2570亿元，同比下降13.9%[38] - 自筹资金4939亿元，同比下降5.9%，降幅较2025年全年收窄6.3个百分点[3][38] - 定金及预收款3589亿元，同比下降21.5%[3][38] - 个人按揭贷款1128亿元，同比下降41.9%[3][38] - **政策积极发力**：政策层面强调稳定市场、因城施策，并出台多项支持政策，旨在激发市场活力并促进资金回笼[31] 4. 投资建议 - **总体判断**：行业供需关系有望逐步改善，政策支持有望稳住现金流并助力市场止跌企稳[43] - **具体推荐**： - **房地产开发**：推荐华润置地、新城控股、招商蛇口，建议关注保利发展[3][43] - **物业管理**：推荐华润万象生活、绿城服务，建议关注保利物业、招商积余[3][43] - **房地产经纪**：推荐贝壳[3][43]

**涉及行业与公司** * 行业：中国电池材料行业，特别是**锂**材料[1] * 公司：未提及具体上市公司名称，但报告关注**中国锂生产商**，并提及**津巴布韦**的出口政策风险以及**江西（宜春）** 的锂云母矿[1] **核心观点与论据** * **短期看跌锂市场情绪**：认为锂市场情绪在近期将承压，去库存速度将放缓[1] * 论据1：伊朗战争导致大宗商品市场避险情绪升温[1] * 论据2：2026年4月后的生产管道可能在第一季度出口窗口期后放缓[1] * 论据3：春节后正极材料制造商的补库需求降低[1] * 论据4：年初至今新能源汽车需求疲软[1] * **维持2026年全年看涨观点**：对2026年锂价仍持看涨观点[1] * 论据1：津巴布韦出口禁令带来的**供应中断风险**将逐渐显现[1] * 论据2：江西宜春的**锂云母供应风险**（JXW矿复产日期待定，其他宜春矿可能面临停产风险）[1] * **关键监测因素**： * 津巴布韦出口政策的演变[1] * JXW矿的复产[1] * 剩余锂云母矿的许可证审批流程[1] * **大宗商品偏好排序**：最新偏好顺序为：铝、黄金、电池材料、电池、煤炭、铜、钢铁和水泥[1] **最新市场数据（截至2026年3月19日当周）** * **价格走势**： * 碳酸锂（Li2CO3）均价为**155.5千元/吨**，较3月12日的158千元/吨下跌[2] * 氢氧化锂（LiOH）均价为**145.5千元/吨**，较3月12日的150.5千元/吨下跌[2] * **生产情况**： * 中国碳酸锂周产量环比增长**3%**，达到**24,186吨**[2] * 分来源看，盐湖、锂云母、锂辉石和回收料的产量环比分别变化 **+2%**、**+9%**、**+3%** 和 **+2%**[2] * **库存情况**： * 碳酸锂总库存为 **98,873吨**，周环比基本持平[2] * 分环节看，下游玩家（主要是正极制造商）、冶炼厂和其他（主要是电池制造商和贸易商）的库存周环比分别变化 **+1%**、**+2%** 和 **-2%**，至 **46,105吨**、**16,608吨** 和 **36,160吨**[2] **其他重要内容** * **报告图表**：报告包含多张图表，包括碳酸锂月度/周度库存、月度/周度产量，以及电池级碳酸锂和氢氧化锂的价差图（假设1个月库存）[6][7][9][11][15][17] * **分析师团队**：报告由花旗研究（Citi Research）的Jack Shang, CFAAC、Anna Wang、Jimmy Feng, CFA和Cynthia Wu团队撰写[3][28][29] * **法律与合规声明**：文档包含大量法律声明、分析师认证、重要披露、评级定义和全球分发信息，表明这是一份正式的研究报告[19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面中性偏弱，价格区间震荡，关注旺季需求与原料价格[2] - 铁矿石受谈判及地缘冲突影响宽幅震荡，关注谈判进展与地缘局势[5] - 锰硅和硅铁受市场情绪和自身基本面因素影响，关注锰矿及“双碳”政策[9][10] - 焦煤焦炭短期受市场情绪影响有向上脉冲可能，中长期6 - 10月较乐观[16] - 工业硅震荡偏弱运行，多晶硅震荡承压，关注新单成交[19][22] - 玻璃宽幅震荡，纯碱偏弱走势，关注需求释放与库存变化[25][27] 各品种总结 螺纹钢 - 行情资讯：主力合约收盘价3140元/吨，跌8元/吨（-0.25%），注册仓单41649吨，持仓量151.49万手，天津汇总价3200元/吨，上海汇总价3260元/吨[1] - 策略观点：地产数据偏弱，需求支撑有限，基本面中性偏弱，价格区间震荡[2] 热轧板卷 - 行情资讯：主力合约收盘价3310元/吨，跌3元/吨（-0.09%），注册仓单474288吨，持仓量117.20万手，乐从汇总价3280元/吨，上海汇总价3290元/吨[1] - 策略观点：需求回升，产量回落，库存累积放缓，基本面边际改善，价格区间震荡[2] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约（I2605）收至811.00元/吨，涨跌幅-0.67 %（-5.50），持仓45.55万手，现货青岛港PB粉794元/湿吨，基差32.54元/吨，基差率3.86%[4] - 策略观点：海外供给高位波动，边际下滑，需求下降，库存增长，矿价宽幅震荡[5] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅主力（SM605合约）收跌1.63%，报6138元/吨，天津现货升水盘面52元/吨；硅铁主力（SF605合约）收跌2.23%，报5796元/吨，天津现货升水盘面204元/吨[8] - 策略观点：市场情绪偏多，锰硅基本面不理想但因素已计价，硅铁基本面良好，关注锰矿及“双碳”政策[9][10] 焦煤焦炭 - 行情资讯：焦煤主力（JM2605合约）收跌1.66%，报1156.5元/吨，多地区现货升水盘面；焦炭主力（J2605合约）收跌0.61%，报1721.5元/吨，部分地区现货升贴水情况不一[12] - 策略观点：短期受市场情绪影响价格有向上脉冲可能，中长期6 - 10月较乐观[16] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：主力（SI2605合约）收盘价报8375元/吨，涨跌幅-2.16%（-185），加权合约持仓364466手，华东不通氧553市场报价9200元/吨，基差825元/吨；421市场报价9600元/吨，基差425元/吨[18] - 策略观点：供给变动不大，需求双弱，成本支撑下震荡偏弱运行[19] 多晶硅 - 行情资讯：主力（PS2605合约）收盘价报40105元/吨，涨跌幅-3.76%（-1565），加权合约持仓54305手，现货端多类型硅料价格环比持平，基差5395元/吨[20] - 策略观点：基本面偏弱，库存压力大，盘面震荡承压，关注新单成交[22] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：主力合约收1066元/吨，当日-2.56%(-28)，华北大板报价1070元，华中报价1090元，03月12日库存7584.9万箱，环比-4.76%，持仓方面多空单均增仓[24] - 策略观点：成本有支撑，需求回暖，预计宽幅震荡，关注需求释放与库存变化[25] 纯碱 - 行情资讯：主力合约收1211元/吨，当日-2.57%(-32)，沙河重碱报价1201元，较前日-22，03月12日库存193.17万吨，环比-4.76%，持仓方面多空单均增仓[26] - 策略观点：供给充裕，需求刚性，预计偏弱走势，关注需求释放与库存变化[27]

宏观经济数据概览 - 2026年1-2月工业增加值同比增长6.3%，高于彭博预期的5.0%[1] - 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，高于预期的2.1%[1] - 2026年1-2月固定资产投资同比增长1.8%，远高于预期的-4.2%[1] 供需与生产分析 - 工业和服务业生产指标加权同比增长5.6%，较去年12月反弹0.5个百分点[1] - 