交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 晨会纪要 2026 年 4 月 13 日 | | [Table_Finance] | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 联系人：王竣冬 | 2026/4/13 | | 基于基本面研判 | | | | 期货从业资格：F3024685 | 趋势空头 | 震荡偏空 | 震 荡 | 震荡偏多 | 趋势多头 | | 交易咨询从业证书号：Z0013759 | | 多晶硅 | 原油 | 燃油 | | | 研究咨询电话： | | 锌 | 液化石油气 | 沥青 | | | | | 铅 | 工业硅 | 棉纱 | | | 0531-68808794 | | 红枣 | 20号胶 | 棉花 | | | 客服电话： | | 苹果 | 橡胶 | 玻璃 | | | | | 甲醇 | 合成橡胶 | | | | 400-618-6767 | | | 铜 | | | | | | | 烧碱 | | | | 公司网址： | | | | | | | www.ztqh.com | | | 碳酸锂 | | | | | | | 原木 | | | | | ...

期货研究报告：日度报告——综合晨报 美国副总统称美伊谈判未达成协议 [T报ab告le_日R期an：k] 2026-04-13 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 特朗普正考虑重启有限度军事打击 特朗普在美伊谈判破裂后封锁霍尔姆兹海峡，美伊进入新局面， 市场风险偏好走低，美元走强。 宏观策略（黄金） 美国 3 月 CPI 同比 3.3% 综 周五金价震荡收跌，美国三月通胀如期反弹，核心通胀略低于 预期，目前油价仍维持在高位，后续通胀压力会继续向下传导， 二季度美国通胀面临上行风险难以降息。 合 宏观策略（股指期货） 晨 第二批以旧换新补贴资金 625 亿近日下达 报 国内通胀形势出现积极变化，一季度 GDP 大概率出现名义与实 际增速上行，对股市形成利多。但美伊谈判陷入僵局，市场也 将对此进行价格修正。 农产品（白糖） 截至 4 月 10 日，广西超 7 成糖厂已收榨 中国和泰国本榨季产量超预期，25/26 年度全球供应过剩的预期 仍较强。巴西中南部已开启新榨季，26 年 2-3 季度国际糖贸易流 过剩的压力较大。 有色金属（铜） 2 月智利 Codelco 铜产量同比降 9.8% 中东局势复杂多变，短期预期再度 ...

如何理解周五尾盘国债期货大单成交 [Table_Authors] 唐元懋(分析师) 国债期货周度跟踪 本报告导读： 周五合约的大单异动反映出市场对超长久期偏好、收益率曲线平坦化预期和择券思 路变化 投资要点： [Table_Summary] 过去一周债市呈现震荡格局，但结构性行情的特征交易明显增多。 复盘来看，近期债市整体在区间内波动，但品种间的利差则开始出 现变化，4TS-T 在经历了一轮快速收窄后开始小幅走阔；3T-TL 则 表现为持续收窄，均反映出做平曲线策略的增多。这种结构性博弈 在周五下午再次明显出现，14:46:00-14:46:10 的 10 秒内，TL、T、 TF 三个主力合约同时出现大单成交量放大，引发了市场关注，具体 而言：①TL 合约：新资金建仓居多。其中多开现手成交 1623 多手， 增仓 704 手；空开现手成交 1106 多手，增仓 565 多手。②T 合约： 多头撤离较多。表现最为明显的是多平现手成交 1226 手，伴随减仓 626 手。③TF 合约：多空资金均有离场。其多平现手成交 1076 手， 减仓 274 手；同时伴随空平现手 432 手，减仓 134 手。 债券研究 / ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周各期债多数收跌但30年期主力合约收涨，各品种基差分化，市场风险偏好走弱激活期债避险属性，股市长期牛市逻辑未变且国债自身票息收益吸引力不大时国债期货下行趋势不宜反转，仅当权益或风险资产预期收益边际下降时债市短期避险交易属性更明显；长期趋势、期限结构类商品因子具有有效性 [6][14][16][17] 分组1：国债期货量化策略 国债期货行情简评 - 上周30年期主力合约收涨0.81%，十年期主力合约跌0.01%，五年期主力合约跌0.07%，两年期主力合约收跌0.02%；十债10号基差收于0.31元左右、30年期10号基差收于0.33元，均略高于历史平均水平；市场风险偏好逐渐走弱，期债避险属性被激活，股市长期牛市逻辑未变且国债自身票息收益吸引力不大时国债期货下行趋势不宜反转，仅当权益或风险资产预期收益边际下降时债市短期避险交易属性更明显；十年期国债样本外（2021/01/01~至今）单倍杠杆下组合年化收益率、夏普比及最大回撤分别为2.72%、1.26和1.91%，报告发布以来（2025/11/01 ~ 至今）单倍杠杆下组合年化收益率、夏普比及最大回撤分别为2.73%、1.26和0.56% [6] 国债期货日频择时策略 - 大类因子类别包括基差、日间技术、日内量价、高频资金流、会员持仓和风险资产；信号生成是大类因子内等权再平均，以平均后的正负号为多空信号；回测策略以第二天开盘十分钟的VWAP为交易价格，单倍杠杆买入 [12] 单边策略表现 - 全样本年化收益率2.72%、年化波动率2.15%、年化夏普比1.26、最大回撤1.91%、卡玛比1.43；报告发布后年化收益率2.73%、年化波动率2.15%、年化夏普比1.26、最大回撤0.56%、卡玛比4.82 [9] 分组2：商品CTA因子及策略表现 商品因子表现 - 上周国内商品市场涨跌分化显著，仅部分贵金属、有色品种小幅上涨，能化产业链品种跌幅靠前；波动率类因子上周负收益超过2%，价值类因子上周平均幅度约1%上涨，期限结构类因子中C_frontnext因子上涨约1%，基差类因子中基差动量因子获得接近2%的上涨；长期趋势、期限结构类因子具有有效性 [14][16][17] 跟踪策略表现 |策略名称|年化收益|夏普比率|Calmar|最大回撤|最近一周收益|今年以来收益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |CWFT策略|9.5%|1.64|1.08|-8.81%|0.34%|3.87%| |C_frontnext & Short Trend策略|11.2%|1.71|1.67|-6.72%|0.06%|2.13%| |Long CWFT & Short CWFT策略|12.3%|1.38|0.94|-13.07%|-0.68%|4.23%| |CS XGBoost策略|4.7%|0.76|0.21|-22.35%|0.23%|-6.49%| |RuleBased TS Sharp - combine策略|11.2%|1.46|1.36|-8.26%|-0.36%|-0.62%| |RuleBased TS XGB - combine策略|10.8%|1.89|2.19|-4.95%|0.43%|-2.88%| |CS strategies, EW combine策略|12.4%|1.77|1.68|-7.38%|-0.32%|1.97%| [15] 各策略持仓情况 - CWFT策略上周持仓品种26个，净持仓13.4%，总持仓收益0.3%，胜率65.4%，表现较好的是SH(0.19%)、AO(0.11%)，较差的是OI(-0.16%)、PG(-0.12%)，本周持仓品种26个，净持仓14.2%，有1个品种需要展期，总的换手资金比例为35.4% [20][21] - C_frontnext & Short Trend策略上周持仓品种26个，净持仓30.5%，总持仓收益0.1%，胜率65.4%，表现较好的是CF(0.19%)、C(0.12%)，较差的是OI(-0.20%)、I(-0.18%)，本周持仓品种26个，净持仓25.3%，有1个品种需要展期，总的换手资金比例为75.6% [22] - Long CWFT & Short CWFT策略上周持仓品种26个，净持仓59.9%，总持仓收益 - 0.7%，胜率65.4%，表现较好的是CF(0.15%)、SH(0.12%)，较差的是PG(-0.32%)、OI(-0.24%)，本周持仓品种26个，净持仓68.7%，有1个品种需要展期，总的换手资金比例为35.3% [24][25] - CS XGBoost策略上周持仓品种24个，净持仓0.0%，总持仓收益0.2%，胜率50.0%，表现较好的是PG(0.41%)、A(0.25%)，较差的是LU(-0.38%)、V(-0.34%)，本周持仓品种24个，净持仓0.0%，有3个品种需要展期，总的换手资金比例为100.1% [26][27] - RuleBased TS Sharp - combine策略上周持仓品种49个，净持仓 - 28.1%，总持仓收益 - 0.3%，胜率46.9%，表现较好的是SF(0.10%)、JM(0.10%)，较差的是A(-0.21%)、OI(-0.16%)，本周持仓品种48个，净持仓 - 43.9%，有6个品种需要展期，总的换手资金比例为67.1% [28][29] - RuleBased TS XGB - combine策略上周持仓品种49个，净持仓 - 33.9%，总持仓收益0.7%，胜率61.2%，表现较好的是P(0.24%)、PG(0.15%)，较差的是A(-0.23%)、Y(-0.15%)，本周持仓品种48个，净持仓 - 33.9%，有6个品种需要展期，总的换手资金比例为87.4% [30] 策略表现总结 - 6种策略中上周表现最好的是CWFT，收益0.34%；今年以来表现最好的是Long CWFT & Short CWFT，收益4.23%；截面策略的等权复合策略年化收益12.4%，夏普比率1.77，Calmar1.68，最大回撤 - 7.38%，最近一周收益 - 0.32%，今年以来收益1.97% [35]

