A股游戏公司上半年业绩格局 - 世纪华通以172.07亿元营收蝉联第一 同比增长85.5% 较第二名三七互娱84.86亿元形成断崖式领先[1][3] - 完美世界以36.91亿元营收重返前三 同比增长33.74% 主要受益于影视业务收入激增756.35%[3] - 营收前五格局为世纪华通、三七互娱、完美世界、神州泰岳、恺英网络 其中三七互娱和神州泰岳收入下滑 恺英网络收入持平[1][3] 盈利能力与市值表现 - 世纪华通以超26亿元净利润成为最赚钱游戏股 同比增长129% 是唯一净利润突破20亿元的企业[3][4] - 净利润前五为世纪华通、三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特 均实现正增长 神州泰岳跌出前五[3][4] - 世纪华通市值超1400亿元重返千亿 巨人网络超800亿跃居第二 恺英网络超500亿位列第三 三七互娱跌至第四[2][4] - 世纪华通和巨人网络股价涨幅分别超270%和230% 包揽A股游戏股涨幅前两名[4] 海外业务表现 - 世纪华通海外收入89.58亿元断崖领先 三七互娱和神州泰岳均超20亿元 恺英网络和完美世界不足2亿元[6][7] - 点点互动（世纪华通）稳居中国手游发行商全球收入榜前三 《Whiteout Survival》全球累计收入超33亿美元[8][9] - 三七互娱排名第7左右 神州泰岳旗下壳木游戏排名第12-15 均出现下滑[8] - 《Puzzles＆Survival》《Age of Origins》等老产品收入下滑 新品《Kingshot》《杖剑传说》《Tasty Travels: Merge Game》表现亮眼[8][9] 产品储备与行业趋势 - 三七互娱储备产品达21款 头部公司普遍聚焦IP游戏开发 世纪华通储备《饥困荒野》《大航海时代：起源》 恺英网络储备《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》[10] - SLG赛道成为布局重点 三七互娱储备10款SLG 恺英网络、吉比特、巨人网络均储备三国题材SLG产品[11][12] - 小游戏成为收益增长新引擎 《原始征途》小游戏版本首月新增586万用户 月均流水稳定在1亿元 APP与小程序双端同步上线成为行业趋势[12]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指报3860.50点跌0.26% 深证成指报13005.77点涨0.63% 创业板指报3066.18点涨1.52% [1] - 储能概念股活跃 宁德时代股价涨超9%创历史新高 [1] - 汽车产业链板块上涨 浙江世宝等多股涨停 [1] - 游戏股表现强势 星辉娱乐和完美世界涨停 [1] - 猪肉股集体拉升 得利斯和傲农生物封板 [1] - 卫星互联网概念下挫 三维通信跌超5% [1] - 文化传媒股大跌 果麦文化跌超10% [1] - 成交金额方面 沪市9862亿元 深市12912亿元 创业板6208亿元 [1] 板块热点 - 涨幅居前板块包括游戏 养殖业 汽车整车 猪肉 手机游戏和CRO [2] - 跌幅居前板块包括贵金属 文化传媒 保险 军工信息化 超导和光纤 [2] 机构观点 - 巨丰投顾认为美联储降息周期开启将利好A股和港股部分板块 建议关注半导体 消费电子 人工智能 机器人和低空经济等领域 [3] - 中信证券指出零售企业正推动业态转型 超市调改模型成效显著 百货业态需聚焦提效减亏和深挖优势 [3] - 华泰证券表示新型储能专项行动方案明确装机规划并理顺盈利模式 看好国内储能产业链量价齐升 [3] 政策与行业动态 - 央行上海总部披露前七个月上海跨境人民币收付总额18.83万亿元 涉外收支总额3.26万亿美元 境外机构持债余额3.93万亿元 [4] - 广州市印发车网互动方案 目标2025年底实现智能有序充电站600座 换电站130座 充电桩2.8万个 车网互动资源43万千瓦 [5] - 方案要求2025年V2G充电桩和车辆"双过千" 放电量不低于150万千瓦时 2026年200万千瓦时 2027年250万千瓦时 [5] - 中国汽车工业协会发布供应商账款支付规范倡议 东风 上汽 比亚迪等多家车企积极响应 [6][7]

