[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 债市情绪仍在低位，看震荡者众 ——债市情绪面周报（9 月第 2 周） | 报告日期： 2025-09-15 | 主要观点： | | --- | --- | | [Table_Author] 分析师：洪子彦 | ⚫[Table_Summary] 华安观点：等待债市回归基本面定价，长端重交易，资金宽松下信用的抗跌 | | 执业证书号：S0010525060002 | | | | 可能延续 | | 电话：15851599909 | 当前债券市场表现偏弱，长端利率表现日内多次反转，政策面的反内 | | 邮箱：hongziyan@hazq.com | 卷、股债跷跷板、债基赎回费率改革等因素先后冲击债市，目前曲线走陡 | | | 行情下子弹策略理论上相对更优，10Y、30Y 期限利率债更多适合日内交 | | | 易，可以关注部分高票息地方债的利差压缩机会。资金面宽松下信用债更 | | | 抗跌，目前确定性较高的是资金面宽松下的短债以及信用债，信用债由于 | | | 票息更高，息差保护也更足，在当前城投融资偏紧、ETF 扩容抢成分券的 | | | 背景下， ...

2025年9月15日 周度报告 期指长周期因子继续回升 金融工程周报 操作评级 股指 ☆☆☆ 国债 ☆☆☆ 王锴 金融工程组 010-58747784 gtaxinstitute@essence.com.cn Z0016943 F03091361 本报告版权属于国投期货有限公司 1 不可作为投资依据，转载请注明出处 p 截止9月12日当周，A股呈缩量震荡上行走势，全市场日均成 交额为2.33万亿元，较上周减少2768亿元，市场交投情绪有 所回落。股指期货合约日均成交量较上周显著下降。当前处 于政策与经济数据空窗阶段，市场整体情绪延续前期乐观基 调，但资金层面的观望心态有所升温。 p 从高频宏观基本面因子评分来看，期指方面，通胀指标7分， 流动性指标9分，估值指标12分，市场情绪指标10分。期债 方面，通胀指标8分，流动性指标11分，市场情绪指标7分。 期限结构方面，主力合约贴水再度收窄，资金对后市较为乐 观。 p 金融衍生品量化CTA策略较上周净值没有发生变化。长周期 方面，8月新增信贷规模低于预期、低于季节性，而社融规 模基本符合预期，M1和M2小幅高于预期，整体对于期指有一 定改善作用，期债长周期继续承压 ...

成文日期：20250915 报告周期:周报 研究品种: 国债期 研究分析师：武吟秋(期货从业资格号：F03087154;投资咨询从业证书号:Z0018989) 国债期货周报 核心观点: 上周国债期货整体呈现震荡格局，长端主要受基金赎 回压力与股市虹吸效应拖累；短端主要受资金面平稳支撑相对抗跌。 展望本周,预计市场震荡回暖,政策预期与资金面宽松将主导情绪 修复,30年期超长端国债期货弹性或显著提升,10年期合约有望区 间震荡企稳。 1 期货市场 1.1 合约价格 五年国债（TF2512）主力合约９月８日（周一）开盘出现低开 高走的走势,在日 K 线中收出阳线. 之后连续两个交易目出现收阴 线的走势,周四出现收长阳线的走势,周五延续周四的趋势在日 K 线上,走出收阳线的 K 线图形,本周成交量持续放大,日 K 线 MACD 指标在零轴下方延续金叉运行。 图 1：五年国债期货（TF2512）日 K 线图 说明:(1)成交量、持仓量:手(含期转现,按单边计算) (2) 成交额：万元（含期转现，按单边计算) 数据来源:国金期货交易软件、博易大师 1.2 品种行情 研究咨询: 028 6130 3163 邮箱: inst ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 国债期货 | 日报 2025 年 9 月 15 日 国债期货 专业研究·创造价值 国债期货低位震荡整理为主 今日国债期货延续震荡整理走势。最新公布的信贷数据表现偏弱，市场 对四季度宽松政策的预期升温，利好国债。目前国债期货主要受到货币政策 预期以及股市风险偏好的影响。中长期来看降息预期仍存，不过短期内由于 全面降息的必要性不高，导致国债期货的上行动能不强。8 月通胀表现偏弱， 实体部门信贷需求较弱，消费增速边际放缓，后续政策面将继续出台稳需求 政策，预计四季度货币与财政政策将协同发力。另一方面，股市风险偏好处 于高位，虹吸购债资金，压制国债需求端，7、8 月非银存款数据同比多增， 表明股债跷跷板效应显现。总的来说，短期内国债期货以低位震荡整理为 主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 核心观点 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货 业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书， 本 ...

