市场地位与装机规模 - 2025年公司国内风电新增装机容量达25.9吉瓦，国内市场份额占比21%，连续十五年排名全国第一 [3] - 2025年公司全球新增装机容量29.3吉瓦，全球市场份额17.3%，连续四年全球排名第一 [3] - 截至2025年底，公司国内外自营风电场权益并网装机容量合计9,951兆瓦 [3] - 截至2025年底，公司国内外风电场权益在建容量2,521兆瓦 [3] 风电场运营表现 - 2025年公司国内外风电项目新增权益并网装机容量2,497兆瓦 [3] - 2025年公司国内外销售权益并网风电规模588.45兆瓦 [3] - 2025年公司国内外合并报表范围风电项目的发电量183.30亿千瓦时，上网电量178.98亿千瓦时 [3] - 公司自营风电场的平均利用小时数为2,290小时，比行业平均水平高出311小时 [4] - 自营风电场权益装机地域分布：西北地区39%，华东地区24%，华北地区16%，东北地区9%，南方地区8%，国际地区4% [3] 国际业务进展 - 国际业务已拓展至全球49个国家 [5] - 截至2025年四季度末，公司国际业务累计装机12,599.00兆瓦 [5] - 国际装机区域分布：亚洲（除中国）突破3吉瓦，南美洲与大洋洲均超过2吉瓦，欧洲、北美洲、非洲均超过1吉瓦 [5] - 2025年公司国际业务实现销售收入人民币1,808,161.36万元，同比增长50.59% [5] - 截至2025年底，海外在手订单9,270.17兆瓦，同比增加31.83% [5] 产品低碳与可持续性 - 截至2025年底，公司已持续开展12款风机的生命周期评估，并全部通过国际环境产品声明认证 [5] - 金风科技机组全生命周期每度电碳排放最低仅3.52克，不到传统火电的1% [5] - 2025年，公司依据ISO 14067，完成1款储能产品和1款混塔产品的碳足迹认证 [5]

报告投资评级 - 维持A股“增持”评级，H股“买入”评级 [1] - A股目标价为人民币30.00元，H股目标价为22.17港币 [5][7] 核心观点 - 公司风机业务盈利持续修复，且绿色甲醇业务产业化进展领先，有望打开中长期成长空间 [1] - 2025年业绩：收入730.2亿元，同比增长28.8%；归母净利润27.7亿元，同比增长49.1%，低于预期主要因电站转让不及预期及部分资产计提减值 [1] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为50.80亿元、65.92亿元、78.46亿元，对应EPS为1.20元、1.56元、1.86元 [5][11] - 估值：基于公司风机龙头地位、盈利修复及绿醇产业化领先，并参考商业航天与绿氢驱动可比公司估值上升，给予A股2026年25倍PE估值 [5] 风机业务分析 - 销量与结构：2025年风机对外销售26.6GW，同比增长65.9%；其中6MW以上大兆瓦机型销售23.5GW，同比增长140.2% [2] - 海外与海上拓展：海外销售3.8GW，海上销售2.1GW，两者合计占比超过20% [2] - 盈利能力：受益于海外+海上出货占比提升及大兆瓦占比提升优化成本，风机制造毛利率大幅回暖至8.95%，同比提升3.9个百分点 [2] - 在手订单：截至2025年末，公司在手外部订单50.5GW，同比增长12%；其中海外订单9.3GW，同比增长31.8%，占比18% [2] 风电场业务分析 - 电价与减值：受新能源全面入市影响，2025年风电场平均上网含税电价为0.35元/kWh，同比下降17% [3] - 基于谨慎性原则，对部分电站项目计提减值准备10.3亿元，同比增加77.8% [3] - 电站转让：2025年转让电站588MW，同比减少52%，转让进度阶段性承压 [3] 绿色甲醇业务分析 - 业务进展：依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇 [4] - 订单情况：2025年新签订单15万吨，在手订单总量超过75万吨，并与国际航运巨头等客户签订长期协议 [4] - 产能建设：兴安盟一期25万吨项目于2025年9月一次开车成功，2026年有望实现产品出货；兴安盟二三期及乌拉特中旗项目持续推进 [4] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为938.74亿元、1024.30亿元、1112.75亿元 [11] - 利润率预测：预计2026-2028年毛利率分别为16.34%、17.63%、18.10%；净利率分别为5.90%、7.02%、7.69% [11] - 估值对比：可比公司2026年Wind一致预期PE均值为22.01倍，报告给予公司2026年25倍PE估值，高于均值 [5][12] - 历史估值：截至2026年3月27日，公司A股收盘价27.45元，对应2025年PE为41.79倍，2026年预测PE为22.83倍 [8][11]