需求端（零售、投资、出口交货值）加权同比增长3.0%，较去年12月大幅反弹7.6个百分点[1] - 工业出口交货值1-2月大幅增长6.3%，为去年4月以来最高增速，对工业增加值拉动0.7个百分点[2] 消费结构分析 - 1-2月服务零售额同比增长5.6%，是商品零售增速（2.5%）的两倍多[2] - 受国补推动的四大类商品对限额以上零售额同比拉动约1.2个百分点，较去年末翻倍[3] - 汽车销售对限额以上商品零售的同比拖累达2.2个百分点，拖累效应扩大[3] 投资结构分析 - 1-2月基础设施投资同比增长11.4%，明显强于制造业（3.1%）和房地产（-11.1%）投资[3] - 国有控股投资同比增长7.7%，显著高于去年全年的-2.5%，是投资企稳主要支撑[4] - 民间投资1-2月同比-2.6%，虽好于去年全年但弱于去年同期，仍待政策发力[4] 房地产市场表现 - 1-2月商品房销售面积环比-1.1%，销售额环比-7.1%，均明显好于2016-2023年同期平均值[4] - 2月70城新建商品住宅价格环比-0.3%，降幅较前三个月收窄；一线二手房环比-0.1%，跌幅收窄且不再领跌[4] - 1-2月地产投资累计同比-11.1%，较去年12月的-17.2%大幅收窄超过6个百分点[5] 出口与通胀展望 - 全年出口增速预期从3-5%上调至6%左右（去年为5.5%）[2] - 2026年3-6月翘尾因素将推动CPI和PPI同比修复，中东冲突推高国际油价加剧通胀担忧[7] 金融市场影响与策略 - 股市可关注出口链（如工程机械、电力设备）、涨价链（石油石化、煤化工）及基建链（“中字头”国企）[6] - 债市方面，超长债收益率受通胀预期冲击上行约10个基点，但货币政策转向收紧可能性不大，10年国债收益率重要参考点位为1.85%[7]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，且为维持该评级 [2] 报告核心观点 - 3、4月为楼市传统旺季，上海“沪七条”政策优化后，二手房与新房成交量均有增长，但新房恢复较慢，一二手房置换链条未完全打通 [7] - 随着低价二手房库存持续下降，新房性价比将逐步凸显 [7] - 今年政策将围绕“因城施策控增量、去库存、优供给”展开，量价有望逐步企稳 [7] - 维持行业“买入”评级，建议关注核心城市土储及高端改善型头部房企，以及二手房交易占比提升趋势下的头部中介机构 [7] 核心城市市场表现 - **北京**：近一周（3.7-3.13）二手房日均成交580套，同比-3.7%；新房日均成交76套，同比-27.5% [4] - **北京**：3月二手房、新房成交同比分别为-4.85%、-32.42%；1-3月累计成交同比分别为-4.73%、-27.6% [4] - **上海**：近一周二手房日均成交982套，同比+8%；新房日均成交318套，同比-8% [5] - **上海**：3月二手房、新房成交同比分别为-4.76%、-4.56%；“沪七条”出台后新房、二手房成交量均呈现显著增长 [5] - **深圳**：近一周二手房日均成交154套，同比-25%；新房日均成交39套，同比-57% [5] - **深圳**：3月二手房、新房成交同比分别为-7.8%、-25% [5] 全国重点城市市场表现 - **新房市场**：30个大中城市近一周（3.7-3.13）新房成交面积同比+0.9%，3月成交同比-9.6%，1-3月累计成交面积同比-21.6% [6] - **新房市场**：分城市看，近一周一线、二线、三线城市新房成交面积同比分别为-4.8%、+0.9%、+9.5% [6] - **新房市场**：1-3月累计成交面积同比，一线城市为-23.6%，二线城市为-18.6%，三线城市为-24.9% [6] - **二手房市场**：14城近一周二手房成交面积同比-24.7%，3月成交同比-17%，1-3月累计成交面积同比-8% [6] 投资建议与关注方向 - 建议关注土储分布在核心城市及产品聚焦高端改善型的头部房企，例如保利发展 [7] - 建议关注二手房交易占比持续提升趋势下的头部中介机构，例如我爱我家 [7] 