文章核心观点 - 商品交易顾问（CTA）等趋势跟踪量化基金通过其系统化模型，成功捕捉并驾驭了近期贵金属市场的剧烈波动，实现了强劲的业绩反弹，并展现出在不同市场环境中通过多元化配置获取回报的适应能力 [1][4] CTA行业近期业绩表现 - 法兴银行的SG CTA指数在1月份上涨了5% [1] - 追踪10大趋势跟踪对冲基金的SG趋势指数在1月29日之前上涨了6.9%，成为该指数自2000年以来表现最好的月份之一 [1] - 截至2月4日，这两个基准指数今年以来均上涨超过4% [1] - 黄金价格在1月份全月上涨9.3%，白银上涨11.2% [3] CTA策略如何应对贵金属波动 - CTA策略使用复杂的统计模型、机器学习算法和量化信号来识别并押注市场趋势，以剔除人类情绪和偏见 [1] - 短期交易模型旨在更早进出交易，而中长期模型则对更大、更有意义的变动反应更灵敏，例如日元下跌和黄金上涨 [2] - 大多数策略自去年9月以来已在削减贵金属头寸，因此在价格上涨过程中获益，同时减轻了突然逆转期间的部分损失 [3] - 白银因其“Meme交易”属性（低价格、低流动性）与多数趋势跟踪策略的需求冲突，导致许多CTA可能限制了其风险敞口，从而避开了白银的下跌 [3] - 白银的回调对行业整体表现“影响有限”，行业保持了韧性 [3] CTA的适应性与多元化收益来源 - CTA行业不仅受益于金属趋势，还受益于其他板块，如农产品合约、部分外汇或股票 [4] - 该行业在经历了去年第二季度的不利局面后，第四季度环境变得有利，结合了趋势和多元化 [4] - CTA策略不依赖单一因素，能够适应不同的市场环境，是股票和债券的“引人注目的多元化配置工具” [4] - 1月份市场充满了强有力的宏观趋势，如金银飙升、资金撤出美国股市、货币大幅波动，若此情况持续，CTA可能会迎来历史上表现极佳的一年 [4]

公司创始人背景与核心理念 - 创始人何元翔在青少年时期即开始投资实践，早期成功投资了腾讯和苹果等公司，并从18岁起依靠投资回报支付学费和生活费 [1][2] - 其投资哲学深受霍华德·马克斯、沃伦·巴菲特和查理·芒格影响，核心是坚持基本面驱动和长期投资，坚信复利的力量 [1][4] - 复利是其投资哲学的核心，例如以12%的复利增长100年，资金将增长84,000倍，远超线性思维的预估 [4] 公司概况与业绩表现 - 三塔资本是一家总部位于香港和深圳的中国股票资产管理公司，为全球机构客户管理超过14亿美元资产 [4] - 公司旗舰基金表现强劲，2024年净回报率为19.4%，2025年净回报率为67.5% [4] - 自成立以来，公司基金年化回报率为16.8%，而同期MSCI中国指数的年化回报率仅为0.3% [4] - 公司荣获2025年HFM亚太业绩大奖的“最佳中国股票基金”和2025年亚洲投资者大奖的“最佳另类资产管理人” [4] 独特的投资策略与流程 - 公司采用基本面驱动的自下而上策略，将深入的实地研究与专有的另类数据相结合，并辅以内部开发的人工智能工具，开创了独特的混合投资模式 [4][12] - 投资流程始于深入的基本面研究，但独特之处在于广泛使用另类数据和大数据来证实或反驳投资论点，这在中国市场尤其有效 [12] - 公司选择投资标的时，寻找拥有持久竞争优势、所在市场总规模巨大且能支撑多年增长的优质企业，并高度重视管理层质量与利益一致性 [12] - 公司强调估值纪律，寻求以合理的价格买入优质企业，并常在市场忽视的领域进行早期逆向布局 [12] 另类数据的深度整合与应用 - 公司相信另类数据是驱动研究和创造超额收益的关键力量，尤其是在数据量呈指数级增长的中国市场 [7] - 