报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] - 上次评级为“买入” [4] 报告核心观点 - 盛科通信2026年Q2收入创历史新高，亏损接近收平，备货加速打开增长空间 [1][2] - 预付款、采购现金流、库存水位与重大合同共同验证高端交换芯片需求上行，后续业绩有望进入加速兑现期 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩表现 - 2026年8月26日，盛科通信发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入6.71亿元，同比+32.04% [1] - 上半年归母净利润亏损0.18亿元，同比减亏25.85% [1] - 上半年扣非归母净利润亏损0.36亿元，同比减亏42.33% [1] - Q2收入达到4.22亿元，环比增长69.98%，创历史新高 [2] - Q2单季度归母净利润仅亏损约0.01亿元 [2] - 上半年研发费用2.61亿元，占营业收入38.99%，公司仍处于高强度研发阶段，但收入增长已经带动亏损明显收窄 [2] 财务先行指标与库存分析 - 芯片公司财报传导节奏为：预付款/购买商品经营活动现金流→存货（+1）→营收（+2） [2] - 盛科Q2存货5.52亿，环比增长66% [2] - 应收账款2.3亿，环比增长74% [2] - 预付款2.99亿保持较高水平 [2] - 购买商品经营活动现金4.29亿，接近三年前因制裁大幅扫货产能时的高度，环比提升90% [2] - 盛科当前呈现出与寒武纪收入爆发前相似的采购投入上升、库存快速积累、收入随后释放特征 [2] - 2026Q1盛科可类比2024Q2寒武纪，2026Q2盛科可类比2024Q3寒武纪，寒武纪随后于2024Q4进入业绩爆发期 [2] - 沿着传导节奏，Q2存货的增长来自于Q1预付款的增长，Q3营收有望显著增长 [2] 重大合同与下半年展望 - 2026年7月，盛科通信将向中国电子及其下属公司的年度销售预计额度由6亿元提高至22亿元 [2] - 2026年8月，盛科通信公告与中电港签订以太网交换芯片长期销售合同，金额超过2025年营业收入11.51亿元的50% [2] - 以上两项公告并未体现在26H1半年报，为下半年积蓄了强劲增长动力 [2] 盈利预测与财务摘要 - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.27亿/9.14亿/21.68亿元 [2] - 预计2026-2028年营业收入分别为26.76亿/53.15亿/99.38亿元 [3] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为132.56%/98.63%/86.99% [3] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为—/302.82%/137.08% [3] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.55/2.23/5.29元 [3] - 预计2026-2028年市盈率分别为666.76/165.53/69.82倍 [2][3] - 预计2026-2028年市净率分别为61.59/44.89/27.32倍 [3] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为9.24%/27.12%/39.13% [3] - 预计2026-2028年毛利率分别为51.2%/50.5%/50.3% [9] - 预计2026-2028年净利润率分别为8.5%/17.2%/21.8% [9] - 预计2026-2028年经营活动净现金流量分别为-5.54亿/-0.11亿/48.89亿元 [9] - 2025A营业收入为11.51亿元，同比增长6.35% [3] - 2025A归母净利润为-1.50亿元 [3] - 2025A毛利率为49.2% [9] - 2025A净利润率为-13.0% [9] 股票数据与市场表现 - 报告发布日2026/08/26，收盘价为369.16元 [4] - 12个月股价区间为103.56~435.87元 [4] - 总市值为151,355.60百万元 [4] - 总股本为410百万股 [4] - 近1个月绝对收益为-6%，相对收益为-4% [7] - 近3个月绝对收益为25%，相对收益为32% [7] - 近12个月绝对收益为190%，相对收益为187% [7]