2026年中报电话会议纪要关键要点总结 一、 行业与公司覆盖范围 * 纪要覆盖消费行业多个细分领域，包括创新药及CDMO、生猪养殖、白酒、乳业、家电、白羽鸡、种子、社服、美妆护肤、零售、轻纺等[1] * 涉及具体公司包括药明系、科伦博泰、百济神州、信达生物、康诺亚、牧原股份、温氏股份、天康生物、利华股份、巨星农牧、优然牧业、现代牧业、中国生物科技、隆平高科、登海种业、大北农、圣农发展、益生股份、仙坛股份、禾丰股份、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、伊利股份、蒙牛乳业、古茗控股、三峡旅游、学大教育、朗姿股份、巨子生物、润本股份、上海家化、贝泰妮、乐歌股份、东方甄选、华凯易佰、致欧科技、赛维时代、布鲁可、珀莱雅、首旅酒店、潮宏基、毛戈平、恒丰纸业、思摩尔国际、雾芯科技、恒林股份、裕隆科技、稳健医疗、罗莱生活、伟星股份、晶苑国际、昂立教育、理文造纸、玖龙纸业、石头科技、科沃斯、极米科技、TCL电子、海信视像、美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、冰轮环境、安井食品、海天味业、中炬高新、安琪酵母、华住集团、同程旅行、海底捞等[2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 二、 核心观点与论据 1. 医药板块：创新药与CDMO领跑，院内市场见底 * **整体业绩**：2026年上半年A股约501家医药公司整体营收同比增长2.1%，归母净利润同比增长7.8%，利润增速高于收入增速，行业处于弱复苏阶段[2] * **增长驱动**：创新药板块营收同比增长约50%，CDMO板块同比增长约20%，是增长最快的细分领域[2] * **创新药产业链**：呈现贝塔性机会，药明系订单和业绩持续超预期，多家公司上调全年业绩指引，增长动力来自多肽、新产品订单（如62下订单、S on、环肽）及大模型公司订单，但此轮贝塔机会体量可能难以达到2019年水平[2] * **创新药领域**：偏向阿尔法机会，科伦博泰、百济神州、信达生物、康诺亚等企业创新药业务收入迅猛增长[2] * **院内市场**：初步显现见底迹象，从新产业、迈瑞医疗等IVD企业数据看，2026年第二季度已出现积极信号，但建议左侧交易策略可再观察[2][3] * **中药等低估值板块**：2026年上半年表现令人失望，部分过往业绩稳健的公司出现业绩松动，不能简单线性外推[3] * **连锁药店**：值得积极关注，2025年经历十年来首次门店数量下滑（同比下降5%），行业出清已开始，估值不高，收入增速预计个位数，利润增速约10%[3] 2. 农业板块：生猪养殖产能去化，乳业开启超级奶周期 * **整体分化**：上游奶牛养殖业盈利高增长，白羽肉鸡产业链盈利显著改善，生猪养殖板块受猪价低迷影响亏损巨大，种子板块承压，宠物板块收入尚可但利润承压[4] * **生猪养殖**： * **出栏量增速放缓**：2026年上半年18家上市猪企合计出栏量同比下降4%，头部企业量增长性不复存在，预计2026年第三、四季度及2027年行业出栏量持续环比下降[5] * **成本分化**：全成本计算，牧原、利华等领先企业成本维持在11元多，部分企业成本超过13元，形成2元以上成本差距，单头盈利差距预计达250元以上[6] * **估值影响**：牧原、温氏等核心资产在本轮周期高点有望获得10到12倍估值，成本控制差且缺乏成长性的公司估值可能下滑至6到8倍[6] * **财务状况**：行业平均资产负债率达64%，较上一轮去化周期底部提升2.5个百分点，现金及现金等价物较第一季度末大幅减少8亿多元，新希望、唐人神、神农、巨星、京基等企业第二季度亏损已超过2023年底部累计亏损额[7] * **投资策略**：重点推荐牧原股份和温氏股份，中小市值关注天康生物、利华股份、巨星农牧[7] * **乳业上游**： * **业绩表现**：优然牧业利润同比增幅超300%，现代牧业增长100%多，中国生物科技增长200%多，但主要驱动力是生产性生物资产公允价值变动[8] * **超级奶周期**：坚定看好2026年下半年奶价出现拐点，受口蹄疫等事件影响，新周期奶价高点预期从年初3.4-3.5元/公斤上修至3.8元/公斤以上[8] * **重点关注**：优然牧业、现代牧业、中国生物科技[8] * **种子行业**： * **业绩承压**：登海种业、敦煌种业、荃银高科通过内部精细化管控，净利润出现边际改善，合同负债同比提升，全行业仍在去库存[9] * **未来预判**：厄尔尼诺现象可能持续增强至2027年第一季度，对糖、橡胶、棕榈油及玉米单产造成边际影响，可能催生2027年提价逻辑[9][10] * **重点关注**：隆平高科、登海种业、大北农，需结合当前较高估值水平选择[10] * **白羽鸡行业**： * **业绩超预期**：法国再度发生引种中断事件，强化供给端逻辑，价格处于慢牛、稳健上涨过程，景气周期大概率持续到2027年年中之前[10] * **成本分化**：益生股份商品代鸡苗单羽盈利表现优异，民和股份亏损明显，行业市场份额向头部集中[10] * **投资排序**：优先关注圣农发展和益生股份，其次关注仙坛股份、禾丰股份[10] 3. 白酒与大众消费品：白酒业绩触底，大众品分化明显 * **白酒板块**： * **Q2业绩出清**：泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等公司业绩均出现20%至30%以上下滑，动销同比出现双位数下滑，第二季度成为业绩大底[11] * **茅台引领**：第二季度收入和利润分别下滑5%和6%，但7月份连续三次提价及变相提价，预计第三、四季度业绩增速逐步回升，全年仍有望正增长[12] * **行业判断**：业绩底和股价底已基本确定，当前是中长期布局良好时点[13] * **大众消费品**： * **乳制品**：呈现复苏态势，伊利和蒙牛上半年液奶业务均实现正增长，但受补税因素影响整体业绩下降，预计下半年持续修复[13] * **零食量贩**：表现超出预期，“鸣鸣很忙”利润率表现突出，品牌零食公司普遍面临净利率压力[13] * **啤酒板块**：整体表现低于预期[13] * **餐饮供应链**：下半年值得重点关注，可关注安井食品、海天味业、中炬高新、安琪酵母[13] 4. 