核心观点 - 报告认为，短期内债市仍由“钱多”逻辑主导，大概率维持震荡偏强格局，交易策略应从做多Beta转向挖掘Alpha，例如做平收益率曲线[57] - 但展望未来一个季度，债市的核心矛盾可能从资金超预期宽松切换至物价回升与名义增长修复，需关注央行“地量”逆回购后资金利率的收敛程度及二季度名义增长修复的线索[57][60] 1. 如何理解央行“地量”逆回购？ - 2026年4月1日至10日，央行连续七个交易日进行“地量”逆回购操作，除4月3日和10日分别操作10亿元和20亿元外，其余5天操作金额均为5亿元[8] - 央行此举核心原因并非收紧流动性，而是因银行体系流动性已较为充裕、机构对央行短期资金需求下降，央行意在将资金利率引导至政策利率附近运行[3][8] - 复盘2020年至2025年，央行实施“地量”逆回购往往带有风险提示信号，通常在操作开始后半个月至一个半月内资金利率抬升、债市出现调整，且资金抬升早于债市调整约2-7个日历日[3][10] - 本轮“地量”操作后，资金利率大概率收敛，DR001、DR007难以进一步宽松，本周两者已开始回升，且R与DR利差走扩，资金市场或已对此有所反应[3][22] 2. 当前通胀预期回升对经济是好事还是坏事？ - 2026年3月通胀数据呈现“CPI偏弱、PPI明显回升”的分化特征：CPI同比1.0%，较前值1.3%回落；PPI同比由-0.9%回升至0.5%，环比上涨1.0%[29] - 中性情景下，假设未来1年油价从90美元/桶回落至70美元/桶，预测2026年4月、5月PPI同比增速或分别达到0.65%、1.10%，CPI同比增速或分别达到1.00%、1.05%，呈现温和通胀情形的概率较高[3][29] - 通胀温和回升对经济的影响总体偏正面，历史数据显示PPI同比增速与企业毛利润增速相关系数达48%，3月企业生产经营活动预期走高，价格弹性对其可能有积极影响[3][36][38] - 二季度财政发力保持较快节奏，已对基本面产生传导效果，基本面修复进程预计延续，需重点关注经济和名义增长修复情况，可观察PMI价格指数差、固定资产投资（尤其是基建和制造业投资）、以及居民短贷与企业中长贷等指标[3][46][48][51][52] 3. 债市策略 - 当前债市核心分歧在于短期“钱多”逻辑与二季度“物价回升、名义增长修复与供给抬升”因素之间的主导权切换[3][57] - 短期内，“钱多”逻辑仍在支撑市场，因央行一季度货币政策委员会仍强调“继续实施适度宽松的货币政策”，且“地量”逆回购后资金利率未大幅抬升，3月通胀未超预期，票据利率下行反映信贷不强，在缺乏新强利空催化前，债市大概率震荡偏强[57] - 交易策略倾向于围绕曲线和品种利差挖掘Alpha，例如多15年或30年现券空10年国债期货以做平曲线但不抬久期[57] - 多空博弈将持续，但最终会选择方向，债券做多空间可能有限，进一步回调需要新的催化剂，2季度出台的经济、金融数据可能是主要看点[3][60] - 未来一个季度，债市核心矛盾可能从资金超预期宽松切换至物价回升与名义增长修复，其传导链条为：物价回升与名义增长修复 > 资产配置再平衡 > 货币财政协同（投短钱+发长债）[3][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货市场超长端持续回暖，当前处于美伊以冲突的风险偏好博弈中后期，前期超长端回暖驱动因素包括投机资金的避险需求、宽松资金面以及超长端的反套驱动 [2][4] - 中期国内经济面临潜在通胀回归与慢复苏的双重基本面可能，货币政策重结构而非总量，利率债超长端持续回暖不乐观，推荐逢高套保或择机进行反套 [2][4] - 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、政策预期无法证伪等原因，维持大方向看震荡偏空的观点 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 