研究信息集中很大一部分与另类数据相关，用于更好地理解公司基本面，证实或证伪投资论点 [7] - 公司使用高度针对性的数据，例如在珠宝行业追踪各线城市门店数量、直播平台社交“热度”、在线销售额和消费者评论；在电动汽车行业追踪分车型订单量、交付周期等 [13][14] - 关键不在于单纯拥有更多数据，而在于运行一个不断挑战假设、缩小叙事与现实差距的研究流程 [14] 人工智能平台与团队架构创新 - 公司的中枢神经系统是内部自主研发的人工智能平台TriataAlpha，该平台汇集了所有实地研究成果和另类数据，并运用自然语言处理等技术进行分析 [15] - TriataAlpha平台并非输出买卖信号的黑箱，而是投资团队的GPS，用于对每一个基本面论点进行严格的数据检验 [15] - 公司团队结构独特，采用联合覆盖模式：投资组合中的每一家公司都由一位基本面分析师和一位数据分析师共同覆盖，以消除确认偏误 [19] - 公司倡导求知若渴、思想多元、并愿意以建设性和坦诚的方式挑战既有假设的文化，研究和讨论都被记录并公开可见 [19][22] 投资案例与市场观点 - 以拼多多旗下Temu为例，2023年第一季度数据显示其平均售价大幅下降，但通过TriataAlpha深入分析，发现下降源于超级碗广告带来的新用户激增，存量用户消费额仍在增长，因此坚守仓位并抓住了随后的上涨行情 [16][18] - 创始人认为“中国不可投资论”忽略了结构性转型，中国正在向价值“微笑曲线”的高价值两端迈进：上游聚焦研发和硬科技，下游着力品牌打造与全球扩张，并举了比亚迪、TikTok、希音和Temu为例 [25] - 公司的最终目标是找到伟大的企业并长期持有，让复利的力量在长周期中发挥作用，构建一种旨在实现复利的竞争优势 [25]

行业整体业绩与资本流动 - 对冲基金行业在2025年取得了自2009年以来的最佳业绩，整体业绩创下新高[1] - 大量资本正计划涌入该领域[1] - 然而，多家头部基金却选择暂停接纳新投资[1] 头部基金动态与业绩 - 瑞士对冲基金ADAPT Investment Managers已停止接纳新资金，其管理规模扩充至约20亿美元，2025年回报率约16%[1] - 总部位于英国的Greenvale Capital管理约18亿美元资产，在其十多年发展历程中仅短暂开放过接纳新投资，本季晚些时候将再次暂停，该基金2025年实现近21%的回报[1] - 对住宅太阳能和风能服务提供商的投资是Greenvale Capital去年业绩大增的关键驱动因素[1] - 总部位于英国的Boldhaven Management将首次拒绝接纳新资金[1] 各策略基金业绩表现 - 2025年，全球宏观基金平均回报率达27.7%，位居业绩榜首[2] - 股票策略型基金平均收益为23.4%，紧随其后[2] 市场驱动因素 - 全球主要经济体政策转向、地缘市场波动以及人工智能的蓬勃发展，为投资者创造了丰厚的利润空间[2]

全球金融稳定委员会对杠杆债券交易的监管呼吁 - 全球最高级别金融稳定监管机构敦促各国金融政策制定者更深度、精准地审视对冲基金等大型机构投资者在政府债券市场进行的规模达数万亿美元的杠杆型债券押注[1] - 全球金融稳定委员会呼吁加强对市场参与者在以政府债券作担保的回购协议中具体承担风险的监管[1] 杠杆债券交易的规模与策略 - 对冲基金在回购市场中的现金借款规模测算为3万亿美元，约占其累计资产的25%[1][2] - 杠杆型对冲基金涌入诸如现券—期货基差交易等高盈利策略，该策略利用杠杆捕捉债券与相应期货合约价格之间的细微价差[1] - 在美国，对冲基金最受欢迎的策略包括新券与旧券运行套利、收益率曲线或久期交易以及现券—期货基差交易[3] - 