社服板块：出行链分化，古茗、三峡旅游、学大教育超预期 * **出行产业链**：第一季度强劲，第二季度受机票燃油附加费提升及天气影响景气度回落，华住集团实现RevPAR景气度未下滑且开店积极的超预期表现，同程旅行两次下修业绩[13][14] * **餐饮行业**：第二季度景气度较第一季度回落，七八月份海底捞翻台率有所回升[14] * **古茗控股**：上半年收入增速超30%，业绩增速超40%，门店数量有望从当前1万多家实现翻倍，七八月份累计同店数据在去年高基数下已提前转正[14] * **三峡旅游**：第二季度业绩增速非常高，省际游轮业务贡献近千万盈利，展望至2029年四艘游轮完全投运，增量业绩预期可达两个多亿，整体业绩有望达4至5亿区间，长期市值有望看齐百亿[14] * **学大教育**：受益于职普分流政策松动和行业竞争格局改善，第二季度业绩已超预期，当前估值不到15倍[14] 5. 美妆护肤与零售：收入好于利润，困境改善型公司突出 * **美妆护肤**：困境改善型公司表现突出，朗姿股份受益于医美产业链溢价权向下游转移，巨子生物在市场悲观预期下降幅好于预期，润本股份驱蚊产品表现优异，上海家化多品牌线上业务协同发展，贝泰妮新品牌实现放量[15] * **零售板块**：东方甄选通过扩张品类SKU和增加直播间账号带动收入增长，跨境电商链条整体超预期（华凯易佰、致欧科技、赛维时代），潮玩领域布鲁可相对超预期[15] * **后市推荐**：景气成长型公司包括学大教育、三峡旅游、古茗控股、东方甄选、乐歌股份、布鲁可；困境改善型公司包括朗姿股份、巨子生物[15][16] 6. 轻纺行业：品质消费与出海亮眼，HNB放开节奏加快 * **品质消费**：山姆会员店和东方甄选取得靓丽增长，沃尔玛2026年二季度实现20%以上增长，同店增长超10%，线上增长接近30%[16] * **HNB产品**：国内放开节奏预计快于预期，国标已通过WTO通报程序进入公示阶段，预计2026年底或2027年上半年放开试点，核心标的包括恒丰纸业、思摩尔国际、雾芯科技[16][17] * **硬科技转型**：恒林股份英伟达订单预计2027年比2026年翻3倍，线束业务收入有望从今年3-4亿元突破至10亿元；裕隆科技液冷业务2026年四季度进入兑现期，预计2027年收入达20亿元以上[17] * **消费品出海**：智欧科技商业模式从SC转向VC后盈利能力显著带动，乐歌股份在拉美地区具备强大渠道和品类优势[17] * **教培行业**：昂立教育进入2026年Q3后迎来超级旺季，预计业绩将大规模释放[17] * **瓦楞纸行业**：2026年二季度产品提价幅度超出预期，下半年库存低位且供应偏紧，价格看涨，核心标的为理文造纸和玖龙纸业[17] 7. 家电行业：Q2利润承压，清洁电器与黑电出海亮眼 * **整体表现**：2026年二季度板块收入基本持平或略有下滑，利润同比下滑约9.3%，净利率下降近一个百分点，三季度拐点正逐步临近[18] * **利润承压原因**：2025年上半年国家补贴政策退坡导致内销承压，铜、铝、塑料及存储芯片等原材料价格上涨，人民币升值带来汇兑损失[18] * **清洁电器**： * **石头科技**：中报超预期，内销近两位数增长，外销增长强劲，全年利润预计可达20亿至21亿元，第一目标市值看至400亿至420亿元[19][20] * **科沃斯**：业绩相对较弱，海外市场增长接近40%，但国内添可品牌业务拖累，预计下滑幅度20%左右[20] * **黑电板块**：核心投资逻辑是中国消费电子品牌出海抢占三星、LG市场份额，极米科技海外增长故事持续数个季度[21] * **极米科技**：2026年第二季度海外业务实现超过一倍增长，国内与海外收入结构基本均等，保守预测全年海外业务增速可达50%，2027年全年利润有望达4亿元以上，市值目标可看至80亿元以上[22][23] * **TCL电子**：中报业绩实现50%以上增长，TV业务量价齐升，预计2027年利润可达15亿至50亿元区间，当前估值约8到9倍[23] * **海信视像**：2026年第二季度业绩增长超20%，得益于新款Mini LED产品推动内销结构升级和海外市场份额提升[23][24] * **白电行业**：第二季度营收同比下滑1%至2%，归母净利润下滑接近10%，内销压力大（空调、冰箱、洗衣机内销销量分别下滑约10%、6%、8%），外销强劲（冰箱和洗衣机出口量均实现15%以上增长）[24] * **白电龙头价值**：美的集团股东回报率可达6%至7%，海尔智家在6%以上，格力电器超过9%[25] * **冰轮环境**：数据中心业务预计2027年可实现约20亿元利润，传统主业可实现5亿元利润，综合市值仍有向600亿元发展空间[26] * **下半年展望**：白电内销环比改善，第三季度因基数较低改善趋势显现，第四季度弹性更强；外销受厄尔尼诺现象支撑，空调出口前景乐观；成本端拖累大概率减弱[26][27] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **生猪养殖板块**：2026年第三、四季度及2027年第一季度行业大概率持续震荡并以产能去化为主线，目前已去化超过7%，未来两到三个季度持续亏损可能迫使部分企业进行显著自主性产能收缩[7] * **白酒板块**：茅台在第二季度收入和利润分别下滑5%和6%，明确反映动销受政商务需求疲软影响，非标类产品出现量价齐跌[12] * **乳制品行业**：伊利同时计提了对澳优的减值，一次性补税影响在第二季度集中体现[13] * **家电行业**：海信家电在北美数据中心业务获得一些订单，但规模较小，主要集中在渠道商层面，并非为开利、特灵等品牌厂商提供OEM服务，订单外溢效应有限[25][26] * **家电成本端**：2026年第二季度铜和铝价格均有超过40%的上涨，但铜价上涨趋势已逐步放缓，铝价有所回落[27] * **美妆护肤**：国际巨头加大折扣力度，国内品牌在618期间业绩表现普遍弱于收入[15] * **轻纺行业**：东方甄选在截至2026年5月31日的财年内，调整后利润达7亿多元，同比实现数倍增长，8月份同比增长率仍在70%以上[16] * **种子行业**：厄尔尼诺现象可能对糖、橡胶、棕榈油以及玉米的单产造成边际影响，一旦出现明确减产信号，有利于种子行业进一步去库存[9][10]

