报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周公布的8月国内宏观经济、金融指标多数不及预期 国内基本面“产强需弱”格局延续 社融增速再度回落 但外需支撑偏强 部分内需数据边际回暖 核心城市二手房销售有韧性 降低了月度指标对债市的实际影响 [6] - 本周市场资金面继续收敛 隔夜资金价格在1.4%关口上方 税期扰动结束 但下周政府债券净融资规模大 节前季末因素扰动尚存 资金面较难明显转松 约束债市中短端收益率下行 [6] - 本周美联储加息25bp 海外货币政策收紧对国内债市总体偏利多 可能加剧外需不确定性 人民币韧性较强 汇率对国内宽松加码掣肘减弱 需关注政策利率上行对海外投资周期的影响 [7] - 临近季末 资金面与机构行为是短期内主导债市的核心因素 本周五央行重启14天期逆回购操作 资金面或继续小幅收敛但平稳跨季可期 债市无明显利空时机构持券过节意愿或提升 若有增量利空 跨季前机构止盈将增多并加剧市场波动 [8] - 操作上 前期T合约多单建议逢高部分止盈 盘面调整较大时可逢低布局T、TL合约多单 套利建议暂观望 [8] 根据相关目录分别总结 周度核心要点分析及策略推荐 经济数据情况 - 8月工业增加值同比+5.2% 较上月回升0.7个百分点 高技术制造同比+16.7%亮眼 服务业生产指数同比+4.1% 延续回落并创年内新低 [14] - 8月固定资产投资同比-11.0% 虽较上月回升1.9个百分点但增速仍低 制造业、基建投资同比分别回落至-6.1%、-14.7% 房地产开发投资回升1.9个百分点至-25.5% [14] - 8月终端消费需求改善有限 社会消费品零售总额同比+0.4% 较上月回落0.2个百分点 可选消费同比-8.2%是主要拖累 必选消费趋稳 同比+3.6% [10] - 8月社融存量、贷款余额同比分别+7.2%、+4.9% 均较上月回落0.2个百分点 政府、企业、居民同比分别+13.5%、+7.6%、-1.6% 均创年内新低 除企业直接融资、企事业单位票据融资同比多增外 其余分项均弱于去年同期 [20][21] - 8月M2同比+7.5% 较上月回落0.2个百分点 信贷表现一般拖累存款派生是主因 实体部门结汇意愿未转弱 海外资金回流对国内广义流动性有正向贡献 M1同比+4.1% 较上月回升0.1个百分点 私人部门货币活化程度小幅上行 但居民部门活期存款增速回落 非活期存款占比创新高 [26][27] 高频数据情况 - 9月第二周 港口完成货物吞吐量与集装箱吞吐量同比分别+2.2%、+7.5% 外需支撑较强 花旗经济意外指数显示海外基本面数据好于预期 [34] - 9月第三周 水泥出库量、混凝土发运量环比回升 混凝土发运连续五周环比走强 螺纹钢、热卷表需环比一升一降 建筑钢材需求与水泥、混凝土数据共振上行 [40] - 近期样本城市新房销售逊于去年同期 “金九”成色不足 环比未明显回升 核心城市二手房销量韧性强 截至9月18日同比+15.3% 9月上旬二手房挂牌价格指数环比弱稳运行 9月第二周 国内乘用车销售延续弱势 批发销量同比-23% 零售销量同比-26.0% [46] - 近期核心城市市内出行强度优于季节性 跨区域人员流动强度与去年同期持平 中秋及国庆假期前 电影观影人次回落 [48] 资金面情况 - 本周市场资金面整体收敛 周五稍有转松 截至周五 DR001、DR007分别为1.4277%、1.4396% 隔夜、7天期非银资金利差分别为+0.37bp、+2.96bp 股份制银行1Y同业存单发行利率小幅上移至1.48 - 1.49%区间 [54] - 税期扰动结束 但下周政府债券净融资约5121.83亿元 绝对量仍高 节前、季末因素扰动下 资金面较难明显转松 周五央行重启14天逆回购操作 呵护跨节、跨季流动性 资金价格超季节性上行概率不高 本周央行6个月期买断式逆回购等量续作 中长期资金净投放态度谨慎 [60] A股与期债情况 - 本周A股融资余额趋稳 周五成交量企稳重回2万亿关口上方 截至9月18日收盘 万得全A滚动市盈率21.50 除金融、石油石化板块外为38.34 绝对估值下行但仍处近十年偏高水平 万得全A风险溢价率为2.97% 处于近十年66%分位数水平 A股相对估值偏低 [71] - 截至周五收盘 TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.1488%、1.2806%、1.3034%、1.1927% [72] - 截至周五收盘 TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-1.5%、-11.2%、-9.9%、-5.3% 分别较上周五-1.45、-2.98、+0.19、-1.88个百分点 [79] 策略推荐 - 单边：前期T合约多单部分止盈 盘面调整较大时 逢低布局T、TL合约多单 - 套利：暂观望为主 [8] 相关数据追踪 成交与持仓量 - 展示了TS、TF、T、TL合约的成交与持仓量数据 [86] 跨期价差 - 展示了TS、TF、T、TL合约间的价差数据 [89] 主力合约基差 - 展示了TS、TF、T、TL主力合约的基差数据 [92] 主力合约净基差 - 展示了TS、TF、T、TL主力合约的净基差数据 [95] 跨品种价差 - 展示了2TS - TF、3TF - 2T、3T - TL、TS + T - 2TF的跨品种价差数据 [99] 现券收益率曲线与利差 - 展示了国债现券收益率曲线、周度收益率变化、关键期限期限利差、超长债新老券利差等数据 [102] 期限利差历史分位数 - 展示了短端资金价格与2Y国债收益率、7Y - 5Y期限利差、30Y - 7Y期限利差等的历史分位数数据 [105] 美国国债收益率与汇率 - 展示了美国10年期国债实际收益率、10Y美债盈亏平衡通胀率、美元指数、美元兑人民币离岸价等数据 [108]