在欧元区，收益率曲线或久期交易占主导地位，现券—期货基差交易也普遍存在[3] 监管机构的核心担忧与风险机制 - 监管机构担忧面临短期急剧流动性需求的杠杆投资者可能被迫大规模出售资产以筹集资金[3] - 在市场已处于流动性压力背景下，此类资产出售可能加剧市场波动并导致不利的反馈循环[3] - 风险机制在于市场参与者在政府债券支持的repo市场累积杠杆、依赖短期融资，一旦遇到保证金上调、融资收紧或市场波动，就可能被迫去杠杆、抛售资产并放大波动[4] 基差交易的具体结构与脆弱性 - 现券—期货基差交易的经典结构是做多现券、做空对应的国债期货，并用repo借钱来融资现券头寸、放大杠杆，以大批量赚取现券与期货之间很小的价差[4] - 美联储将美国国债市场基差交易定义为“短期repo融资+现券多头+期货空头”的高杠杆套利[5] - 其脆弱性来自期货保证金变化与repo融资利差或可得性变化的双重冲击[5] 潜在的监管措施与行业反应 - FSB与英国央行曾提出最低折扣的设想，即对回购交易中交换的抵押品估值进行强制性折减，以限制回购市场能够累积的杠杆规模[6] - 对冲基金以及传统资产管理行业对此类提议强烈反对，称其会损害流动性[6] - 管理基金协会表示，不实施有害的限制举措有助于保持深度、可靠的流动性，从而维持纳税人的低级别借贷成本[7] 监管建议与数据挑战 - FSB建议全球央行官员密切监测与市场活动、结构、交易韧性以及中介能力相关的多项指标[7] - 报告鼓励进一步开展工作以克服数据层面的难题，这些难题使得一些成员方难以精准监测风险[7] - 货币政策及财政当局还应审查杠杆型非银行机构与杠杆提供方之间的具体信息披露做法，在不足时考虑与行业建立公私合作伙伴关系以制定标准和监管指南[7]

风险投资行业趋势：独立基金（Solo VC）的兴起 - 当前创业领域流行“超级个体”或“一人公司”概念，认为在AI时代，无需传统组织架构也能开发产品满足需求 [2] - 风险投资行业是此趋势的“急先锋”，许多顶级投资人离开大型机构（如A16z、红杉）成立个人独立基金 [2] - 这种结构被认为更“敏捷”，能适应快速变化的市场，并能更好地与被投企业达成策略共识 [2] - 埃拉德·吉尔是独立基金的榜样，其2020年开始运营的独立基金投中了Instacart和Figma [3] - 该基金在2023年11月完成第三期募资，规模达10.95亿美元（近80亿元人民币），2025年11月完成第四期募资，规模达30亿美元（约213亿元人民币） [3] - 2025年上半年，全球风投行业仅11支基金完成了5000万美元或以上的募资，突显其募资成功 [4] 对冲基金行业趋势：机构化的回归 - 与Solo VC趋势相反，对冲基金领域出现“抱团取暖”现象 [4] - 自2024年以来，大量独立对冲基金结束运营，将资金退回LP，并回归城堡、桥水、千禧年等大型机构 [4] - TCI对冲基金在2025年创造了189亿美元（约1316亿元人民币）的净收益，刷新了对冲基金自然年净收益纪录，击败了桥水、城堡 [4] - 桥水基金2025年收益为156亿美元，旗舰基金Pure Alpha回报率达34% [16] - 德绍集团2025年收益为127亿美元，其多策略基金和宏观基金回报率分别为18.5%和28.2% [16] - 城堡投资集团2025年盈利为74亿美元，但其旗舰基金净回报率仅为10.2%，为2018年以来最差业绩 [16] - 这些表现证明机构化、组织化模式依然有效，且“折腾的、冲动的、总是求变的组织赚到了更多的钱” [17] TCI对冲基金的发展历程与策略 - TCI前身是2002年成立的慈善基金“儿童投资基金会”，采用“风险慈善基金模式”运营 [6] - 该模式以股权投资等金融工具创造收益，若年收益率超过11%，管理人可获得0.5%业绩奖励 [6] - CIFF成立初期年收益超40%，2006年资产管理规模达70亿美元，成为英国最大慈善机构之一 [7] - 2008年受次贷危机冲击，资产管理规模缩水43% [7] - 2009年进行业务剥离与规模收缩，2012年正式从CIFF剥离成为独立对冲基金，当时已为CIFF创造19亿美元收益 [7] - TCI以“激进”与“大胆”著称，擅长通过公开信等方式积极参与被投公司治理 [8] - 2005年，作为持股1%的小股东，成功反对德意志交易所与伦交所合并，当年德意志交易所股价涨幅超90% [8][10] - 2007年，致信荷兰银行批评其管理不善，推动其被财团以710亿欧元收购，TCI从中获利超10亿欧元 [10][12] - 2009年调整后扭亏为盈，2012年收益率重回10%以上，资产管理规模恢复至80亿美元 [12] - 2019年以95亿美元净利润首次成为全球最赚钱对冲基金 [12] - 2025年资产管理规模达770亿美元，过去三年累计收益达400亿美元 [15] - 投资组合高度集中，超520亿美元配置在9家美国上市公司，包括通用电气航空航天公司、微软、Visa等 [15] - 其最大仓位通用电气航空航天公司，持有股票价值142亿美元，2024年股价累计上涨90% [15] - 在欧洲投资空客与赛峰，2024年股价上涨超40% [16] - 2024年向CIFF捐赠6.37亿美元，实现慈善反哺 [16] 克里斯·霍恩的个人背景与投资哲学 - 克里斯·霍恩出身移民家庭，自视为“局外人”，将对冲基金视为证明“与众不同”的成就机会 [14] - 其职业生涯始于会计师事务所，后攻读哈佛MBA并以年级前5%毕业，进入华尔街 [15] - 1994年加入PE机构Apax Partners，1996年加入佩里资本并负责创建欧洲分公司 [15] - 以索罗斯为榜样，认为当前对冲基金行业过于制度化，缺乏敢于冒险的精神 [15] - 其投资风格受老朋友评价为善于将公司价值放在全球经济背景下考虑，而非仅进行微观财务分析 [18] - 霍恩认为许多投资者过于被动，在坏事发生时无所作为 [12]

公司动态：城堡投资进军工业金属交易领域 - 美国对冲基金巨头城堡投资改变多年回避立场 正式进入工业金属交易领域 此举发生在各大投资机构对金属交易兴趣高涨之际 [1] - 城堡投资聘请伊兰·阿德勒担任投资组合经理 负责跨大宗商品配置 金属交易将是关键部分 [1] - 相较于竞争对手的大规模招聘 此次聘用是一个温和动作 但仍标志着公司立场发生转变 [5] - 公司大宗商品业务过去主要聚焦能源市场 已是美国最大实物天然气交易商之一 2022年该业务盈利约80亿美元 [5] - 公司此前认为工业金属领域机会有限且竞争激烈 但过去一年立场松动 主因特朗普关税威胁引发市场波动并打开交易机遇 [6] - 阿德勒将组建一支专注于金属与农业的团队 其此前是巴西对冲基金SPX Capital的合伙人兼大宗商品主管 [6] 行业趋势：金属市场进入繁荣与“超级周期” - 自2025年下半年以来 铜 铝 锡 镍等工业金属价格飙升 黄金与白银涨势更加猛烈 [2] - 2025年黄金价格飙升70% 创1979年以来最大年度涨幅 白银涨幅高达150% 同样创1979年以来最佳年度表现 [3] - 进入2026年 金银涨势未停歇 因全球局势动荡而加速 黄金史上首次突破5000美元关口 [2][3] - 市场逻辑在于人工智能繁荣引发工业金属需求激增 