**涉及的公司与行业** * **公司**：XD Inc (心動公司) [1] * **行业**：中国游戏行业、互联网行业 [1] **关于 XD 公司及 TapTap Create 的核心观点与论据** * **产品发布**：XD 于 2026年1月30日 正式发布了 AI 游戏创作工具 “TapTap Create”，公司董事长亲自直播发布 [1] * **产品定位**：该工具被定位为“AI 游戏创作智能体”，核心目标是降低游戏创作的技术门槛，让没有编程或美术背景的普通用户也能将创意转化为可玩的游戏 [1] * **产品逻辑**：TapTap Create 并非传统游戏引擎，而是一个利用自然语言对话驱动 AI 完成整个游戏创作过程的平台，其核心逻辑是“用户负责创意，AI 负责实现” [1] * **技术架构**：产品技术架构主要由三部分组成 [5]： * **自研 AI 原生引擎**：专为 AI 操作设计，采用代码驱动架构，支持 3D、物理模拟和在线多人功能，并托管在云端 [5] * **一体化工具箱**：包含三大模块：1) 集成多种 AIGC（AI生成内容）能力的多样化创作工具；2) 可自动集成 TapTap 基础设施服务（如登录、云存档、排行榜、数据分析）的 TDS；3) 整合了 XD 自研游戏及“Spark Editor”积累的海量模型、动画和特效的资产库 [5] * **智能体**：直接与用户交互的核心 AI，用户通过聊天窗口描述游戏想法，AI 分析概念、提出优化建议，并在用户确认后快速生成可玩原型，用户可通过持续对话迭代关卡、规则和美术风格，最终一键发布至 TapTap 平台 [5][6] **对 XD 及游戏行业的潜在影响** * **强化 TapTap 平台生态护城河**：对于 TapTap 平台而言，这是构建核心竞争壁垒的关键一步，使平台从游戏分发渠道和社区，转变为独家内容的生产工厂和孵化中心，大量独家原创内容有望提升用户粘性，形成难以复制的生态优势 [7] * **游戏创作民主化**：该工具将游戏开发的门槛从需要专业技能降低到仅需创意，可能带来原创内容的爆发式增长，远超现有 UGC 平台的规模 [7] * **重塑内容生产范式**：AI 智能体的出现将开发重点从繁琐的技术实现转向纯粹的创意构思，有望提升原型验证和产品迭代的效率，让更多小众玩法创意得以快速实现和测试 [7] * **对行业领导者的影响**：对于腾讯、网易等中国领先的游戏发行商，此类工具应有助于加速生产流程、提高效率，而它们在用户洞察、玩法设计和长期用户社区建立方面的核心专长则不易被复制 [9] * **行业内的持续辩论**：在整个游戏行业（中国及全球），关于此类 AI 创作工具对传统游戏引擎及游戏开发/发行模式的冲击与颠覆的辩论日益增多，例如 Google DeepMind 开发的 Genie 3 世界模型，这些工具可能对游戏价值链产生深远影响 [7] * **技术的局限性**：当前技术仍不足以替代制作完整、高质量视频游戏所涉及的复杂、多方面的流程，创造引人入胜的游戏循环、叙事和打磨精良的机制仍需大量人类专业知识，AI 工具尚无法复制，但值得密切跟踪其进展 [8] * **商业化挑战**：鉴于中国内购游戏需要版号审批，如何为这些工具及所创作的游戏进行商业化可能是一个问题，在初始阶段，使用 TapTap Create 的游戏开发者可能更易采用基于广告的轻度变现模式 [7] **其他重要信息** * **投资评级与目标价**：报告对 XD 给予“中性”评级，基于分类加总估值法得出 12 个月目标价为每股 85.4 港元，其中游戏业务采用 17倍 2026年预期市盈率，信息服务业务采用 25倍 2026年预期市盈率 [15] * **关键风险**：1) 即将上线新游戏（《Etheria》国内发行和《Heartopia》海外发行）表现强于/弱于预期；2) TapTap 平台货币化进度快于/慢于预期；3) 长期收入增长与运营支出（尤其是研发和销售营销费用）之间的平衡更好/更差，可能导致利润率更高/更低 [17] * **覆盖范围**：XD Inc. 的评级是相对于其覆盖范围内的其他公司而言的，该范围包括 37 Interactive Entertainment、百度、哔哩哔哩、网易、腾讯音乐、知乎、爱奇艺等公司 [26] * **利益冲突披露**：高盛预计在未来 3 个月内将寻求或获得来自 XD Inc. 的投资银行服务报酬，并在过去 12 个月内与 XD Inc. 存在投资银行服务客户关系 [27]