**白酒行业2026年中报电话会议纪要关键要点总结** **一、 纪要涉及的行业与公司** * **行业**: 白酒行业 [1] * **核心公司**: 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒、洋河股份、口子窖、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒、伊力特、顺鑫农业、老白干酒、金种子酒 [1][2][4][9][11][14] **二、 核心观点与论据** * **行业阶段判断**: 白酒行业正处于“十年大底”复苏的第一阶段，底部已确立，动销明确见底企稳 [1][2] * 6-8月多家酒企在低基数下动销同比转正 [1][4] * 2026年中秋国庆旺季动销正增长将成为超预期催化剂 [1][3] * **核心投资策略**: “优选茅台+区域酒” [1][2] * **贵州茅台**: 业绩确定性最强，批价坚挺 [1][2] * **区域酒**: 基本面率先回升，今世缘、迎驾贡酒、金徽酒二季度已实现收入利润双增 [1][9] * **业绩弹性标的**: 古井贡酒因2025年下半年利润大幅下滑形成的极低基数（-50%），预计2026年三季度业绩转正确定性高，下半年利润增速或为行业最高 [1][3][4] * **板块估值与筹码**: 均处历史底部，基金持仓降至最低位，卖盘压力小 [1][15] * 证金、汇金等机构已处于清仓状态 [5] * **股息回报**: 7家核心酒企股息率>4%，其中泸州老窖、五粮液因高分红承诺股息率预计超7% [1][14] * 泸州老窖2026年分红总额85亿元，五粮液200亿元，均超过当年利润的100% [14] * **动销与批价好转**: 核心单品批价和动销出现好转，成为板块拐点的先行指标 [4] * 飞天茅台原箱批价涨至约1,725元，散瓶涨至1,710元 [4] * 普通五粮液批价从约730元低点回升至790-800元区间 [4] * 茅台1935批价在七八月份每瓶上涨约30元 [4] * **消费场景恢复分化**: 政商务场景恢复受挫（乐观恢复三分之一，悲观仅20%），宴席和朋友聚饮场景恢复较好，礼赠场景预计同比回升 [7][8] * 政商务、宴席聚饮、礼赠场景占比分别约为40%、40%和15% [8] **三、 其他重要但可能被忽略的内容** * **业绩分化显著**: 2026年第二季度各价格带酒企业绩分化显著 [9] * 高端酒中，贵州茅台韧性较强，泸州老窖出清幅度较大 [9] * 次高端中，山西汾酒、水井坊、舍得酒业出清力度大 [9] * 区域龙头中，今世缘、迎驾贡酒和金徽酒增速超10%，而洋河股份、古井贡酒和口子窖下滑超20% [9] * **利润率表现分化**: 2026年第二季度，高端酒净利率同比下滑0.3个百分点，次高端下滑9.4个百分点，区域性酒企下滑5.7个百分点 [11] * 今世缘通过降本增效和工艺改进，在产品结构下行的背景下毛利率依然上行 [2][11] * **销售费用率显著提升**: 二季度板块整体销售费用率提升3个百分点，反映企业以费用换市场份额的策略 [6][11] * 五粮液、泸州老窖、山西汾酒销售费用率在二季度均有超过10个百分点的增长 [11] * **合同负债与渠道信心**: 截至2026年上半年，板块合同负债同比下降13.64%，渠道端信心仍在修复 [2][12] * 烟酒店闭店率维持10%-20%，远高于正常水平 [2][12] * **现金流结构变化**: 剔除茅台后，板块现金流净额同比大幅下降，主要受“i茅台”平台带来的大量现金流入影响 [2][6] * 上半年板块经营性现金流净额增长34%，二季度增长80%，但主要由贵州茅台贡献 [6] * **经销商回款分化**: 茅台、五粮液、迎驾贡酒、今世缘等头部酒企经销商回款进度与2025年同期基本持平，回款意愿较强 [13] * **机构持仓变化**: 贵州茅台在第二季度基金持仓环比降幅相对较大，证金、汇金等机构减持主要发生在2026年第一季度至第二季度 [15] * **估值观点**: 当前仓位比估值更重要，不必过度担忧茅台目前20倍估值所带来的空间限制，参照上一轮周期，估值有望恢复至约20倍 [16][17] * **区域酒企具体标的分析**: [18] * **迎驾贡酒**: 预计2026年利润21亿元，2028年利润可达25.5亿元，当前市值对应2028年PE约13倍 [18] * **古井贡酒**: 预计2026年利润约30亿元，2028年利润可达40至41亿元，当前市值对应2028年PE约13倍多 [18] * **今世缘**: 假设2026年实现百亿收入目标，净利润约26亿元，当前市值对应2028年PE仅12倍多 [18] * **金徽酒**: 2026年利润受补税影响较大，预计2027年利润可能达到4亿元，2028年有望达到4.5亿元，弹性较大 [18]

报告行业投资评级 - 食品饮料板块评级为“增持” [4] 报告的核心观点 - 26Q2食品饮料板块主基调为降速出清，板块底部显现 [2] - 26Q2板块收入同比-5%，净利润同比-18% [2] - 大众品结构分化，白酒延续出清，地产酒率先见底 [2] 根据相关目录分别总结 1. 食品饮料：26Q2食饮普遍降速 - 26Q2食饮板块收入2291亿元、同比-5%，净利润347亿元、同比-18% [9] - 相较26Q1显著降速（收入、净利润同比分别+3%、+2%） [9] - 合并25Q4和26Q1两个季度收入、净利润同比分别-4%、-13% [9] - 表现出需求韧性的子行业包括啤酒、饮料、调味品、乳制品 [10] - 调整幅度较大的子行业包括白酒、葡萄酒、速冻、零食 [10] - 白酒Q2报表出清对食饮整体形成较为明显的拖累 [10] 2. 子板块：大众品需求分化，白酒延续调整 2.1. 