叠加关键矿产供应持续紧张 行业显示出进入新一轮“超级周期”的重大迹象 [3] - 知名宏观策略师Simon White认为 大宗商品涨势可能才刚刚起步 可能正处于实物资产对金融资产进行长期超越的起点 [3][4] - 过去两年 维多集团 Mercuria Energy Group Ltd 贡沃集团等全球最大实物能源交易商一直在积极扩张金属交易业务 [6] 市场表现：金属价格与相关资产价格飙升 - LME铜期货价格自2025年下半年以来累计上涨约40% [2] - 2025年以来 MSCI金属与矿业指数已上涨近90% 表现大幅跑赢MSCI半导体板块 全球银行业指数与美股七巨头基准指数 [3] - 金属价格大涨推动全球矿业股走强 必和必拓股价持续走强 从澳大利亚联邦银行手中重新夺回澳大利亚市值最高上市公司地位 [2] - 在财年末时铜几乎占必和必拓总营收的一半 [2] - 必和必拓 力拓等全球矿业资源股正迅速跃升至基金经理们配置清单的首位 [3] 竞争格局：对冲基金与贸易商加大金属领域布局 - 城堡投资的成功触发了一波竞争对手的“大宗商品挖人潮” [5] - 城堡投资的对冲基金竞争对手纷纷在金属领域下重注 例如Squarepoint已成为全球最大钴交易商之一 并且是铝市场的重要参与者 [6] - 围绕金属业务的招聘热潮已推高金属交易员的薪酬方案 [6]

核心观点 - 传奇宏观投资者斯坦利·德鲁肯米勒通过其两位身居美国经济决策要职的门生——财政部长贝森特和美联储主席候选人沃什，对美国最高经济政策产生潜在且重大的影响力 [1] - 德鲁肯米勒长期主张的财政紧缩和反通胀立场，可能通过其门生影响美国未来的财政与货币政策走向 [1][4] 德鲁肯米勒的行业地位与投资业绩 - 德鲁肯米勒被华尔街公认为宏观投资领域的传奇人物和翘楚，在全球宏观交易领域被视为独立的存在 [2] - 其投资生涯始于1976年，用约80万美元创立Duquesne Capital Management，并于1988年加入乔治·索罗斯的对冲基金工作至2000年 [2] - 在担任基金及家族办公室掌门人的三十年间，其从未经历过亏损年度，并于2011年将Duquesne转变为家族办公室 [2] 德鲁肯米勒与其门生的关系网络 - 财政部长贝森特和美联储主席候选人沃什均为德鲁肯米勒的得意门生，关系被形容为“父子般” [1][3] - 贝森特在30多年前被德鲁肯米勒聘请到索罗斯基金，两人曾共同参与1992年做空英镑的历史性交易，贝森特后来创立对冲基金的启动资金也来自德鲁肯米勒 [3] - 沃什自2011年起担任德鲁肯米勒家族办公室Duquesne的合伙人 [3] - 德鲁肯米勒与沃什交流尤其频繁，有时一天通话十几次，与贝森特也保持频繁联系 [1][3] - 两位门生体现了德鲁肯米勒解读市场和经济政策的方式，并“呼应德鲁肯米勒的语言来传达自己的立场” [1][3] 德鲁肯米勒的主要经济政策立场 - 十多年来一直警告美国财政赤字问题，称其为“债务炸弹”，并猛烈抨击政府在社会保障、医疗补助等福利项目上的“过度支出” [1][5] - 在疫情期间公开批评美联储加息过慢，助长了通胀失控 [1][5] - 市场人士推测，其可能倾向于现在加息 [1][5] - 其典型宏观对冲基金经理特质包括不喜欢关税，认为美国政府债务失控 [5] 德鲁肯米勒立场与特朗普政策的潜在分歧 - 德鲁肯米勒不是特朗普的狂热支持者，也不喜欢关税政策 [5] - 特朗普提出的税收削减计划可能会加剧美国36万亿美元且不断攀升的国家债务问题，这与德鲁肯米勒长期警告的“债务炸弹”相悖 [5] - 市场人士推测，德鲁肯米勒倾向于现在加息的观点可能会让特朗普“有些不快” [1][5] 市场对潜在影响力的看法 - 华尔街人士普遍认为，美联储主席与活跃投资者之间的直接联系是“相当冒险的” [1][6] - 沃什就任美联储主席后会在多大程度上倚重德鲁肯米勒的建议，以及如何平衡这种密切关系与政策独立性，仍是未知数 [6]

纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的核心投资哲学 - 核心观点：放弃对精确预测的幻想，构建能够从波动中受益的体系，实现真正的韧性[38] - 核心思想是敬畏随机性，正视不可知，从混乱中获益，并对切身利害保持清醒[34] 关键思想框架 - 识别“黑天鹅”：指那些事前不可预测、影响巨大、事后却可被“合理化”解释的稀有事件[13] - 成为“反脆弱”体：不仅能从混乱和波动中受益，而且需要这种混乱才能维持生存和实现繁荣的特性[16] - 信奉“风险共担”（Skin in the Game）：只有当人们为自己的决策承担实际风险时，他的建议才值得认真对待[17] 投资策略与实践 - 采用杠铃策略：将85%-90%的资源投入极度安全的领域（如国债），同时将10%-15%的资源投入高风险、高潜力的领域（如风险投资），完全避开中等风险、中等回报的“平庸区域”[16] - 策略本质是构建有利的不对称性：下行风险有限，上行潜力巨大[16] - 实践案例：塔勒布在1987年“黑色星期一”通过买入深度虚值看跌期权，在市场暴跌22.6%时斩获数百万美元[2][3][4] - 实践案例：塔勒布与门徒马克·斯皮茨纳格尔创立的Empirica资本，持续购买廉价深度虚值期权为市场崩盘投保，在2018年2月5日市场波动和2020年新冠疫情市场崩盘中实现惊人回报[18][19][20] 策略执行的心理挑战 - 策略在执行上极度煎熬：在没有崩盘的寻常年份，基金净值会持续小幅下跌，被称为“流血”[19] - 这是一场明知会“流血”的漫长等待，要求投资者对抗对确定性的渴求、同伴赚钱时的心理压力以及时间带来的焦虑[20] - 案例：Empirica资本最大的机构客户加州公共雇员养老基金在2019年因无法忍受持续“流血”而撤资，随后完美错过了2020年市场崩盘带来的高光回报时刻[19][20] 个人生活与工作哲学 - 通过心理练习管理风险：假设最糟糕的事情已经发生，以减轻随机性导致的精神折磨[23] - 在身体层面通过“可逆压力”（如每月骑行900公里、大重量硬拉）构建生理的反脆弱性[24] - 在信息摄入上实施严格“信号筛选”：刻意远离新闻，认为每天接收过多新闻会降低信噪比，使系统紊乱[31][32][33] - 将大部分时间用于阅读和研究：从业近三十年，只拿1/3的时间做交易，剩余2/3的时间用于阅读和研究[32] - 生活方式上提倡“像古人一样进食”，例如先运动再吃早饭，只饮用历史超过1000年的饮料（水、酒、咖啡）[34]

核心观点 - 城堡投资创始人肯·格里芬认为“债券义警”已回归，市场因主要国家财政纪律问题而陷入混乱，美国庞大的财政赤字和债务水平使其面临潜在风险，但若发生危机其全球冲击将更严重 [10][11][13] - 格里芬评价特朗普政府的关税与移民政策总体“弊大于利”，关税推高通胀、扰乱贸易并助长“权贵资本主义”，移民收紧虽恢复边境秩序但推高劳动力成本并削弱美国吸引全球顶尖人才的能力 [4][23][26][28] - 格里芬认为AI领域存在炒作成分，但其作为强大叙事推动了巨额投资，技术变革的实际生产率提升效果因领域而异，而在地缘政治、经济政策与技术变革交织的背景下，美国与中国将成为最大受益者 [4][56][57][58] 关于全球债市与财政风险 - 