整理 | 华卫 股价暴跌 92%、股价从 115 美元跌到 9 美元，这家公司在上市仅六个月后就经历了一场剧烈动荡。 面对这样的境况，大多数创始人的选择可能是裁员、收缩甚至认输。作为 AppLovin 的联合创始人兼 CEO，Adam Foroughi 的应对之策却是几乎被所有人都认为不理智的：借钱在最低点砸下 60 亿美元 回购自家的股票。这笔在当时看起来"疯狂"的操作，最终为其带来 600 亿美元的回报。 之后，Foroughi 将公司押注于一项新的 AI 模型。不到两年时间，该公司的股价就上涨了 735%，涨 幅超越了英伟达。到 2025 年中期，他带领 AppLovin 转型为一家纯粹的软件平台，并以仅有四人的 高管团队执掌公司十余年。 近日，Foroughi 在一场深度访谈里谈到，真正让 AppLovin 成为过去几年的"极端"商业案例之一的， 不只是增长曲线，还有它一整套不同寻常的运营方式。更具戏剧性的是，在 IPO 前，AppLovin 曾进 行了一次流动性轮融资，有中国投资人投来 10 亿美元。按照原方案，该公司原本计划被带去中国上 市。但这笔交易竟一度让其面临失控，之后原本"70% 股权收购 ...

证券研究报告 2026年5月7日 游戏板块业绩兑现期 2026Q1行业收入再创新高 —— 2025年报及2026年一季报业绩综述报告 行业评级：看好 姓名 冯翠婷 邮箱 fengcuiting@stocke.com.cn 证书编号 S1230525010001 01 市场整体情况 2 Partone 26Q1游戏市场规模逼近千亿，淡季保持正增长 857.04 822.96 880.26 947.64 971.72 -1.21% -3.98% 6.96% 7.65% 2.54% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 0 200 400 600 800 1000 2025年Q1 2025年Q2 2025年Q3 2025年Q4 2026年Q1 中国游戏市场实际销售环比收入（亿元） 环比增长率 中国游戏市场实际销售环比收入 中国游戏市场实际销售同比收入 726.38 857.04 971.72 7.60% 17.99% 13.38% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 2024年Q1 2025年Q1 2026年Q1 中国游戏市场实际销售同比收入（亿元 ...

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因汇兑损失等因素出现下滑，但运营效率持续优化，存量游戏基本盘稳健，新游上线与AI业务布局构成未来主要看点，分析师看好其业绩弹性与潜力，维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业总收入58.21亿元，同比下滑9.79%；归母净利润8.02亿元，同比下滑43.86% [1][7]。2026年第一季度实现营收14.0亿元，同比增长6%；归母净利润1.71亿元，同比下滑28% [7] - **2026-2028年盈利预测**：预测公司2026-2028年营业总收入分别为61.01亿元、67.43亿元、78.14亿元，同比增速分别为4.82%、10.52%、15.88% [1]。预测同期归母净利润分别为10.57亿元、11.74亿元、13.64亿元，同比增速分别为31.82%、11.12%、16.21% [1] - **估值水平**：以2026年4月30日收盘价计算，对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为18倍、16倍、14倍 [1][7] 运营效率分析 - **费用控制优化**：2026年第一季度销售费用率同比下降6.2个百分点至9.9%，主要因游戏推广费大幅削减；管理费用率同比下降2.9个百分点至17.8%；研发费用率同比下降1.2个百分点至5.3% [7] - **利润拖累因素**：2026年第一季度财务费用由上年同期的净收益1039万元转为净支出4512万元，主要系汇率波动引发的汇兑损失 [7] - **毛利率展望**：预测公司2026-2028年毛利率将稳定在60%的水平 [8] 游戏业务分析 - **存量游戏表现**：公司主力SLG游戏《Age of Origins》、《War and Order》、《Infinite Galaxy》在全球超过150个国家发行，主要市场为美、日、韩、欧洲，分析师认为其有望延续长线运营并维持较强生命力 [7] - **新游储备与进展**：公司正在关注《Stellar Sanctuary》的调整进展，储备新游包括《代号 MN》、《Xcity》、《Next Agers》 [7]。