行业周期与核心观点 - HDD行业正进入“长期走强”周期，行业上行峰值将延长至2028年前，当前处于周期中期 [1] - 行业周期波动性降低叠加寡头垄断格局，HDD企业应获得高于历史周期的估值溢价 [5] 需求驱动因素 - HDD需求受云资本支出与AI双重驱动，呈现爆发式增长 [1] - 2025年全球Top11云厂商资本支出预计达4590亿美元，同比增长61%，2026年仍将保持16%的增速 [1] - 2024-2028年全球数据中心总支出预计达2.9万亿美元，其中85%将投向AI专用数据中心 [1] - AI推理工作负载成为关键增量，多模态数据生成量激增，1分钟压缩视频的数据量约为普通文本页的2万倍以上，大幅提升存储需求 [2] - HDD在云存储中占据核心地位，2025年云存储容量中82%由HDD承载 [2] - 近线HDD每EB采购成本仅为企业级SSD的1/8，成本优势难以替代 [2] 供给端状况 - 未来12个月HDD市场供给缺口约150EB，占市场需求的10%，且这一缺口将持续至2028年前 [2] - 供给受限核心原因在于HDD产能扩张难度极高，新建一座产能工厂需12个月完成设备采购与认证，再经12个月生产爬坡，单厂建设成本超5亿美元 [2] - 行业更倾向通过提升单盘容量而非扩产来满足需求，以维持高利润率 [2] 价格与市场动态 - 西部数据已于2025年9月12日宣布逐步上调所有HDD产品价格，希捷科技随后跟进，预计涨幅达7-10% [3] - 大型云厂商为保障供应，已与HDD厂商签订长期协议或采购订单，部分订单覆盖至2027年上半年，为行业需求提供18个月的可见性 [3] 西部数据业绩与估值 - 摩根士丹利预计西部数据FY26-FY28营收为112.86亿-151.66亿美元，较旧预测提升3%-32% [3] - 预计EPS为7.03-12.84美元，提升6%-58%，毛利率将从FY26的42.9%升至FY28的47.5% [3] - 目标价定为171美元，上行空间60%，牛市情境下可达215美元，提升111% [3] - 公司较希捷科技存在25%的估值折价，其UltraSMR高容量硬盘短期竞争力强，债务去杠杆、股票回购加速将缩小估值差距 [3] 希捷科技业绩与估值 - 摩根士丹利预计希捷科技FY26-FY28营收为104.62亿-136.73亿美元，提升3%-17% [4] - 预计EPS为10.71-20.54美元，提升4%-26%，毛利率从FY26的40.5%升至FY28的47.9% [4] - 目标价265美元，上行22%，牛市情境341美元，上升57% [4] - 公司优势在于HAMR技术领先，2026年下半年将推出40TB+ HAMR硬盘，预计FY27年HAMR贡献超50%毛利润 [4] 行业估值重估 - HDD行业估值存在结构性重估空间，核心是行业属性从周期品转向结构性增长品 [4] - 西部数据与希捷科技未来3年EPS复合增速超35%，位列硬件、半导体、网络行业前25% [4] - 两家企业当前PE分别为14倍、18.3倍，处于行业后25%，EV/Sales仅4-4.5倍 [4] - 通过回归分析，隐含合理EV/Sales目标倍数为8倍，存在80%上行空间 [4]