行业与公司 * 纪要主要涉及中国股票市场 包括离岸市场 MSCI中国指数和在岸市场沪深300指数[1][8][32] * 行业覆盖广泛 包括信息技术 医疗保健 金融 工业 材料 能源 消费等主要板块[8][32][55] 核心观点与论据 **市场表现与资金流动** * MSCI中国指数当周上涨1.9% 年初至今上涨29.4% 而沪深300指数当周下跌0.8% 年初至今上涨13.4%[1][53] * 南向资金持续强劲 年初至今净流入达1300亿美元 当周净买入42亿美元[4][30][103] * A股市场融资余额达到2.3万亿元人民币的历史新高 占上市市值的2.2%[21][22] * A股市场成交额连续18天超过2万亿元人民币 市场换手率达到15倍[27][28] * 8月份上海证券交易所新开户270万个 高于7月份的200万个[19][20] * 全球对中国股票的总配置增加76个基点至6.4% 接近两年高位[14][15] **企业盈利** * 99%的中国上市公司和98%的MSCI中国成分股已公布上半年业绩[1][32] * 全部中国上市公司上半年盈利同比增长4% MSCI中国成分股上半年盈利同比增长2%[1] * 按板块看 医疗保健和材料板块的盈利预测上调幅度最大[9] * MSCI中国和沪深300指数的2025年一致预测EPS增长分别为2%和15% 2026年分别为16%和12%[9][46] **估值水平** * MSCI中国12个月前瞻市盈率为12.7倍 沪深300为14.3倍[8][80][88] * 从估值百分位看 MSCI中国估值处于历史均值下方0.3个标准差 沪深300估值处于历史均值上方0.9个标准差[81][88] **政策与宏观经济** * 中央政府首次对个人消费贷款和服务业商业贷款实施贴息政策[1] * 财政部和税务总局宣布了四项社保基金税收豁免政策[1] * 国务院发布关于释放体育消费潜力 促进体育产业高质量发展的意见[1][5] * 高盛预测中国2024年 2025年 2026年实际GDP增速分别为5.0% 4.7% 3.9%[47][49] * 8月财新中国服务业PMI从7月的52.6升至53.0[1] **其他重要内容** * 高盛专有的中美关系晴雨表读数为78[38][39] * 高盛专有的私营企业监管情绪指标显示近期政策有所放宽[36][45] * 模型显示A股在未来三个月可能小幅跑赢H股[36] * A股散户风险偏好近期有所上升[40][41] 可能被忽略的内容 * 在行业表现上 离岸市场的医疗保健板块表现最佳 上涨4.1% 而信息技术板块表现最差 下跌2.8% 在岸市场的工业板块表现最佳 上涨4.3% 而信息技术板块表现最差 下跌2.8%[8][55] * 个股方面 当周表现最好的是EVE Energy 上涨36% 表现最差的是Rockchip Electronics 下跌20%[56] * 高盛对MSCI中国 沪深300和MSCI香港的12个月指数目标分别为90点 4900点和15300点 潜在上行空间分别为7% 10%和6%[46]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 南向资金年初表现强劲成H股关键资金来源 虽有美关税和ADR退市风险担忧 但投资者年初至今净买入780亿美元 达2024年全年流入量75% [1] - 上调2025年南向资金流入预测至1100亿美元 考虑到资本支持转移加速、H股吸引力提升、可投资范围扩大和人民币贬值对冲需求等因素 [4] - 刷新南向优选投资组合 筛选出50家具有稀缺价值、估值折扣等特征公司 预计资金强劲时表现优异 还筛选出33家符合香港双重主要上市条件ADR 纳入后南向买入或支撑表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 南向资金现状 - 南向资金年初至今净买入780亿美元 为4月前最高 仅次于2024年和2020年全年流入量 H股（HSCEI）年初至今上涨10% [9] - 南向投资者持股占符合南向交易条件股票上市市值比例从一年前10%升至13% 交易额贡献从2024年平均17%升至年初至今21% 港股表现与南向资金相关性增强 [2][11] - 按行业看 南向资金在互联网和金融行业持股较高 按个股看 阿里巴巴、腾讯和中国移动年初至今南向买入最多 [12] 南向资金流入驱动因素 - 国内投资者在腾讯被美列入清单调整后抄底 买入80亿美元 [10] - DeepSeek模型推出后 人工智能乐观情绪带动对AI科技股强劲需求 除腾讯外AI科技股买入210亿美元 [10] - 经济不确定性高和国内利率下降 高股息率股票受青睐 买入220亿美元 [10] 投资者类型 - 境内零售（账户余额超50万人民币）和机构投资者均可通过南向交易买卖符合条件港股和ETF 据估算机构投资者至少占南向持股一半 可能是年初至今资金主要贡献者 [3] - 假设国内共同基金将约20%资产配置于港股 可能持有约2150亿美元港股 占南向总持股约35% [25][27] - 假设国内对冲基金和私募股权基金与共同基金有相同境内外配置比例 可能持有约700亿美元港股 占南向总持股约10% [38] - 国内养老基金和保险公司约有6.5万亿人民币资产 假设20%股权投资在港股 估计持有约200亿美元港股 占南向持股3% [38] 预测调整 - 原预测2025年南向资金净流入750亿美元 现上调至1100亿美元 预计剩余时间净买入320亿美元 到年底南向资金在符合条件股票中持股比例将从13%升至15% [39][40][41] - 预计剩余时间南向资金流入可支持MSCI中国指数再上涨7% 维持2025年北向资金净买入150亿美元预测 [42] 影响预测因素 - 国内零售投资者参与度提高和南向投资者股息税豁免可能增加南向购买力 [43] - 中美紧张局势升级可能导致投资者短期转向A股市场 抑制南向买入 [44] 投资建议 - 刷新南向优选投资组合 包含50只股票 具有稀缺价值、估值折扣等特征 组合南向持股占自由流通市值22% 年初至今南向资金占比59% 2025年预期市盈率11.8倍 2024 - 2026年预期每股收益复合年增长率10% [49] - 筛选出符合香港双重主要上市条件的港股二次上市公司和美国上市ADR 投资者可关注其被纳入南向交易可能性 纳入后南向买入可能推动股价表现 [50]