逐步企稳，趋势向好 珍酒李渡(6979) 珍酒李渡（6979.HK）更新报告 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 訾猛(分析师) | 021-38676442 | zimeng@gtht.com | S0880513120002 | | | | 颜慧菁(分析师) | 021-23183952 | yanhuijing@gtht.com | S0880525040022 | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 7.71 | | 李美仪(分析师) | 021-38038667 | limeiyi@gtht.com | S0880524080002 | | | 本报告导读： | [Table_Finance] 财务摘要(百万人民币) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 7,067 ...

距离4.0星也不远了。 大中小盘股都下跌。 今天大盘整体下跌，截止到收盘，大盘回到3.9星。 查看实时星级，设置星级提醒，可点击 今天几星 。 文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 中小盘股下跌多一些。 价值风格相对坚挺，银行指数微涨。 之前大涨到高估的成长风格大幅下跌。 创业板、科创板下跌较多。 港股今天也下跌。波动比A股略小一些。 1. A股从今年最高点回调9%，接近今年2-3月回调的幅度。 其他市场也出现较大波动。 • 今天上海金下跌3.2%。 黄金从年初高点下跌了23%。 • 日股下跌3.8%，韩股下跌8.2%。 韩股上涨下跌都更猛烈，最近4个交易日下跌了17%。 • 虚拟货币从去年最高点，到上周，下跌50%，腰斩大跌。 能让不同资产大类一起出现大幅回撤，主要原因是市场担心美元进入加息周期。 利率提升，对各类资产估值会产生压力。 其中一些估值高的品种，估值回落的压力会更大一些。 美元利率政策也不需要预测。 一般在一段时间里，美元利率政策也是连续的（例如连续多次降息或连续多次加息）。 后面等具体政策发布后也会分析下。 目前美元利率还是在偏高的位置，大幅提升的空间也不太大。 主要是一些估值高的资产要小心 ...

公司核心人事变动 - 邓敏同志被任命为四川省宜宾五粮液集团有限公司党委书记、宜宾五粮液股份有限公司党委书记 [1] - 邓敏同志被推荐为四川省宜宾五粮液集团有限公司董事长、宜宾五粮液股份有限公司董事长 [1] - 相关任命需按法律法规及公司章程规定审议通过后生效 [1]

公司核心人事变动 - **核心观点：公司发生重大高层人事变动**，原董事长曾从钦被免去所有董事及董事长等相关职务，同时提名邓敏为新任非独立董事候选人 [1] - **人事变动具体内容**：根据宜宾市人民政府相关文件，经公司提名委员会审核及董事会提名，同意免去曾从钦的董事职务，其董事长、董事会专门委员会主任委员及委员职务自董事解任生效之日起自动解除 [1] - **新任董事安排**：同意增补邓敏为公司第七届董事会非独立董事候选人，任期自公司股东会审议通过之日起至第七届董事会任期届满之日止 [1] 人事变动背景 - **前任董事长被调查**：曾从钦因涉嫌严重违纪违法，正接受宜宾市纪委监委纪律审查和监察调查 [3] - **调查机构**：宜宾市纪委监委 [3]