重点房企股价表现（截至2026年3月13日） - **A股房企周度涨跌幅**：招商蛇口-1.03%，保利发展-1.07%，金地集团-1.27%，万科A-1.27%，滨江集团+1.98%，新城控股-5.01%，华发股份-2.18%，建发股份+0.85%，华侨城A+0.81%，金融街0.00%，城建发展+0.74%，首开股份+9.16%，绿地控股0.00% [31] - **A股房企年初至今涨跌幅**：招商蛇口+11.11%，保利发展+5.90%，金地集团+1.31%，万科A+0.22%，滨江集团+7.86%，新城控股+7.31%，华发股份-4.27%，建发股份+4.32%，华侨城A0.00%，金融街-0.36%，城建发展+6.71%，首开股份-15.28%，绿地控股-1.20% [31] - **H股房企近一周涨跌幅**：绿城中国+3.19%，中国海外发展-5.81%，华润置地-2.72%，建发国际集团-2.20%，中国海外宏洋集团-2.29%，越秀地产-5.02%，中国金茂-0.69%，碧桂园+1.64%，龙湖集团-1.08% [31] - **H股房企年初至今涨跌幅**：绿城中国+22.08%，中国海外发展+4.49%，华润置地+10.59%，建发国际集团-9.20%，中国海外宏洋集团+29.29%，越秀地产+5.05%，中国金茂+19.01%，碧桂园-25.30%，龙湖集团+7.13% [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周工业硅市场空头平仓上涨 未来价格走势核心驱动因素包括淘汰落后产能进度、成本端原材料价格、供给端停复产及去库情况 成本端煤价影响电力成本进而影响工业硅价格 供给端基本面预期悲观 需求端下游多晶硅减产、库存高 有机硅和铝合金无新增亮点 整体去库 [1] - 工业硅供需双弱格局不变 整体去库为主基调 技术面空平上涨印证8200元底部支撑 后续关注上方9000元/吨和10000元/吨压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 工业硅期货价格走势核心驱动因素为淘汰落后产能进度、成本端原材料价格、供给端停复产及去库情况 成本上电力成本占比30% 煤价影响电力成本 供给端预期悲观 需求端下游多晶硅减产、库存高 有机硅和铝合金去库 [1] - 近端（2026年中之前）交易逻辑关注淘汰落后产能进度、供给端停复产、库存去库和电力价格变动 [3] - 远端（2026年中之后）交易逻辑关注淘汰落后产能进度和电力价格变动 [4] 产业操作建议 - 工业硅主力合约支撑位8000元 当前波动率20.6% 波动率历史百分位45.4% [5] - 硅产业企业风险管理策略：销售管理方面 担心价格下跌企业采原料时卖出期货合约锁定利润 比例5% 采购管理分情况 产成品价格无相关性时买入对应期货合约锁定成本 比例20%；产成品价格有相关性时采到工业硅同时卖出期货合约锁定货值 比例20%；库存管理方面 担心价格下跌企业根据库存做空期货合约锁定货值 比例5% [7] 重要信息及关注事件 - 3月中国境外最大多晶硅项目、中东地区首个多晶硅工厂在阿曼苏丹国苏哈尔建成并打通全流程 [8] - 3月5日2026年政府工作报告发布 [8] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周工业硅期货加权合约收8697元/吨 周环比+3.51% 成交量约29.18万手 周环比-10.08% 持仓量约38.25万手 周环比-6.26万手 SI2605 - SI2609月差为Contango结构 周环比+15元/吨 仓单数量20836手 周环比+19手 [11] - 技术面MACD与均线显示价格震荡涨至60日线附近 布林通道显示价格从下轨涨至中轨 呈现空头平仓上涨态势 后续观察能否达9000元/吨压力位 [11] 期权情况 - 近一周工业硅20日历史波动率和平值期权隐含波动率震荡走强 期权持仓量PCR震荡走弱 当前市场波动率处于低位 后续关注买波动率机会 [14] 月差结构 - 工业硅期货合约为contango结构 [18] 基差结构 - 工业硅主力合约基差整体偏弱 [22] 硅产业链现货数据 |分类|指标|地区|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|备注| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |工业硅|99 553|新疆|8500元/吨|0|0.00%|-150元/吨|-1.73%|| |||天津|9050元/吨|50元/吨|0.56%|-50元/吨|-0.55%|| |||云南|9300元/吨|0|0.00%|-150元/吨|-1.59%|| ||421|新疆|8850元/吨|0|0.00%|0|0.00%|| |||天津|9550元/吨|0|0.00%|-100元/吨|-1.04%|| |||云南|9900元/吨|0|0.00%|0|0.00%|| |||四川|9700元/吨|0|0.00%|-100元/吨|-1.02%|| |中游|工业硅粉|99 553|9650元/吨|0|0.00%|-100元/吨|-1.03%|| |||421|10300元/吨|0|0.00%|-100元/吨|-0.96%|| ||三氯氢硅||3435元/KG|0|0.00%|10元/KG|0.29%|| |下游|多晶硅N型价格指数||48.21元/KG|-0.16元/KG|-0.33%|-3.19元/KG|-6.21%|| ||有机硅DMC||14150元/吨|0|0.00%|250元/吨|1.80%|| ||铝合金ADC12||24500元/吨|-300元/吨|-1.21%|700元/吨|2.94%|| [24][25] 估值利润 产业链上下游利润跟踪 - 工业硅行业平均利润逐渐走弱 关注成本端价格 [25] - 多晶硅行业利润震荡下行 铝合金行业利润有走弱趋势 有机硅行业利润呈回暖趋势 [25] 基本面 原料成本 - 涉及全国硅石、国内电极平均价、国内石油焦和精煤均价及工业硅主产区电价等数据 [31][34] 上游-工业硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |百川 - 金属硅周度总产量|66050吨|600吨|0.92%|2800吨|4.43%|| |钢联 - 工业硅周度总产量|72422吨|2478吨|3.54%|-11214吨|-13.41%|| |SMM - 工业硅周度总产量|46440吨|3220吨|7.45%|-8980吨|-16.20%|| |百川 - 金属硅周度总开工率|43.31%|1.75%|4.21%|-5.6%|-11.45%|| |钢联 - 工业硅周度总开工率|25.31%|0.10%|9.66%|-2.48%|-8.92%|| [33] 下游-多晶硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM - 周度产量|18800吨|-1000吨|-5.05%|-1400吨|-6.93%|| |百川 - 周度产量|19330吨|360吨|1.90%|120吨|0.62%|| |百川 - 周度开工率|29.47%|-0.16%|-0.0054|-1.53%|-4.94%|| [52] |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |多晶硅周度总库存|59.2万吨|0.592万吨|1.01%|1.309万吨|2.26%|| |生产企业多晶硅库存|34.8万吨|0.4万吨|1.16%|1.5万吨|4.50%|| |硅片企业多晶硅库存|21.4万吨|0|0.00%|-0.8万吨|-3.60%|| |仓单库存|3.1万吨|0.252万吨|8.83%|0.909万吨|41.39%|| |钢联 - 多晶硅库存|33.03万吨|0.18万吨|0.55%|2.76万吨|9.12%|| [54] 下游-铝合金 