全球及中国风电市场概况 - 2025年全球风电新增装机容量169.2吉瓦，同比增长37.9% [3] - 其中全球陆上风电新增161.0吉瓦，同比上升45.1%；海上风电新增8.1吉瓦，同比下降30.2% [3] - 2025年中国风电新增装机容量1.2亿千瓦（120吉瓦），同比增长51% [3] - 截至2025年底，中国累计风电装机容量约6.4亿千瓦（640吉瓦），同比增长22.9% [3] 公司2025年财务与销售业绩 - 2025年公司实现营业收入约730.2亿元人民币，归属母公司净利润约27.7亿元人民币 [3] - 2025年公司风机对外销售容量26,626.37兆瓦，同比增长65.87% [4] - 销售容量中，6兆瓦以下占3,126.15兆瓦，6-10兆瓦（含）占18,818.22兆瓦，10兆瓦及以上占4,682兆瓦 [4] 公司订单与业务布局 - 截至2025年底，公司外部在手订单共计50,491.90兆瓦，同比增长13.35% [5] - 外部在手订单包括：外部待执行订单39,480.34兆瓦，外部中标未签订单11,011.56兆瓦 [5] - 海外外部订单量为9,270.17兆瓦，公司另有内部订单3,240.74兆瓦，总在手订单达53,732.64兆瓦 [5] - 公司业务已遍及全球6大洲49个国家，国际业务累计装机12,599.00兆瓦 [6] - 海外已投运项目权益容量433兆瓦 [6] 公司风电场运营情况 - 截至2025年底，公司国内外自营风电场权益并网装机容量合计9,951兆瓦 [7] - 2025年新增权益并网装机容量2,497兆瓦，销售（含转让）权益并网规模588.45兆瓦 [7] - 自营风电场权益装机地域分布：西北地区39%，华东地区24%，华北地区16%，东北地区9%，南方地区8%，国际地区4% [7] - 2025年公司自营风电场平均利用小时数为2,290小时，高于行业平均水平311小时 [7]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 核心观点：风电行业景气向上，公司风机业务竞争力突出，风机出海业务量利齐升，绿色甲醇业务潜力突出，有望成为新的增长点 [1][6][7] 公司财务表现与预测 - **2025年业绩**：全年实现营收730.23亿元，同比增长28.79%；归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%；扣非后净利润26.13亿元，同比增长47.03% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为48.84亿元、61.48亿元、73.31亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.16元、1.46元、1.74元 [5][7] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2025年的14.2%持续提升至2028年的17.6%；净利率将从2025年的3.8%提升至2028年的7.3% [5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年的动态市盈率（P/E）分别为23.7倍、18.9倍、15.8倍 [5][7] 风机业务分析 - **收入与销量**：2025年风机及零部件销售收入572.05亿元，同比增长46.98%，占营收比重78.34%；风机对外销售容量26.63GW，同比增长65.87% [6] - **盈利能力改善**：2025年风机业务毛利率为8.95%，同比提升3.90个百分点 [6] - **费用管控**：2025年销售、管理、研发合计费用率为8.56%，较2024年的10.54%显著下降 [6] 国际业务与出海潜力 - **收入高增长**：2025年国际业务实现销售收入180.82亿元，同比增长50.59% [6] - **盈利能力强**：国际业务毛利率同比大幅提升10.45个百分点至24.29% [6] - **订单与市场**：截至2025年底，公司在手海外订单9.27GW，同比增长31.83%；业务已拓展至全球49个国家，并积极拓展欧美澳等市场及布局属地化供应链 [6] 电站运营与服务业务 - **装机规模**：2025年自营风电场新增权益并网装机容量2.5GW，累计权益并网装机容量达9.95GW，权益在建容量2.52GW [6] - **电价变动**：2025年国内电站项目平均上网电价0.3451元/千瓦时（含税），较2024年的0.4165元/千瓦时有所下降 [6] - **后服务业务**：截至2025年底，国内外后服务业务在运项目容量超过50GW，同比增长25.9%；2025年实现风电服务收入57.16亿元，其中后服务收入44.46亿元，同比增长13.63% [6][7] 绿色甲醇新业务 - **业务模式**：依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，并与国际航运巨头等客户签订长期协议 [7] - **项目进展**：兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨）于2025年9月一次开车成功 [7] - **订单情况**：2025年新签订单15万吨，在手订单超75万吨 [7] 主要财务数据与比率 - **资产负债表**：2025年末总资产1664.95亿元，资产负债率71.7%，预计将逐步下降至2028年的64.8% [1][8] - **现金流**：2025年经营活动现金流为31.92亿元，预计2026年将大幅增长至170.98亿元 [8] - **股东回报**：2025年度拟每10股派发现金红利2元（含税） [3]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，且予以维持 [1] 报告核心观点 - 风电行业：国内风机企业出海势头强劲，以金风科技为代表的公司海外营收高增，风机企业盈利水平有望修复，整机出海带来新机遇 [5][10][67] - 光伏行业：国内需求端承压，1-2月新增装机同比下降，产业链面临盈利压力，行业竞争形势可能因“反内卷”而优化 [5][32][67] - 储能与氢能行业：新型储能需求高景气，国内外市场共振；氢能领域政策设定电解槽能效目标，旨在提高技术门槛、淘汰落后产能，具有技术优势的企业有望提升市场份额 [5][44][66][67] 按目录章节总结 一、 风电：金风科技2025年海外营收高增 - **重点事件**：金风科技2025年国际业务销售收入达180.82亿元，同比增长50.59%，毛利率提升10.45个百分点至24.29%；其中风机制造海外收入153.08亿元，同比增长约46% [5][10] - **市场行情**：报告期内（2026年3月23日-27日）风电指数上涨0.49%，跑赢沪深300指数1.90个百分点，板块PE_TTM估值约25.11倍 [4][11] - **行业动态**： - **国内装机**：2026年1-2月全国风电新增装机11.04GW，同比增长144万千瓦 [30] - **海外市场**：2025年德国陆上风电新增装机5,269 MW，同比增长59%；美国最大海上风电场CVOW正式发电 [29] - **产业链价格**：本周国内中厚板价格环比上涨0.6%，铸造生铁价格环比上涨1.6% [22] - **招标与价格**：2025年前三季度国内风机招标总量152.8GW（陆上77.38GW，海上8.89GW）；国内陆上风机平均投标价格呈下降趋势 [25][27] 二、 光伏：1-2月国内光伏装机下降18% - **重点事件**：2026年1-2月国内光伏新增装机32.48GW，同比下降18%；新天绿能在年报中披露将不再单独投资发展光伏发电业务，反映央国企对光伏项目态度偏谨慎 [5][32] - **市场行情**：报告期内申万光伏设备指数下跌4.40%，跑输沪深300指数2.99个百分点 [33][35] - **行业动态**： - **产业链价格**：本周多晶硅致密块料价格环比下降10.0%，N型182-183.75mm单晶硅片价格环比下降1.9%，TOPCon电池片价格环比下降2.4%，组件价格环比持平 [37] - **政策与贸易**：美国ITC对特定TOPCon太阳能电池等启动337调查；工信部就光伏组件安全及铭牌标识要求公开征求意见，旨在整治功率虚标等问题 [41] - **技术进展**：隆基绿能联合研发的柔性钙钛矿-晶硅叠层太阳能电池技术入选“2025年度中国科学十大进展” [42] 三、 储能&氢能：四部委设定电解制氢装备能效目标 - **重点事件**：四部委印发方案，设定目标到2028年量产水电解制氢装备直流电耗低于4.2kWh/Nm³，相比当前主流设备电耗（约4.5 kWh/Nm³），预计设备年节电约6.7%，对应绿氢成本下降约5–7% [5][44][66] - **市场行情**：报告期内储能指数上涨0.51%，氢能指数上涨0.67%，分别跑赢沪深300指数1.92和2.08个百分点；储能板块PE_TTM为39倍，氢能板块为30.4倍 [4][45] - **行业动态**： - **储能市场**： - **国内招标**：2026年2月国内完成储能系统及EPC采招订单13.4GW/36.9GWh；2小时储能系统平均报价0.579元/Wh，环比下降1.9% [58] - **海外出口**：2026年1-2月中国逆变器出口金额117亿元，同比增长53%，其中对欧洲、大洋洲、非洲和亚洲出口增长强劲 [58] - **投运数据**：2025年全国电化学储能新增投运47.16GW/134.85GWh，同比增长27%，主要应用场景为独立储能（占比69%）和新能源配储 [62] - **氢能政策**：方案旨在提高电解槽技术准入门槛，淘汰落后产能，避免价格内卷，具有技术优势的企业有望取得更高市场份额 [44][66] 四、 投资建议 - **储能**：推荐布局国内外大储的阳光电源、海博思创、上能电气；分布式储能推荐德业股份，建议关注正泰电源 [67] - **锂电**：电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源；材料环节建议关注海科新源、佛塑科技 [67] - **风电**：建议重点关注整机出海的金风科技、明阳智能、运达股份；以及深远海相关的东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电等 [67] - **光伏**：BC电池趋势下重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；关注竞争形势可能优化的通威股份；以及布局储能的隆基绿能、天合光能 [67]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3914点，单日上涨0.63%，但近5日下跌5.99%，近1月下跌1.1% [1] - 深证综指收盘2580点，单日上涨1.29%，近5日下跌6.66%，近1月下跌0.37% [1] - 风格指数方面，小盘股表现最强，单日上涨1.46%，但近1月下跌9.94%；中盘股单日上涨1.25%，近1月下跌9.45%；大盘股单日上涨0.51%，近1月下跌4.15% [1] - 近期涨幅居前的行业包括能源金属（单日+6.11%，近6月+37.28%）、农化制品（单日+4.18%，近6月+37.62%）和电子化学品（单日+4.78%，近6月+17.58%）[1] - 近期表现较弱的行业包括农商行（单日-1.53%）、航天装备（单日-1.02%，近1月-15.94%）和电力（单日-0.96%）[1] 今日重点推荐公司深度研究 北化股份 (002246) - 公司是硝化棉领军企业，控股股东为兵器集团北化研究院，通过集团资产重组夯实发展根基，并拓展防护装备及特种工业泵业务 [4][14] - 硝化棉市场供需格局重塑，下游军民需求扩张，而供给端因壁垒高和主动收缩存在较大缺口，公司作为国内份额领先的供应商有望受益于产品溢价 [14] - 公司硝化棉产品型谱齐全，产销规模全球领先，是当前毛利核心贡献项，并正在南充扩产一万吨以夯实行业地位 [14] - 防护装置及特种工业泵业务将贡献额外营收增量，子公司新华防化是我国“核化生”三防器材重要科研生产单位 [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.49亿、4.47亿、5.85亿元，当前股价对应2025年PE为55倍 [14] 众鑫股份 (603091) - 公司是全球纸浆模塑餐饮具领军企业，2024年全球市场占有率达15.6%，2024年收入15.46亿元（同比+16.6%），归母净利润3.24亿元（同比+39.9%）[13] - 公司以美欧销售为主，2024年外销收入占比86.7%，受美国反倾销及关税政策影响，2025年前三季度业绩出现下滑 [13] - 纸浆模塑是成长性赛道，2022年全球市场规模51.11亿美元，同比增长6.5%，环保政策推动下对超过1400亿美元的塑料食品包装替代空间巨大 [16] - 公司通过前瞻性布局泰国基地（2026年底10万吨产能有望满产）和计划投资美国基地，以规避贸易政策风险并提升市占率，预计2026年对美市占率有望从2024年的15.6%提升至24.5% [16] - 公司生产制造效率领先，毛利率较可比公司有10-30个百分点的优势，并通过收购和研发横向拓展至工业精品包装和生鲜托盘等新赛道 [16] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0亿、5.33亿、7.38亿元，同比增速分别为-7.4%、+77.7%、+38.6% [16] 康众医疗 (688607) - 公司是数字化X射线平板探测器行业先驱，2010年率先攻克碘化铯直接生长技术，产品销往全球三十多个国家和地区 [4][17] - 2025年以来公司向人工智能领域转型，成立子公司康众医能科技，并与苏州中科先进技术研究院、脉得智能达成战略合作，2026年2月增资脉得智能7000万元人民币 [17][18] - 脉得智能的甲状腺结节超声影像辅助诊断软件已获三类证，临床测试准确度达96%，超声AI服务的潜在市场空间约350亿元 [20] - 预计公司2025-2027年收入分别为3.21亿、5.04亿、7.04亿元，归母净利润分别为-0.07亿、0.21亿、0.52亿元 [20] 协鑫能科 (002015.SZ) - 公司是领先的能源生态服务企业，采用“能源资产+能源服务”双轮驱动模式，业务涵盖新能源发电、清洁能源供热、虚拟电厂、储能、零碳园区等 [5][21] - 截至2025年9月底，公司并网运营总装机容量6402.41MW，其中可再生能源装机占比达57.4% [21] - 能源服务业务毛利率高、成长快，2024年该业务营收11.94亿元，毛利率高达59% [22] - 公司推出自主研发的“聚星AIVP”虚拟电厂平台，并与蚂蚁数科合资成立“蚂蚁鑫能”，以AI技术赋能电力交易 [21] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.34亿、12.51亿、15.36亿元，当前股价对应2025年PE为34.8倍 [25] 今日推荐报告要点 中船防务 (0317.HK) - 2025年公司营收205亿元（同比+6%），归母净利润10.1亿元（同比+167%），业绩符合预期 [26] - 全年新接造船订单235亿元，完成年度计划的134%，年末手持订单达591亿元，造船板块毛利率10.3%，同比提升0.95个百分点 [26] - 公司是支线集装箱船需求爆发的最大受益船企，旗下黄埔文冲船厂3-6千TEU箱船手持订单占全球19%，2026年内新签订单占全球41%，均列全球第一 [26] - 预计2026-2028年归母净利润分别为15亿、24亿、43亿元 [26] 中国船舶租赁 (3877.HK) - 2025年归母净利润18.5亿港元（同比-12%），若剔除税务规则变更影响，实际盈利同比+0.6% [28] - 公司运营船舶平均船龄4.5年，船队年轻化且绿色环保，目前有约30条船舶投放于即期及短租市场，受益于油运高景气 [28] - 2025年累计派息0.16港元/股，派息率54%，较2024年提升15个百分点 [28] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20亿、21亿、22亿港元 [28] 交运行业（油轮市场） - 地缘冲突导致原油运输市场出现三种可能情形，其中若霍尔木兹海峡短期封闭后开放，可能引发一轮补库存，运价维持相对高位 [30] - 受区域价差拉大影响，苏伊士型油轮日租金上涨36%至33.9万美元/天，阿芙拉型上涨52%至28.6万美元/天，对VLCC运价形成支撑 [30][33] - 本周VLCC加权平均运价为203,960美元/天，环比下滑11%；苏伊士型油轮运价为332,399美元/天，环比上涨38% [33] 海澜之家 (600398) - 2025年营收216.3亿元（同比+3.2%），归母净利润21.7亿元（同比+0.3%），拟现金分红0.41元/股，分红比例91%，股息率高达6.7% [33] - 主品牌海澜之家营收149亿元（同比-2.4%），但毛利率提升1.9个百分点至48.4%；海外营收4.5亿元，同比增长27.7% [33] - 京东入股海澜旗下京海奥莱子公司20%股权，双方共同赋能城市奥莱业务发展 [35] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.4亿、25.4亿、28.0亿元 [35] 比亚迪 (002594) - 2025年营收8039.65亿元（同比+3.46%），归母净利润326.19亿元（同比-18.97%）[34] - 海外业务成为核心增长引擎，2025年海外销量104.5万辆（同比+140%），海外收入3107亿元，占总营收38.6% [36] - 国内市场竞争激烈，2025年国内销量355.8万辆（同比-8%），汽车业务毛利率20.5%，同比减少约1.8个百分点 [36] - 储能业务全年出货量超60GWh，位列全球第一，并签署了12.5GWh的全球最大电网侧储能项目合同 [36] - 预计2026-2028年归母净利润分别为363亿、461亿、545亿元 [36] 鼎泰高科 (301377) - 2025年营收21.44亿元（同比+35.70%），归母净利润4.34亿元（同比+91.14%），符合预期 [39] - 核心产品精密刀具营收17.40亿元，同比增长46.08%，占总收入81.17%，毛利率41.67%，同比提升6.67个百分点 [39] - 公司拟投资50亿元建设智能制造总部基地项目，预计投产后年化产值不低于65亿元 [39] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.39亿、14.38亿、21.87亿元 [39] 基础化工行业 - 高油价下关注煤化工、天然气化工、氯碱等能源套利机会，以及农化板块 [40][42] - 蛋氨酸价格因海外不可抗力上涨，本周均价上涨8.5元/kg至48元/kg；农药产品在CAC农展会后迎来普涨潮 [42] - SEMICON CHINA 2026展现半导体材料国产替代加速趋势，短期重点关注氦气板块，因卡塔尔LNG停产导致供给短缺，国内氦气价格已涨至100.5元/方 [42][43] 福瑞医科 (300049) - 2025年营收15.95亿元（同比+18.3%），归母净利润1.54亿元（同比+36%），剔除一次性影响后主业业绩符合预期 [45] - 器械业务收入11.34亿元（同比+23.48%），其中按次收费、租赁模式的FibroScan设备2025年新增装机超千台，全球累计安装达1691台 [45] - 子公司泰拉克里昂的核心产品SONOVEIN已向FDA提交认证申请，具备完全无创、临床闭合率96.8%的优势 [47] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.13亿、4.26亿、5.36亿元 [47] 拼多多 (PDD) - 4Q25营收1239亿元（同比+12%），Non-GAAP归母净利润263亿元（同比-12%）[48] - 公司持续投入“千亿扶持”战略以夯实生态，4Q25交易服务收入同比增长19%至639亿元，但货币化率承压 [48] - 公司宣布组建“新拼姆”专项公司，开启品牌自营模式，首期150亿元现金注资已落地上海，未来三年计划总投入达1000亿元 [48] - 预计2026-2028年经调整归母净利润分别为1238亿、1451亿、1660亿元 [48] 纺织服装行业 - 2026年3月23-27日，SW纺织服饰指数上涨1.2%，跑赢大盘 [50] - 1-2月社会消费品零售总额8.6万亿元，同比增长2.8%；2月纺织服装出口金额224.4亿美元，同比大幅增长73.4% [50] - 港股运动品牌2025年年报业绩略超预期，各公司费用管控优异，印证行业需求韧性 [50] - 上游原材料方面，看好美棉涨价周期，澳毛价格同比上涨52.9% [50] 金属与新材料行业 - 地缘形势反复，金属价格震荡走强 [51]