分析师指出当前出海SLG赛道正处于泛用户扩容阶段，公司凭借多年出海经验，有望通过快速迭代推出新游实现突破 [7] AI与云业务分析 - **B端业务布局**：公司B端业务涵盖AI-云服务、ICT运营管理、信息安全三大板块，服务运营商、金融、能源、政府等头部客户 [7] - **AI产品矩阵**：公司推出了“泰岳灯塔”AI大模型应用体系，包括“岳擎”数字化新IT运营大模型、“泰岳泰斗”安全大模型、avavox语音数字员工平台；在云+AI综合服务领域，推出了ModelHub Platform、Omni-Smart CDN Service [7] - **战略转型与成本影响**：公司完成了从“云厂商销售渠道”向“客户Partner”的战略定位切换 [7]。2026年第一季度营业成本同比增长37%，主要由于云服务业务销售成本增加，云业务规模扩张导致整体毛利率有所下滑 [7] 关键市场与财务数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为9.73元，一年内股价最低/最高分别为9.16元/15.95元，总市值为191.41亿元 [5] - **基础财务指标**：最新每股净资产为3.97元，资产负债率为12.49%，流通A股市值为179.69亿元 [5][6] - **预测财务指标**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.60元、0.69元；预测同期净资产收益率（ROE）分别为12.40%、12.33%、12.77% [1][8]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩符合预期，双爆款游戏产品延续强势表现，驱动业绩高速增长，未来增长动力将关注游戏品类的持续拓展[8] - 公司游戏业务出海引擎驱动强劲，主力产品《Whiteout Survival》和《Kingshot》表现突出，同时国内新游《龙之谷世界》等开局良好，产品管线具备深度[8] - 数据中心业务稳步拓展，定位新一代AI算力枢纽；汽车零部件业务成功切入主流新能源车企供应链，转型布局清晰[8] - 尽管短期销售费用因买量投入加大而上升，但公司管理效率改善，财务费用因现金储备丰厚转为收益，预计随着买量成本下降，利润将持续释放[8] - 基于盈利预测调整，维持“买入”评级，看好公司未来利润释放能力[8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入379.0亿元，同比增长67.55%；归母净利润56.1亿元，同比增长362.02%[1][8] - **2026年第一季度业绩**：实现营收110.1亿元，同比增长35%；归母净利润20.3亿元，同比增长50%[8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为472.9亿元、518.3亿元、561.4亿元，同比增长24.78%、9.60%、8.32%[1] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为86.1亿元、105.7亿元、124.0亿元，同比增长53.57%、22.83%、17.26%[1][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.17元、1.43元、1.68元[1] - **估值水平**：以2026年4月30日收盘价计算，对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为14倍、11倍、10倍[8] 业务分析 - **游戏业务**：2025年游戏板块收入362.37亿元，同比增长73%，是公司核心增长引擎[8] - **出海业务**：移动游戏收入占游戏板块89.60%，出海产品是主引擎。