市场整体表现 - 主要股指表现分化 沪指跌0.26%报3860.50点 深成指涨0.63%报13005.77点 创业板指涨1.52%报3066.18点 [1][2] - 沪深两市成交额2.28万亿元 较上一交易日缩量2458亿元 [1] - 全市场超3300只个股下跌 呈现跌多涨少格局 [2] 行业板块表现 - 游戏板块集体上涨 星辉娱乐20cm涨停 [2] - 汽车产业链板块上涨 浙江世宝等多股涨停 [2] - 算力板块局部走强 青山纸业实现10天7板 [2] - 储能概念股表现活跃 宁德时代和阳光电源双双创历史新高 [2] - 文化传媒板块大跌 果麦文化跌超10% [2] - 涨幅居前板块包括游戏 猪肉 汽车 [3] - 跌幅居前板块包括贵金属 文化传媒 [3] 交易数据 - 上证指数成交金额9861.72亿元 深证成指成交金额1.29万亿元 [2] - 北证50指数涨0.38%报1606.96点 成交金额260.13亿元 [2] - 创业板指成交金额6208.41亿元 [2]

新华财经北京9月15日电 沪深两市三大股指9月15日早间普遍高开。早盘期间，沪指盘初震荡走低，跌 约0.39%后快速反弹，至午间收盘时小幅上涨。深市股指相对强势，盘初均未回补与上一交易日之间缺 口，震荡上扬后窄幅整理，至午间收盘时均显著上涨。 板块方面，汽车芯片、半导体、EDA概念、电气设备等板块在开盘时涨幅靠前。电气设备、汽车整 车、汽车零部件、猪肉等板块在盘初表现强势，云游戏、CXO概念、仓储物流等板块在盘中震荡上 行。至午间收盘时，电气设备、汽车、游戏等板块涨幅靠前，通信设备、房地产、军工信息化等板块跌 幅靠前。 至午间收盘时，上证指数报3879.28点，涨幅0.22%，成交额约6461亿元；深证成指报13061.86点，涨幅 1.07%，成交额约8608亿元；创业板指报3084.68点，涨幅2.13%，成交额约4191亿元；科创综指报 1616.15点，涨幅0.56%，成交额约1772亿元；北证50指数报1619.70点，涨幅1.18%，成交额约180亿 元。 机构观点 中信证券：美国商务部BIS将23家中国企业列入实体清单，其中以13家半导体企业为主，随后，中国就 美国对华集成电路领域相关措施发起反 ...

游戏板块市场表现 - 星辉娱乐股价20cm涨停 [1] - 完美世界股价涨停 三七互娱 巨人网络 冰川网络 神州泰岳 恺英网络跟涨 [1] - 游戏ETF华泰柏瑞（516770）上涨3.83% 成交额达3011.15万元 [1]

**公司及行业** * 公司为网易公司 NetEase Inc (NTES US 及 9999 HK) 属于中国互联网行业 专注于在线游戏及相关增值服务[1][42] * 行业为中国游戏、娱乐及医疗科技行业 China Games Entertainment & Healthcare Tech[4][7] **核心观点与论据** * 重申买入评级 并将美股及港股12个月目标价分别上调至161美元及252港元 原目标价为145美元及226港元 上调幅度分别为11%和11.5%[1][18] * 股价年初至今已上涨74% 二季度业绩公布后进一步上涨19% 表现优于中国互联网板块 当前估值对应16-17倍12个月前瞻市盈率 仍具吸引力[1] * 核心驱动力来自长青游戏 titles 的强劲表现 特别是《梦幻西游》Fantasy Westward Journey (FWJ) PC版同时在线玩家数创历史新高 达315万 较3个月前增长15%[2][21] * 增长加速原因包括移除点卡、推出简化玩法降低门槛、知名KOL直播吸引新用户及回流用户 FWJ PC版是利润率最高的游戏 其增长将正面推动公司下半年利润率[2] * 其他游戏如《蛋仔派对》Eggy Party 和《燕云十六声》Where Winds Meet 也表现出强劲的同比增长[3][16] * 预计第三季度游戏收入将加速增长 至少达到十几的同比增长 且2025年下半年利润率表现更佳[16] * 展望2026年 公司预计将进入有利的产品周期 拥有两款潜在重磅新作《Sea of Remnants》和《Ananta》 并将在海外市场取得新成功[1][17] **财务预测与估值** * 上调2025E-2027E每股收益EPS预测2-3% 主要因游戏收入增长更强劲及由高利润率FWJ驱动的毛利率GPM提升[18] * 最新财务预测为 2025E/2026E/2027E 营收1158.57亿/1258.09亿/1345.41亿人民币 每股收益8.58/9.28/9.95美元[4][11] * 估值采用分类加总法SOTP 对移动和PC游戏业务给予18倍目标市盈率 低于腾讯的19倍[18][31] * 关键财务指标预测显示盈利能力持续改善 2025E EBITDA利润率为38.8% 净利率为34.7%[11] **重要但可能被忽略的内容** * 关键数据 公司市值为970亿美元 企业价值为776亿美元[4] * 风险因素 包括长青游戏表现不及预期 新游戏货币化进度慢于预期 行业竞争加剧 以及音乐内容成本和在线教育广告费用上升[33][34] * 网易在高盛的中国游戏、娱乐及医疗科技行业覆盖范围内 M&A排名为3（低概率成为收购目标）[4][40] * 高盛与网易存在投资银行业务关系 并在未来3个月内有意寻求相关报酬[43]

