2025年12月31日，山东章鼓（002598）发布公告，公司于近日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌定期报告财务信息披露违法违规，根据相关 法律法规，中国证监会决定对公司进行立案。 山东章鼓表示，公司将积极配合中国证监会立案调查工作，并严格按照相关法律法规的规定和监管要求及时履行信息披露义务。目前，公司各项生产经营 活动正常有序开展，本次立案不会对公司生产、经营和管理造成重大影响。 | 证券代码:002598 | 证券简称:山东章鼓 | 公告编号:2025069 | | --- | --- | --- | | 债券代码:127093 | 债券简称:章鼓转债 | | 2025年12月18日，山东章鼓发布公告，公司及部分责任人员因关联交易审议及信息披露违规、募集资金使用违规和公司治理不规范等问题，被中国证券监 督管理委员会山东监管局采取责令改正措施。 具体违规行为涉及2024年半年报和年报关联交易披露不准确，2020年至2024年间个别关联交易未及时履行审议程序和信息披露义务；2024年使用募集资金 购买非保本理财产品等。 针对上述违规事实，山东证监局对方树鹏(联席董事长、总经理、时任财务总监)、高玉新 ...

公司近期重大事件 - 公司于近日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌定期报告财务信息披露违法违规，中国证监会决定对公司进行立案 [2] - 公司表示将积极配合调查，目前各项生产经营活动正常有序开展，本次立案不会对公司生产、经营和管理造成重大影响 [2] 公司近期财务与经营表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入14.59亿元，同比下降3.94% [6] - 2025年前三季度公司归母净利润为6196万元，同比大幅下滑39.12% [6] - 2025年前三季度公司扣非后归母净利润为5472万元，同比大降41.01% [6] - 公司净利润已连续两年下滑，今年业绩继续承压 [6] - 2025年前三季度公司销售毛利率为27.01%，同比下降4.08个百分点 [6] - 2025年前三季度公司净利率为4.54%，同比下降2.55个百分点 [6] 公司近期市场表现 - 截至12月31日收盘，公司股价报收于10.69元，当日下跌0.56% [6]

核心观点 - 报告认为2026年是风电行业多重景气共振的新周期起点，行业将受益于“高景气+结构通胀”共振，并由“两海”（海上风电与海外市场）驱动盈利反转 [1][5] 全球需求共振上行 - **国内需求景气向上**：国内“136号文”推动新能源全面入市，对风电的IRR影响相对有限，发电集团资本开支重心正从光伏转向风电 [15][16] - **国内装机预测**：预计2025-2027年，国内陆上风电年新增装机约为100-105GW，复合年均增长率约2.5%；海上风电新增装机从9.0GW增至15.0GW，复合年均增长率约29.1% [5][17] - **海外需求高增**：预计全球风电2025–2030年新增装机复合年均增长率约8.8%，中国与欧洲合计贡献73%的新增容量；其中全球海上风电2025–2030年复合年均增长率约27% [5][48] - **欧洲海风快速发展**：预计2026年欧洲海上风电新增装机达8.7GW，2025-2027年复合年均增长率高达54.3% [5][35] - **全球装机预测**：预计2026年全球风电新增装机有望达到159GW，同比增长7.4%；其中海上风电新增28GW [48] 反内卷与盈利修复 - **国内价格企稳回升**：反内卷背景下，2024年第四季度以来国内陆上风电招标价格明显回升，2025年持续维持在1600–1700元/kW（不含塔筒）区间，同比上涨约10% [5][58] - **高价订单锁定未来利润**：2024年第四季度以来的涨价订单普遍有1-2年交付周期，业绩将主要在2026–2027年集中兑现 [5][63] - **海外订单量价齐升**：2025年前三季度，7家整机商海外中标订单规模19.28GW，同比增长187.8%，订单单价与盈利能力显著高于国内项目 [64] - **盈利拐点已至**：2026年整机环节将受益于内销高价订单集中交付、外销高毛利订单放量、产品结构优化及费用率下降，毛利率有望同比提升 [5][70] 行业新趋势与转型 - **大型化趋势放缓**：陆上风机大型化节奏明显放缓，有利于供应链成本压力缓和、质量风险收敛及企业聚焦全寿命周期价值，而非极限参数竞争 [73][76] - **技术路线集中**：海上风电领域，半直驱机组因兼顾高稳定性和低成本优势，有望继续领跑技术路线 [77] - **出海模式升级**：中国风电企业的出海已从“产品出海”的初级阶段，迈入以“产能输出+技术与工程能力输出”为特征的第二阶段 [5][81] - **非电利用加码**：可再生能源非电消费（绿氢、绿醇、绿氨）首次纳入国家层面考核，金风科技等企业已率先形成“风电—绿氢—绿醇/绿氨”规模化布局 [5][83] 产业链投资机会 - **整机环节**：关注海外客户占比较高及积极推进海风部署的厂商，盈利反转确定性高，海外及海风订单毛利率普遍较陆风高5–10个百分点 [5][97][99] - **塔筒环节**：关注掌握优良码头资源的企业，风机大型化及深远海趋势提升单吨价值，原材料（中厚板）价格下行有望提升盈利水平 [101][106][108] - **海缆环节**：关注具备优质港口及高电压等级生产能力的厂商，深远海发展、电压等级升级及海外供给缺口构建了高成长与高壁垒赛道 [109][110][112] - **零部件环节**：包括铸件、主轴、变流器、变压器等，深远海大机型带来结构性改善，行业格局持续优化 [5]

行业投资评级 - 电气设备行业评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 新能源电价下行对光伏投资需求负面影响大于风电，行业重心转向供给侧反内卷 [1] - 光伏行业中短期需求受限，投资机会在于反内卷带来的估值修复及铜代银、钙钛矿等新技术 [2][7] - 风电行业成长由“两海”（海上风电和海外市场）驱动，出海趋势明确且盈利性更佳 [3][7] 电价趋势分析 - 2025年2月发改委发布“136号文”，新能源电价由市场化电价和机制电价决定 [12] - 2024年风电光伏发电量占整体发电量14.39%，2025年前三季度该比例升至22.3% [13] - 新能源电力供应充足导致现货电价下降，光伏现货电价普遍低于风电 [13] - 各省份新能源机制电价大多低于当地燃煤基准价 [18][20] - 电价下行及预测难度增加，负面影响新能源项目投资收益，光伏受损更明显 [21] 光伏行业分析 需求端 - 2025年1~9月中国光伏新增并网240.27GW，同比增长64.73%，但全年呈现前高后低态势 [22] - 2025年1~9月中国光伏弃光率达5%，较2024年提升1.8个百分点 [22] - 2025年10月起主产业链排产持续下行，上游多晶硅工厂库存上行，短期需求平淡 [25][26] - 根据发改委文件定位，预计未来五年国内光伏年均增速为3% [27] - 欧洲市场受住宅光伏低迷影响，美国市场受“大而美法案”补贴快速退坡影响，海外需求预期下调 [34] - 预计2026年全球光伏装机约600GW，同比基本持平，2024-2030年CAGR为7% [35] 供给端与反内卷 - 行业关注点在于供给侧反内卷，始于2024年7月政治局会议 [36] - 