《Whiteout Survival》在2025年中国手游出海榜排名第一；《Kingshot》排名第三[8] - **国内业务**：《无尽冬日》稳居iOS畅销榜TOP5；《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并进入畅销榜第8，是2025年新游中首个首发首日进入iOS畅销榜TOP10的产品[8] - **产品管线**：休闲赛道产品《Tasty Travels: Merge Game》进入同类前五，《Truck Star》稳步增长，新品管线具备深度[8] - **数据中心业务**：深圳数据中心上架率持续提升；上海长三角计算中心已累计交付上万机柜，定位为新一代AI算力枢纽，规划数万机柜[8] - **汽车零部件业务**：客户结构已成功延伸至比亚迪、小鹏、蔚来、问界等新能源主机厂，新能源转型布局清晰[8] 费用与效率 - **销售费用**：2026年第一季度销售费用率同比大幅上升8.0个百分点至43.9%，销售费用绝对值同比增长65%，主要系买量费用阶段性增加所致[8] - **管理费用**：2026年第一季度管理费用同比减少45%至2.6亿元，显示管理效率持续提升[8] - **财务费用**：2026年第一季度财务费用由正转负，大额现金储备产生实质性财务收益[8] 财务健康状况 - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的69.95%提升至2026-2028年的71%-72%；归母净利率将从2025年的14.79%提升至2028年的22.08%[9] - **资产与负债**：截至2025年，公司资产负债率为29.73%，预计将逐年下降至2028年的21.21%[9] - **回报率指标**：2025年摊薄净资产收益率（ROE）为18.28%，预计2026年将提升至22.70%；投资资本回报率（ROIC）2025年为19.04%，预计2026年将提升至23.10%[9] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为85.64亿元，预计未来三年将持续增长[9]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩符合预期，双爆款游戏延续强势，新游管线具备深度，驱动业绩高增长 [8] - 出海业务是游戏收入增长的主引擎，两款核心产品《Whiteout Survival》和《Kingshot》表现突出 [8] - 公司买量投入加大但效率持续提升，大额现金储备开始产生实质性财务收益，管理费用显著下降 [8] - 数据中心业务稳步拓展，定位新一代AI算力枢纽；汽车零部件业务成功向新能源客户转型 [8] - 分析师看好公司买量成本下降持续释放利润，维持“买入”评级 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入379.0亿元，同比增长67.55%；归母净利润56.05亿元，同比增长362.02% [1][8] - **2026年第一季度业绩**：实现营收110.1亿元，同比增长35%；归母净利润20.3亿元，同比增长50% [8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为472.89亿元、518.29亿元、561.43亿元，同比增长24.78%、9.60%、8.32% [1] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为86.08亿元、105.73亿元、123.98亿元，同比增长53.57%、22.83%、17.26% [1] - **估值水平**：以2026年4月30日收盘价对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为14倍、11倍、10倍 [8] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的69.95%提升至2026-2028年的71%-72%；归母净利率将从2025年的14.79%持续提升至2028年的22.08% [9] - **股东回报指标**：预计摊薄净资产收益率（ROE）2026-2028年分别为22.70%、22.19%、20.99% [9] 业务分析 - **游戏业务**：2025年游戏板块收入362.37亿元，同比增长73%，其中移动游戏收入占比达89.60% [8] - **出海表现**：《Whiteout Survival》上线三年后2025年收入再创新高，位居中国手游出海榜第一；《Kingshot》快速爬坡，位居出海榜第三 [8] - **国内表现**：《无尽冬日》稳居iOS畅销榜TOP5；《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并冲入畅销榜第8，成为2025年新游中首个首发日进入iOS畅销榜TOP10的重磅产品 [8] - **新游管线**：休闲赛道产品《Tasty Travels: Merge Game》进入同类前五，《Truck Star》稳步增长；点点互动《奔奔王国》2025年8月上线后排名稳步提升 [8] - **费用结构**：2026年第一季度销售费用率同比大幅跳升8.0个百分点至43.9%，销售费用绝对值同比增长65%，主要系买量费用阶段性增加；管理费用同比减少45%至2.6亿元；财务费用由正转负，现金储备产生收益 [8] 其他业务进展 - **数据中心业务**：深圳数据中心2025年完成物流行业客户拓展，上架率持续提升；上海长三角计算中心已累计交付上万机柜，定位新一代AI算力枢纽，规划数万机柜 [8] - **汽车零部件业务**：客户结构已延伸至比亚迪、小鹏、蔚来、问界等新能源主机厂，新能源转型布局清晰 [8] 财务健康状况 - **资产负债**：截至2025年末，资产负债率为29.73%，预计将逐年下降至2028年的21.21% [9] - **现金储备**：2025年末货币资金及交易性金融资产为118.08亿元，预计2028年末将增长至422.98亿元 [9] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为85.64亿元，预计未来三年将持续增长 [9]

文章核心观点 - 射击类游戏是全球游戏市场及电竞产业的核心品类，公平竞技是其生命线，而外挂黑产的产业化泛滥已成为侵蚀公平、损害玩家热情、阻碍产业健康发展的核心痛点 [1] - 《无畏契约》作为行业标杆产品，将公平竞技作为核心准则，在反外挂技术、黑产打击及行业经验共享方面持续突破，为行业提供了可落地的治理范式 [1] - 基于对射击类游戏外挂作弊人群的专项研究，报告全面拆解了其行为特征、心理动机及社会影响，旨在为行业外挂治理体系建设提供专业参考 [2] 行业现状与外挂威胁 - **产业繁荣伴随安全风险**：游戏产业的庞大流量红利催生了黑灰产大肆渗透，严重影响产业健康发展，其中外挂黑产规模大、波及广、影响深，亟待重点打击 [5] - **射击游戏是外挂重灾区**：2023年以来，新款强竞技射击游戏带动玩家增长，也引发黑产关注，推动外挂数量快速攀升；2025年上半年PC端射击类游戏外挂占比超过80%，是该品类最突出的危害，也是安全防护的核心战场 [7] - **外挂黑产已形成完整产业链**：从上游开发、中游代理到下游销售及衍生服务，外挂黑产已形成分工明确、高度协同的产业链，严重侵害游戏厂商与普通玩家权益 [9] - **外挂构成系统性产业威胁**：外挂已从个体作弊演变为系统性产业威胁，不仅造成巨大产业经济损失，更会摧毁游戏公平性根基，导致玩家流失、游戏生命周期缩短，迫使厂商投入大量资源对抗，形成“黑产获利、行业买单”的恶性循环 [11] 外挂作弊人群洞察 - **作弊动机与功能选择**：追求胜利快感和冲分是开挂者核心诉求，而复仇、朋友推荐、跟风、带人等社交因素进一步助推外挂传播；自瞄、透视等基础功能是主流选择和作弊标配 [13] - **开挂体验与对普通玩家的影响**：83%的开挂者认为开挂后游戏体验提升很大，爽感是持续作弊的核心动力；同时，50%的普通玩家认为自己的游戏热情受外挂负面影响较大 [15] - **开挂账号属性与氪金情况**：大号是开挂主力，54%的开挂者主要用大号开挂，74%的人即使在高充值账号上也会开挂；开挂者在外挂上的氪金意愿强烈，近半年人均外挂开支超过1250元 [17] - **交易渠道与受骗风险**：外挂交易已渗透进主流互联网场景，而网络平台监管不足加大了用户受骗概率，40%的买挂者曾踩过坑，18-25岁的更年轻群体是被骗重灾区 [19] - **认知与道德的割裂**：68%的开挂者作弊时有负罪感，但77%的人认为开挂危害不大，认为自己只是花钱提升体验；越年轻的开挂者，对开挂危害认知越淡薄，道德约束感越弱 [21] - **外挂依赖与玩家流失风险**：81%的开挂者将外挂视为射击游戏刚需，32%的人经常主动钻研外挂技巧；同时，86%的普通玩家都因为外挂有过弃坑的念头 [23] - **社交态度与封号反应**：80%的开挂者会让身边人知道自己开挂，作弊时无惧社交压力；但开挂被封号后，73%的开挂者会感到羞耻和丢人，并编造借口回应朋友 [25] - **处罚效果与立法支持**：即使明确知晓开挂可能面临十年封禁，也仅有不到10%的开挂者会彻底放弃作弊；83%的普通玩家支持将使用外挂纳入违法范畴，认为目前处罚力度不足 [27] 行业治理实践与展望 - **《无畏契约》的治理实践**：作为FPS赛道后起之秀，《无畏契约》通过技术纵深防御和机制创新破局，有效打击外挂泛滥难题，为射击游戏公平竞技和反外挂树立新标准 [30] - **延伸至法律惩戒**：《无畏契约》将反作弊从技术对抗延伸至法律惩戒，通过线下刑事打击、玩家举报激励及典型案件曝光，形成震慑效应，大幅提升外挂黑产违法成本 [33] - **推动行业生态共建**：《无畏契约》推出反作弊行业共享计划，将自身技术能力、打击经验、黑产线索等与全行业伙伴共享，携手业内厂商在反外挂领域共同进步 [34] - **技术军备竞争趋势**：外挂治理将逐步演变为AI技术、硬件防护与全链路协同的立体攻防战，AI对抗成为主战场，硬件级防护成为标配，全链路防护形成闭环，共同构建完整治理体系 [36] - **“堵截”与“疏导”双轨并行**：有效治理需“堵疏结合”，“堵”是通过严厉惩戒和源头打击压缩外挂生存空间，“疏”是通过优化游戏生态、平衡公平体验从根源上减少玩家开挂意愿，实现长效治理 [38]

报告投资评级 - 对恺英网络维持“买入”评级 [1][8] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年及2026年第一季度业绩超市场预期 2025年实现营收53.2亿元，同比增长4%；归母净利润19.0亿元，同比增长17% 2026年第一季度实现营收22.2亿元，同比增长64%；归母净利润7.8亿元，同比增长51% [8] - 报告上调了公司未来盈利预测 将2026-2027年归母净利润预期调整至25.9亿元和29.8亿元（原值为23.5亿元和25.0亿元），并预测2028年归母净利润为33.6亿元 [8] - 基于2026年4月30日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、13倍和11倍，估值具备吸引力 [8] “传奇盒子”平台业务 - 用户平台（传奇盒子）收入增长亮眼，2025年收入为12.2亿元，同比增长30.0% [8] - 该平台是国内传奇游戏领域的头部平台，依托独家IP授权，提供三端互通的一站式服务，已从单一游戏运营延伸至内容社区、直播、数字交易、云服务等多元变现模式 [8] - 公司通过电竞赛事、小说短剧、周边衍生品等布局推动传奇IP泛娱乐化，并整合产业链资源推动行业正版化与标准化 [8] 产品储备与出海战略 - 公司新品储备充沛，在研/储备的创新品类产品包括《代号：奥特曼》、《古龙群侠录》、《盗墓笔记:启程》等 [8] - 海外化进程持续推进，多款产品表现突出 《天使之战》在港澳台、韩国、东南亚上线，海外营收占比提升明显；《热血江湖:归来》在韩国、中国台湾等市场表现亮眼；《仙剑奇侠传:新的开始》海外版成绩突出 [8] - 公司深化“投资+IP”双轮战略，布局古龙、仙剑、斗罗大陆、奥特曼、盗墓笔记等多元顶级IP，同时自研自有IP探索跨媒介传播 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测显示未来三年营收与利润将持续增长 预计2026-2028年营业总收入分别为72.43亿元、79.13亿元、89.23亿元，同比增长率分别为36.02%、9.25%、12.77% 预计同期归母净利润分别为25.94亿元、29.82亿元、33.63亿元，同比增长率分别为36.24%、14.98%、12.77% [1][9] - 预计每股收益（EPS）将持续提升，2026-2028年最新摊薄EPS分别为1.21元、1.40元、1.57元 [1][9] - 关键财务指标预测健康 预计2026-2028年毛利率维持在80%-81%左右，归母净利率从35.81%提升至37.69% 预计净资产收益率（ROE-摊薄）保持在19%至22%之间 [9] 近期财务数据与费用分析 - 2026年第一季度因多款新游上线推广，销售费用大幅增长至9.7亿元，同比增长110%，销售费用率提升至约43.5%（同比上升约9.6个百分点） [8] - 2026年第一季度毛利率约为80.7%，同比下滑约2.9个百分点 [8] - 同期研发费用为1.1亿元，同比增长6%，研发费用率约为4.8%，同比下降约2.7个百分点，绝对额保持稳定 [8] - 公司资产负债率较低，截至报告期最新财务数据（LF）为22.44% [6] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价为17.98元，总市值约为384.13亿元，流通A股市值约为339.66亿元 [5] - 每股净资产（LF）为4.85元，市净率（PB）为3.71倍 [5][6] - 