核心观点 - 游族网络旗下《新盗墓笔记》手游推出四周年庆版本 AI伙伴系统成为核心亮点 [1] - AI伙伴系统通过原著内容深度学习实现角色性格精准还原与实时互动 搭配友情值机制增强用户情感联结 [1] - 基于IP性格的AI伙伴研发难度高于一般AI对话生成系统 需对原著及海量衍生内容深度学习并细致调优 [1] - 此次AI功能推出是公司推行AI优化玩家体验的重要落地 为未来游戏产品更广泛应用AI技术提供经验 [1] 产品更新 - 《新盗墓笔记》手游四周年庆版本于9月12日正式上线 [1] - 版本同步推出多元玩法与福利活动 [1] 技术应用 - AI伙伴系统实现与玩家交互中言行始终贴合原著设定 [1] - 系统通过对原著内容深度学习达成角色性格精准还原 [1] - 实时互动功能结合友情值机制增强用户情感联结 [1] 战略意义 - 《新盗墓笔记》作为公司重要IP产品 其AI技术尝试具有标杆意义 [1] - 此次实践为未来游戏产品更广泛落地AI技术积累经验 [1] - AI伙伴系统代表公司优化玩家体验战略的重要实施步骤 [1]

行业大盘 - 1H25国内自研网络游戏市场规模同比增长19% [1] - 1H25游戏行业ARPU同比增长13% [3] - 1H25小游戏市场规模同比增长约40% [3] - 单月国产版号最高达166款 较2023年版号重启时翻倍 [3] - 版号审批周期最快缩短至3个月以内 [3] - 女性向游戏市场规模同比增长124% 显著高于大盘增速8% [4] - 游戏30岁以下用户占比始终在45%以上 [4] 竞争格局 - Q2收入增速中位数为18% 头部公司与中型公司趋势共同向好 [1] - 头部公司聚焦头部长青游戏 中型公司受挤压情况减少 [5] - 腾讯在FPS和MOBA赛道有绝对优势 24年底14款长青游戏中超半数为这两类 [5] - 《无尽冬日》和《KingShot》7月包揽中国手游海外收入榜单Top2 [6] - 游戏公司进行2-3年自我梳理 立项更审慎且成功率较2020年前后更高 [6] 产品表现 - 《三角洲行动》《超自然行动组》《无尽冬日》《Kingshot》《杖剑传说》在各自赛道获得亮眼流水表现 [1] - 《恋与深空》打造情感系游戏标杆 [4] - 《心动小镇》满足泛娱乐用户轻社交需求 [4] - 《超自然行动组》填补女性搜打撤市场空白 [4] 营销渠道变革 - 营销范式转向轻买量重内容营销 [2] - 渠道变革转向轻安卓联运重自有渠道 [2] - 内容社区直播ROI优势明显 能更精准匹配目标客群并提高转化率 [7] - 《原神》《崩坏：星穹铁道》等多款游戏未上线部分联运渠道 [7] - TapTap上半年收入10.1亿元创新高 同比增长38% [7] - 虎牙直播Q2收入11.5亿元 淡季实现环比正增长 [7] - 传奇盒子上半年收入同比增长65.3% 与头部传奇公司达成1亿元以上合作 [7] AI技术影响 - 游戏研发费用率从1Q23的48%降至2Q25的29% [2][8] - AI赋能游戏研发降本增效 多模态生成和本地化部署AI模型已成常见工具 [8] - 《EVE》实现AI NPC从语言交互到竞技队友的迭代 支持跨次元交互 [8] - 谷歌Genie腾讯混元等世界模型迭代将推动AI+UGC游戏落地 [8] 未来展望 - Q3游戏业绩预计环比明显增长 [9] - 国庆档将上线《伊瑟》国服和《超自然》更新 [9] - 跨年春节档将上线《异环》《斗罗大陆》《三国天下归心》《三国Ncard》等 [9] - 2026年将上线《异人之下》《王者荣耀：世界》《彩虹六号》和《无限大》 [9] - 游戏板块估值有机会向2020年30x以上水平看齐 [10]