2025年12月多晶硅产能整合收购平台成立，标志硅料收储实质性启动 [36] - 反内卷推动硅料价格从底部3万元/吨恢复至5万元/吨以上，头部企业单吨净利转正 [40] - 反内卷完成前，主产业链各环节产能利用率约50% [41] - 给予各环节5%净利率，测算组件含税售价在0.80~0.85元/W [2][41] - 2025年硅片产能降至1088GW，同比减少5.6%，为近四年首次负增长；硅料产能亦有所下降 [47] - 2025Q3为行业连续第八个季度整体亏损，供给出清持续推进 [47] 投资机会 - 反内卷带来的行业估值修复 [2] - 铜代银降本方案推进及钙钛矿产业化带来的设备和材料机会 [2] 风电行业分析 需求端 - 2025年1~10月中国风电新增装机69.3GW，同比增长51%，5月为并网高峰 [48] - 预计2025年国内风电并网100~110GW，同比增长30% [48] - 2025年1~10月陆风招标98GW（同比减少38%），海风招标8GW（同比减少7%），仍支撑2026年需求 [48] - 预计未来五年国内陆风CAGR为8%，海风CAGR为26% [52] - “十五五”期间国内风电年新增装机目标不低于120GW，其中海风不低于15GW，较“十四五”年均8GW接近翻倍 [52] - 海外市场增长更快，欧洲陆风和海风未来五年CAGR分别为14%和34% [3][56] - 2025年上半年欧洲海上风电订单11.3GW，同比增长20% [60] - 2025年上半年欧洲海上风电最终投资决定金额达22.1亿欧元，同比增长1.8倍 [3][60] - 全球可用的海上风能资源超7100GW，其中深远海占比超70%，中国深远海资源可开发量约2040GW，潜力巨大 [61][65] 供给端与出海 - 2024年第三季度以来，风机投标价格从低点1400元/kW回升至约1500元/kW [69] - 风机大型化趋势趋缓，减少价格压力，盈利改善持续 [3][69] - 2024年中国风机出口达5.2GW，同比增长41.7%，出口盈利性普遍好于内销 [70][75] - 全球风电供应链主要在亚太地区，中国是核心，欧美市场在齿轮箱、叶片、变流器、风机、塔筒管桩等多环节需从中国获取供应链支持 [3][77] - 海外业务毛利率普遍高于国内，刺激企业出海动力 [3][78] - 2025年上半年部分企业海外收入占比已达较高水平，如大金重工 [78][80] - 多家企业已在海外布局工厂并斩获订单，以支撑未来盈利上行 [83][84]

| 作者 | | 木鱼 | | --- | --- | --- | | 编辑 | | 小白 | 业绩修复，但失血不减。 2025年，风电终于走出价格战阴霾，迎来量价齐升。作为行业龙头，金风科技（002202.SZ）2025年 前三季度业绩重回历史高位。 然而，就在公司业绩强势复苏之际，持股5%以上的大股东和谐健康保险却在2025年连续减持，累计 套现约38亿。 业绩修复与股东"撤离"的鲜明反差，引起风云君的关注。 全球风电龙头 金风科技成立于2001年，2007年在深交所上市，2010年港交所上市，是国内最早进入风力发电设备制 造领域的企业之一，现在是国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商。 其业务覆盖风机制造与销售、风电服务、风电场开发三大板块，即"风机+服务+风电场"全链条。 从业务结构看，风机及零部件销售仍是公司的核心收入来源。2025年上半年，该业务实现营收218.5 亿元，占总营收的76.6%；风电场开发和风电服务分别贡献31.7亿元和29.0亿元，占比分别为11.1%和 10.2%。 （金风科技2025年半年报业务结构） 2025年前三季度，金风科技实现营收481.5亿元，同比增长34.3%； ...