供需叠加股债跷跷板，期债注意节奏 摘 要： 进入三季度，债市发行开始提速，债市供给增加，银行间市场 流动性面临债市供给扰动压力，与此同时，实体经济资金需求，叠 加股市回暖资金需求，流动性方面紧平衡，使得债市利空因素增加。 近期央行计划公开市场买卖国债引起一定注意，由于股债跷跷板作 用，长端债券利率上行过快，虽然短端债券利率持续下行，但是传 导至长端债券的效果有限，所以公开市场买卖国债是近期讨论热 点。 我国经济景气水平总体继续保持扩张，中国 8 月官方制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 分别为 49.4%、50.3%和 50.5%，环 比升 0.1、0.2 和 0.3 个百分点。8 月末，M2 同比增长 8.8%，M1 同 比增长 6%，M1-M2 剪刀差收窄至-2.8%，是 2021 年 6 月以来最低值。 今年前八个月，人民币贷款增加 13.46 万亿元，社会融资规模增量 累计为 26.56 万亿元，比上年同期多 4.66 万亿元。进入 9 月经济 复苏节奏有所加快，中长期利空债市。但是本周适逢美联储议息会 议，股市或走预期兑现行情，股债跷跷板逻辑或对债市有较大影响。 目前从流动性及货币政策 ...

新华财经北京9月15日电（王菁）债市周一（9月15日）期现券走势稍有分化，国债期货主力全线收涨， 银行间现券收益率午后转为小幅上行；公开市场单日净投放885亿元，短端资金价格再度上行。 银行间主要利率债收益率日内"先下后上"，10年期国开债"25国开15"收益率上行0.25BP至1.937%，10年 期国债"25附息国债11"收益率上行0.35BP至1.793%，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.5BP 至2.083%。 中证转债指数收盘下跌0.72%，报477.57点，成交金额684.19亿元。海泰转债、嘉泽转债、博23转债、 豪美转债、睿创转债跌幅居前，分别跌20.00%、8.23%、5.85%、5.81%、5.66%。洛凯转债、微导转 债、亿田转债、天源转债、锡振转债涨幅居前，分别涨8.30%、8.27%、8.10%、5.97%、5.86%。 【海外债市】 北美市场方面，当地时间9月12日，美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨0.99BP报3.549%，3年期 美债收益率涨1.94BP报3.527%，5年期美债收益率涨3.81BPs报3.633%，10年期美债收益率涨4.57BPs报 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【国债周报（TL&T&TF&TS)】 机构抛压导致债期进一步走弱 樊梦真 从业资格证号：F3035483 投资咨询证号 ：Z0014706 报告日期：2025-9-15 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点 周度行情一览 本周市场前四个交易日再度走低，周五市场小幅回暖。债期调整的压力主要来自于基金赎回费和基金取消免税的担忧，基金成为砸盘主力，有传闻称大行巨额赎回，并暂停了申 赎明细外发。虽然机构行为仍偏利空，但赎回结束后，债基资金重回自营后，仍是债券市场的配置力量。前半周市场调整较快，情绪极度脆弱，抢跑砸盘压力较大，市场承接力 不足，导致现券收益率十年期站上1.8%上方，三十年期站上2%。周四周五市场情绪边际好转，有以下增量消息：一是传闻财政部对收益率上行不满，认为对债券发行产生负面 影响，找央行沟通了，二是传闻大行，财政部金融司，央行讨论重启国债购买，主要向大行买5-10年的国债，三是央行买断式回购操作6000亿元，月内有3000亿MLF和3000亿 买断式回购到 ...

