全球科技行业研究纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：全球科技行业，重点关注人工智能、云计算、半导体、大型语言模型、消费电子硬件[1][8] * 公司：报告主要覆盖并给出评级的大型科技公司包括：Alphabet (GOOGL, 买入)、Amazon (AMZN, 买入)、Apple (AAPL, 持有)、Broadcom (AVGO, 买入)、CoreWeave (CRWV, 减持)、Meta Platforms (META, 买入)、Microsoft (MSFT, 买入)、Nvidia (NVDA, 买入)、Oracle (ORCL, 买入)[8][18] 核心观点与论据 宏观与市场展望 * 股票策略与多元资产团队对2026年股市持积极看法[4] * 标普500指数2026年底目标点位为7500点，预示着又一年两位数涨幅，与1990年代末的股市繁荣类似[84][86] * 预计股市将得到人工智能主导的资本支出热潮支撑，建议将人工智能投资范围扩大到应用者和赋能者[84][86][87] * 预计2026年将出现双速经济，一方面是人工智能带来的强劲投资，另一方面是摇摆不定的美国消费者[85][86] * 多元资产配置策略在2026年初几乎最大程度超配股票，并继续积极超配新兴市场本地债务和适度超配高收益信用债[93] 人工智能大周期与云计算 * 人工智能正处于大周期的初始阶段，考虑到其发展速度以及对全球110万亿美元以上GDP生产率的潜在积极影响[2] * 三大西方云服务提供商均指出存在产能限制，在强劲需求和订单积压的背景下，预计2026年这一情况不会改变[8][13][32] * 电力供应是数据中心短期内的主要瓶颈，新重型燃气轮机的订单交付周期长达四年或更久，而核能小型模块化反应堆在2035年前无法投入使用[13][35] * 鉴于上述产能限制，预计2026年大型科技公司的资本支出将继续增长趋势，预测云服务资本支出总额将增长44%[8][12] * 预计资本支出将超出初始指引，因此2026年指引存在上行风险，资金主要来自现有自由现金流生成，但甲骨文和CoreWeave需要额外融资[12][46] * 中国的情况不同，电网有足够的电力作为数据中心的主要电源，但备用电源供应紧张，特别是2MW柴油发动机，其占发电机组总生产成本的65%[12][38] 半导体与硬件 * Nvidia GPU目前是云服务提供商的首选，但来自专用集成电路的竞争正在加剧，例如Alphabet的Ironwood和Amazon的Trainium3[8][14] * 预计专用集成电路在云服务提供商资本支出中的占比将从2023年的2%增加到2027年预估的13%，专用集成电路收入在2023-2027年预估期间的复合年增长率为119%，将超过人工智能GPU 82%的预估复合年增长率[50] * 外部芯片销售预计将成为2027年的重点，Alphabet据报已与Meta签署了从2027年开始提供外部TPU的协议[14][53] * 数据中心基础设施是人工智能硬件供应链中的关键增长驱动力，2026年可能是人工智能进一步集成到智能手机中的一年，新的形态因素可能挑战传统平台[8][17] * 高密度计算冷却将成为2026年的讨论话题，预计云运营商将关注支持每机架50-100kW的解决方案，超过约50kW每机架则需要液冷[39] * Eaton估计全球液冷市场规模到2028年可超过60亿美元，2025年起的复合年增长率为35%，潜在市场规模上行至80亿美元[41] 大型语言模型竞争 * 预计高昂的沉没成本将导致市场整合和寡头垄断，小型专业玩家将专注于细分领域[8][15] * 开源模型的智能水平正在与最先进的模型趋同，因此2026年关于收入合理化的讨论很可能出现[8][15] * 从消费者角度看，预计OpenAI的ChatGPT将占据主导地位，预计到2030年预估将占人工智能消费者总收入的约56%[62] * 在模型智能发展速度上，Gemini在过去约1.5年里的智能增益比ChatGPT快22%，在2025年期间快81%[16][69][70] * 人工智能聊天广告预计到2030年预估将占数字广告支出的约2%[17] 消费电子与人工智能集成 * 预计苹果将在2026-27年预估期间为其硬件增加更多人工智能功能，据报苹果计划每年支付约10亿美元使用Alphabet的人工智能模型来升级Siri[76][79] * 预计苹果2026-27年的产品线可能包括折叠手机、智能眼镜和一款具有曲面玻璃的20周年纪念版iPhone型号[76][150] * OpenAI正在与Jony Ive的公司io合作开发人工智能硬件设备，预计在未来两年内公布[77][78] * 智能眼镜是另一个焦点，当前市场领导者是EssilorLuxottica与Meta的合作，预计多家关键厂商将在2026-27年推出产品[79][81] * 存在内存价格高企可能导致手机“降配”以维持利润率或可负担性的风险[17][150] 其他重要内容 * 报告给出了详细的上市公司估值表，包括市值、目标价、评级及各项财务比率预测[18] * 提供了自2025年1月1日及2025年10月1日以来美国大型科技股的相对股价表现图表[21][24][27][30] * 详细列出了美国超大规模云服务商自研芯片的现状与未来路线图[60] * 指出了英伟达与推理芯片初创公司Groq达成价值约200亿美元的非排他性许可协议，这可能成为降低推理成本、帮助超大规模云服务商和最终用户实现人工智能投资货币化的关键[54][57] * 报告各部分由汇丰银行全球科技研究团队的不同分析师负责撰写[6][7][42][86][94][96][119][146][171]