大业股份（603278）开盘仅约1分钟垂直涨停，连续第4日封板，天奇股份（002009）连续3日涨停，中超控股（002471）4日3板，金风科技（002202）3日2 板，上纬新材、吉林化纤（000420）等逾10股强势涨停或涨超10%。 今日（12月29日）早盘，A股整体小幅上扬，上证指数连续第9日走强，深证成指、科创50、北证50等也微幅飘红，创业板指则微幅飘绿。下跌个股远多于 上涨个股，成交保持平稳。 盘面上，航天设备、风电设备、石油化工、PEEK材料等板块涨幅居前，玻璃玻纤、一般零售、汽车服务、酒店餐饮等板块跌幅居前。 风电行业"反内卷"见成效 风电股早间异动拉升，板块指数再度高开高走，盘中一度涨逾3%，创2个半月以来新高。 自去年10月12家整机企业共同签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》以来，中国风机中标价格（不含塔筒）再也没有低于1400元/千瓦，这 一大部分风机的成本线。 叠加风电行业高速发展，据国家能源局数据，截至2025年三季度末，全国风电累计并网容量达到5.82亿千瓦，同比增长21.3%，其中陆上风电5.37亿千瓦， 海上风电4461万千瓦。2025年前三季度，全国风电累计发 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业：新能源非电利用的航运需求可期，采用甲醇动力的“凯拓”轮交付表明航运领域氢氨醇应用需求正在逐步打开，前瞻布局氢氨醇业务的风电整机企业有望构建新的成长曲线[6][10] - 光伏行业：华能集团调增高效光伏组件采购占比，取消低效组件招标，高效组件预估采购容量由2.5GW调整为3.5GW，此举可能是响应反内卷政策要求的重要举措，光伏行业反内卷深度推进，组件产业链盈利水平有望迎来修复[6][31] - 储能与氢能行业：国家发布促进光热发电规模化发展意见，目标到2030年光热发电总装机规模力争达到15GW左右，度电成本与煤电基本相当，光热发电作为兼具调峰电源和长时储能双重功能的发电方案，有望迎来提速发展[7][43][44] 分行业总结 风电 - **市场表现**：本周（2025.12.22-2025.12.26）风电指数上涨5.97%，跑赢沪深300指数4.02个百分点，板块PE_TTM估值约26.26倍[4][11] - **重点事件**：全球首艘甲醇双燃料动力智能超大型油轮“凯拓”轮成功交付，总长约333米，可运载约210万桶原油，采用国产甲醇双燃料主机和供给系统[6][10][27] - **行业动态**：国家能源局指导意见支持扩展新能源非电应用，推动绿色氢氨醇在煤化工、冶金、航运等重点领域应用[6][10] - **产业链数据**：本周国内中厚板价格环比上涨1.1%，铸造生铁价格环比下降1.0%[16] - **招标与价格**：2025年前三季度国内风机招标总量为152.8GW，其中海上招标97.1GW，陆上招标55.7GW[19]；近期海上风电风机中标单价范围在2435元/kW至4595元/kW之间[22][24] - **海外与公司动态**：美国特朗普政府叫停五个共6GW海上风电项目[26]；明阳集团与越南Vingroup签署2GW风机订货协议[28]；金风科技预中标中广核新疆500MW风电项目，投标报价9亿元，折合单价1800元/kW[28] 光伏 - **市场表现**：本周申万光伏设备指数上涨6.75%，跑赢沪深300指数4.80个百分点，板块市盈率约47.07倍[4][32] - **细分板块**：光伏电池组件指数上涨5.15%，光伏加工设备指数上涨7.76%，光伏辅材指数上涨5.20%[4][34] - **重点事件**：华能集团2026年光伏组件框架采购招标变更，高效组件（转换效率23.8%及以上）预估采购容量由2.5GW调增至3.5GW，目前市面上满足该效率要求的产品较少[6][31][41] - **政策环境**：市场监管总局开展光伏行业价格竞争秩序合规指导，要求发电企业招标坚持优质优价[6][31][41] - **产业链数据**：本周N型182-183.75mm单晶硅片价格环比上涨5.9%，182-183.75mm TOPCon电池片价格环比上涨13.3%，182*182-210mm