榜单概况 - 2025年8月中国游戏出海常青榜包含25款海外上线3年以上且收入Top50的手游 数量与上月持平 [1] - 出海潜力常青榜包含15款海外上线1-3年且收入Top50的手游 数量较上月增加2款 [1][9] 常青榜头部产品表现 - 《Gossip Harbor》以4665万美元（约3.33亿元）收入蝉联榜首 [5] - 《PUBG MOBILE》以3888万美元（约2.77亿元）位居第二 [5] - 《Age of Origins》以2103万美元（约1.5亿元）位列第三 [5] - 榜单中9款游戏单月海外收入超1亿元人民币 [5] 常青榜中腰部产品表现 - 《Puzzles & Survival》收入1915万美元（1.37亿元） [7] - 《荒野行动》收入1803万美元（1.29亿元） [7] - 《原神》收入1609万美元（1.15亿元）跌出前五 [7][8] - 《Mobile Legends》收入1597万美元（1.14亿元） [3][7] - 《Rise of Kingdoms》收入1563万美元（1.12亿元） [3][7] 厂商分布特征 - 悠星网络以3款产品成为常青榜入围最多厂商 [5] - 网易、壳木游戏、IGG和新创娱游各有2款产品入围 [5] - 显示出中小厂商与大厂共同主导出海格局 [5] 潜力榜头部产品表现 - 《Whiteout Survival》以1.07亿美元（7.65亿元）收入位居潜力榜首位 超过常青榜冠军 [4][9] - 《崩坏：星穹铁道》收入3179万美元（2.27亿元） [4][10] - 《Top Heroes》收入3148万美元（2.25亿元） [4][10] 潜力榜中腰部产品表现 - 《胜利女神：妮姬》收入1878万美元（1.34亿元） [4][11] - 《恋与深空》收入1647万美元（1.18亿元） [4][11] - 《Seaside Escape》收入1564万美元（1.12亿元） [4][11] 厂商产品策略分析 - Century Games采用"SLG+X"差异化玩法模式 结合策略性与趣味性 [10] - 米哈游通过持续内容更新维持玩家活跃度 如《崩坏：星穹铁道》推出3.5版本新角色和地图 [10] - 腾讯通过主题玩法创新推动《PUBG MOBILE》更新"绯月异变"玩法及新装备 [6] - 柠檬微趣通过每周剧情更新和限定活动保持《Gossip Harbor》玩家长期兴趣 [6] 行业发展趋势 - 游戏出海需实现从流量收割向用户价值深耕转变 [12] - 通过文化共鸣、区域化深耕和社区运营沉淀用户资产 [12] - 在成熟市场通过内容迭代深挖价值 新兴市场需解决基础设施问题 [12] - 借助AI技术提升运营效率与服务体验 [12]

B站新游杀入三国SLG和休闲竞技卡牌两片"红海"。 9月10日，B站策略竞技卡牌新游《三国：百将牌》（下称《百将牌》）首曝。同时，官方宣布，游戏 已开启预约，10月即将开启首轮"牌一把"公开测试。 作为B站发行的第二款三国题材游戏，《百将牌》为全新非对称休闲竞技卡牌。据官方介绍，每局对战 时间压缩至三分钟以内；玩家可通过牌技收集一位位三国名将，并在经典战役中体验黄巾之战、虎牢关 之战、官渡之战等三国特色内容。 具体来看，该游戏主要特色为"英雄技能"。在开始游戏对局时，玩家可以在随机2—3名英雄中选择其一 进行游玩，每名英雄都有独特的技能效果。面对不同的敌人和手牌，有不同的制胜策略，玩家可通过释 放英雄技能和多元变牌机制改变牌局走势。另外，除了常规的1v2三人博弈，《百将牌》还推出了五 人"明暗身份"玩法，即2v3模式中，游戏分为明暗两大阵营，玩家需要警惕隐藏在己方阵营中的"卧 底"。 但需注意的是，《百将牌》面临的主要挑战或来自存量市场"竞争红海"。事实上，无论是三国SLG还是 休闲竞技卡牌，赛道竞争十分激烈。 尤其撑起国产游戏半壁江山的三国题材，各大游戏厂商均在此有所布局。除了阿里旗下灵犀互娱《三国 志·战 ...