核心观点 - 新三板作为中国多层次资本市场的“塔基”，已累计向沪深北及港交所输送873家上市公司，是培育“专精特新”小巨人企业的重要平台 [2] - 报告期内市场动态显示，新三板挂牌公司总市值达25856.35亿元，市场活跃度体现在特定公司交易异常、大宗交易及定增实施上 [5] - 报告重点分析了新挂牌及拟上市的“新质生产力”企业，涵盖汽车零部件、热泵、激光器等多个高增长赛道，揭示了结构性投资机会 [3][4][13] 新挂牌公司分析 - 本周新增5家挂牌公司，2024年营收均值为6.40亿元，净利润均值为5730.14万元 [13] - **磐吉奥**：全球主流车企零部件供应商，产品包括电子驻车执行器等，2024年营收11.45亿元，净利润1.33亿元，客户包括通用、宝马等，前五大客户集中度达77.07% [3][14][15][19] - **热立方**：空气源热泵出海企业，2024年营收7.19亿元，外销市场占有率达8.21%，受益于欧洲热泵市场规模增长（预计从2024年142亿美元增至2034年826亿美元） [4][14][39] - **乐亿通**：小动力锂离子电池厂商，2024年营收8.35亿元，在高尔夫球车用锂电池市场出货量占比达24% [14][53] - **双阳股份**：核电等领域风机供应商，2024年营收2.80亿元，产品应用于“华龙一号”等三代核电技术 [14][57][58] - **优旦科技**：锂电池全生命周期智能管理服务商，2024年营收2.19亿元 [14][61] 上市辅导与拟上市企业 - 本周有2家公司报送北交所上市辅导，分别为斯比特和英谷激光 [69] - **英谷激光**：高性能固体激光器厂商，2024年在超快激光器国产厂商中份额排名第四，市占率2.0%，该市场预计2025年规模达51.2亿元 [4][83][78] 市场交易与流动性 - 本周兆晟科技触及股票交易异常波动，成交金额达2087.55万元 [5][87] - 共发生大宗交易144起，中欣晶圆、新大材料、微网通联交易金额居前 [5][88] - 本周无新增定增预案，6家公司完成增发，实际募资合计1.19亿元，其中金龙稀土募资4002万元 [5][94] - 截至2026年2月28日，新三板挂牌公司总市值25856.35亿元，市盈率18.13倍，2月成交金额30.36亿元 [5][102] 市场结构数据 - 当前新三板挂牌企业共5933家，其中创新层2257家，基础层3676家 [5] - 挂牌企业总数在2025年11月减少至6000家以内，目前呈缓步减少趋势 [105] - 2025年新三板定增募资总额为72.22亿元，2026年截至3月29日募资12.08亿元 [95]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但对各子板块给出了明确的景气度判断和投资建议 [60] 核心观点 * 地缘冲突（伊朗战争）触发了全球“能源自主提速”，当前处于历史最低位的风光储成本使得这一趋势能更快转化为实际的政策激励和企业订单 [2][6] * 过去一个月内，已有三个主要欧洲国家（德国、西班牙、英国）为应对能源危机、提升能源独立性发布了具体政策或措施 [2][6][7] * 加快建设风电（及配套电网与储能）、激励分布式光储安装、推进交通电气化，是欧洲及亚非拉国家提升能源独立性的共同手段，中国的风电、储能/锂电、电网设备、光伏产品将迎来新一轮长周期的全球需求增长 [2][7] 子行业观点总结 风电 * **整体景气度判断为“加速向上”** [60] * **核心催化剂**：金风科技发布亮眼2025年报，下半年制造端毛利率超预期修复至9.56%，指引整机环节整体盈利改善趋势 [3][8][9] * **出海逻辑**：英国政府拒绝明阳智能建厂申请短期影响情绪，但长期趋势不改。国内20MW级海风机组技术领先，且欧洲2030年后年装机需求预期达15GW，本土产能存在缺口 [3][10][11][12] * **投资建议**：重点推荐三条主线：1）盈利改善的整机环节（金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能）；2）受益深远海及出海的海缆与基础环节（大金重工、东方电缆、海力风电）；3）受益技术变化及海外市占率提升的零部件企业（金雷股份、日月股份、时代新材） [12] 锂电与储能 * **整体景气度判断为“稳健向上”** [60] * **核心观点**：储能（户用/工商/大储）需求全面共振，叠加交通电气化提速，锂电材料弹性佳 [2][3] * **产业链动态**： * 碳酸锂价格强势上涨，3月26日电池级碳酸锂均价15.7万元/吨，周环比上涨3.97% [3][47] * 磷酸铁锂价格震荡上行，3月26日动力型均价5.6万元/吨，周环比上涨2.75% [51][52] * 固态电池订单暴涨，企业24小时生产 [4][15] * 紫金矿业2.5万吨碳酸锂项目投料试产 [4][13] * **投资建议**：关注锂电材料高景气机会，推荐宁德时代、亿纬锂能等 [33] 光伏 * **整体景气度判断为“拐点向上”** [60] * **核心催化剂**： * **太空/商业航天**：SpaceX IPO时间窗口逐渐清晰，预计Q2迎来北美与国内催化剂共振，积极布局太空/地面端辅材、卫星制造、稀缺设备龙头 [3][15] * **技术迭代**：银价高企背景下，看好BC（背接触）技术路线因其更易实现无银/少银工艺，在2026年加速放量并获取超额利润，重点推荐爱旭股份、隆基绿能 [3][16][17] * **产业链价格**：截至3月25日，主产业链价格呈下降趋势，硅料周环比-6%，但欧洲组件价格因出口退税预期及油气价格上涨而继续上涨 [34][35] 氢能与燃料电池 * **整体景气度判断为“稳健向上”** [60] * **核心观点**：市场因补贴政策未超预期而回调后已调整到位，板块逻辑未变且基本面持续向好 [4][18] * **经济性突破**：绿醇（绿色甲醇）经济性已在海外跑通。新加坡场景下，传统低硫油综合成本达1353美元/吨，而国内生物甲醇成本约3000-4000元/吨，油价上涨进一步放大价差优势 [18] * **需求验证**：三星物产与印度信实签署价值30亿美元、为期15年的全球最大绿氨长协，验证海外市场需求 [18] * **投资建议**：坚定推荐绿醇、电解槽、燃料电池等高弹性方向，绿醇生产商有望获取高额溢价 [19][20][21] 电网设备 * **整体景气度判断为“稳健向上”** [60] * **核心数据**：1-2月电力设备出口额144亿美元，同比+35%，其中变压器出口17亿美元（同比+39%），高压开关出口10亿美元（同比+35%），验证全球电力基础设施更新强周期 [4][21][22] * **企业表现**：传统二次设备企业稳健增长，国电南自2025年归母净利润同比+40.95%，四方股份同比+15.84% [4][23] * **投资主线**：聚焦变压器环节，包括：1）全球供需错配的电力变压器；2）适配高算力密度的固态变压器（SST）；3）国内“十五五”规划开局带来的特高压、电表预期修复 [25][26][27][28] AIDC电源与液冷 * **核心观点**：维谛第四次收购液冷标的，坚定看好国内企业在全球液冷市场地位提升带来的投资机会 [4][28] * **市场动态**：海外企业积极布局，Cooler Master计划在越南增资至约30亿美元扩产，Ecolab以约47.5亿美元收购CoolIT Systems [29] * **投资建议**：关注多零部件环节进入海外链的标的（申菱环境、科创新源等）及受益产业链扩张的设备标的 [30] 工控 * **核心观点**：1-2月头部企业订单超预期，技术迭代相关设备投资为2026年结构性机会核心方向，包括“AI+”产业、人形机器人、固态电池等 [31] * **投资建议**：看好工控企业卡位人形机器人赛道，重点推荐伟创电气、汇川技术等 [31]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但各子板块均呈现积极推荐态度 [2][3][4][6][7] 核心观点 * 地缘冲突（伊朗战争）触发了全球“能源自主提速”，当前处于历史最低位的风光储成本使这一趋势能更快转化为实际政策与订单 [2][6] * 过去一个月内，已有三个主要欧洲国家（德国、西班牙、英国）为提升能源独立性发布了具体政策或措施，涉及追加投资、简化审批、提前招标等 [2][6][7] * 加快建设风电（及配套电网与储能）、激励分布式光储、推进交通电气化将是各国提升能源独立性的共同手段，中国的风电、储能/锂电、电网设备、光伏产品将迎来新一轮长周期的全球需求增长 [2][7] 子行业观点总结 风电 * **整体趋势**：欧洲海风作为资源禀赋最优的可再生能源形式，将成为各国能源建设重点发展方向，中国风机企业凭借技术（已规模化应用20MW级机组）和产能优势，出口大逻辑未变 [11][12] * **盈利改善**：金风科技2025年年报显示，风机及零部件销售毛利率为8.95%，同比提升3.90个百分点，其中下半年毛利率为9.56%，环比上半年提升1.58个百分点，指引整机环节整体盈利改善趋势 [8][9] * **海外市场**：英国政府拒绝明阳智能建厂申请短期影响情绪，但欧洲本土海风产能存在缺口，且明阳智能有欧洲其他候选地点，长期出海趋势不改 [10][11] * **重点推荐**：整机环节（金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能）、海缆与基础环节（大金重工、东方电缆、海力风电）、零部件企业（金雷股份、日月股份、时代新材） [9][12] 锂电与储能 * **行业景气**：储能超高景气与交通电气化提速明确，户用/工商/大储、国内/国外需求、订单/招标数据全面共振 [2][3] * **材料价格**：产业链价格走势分化，碳酸锂、磷酸铁锂、溶剂、PVDF价格强势上涨 [3][14] * 电池级碳酸锂市场均价为15.7万元/吨，周环比上涨3.97% [47] * 磷酸铁锂（动力型）市场均价为5.6万元/吨，周环比上涨2.75% [51] * 