白酒：供给出清继续，底部特征渐明，关注结构亮点 - 行业报表出清已连续6个季度 [15] - 26Q2行业收入、利润同比-17%、-21% [16] - 除五粮液、迎驾贡酒、今世缘与金徽酒外，多数酒企收入端均出现调整或不及预期 [16] - 泸州老窖、古井贡酒单Q2收入下滑超过40% [16] - 26Q2部分出清较早、包袱较轻、动销较优的酒企已完成报表收入同比转正，如迎驾贡酒、今世缘、金徽酒 [16] - 26H1白酒行业整体收入、利润分别同比-7%、-9% [19] - 高端白酒、次高端及地产酒营收分别同比持平、-12%、-20% [19] - 茅台26H1收入、利润分别同比+1%、-2% [19] - 五粮液受报表追溯调整影响收入、利润分别同比+21%、+89% [19] - 泸州老窖收入、利润分别同比-36%、-43% [19] - 迎驾贡酒收入、利润同比+8%、+3%，实现双增 [19] - 26Q2白酒行业整体收入、利润分别同比-17%、-21% [20] - 高端白酒、次高端及地产酒营收分别同比-14%、-21%、-24% [20] - 茅台Q2高基数下收入同比-5% [20] - 五粮液发货较少致收入同比-13% [20] - 泸州老窖收入、利润同比-66%、-79% [20] - 今世缘26Q2收入、利润同比+14%、+19%，25Q2至今首次同比转正 [20] - 迎驾贡酒收入、利润同比+7%、+8%，延续Q1双增趋势 [20] - 26H1白酒行业净利率同比-0.7pct至37.2% [31] - 行业毛利率同比-0.4pct至81.8% [31] - 销售/管理费用率分别同比+1.4pct/+0.1pct [31] - 26Q2白酒行业净利率同比-1.8pct至32.6% [34] - 毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-0.3pct/+3.0pct/+0.8pct [34] - 高端白酒/次高端/地产酒净利率分别同比-0.2pct/-9.4pct/-5.6pct [34] - 参考13-14年周期，白酒收入、利润调整均从2Q13开始，持续6个季度 [48] - 本轮白酒营收自2Q25起出现首次同比下滑 [48] 2.2. 餐饮供应链：格局优化，优选强α龙头 - 26H1速冻板块收入168亿元、同比+16% [52] - Q1/Q2分别同比+22%/+9% [52] - 26H1板块净利润13.84亿元、同比+22% [52] - Q1/Q2分别同比+41%/-6% [52] - 安井食品26Q2收入45.56亿元、同比+13.77% [53] - 安井食品归母净利润2.59亿元、同比-7.99% [53] - 三全食品26Q2收入14.53亿元、同比+7.69% [54] - 三全食品归母净利润0.96亿元、同比-8.67% [54] - 巴比食品26Q2收入4.72亿元、同比+1.4% [54] - 巴比食品扣非归母净利润为0.64亿元、同比+3.32% [54] - 巴比手工小笼包门店数量累计开业380家，H1开业356家 [54] - 26Q2速冻板块毛利率为19.4%、同比-0.3pct [64] - 期间费用率为11.6%、同比-0.5pct [64] - 净利率为5.8%、同比-0.9pct [64] 2.3. 调味品：餐饮需求复苏+结构升级延续，行业有望回归量价齐升良性周期 - 26Q2调味品板块营业收入183亿元，同比+9% [74] - 归母净利润29.7亿元，同比+8% [74] - 毛利率同比+0.2pct至35.7% [74] - 期间费用率同比+1.4pct至16.9% [74] - 净利率同比-0.2pct至16.3% [74] - 海天味业2024-2025年吨毛利持续提升 [83] - 中炬高新在新董事长到来之后加快内部整合 [83] - 千禾味业26Q2开始积极对电商渠道进行改革 [85] 2.4. 乳制品：短期扰动，不改周期趋势 - 26Q2 A股乳制品公司合计收入456亿元、同比+1.9% [88] - 净利润10.9亿元、同比-63.3% [88] - 合并25Q4+26Q1行业收入同比+1.7% [88] - 26H1上市公司所得税费用同比+68%至43.9亿元 [91] - 所得税率同比+9.9pct至27.0% [91] - 26Q2所得税费用同比+246%至10.5亿元 [91] - 所得税率同比+44.4pct至53.7% [91] - 伊利股份26H1收入643.3亿元、同比+4% [102] - 伊利股份净利润57.6亿元、同比-20% [102] - 新乳业26H1收入58.1亿元、同比+5% [102] - 新乳业净利润4.6亿元、同比+17% [102] - 妙可蓝多26H1收入33.0亿元、同比+29% [104] - 妙可蓝多净利润1.5亿元、同比+14% [104] 2.5. 软饮料：需求环比降速，细分品类景气度延续 - 26Q2全国升温偏晚、降雨频发，压制出行、即饮、户外等典型夏季消费场景 [104] - 4、5、6月规模以上饮料产量分别同比-0.7%、-4.9%、-3.2% [104] - 1-6月累计9027.3万吨，同比-0.5% [104] - 7月单月产量1689.2万吨，同比-5.4% [104] - 26Q2软饮料A股上市公司营收103亿元（YOY11%） [105] - 归母净利润17亿元（YOY+6%） [105] - 26Q2整体毛利率为41.9%，同比+1.3pct [110] - 行业Q2期间费用率同比+2.6pct至22.2% [111] - 销售费用率同比+0.4pct至16.4% [111] - 整体归母净利率同比-0.7pct至16.6% [111] - 农夫山泉26H1即饮茶收入131.2亿元，同比+30% [118] 2.6. 啤酒：需求偏弱分化，盈利体现韧性 - 26Q2啤酒收入同比-3% [11] - 26Q2啤酒利润端同比+4% [13] 2.7. 零食：淡季整固渠道，量贩零食高成长 - 26Q2零食板块收入同比+1% [11] - 26Q2零食利润同比+37% [13] 2.8. 卤制品：延续调整，探索新业态 - 26Q2卤制品收入同比+6% [11] - 26Q2卤制品利润同比-50% [13] 2.9. 牧业：26H1板块扭亏为盈，周期反转弹性可期 - 原奶周期拐点到来，奶价企稳回升 [10] - 龙头牧企加速存栏去化，成母牛比例进一步提升，板块亏损大幅收窄 [10] 2.10. 