风电整机行业深度报告关键要点总结 行业概况 - 风电行业经历三波脉冲式上涨后，市场对反内卷涨价趋势存在分歧，但预计未来半年至一年内存在板块性机会[1][4][5] - 行业已进入新常态，不再依赖五年计划末期的抢装模式，未来增长主要来自国内海上风电和出口[20][22] 价格趋势 - 风机价格已回升5%-10%，10兆瓦含塔筒风机价格升至1,400-1,700元/千瓦[1][6] - 价格回升原因：行业竞争格局趋稳、大基地项目占比降低、自律公约签订、行业盈利自然修复[7][13] - 预计2026年行业毛利率将有3-5个百分点的弹性，零部件价格或小幅回落[1][17][18] 竞争格局 - 行业份额达到相对稳态，恶性竞争减少[7] - 国内海上风电和出口成为竞争重点，陆上风电低价招投标体系不再是唯一竞争方向[12] - 8兆瓦及以上功率段风机占比未快速提升，5-7兆瓦仍占较大比例[9] 业务模式 - 电站转让业务曾对冲风机业务亏损，但136号文出台后该业务量和单瓦盈利预期下调[1][10] - 行业轻资产模式特征明显，扩产投资额低，固定资产周转率高[13] 市场预期 - 2025年下半年交付量增加将提升主机厂收入弹性，费用率有望下降[14] - 2026年整机环节盈利兑现可期，受新装机量影响较小[15] - 预计2025年主要上市公司处于盈亏平衡线附近，2026年可能出现明显盈利反转[16][19][26] 海上风电 - 下游业主投资意愿增强，三季度末或四季度将集中开工大量前期审批项目[2][21] - 2025年底未开工海上风电项目预计突破20吉瓦[22] - 国内海上风电加售后服务将成为高价高盈利领域[25] 国际市场 - 中国风机在欧盟和北美以外的新兴市场（中亚、南亚、中东、非洲、南美）竞争力强[23][24] - 未来三到五年新兴市场风电增长确定性最高[22] 财务预测 - 以2025年收入四五百亿的整机厂为例，2026年实现约3%净利润率将带来显著盈利弹性[19] - 2026年部分公司可能实现10亿以上制造业务利润[19] - 2027-2028年行业产值预计保持复合10%左右增速[25] 风险因素 - 低价订单交付和收入确认超出预期曾延缓行业盈利反转[3] - 功率段快速提升可能加剧行业竞争[9] - 需求断崖式下降可能影响2026年盈利兑现[27][28] 投资建议 - 板块目前处于左侧周期，毛利率反转将迎来主升浪[29] - 关注2025年第三至第四季度毛利率和净利率变化[29] - 看好板块性反转机会，相关上市公司发展空间明显[29]