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |原生铝合金周度开工率|51.2%|-4.6%|-8.24%|-7.2%|-12.33%|| |再生铝合金周度开工率|56.3%|3.2%|6.03%|-2.6%|-4.41%|| |原生铝合金周度库存|4.14万吨|-0.29万吨|-6.55%|-0.5万吨|-10.78%|| |再生铝合金周度库存|21900吨|-800吨|-3.52%|400吨|1.86%|| [57] 下游-有机硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |有机硅DMC周度产量|4.48万吨|0.28万吨|6.67%|-0.37万吨|-7.63%|| [61] 终端 - 涉及中国商品房销售面积、汽车月度产量、光伏月度新增装机量等数据 [64]

核心观点 - 本轮房地产周期调整的核心在于库存问题，当前北京、上海的二手房库存去化周期已回归至合理水平，且呈现出社会库存自然见底的可持续特征，叠加政策端对“去库存”的重视和边际调整，两地房价在2026年内有望企稳 [1][2][7] - 随着核心城市房价企稳信号的出现，房地产板块的投资逻辑或将从政策博弈逐渐过渡至基本面驱动的beta行情 [1][35] 对房价走势的研判 - 本轮周期房价走势的关键决定变量是库存水平，特别是居民端的二手房库存直接决定了住房的边际定价 [7][8] - 实证数据显示，二手房去化周期与房价涨跌存在清晰的量化关系，当去化周期处于特定水位区间（如7-9个月）以下或内部时，房价趋于稳定或上涨 [16] - 截至分析时点，北京、上海、合肥、成都四个城市的二手房挂牌去化周期已基本回到或接近其房价可走稳的合理区间，其中北京和上海可能已进入社会库存去化的尾声阶段 [16][21] 北京与上海市场的具体分析 - 自2025年下半年以来，北京和上海的二手房挂牌量开始持续下行，截至2026年1月，北京和上海的挂牌量已分别累计下降**14%** 和**24%** [21] - 挂牌量下降的原因并非成交加速，而是表现为新挂牌量下降、撤牌量增多，这反映了可出售体量或出售意愿的下降，是社会库存自然触底的体现，这使得房价企稳的趋势更具可持续性 [2][21] - 2026年1月，北京和上海的高频挂牌价自2025年底至农历春节前累计分别走平和微增**0.5%**，价格趋稳迹象明显 [4] 政策环境分析 - 政策层面自上而下开始重视“去库存”问题，例如上海在2026年2月于浦东、静安、徐汇三区试点以市价收购二手住房用于保障性租赁住房，这被视为可能加速房价企稳节奏的积极举措 [2][24] - 北京和上海在2025年末至2026年初对限购等政策进行了边际调整，尽管力度适中，但在当前社会库存见底的背景下，可能成为房价预期进入正循环的催化剂 [2][24] 房地产板块投资展望 - 随着核心城市房价显现企稳信号，房地产板块可能迎来由基本面改善驱动的beta行情，即板块性的估值修复 [35][36] - 对重点覆盖的12家房企进行的RNAV测算显示，其最新市值较RNAV的平均折让幅度达**37%**，估值折价深的标的在首轮修复中弹性可能更大 [36] - 建议关注三类投资思路：配置beta特征明显的稳健标的；配置产品力强、存货质量优的结构性成长标的，以及估值折价深且潜在弹性大的标的；关注部分在超跌估值下可能实现可观重估的民企 [1] 需要关注的潜在风险 - 若地方政府“控新增”（控制土地供应）不及预期，新增新房供给可能中断社会库存的去化进程，从而影响房价企稳趋势 [25] - 二手房挂牌量易受季节性因素、技术性噪音（如中介清理无效挂牌）及外生冲击（如政策预期变化、限售解禁）影响，对其趋势的观察需审慎 [25] - 如果内外生风险导致住房交易量大幅萎缩，将需要重新评估供需关系，房价可能再度面临下行压力 [26] - 库存问题存在空间不均匀性，多数二线城市及中低能级城市的去化周期仍偏高或挂牌量仍在上升，从局部企稳到整体企稳的进程可能较慢 [26]