行业趋势与公司挑战 - 白酒行业处于“存量竞争、分化加剧”的深度调整期，呈现短期承压、中期趋稳趋势，行业总量下滑，马太效应加剧 [2] - 公司面临外部挑战：消费需求不振、行业存量竞争（主要酒企在江苏市场发力）、省外地产酒收缩聚焦导致百元价位竞争加剧 [2] - 公司面临内部挑战：主导产品发展承压、核心品牌势能需提升、组织架构调整优化成效显现需要时间 [2][3] 战略规划与发展举措 - “十五五”期间公司使命与愿景保持不变，坚定践行“长期主义”，实施以聚焦为核心的集中化战略和以创新为核心的差异化战略 [4] - 2026年工作方针为“整顿秩序、稳定价盘、提振信心、强化协同、促进动销”，主线是“调结构、强主导、稳价格、控库存、提信心” [4] - 聚力推动五个方面工作：产品侧构建梯次清晰的产品矩阵并精简SKU；品牌侧强化“国民经典”形象；市场侧巩固省内、聚焦省外重点市场；渠道侧稳定经销商并构建利益共同体；用户侧以消费者为中心优化运营体系 [4] 营销体系调整与进展 - 营销组织由分品牌运作调整为分战区运作，设立14个战区，实现品牌整合与区域统筹，从“分散作战”转向“区域精耕、一体化统筹” [5][6][7] - 优化员工考核导向，从“唯结果”转向“重过程、强动销”，并加大对市场健康度的考核力度 [6] - 当前营销调整稳步推进，已实现库存下降、价格趋稳、秩序向好、口碑优化和信心提振 [7] - 2026年营销核心举措：强化聚焦与整合、统一政策与强化指导、焕新产品与优化策略、正心正念直面问题 [8][9] 产品库存与动销情况 - 主导产品库存趋于合理，渠道价差与终端利润逐步修复，窜货乱价得到遏制 [10] - 将设置库存红线与熔断机制，对手工班、M9、梦六+进行严格配额管控 [10] - 2026年市场呈现动销开瓶 > 经销商出库 > 厂方回款的基本走势，渠道信心有序恢复 [11] - 第七代海之蓝：省内2025年上市，省外2026年春节后全域铺开；第六代海之蓝省内已基本完成去库存，省外去库存有序推进 [11][14][15] - 各产品线表现：天之蓝聚焦核心市场；梦之蓝水晶版深耕宴席；梦六+修复省内势能；M9焕新升级聚焦头部市场；双沟补充四百元价位带 [11] 市场竞争与具体应对 - 江苏市场是竞争重点，公司坚持控量稳价 [12] - 应对举措包括：组织层面整合协同；品牌层面文化赋能；产品层面强化品质并以海之蓝、梦六+稳住基本盘；渠道层面扶大商；终端层面聚焦核心门店；消费者层面挖掘真实客群 [13] 其他运营与财务事项 - 公司收入确认政策为货物控制权转移时确认收入 [16] - 白酒消费税新规核心税率不变，主要是征管从严，公司2025年已完成税基核定，对整体税务成本无大影响 [16]

策略专题报告 "硅基"的尽头是"碳基" 策略周末谈（0607） 核心结论 1、上周美股"黑色星期五"，反而打开"碳基"消费反转空间 我们在 2026.5.31《牛市杠铃：AI+涨价》中指出，当前市场所谓"老登/小 登""硅基/碳基"的讨论，将 AI 产业与"涨价"顺周期二元对立。但事实上， 本轮牛市是沿着"AI+涨价顺周期"两条主线拾阶而上的。上周五美国公布 的最新非农就业数据强劲，推升美联储加息预期，导致美股"黑色星期五"。 我们在 2026.5.21《这次不一样：警惕美债突破 4.5%》中提示：美伊冲突迁 延日久，或将导致美债利率持续高位，容易引发美股流动性冲击，"倒逼" 美联储 QE，有利于国内进一步化债，届时，实体部门资产负债表有望修复， PPI 涨价也有望传导到 CPI，消费或迎"戴维斯双击"。 2、工业化"成熟期"的长牛行情中，消费往往不会缺席 我们在 2025.8.31《看向新高》中引用孙加滢先生在《估值逻辑——中国的 繁荣》中的判断：中国 2018 年前后从工业化"起飞期"步入到工业化"成 熟期"。美国和日本分别在 1945 年和 1970 进入工业化成熟期后，制造业强 劲的出口能力，帮助本国 ...

行业研究 / 行业点评 2026 年 06 月 08 日 行业及产业 食品饮料 强于大市 投资要点： 一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势： 证券研究报告 -40% -20% 0% 20% 40% 06-09 07-09 08-09 09-09 10-09 11-09 12-09 01-09 02-09 03-09 04-09 05-09 食品饮料 沪深300 (收益率) 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《食品饮料行业跟踪报告：名酒年轻化叠加线 上渠道升级，头部酒企有望受益》2026-06- 01 《食品饮料行业跟踪报告：4 月社零增速放 缓，食饮品类呈现韧性》2026-05-25 《食品饮料行业跟踪报告：茅台非标提价，随 行就市调价常态化》2026-05-19 《食品饮料行业跟踪报告：泸州老窖释放经营 压力，环比降幅显著收窄》2026-05-11 《食品饮料行业跟踪报告：白酒跌幅收窄，报 表进一步出清》2026-05-06 证券分析师 范林泉 S0820525020001 021-32229888-25516 fanlinquan@ajzq.com 联系人 朱振浩 S0820125020 ...