黄酒：收入表现分化，盈利具备弹性 - 26Q2黄酒收入同比-13% [11] - 26Q2黄酒利润同比+46% [13] 3. 持仓分析：26Q2食饮板块获配比例延续环比回落 - 26Q2食饮板块获配比例延续环比回落 [8] 4. 投资建议：底部显现，价值凸显 - 白酒加速出清，地产酒率先见底，推荐迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、舍得酒业及价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒 [6] - 调味品、餐饮供应链具备量价回升弹性，推荐海天味业、颐海国际（港股）、安琪酵母、宝立食品、安井食品、千禾味业、巴比食品 [6] - 推荐产业上行周期健康食品及部分零食：百龙创园、西麦食品、鲟龙科技（港股）、盐津铺子、洽洽食品、鸣鸣很忙（港股）、万辰集团、卫龙美味（港股）、劲仔食品 [6] - 啤酒旺季动销提速，推荐百润股份、华润啤酒（港股）、青岛啤酒、珠江啤酒 [6] - 饮料成长推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），高股息推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [6] - 乳制品推荐蒙牛乳业（港股）、伊利股份、新乳业、三元股份、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）、妙可蓝多 [6]

核心观点 报告核心观点认为，周期资源品现金流改善，金融、交运、食饮、家电、地产、金属、公用等行业的红利资产具备配置价值，建议关注相关标的 [16] 策略：周期资源品现金流改善 - 26Q2全A非金融FCFF/EBITDA环比-1pct至18%，资本开支占比持续压降至59%，净营运资本中金融类资产占用环比+2pcts升至7% [53] - 26Q2全A非金融CAPEX/D&A为1.31，较2025/26Q1的1.32/1.33小幅压降 [53] - 26Q2全A非金融存货变化+3175亿元，补库力度加大 [53] - 26Q2 ΔNWC中金融类资产分项同比+5990亿元，主要增量科目为“交易性&衍生&其他金融类资产负债差”同比+5150亿元 [54] - 汽车、家电、电新、电子、医药的现金管理需求规模高 [54] - 26Q2一级行业现金流回报率钢铁7.1%/石化6.1%/煤炭3.9%/有色3.0%/零售2.8%/交运2.7%领先 [41] - 26Q2回报率环比提升较多：周期中的钢铁/石化/煤炭/有色/化工/环保，消费中的社服/轻工 [41] - 一级行业资本开支占比(CAPEX/EBITDA)：有色/化工/石化/煤炭/钢铁/轻工/电新/汽车开支占比下降 [41] - 一级行业净营运资本占比(ΔNWC/EBITDA)：公用/建筑/交运/社服/轻工/军工/环保收缩较多 [41] - 煤炭：盈利回升&开支力度持续压降，26Q2现金流比例31%扩张 [42] - 石化：油价高位运行改善前端盈利，开支持续压降，现金流比例30%扩张 [42] - 钢铁：盈利走平，开支充分压降，现金流比例62%扩张 [42] - 工业金属：开支力度小幅压降，盈利显著扩张，大幅补库，现金流比例35%小幅收缩 [42] - 化工：开支持续压降，盈利扩张，大幅补库，现金流比例28%保持稳定 [42] - 港口：开支力度低位，现金流比例30%稳定 [42] - 水电：开支力度小幅压降，现金流比例45%稳定 [42] - 高速公路：开支力度位处中枢，现金流比例31%稳定 [42] - 电信运营商：盈利小幅承压，现金流比例32%稳定 [42] - 白电：现金管理需求持续配置金融类资产，现金流比例17%收缩 [42] - 白酒：前端盈利承压，渠道与供应链议价能力承压使得净营运资本占用放大，现金流比例37%收缩 [42] - 纺服：开支力度克制，增配金融类资产，现金流比例29%收缩 [42] - 中药：开支压降，配置金融类资产&小幅去库，现金流比例50%回升 [42] - 环保：转向高质量发展，开支力度大幅压降，25年以来现金流持续转正 [43] - 造纸：开支力度持续压降，供需再平衡下盈利企稳回升，行业时隔两年现金流再度转正 [43] - 地产：盈利规模转负，大幅去库使得净营运资本显著收缩、现金流转正 [43] 金融：二季度上市银行经营景气度延续修复 - 银行板块经营景气度延续回升，基本面拐点显现 [44] - 建议2026年重点关注三条投资主线：主线一以国有大行+招行为代表，主线二关注招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行，主线三关注成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行 [44] 交运：2026年中报聚焦 - 港口行业景气度较高，继续强调港口战略价值投资时代来临 [45] - 继续强推招商港口：二季度业绩超预期，海外收入占比新高，分红比例从2019年的30.5%提升至2025年的43%，2019-25年业绩复合增速8% [46] - 重点推荐唐山港：高分红优质港口标的，全国重要能源枢纽港 [46] - 强推青岛港：整合优化、业绩稳健 [46] - 推荐厦门港务受益于两岸融合，资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升 [46] - 关注北部湾港，未来平陆运河开通后对公司业务量促进的潜力 [46] - 继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路 [46] - 继续重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [46] - 推荐京沪高铁，公告未来三年（2025-2027年）分红比例将不低于55% [46] 食饮：白酒底部渐明，乳业周期上行 - 白酒底部信号逐步明朗，优先推荐穿越周期的龙头茅台，战略关注五粮液、老窖 [47] - 大众品建议关注伊利股份、双汇发展、重庆啤酒 [47] 家电：家电板块估值重构与白电龙头新机遇 - 白电看好美的集团、海尔智家、海信家电 [48] - 小家电推荐关注苏泊尔 [48] - 厨电&民电持续推荐公牛集团，建议关注老板电器、欧普照明 [48] 地产：红利资产聚焦二手房中介和购物中心 - 推荐贝壳-W：公司为二手房中介龙头，26年降本提效逐季释放利润 [49] - 推荐太古地产：承诺分红每年保持中个位数增长率，2026年半年度旗下所有购物中心零售额均实现增长 [49] - 推荐华润万象生活：2026年上半年实现营收92.17亿元，同比增长8.1%；归母净利润22.39亿元，同比增长10.3%；核心归母净利润22.29亿元，同比增长10.8%；整体毛利率为38.0%，同比提升0.9pcts，核心净利润率同比提升0.6pcts至24.2% [50] 金属：铝红利&弹性兼备，静待旺季共振 - 铝供给扰动加剧，全球铝库存已逐步回落至25年同期下方 [51] - 建议关注标的中国宏桥、宏桥控股、神火股份、天山铝业，中孚实业、创新实业、南山铝业、华通线缆 [51] 公用：火电有望迎来拐点，水电配置价值凸显 - 火电建议关注华电国际、华能国际、皖能电力、浙能电力、申能股份等 [52] - 水电建议关注长江电力、国投电力及川投能源 [52] - 核电强推中国核电，推荐中国广核 [52] 红利资产8月精选组合 - 交运：招商港口、青岛港、四川成渝、皖通高速、京沪高铁 [21] - 银行：招商银行、中信银行、江苏银行 [21] - 食饮：贵州茅台、伊利股份、双汇发展、重庆啤酒 [21] - 家电：美的集团、海尔智家、海信视像、隆鑫通用 [21] - 地产：贝壳-W、太古地产、华润万象生活 [21] - 金属：中国宏桥、南山铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份 [21] - 公用：长江电力、华电国际、华能国际 [21]

核心观点 - 2024年9月24日行情启动至今，沪深两市有783只个股录得下跌，占全市场5557只个股的14.09%[2] - 这批下跌股票高度集中于医药生物、汽车、电力设备三大板块，且多为过去两轮牛市的“核心资产”[2][4] - 近期传统板块出现反弹，但机构对其持续性存在分歧，认为流动性回补能否转化为趋势性行情取决于业绩预期[8][9][10] 下跌个股特征 整体数据 - 剔除78只ST、*ST个股后，783只个股下跌[2] - 其中约235只为2024年9月24日后上市的次新股，剔除后老股为548只[3] - 跌幅分布：跌10%以内291只，跌10%至30%的270只，跌30%至50%的157只，跌50%至70%的59只，跌超70%的6只[6] - 市值分布：50亿至100亿元区间最集中（208只），50亿元以下合计296只，两者占六成以上；500亿元以上市值公司也有64只[6] 行业分布 - 按申万一级行业：医药生物103只居首，汽车79只，电力设备66只，基础化工62只，机械设备57只，电子49只，计算机47只，轻工制造32只，食品饮料32只，传媒24只[5] - 医药生物、汽车、电力设备三个行业合计248只，占三成以上[5] - 按申万二级行业：汽车零部件61只，医疗器械41只，化学制品31只，光伏设备25只，专用设备23只，化学制药与软件开发各21只，电网设备、家居用品、房地产开发各19只[5] - 汽车零部件与医疗器械两个细分行业合计102只，占下跌总数的13%[5] 重点公司跌幅 - 万科A区间跌幅53.25%[2] - 洋河股份跌40.79%[2] - 长安汽车与片仔癀均跌超35%[2] - 长城汽车、五粮液、迈瑞医疗等大白马也在名单中[2] - 光伏支架企业中信博区间跌幅达61.92%[4] - 天合光能年内累计下跌32.02%，较历史高点回撤86.8%[4] - 通威股份年初至今跌44.49%，隆基绿能跌35.33%，晶科能源跌28.01%[4] - 汽车板块：长安汽车、长城汽车、赛力斯均跌超34%，广汽集团跌29.30%[4] - 白酒板块：口子窖跌43.75%居首，洋河股份跌逾40%，五粮液跌28.95%，古井贡酒跌24.11%，山西汾酒、泸州老窖跌幅均超12%[3] - 贵州茅台年初至今仍下跌1.14%[3] - 医疗器械企业健尔康跌57.44%，电池企业尚水智能跌56.25%，地产股中交发展、电网设备股三星电气、汽车零部件股泰鸿万立跌幅均超55%[6] 传统板块反弹分析 反弹表现 - 9月以来，农林牧渔、商贸零售、银行、传媒、食品饮料五个指数涨幅居前，农林牧渔月内上涨3.86%为全行业第一[7] - 猪肉板块反弹幅度最大：天康生物、神农集团近20日均涨超18%；温氏股份、新希望、牧原股份月内涨幅跑赢大盘[7] - 白酒板块回暖：古井贡酒五日涨7.74%、20日涨10.34%，山西汾酒五日涨2.97%，贵州茅台、泸州老窖与洋河股份也较此前明显上涨[7] - 家电与消费板块：海尔智家五日涨4.17%，中国中免涨2.34%，美的集团涨1.55%[7] - 地产板块分化：万科A五日涨2.53%，保利发展涨1.16%，招商蛇口跌2.65%[7] 反弹原因 - 券商分析师认为传统行业经过长期下跌后筹码已明显出清，近期反弹更接近一次流动性回补[8] - 过去资金集中流向科技板块，传统行业被持续抽血，科技板块拥挤度上升后部分资金回流到位置低、预期高的品种[8] - 私募基金经理表示超跌板块反弹第一阶段不看基本面，看位置和筹码；科技主升浪虹吸资金时传统行业连续超跌，筹码进一步出清[9] - 近两周A股市场持续缩量，存量博弈环境下，股价超跌、筹码干净、拉升阻力较小的传统行业成为首选[9] 机构分歧 - 有观点认为经过两年调整，部分传统行业估值已较充分反映悲观预期，机构仓位处于相对低位，估值具备修复空间[9] - 也有观点提示传统行业在业绩拐点确认之前，缺乏盈利支撑的上涨更容易呈现脉冲特征[9] - 流动性回补能否转化为趋势性行情，最终仍取决于业绩预期[9] 基本面现状 猪肉板块 - 牧原股份上半年营业收入594.10亿元，同比下降22.30%，是近十年同期首次收入下滑，归母净利润亏损60.78亿元[9] - 新希望、温氏股份等龙头猪企中报均录得巨额亏损[9] 光伏板块 - 仍处在2023年四季度以来的下行周期，通威股份、隆基绿能、TCL中环净利润已连亏11个季度[10] - 