行业与公司概览 * **行业**: 国产AI芯片行业 [1][2] * **公司**: 主要提及华为、寒武纪、海光、平头哥（阿里）、昆仑芯（百度）、字节（即将推出）、沐曦、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等国产AI芯片设计公司，以及初创的存算一体芯片公司（如微纳核芯、光与星辰、仿青科技、行云集成电路等）[8][24][25] 核心观点与论据 1. 市场供需与规模预测 * **需求侧**: 国产AI芯片需求从去年的约100万颗，增长至今年约400万颗，明年预计上探至600-800万颗，后年将超过1000万颗 [3][4] * **供给侧**: 今年保守交付能力约300万颗，明年供应量预计爬升至500-600万颗，后年供应能力预计达到800万颗及以上，持续存在供应缺口 [3][4] * **市场格局**: 今年华为、寒武纪、海光三家头部厂商预计占据70%市场份额；平头哥、昆仑芯、字节等互联网背景芯片公司约占20%；其余初创公司合计占约10% [8] * **华为份额**: 华为今年预计交付130-150万颗芯片，占据实际交付量的约50% [9] 2. 竞争态势与关键因素 * **产能为王**: 当前竞争的核心是获取国内先进制程（N+2）的产能，谁能拿到产能，谁就能锁定互联网、运营商及头部央国企的订单，竞争状态相对不公平 [10] * **“全家桶”能力**: 竞争焦点从单卡转向超节点（集群），并进一步要求芯片公司具备“全家桶”能力，即CPU、AI芯片、网络、服务器管理（BMC）等系统级整体能力，仅强调AI芯片设计能力的厂商将落后 [16][17] * **专用化趋势**: 国内80%算力需求是推理，行业智能体配行业专用芯片以追求极致性价比是确定方向，这削弱了英伟达CUDA生态的影响力，专用芯片（如ASIC、NPU）迎来机遇 [20] * **客户分层与议价权**: * **互联网大厂**: 要求最高，核心看供应链稳定、产品力（硬件性能+软件生态迁移）、价格；对头部芯片厂商（华为、海光、寒武纪）议价权弱，但对腰部以下厂商有强议价权，价格可能要求低至3-4万元/颗（对比华为的约10万元/颗）[11][12] * **运营商**: 态度割裂，一方面因政策要求支持国产，另一方面在ToB业务上追求商业利润，会进行严格测试筛选 [13][14] * **央国企**: 政策要求必须支持国产，采购国产芯片力度最大，不计较价格、能耗和生态友好度 [14] 3. 技术发展趋势 * **超节点与液冷**: 今年竞争焦点从单卡转向超节点（集群），超节点成本比传统四卡服务器高20%-30%，但推理性能高出50%，长期使用性价比更高 [16] * **存算一体兴起**: 受英伟达收购Groq影响，国内涌现多家存算一体芯片初创公司，主要针对推理场景以实现算力普惠，预计明年将成为行业热词 [25][28] * **存储材料路线**: 英伟达/Groq采用SRAM；国内更多选择DRAM（需解决漏电问题）；另有适合太空算力的RRAM和MRAM（断电数据不丢）[26][27] * **落地进展**: 美国Groq预计下半年批量交付；国内初创公司下半年将有特定POC订单交付，优先供给有合作关系的客户（如网易、兆易创新生态链）[29] * **先进封装**: 受华为“韬定律”引导，国内先进封装是大年，方向包括组合优化、异构封装（芯片变厚、多层封装、集成CPU）及光电共封 [23] * **显存升级**: 下一代高端芯片普遍采用HBM3或HBM3E，显存容量多在128GB以上，144GB是主流；低端推理卡则用国产GDDR7 [22][23] * **CUDA兼容演变**: CUDA生态影响力在国内因需求特殊化（行业专用）而减弱；国产芯片通过开放生态让开发者协助实现“CUDA兼容”，但各家兼容程度不一；长期看，CUDA将逐渐被边缘化 [20][21][58] 4. 供应链与产能瓶颈 * **国内先进制程 (N+2)**: * **产能有限**: 华为、寒武纪、海光几乎瓜分现有产能 [33] * **中芯国际 (SMIC)**: 月产能约1-2万张晶圆，良率约30%-35%，一张晶圆切23-28颗芯片 [32] * **华虹**: 月产能不足2000张晶圆，良率约20%出头，主要供初创公司流片 [33] * **明年预期**: N+2产能预计比今年翻一番 [33] * **海外代工**: 台积电已成过去式，三星是主要选择，其AI芯片晶圆月产能约5万张（覆盖8nm至5nm），但产能全球分配紧张，且流片成本高、周期长（从设计到量产约需3年）[33][34] 5. 下游客户需求分析 * **互联网大厂**: 极度缺算力，资本开支大增（如字节国内外算力开支各半），有货就囤，采购无固定节奏 [37][38] * **运营商**: 不囤芯片，以项目合作为主，需芯片厂商协同上下游资源方（包括价格、补贴等）共同推进 [38] * **地方政府/政企**: 需以芯片厂商为核心，拉上运营商共同攒项目 [39] * **独立模型厂商**: 根据自身模型特性匹配国产算力卡品牌，同时采用租云+自建算力中心模式 [39] * **具体厂商采购**: * **阿里**: 国内算力开支近千亿级，优先内部采购平头哥，外部优先华为，其次寒武纪、海光，也在考虑沐曦、摩尔线程等 [41][43] * **腾讯**: 自有芯片能力弱，算力开支相对较少（小几百亿级），优先采购华为、寒武纪、海光，也考虑昆仑芯、摩尔线程、沐曦等，燧原为其搭建专属集群 [43] * **超节点交付节奏**: * **第一梯队**: 华为（8192卡，下半年批量）、海光（640卡，已批量）、阿里磐久（128卡）、昆仑芯（已部署）[44] * **跟进者**: 寒武纪（下半年放量）[44] * **其他厂商**: 被动适配浪潮、联想等标准超节点机柜 [45] 6. 算力租赁商业化挑战 * **现状**: 若无政府补贴，国产算力卡建设的智算中心均难以盈利 [49] * **可行路径**: 针对单型号卡建更大集群，寻找特定行业用户，并叠加绿电、算力券等补贴，对标英伟达A100/H100水平 [49] * **回报周期**: 在算力租赁用户达80%-90%的情况下，约需4年收回成本；国产算力卡生命周期可达6-7年 [49] * **标准化缺失**: 目前尚无统一标准，收益因各地补贴力度而异，预计明年年底会有更清晰的成本收益公式 [50] 7. 政策与生态协同 * **“安可”清单**: 强调安全可控，要求芯片不仅国内设计，还需国内生产（即使采用12nm等较落后工艺），目前优先在央国企、运营商中推行，未来随国产训练芯片能力提升（如华为8192节点），将扩大至互联网 [7] * **国产大模型适配**: 政府鼓励国产大模型适配国产AI芯片，并可能提供配套政策支持；实际上DeepSeek等头部模型自去年起已与各国产芯片进行适配，今年因英伟达卡库存耗尽而加速 [55] * **英伟达的影响与定位**: * **准入不确定性**: H200虽获放行但国内不想要，国内更想要无附加条件的B300；专家认为今年英伟达任何芯片都难以进入 [4][5] * **鲶鱼效应**: 若英伟达进入，将倒逼国产芯片加快研发、提升产品力，长期看是利好 [5]