TOPCon双玻组件价格环比上涨0.7%[38] - **装机与出口**：2025年11月国内光伏新增装机21.27GW[41]；2025年1-11月国内光伏组件出口规模呈现月度波动[40] - **公司动态**：隆基绿能为欧洲最大BC电站（450MW）供应高效组件Hi-MO 9[42] 储能与氢能 - **市场表现**：本周储能指数上涨6.3%，跑赢沪深300指数4.35个百分点；氢能指数上涨3.38%，跑赢沪深300指数1.43个百分点；储能板块整体市盈率为31.46倍，氢能板块为35.97倍[4][45] - **重点事件**：国家发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，设定2030年装机达15GW目标，当前度电成本约0.6元，目标是与煤电成本（约0.35元/千瓦时）基本相当[7][43][44] - **行业基础**：截至2024年底，我国累计建成光热发电0.8GW，在建3.3GW，规划约4.8GW[7][44] - **储能招标与成本**：2025年11月国内完成储能系统招标29.7GWh，单月招标容量同比增长85%；2小时储能系统平均报价为0.594元/Wh，4小时系统为0.494元/Wh[58] - **逆变器出口**：2025年1-11月，我国逆变器出口金额共计586亿元，同比增长9%；11月单月出口54亿元，同比增长26%[59] - **公司动态**：宁德时代与韩国Enchem签署五年电解液供应协议，总交付量35万吨，估值超70亿元人民币[67]；海博思创子公司拟投资20亿元建设智能绿色储能工厂项目[68] 投资建议 - **储能**：推荐布局国内外大储的阳光电源、上能电气；分布式储能推荐德业股份，建议关注通润装备[7][71] - **锂电**：电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源；材料环节建议关注海科新源、佛塑科技[7][71] - **风电**：建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海、漂浮式相关建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电[7][71] - **光伏**：BC电池趋势重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷可能优化组件、硅料环节竞争，关注通威股份等；关注布局储能的组件头部企业隆基绿能、天合光能[7][71]

行业整体发展态势 - 2025年新能源行业正从规模扩张向价值创造转型，系统承载能力、产业协同水平和市场机制建设成为关键发展因素 [1] - 2025年能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11%，核电、陆上风电、分布式光伏、电网投资强劲，新型储能、充换电、氢能投资快速增长 [2] - 2025年前三季度，全国可再生能源新增装机3.1亿千瓦，同比增长47.7%，约占新增装机的84.4% [2] - 2025年前三季度，全国可再生能源发电量达2.89万亿千瓦时，同比增加15.5%，约占全部发电量的四成，其中风电、太阳能发电量合计1.73万亿千瓦时，同比增长28.3%，占全社会用电量22% [2] 产业集成融合趋势 - 政策推动新能源集成融合发展，要求转变开发、建设和运行模式，实现系统融合、一体开发，强化多能源品种一体化开发 [3] - 多地实践“风光储”一体化和“源网荷储”项目，以提升电网调峰能力与新能源消纳水平 [3] - 多能互补、多产业融合的集成发展可挖掘资源潜力、集约利用空间、提升配置效率与系统稳定性，并为传统产业和算力数据中心等新兴产业提供绿色电力 [4] 光伏产业“反内卷”与复苏 - 2025年光伏产业链无序扩张得到抑制，落后产能逐步退出，主产业链价格结束单边下跌并企稳回升 [5] - 截至2025年11月，光伏产业链各环节价格较年初回升，其中硅料价格较年初增长38.9%，较7月低点增长约50% [5] - 行业自律加强和政策深化使“反内卷”成为共识，行业复苏加快，正从规模引领转向价值引领 [5] - 2025年前三季度全行业亏损310.39亿元，但第三季度亏损64.22亿元，较第二季度收窄近五成（约46.7%） [5] - 