一年内股价最低/最高区间为15.43元至30.50元 [5]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 昆仑万维2026年第一季度营收实现高速增长，AI短剧与双模型技术在全球处于领先地位[1] - 公司2026年一季度营业收入为25.70亿元，同比增长45.69%[4] - 尽管归母净利润为-8.87亿元，亏损同比扩大15.34%，但亏损主要受短期投资波动及市场推广费用增加影响，且公司表示投资影响已在2026年4月恢复[4] - 短剧和AI短剧平台商业化进程加速，Opera业务稳健增长，AI技术取得全球性突破，同时AI算力芯片子公司完成融资并引入实力股东[4] - 公司经营质量改善，2026年第一季度经营活动现金流为0.89亿元，由负转正；合同负债达3.90亿元，同比增长74.10%，预示后续收入潜力[4] - 分析师预计公司2026-2028年营收分别为117.09亿元、146.48亿元、175.82亿元，归母净利润预计在2027年转正[4][6] 财务表现 - **2025年业绩**：营业收入81.98亿元，同比增长44.78%；归母净利润亏损15.93亿元[4] - **2026年第一季度业绩**：营业收入25.70亿元，同比增长45.69%；归母净利润-8.87亿元；扣非归母净利润-8.91亿元[4] - **亏损原因分析**：1) 受地缘冲突影响，投资收益为-1.29亿元，公允价值变动收益为-2.94亿元；2) 销售费用达15.94亿元，同比增长83.49%，主要用于短剧平台及AI应用的市场推广[4] - **现金流与负债**：2026年第一季度经营活动现金流为0.89亿元，实现由负转正；合同负债为3.90亿元，同比增长74.10%[4] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为42.83%、25.10%、20.03%；预计归母净利润在2027年转正为0.41亿元，2028年增长至3.41亿元[4][6] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的68.61%提升至2028年的76.48%；净利率预计从2025年的-19.43%改善至2028年的1.94%[7] 业务进展 - **短剧与AI短剧平台**： - 截至2026年3月底，短剧和AI短剧平台业务单月流水超过4800万美元，年度经常性收入超过5.7亿美元，月活跃用户数稳居海外短剧市场第一[4] - 旗下平台DramaWave和FreeReels已上线AI漫剧、AI真人剧等内容，并利用自研大模型生产剧集内容[4] - 免费短剧平台FreeReels人均单日使用时长超过1小时，下载量位居海外免费短剧平台首位；AI漫剧人均观看时长超过30分钟[4] - 通过SkyProduction工作台和SkyReels-V4模型，单部短剧制作成本从约20万美元降至约2万美元，降幅达90%[4] - **Opera业务**： - 2026年第一季度营收1.76亿美元，同比增长23.16%；经调整税息折旧及摊销前利润为0.42亿美元，同比增长30.19%[4] - 全球月活跃用户数为2.88亿，AI功能已全面落地三大产品线，并向AI原生入口升级[4] - **AI技术突破**： - **SkyReels-V4模型**：于2026年2月发布，在Artificial Analysis的文生视频和图生视频双榜单中位列全球第一，支持音画同出和强大的逻辑推理能力[4] - **Mureka V8/V9模型**：Mureka V8于2026年1月发布，在Artificial Analysis的人声和乐器双榜单中位列全球第一；Mureka V9于2026年3月发布，提升了AI音乐创作的精准度和稳定性[4] - **AI算力芯片融资**： - 子公司艾捷科芯于2026年4月完成5.5亿元增资，投后估值突破40亿元，引入了长鑫芯聚等实力投资者[4] - 增资后，昆仑万维持股比例由58%降至48.65%，艾捷科芯不再纳入合并报表范围[4] 投资建议依据 - **AI技术全球领先**：SkyReels-V4与Mureka V8在权威评测中登顶全球第一，技术优势已深度应用于短剧生产，大幅降低成本和提升效率[4] - **短剧业务商业化加速**：短剧平台月活跃用户数位居海外市场第一，已形成稳定商业化基础；Opera业务提供现金流支撑和流量入口[4] - **经营质量改善**：经营活动现金流转正，合同负债大幅增长预示收入潜力；一季度亏损部分源于短期投资波动，且已恢复[4]