本周国债期货市场超长端持续回暖，处于美伊以冲突的风险偏好博弈中后期，前期回暖驱动因素为投机资金避险需求、宽松资金面和超长端反套驱动 [2][4] - 私募类净多头自3月冲高后开始衰减 [2][4] - 中期国内经济面临潜在通胀回归与慢复苏可能，货币政策重结构，利率债超长端持续回暖不乐观，推荐逢高套保或择机反套 [2][4] - 中期维持大方向震荡偏空观点，原因包括央行货币政策克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、政策预期无法证伪 [2][4] - 市场特征为短端趋稳、长端波动加剧，曲线阶段性平坦化，谨防重新陡峭化 [5] 流动性监控与曲线跟踪 - 提及流动性监控与曲线跟踪相关图表 [7] 席位分析 - 提及席位分析跟踪相关图表 [9]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [6] 报告的核心观点 - 下周市场消息多，利空扰动上升，但决定性持续利空因素不多，资金利率小幅上行难改宽松格局，经济数据持续修复待察，Q1 超预期后 Q2 大概率无增量政策，能化涨价输入性通胀利空不强，交易盘操作灵活，消息能否致其集中止盈待察，做平曲线或做多 TL 头寸有浮盈可持仓观望，追涨需谨慎 [2][13] - 策略方面，单边多头有浮盈可暂持仓观望，追涨谨慎；做平曲线有浮盈可继续持有；关注空头套保策略；TS 基差偏高，关注做窄基差策略 [2][14] - 做平曲线若有浮盈可继续观望 [3][62] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（04.06 - 04.12）国债曲线走平，周二资金面偏松，短端拥挤，机构做多中长端使曲线走平；周三美伊停火通胀担忧降，长端走强曲线继续走平；周四霍尔木兹海峡封锁对债市影响小，尾盘部分做平曲线资金离场，中短端走强；周五 3 月 PPI 同比转正，CPI 不及预期，超长债走强。截至 4 月 10 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 06 合约结算价分别为 102.482、105.935、108.270 和 112.320 元，较上周末变动 -0.008、-0.040、+0.045 和 +1.050 元 [1][10] 下周观点 - 本周资金宽松地缘风险消退，资金利率难下行，长债走强曲线走平。下周资金利率中枢或小幅抬升，Q1 经济指标或不错，市场扰动增加，利空能否触发交易盘止盈待察。曲线走平因资金面宽松但短债负 Carry 走强受限，机构拉久期做平曲线，且长债利空少，美伊停火能化价跌，风险偏好未持续修复，供给未放量，机构做多超长债 [12] - 下周利空扰动上升，税期资金面或收敛，资金利率中枢或上行；大量经济指标公布，除信贷数据偏弱外出口和经济数据或偏强，债市对信贷数据偏弱有预期，Q1 名义增速偏高；美伊谈判有争执或破裂可能，通胀预期未完全证伪。但起决定性持续利空因素少，交易盘操作灵活，消息能否使其集中止盈待察，做平曲线或做多 TL 头寸有浮盈可持仓观望，追涨需谨慎 [13] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 48 只，总发行量和净融资额分别为 7117.20 亿元和 3183.72 亿元，较上周变动 +1286.36 亿元和 +2897.44 亿元；地方政府债发行 21 只，总发行量和净融资额分别为 1899.10 亿元和 74.72 亿元，较上周变动 +714.86 亿元和 -324.96 亿元；同业存单发行 335 只，总发行量和净融资额分别 3544.50 亿元和 -1762.10 亿元，较上周变动 +213.10 亿元和 -3580.20 亿元 [17] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至 4 月 10 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.33%、1.55%、1.82%和 2.32%，较上周末变动 +3.60、+2.12、-0.75 和 -4.65 个 bp。国债 10Y - 1Y 利差走阔 0.80bp 至 60.14bp，10Y - 5Y 利差收窄 2.87bp 至 26.22bp，30Y - 10Y 利差收窄 3.90bp 至 50.43bp。