企业通过抵制低价倾销、非理性扩张，并依靠技术迭代和降本增效来提升核心竞争力 [6] - 行业竞争本质转向技术和质量竞赛，通过标准引领和提高质量促进产业进步 [7] 风电产业“反内卷”与策略调整 - 2025年上半年风电整机中标价普遍回升，低价恶性竞争态势得到有效遏制 [8] - 行业协会与企业合作成立公约管理委员会、制定低价竞争认定标准以推动“反内卷” [8] - 整机企业调整策略，从价格竞争转向价值竞争，头部企业退出超低价竞标，聚焦并网友好性、多场景可靠性和高发电效率机型，以技术溢价支撑价格回升 [8] 电价市场化改革影响 - 2025年新能源上网电价市场化改革提速，新能源上网电量将全面进入电力市场交易形成价格 [9] - 广东、河南、江西等地明确新能源上网电量原则上全部通过市场交易定价，并对存量与增量项目作差异化安排，广东已完成首批覆盖4000余户光伏用户的竞价交易结算 [9] - 电价从固定变为波动，增加了项目收益不确定性，传统投资评估模型面临挑战 [10] - 开发企业需转向精细化开发、建设与运营，综合考量设备可靠性、实际发电能力、全生命周期运维成本等 [10] - 整机企业需从追求发电量转向量价结合的精细化设计，提供从资源评估到运营交易的整体解决方案 [10]

核心观点 报告对新能源发电行业2026年的投资策略持“强于大市”评级，核心观点是“反内卷”大势不改，新技术推动产业升级[1]。风电方面，我国及欧洲海上风电需求起量带来桩基增量需求，风机“反内卷”推动利润修复[1]。光伏方面，2026年需继续把握“反内卷”政策力度以及钙钛矿新技术的扩产节奏[1]。尽管我国发布的136号文引导新能源电站进行电价市场化交易，导致短期装机需求波动，但长期来看，我国新能源装机空间依然广阔，全球范围内存在结构性机会[1][5]。 总览：长期看好新能源需求，我国具备年均400GW装机空间 - 我国发展新能源的核心动力在于保障能源安全，在“富煤贫油少气”的资源禀赋下，绿色低碳转型的中长期方向不会变化[13] - 根据测算，假设2025-2035年我国能源消费总量复合增速5%、风/光发电分别占新增非化石能源供能结构的20%/20%，则2025-2035年我国分别具备光伏2800GW、风电1400GW装机空间，合计年均装机空间超过400GW[16] - 2025年11月发布的136号文（《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》）提出新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，并促进新能源非电利用（如绿氢、氨、醇、零碳园区等），为新能源创造新的消费场景[22] 光伏：钙钛矿新技术产业化、晶硅“反内卷”并重 - **需求与市场**：136号文影响下，2025年上半年出现抢装（1-6月光伏装机212.21GW，同比增长107%），但下半年装机同比减少48%[33]。保守预计2025-2026年我国光伏装机分别为290GW、180GW，2026年同比减少38%[33]。欧洲传统市场增长乏力，美国政策调整抑制需求，全球光伏装机主要增量来自东南亚、非洲等新兴市场[34][37][42] - **“反内卷”政策主线**：2024年以来光伏板块行情主要由“反内卷”政策驱动，2025年中央及部委层面发声频率显著提升[44]。2026年“反内卷”仍是投资主线，关注政策/市场化推动下的产能退出，以及TOPCon/BC/钙钛矿等新技术推动低效产能退出[48] - **钙钛矿新技术突破**：晶硅电池效率已接近29.4%的理论极限，钙钛矿单结电池理论效率极限33%，叠层理论效率高达43%，是未来提效重点方向[51]。实证数据显示，钙钛矿组件在弱光条件下发电量可比晶硅组件高约14%-20%，且已应用于消费级产品[53]。领先企业已部分解决寿命问题，协鑫光电钙钛矿组件已通过国际标准3倍加严老化测试[57]。2026年领先厂商的量产计划及京东方、宁德时代等跨行业龙头的进入，有望重塑光伏竞争格局[60] - **产业链与成本传导**：2025年光伏产业链排产与价格出现错配，下游电池、组件价格传导不顺利[67]。