法国阿科玛和索维尔对PVDF锂电粘结剂征收附加费，带动市场价格上行 [14] * **技术进步**：固态电池订单暴涨，企业24小时生产 [15]；龙蟠科技发布干法电极等新品，填补国内空白 [13] * **产能扩张**：紫金矿业2.5万吨碳酸锂项目投料试产 [13]；融捷股份拟投资11亿元建设年产5万吨负极材料项目 [14]；湖北开工总投资136亿元的磷氟新材料项目，含六氟磷酸锂等产品 [14] 光伏 * **太空光伏/商业航天**：SpaceX IPO时间窗口逐渐清晰，预计Q2将是板块催化剂共振窗口，积极布局太空/地面端辅材、卫星制造、稀缺设备龙头 [3][15] * **技术路线**：在银价高企背景下，看好更容易实现无银/少银工艺的BC（背接触）组件在2026年加速放量并获取超额利润 [3][16][17] * **企业动态**：爱旭股份ABC组件持续突破国内外集中式电站市场，获得欧洲Neoen公司600MW订单及捷克120MW订单 [17] * **产业链价格**：主产业链价格下行，硅料周环比下跌6%，但欧洲组件价格因出口退税预期及油气价格上涨而继续上涨 [35] 氢能与燃料电池 * **政策与市场**：补贴政策出台后市场回调已到位，后续地方配套政策值得期待，绿氨绿醇经济性已在海外跑通 [4][18] * **经济性凸显**：新加坡场景下，考虑碳成本后的低硫油综合成本达1353美元/吨，而国内生物甲醇成本约3000-4000元/吨，已具经济性优势 [18] * **需求验证**：三星物产与印度信实签署价值30亿美元、为期15年的全球最大绿氨长协，验证海外市场需求 [18] * **国内进展**：远景能源内蒙32万吨绿氨项目已投产，并实现首船出口韩国；东华工程签约年产80万吨风光氢氨一体化项目 [19] * **投资方向**：推荐关注绿醇生产商、电解槽设备商及燃料电池零部件头部企业 [19][20][21] 电网设备 * **出口高景气**：1-2月电力设备出口额144亿美元，同比大幅增长35%，其中变压器出口额17亿美元（同比+39%），高压开关出口额10亿美元（同比+35%） [4][21][22] * **企业业绩**：传统二次设备企业稳健增长，国电南自2025年归母净利润同比增长40.95%，四方股份同比增长15.84% [4][23] * **特高压建设**：2026年国网特高压设备第一批次中标金额40亿元，同比增长103% [24] * **投资主线**：聚焦变压器环节，包括受益于全球供需错配的电力变压器、适配高算力密度的固态变压器（SST）、以及受益于国内“十五五”规划预期的特高压和电表环节 [25][26][27][28] AIDC电源 & 液冷 * **行业整合**：维谛（Vertiv）第四次收购液冷标的ThermoKey SpA，完善热管理产品组合 [28] * **市场需求**：芯片性能与功耗提升正相关，算力需求推动液冷成为数据中心重要基础设施，海外大厂资本开支维持高增速 [30] * **投资机会**：看好国内企业在全球液冷市场地位提升，建议关注多零部件环节进入海外链、新技术发展及受益产业链扩张的设备标的 [28][30] 工控 * **订单复苏**：1-2月头部企业订单超预期，主要系下游持续复苏及年初产品涨价影响 [31] * **结构性机会**：技术迭代相关设备投资为核心方向，包括“AI+”产业拉动、人形机器人量产前夜、固态电池及锂电产能扩张 [31] * **企业布局**：内资工控企业密集卡位人形机器人赛道，聚焦电机/驱动器/编码器等环节，开辟第二增长曲线 [31]

行业投资评级 - 报告对风电行业评级为“看好” 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 [7][10] 报告核心观点 - 报告基于2026年3月16日至20日的风电招中标数据 建议关注海上风电板块的海缆、海工、桩基等领域 以及海外拿单能力优异的企业投资机会 [4] 风电招标规模总结 - 2026年3月16日至20日期间 仅有1个风电项目启动采购 招标规模合计30MW 开发商为华润 项目为湖北的陆上风电项目 [2][8] 风电中标规模总结 - **含塔筒陆上风电项目**：期间共计2个项目中标 规模总计140MW 项目中标均价为2279.05元/kW 最高单价为2283.1元/kW（三一重能中标山东50MW项目） 最低单价为2275元/kW（运达股份中标海南90MW项目）[3] - **不含塔筒陆上风电项目**：期间共计25个项目中标 规模总计3188.4MW 项目中标均价为1567.04元/kW 最高单价为1880元/kW（金风科技中标山西170MW项目） 最低单价为1270元/kW（三一重能中标内蒙古600MW项目）[3][8][9] - **不含塔筒海上风电项目**：期间共计1个项目中标 规模总计308MW 中标单价为2535元/kW 由电气风电中标江苏项目 [3][9] - **主要中标整机商**：期间活跃的整机商包括三一重能、运达股份、金风科技、电气风电、东方风电、中车株洲所等 [3][8][9] 市场表现参考 - 报告附有截至2026年3月20日的市场表现对比图 显示电力设备(申万)指数与沪深300指数的走势 [6]