日本40年期国债收益率首次触及4%，市场担忧其财政稳定性，被视为“特拉斯轻量版时刻”，反映出对财政赤字扩大的恐慌 [3][6][10] - 美国财政赤字接近GDP的6%，债务占GDP比例逼近二战后的高位，财政处境比过去几十年更脆弱 [3][11] - 美国国债持有者分布全球，若其市场出现问题，对全球金融体系的冲击将比日本等国更严重、传导更广 [13][14] - 市场对美国债务可持续性的“安定感”可能是一种危险的错觉，债务累积越久，未来修正时的冲击可能越猛烈 [3][16] 关于美国关税与移民政策 - 关税政策旨在促使制造业回流并降低关键物资依赖，但最大的障碍是政策长期性的不确定性，企业不敢为此投入数十亿美元建厂 [4][22] - 关税政策推高了通胀，扰乱了长期贸易关系，并扩大了“权贵资本主义”的空间，企业需游说华盛顿以获得豁免 [4][23] - 移民政策收紧恢复了南部边境秩序，但减少了低工资劳动力供给，可能推高未来几年的房价、食品及杂货价格 [26] - 更严重的问题是移民政策削弱了美国吸引全球顶尖人才的能力，而移民及其后代在AI创业和硅谷中扮演着关键角色 [4][27] 关于美国监管环境与企业 - 监管攻势的停止本身就对美国企业是巨大提振，企业得以将注意力从应付监管重新转向经营本身 [53][54] - 以Spirit航空并购被叫停导致其破产为例，上一届政府的部分监管决策对经济后果考虑不充分，让整个美国经济付出了代价 [53] 关于AI技术发展与影响 - AI在过去两年推动了企业技术投入的加速，但更广泛的背景是一轮数字化投入的加速，AI是其中的组成部分和“封面故事” [55][56] - AI领域存在炒作，这是推动市场在一年内开出5000亿美元支票（如美国数据中心投入）的必要叙事 [4][56][57] - AI对生产率的提升效果因领域而异，在呼叫中心、软件工程效率提升方面确定性强，但在许多白领工作中可能产生表面光鲜但缺乏实质内容的“AI工作垃圾” [57][58] - 格里芬认为，在地缘政治、经济政策与技术变革三股力量交织的当前阶段，最大的受益者将是美国和中国 [4][58]

文章核心观点 - 特朗普政府的政策不确定性，包括贸易、债务和国家安全政策，正在加速全球去美元化进程，并引发市场对美元资产的担忧 [1][2] 全球去美元化趋势与市场表现 - 美元的国际地位在过去25年里一直在逐渐下降，但尚无明显的替代全球储备货币 [1] - 在过去18个月内，国际金价翻了一番 [1] - 外国央行持有的黄金（约4万亿美元）自1996年以来首次超过美国国债（3.9万亿美元） [1] - 白宫政策不确定性正在加速全球对美元的替代进程 [1] 市场机构与专家观点 - 摩根士丹利警告称，特朗普在债务、贸易、制裁、国家安全以及关键制度安排方面的政策取向，很可能成为决定全球去美元化进程的核心要素 [1] - 桥水基金创始人瑞·达利欧表示，特朗普的举措可能引发"资本战争"，各国将抛售美元资产 [2] - 达利欧指出，如果美国的政策导致其信誉受损，持有大量美元和美国国债的国家可能不再愿意为美国的财政赤字提供融资，而美国仍在持续发行大量债务，信心的削弱将带来棘手局面 [2] 具体市场反应与案例 - 特朗普的关税威胁及扬言"获取"格陵兰岛导致美元资产在国际市场持续动荡，美国国债收益率飙升至数月高位 [1] - 越来越多的新兴市场对推进债券发行持谨慎态度 [1] - 丹麦养老基金AkademikerPension计划出售其持有的全部美国国债——约1亿美元，原因是担心美国政府的金融稳定性及糟糕的财政状况 [2] - 美国在经贸争端中债券、股票频频成为焦点，凸显了其严重依赖外国投资者为其债务融资的关键弱点 [2]