涉及的行业与公司 * **行业**：大消费行业（包括家电、白酒、零售、食品饮料、家纺、新型烟草、新技术等）[1] * **公司**：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、小米集团、茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、郎酒、汾酒、万辰集团、鸣鸣很忙、绝味食品、山姆、盒马、奥乐齐、亚朵、潮宏基、友友食品、盐津铺子、燕京啤酒、优然牧业、海大集团等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] 核心观点与论据 宏观与行业整体机遇 * **中国产业链优势与出口高端化**：中国内部环境稳定，产业链完整，出口正加速向高端化转型，看好全球布局的贸易型企业及已建立品牌效应的跨境电商企业，后者在海外通常能获得比国内更高的毛利率和净利率[2] * **国内消费环境优势**：中国的安全、稳定与便利的基建是宝贵资源，可能促使规模达上千亿美元级别的海外消费回流，并带动入境旅游增长，外国旅客的高客单价能有效提升国内服务业（如免税、酒店、医疗）的客单价[2][3] * **消费市场结构性特征（26H1）**：服务消费增长（同比约5.5%）快于商品消费（同比约3.3%），零售渠道K型分化，高端消费修复好于预期，餐饮业内部K型分化，悦己消费和质价比仍是主流[21][22] 白电行业 * **投资时机与逻辑**：当前是长期持有的良好击球区，板块处于高股息（格力>7%，美的/海尔>5.5%）与低估值区间，高股息源于股东回报政策（分红率提升及回购注销），高基数影响消退后业绩将进入上升通道[1][14][16] * **业绩节奏与景气拐点**：26Q2为景气底部，主要受25年高基数（空调和洗衣机品类增速达20%以上）影响，Q3起因低基数（25Q4零售表现-30%至-40%）将迎业绩拐点，龙头企业凭借份额优势表现更优[1][16][17] * **外销市场表现**：26年外销市场表现强劲，是支撑白电公司实现中高个位数增长的关键，全球家电市场规模约4万亿元，海外市场空间巨大，东南亚、中东、非洲等新兴市场维持高双位数增长[17] * **成本与盈利影响**：原材料（铜、塑料）成本占总成本70%，若26年铜价中枢较25年上涨20-30%，企业通过提价3-5个百分点可完全覆盖成本影响，若不提价毛利率预计下滑2-3个百分点，但净利率降幅可控制在0.5个百分点以内[18] * **长期价值重估路径**：中国白电龙头（如格力、美的现金储备达千亿级别）可借鉴海外成熟消费品公司模式，通过提升分红和回购来降低所有者权益，从而在利润增长有限时提升ROE和EPS，驱动估值重估[19][20] * **当前市场资金面**：ETF及消费基金对白电板块的持仓已降至较低水平（如美的持仓为22年以来最低，格力与海尔基本清仓），卖盘压力基本出清，当前位置对寻求10%至15%长期回报的大资金具备配置价值[20][21] 白酒行业 * **周期位置与投资机会**：26年是白酒行业十年周期大底，定性指标（全行业业绩普遍“爆雷”、茅台经销商价跌破成本价、五粮液主动下调出厂价）已确认行业触底，预计26Q2为业绩最差时点，Q3起有望迎来20%-30%的板块反弹[1][22][23][24] * **核心驱动逻辑（一路向C）**：以茅台市场化改革（通过“i茅台”平台）为代表的“一路向C”趋势正在重构行业估值体系，C端业务占比高、消费者运营能力强的企业将获得更高估值溢价[22][23] * **高端市场修复情况**：修复主要由40至45岁以上富裕阶层用酒需求驱动，全国性主流高端品牌（茅台、五粮液、国窖）感知明显，区域性酒企（古井、洋河、今世缘）因以往政务消费占比较高，感知不明显[23] * **茅台改革与业绩拐点**：茅台市场化改革通过“i茅台”推进，26Q1直销收入达290多亿元，业绩拐点预计出现在26Q2至Q3之间，Q2将是全年最差季度，Q3开始向上[24] * **其他关注标的**：除茅台外，可关注区域性酒企（古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒），核心考察26Q2财报中谁能率先业绩转正及库存出清更彻底[25] 