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - Q4通胀水平仍将处于低位，PPI同比读数会因低基数而回升；行情主线有望回归现实，股债将再度回归现实交易；货币影响偏温和，债市估值已合理；Q4债市应以震荡修复为主 [1][2][3][82] 根据相关目录分别进行总结 2025年Q1 - Q3国债走势复盘 - 今年前9个月国债整体震荡，分三个阶段：年初 - 3月中下旬，央行引导资金面收敛，债市震荡走弱；3月末 - 6月末，货币政策和资金面转松，债市先修复、后震荡、再走强；7 - 9月，反内卷政策使市场风险偏好回升，权益和商品市场上涨，国债期货下跌 [13] - 收益率曲线先走平后走陡，1 - 5月关键利差震荡压缩，3 - 5月短债修复估值，5月末后曲线转向牛陡，7月变为熊陡；基差中枢震荡上升，年初基差偏低，2 - 5月有正套机会，5 - 6月后基差上升，7月债市调整使基差继续上升 [16] M1冲高回落，通胀水平依然偏低 本轮M1增速回升有独特性，可持续性或不强 - 本轮M1增速回升与往期不同，居民加杠杆意愿弱、地产市场景气度低；原因包括低基数、财政发力、中小企业账期改善、企业结汇意愿上升、居民活期存款活期化等；进入Q4，M1增速将因基数抬升和财政政策力度边际下降而下降 [20][21][24] 通胀同比读数回升，但环比涨价动能不强 - M1增速上升较难向通胀传导，Q4供给端收缩难度大，反内卷政策控制供给效果不立竿见影，总需求回升依赖政策，增量政策有限，总需求改善难；地产修复内生动能不足，消费增速Q4上升难，出口增速Q4韧性回落；物价环比上涨动能不足，PPI同比读数因基数上升但影响有限 [26][28][38] Q4行情主线有望回归现实 资金驱动股市上涨，债市跟随下跌 - 资金是驱动股市上涨的核心原因，历史上股债收益比高、政策等因素带动资金入市会驱动股市上涨；今年居民存款再配置需求、国家队入市、反内卷政策等使居民存款流向权益市场；Q3股市对债市压制明显，股市下跌是债市上涨的必要条件 [39][43][53] 股市的利空影响何时出清 - Q4海外风险偏好可能波动，美国通胀有上升风险，存在地缘政治风险；9月中上旬股债收益比接近前10年均值，股市上涨节奏放缓；10月中下旬政策利多或出尽，股市将转向现实；企业结汇意愿强但难改Q4 M1同比增速下降；Q4股债将逐渐回归基本面交易 [56][59][63] 货币影响偏温和，债市估值已合理 货币端无利空，增量利多也有限 - 货币政策和资金面维持现状概率高，当前货币政策和流动性环境适宜，Q4货币政策应支持性但不会进一步转松；降息必要性存在但概率不高，市场降息预期持续发酵概率低；央行重启公开市场买卖紧迫性不强，对债市利多影响弱于去年 [64][71][75] 债市估值基本合理，存在走强空间 - 短端利率合理，短债和资金利差与去年上半年持平，超额涨幅回吐；长端利率趋于合理，关键利差回到过去水平，曲线形态和利差得到修复，债市对利空消息反应将钝化 [76][77] 国债行情及策略展望 - Q4债市以震荡修复为主，节奏上从低位震荡转涨，年末有波动风险，10Y利率低点在11月 - 12月初，老券利率在1.6% - 1.7%之间；策略上，待市场情绪稳定后逢低布局多单，当前空头套保策略继续持有，做陡曲线策略止盈，关注做平曲线策略 [82][83]

研究所 股市高位震荡 股指观望债回暖 ----国信期货金融周报 2025-9-15 研究所 目 录 CONTENTS 1 行情回顾 2 行情动能分析 3 基本面重大事件 4 后市展望 研究所 P 第 a 一 r 部 t 分 1 行情回顾 1.1上证50、沪深300行情回顾 研究所 上证50接近新高、 沪深300创出新 高。 国债期货小幅回 升。 数据来源：wind 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 5 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 数据来源：wind 国信期货 1.2中证500、十年国债行情回顾 研究所 中证500创出新 高。 研究所 第 P 二 a 部 r 分 t2 行情动能分析 2.1.1上证50、沪深300成交额 研究所 上证50成交额 回落、沪深300 成交额放量。 数据来源：wind 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 7 2.1.2中证500、中证1000成交额 研究所 中证500成交 额，中证 1000成交额 有所回落。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 8 数据来源：win ...

金融研究 敬请阅读末页的重要说明 2025年9月15日 星期一 金融期货早班车 招商期货有限公司 | | 市场表现：9 月 日，A 股四大股指多数调整，其中上证指数下跌 12 | 0.12%，报收 3870.6 | 点；深成指 | | --- | --- | --- | --- | | | 下跌 0.43%，报收 12924.13 点；创业板指下跌 1.09%，报收 3020.42 点；科创 50 | | 指数上涨 0.9%， | | | 报收 1338.02 点。市场成交 25,483 亿元，较前日增加 837 亿元。行业板块方面，有色金属(+1.96%)， | | | | | 房地产(+1.51%)，钢铁(+1.41%)涨幅居前；通信(-2.13%)，综合(-1.95%)，美容护理(-1.52%)跌幅居 | | | | | 前。从市场强弱看，IC>IM>IH>IF，个股涨/平/跌数分别为 1,926/130/3,370。沪深两市，机构、主力、 | | | | 股指期货 | 大户、散户全天资金分别净流入-211、-162、63、310 亿元，分别变动-471、-5、+311、+165 | | 亿元。 | | ...