行业费用概况 - 自1969年以来全球对冲基金经理累计收取费用高达1.8万亿美元，几乎吞掉行业收益的一半 [1] - 以Millennium、Citadel、Point72、Balyasny和ExodusPoint为代表的头部多策略基金普遍采用“成本转嫁”模式，将庞大运营开支直接压给投资者 [1] - 投资者除承担转嫁费用外，还需支付20%的业绩分成和最高2%的管理费 [1] 转嫁费用的规模与增长 - 黑石集团内部分析显示，实行转嫁费用机制的基金其费用平均约占基金资产的6.5%，最昂贵管理人的收费水平高达15% [3] - 过去五年，此类费用的年均复合增长率维持在高个位数区间 [3] - 从2022年初到2024年9月，Citadel最大的三只基金累计收取近125亿美元的转嫁费用，其中超过110亿美元用于支付员工薪酬和福利 [8] 费用对投资回报的影响 - 2023年Balyasny核心对冲基金毛回报率为15.2%，但投资者净收益仅为2.8%，超过7.68亿美元回报被用于支付费用 [2] - 法国巴黎银行报告称，到2023年多策略基金每赚1美元，投资者仅分得41美分，低于两年前的54美分 [13] - 投资者估算实际承担的费用水平已相当于“7+20”甚至“15+20”，超越传统“2+20”模式 [2] 转嫁费用的具体构成 - 转嫁费用范围极广，包括员工奖金、薪酬福利、招聘留任、技术软件支出、差旅租金乃至私人飞机航班费用 [7][8][10] - ExodusPoint的监管文件详细列明转嫁成本涵盖签约奖金、留任奖金、招聘差旅、搬迁补贴、甚至解雇成本 [7] - Balyasny去年支付超过2亿美元从竞争对手处挖角人才，其人才获取成本通常占公司资产的1% [8] 高薪酬与成本转嫁 - 薪酬是转嫁费用的核心组成部分，基金可将明星投资经理高达1.2亿美元的薪酬包直接转嫁给投资者 [3][5] - 2024年Millennium伦敦合伙人平均收入890万英镑，普通员工平均薪酬77.6万英镑；2023年Citadel伦敦合伙人人均收入高达2300万美元，基层员工平均薪酬150万美元 [3] - Millennium为从Citadel挖角投资经理开出总额5000万美元的待遇方案，行业顶级候选人签约金甚至达1.2亿美元 [5] 投资者的反应与抵制 - 德州教师退休系统、新墨西哥州养老基金及联合家族办公室Erlen Capital Management开始对高收费对冲基金“敬而远之” [14] - 这些机构设定硬性底线，如投资者利润分成低于60%将立即退出，要求基金业绩超越3个月期美债收益率才可收取绩效费 [16][17] - 已有超过60家机构联名要求推行“现金基准”考核，德州教师退休系统的基金经理中近四分之三已接受此要求 [17] 费用与业绩表现的关联 - 2022年一项对300只基金的调查显示，实行转嫁费用的基金扣费后回报率为11.8%，明显高于未实行者的6.4% [13] - 2022年Citadel总回报率60%，客户获得38%净收益，而当年标普500指数下跌逾19% [11] - 但在行情低迷年份，高额费用压力更为明显，2023年上半年Citadel和Millennium扣费后回报率仅2.5%和2.2% [13]