南沙区收购商品房用于安置房 - 广州市南沙区拟投入2.9亿元，采购2万平方米存量商品房现房作为安置房源，以解决万顷沙镇居民安置房供应问题[1] - 收购模式被视为“双赢”，既能帮助市场“去库存”，又能提高安置效率[1] - 南沙区已大规模试点“存量商品房安置”模式，博筑花园、凤筑水岸、新筑花园、首筑花园等项目将用于政府统征安置[1][3] 收购房源的具体要求 - 收购单价不得高于1.45万元/平方米，房源为南沙区内带全屋装修的一手商品楼现房[2] - 户型要求至少一室一卫一厨，单套房屋建筑面积在60平方米至180平方米之间[2] - 房源权属需清晰，土地性质为国有出让，用途限于住宅或商住[2] - 市场认为最可能被纳入收购的是南沙开建旗下的珺筑水岸项目[2] 南沙区的相关实践与数据 - 南沙开建数据显示，首期约2100套优质商品房作为安置房，实现“签约即收楼，最快16天拿证”[3] - 南沙区2025年已发放财政资金房票9900万元、外单位委托征收项目房票1.1亿元，后续7个城中村改造项目将继续扩大房票发放规模[2] 广州市的政策与行动 - 广州在收购存量商品房用于保障房和安置房方面走在全国前列，住建局表示将继续推进以加快去库存[4] - 广州安居集团时隔一年再度发布收购公告，且此次收购房源条件已有所降低[4][5] 其他城市的实践 - 海口市住建局于1月22日发布公告，拟公开征集存量商品住房用作保障性租赁住房房源，由相关国有企业收购[6] - 杭州安居集团于去年11月11日发布通告，持续推进收购存量商品房用作保障性住房，优先考虑中心城区已建成项目[6] 行业观点与模式评价 - 收购存量商品房最终多用于保障性住房储备，是“去库存”与提升居住水平的“双赢”模式[6] - 当前模式存在规模较小、范围较窄的桎梏，有房企人士希望未来能扩大收购范围至更多开发商的项目[7] - 分析认为，存量盘活是去库存和惠民生的最佳结合点，建议2026年重点用于保障性住房，并需在资金、规划、政策上做出突破[7]

PUMA 2025年业绩表现与财务困境 - 2025年公司营收经汇率调整后下滑8.1%至72.9亿欧元，净利润从2024年盈利2.82亿欧元转为亏损6.46亿欧元 [2] - 第四季度业绩尤为惨烈，营收同比暴跌27.2%，净亏损高达3.37亿欧元 [2] - 2025年调整后运营利润（调整后EBIT）为-1.656亿欧元，占营收-2.3%，而2024年为盈利5.487亿欧元，占营收6.5% [3] - 公司预计2026年将录得5000万至1.5亿欧元的运营亏损，并取消了年度股息 [1] 区域与业务表现全面下滑 - 从区域看，EMEA市场全年销售额下降6.9%，第四季度跌幅扩大至24.3%；美洲市场全年下滑10.0%，第四季度跌22.2%，其中美国市场单季跌幅超33% [3] - 亚太市场全年下降7.4%，第四季度跌12.6% [3] - 从产品看，鞋类全年下滑7.1%，第四季度暴跌25.4%；服装全年跌9.7%，第四季度跌13.7%；配饰全年跌8.5%，第四季度跌18.2% [11] - 从渠道看，批发业务全年跌12.8%，第四季度跌27.7%；直营业务全年微增3.4%，但第四季度也下跌8.0% [13] 战略重置与转型措施 - 公司将2025年称为“重置之年”，2026年为“过渡之年”，目标是在2027年重返可持续增长轨道 [16] - 具体措施包括大规模裁员约1400个公司职能岗位、主动从零售商处回购过剩库存进行清理、大幅减少折扣促销 [16] - 公司精简产品线以聚焦足球、跑步、训练及运动时尚四大核心品类 [16] - 加速从低利润的批发模式向高利润的直接面向消费者模式转型，计划将资本支出控制在约2亿欧元以修复资产负债表 [18] 中国市场表现与安踏收购 - 2025年，PUMA中国市场直营业务同比增长10%，已连续9个季度实现增长 [16] - 大中华区目前仅占PUMA全球收入的7%左右，远低于耐克的15%以上和阿迪达斯的10%左右 [21] - 中国安踏集团宣布以15亿欧元收购PUMA 29.06%的股权，即将成为其最大股东，收购价较PUMA前一交易日收盘价溢价超60% [1][19] - 安踏看中PUMA作为全球第三大运动品牌的资产、在专业运动领域的积累，以及其在全球120多个国家的成熟渠道网络 [19] - 安踏计划复制其在斐乐和亚玛芬体育上的成功经验，通过输入中国市场的运营效率、供应链优势和渠道洞察帮助PUMA重焕生机 [19]