摘要 础设施和云应用业务共同驱动。其中云基础设施收入同比增长 93%，反映 AI 训练与推理工作负载和数据库服务 需求强劲。云应用收入 41 亿美元，同比增长 10%，SaaS 递延收入增长 16%，显示传统企业应用仍保持稳健增 长。全年收入首次突破 670 亿美元，非 GAAP 营业利润达到 290 亿美元，同比增长 16%，非 GAAP EPS 为 7.63 美 元。全年毛利率下降约 5 个百分点，2027 财年毛利率预计继续下降。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期 敬请参阅最后一页特别声明 1 - 本周国内外大模型动态频发。海外市场中，ChatGPT、Claude 和 Gemini 活跃度小幅上升。模型层面，Anthropic 虽面向公众推出具备分级过滤机制的 Claude 而被迫对所有用户全面停服召回；谷歌则发布了实验性开源语言模型 DiffusionGemma，首次将扩散机制引入文 本生成，凭借非线性"全块感知"能力在代码填空等结构化任务中展现出独特优势。国内市场中，多数聊天类应 用网页端活跃度保持稳定，小米技术团队则正式开源了终端 AI 编程助手 M ...

以下文章来源于投资界 ，作者冯雨晨 投资界 . 清科控股旗下创业与投资资讯平台 产业潮水。 作者：冯雨晨 来源：投资界 江西蔡氏姐弟创立的江波龙，一年时间市值从300亿元水平 一度飙升至超2600 亿元，身后姐 弟 身价 最高暴涨近1000亿元 ，被称为"创业板最牛姐弟"。 由江西陈天石兄弟创立的寒武纪，更是一度冲破9000亿市值。而A股"易中天"之一天孚通信， 身后创始人同样来自江西。 还有一批 新贵们频频映入眼帘——智元稚晖君、Manus肖弘、米哈游罗宇皓等当红科技企业核 心创始人竟均来自江西。 "江西也许不盛产独角兽，但盛产独角兽创始人"。这是中国科技的江西时刻。 这里插播一条课程资讯： 报名 「 黑马x吴世春 科创独角虎私访行 」， 吴世春老师常说： " 我在会议室讲一天，不如 带你们去现场看一小时。 " 6月26日， 花一天时间，让你带走的不只是方法论，更是重新出 发的底气。 课程四大核心价值： 这一轮中国科技牛市，江西人身影意外显眼。 资本视角： 吴世春亲授《科创时代的独角虎成长心法》，用投资人眼光透视万亿赛道 标杆参访： 低空经济+智能制造，两大硬科技赛道头部企业沉浸式参访 团队心法： 现场拆解 ...

2026 年 06 月 14 日 A 股策略周报 20260614 策略专题研究报告 证券研究报告 策略组 推开旧世界的门 两个闸门同步松动：地缘缓和与紧缩预期降温 我们前期报告中提到的6月需要关注的两大核心变量在本周同时出现积极变化：地缘层面，美伊谈判取得实质性突破， 特朗普宣布取消对伊朗的打击行动，双方有望于近期签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡在6月底前开放的概率明显回升； 货币政策层面，伴随着地缘风险缓和，市场对美联储年内加息的预期显著降温。在双重催化下，本周五全球股市、工 业金属与贵金属均迎来普遍修复。值得注意的是，本周五的反弹并非单由信息技术主导（A 股信息技术反而下跌），材 料与工业板块的反弹幅度同样突出。 若海峡逐步通航，HALO 交易的环境有望回归 若霍尔木兹海峡后续逐步恢复通航，前期市场的两大担忧将同步解除：一方面，供应链断裂风险显著下降，全球制造 业 PMI 有望重新上行；另一方面，流动性紧张的局面将随之缓解，美元指数大概率重回下行通道。而美元回落+制造 业 PMI 上行恰好是 2025 年 11 月至 2026 年 2 月 HALO 交易的核心宏观背景。回顾上一轮 HALO，A 股中有色、军 ...