1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.42%、1.69%和 1.92%，较上周末变动 +1.39、+1.00 和 -2.71bp [21] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货曲线走平，截至 4 月 10 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 06 合约结算价分别为 102.482、105.935、108.270 和 112.320 元，较上周末变动 -0.008、-0.040、+0.045 和 +1.050 元 [33] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 44882、71643、91070 和 88461 手，较上周变化 +1230、-6617、-1934 和 -2720 手；持仓量分别为 79728、200124、321905 和 172455 手，较上周变化 +1354、+2176、+11079 和 +13875 手 [36] 基差、IRR - 资金面持续均衡偏松，国债期货基略偏高，IRR 偏低，正套机会不明显。后市资金利率下行空间有限，基差难明显抬升，建议把握基差偏高时的压缩机会 [40] 跨期、跨品种价差 - 截至 4 月 10 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 06 - 09 合约跨期价差分别为 +0.020、+0.185、+0.105 和 +0.320 元，较上周末变动 +0.006、+0.000、+0.015 和 +0.010 元 [49] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展 35 亿元逆回购操作，3040 亿元逆回购到期，净回笼 3005 亿元。此外，11000 亿元 90 天期买断式逆回购、700 亿元国库现金定存到期，央行开展 8000 亿元 89 天期买断式逆回购操作 [53] - 截至 4 月 10 日收盘，R001、DR001、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.29%、1.23%、1.22%和 1.32%，较上周末变动 -0.23、-0.83、-1.60 和 -1.90bp。本周银行间质押式回购日均成交量为 8.81 万亿元，比上周多 1.61 万亿元，隔夜占比为 91.10%，略高于前一周 [56] 海外周度观察 - 美元指数走弱，10Y 美债收益率小幅下行。截至 4 月 10 日收盘，美元指数较上周末跌 1.49%至 98.6997；10Y 美债收益率报 4.31%，较上周末下行 4BP，中美 10Y 国债利差倒挂 249.4BP。本周美伊停火谈判，油价走弱，美元指数回落、美债利率下行，市场风险偏好上升 [59] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至 4 月 10 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 4003.49、7088.03 和 1886.94 点，较上周末变动 -155.31、-37.08 和 -125.13 个点。本周农产品价格普跌，截至 4 月 10 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 14.62、4.52 和 7.68 元/公斤，较上周末变动 -0.53、-0.08 和 +0.03 元/公斤 [60] 总结与展望 - 做平曲线若有浮盈可继续观望 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指市场短期受地缘冲突影响区间震荡，中长期随基本面和盈利改善或从流动性驱动转向业绩驱动，可尝试滚贴水策略；国债市场短期方向不明，资金宽松是主要支撑，建议关注做陡策略；航运市场需求平淡、运力偏高，建议关注近月淡季 06 合约逢高空配机会 [13][14][61][117][119] 各目录总结 股指 市场回顾 - 元旦后 A 股因人民币升值和港股领涨开门红，后监管“降温”市场情绪转弱，美以伊冲突使指数回调，本周美伊停战指数上涨，2026 年 4 月 6 - 10 日 A 股放量上行，中小盘股表现强势，期货盘面强于现货 [7][8] - 外围市场美伊地缘冲突使市场情绪反复，短期预计区间震荡，中长期 A 股驱动或转向业绩改善 [13][14] 成交持仓分析 - 股指成交缩量，IF、IH、IC、IM 日均成交量分别为 9.29、4.16、14.58、19.94 万手，较上周变动 -0.05、-0.34、-1.18、-2.61 