报告行业投资评级 - 锌：看跌 [5] 报告的核心观点 - 早前需求尚有韧性，彩涂订单表现亮眼，镀锌板尚有支撑，镀锌管逐月走弱，锌铝镁合金 5 月底起迅速下滑，终端各板块需求有不同表现，镀锌下游抢出口主因是买单出口和反倾销 [1] - 镀锌需求正式走弱，旺季前或难有起色，大部分厂商对后续需求预期谨慎，8 月下旬下游或有备货效应，金九银十订单或有改善但支撑力度和持续性存疑 [1][15] - 企业盈利进一步恶化，行业景气度持续下滑，镀锌产线多亏损运行，中小厂现金流承压 [2] - 镀锌下游仍有采购弹性，然弱需求或限制拿货力度，下游大厂原料库存维稳，中小厂为刚需库存，后续点价力度或有限 [2] - 策略上建议高空思路，短期宏观情绪提振可适当反弹加仓，关注前低压力，高抛低吸兑现盈利；套利上月差反套趋势结束后正套盈亏比不错，中线维持内外正套思路 [3] 根据相关目录分别进行总结 调研对象 - 6 月国内矿端供应偏宽松，新增冶炼产能释放产量，前期检修炼厂复产，整体供应稳有增，现阶段沪锌核心变量在于需求，为验证需求走弱及推测持续时间，赴天津调研当地镀锌企业，天津是国内锌重点消费地区，产品以管制品为主，此次走访企业年制成品产量 25 - 350 万吨不等，样本为中到大型生产企业，调研样本覆盖镀锌管、镀锌板和热镀锌合金企业，终端客户覆盖多个领域 [12] 核心调研结论和分析 - **早前需求尚有韧性，彩涂订单表现亮眼**：年初至今样本企业开工率中高，现厂商成品累库，开工和现金流有压力，下游订单转弱，彩涂板订单强劲，部分厂商订单同比增 30%，镀锌板有支撑，镀锌管走弱，锌铝镁合金 5 月底后需求下滑，各板块需求表现不一 [14][16] - **镀锌需求正式走弱，旺季前或难有起色**：多数厂商对 6 - 8 月镀锌订单恢复预期谨慎，锌铝镁订单依赖政策，出口订单走弱，8 月下旬下游备货预期谨慎，金九银十订单改善但支撑力度和持续性存疑 [15] - **企业盈利进一步恶化，行业景气度持续下滑**：镀锌加工费长期下跌，企业竞争压力大，部分有规模效应厂商有优势，今年镀锌产线基本亏损运行，中小厂现金流承压 [2][26] - **镀锌下游仍有采购弹性，然弱需求或限制拿货力度**：下游大厂原料库存维稳，中小厂为刚需库存，同比去年淡季转好，下游点价区间差异大，后续点价力度或有限 [2][27] 投资建议 - 策略上高空思路，短期宏观情绪提振可适当反弹加仓，关注前低压力，高抛低吸兑现盈利；套利上月差反套趋势结束后正套盈亏比不错，中线维持内外正套思路 [3][38] 调研纪要 - **镀锌及锌合金企业 A**：年产能 300 万吨，部分出口，今年开工率 90%以上，内需家电保底订单稳健，光伏订单差，出口订单同比增加，预计三季度后期订单转好，原料采购全部长单，成品锌铝镁合金全散单，镀锌 6 成散单，今年镀锌、光伏板块亏损，总体盈利，维持正现金流，原料库存 20 天左右，成品基本无库存，做黑色和锌套保 [44][45][46] - **镀锌管企业 B**：可年产焊管 60 万吨等，产品出口，今年开工率 60 - 65%，订单同比多年下滑，下半年订单有改善预期但有限，镀锌加工费 600 - 700 元/吨，焊管加工费下降，今年运营亏损，无应收应付款，原料库存刚需，成品库存 10 天左右，不做套保 [50][51][52] - **镀锌管企业 C**：集团有 9 大生产基地，镀锌管产量约占全国一半，今年开工 8 - 9 成，订单一年不如一年，后续旺季好转预期谨慎，全年耗锌 22 万吨左右，原料长单比例一半左右，镀锌加工费 600 - 700 元/吨，不担心现金流，备有 3 天原料库存和 5 天成品库存，不做套保 [56][57][59] - **镀锌企业 D**：年制成品产量 25 万吨左右，今年开工率 50%，上半年订单不足，旺季需求看 8 月下游备货情况，开工仍有下降可能，镀锌加工费 500 - 700 元/吨，资金周转承压，基本无原料库存，成品库存 20 - 30 吨，不做盘面套保 [64][65][66] - **镀锌合金企业 E**：以锌铝镁和彩涂订单为主，今年锌铝镁维持满产，镀锌带短期检修后维持满产，彩涂订单表现强劲但博兴地区下滑快，锌铝镁光伏订单弱，订单是否 6 月探底取决于政策，镀锌条线亏损运行，锌铝镁保线，盈利来自盘面操作和现货对冲，原料库存低于 10 天，做黑色套保 [71][72][74] - **镀锌企业 F**：年产值 150 万吨上下，今年维持满产，目前有半个月以上订单，不看好行业需求但看好自身发展，镀锌加工费 200 元/吨左右，盈利 10 - 20 元/吨，现金流正常，常备原料库存 15 - 30 天，成品库存 3 - 4 天，不做套保 [78][79][81] - **镀锌板企业 G**：年产值 100 万吨左右，此前维持满产，近期订单下滑，认为需求短期内不会转好，镀锌加工费 280 - 300 元/吨左右，亏损 20 - 30 元/吨，原料刚需几天，成品累库，做黑色盘面套保 [86][87][88]