通威股份上半年营业收入343.57亿元，同比下降15.19%，创2021年以来同期最低，归母净利润亏损51.19亿元[10] 白酒板块 - 贵州茅台上半年归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%，是近20年同期首次下滑[10] - 洋河股份营收规模跌至2016年同期水平，在上年同期同比减少35.32%基础上，今年上半年进一步下降28.7%至105.40亿元，归母净利润26.02亿元，同比下降40.10%，为2012年以来新低[10] - 五粮液上半年归母净利润87.53亿元，同比增长89.30%，但增速建立在上年同期较低基数之上[10] 后续判断 - 券商分析师表示股价可以先行于基本面，但不能长期脱离基本面[10] - 在流动性回补推动的估值修复之后，市场仍需重新审视白酒、地产、消费的业绩何时出现实质性反转，这决定了本轮行情究竟是一轮修复还是一次反弹[10]

核心观点 - 自2024年9月24日行情启动以来，沪深两市仍有783只个股下跌，占全市场14.09%，这些股票高度集中于医药生物、汽车、电力设备等供给过剩或需求承压的行业，且基本面尚未实质性修复 [3][6] - 近期传统板块（猪肉、白酒等）出现反弹，但机构认为这更接近流动性回补而非基本面反转，业绩拐点尚未出现，反弹持续性存疑 [10][11][12] 下跌个股概况 - 2024年9月24日至最新收盘日，剔除78只ST、*ST股后，沪深两市783只个股下跌，占全市场5557只个股的14.09% [3] - 783只下跌个股中，约235只为2024年9月24日后上市的次新股，剔除后老股为548只 [4] - 跌幅分布：跌10%以内的291只，跌10%至30%的270只，跌30%至50%的157只，跌50%至70%的59只，跌超70%的6只，其中跌超50%的65只 [8] - 市值分布：50亿至100亿元区间最集中（208只），50亿元以下合计296只，两者占下跌总数六成以上，但500亿元以上市值公司也有64只 [8] 下跌个股行业分布 - 按申万一级行业，医药生物103只居首，汽车79只，电力设备66只，基础化工62只，机械设备57只，电子49只，计算机47只，轻工制造32只，食品饮料32只，传媒24只 [6] - 医药生物、汽车、电力设备三个行业合计248只，占下跌总数三成以上 [6] - 按申万二级行业，汽车零部件61只，医疗器械41只，化学制品31只，光伏设备25只，专用设备23只，化学制药与软件开发各21只，电网设备、家居用品、房地产开发各19只 [7] - 汽车零部件与医疗器械合计102只，占下跌总数的13% [8] 重点下跌公司 - 万科A区间跌幅53.25%，洋河股份跌40.79%，长安汽车与片仔癀均跌超35%，长城汽车、五粮液、迈瑞医疗等大白马也在下跌名单中 [3] - 白酒行业15只个股下跌：口子窖跌43.75%，洋河股份跌逾40%，五粮液跌28.95%，古井贡酒跌24.11%，山西汾酒、泸州老窖跌幅超12% [4] - 贵州茅台虽未在名单中，但年初至今仍下跌1.14% [5] - 光伏板块：中信博区间跌幅61.92%，天合光能9月3日创历史最低股价11.14元，年内跌32.02%，较历史高点回撤86.8% [5] - 通威股份年初至今跌44.49%，隆基绿能跌35.33%，晶科能源跌28.01% [5] - 汽车板块：长安汽车、长城汽车、赛力斯均跌超34%，广汽集团跌29.30% [6] - 地产与消费：万科A跌超53%，招商蛇口跌25.66%，片仔癀跌逾35%，上海莱士、迈瑞医疗表现低迷 [6] - 跌幅最深品种：中信博跌近62%，健尔康跌57.44%，尚水智能跌56.25%，中交发展、三星电气、泰鸿万立跌幅均超55% [8] 传统板块反弹情况 - 9月以来，农林牧渔、商贸零售、银行、传媒、食品饮料五个指数涨幅居前，农林牧渔月内上涨3.86%为全行业第一 [9] - 猪肉板块反弹最大：天康生物、神农集团近20日均涨超18%，温氏股份、新希望、牧原股份月内涨幅跑赢大盘 [9] - 白酒板块回暖但幅度温和：古井贡酒五日涨7.74%、20日涨10.34%，山西汾酒五日涨2.97%，贵州茅台、泸州老窖、洋河股份较此前明显上涨 [9] - 家电与消费：海尔智家五日涨4.17%，中国中免涨2.34%，美的集团涨1.55% [9] - 地产板块分化：万科A五日涨2.53%，保利发展涨1.16%，招商蛇口跌2.65% [9] - 光伏板块本周仍在下跌，资金对供需格局改善持谨慎预期 [11] 反弹原因分析 - 券商分析师认为，传统行业经过长期下跌后筹码已明显出清，近期反弹更接近流动性回补 [10] - 过去资金集中流向科技板块，传统行业被持续抽血，科技板块拥挤度上升后部分资金回流到位置低、预期高的品种 [10] - 私募基金经理表示，超跌板块反弹第一阶段不看基本面，看位置和筹码，5-6月科技主升浪虹吸资金时传统行业连续超跌，筹码进一步出清 [10] - 近两周A股市场持续缩量，存量博弈环境下，股价超跌、筹码干净、拉升阻力较小的传统行业成为首选 [11] 基本面与业绩情况 - 从2026年半年报看，上述板块业绩拐点尚未出现 [11] - 猪肉板块：牧原股份上半年营业收入594.10亿元，同比下降22.30%，为近十年同期首次收入下滑，归母净利润亏损60.78亿元，新希望、温氏股份等龙头猪企中报均录得巨额亏损 [11] - 光伏板块：通威股份、隆基绿能、TCL中环净利润已连亏11个季度，通威股份上半年营业收入343.57亿元，同比下降15.19%，为2021年以来同期最低，归母净利润亏损51.19亿元 [11] - 白酒板块：贵州茅台上半年归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%，为近20年同期首次下滑 [12] - 洋河股份营收规模跌至2016年同期水平，上半年进一步下降28.7%至105.40亿元，归母净利润26.02亿元，同比下降40.10%，为2012年以来新低 [12] - 五粮液上半年归母净利润87.53亿元，同比增长89.30%，但建立在上年同期较低基数之上 [12] 后续行情分歧 - 有观点认为，经过两年调整，部分传统行业估值已较充分反映悲观预期，机构仓位处于相对低位，估值具备修复空间 [11] - 也有观点提示，传统行业在业绩拐点确认之前，缺乏盈利支撑的上涨更容易呈现脉冲特征，流动性回补能否转化为趋势性行情最终取决于业绩预期 [11] - 券商分析师表示，股价可以先行于基本面但不能长期脱离基本面，在流动性回补推动的估值修复之后，市场仍需重新审视白酒、地产、消费的业绩何时出现实质性反转 [12]