2026年在需求同比减少的背景下，尾部电池、组件厂商压力增大，有利于产能退出，关注重点或向下游转移[71] 风电：海上风电需求起量，风电制造出海构建护城河 - **陆上风电**：2025年前三季度国内风机公开招标规模102.1GW，同比下降14.3%[73]。“反内卷”推动风机价格企稳回升，陆上风机（不含塔筒）中标均价从2025年6月末的1412元/kW提升至9月末的1608元/kW[75]。预计风机企业利润将在2025年四季度至2026年年初得到修复[75]。风机大型化趋势放缓（2025年1-10月6MW-7MW风机中标占比约50%），更有利于企业兑现利润[77]。行业竞争格局优化，2025年1-11月金风科技、远景能源中标份额分别为20.14%、19.41%，集中度提升[80] - **海上风电**：我国海上风电审批卡点逐步疏通，“十五五”期间审批、开工有望正常化[82]。海上风电项目受136号文竞价压力相对有限，测算显示在建设成本9.5元/W、度电收入0.31元/kWh的假设下，项目收益率可达6.42%，具备良好经济性[85]。沿海各省对海风开发态度积极，深远海项目起量将驱动导管架需求，并优化管桩环节格局[86][87]。漂浮式风电在“十五五”期间单位成本有望从约30元/W下降至20元/W[89] - **出海机遇**：欧洲海风加速推进，AI用电需求构成积极催化。欧洲风电协会预期2026年欧洲风电装机28.3GW，同比增长48.3%，其中海风装机8.04GW，同比增长165.3%[92]。我国桩基环节出海欧洲进度较快，大金重工已斩获多个欧洲订单[93]。新兴市场陆风装机增速高，我国风机凭借成本优势（比海外厂商低10%-45%）出海顺利，2025年1-11月金风科技、三一重能海外中标量分别同比增长157%、202%[94] 投资建议 - **风电方面**：建议优先配置盈利能力有望修复的风机环节，以及出海欧洲进度较快的桩基环节[3][102] - **光伏方面**：建议优先配置具备成长性的钙钛矿等新技术方向，以及受益于光伏“反内卷”的主产业链[3][102]

文章核心观点 - “十五五”期间，国内新能源发展将从“量的积累”转向“质的飞跃”，同时全球电力建设有望开启超级周期，新能源板块基本面预计在2026年迎来显著改善 [1] - 看好储能和风电行业的高景气增长，光伏行业转向高质量发展，绿色燃料领域则存在新的成长机遇 [1][9] 储能行业 - 国内大储商业模式逐步成熟，需求回归市场化价值驱动；海外储能盈利丰厚且模式多元，预计2025-2027年全球大储装机量年复合增长率（CAGR）有望保持50%左右 [3] - 工商储受益于各国支持力度加码、系统成本下降和应用场景拓宽，有望开启从1到10的高增长阶段 [3] - AIDC激增和供电方案升级带动配储需求放量，进一步打开市场空间 [3] - 中国拥有完备的储能产业链并主导全球供应链，厂商有望凭借项目经验、性价比和供应链优势强化全球份额，推动业绩持续高增 [3] 风电行业 - 国内风电需求有望稳健增长，海外加码政策支持，国内外增长趋于同频，开启全球风电增长新周期 [4] - 风机业务国内受益于“反内卷”，价格和毛利率有望稳步修复，同时加快海上和海外（“双海”）业务拓展以打开全球市场 [4] - 预计2026年零部件行业供需或边际略松，整体量利趋稳，不同环节增长将分化；行业β看出海拓展，α看产品升级，建议关注管桩、海缆、铸造主轴、轴承等核心产品 [4] 光伏行业 - 需求方面，预计2026年国内光伏装机承压，海外高基数市场增长放缓，新兴市场保持活力，全球装机或下滑5%-10%至520-550吉瓦（GW） [5] - 供给方面，“反内卷”在上游环节初见成效，随着行业回归有序竞争及潜在供给侧改革措施落地，产业链有望迎来价格合理回升和盈利修复 [5] - 新技术是行业中长期发展的推动力，高效晶硅电池、铜浆料、钙钛矿是值得关注的方向；光伏设备龙头在半导体、光模块等领域的第二、第三增长曲线有望开花结果 [5] 绿色燃料行业 - 绿色液体燃料（如绿醇、绿氨和SAF）是航运、航空、化工等领域脱碳的主要抓手，受益于国内外政策推动及成本下降，行业正驶入发展快车道 [7] - 预计2025-2030年市场有望迎来近10倍增长，远期市场空间望达万亿元 [7] - 国内产业链具备绿电资源、设备供应和下游配套优势，正加速从示范验证到商业化运营的跨越，一体化生产厂商和设备供应商有望深度受益 [7]