万手 [15] - 持仓量涨跌互现，IF、IH、IC、IM 日均持仓量分别为 25.53、10.12、28.76、38.82 万手，较上周变动 -0.06、+0.05、-0.02、-0.14 万手 [15] 基差、跨期价差及跨品种价差分析 - 基差走势分化，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 基差分别收于 -74.57、-26.38、-140.76、-212.43 点，年化基差率分别为 -7.93%、-4.49%、-8.71%、-13.1% [17] - 跨期价差方面，IF、IH、IC、IM 次月与当月合约价差及当季与当月价差均为负，较上周整体收敛 [26] - 跨品种价差方面，本周小盘股表现优，沪深 300/上证 50、中证 1000/中证 500、沪深 300/中证 1000、上证 50/中证 1000 处于不同历史分位水平且有相应变动 [29] 行业板块概况 - 沪深 300 分行业中通信、信息、材料板块领涨，能源、公用、消费板块领跌；中证 500 分行业中信息、通信、工业板块领涨，医药、房地产、消费板块涨幅靠后 [33] - 一级行业中通信、电子、机械设备板块领涨，银行、食品饮料板块领跌 [35][36] 估值比较 - 截至 2026 年 4 月 10 日，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 滚动市盈率分别为 14.1048 倍、11.3107 倍、35.5860 倍、48.3470 倍，处于近十年 80.91%、75.23%、87.28%、80.58%分位水平 [37] 国债 本周市场回顾 - 国债期货市场短期方向不明，资金宽松是支撑，周二多数上涨，周三股债齐涨，周四窄幅震荡 [41] - 期现策略中期货表现强于现券，各主力合约基差收窄、IRR 抬升；IRR 策略中各合约无正套空间；基差策略中 10 年合约基差偏低有走阔空间；跨品种策略建议关注做陡策略 [44][48][61] - 债券现货市场本周国债现货收益率跌涨互现，超长端修复，收益率下行幅度大，美债收益率回落 [71] - 资金面月初宽松，央行回笼资金，全口径净回笼 6705 亿元，资金利率跌涨互现，银行 - 非银流动性分层加重 [75][77] - 利率衍生品方面，本周互换品种收益率窄幅变动，流动性预期平稳 [86] 市场分析 - 近期市场逻辑：通胀走高受供给收缩影响，央行货币政策立场不变且呵护操作不停，4 月基本面内需修复偏弱、外需有走弱风险，资金虽有扰动但央行呵护，政策关注 4 月政治局会议表态，下半月或修复 [92] - 本周基本面情况：3 月通胀数据显示 PPI 转正，CPI 不及预期受食品和服务价格回落拖累，PPI 转正受生产资料价格回升拉动 [93] - 下周债市展望：央行回笼资金或使资金面收敛，一季度经济数据公布或使宽松预期降温，债市或偏弱震荡等待修复 [97] 下周公开市场到期与重要经济日历一览 - 下周公开市场到期 6035 亿元，有逆回购和买断式逆回购到期 [99] - 重要经济数据有中国社融、进出口、GDP 等数据 [101][102] 航运指数 市场回顾 - 中东局势缓和，集运指数多数下跌，近月合约加速下跌 [103] 集运市场情况 - 现货市场：欧线运输需求稳定，运价小幅回落，船司调降 4 月下半月报价揽货，5 月涨价落地难度大 [109] - 集运供需基本面：供给方面，4 月欧洲集装箱运力高于往年，潜在运力高增，实际运力处于淡季偏高水平；需求方面，欧元区 3 月经济景气不及预期，通胀粘性大，需警惕油价影响 [113][114] 市场展望 - 现货需求平淡，运力偏高，需求端有恶化风险，五一大幅涨价难落地，建议关注近月淡季 06 合约逢高空配机会 [117][119]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周国债现券收益率表现分化，国债期货短弱长强，地缘局势发展具不确定性，市场或有避险需求，月初以来流动性持续宽松，中短端利率下行空间有限，美伊停火有望缓解通胀压力，长端存在阶段性修复机会，但中长期仍面临基本面修复与债券供给节奏加快的双重压力 [9][98] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度数据方面，30年期TL2606合约周涨1.06%，10年期T2606合约周涨0.06%，5年期TF2606合约周跌0.05%，2年期TS2606合约周跌0.02%；各期限主力合约成交量上，TS、T、TL主力合约成交量上升，TF主力合约成交量下降；持仓量上，TS、TF主力合约持仓量下降，T、TL主力合约持仓量上升 [12][26] 消息回顾与分析 - 国内消息有清明假期消费需求释放，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长2.4%，78个步行街（商圈）客流量、营业额分别增长6.0%、6.7%；3月末我国外汇储备规模为33421亿美元，较2月末下降857亿美元，降幅2.5%，黄金储备规模环比增加16万盎司；国务院国资委新设境外国资工作局；我国自由贸易试验区扩围至23个 [32][33] - 海外消息有美联储3月FOMC会议纪要显示多数官员担心战争冲击劳动力市场需降利率，也强调通胀风险或需加息，政策制定者倾向评估战争影响期间维持利率不变；2月核心PCE物价指数同比上涨3%，较前值收窄；上周初请失业金人数增加至21.9万人；2025年第四季度实际GDP终值年化环比增长0.5%；美伊将于4月11日在巴基斯坦举行首轮会谈，双方在停战条款上存在分歧 [33][34] 图表分析 - 价差变化上，10年期和5年收益率期差收窄，10年和1年期收益率差走阔；2年期和5年期主力合约价差收窄、5年期和10年期主力合约价差走阔；10年期、30年期合约跨期价差震荡，5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差走阔；T主力合约前20持仓净空单增加 [42][48][51] - 利率变化上，1周、隔夜、2周、1个月期限Shibor利率均下行，DR007加权利率回落至1.32%附近震荡；国债现券收益率表现分化，2 - 7Y到期收益率上行0.5 - 2.5bp左右，10Y、30Y到期收益率下行0.5、6bp左右至1.81%、2.31%；中美10年期国债收益率差收窄，30年期国债收益率差走阔 [67][72] - 央行公开市场操作上，本周逆回购30亿元，到期3040亿元，买断式逆回购净回笼3000亿元，国库现金定存到期700亿元，累计实现净回笼6705亿元，央行持续净回笼，DR007加权利率回落至1.32%附近震荡 [76] - 债券发行与到期方面，本周债券发行11291.76亿元，总偿还量8950.02亿元，净融资2341.74亿元 [81] - 市场情绪上，人民币对美元中间价6.8654，本周累计调升275个基点，人民币离岸与在岸价差走阔；10年美债收益率下行，VIX指数大幅回落；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅下行 [87][90][95] 行情展望与策略 - 国内基本面受节后消费需求季节性回落影响，3月CPI同比涨幅收窄，受国际大宗商品价格上行及企业复工带动，PPI同比首次上涨，3月经济景气水平回升，但内需修复基础不牢固，货币政策将保持适度宽松 [98] - 海外方面美伊计划谈判但存在分歧，美国2月PCE核心物价指数环比收窄，通胀压力略有缓解，美联储部分官员认为未来不排除加息可能 [98]

市场情绪与交易策略 - 市场传言本身比其最终被证实或证伪更重要，因为传言会驱动市场行为，而无论结果如何，往往难以改变原有的趋势方向 [1] - 市场存在一种“先信为敬”的交易模式，即资金可能先建立头寸，再传播消息，利用市场对传言的即时反应进行交易，特别是在利差处于相对高位时 [6] 宏观经济与政策环境 - 2026年3月通胀数据基本符合市场预期，未对市场造成显著冲击 [5] - 央行公开市场操作维持流动性均衡宽松格局，当日净投放10亿元资金，银行间市场资金利率保持平稳，DR001报1.23%，DR007报1.32% [3] - 银行间质押式回购市场成交量巨大，其中R001单日成交量达82,590.47亿元，占市场总成交量的93.47% [4] 大类资产价格表现 - 股市表现分化，上证综指微涨但未能突破4000点，而创业板指数则大幅上涨3.8%，创下近五年新高 [9] - 债市整体走强，利率下行，其中超长期债券表现尤为强势 [5] - 10年期国债活跃券（260005）收益率从1.814%下行至1.8075%，单日下行0.65个基点 [5][9] - 30年期国债现券尾盘出现暴力下行，可能与市场对特别国债久期调整的传言有关 [6] - 国债期货同步走弱，T2606合约下跌0.010元至108.260元 [9] 债券市场利率变动详情 - 利率债各期限收益率普遍下行，其中30年期国债收益率下行3.25个基点至2.3075%，下行幅度最大 [9] - 10年期国开债收益率下行0.80个基点至1.9380% [9] - 信用债市场各评级债券收益率变动不一，中短期AAA级债券收益率小幅下行，而部分低评级债券收益率有所上行 [9]