报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 针对市场关注的10Y国债后续换券情况进行分析，认为6月两次续发大概率是250009.IB和250011.IB各一次，短期内250004.IB将继续作为活跃券，250011.IB成为活跃券时间可能较慢，250009.IB成为活跃券希望不大但续发后不排除可能性 [2][4][10][12] 根据相关目录分别进行总结 10年国债发行情况 - 2025年5月14日首次发行250009.IB，规模1000亿元，5月23日首次发行250011.IB，规模1700亿元，目前10年国债活跃券是250004.IB，6 - 7月有三次10年期国债续发 [5][9] - 10年期国债一般单个代码发行完再发新代码，历史上四次特殊情况中仅2022年220017.IB和220019.IB与目前250009.IB和250011.IB情况类似，都是同月两次首发且后续三次续发 [2][9] 250009.IB续发可能性 - 认为6月两次续发大概率是250009.IB和250011.IB各一次，参考2022年9月220017.IB和220019.IB各续发一次，且当前250009.IB存量规模小，2022年后10年期附息国债均有两次续发 [2][10] 后续10年期国债个券行情 - 从2022年以来情况看，个券成活跃券后一般持续三个月左右，大多第一次续发后较快成活跃券 [3][10] - 2022年220017.IB和220019.IB分别8月17日和9月5日上市，此前活跃券220010.IB活跃至9月18日，活跃券切换前220017.IB、220019.IB表现略好，切换至220017.IB后220010.IB流动性溢价明显丧失，220019.IB 10月10日成活跃券 [3][11] - 截至2025年5月22日，250009.IB - 250004.IB利差4BP，若6月250009.IB续发，250011.IB成活跃券时间可能不快，至少续发一次后，短期内250004.IB继续为活跃券 [4][12] - 若市场预期250011.IB较快成活跃券，其利率较250004.IB低2 - 3BP，否则两者利率差不多，250009.IB存量规模小，成活跃券希望不大但续发后不排除可能，目前利率可能偏高 [4][12]