零售渠道变革 * **变革趋势**：效率革命（盒马MB、零食量贩）与品质革命（山姆会员店、新鲜零食）齐头并进，线上线下融合是未来零售的终极解决方案[21][25] * **零食量贩渠道**：万辰集团和鸣鸣很忙为代表，26年1-5月开店持续超预期（万辰系5月净开店超1000家，鸣鸣很忙系超900家），预计全年两家净开店数将超过5000家，同时单店收入和净利率均在上升[25][26] * **新鲜零食业态**：代表品牌有精力门、绝味鲜卤等，主打3-9天短保健康零食，优质门店可在3-6个月内回本，绝味食品是该赛道主要投资标的，其现有约1万至1.2万家门店可贡献4亿元保底利润[25][26] 家纺行业 * **变革趋势与市场格局**：行业正经历由亚朵模式引领的变革，其通过精简SKU（约20个）和高周转（<1个月），以50%毛利率提供高性价比产品，挑战传统模式（全渠道周转天数约一年，线下毛利率70%-80%），预计26年亚朵可能成为行业第一[1][9] * **未来发展方向**：行业集中度将显著提升（目前头部公司市场份额仅约3%），企业需平衡线上线下渠道，线上业务需维持不低于40%-50%的毛利率才能保证经营利润率[9][10] 食品饮料行业（非酒） * **下半年投资主线**：零售渠道变革、大众品供给创新以及白酒的“一路向C”趋势[22] * **产品创新机会**：关注健康化、功能化及新品类，如山姆等渠道的爆品策略（如盐津铺子鳕鱼卷、友友食品新品），友友食品也受益于零食量贩渠道扩张[26] * **周期性机会**：关注农产品周期，如优然牧业受益于“肉奶双飞”（肉牛价格上涨和原奶周期见底），海大集团作为周期股股价处于底部区域[27] 新技术产业化 * **3D打印**：接近成熟，产业化程度约在0.9到1，主要涉及耗材领域[1][11] * **AR眼镜**：尚处早期，产品成熟度约0.2到0.3，全球出货量达800万副但多为摄像功能产品，带光波导的独立终端AR眼镜26年出货量预计不会大幅反弹，技术需解决彩虹纹、视场角、重量等问题，镜片一体化贴合是价值量巨大的核心环节[1][11] * **金刚石散热**：产业化程度约0.3，核心瓶颈在于CVD设备突破，金刚石复合铜技术已成熟（导热率600W/mK，价值百元级），面向服务器散热需8英寸多晶金刚石，未来AR芯片衬底等需8英寸单晶金刚石（导热率2000W/mK，价值千元以上）[1][11][12] 其他行业 * **黄金珠宝**：投资机会与金价波动密切相关，金价急跌可能刺激“抢金潮”，阴跌则对行业销量造成压力，行业规模未因金价波动大幅下行是支撑信心的核心因素[5][6][8] * **新型烟草**：政策回暖，国内（26年4月）起草加热卷烟标准以维持利税（烟草利税占财政收入7.7%），美国（26年5月）批准带成人认证的果味电子雾化烟，行业在合规监管中寻求平衡[1][13] 其他重要内容 * **消费信心重振**：基于“四个自信”及中国在全球供应链重塑中的有利地位，安全稳定的生活环境认知将逐步转化为消费信心提升[3] * **新消费领域机会（26H2）**：主要来自传统行业变革（如黄金珠宝、家纺）、新技术突破（AR、3D打印、金刚石散热）和新政策变化（新型烟草）[4] * **啤酒品类机会**：燕京啤酒受益于即将到来的世界杯、厄尔尼诺现象及产品“U8”的局部良好表现[26][27] * **整体投资策略与推荐标的**：分为三类，第一类白酒（首推茅台，关注区域酒企），第二类非白酒渠道与产品（万辰集团、鸣鸣很忙、绝味食品、友友食品、盐津铺子、燕京啤酒），第三类周期性机会（优然牧业、海大集团）[28]