投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年Q2商业银行总资产、负债同比增长8.9%、9.0%，较Q1提速[3] - 上半年商业银行净息差为1.42%，环比Q1下降1bp，息差收窄显著放缓[3] - 不良率1.49%，环比降2bp，风险持续改善[3] - 2025H1商业银行净利润同比下降1.2%，降幅环比Q1收窄1.1pct，盈利修复[3] - 国有行净利润同比增1.1%，增速较Q1提升0.8pct[3] - 股份行、城商行增速分别为-2.0%、-1.1%，降幅环比分别收窄2.5pct、5.6pct[3] - 农商行增速-7.9%，较Q1扩大5.9pct，形成盈利主要拖累[3] 盈利修复驱动因素 - 国股及城商行Q2营收增速修复（测算Q2营收3.2%，环比升1.1pct）[4] - 息差压力减轻，Q2净息差1.42%，国股行分别为1.31%和1.55%，环比下降2bp、1bp，城商行1.37%环比持平[4] - 资产端贷款收益率下行幅度放缓，负债端存款付息压力改善[4] - 金市业务贡献收益，Q2债券收益率下行，投资相关非息收入持续贡献盈利[4] - 手续费收入增长，代销保险手续费高增，代销基金收入亦形成贡献[4] 农商行盈利压力 - Q2农商行盈利增速-7.9%，降幅环比扩大5.9pct[5] - 贷款增速6.7%提升，净息差1.58%环比持平[5] - 降幅扩大或源于不良资产核销加速（不良额环比-2.2%）[5] 扩表动能 - Q2商业银行资产、负债增速环比均提速（1.7pct、1.6pct）[6] - 贷款增速7.5%，环比升0.2pct，扩表动能主要源于金融投资规模扩张（政府债为主）[6] - 国有、城商、农商行信贷增速分别为9.1%、8.5%、6.7%，环比分别提升0.2pct、0.4pct和0.7pct[6] - 股份行信贷增速录得3.6%，环比下降0.4pct[6] 资产质量 - Q2商业银行不良、关注率为1.49%（环比-2bp）、2.17%（环比-1bp），不良额环比降0.1%[7] - 农商行不良率环比降9bp，不良额环比降2.2%[7] - Q2商业银行拨备覆盖率212.0%，环比升3.9pct[7] 投资建议 - 推荐中信银行，受益标的建设银行、农业银行、招商银行、北京银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行[8] 附表数据 - 2025Q2商业银行资产增速8.9%，国有行10.4%，股份行5.0%，城商行10.2%，农商行5.5%[9] - 2025Q2商业银行净利润增速-1.2%，国有行1.1%，股份行-2.0%，城商行-1.1%，农商行-7.9%[10] - 2025Q2商业银行不良率1.49%，国有行1.21%，股份行1.22%，城商行1.76%，农商行2.77%[11] - 上市银行中，浦发银行营收增速2.62%，宁波银行7.91%，杭州银行3.90%[12]