报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未直接涉及中国的地缘政治事件，影响集中在短期避险阶段，债市预计回归自身主线，维持10年期国债利率震荡观点，短端看央行，套息策略确定性大，长端特别是30年期国债需关注财政发力与银行承接力，中期需追踪通胀变化 [1][7][60][61] 根据相关目录分别进行总结 历次地缘关系变化，债市如何反应 - 2026年2月28日美以联合对伊军事打击，当日10年期国债活跃券收益率降至1.79%，复盘2000年以来13次地缘冲突及中美贸易摩擦对债市影响 [10] - 国内债市走势相对独立，13次地缘冲突对国内债市影响无明确方向，冲突爆发一周后10年期国债上行、下行、震荡概率为42%、25%、33%，一个月后为25%、33%、42%；美债冲突爆发后更大概率下行 [10] 地缘关系变化对国内债市是"一次性冲击"吗 - 若地缘政治冲突涉及国内或持续时间长，能引导财政发力、货币政策趋松，对债市影响不止短期避险情绪，中美贸易摩擦对债市指标有长期影响 [12] - 中美贸易摩擦升级后，短期债市下行受避险情绪驱动，反应时间短且边际程度递减；中长期通过影响财政、货币政策和经济基本面格局对债市产生深远影响 [12][16] - 2025年以来中美贸易摩擦改变我国出口生态，影响债市定价逻辑，市场更关注出口产品结构升级等指标边际变化 [20] 利率方向研判：通胀预期 vs 避险需求 - 历次地缘冲突后，美债短期内表现分收益率上行与下行两类，利率走向取决于通胀预期和避险需求 [24] - 利率"上行组"多在美联储加息或高通胀时期，原油供应担忧引发通胀预期上升，美债期限利差走阔；利率"下行组"由避险情绪主导，多在美联储降息或零利率+QE周期，或刚结束加息转入宽松预期阶段，且多为小规模"闪电战"，对全球能源和大宗供给影响有限 [24] 美伊冲突升级，国内债市怎么看 - 复盘历次地缘冲突前后10日国内10年期国债收益率走势分上行、下行、震荡三类，主要驱动因素为国内资金、政策与经济预期 [35] - 国内利率"下行组"在资金面偏松、基本面预期走弱背景下，长端利率下行动力足；"上行组"在资金边际收紧或基本面超预期、或前期充分宽松交易情形下，长端利率上行；"震荡组"在低利率时期，国内债市对局部地缘冲突反应更钝化 [40][44] - 局部地缘政治冲击对国内债市影响最终回归国内债市主逻辑，"宽货币+弱经济"时外部风险事件强化避险逻辑推动利率下行，反之则可能带动利率上行 [52] - 地缘冲突引起的通胀担忧在国内债市有体现，但输入性通胀压力总体可控，如2022年俄乌冲突，后续在内需偏弱与"保供稳价"政策作用下，油价冲击对整体PPI影响有限 [53] - 2月28日美伊冲突突发，避险情绪推动10年期国债活跃券利率下行，但类似未直接涉及中国的地缘政治事件对国内债市影响集中在短期避险阶段，债市将回归自身主线，维持10年期国债利率震荡观点 [60][61]