核心观点 - 2024年9月24日行情启动近两年，沪深两市仍有783只个股下跌，占全市场5557只个股的14.09% [1] - 这批下跌股票高度集中于医药生物、汽车、电力设备三大板块，且多为昔日“核心资产” [1][3] - 近期传统板块出现反弹，但机构对其持续性存在分歧，认为流动性回补能否转化为趋势性行情取决于业绩预期 [7] 下跌个股特征 - 剔除78只ST、*ST股后，783只个股录得下跌 [1] - 其中约235只为2024年9月24日后上市的次新股，下跌主要来自新股估值回落 [2] - 剔除次新股后，行情启动前已上市的老股为548只 [2] - 下跌个股高度集中于过去两年供给过剩或需求端承压的行业，且相当一部分公司基本面尚未实质性修复 [3] 重点下跌公司 - 万科A区间跌幅53.25% [1] - 洋河股份跌40.79% [1] - 长安汽车与片仔癀均跌超35% [1] - 长城汽车、五粮液、迈瑞医疗等昔日大白马也在下跌名单中 [1] - 光伏支架企业中信博区间跌幅达61.92% [2] - 天合光能年内累计下跌32.02%，较历史高点回撤86.8% [2] - 通威股份年初至今跌44.49% [2] - 隆基绿能跌35.33% [2] - 晶科能源跌28.01% [2] - 健尔康跌57.44% [5] - 尚水智能跌56.25% [5] - 中交发展、三星电气、泰鸿万立跌幅均超过55% [5] 行业分布 - 按申万一级行业划分，医药生物以103只居首 [3] - 汽车79只 [3] - 电力设备66只 [3] - 基础化工62只 [3] - 机械设备57只 [3] - 电子49只 [3] - 计算机47只 [3] - 轻工制造32只 [3] - 食品饮料32只 [3] - 传媒24只 [3] - 医药生物、汽车、电力设备三个行业合计248只，占三成以上 [3] - 按申万二级行业划分，汽车零部件61只 [4] - 医疗器械41只 [4] - 化学制品31只 [4] - 光伏设备25只 [4] - 专用设备23只 [4] - 化学制药与软件开发各21只 [4] - 电网设备、家居用品、房地产开发各19只 [4] - 汽车零部件与医疗器械两个细分行业合计102只，占下跌总数的13% [4] 白酒板块 - 白酒行业共有15只个股处于下跌区间 [2] - 口子窖以43.75%的跌幅居首 [2] - 洋河股份跌逾40% [2] - 五粮液跌28.95% [2] - 古井贡酒跌24.11% [2] - 山西汾酒、泸州老窖跌幅均超过12% [2] - 贵州茅台年初至今仍下跌1.14% [2] - 洋河股份年初至今跌32.34% [2] - 五粮液跌29.68% [2] - 泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒均跌逾20% [2] 汽车板块 - 长安汽车、长城汽车、赛力斯均跌超34% [3] - 广汽集团跌29.30% [3] 地产与消费板块 - 万科A跌超53% [3] - 招商蛇口跌25.66% [3] - 片仔癀跌逾35% [3] - 上海莱士、迈瑞医疗等表现低迷 [3] 市值与跌幅分布 - 下跌个股中50亿至100亿元区间最集中，为208只 [5] - 50亿元以下合计296只，两者相加占下跌股票总数的六成以上 [5] - 500亿元以上市值的公司也有64只 [5] - 跌幅10%以内的有291只 [5] - 跌10%至30%的270只 [5] - 跌30%至50%的157只 [5] - 跌50%至70%的59只 [5] - 跌超70%的6只 [5] - 跌超50%的65只 [5] 传统板块反弹 - 9月以来，农林牧渔、商贸零售、银行、传媒、食品饮料五个指数涨幅居前 [6] - 农林牧渔月内上涨3.86%，为全行业第一 [6] - 猪肉板块反弹幅度最大，天康生物、神农集团近20日均涨超18% [6] - 温氏股份、新希望、牧原股份月内涨幅跑赢大盘 [6] - 白酒板块同步回暖，古井贡酒五日涨7.74%、20日涨10.34% [6] - 山西汾酒五日涨2.97% [6] - 贵州茅台、泸州老窖与洋河股份也较此前明显上涨 [6] - 家电与消费板块中，海尔智家五日涨4.17% [6] - 中国中免涨2.34% [6] - 美的集团涨1.55% [6] - 地产板块分化，万科A五日涨2.53% [6] - 保利发展涨1.16% [6] - 招商蛇口跌2.65% [6] 反弹原因分析 - 券商分析师认为，传统行业经过长期下跌后筹码已明显出清，近期反弹更接近一次流动性回补 [7] - 过去资金集中流向科技板块，传统行业被持续抽血，科技板块拥挤度上升后资金回流 [7] - 华东地区私募基金经理表示，超跌板块反弹第一阶段不看基本面，看位置和筹码 [7] - 光伏板块本周仍在下跌，说明资金对供需格局改善持谨慎预期 [7] 业绩基本面 - 牧原股份上半年营业收入594.10亿元，同比下降22.30%，归母净利润亏损60.78亿元 [8] - 新希望、温氏股份等龙头猪企中报均录得巨额亏损 [8] - 光伏板块仍处下行周期，通威股份、隆基绿能、TCL中环净利润已连亏11个季度 [8] - 通威股份上半年营业收入343.57亿元，同比下降15.19%，归母净利润亏损51.19亿元 [8] - 贵州茅台上半年归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%，是近20年同期首次下滑 [8] - 洋河股份营收规模跌至2016年同期水平，上半年进一步下降28.7%至105.40亿元 [9] - 洋河股份归母净利润26.02亿元，同比下降40.10%，为2012年以来新低 [9] - 五粮液上半年归母净利润87.53亿元，同比增长89.30%，但建立在上年同期较低基数之上 [9]